板块整体表现 - 摩托车及其他板块7月31日较上一交易日下跌1.6% [1] - 当日上证指数下跌1.18%至3573.21点 深证成指下跌1.73%至11009.77点 [1] 个股涨跌情况 - 爱玛科技领跌板块 跌幅达2.78% [2] - 绿通科技涨幅最高达2.1% 收盘价28.72元 [1] - 春风动力跌幅2.52% 收盘价223.89元 [2] - 九号公司跌幅1.05% 成交额达9.36亿元 [1] 资金流向 - 板块主力资金净流入2698.21万元 [2] - 游资资金净流出1643.79万元 散户资金净流出1054.42万元 [2] - 九号公司主力净流入8902.88万元 占比9.51% [3] - 永安行主力净流入2242.7万元 占比7.82% [3] - 中路股份主力净流出580.43万元 占比-10.44% [3] 成交活跃度 - 隆鑫通用成交量17.15万手 成交额2.08亿元 [1] - 钱江摩托成交量9.32万手 成交额1.52亿元 [2] - 涛涛车业成交额5.42亿元 [2] - 林海股份成交量5.42万手 成交额6038.1万元 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 继续坚定看好汽车，关注红利、智能化、机器人三条主线，下半年加大红利风格配置权重 [3] - 2025年乘用车消费高景气可期，预计国内零售销量2369万辆，同比+4.1% [45] - 2025年L3智能化渗透率达27%，L2+智能化渗透率达36% [48] - 预计2025年重卡批发销量105万辆，同比+16.9% [50] - 2025年大中客批发和出口销量预计分别增长18%和20% [52][53] - 25年为人形机器人量产元年，25H2板块或持续催化 [58] 根据相关目录分别进行总结 本周板块行情复盘 - 本周A股汽车排名第3，港股汽车与汽车零部件排名第4 [7] - SW商用载货车表现最佳，除SW商用载客车（TTM）估值均上升，全球整车估值（TTM）持平 [14][31][38] - 已覆盖标的中，恒帅股份本周涨幅最佳 [22] 板块景气度跟踪 - 2025年7月第2周乘用车周度内需环比下降，新能源渗透率56.2% [44] - 报废/更新政策落地，预计2025年国内零售销量2369万辆，同比+4.1% [45] - 预计2025年L3智能化渗透率达27%，L2+智能化渗透率达36% [48] - 预计2025年重卡批发销量105万辆，同比+16.9% [50] - 预计2025年大中客批发和出口销量分别增长18%和20% [52][53] - 本周机器人指数表现良好，25年为人形机器人量产元年，25H2板块或持续催化 [58] 核心关注个股跟踪 - 特斯拉、上汽集团等多家公司有新车公告，理想i8开启预订 [60] - 继峰股份等多家公司发布业绩预告，地平线机器人征程6B一次性成功点亮 [61] 年度金股与风险提示 - 2025H2汽车年度金股组合调整，增加3年战略品种维度，调入理想汽车等3个标的，调出德赛西威等3个标的 [66] - 复盘2025H1汽车年度金股组合，超预期品种有小鹏汽车等，低于预期品种有上汽集团等 [68]

报告核心观点 当前中国消费市场呈现“总量承压、结构分化”趋势，与日本“第四消费时代”特征相似，以 Delta G 为核心线索分析消费细分品类投资机会 [2]。 日本消费四十年的突围逻辑 “第四消费时代”的核心特征 - 消费观念从“占有型”转向“共享型”“体验型”，社会价值观、生活方式和个人认同方式发生深层次变革 [11][12]。 - 社会背景从经济泡沫破裂和长期停滞转为多重危机与不确定性叠加，人口出生率下降、老年人口比重上升，国民价值观从个体主义转向共享与社会联系，消费取向趋向“无品牌”“朴素”“环保”“本土”，消费主题转向集体性与生活方式导向，消费承担者扩展至所有年龄层 [12]。 - 演进特征沿共享意识崛起、环保与简约取向强化、本土化与地方文化意识觉醒、消费重心从物质向服务转移四条主线展开 [15][16][17]。 消费转型的驱动因素 - 经济长期低迷与系统性社会压力叠加，GDP 增速低位波动、失业率稳定但经济危机期间波动大，促使消费行为理性化与安全性导向转型 [19][20]。 - 人口结构深刻剧变，老龄化和单身化趋势明显，老龄群体消费倾向服务领域，年轻人对共享空间接受度上升，催生新消费场景 [22][23][24]。 - 消费心理结构性转变，从“炫耀性消费”转向关注“意义感”“情绪价值”与“过程体验”，为本土品牌提供差异化生存空间 [26]。 消费转型结果 - 产业结构调整，传统制造业边缘化，服务型产业扩张，低价定位品牌受益，体现“低价高效”市场逻辑 [28][29]。 - 日本动漫产业逆势扩张，市场规模增长超 2 倍，全球化战略打开海外增长空间，海外市场规模从不足 4000 亿日元增长至超 1.4 万亿日元 [30][31][33]。 - 日本品牌通过“本土化叙事”强化文化软实力，构建差异化认知，文化体验型产业形成文化输出与服务出口结合的商业模式 [32]。 日本消费转型经验的启示 - 中国应建立以人群为基础的分层运营体系，响应多元化消费偏好 [39]。 - 提前布局“银发经济”与“单身经济”产业链，推动社区服务体系建设 [39]。 - 企业应在产品全生命周期融入环保理念，践行可持续消费 [40]。 - 品牌升级应注重文化，融合传统文化元素提升品牌文化张力与用户认同感 [43]。 消费应以 Delta G 为核心线索 市场回顾 今年以来消费股超额收益显著，政策支持方向向消费和科技倾斜，财政对消费维度边际支出持续扩张 [44]。 新消费 VS 传统消费 - “新消费”与“传统消费”划分相对，界限日益模糊，单纯以新旧划分投资逻辑不合时宜 [45][47]。 - Delta G 重视盈利增速边际变化方向，包括底部反转和业绩再加速两种形态，是筛选消费投资的关键指标 [48]。 三条主线下，消费板块的结构性机会 - 思路一：基于景气预期，个护用品、调味发酵品Ⅱ等行业盈利预测增速边际抬升，景气预期拐头向上，饮料乳品Δg 边际变化最显著 [54]。 - 思路二：盈利预测上调幅度，互联网电商、摩托车及其他等行业盈利预测显著上修，调味发酵品Ⅱ、饮料乳品等行业相对 A 股表现较好，抗风险能力较强 [68][69]。 - 思路三：实际财报线索中的 Delta G，乘用车、黑色家电等行业盈利增速持续边际上行，包装印刷、个护用品等行业业绩反转 [73][74][76]。

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 公司有望强者恒强，行业竞争格局大幅改善，公司市占率逆势提升 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司美国子公司 RevEdge Inc.与美国 DPSH SYNDICATE.（K-Scale Labs）签订投资协议，将投资 200 万美元建立合作关系，后续双方将整合优势打造“制造 + 技术”体系 [1] 核心逻辑 - 电动高尔夫球车双反初裁落地，美国商务部对在华生产的高尔夫球车反倾销初裁税率约 248%，反补贴初裁税率约 28%，中国厂家出口到美国的电动高尔夫球车数量急剧下降 [2] - 海外多数国家关税暂缓执行，公司海外产能布局持续完善，越南工厂产能提升，已形成美国 + 越南 + 泰国（拟）的海外产能布局，龙头地位有望稳固 [2] - 公司产品端推陈出新、渠道端持续突破，2024 年电动高尔夫球车营收增长超 9 倍，电动自行车、越野摩托车增速超 40%，DENAGO EV 产品受北美市场欢迎 [2] 盈利预测与估值 - 预计公司 2025 - 2027 年收入为 38、48、59 亿元，同比增长 28%、27%、23%；归母净利润为 5.9、7.7、9.7 亿元，同比增长 37%、31%、25%，24 - 27 年复合增速为 31%，对应 25 - 27 年 PE 为 17、13、11 倍 [3] 财务摘要 - 2024 - 2027E 营业收入分别为 2977、3811、4824、5948 百万元，增速分别为 39%、28%、27%、23%；归母净利润分别为 431、591、774、969 百万元，增速分别为 54%、37%、31%、25%；每股收益分别为 3.96、5.44、7.13、8.92 元；对应 PE 为 24、17、13、11 倍；ROE 分别为 14%、17%、20%、21% [5] 基本数据 - 收盘价为 94.90 元，总市值 10309.15 百万元，总股本 108.63 百万股 [6] 重点公司估值表 - 对比九号公司、春风动力，涛涛车业 2024 - 2026E 归母净利润分别为 4.3、5.9、7.7 亿元，对应 PE 为 24、17、13 倍，PB 为 3.38，ROE（2024）为 14% [10] 三大报表预测值 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如 2025 - 2027E 营业收入分别为 3811、4824、5948 百万元，归母净利润分别为 591、774、969 百万元等 [11]

目标价涨幅排名 - 昆药集团目标价涨幅55.14%，属于中药行业，华泰金融控股(香港)给予"买入"评级，目标价24.14元，当前价15.56元 [1][2] - 甬矽电子目标价涨幅47.45%，属于半导体行业，中信证券给予"买入"评级，目标价39.00元，当前价26.45元 [1][2] - 涛涛车业目标价涨幅46.25%，属于摩托车及其他行业，华泰金融控股(香港)给予"买入"评级，目标价96.42元，当前价65.93元 [1][2] - 天味食品目标价涨幅36.40%，属于调味发酵品行业，华创证券给予"强推"评级，目标价16.00元，当前价11.73元 [2] - 金域医学目标价涨幅35.31%，属于医疗服务行业，华创证券给予"推荐"评级，目标价41.00元，当前价30.30元 [2] 券商推荐情况 - 5月19日共有86家上市公司获得券商推荐，其中通威股份获得4家推荐，华设集团获得2家推荐，昆仑万维获得2家推荐 [2] 评级调整 - 华创证券将天味食品评级从"推荐"调高至"强推" [3] - 华创证券将生物股份评级从"强推"调低至"推荐"，华安证券将通威股份评级从"买入"调低至"增持" [3] 首次覆盖 - 5月19日券商共给出12次首次覆盖，包括森马服饰（兴业证券"增持"）、光明乳业（兴业证券"增持"）、温氏股份（甬兴证券"买入"）、容百科技（兴业证券"增持"）、吉冈精密（华源证券"增持"） [3][4] - 其他首次覆盖公司包括路维光电（山西证券"买入"）、汇纳科技（东北证券"增持"）、美埃科技（山西证券"增持"）、英杰电气（山西证券"增持"）、汇川技术（国金证券"买入"）、禾信仪器（民生证券"谨慎推荐"）、宏景科技（兴业证券"增持"） [4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司从摩托车业务起家，转型进入新能源赛道，破产重组后引入资本，如今开启“AI+车”新篇章，核心业务包括终端与科技业务 [8] - 政策支持与技术迭代推动智驾系统渗透率提升，高阶智驾搭载车型价格下探，渗透率有望持续提高 [8] - 多方资源汇聚，公司拟设立智驾合资公司，深度绑定曹操出行，有望加快智驾和Robotaxi业务落地 [8] - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入89.66/102.92/121.76亿元，归母净利润0.84/1.53/2.51亿元，对应PS分别为4.39/3.83/3.23倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 老树新花，加速“AI+车”转型 - 基本概况：公司发展历经四阶段，现核心业务分终端与科技业务，终端覆盖摩托车、汽车领域，科技聚焦智能驾驶和智能座舱解决方案 [14] - 国资+吉利汽车+旷视科技多方资本协同：破产重组后引入多方资本与人才，旷视科技创始人印奇入股并任董事长，推动智能化转型 [16] - 摩托车、通机、乘用车为当下主要营收来源：2024年乘用车及配件、摩托车整车及配件营收占比合计90.37%；乘用车业务2024年末多方入局后业务提振，1Q2025新能源车销售翻倍；摩托车专注特定赛道，深化全球化布局，是稳定现金流来源；通机产品丰富远销海外，毛利率触底回升；公司毛利率触底回暖，费用率较稳定，加速出海，海外营收占比达40.5%；与可比公司相比，营收和归母净利润增速变化方向一致，毛利率有望提升，期间费用率预计因研发投入提高 [19][23][26][29][31][32] “AI+车”：车是机器人落地的载体之一 智能驾驶：科技重塑汽车产业，赋能安全+高效的出行方式 - 自动驾驶技术可分为高级辅助驾驶（ADAS）和高阶自动驾驶（AD）：国际和我国均有自动驾驶技术分级标准，ADAS旨在辅助驾驶员，AD功能更丰富，目标是实现全自动驾驶 [39][41] - 政策、技术、市场三方齐力共促智驾成长：国内政策持续完善，全球范围内也出台多项有利政策；硬件上传感器技术升级、国产智驾SoC企业奋起直追，软件上AI大模型技术应用于自动驾驶领域；消费者对智能汽车接受度更高、消费偏好更明显，推动高阶智驾发展 [43][47][59] 市场空间：智驾平权快速提升ADAS在乘用车上的渗透率 - 智驾平权效应逐步凸显，推动智驾市场快速扩张：全球智能汽车数目增长，高阶自动驾驶解决方案将成主流；中国智驾市场发展迅速，OEM采用高阶自动驾驶解决方案趋势领先；智驾平权使高阶智驾功能向低价车型下沉，整体市场和以NOA为代表的高阶智驾渗透率均提升 [69][70][72] - 自动驾驶解决方案担当智能汽车的大脑，市场潜力巨大：高级辅助和高阶自动驾驶解决方案处于价值链关键部分，全球及中国市场规模增长潜力大，增长原因是搭载数量增长和单车价值量提升 [75][76][78] - 自动驾驶解决方案竞争格局：中国本土供应商在高阶智驾方案交付占比超90%，Momenta在全场景高阶智驾和城市NOA方面领先；华为和Momenta率先实现“全国都能开”功能；地平线和Mobileye领跑国内自主品牌乘用车智驾计算方案市场 [85][87][90] 吉利+阶跃星辰+千里科技共筑AI智行开放平台 - 基因匹配：全新的管理层与股东背景切合AI+车的发展定位：董事长印奇AI背景深厚，推动公司战略调整聚焦智驾；多方共建合资公司，业务、技术、资金全方面赋能 [90][93][95] - 协同合作：多强联合，有望加速公司科技业务的全面铺开：公司与吉利打造千里浩瀚智驾系统，有五个梯度化设计；吉利在算力、算法、数据方面优势明显；公司联合吉利、阶跃星辰深化合作，构建协同创新体系；DeepSeek赋能智能驾驶，吉利AI+车展露三大趋势；吉利销量增长迅速，银河系列搭载智驾系统增量可期 [96][97][101][104][106] - Robotaxi：绑定曹操出行，有望走向商业化落地：报告未提及相关内容 盈利预测及估值 - 盈利预测：预计公司2025 - 2027年营业收入分别为89.66亿元、102.92亿元、121.76亿元，归母净利润分别为0.84亿元、1.53亿元、2.51亿元 [7][8] - 可比公司估值对比：报告未提及相关内容

策略专题 - 25Q1供给出清行业有塑料、通用设备等，强势扩张行业有其他电子、休闲食品等[2][15][17] - 全球出口链重点行业包括其他家电、消费电子等，对美收入占比较高行业短期有不确定性[3][20][23] - 高股息重点行业有煤炭开采、油气开采等，交运与消费部分行业股息率明显抬升[4][26] 策略观点 - A股变盘未结束，需关注中美经贸高层会谈结果，建议控制仓位[5][29] - 配置上均衡应对，关注科技题材、高景气行业和红利资产[5][30] 市场表现 - A股本周稳中有升，微盘股和北证50表现居前，申万行业全面收涨[8][34][41] - 全球权益市场涨跌不一，A股表现居前，美股窄幅震荡小幅收跌[9][56][59] - 大类资产中金价冲高回落，人民币升值，商品价格多数上涨[10][61] 政策事件 - 国内发布一揽子金融政策，4月出口增速超预期，CPI、PPI连续3月同时为负[11][71] - 美联储维持利率不变，印巴冲突升级后同意停火，中美经贸高层会谈举行[11][71] - 产业动态包括丹佛斯中国业务预增、特朗普计划取消芯片出口限制等[11][71]

报告核心观点 - 结合A股2024年报与2025一季报最新数据，对供给出清、出口链与高股息行业进行再梳理，认为市场变盘未结束，建议控制仓位，均衡配置应对不确定性，关注科技题材、高景气行业及红利资产 [1][5] 策略专题 供需格局 - 左侧思路“供给出清”行业，库存与产能出清，需求稳定或高增长时盈利弹性大，25Q1包括塑料、通用设备等行业 [2][15] - 右侧思路“强势扩产”行业，营收高增长反映需求旺盛，产能扩张水平高，未来有望提产增利，25Q1包括其他电子、休闲食品等行业 [2][17] 出口链 - 国内需求有压力时，海外收入占比高的出口链有望独立景气，全球出口链重点行业有其他家电、消费电子等 [3][20] - 中美经贸关系未改善前，对美收入占比高的行业短期有不确定性，关税缓和则可能估值修复，涉及文娱用品、纺织制造等行业 [3][23] 高股息 - 高股息重点行业有煤炭开采、油气开采等，交运与消费部分行业如航运港口、物流等股息率较上年明显抬升 [4][26] 策略观点 大势研判 - 本周A股市场有韧性，ETF净流出但市场稳中有升、成交量万亿以上，变盘未结束，最需关注中美经贸高层会谈结果，周度建议控制仓位，后续宽幅震荡是基准情形，指数触支撑位可增仓，经济未超预期改善前追高需谨慎 [5][29] 配置观点 - 均衡配置应对不确定性，科技题材或重获热度，关注AI新催化；交易思路或从超预期个股向高景气行业过渡，关注饲料、摩托车及其他等行业；防御方向可配置银行、保险等红利资产，关注股息率抬升的交运与消费行业 [5][30] 本周市场表现与政策事件 A股复盘 行情表现 - 一揽子金融政策催化，A股稳中有升，国内政策落地和中美接触提振市场情绪，海外印巴冲突有地缘风险扰动；A股指数全面收涨，微盘股和北证50居前，中游制造和金融稳定等风格占优，申万行业国防军工、通信和电力设备涨幅居前 [8][31] 情绪资金 - 市场风险偏好修复、情绪回升，A股ERP下降，复合情绪指标和个股相关占比改善；A股增量资金小幅净流入，融资盘转净买入，ETF净流出规模缩减 [44][50] 估值跟踪 - 市场指数估值分位普遍上行，北证50、科创50等PE估值分位较高，上证50、沪深300等回升较多；申万行业估值分位涨跌参半，房地产、计算机等PE估值分位前三，煤炭、纺织服饰等提升前三 [52][54] 全球权益 - 全球权益市场涨跌不一，A股表现居前，越南证交所、沪深300、上证指数领涨；美股市场窄幅震荡，三大指数小幅收跌，美联储强调经济前景不确定性，鲍威尔不急于降息 [9][56] 大类资产 - 权益方面全球市场下跌，商品价格多数上涨，铜金比和油金比回落；利率债中，中债短端利率回落、长端回升，美债长短端利率均回升，中美利差扩张；汇率方面，美元指数上涨，人民币升值 [10][61] 政策事件 - 国内宏观：三部门发布一揽子金融政策稳市场；4月出口增速超预期正增；央行发布一季度货币政策执行报告；CPI、PPI连续3月同时为负 [11][71] - 海外宏观：美联储维持联邦基金利率不变，符合预期 [11][71] - 国际关系：印巴冲突升级后同意停火；中方同意与美方接触并举行经贸高层会谈；美英达成贸易协议但细节待敲定 [11][71] - 产业动态：丹佛斯中国数据中心业务预增；特朗普计划取消AI芯片出口限制；首款鸿蒙电脑亮相，华为智慧办公升级 [11][71]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司2025Q1营收6.4亿元同比增长23%，归母净利润0.86亿元同比增长69%；2024年营收29.8亿元同比增长39%，归母净利润4.3亿元同比增长54%，销售净利率为14.5%同比增1.4pct，加权ROE为14.2%同比增2.6pct [1] - 2024年电动高尔夫球车营收增长超9倍，电动自行车、越野摩托车增速超40% [1] - 中国关税和双反初裁落地使国内高尔夫球车出口美国难度增加，海外多数国家关税暂缓执行，公司海外产能布局完善，市占率有望逆势提升 [3] - 预计公司2025 - 2027年收入为38、45、53亿元，同比增长27%、19%、17%；归母净利润为5.7、6.9、8.3亿元，同比增长33%、21%、19%，24 - 27年复合增速为24%，对应25 - 27年PE为12、10、9倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2025Q1公司实现营收6.4亿元，同比增长23%；归母净利润0.86亿元，同比增长69% [1] - 2024年公司实现营收29.8亿元，同比增长39%；归母净利润4.3亿元，同比增长54%；销售净利率为14.5%（同比+1.4pct），加权ROE为14.2%（同比+2.6pct） [1] 各产品营收情况 - 智能电动低速车2024年收入18.9亿元，同比增长48%，其中电动高尔夫球车收入8.1亿元同比增长935%，电动自行车收入2.3亿元同比增长40%，电动滑板车、电动平衡车收入8.0亿元同比下降21% [1] - 特种车2024年收入9.2亿元，同比增长24%，其中全地形车收入7.4亿元同比增长19%，越野摩托车收入1.9亿元同比增长52% [2] 各产品发展情况 - 电动高尔夫球车2024年终端销量突破2万台，创新推出正四座、4 + 2座等产品组合，170 + 经销商网络覆盖美国核心区域，开拓多家超50年运营经验的经销商 [2] - 电动自行车DENAGO品牌高端经销商超300家，GOTRAX品牌北美高端市场占有率持续攀升，与两家全美TOP10级渠道商合作 [2] - 全地形车2024年公司出口量排名国内第二，300CC ATV年度出货量超3千台，700CC UTV研发攻坚剑指北美市场，DENAGO小排量全地形车行业头部经销商增至50多家，逐步进入北美TOP级经销商网络 [2] 行业竞争格局与公司优势 - 中国关税和双反初裁落地，国内高尔夫球车出口美国难度增加，2025年1 - 2月出口美国的高尔夫球车同比大幅下降百分之七八十 [3] - 海外多数国家关税暂缓执行，公司海外产能布局完善，已形成美国 + 越南 + 泰国（拟）工厂的海外产能布局，市占率有望逆势提升 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年收入为38、45、53亿元，同比增长27%、19%、17%；归母净利润为5.7、6.9、8.3亿元，同比增长33%、21%、19%，24 - 27年复合增速为24%，对应25 - 27年PE为12、10、9倍 [4] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2977|3793|4520|5295| |(+/-) (%)|39%|27%|19%|17%| |归母净利润（百万元）|431|573|692|826| |(+/-) (%)|54%|33%|21%|19%| |每股收益(元)|3.96|5.27|6.37|7.60| |P/E|16|12|10|9| |ROE|14%|17%|18%|19%| [6] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现公司2024 - 2027E年各项财务指标变化，如流动资产、营业收入、经营活动现金流等 [12] - 主要财务比率包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等指标在2024 - 2027E年的情况 [12]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 俄罗斯与欧洲等重点市场持续放量，25Q1业绩同比增长162%，公司未来业绩成长可期 [1][2] - 国内外市场对公司产品需求增加，两轮摩托车和全地形车的营收毛利率均上升 [2] - 公司实施双品牌战略深耕细分市场，积极布局电动新能源市场 [3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|478.80|526.99|672.45|824.30|989.34| |同比（%）|12.95|10.06|27.60|22.58|20.02| |归母净利润（百万元）|51.31|56.14|69.34|90.63|113.57| |同比（%）|(22.41)|9.43|23.51|30.71|25.31| |EPS-最新摊薄（元/股）|0.91|1.00|1.24|1.62|2.02| |P/E（现价&最新摊薄）|36.31|33.19|26.87|20.56|16.41| [1] 投资要点 - 2024和25Q1分别实现营收5.27/1.78亿元，同比+10.06%/+264.24%；归母净利润0.56/0.12亿元，同比+9.43%/+161.79%；扣非归母净利润0.53/0.11亿元，同比+17.58%/+179.48% [2] - 2024年销售毛利率同比+0.53pct至22.32%，销售/管理/财务/研发费用率分别为2.52%/4.72%/-1.05%/4.31%，同比+0.34/+0.25/-0.65/+0.74pct，销售净利率同比-0.49pct至10.23% [2] - 2024年两轮摩托车业务营收同比+15.26%至3.47亿元，在总营收占比同比+2.97pct至65.86%，毛利率同比+0.68pct至22.95% [2] - 2024年全地形车业务营收同比+3.38%至1.63亿元，在总营收占比-2.00pct至30.98%，毛利率同比+0.39pct至20.81% [2] - 公司形成覆盖三十余种规格型号的产品体系，掌握核心技术，2021年两轮产品全球市占率约为8.49%，四轮产品占全球ATV产品市场比例为17.56% [3] - 自主品牌KAYO已在多地成为适用于青少年使用的越野摩托车优势品牌，2024年投资设立峻驰摩托，实施双品牌战略 [3] - 2024年新设子公司华锐动能，服务于油改电战略业务，有望在电动新能源市场获取全产业链商业机遇 [3] 市场数据 |项目|数据| |----|----| |收盘价(元)|33.22| |一年最低/最高价|13.48/45.44| |市净率(倍)|5.22| |流通A股市值(百万元)|1,057.03| |总市值(百万元)|1,863.21| [6] 基础数据 |项目|数据| |----|----| |每股净资产(元,LF)|6.36| |资产负债率(%,LF)|47.35| |总股本(百万股)|56.09| |流通A股(百万股)|31.82| [7] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|443|470|559|658| |非流动资产（百万元）|231|263|280|300| |资产总计（百万元）|674|733|839|958| |流动负债（百万元）|302|332|394|448| |非流动负债（百万元）|25|27|26|25| |负债合计（百万元）|328|359|420|474| |归属母公司股东权益（百万元）|345|372|416|481| |少数股东权益（百万元）|1|2|3|4| |所有者权益合计（百万元）|346|374|419|484| |负债和股东权益（百万元）|674|733|839|958| |营业总收入（百万元）|527|672|824|989| |营业成本(含金融类)（百万元）|409|521|636|761| |税金及附加（百万元）|4|5|6|7| |销售费用（百万元）|13|16|19|22| |管理费用（百万元）|25|30|35|42| |研发费用（百万元）|23|29|35|41| |财务费用（百万元）|(6)|(3)|(5)|(7)| |加:其他收益（百万元）|3|4|5|5| |投资净收益（百万元）|1|0|0|0| |公允价值变动（百万元）|0|0|0|0| |减值损失（百万元）|(1)|(1)|0|0| |资产处置收益（百万元）|0|0|0|0| |营业利润（百万元）|61|79|103|129| |营业外净收支（百万元）|0|0|0|0| |利润总额（百万元）|61|79|103|129| |减:所得税（百万元）|7|9|12|15| |净利润（百万元）|54|70|92|115| |减:少数股东损益（百万元）|(2)|1|1|1| |归属母公司净利润（百万元）|56|69|91|114| |每股收益-最新股本摊薄(元)|1.00|1.24|1.62|2.02| |EBIT（百万元）|55|76|98|123| |EBITDA（百万元）|64|85|108|133| |毛利率(%)|22.32|22.58|22.84|23.09| |归母净利率(%)|10.65|10.31|11.00|11.48| |收入增长率(%)|10.06|27.60|22.58|20.02| |归母净利润增长率(%)|9.43|23.51|30.71|25.31| |经营活动现金流（百万元）|55|80|108|147| |投资活动现金流（百万元）|(26)|(41)|(27)|(30)| |筹资活动现金流（百万元）|(48)|(39)|(48)|(50)| |现金净增加额（百万元）|(16)|0|33|66| |折旧和摊销（百万元）|9|10|10|11| |资本开支（百万元）|(55)|(41)|(27)|(31)| |营运资本变动（百万元）|(5)|(1)|6|21| |每股净资产(元)|6.15|6.63|7.42|8.57| |最新发行在外股份（百万股）|56|56|56|56| |ROIC(%)|12.01|15.82|18.74|21.02| |ROE-摊薄(%)|16.28|18.65|21.77|23.63| |资产负债率(%)|48.64|49.01|50.07|49.44| |P/E（现价&最新股本摊薄）|33.19|26.87|20.56|16.41| |P/B（现价）|5.40|5.01|4.48|3.88| [9]