法律裁决与时间线 - 美国上诉法院裁定特朗普政府大部分全球关税政策非法 允许加征关税措施维持至10月14日以便政府向最高法院上诉 [1] - 白宫已于9月3日向最高法院提交加急申诉 若最高法院未在10月14日前介入则基于《国际紧急经济权力法》的关税将自动失效 [1] - 第九巡回法院和哥伦比亚特区巡回法院将分别于9月17日与9月30日审理相关案件 若出现巡回法院分歧将增加最高法院受理压力 [2] - 若最高法院受理此案 口头辩论可能在2025年第四季度进行 最终裁决预计在2026年第一季度做出 [2] 替代关税政策工具 - 政府可能转向《贸易扩展法》第232条授权 允许以国家安全为由对钢铁/芯片/电动汽车电池/药品等战略性行业征收关税 [3][5] - 《贸易法》第122条允许总统在紧急情况下对所有进口商品征收最高15%关税 有效期150天 [3][5] - 《关税法》第338条允许在调查后实施最高50%报复性关税 [3][5] - 若最高法院做出不利裁决 政府可能通过选择性升级关税弥补约1500亿美元预期收入损失 [3] 行业影响分析 - 若最高法院限制总统关税权力 大型零售商亚马逊和沃尔玛将因进口成本下降及定价竞争力提升受益 [4] - 越南/东盟出口商及巴西/印度可能迎来部分贸易壁垒缓解 [4] - 美国债券市场可能因关税收入减少而面临财政赤字加剧压力 [6] - 半导体/电动汽车/制药/钢铁等战略性行业关税可能持续 给相关供应链带来波动 [6] - 全球航运与物流业将因碎片化贸易政策面临新合规障碍及不可预测成本 [6]

（原标题：巴西将发行30年期美元债券） CNN巴西网站9月2日报道，巴西财政部将在国际市场进行美元债券发行和回购业务，包括2056年1 月12日到期的30年期美元债券首次发行，以及2030年到期的5年期美元债券二次增发。巴西财政部表 示，开展有关债券业务的原因是提供流动性、为企业提供融资参考以及提前进行到期债务再融资。 ...

指数发布 - 上海清算所将于2025年9月3日正式发布海洋经济优选债券指数 旨在为市场提供多样化债券价格指标和投资标的 [1] - 指数代码为SCH00933 基准日为2018年1月2日 基点值为100 [1] 样本构成 - 指数样本券覆盖海洋渔业 海洋油气 海洋电力 海洋运输 海洋工程 港口等海洋经济产业发行主体债券及蓝色债券 [1] - 截至2025年9月1日 指数包含327只样本券 总市值达4977亿元 [1] 指数特征 - 样本券平均收益率为1.92% 平均修正久期为3.11 反映债券价格波动特性 [1] - 指数功能包括作为海洋经济主题债券投资的业绩比较基准和直接投资标的 [1]

全球资金流动全景 - 2025年8月发达货币市场和债市流入量环比回升 其中货币市场大幅回升 [2][4] - 新兴股市 债市 货币市场以及发达股市流入量环比回落 [2][4] - 按Fx allocation统计口径 8月人民币计价资产（经换汇后投资股票）流入量自5月以来首次出现月度级别净流出 [1] 发达股市资金流动 - 美股 英股和日股转为流出 美国股市净流出23亿美元 [2][5][7] - 欧洲多国股市流入量回落 德国流入12.7亿美元（7月31.3亿美元） 法国流入26.1亿美元（7月42.1亿美元） [5][7] - 澳大利亚股市保持净流入0.88亿美元 加拿大股市流入0.35亿美元 [7] 新兴股市资金流动 - 中国内地股市流入量环比回升至31.42亿美元（7月14.64亿美元） [5][8] - 中国香港股市流入量环比回升至48.9亿美元（7月35.03亿美元） [5][8] - 除新兴欧洲经济体股市外 其余新兴经济体股市多转为流出 印度流出17.75亿美元 韩国流入3.54亿美元 [5][8] 发达债市资金流动 - 美债流入量翻倍至703.7亿美元（7月386.2亿美元） [5][9] - 欧洲多国债券流入量环比回落 法国债券流入26.1亿美元（7月42.1亿美元） 德国债券流入19.2亿美元（7月30.3亿美元） [5][9] - 日本债券流入0.9亿美元 英国债券流入0.75亿美元 [9] 新兴债市资金流动 - 中国内地债市流入量环比回落至32.9亿美元（7月61.17亿美元） [5][12] - 其余新兴经济体债市多保持净流入 墨西哥债券流入4.61亿美元 巴西债券流入3.33亿美元 [12] - 韩国债券流入5.84亿美元 印度债券流入0.44亿美元 [12] 板块资金流动情况 - 资金流入板块数量环比扩大 消费 生物医药 通信转为流入 [3][76] - 科技板块净流入16亿美元（7月46亿美元） 金融板块净流入29亿美元（7月66亿美元） [76][78] - 基建和公用事业流入量基本持平 分别流入12亿美元和9亿美元 [3][76] 债市分类别流动 - 国债流入量回落至114亿美元（7月131亿美元） 公司债流入量回升至221亿美元（7月96亿美元） [80][83] - 高收益债流入62亿美元（7月82亿美元） 市政债流入46亿美元（7月43亿美元） [83] - 三个期限债券流入量均回升 中久期债券流入169亿美元（7月120亿美元） [83] 货币计价资产流动 - 美元 欧元 英镑计价资产流入量回落 [121] - 人民币计价资产（经换汇后投资股票）自5月以来首次出现月度级别净流出 [1][121] - 日元计价资产流入量保持稳定 [121]

报告行业投资评级 - 超越基准：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）超越相应市场基准指数20%以上 [27] - 中性：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）对比相应市场基准指数在 -20%至20%以内 [27] - 落后基准：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）落后相应市场基准指数20%以上 [27] - 暂无评级：分析师目前对于预期未来12个月内股票总回报（包括股息）对比相应市场基准指数的变化幅度无法给出确信的判断 [27] 报告的核心观点 - 2025年初以来离岸人民币债市场供需两旺，全年发行有望再创新高，受中美无风险利率倒挂、离岸人民币债收益率高于境内等因素驱动，中资发行人特别是城投债发行放量，预期市场将持续蓬勃发展，面临新机遇 [1] 根据相关目录分别进行总结 离岸人民币债发行旺盛势头持续 - 2025年初至9月2日，离岸人民币债发行量创历史同期新高，超5500亿人民币，全年有望超2024年续创新高 [2] - 驱动因素一：中美无风险利率倒挂，人民币融资成本优势明显。美联储加息后虽降息但美元利率仍高，中国央行货币政策宽松，自2021年底起连续调降7天逆回购利率80个基点至1.4%，2023年初以来中美3年期国债收益率倒挂一度扩大至约250个基点，现仍倒挂约200个基点 [4] - 驱动因素二：离岸人民币债收益率高于境内，对境内资金有吸引力。离岸人民币流动性相对较紧，3年期国债2023年以来离岸收益率比在岸平均高出30余个基点，2025年5月中旬后利差收窄至约10个基点，且信用利差也高。2025年7月“南向通”扩容至非银机构，有利吸引境内资金 [6] 发行主体集中趋势加强 - 中美利差倒挂下，中资发行人主导离岸人民币债券发行，占比约60% [7] - 过去两年城投债发行放量，2023年和2024年占比超30%。原因一是美元融资成本上升，二是境内城投债发行收紧，三是市场对城投信心增强 [9][11] 离岸人民币债券市场发展的有利因素 - 融资成本优势持续。预期美联储9月或降息但幅度有限，美债利率下行受限，人民币国债收益率有下行空间，人民币融资成本对中资发行人优势仍将持续 [14] - 政策支持加码。2025年7月“南向通”扩容至非银机构，预期将适时提高总额度，增加对离岸债券资产需求，提高市场活跃度和互通程度 [15] - 投资者对非美资产需求增加。美国“大而美”法案增加市场对美财政不可持续担忧，美联储独立性风险上升，市场对人民币资产需求将持续上升 [15] - 基础设施进一步完善。财政部在港发行离岸国债优化收益率曲线，港交所研究推出中国国债期货完善生态圈，首只代币化离岸人民币公募债券落地提升发行效率和流动性 [16]

全球债市发行活动 - 欧洲债市单日发行量达496亿欧元创纪录 其中英国发行100亿英镑10年期国债获1400亿英镑认购 国际买家占比40% [2] - 意大利发行180亿欧元国债获2180亿欧元认购 法国企业Unibail发行6.85亿欧元混合永续债 [2] - 沙特阿拉伯发行伊斯兰债券获150亿美元订单 日本七家公司启动美元债销售 全年美元欧元债券总额或突破1000亿美元 [3] 债券收益率变化 - 日本20年期国债收益率升至1999年以来最高 澳大利亚10年期收益率达7月以来高位 [4] - 英国30年期国债收益率触及1998年以来最高 美国30年期收益率逼近5%关键水平 [4] - 公司债利差从历史低位回升 借贷成本较上月低点有所上升 [3] 投资者行为特征 - 投资者短期追逐高收益产品 推动债券基金资金持续流入 [3] - 国际央行以储备管理目的积极参与债券认购 摩根士丹利承销的英国国债新发行让利不足1.5个基点 [2] - 富兰克林邓普顿基金布局两年期美债优于十年期策略 实施陡峭化交易策略获利 [5] 市场表现与趋势 - 彭博全球债券回报指数单日下跌0.4% 创6月6日以来最大跌幅 超长期债券九月通常表现不佳 [5] - 各国政府夏季后集中融资 反映九月传统市场回暖趋势 [2] - 野村控股认为更陡峭的收益率曲线将成为新常态 赤字和债务问题难以快速解决 [4]

全球债市动态 - 美国30年期国债收益率一度突破5%，创十余年新高[4] - 欧洲主要经济体长期国债遭遇抛售，法国、意大利和德国长端利率涨幅在某些时段超过美债[4] 利率与汇率关系变化 - 欧美长端利率同步上升，但欧元汇率走弱，形成“利率涨、汇率跌”组合[3][4] - 30年美债和德国Bund利差与欧元兑美元汇率呈现倒序关系，显示欧弱美强格局[2][5] 欧洲风险溢价上升 - 欧洲债市利率上行主要反映财政纪律争议、赤字扩张和能源转型成本等风险溢价上升[3][6] - 市场对欧洲债务可持续性担忧从边缘走向主流，削弱欧元区资产信任[6][9] 美联储政策路径 - 若美联储9月启动降息，可能倒逼更大幅度宽松以稳定市场预期[3][6] - 降息节奏过快可能重新点燃通胀预期，削弱政策可信度[3][9] 投资策略调整 - 传统“长久期国债避险”逻辑被打破，优质短久期信用资产和高流动性工具更具吸引力[3][10] - 全球债市从“央行主导价格体系”转向“市场主导风险定价”，期限溢价成为对不确定性的真实回应[3][10] 市场逻辑转变 - 美债抛售背后有增长韧性和真实利率抬升支撑，而欧债抛售更多反映财政与流动性风险[6][9] - 汇率与利率关系进入更复杂阶段，市场在不同货币区间重新分配风险溢价[6][9]

债市近期表现与动能 - 债市在持续调整后存在修复动能，但受股市偏强压制仍处于逆风环境 [1] - 10年期国债收益率达到1.8%关口后继续上行空间有限，上周出现小幅反弹 [1] - 债市基本面未明显变化，需求侧走弱压力及融资需求偏弱仍是重要支撑因素 [2] 收益率曲线与资金面状况 - 国债收益率曲线持续走陡 [1] - 央行流动性投放以呵护为主，资金面均衡偏宽松 [1] - 8月央行通过MLF操作实现月度净投放3000亿元，并通过逆回购操作实现净投放3000亿元 [1] 经济基本面与政策影响 - 7月社融数据显示实体融资需求偏弱，企业和居民加杠杆动力待提升 [4] - 8月制造业PMI回升0.1个百分点至49.4%，但仍处于荣枯线下方 [4] - 政策端持续发力，包括反内卷、扩消费及准财政工具，政策强预期格局未变 [4] 货币政策环境 - 国内货币政策处于舒适区，在经济总量偏强背景下无主动宽松动力 [5] - 反内卷政策有望打破价格偏弱到需求偏弱的负反馈，带动通胀预期回升 [5] - 外部压力缓和，人民币汇率稳中有升，货币政策预计维持稳健偏宽松 [5] 债市前景展望 - 10年期国债收益率在1.8%~1.9%为偏高位置，进一步调整空间有限 [6] - 政策强预期及股债跷跷板效应使债市逆风环境未变 [6] - 债基赎回压力较大，股市偏强对债市资金分流作用仍显著 [6]

债券市场托管余额创新高 - 截至7月末债券市场托管余额达190.4万亿元 首次突破190万亿元大关创历史新高 [1] 实体经济融资结构优化 - 社会融资规模存量中债券余额占比升至28.6% 推动直接融资规模持续提升形成直接与间接融资双轮驱动模式 [2] - 市场利率下行使企业依托市场化定价机制发行债券融资成本下降 信用资质优良企业融资成本优势凸显 [2] - 中长期债券快速发展缓解期限错配问题 降低"短贷长投"风险 [2] - 科创票据等创新产品促进融资对象多元化与普惠化 支持产业结构转型升级 [2] 金融体系韧性增强 - 超190万亿元债券市场对金融机构行为和金融生态演变具有系统重要性影响 [3] - 债券市场规模扩大缓解金融机构资产配置压力 提升市场深度和流动性 [3] - 规模扩大形成更精准连续的收益率曲线 为金融体系提供定价锚 [3] - 流动性良好的债券市场提升货币政策传导效率 推动宏观调控从数量型转向价格型 [3] 居民财富管理新格局 - 债券市场为固收类和"固收+"类产品提供丰富底层资产 成为居民财富保值增值重要渠道 [4] - 债券利率市场化形成机制影响储蓄和理财产品收益水平 推动存款利率市场化进程 [4] - 债券收益率变动传导至理财产品收益率 使居民获得更好理财回报 [4] 市场发展方向 - 债券市场需持续优化结构 加大对科技创新等领域支持力度 [4] - 深化对外开放增强人民币债券国际吸引力 推动从金融大国迈向金融强国 [4]

青潍同城化发展 - 青岛潍坊两市深化同城化合作 聚焦智能制造、新兴产业、现代农业等领域产业链协同和产学研创新[1] - 两地以不足全省1/6陆域面积和1/5人口 贡献全省1/4以上GDP及财政收入、1/3以上进出口总额[3] - 潍坊2024年GDP首破8000亿元 2025年上半年达4065.3亿元且同比增长5.3%[5] 区域经济协同 - 青岛都市圈为全国首个非省会国家级都市圈 目标打造北方转型增长极和同城化样板区[2] - 潍坊连接济南青岛两大都市圈 山东2024年GDP达9.86万亿元即将突破10万亿元[3] - 山东明确创新济青都市圈联动机制 深化区域协调发展改革[3] 基础设施建设 - 雄商高铁全线进入铺轨阶段 正线全长552公里设计时速350公里 为京港台通道重要组成部分[10][12] - 项目建成后将完善京津冀轨道交通网 目前河北段258公里、山东段269公里、河南段25公里同步施工[10] 金融创新动态 - 深圳将于9月在澳门发行10亿元离岸人民币绿色债券 为深澳跨境金融合作里程碑[6] - 债券以应对气候变化为主题 面向专业投资者发行[6] 人工智能应用 - 交通运输部将印发《人工智能+交通运输实施意见》 实施"十百千"创新行动打造标志性工程[13] - 加快推动AI在交通领域规模化应用 支撑智能综合立体交通网建设[13] 产业投资布局 - 安徽省成立产业发展投资有限责任公司 协助地方政府厘清产业方向并建立项目引育机制[9] - 公司聚焦未来产业 建立"源头创新-产业化-产业集群"联动迭代机制[9] 创新集群排名 - 深圳-香港-广州集群跃居全球创新集群榜首 超越东京-横滨集群[16] - 全球百强创新集群中中国占24个、美国22个、德国7个[17] - 排名新增风险资本交易指标 反映科技知识转化为市场产品的能力[16] 经济运行数据 - 全国铁路暑运发送旅客9.43亿人次同比增长4.7% 货运量7.02亿吨同比增长4.8%[14] - 开行旅游列车579列同比增长31% 广深港高铁发送跨境旅客616万人次[14] - 境内5432家上市公司上半年营收35.01万亿元同比微增0.16% 净利润3万亿元同比增长2.54%[15]