事件 - 2025Q1公司实现营业收入1116.11亿元，同比下降8.90%，环比下降10.40% [1] - 归母净利润19.52亿元，同比增长13.85%，环比下降1.29% [1] - 扣非归母净利润24.76亿元，同比增长37.08%，环比增长7.04% [1] 金属产品价格与盈利水平 - 2025Q1上期所铜/金/银均价分别同比上涨11.4%/36.9%/32.8%，环比上涨2.7%/8.9%/2.5% [2] - 销售毛利率/销售净利率分别为4.40%/1.82%，分别同比提高1.12/0.35pct，环比提高1.17/0.24pct [2] - 扣非归母净利润同比增长较多主要由于持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益以及相关处置损益变动所致 [2] 现金流与费用 - 2025Q1经营性现金净流量为5.58亿元，同比增加66.27亿元，主要系应付票据及应付账款增加所致 [3] - 期间费用率为1.22%，同比下降0.02pct [3] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为0.15%/0.53%/0.31%/0.23%，分别同比+0.002/+0.08/+0.08/-0.18pct [3] 公司业务与成本优势 - 公司是中国最大的综合性铜生产企业，形成以黄金和铜的采矿、选矿、冶炼、加工为核心的产业链 [4] - 年产铜精矿含铜约20万吨，年产阴极铜超过200万吨 [4] - 德兴铜矿单位现金成本低于行业平均水平，贵溪冶炼厂为全球最大的单体冶炼厂，具有技术领先和规模效应 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为66.21/73.44/85.35亿元，分别同比-4.89%/+10.92%/+16.21% [5] - EPS分别为1.91/2.12/2.46元/股，当前股价对应PE分别为11.3/10.2/8.7倍 [5]

铜价走势 - 铜价呈现先抑后扬走势，4月初受美国加征"对等关税"影响最低下挫至71320元/吨，随后因市场情绪缓和逐步向上修复 [1] - 贸易冲突影响被市场消化后，5月宏观环境预计表现平稳，对铜价影响减弱 [2] 金融属性 - 4月全球金融市场经历恐慌情绪集中释放和缓和两个阶段，美国暂缓部分"对等关税"后有色金属板块全线反攻 [2] - 美联储5月议息会议前，美国关税政策对市场的利空影响已减弱 [2] 供应情况 - 海外矿山运行整体平稳，秘鲁Antapaccay铜矿和智利Sierra Gorda铜矿受零星干扰，后者2024年产量14.6万吨对全球影响有限 [3] - 3月起铜精矿供应宽松，巴拿马允许第一量子出口12万吨铜精矿，自由港获127万吨出口配额 [3] - 进口铜精矿加工费连续3个月为负，4月18日报-34.71美元/吨环比下调3.82美元/吨 [3] - 5月国内冶炼厂检修计划或缓解矿石供应紧张，3月末冶炼厂开工率回升至87.68% [4] 废铜市场 - 4月精铜与废铜价差缩至450元/吨为2023年10月以来最低，废铜持货商捂货惜售导致供应紧张 [4] - 废铜进口量4月难有回升，阳极铜产量受铜精矿供应紧张制约 [4] 消费需求 - 精铜杆企业开工水平偏好因废铜杆生产不足，终端线缆消费回升被高库存抵消 [5] - 5月空调生产进入下行周期，用铜需求将季节性回落 [5] - 汽车行业5月季节性回升但以旧换新补贴部分需求已提前兑现 [6] 后市展望 - 在供应驱动下5月铜价将继续向上修复 [6]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入1455 31亿元 同比增长5 88% 归母净利润28 09亿元 同比增长4 05% 扣非归母净利润26 88亿元 同比增长43 95% [1] - 2024Q4营业收入392 23亿元 同比增长12 52% 环比增长12 72% 归母净利润0 79亿元 同比下降36 12% 环比下降85 66% 扣非归母净利润-0 06亿元 同比环比均转亏 [1] - 2024年毛利率7 09% 同比下降0 17pct 2024Q4毛利率5 77% 同比下降0 28pct 环比提高0 16pct [2] 铜矿生产与限电影响 - 米拉多铜矿因厄瓜多尔限电政策双系列停产28天 单系列生产26天 导致2024年自产铜精矿含铜15 52万吨 同比下降11 36% [1] - 米拉多铜矿二期预计2025年6月投产 2025年计划生产铜精矿含铜超15万吨 公司铜精矿自给率有望提升 [1] - 2025年公司计划生产铜精矿含铜19 49万吨 阴极铜189 6万吨 分别较2024年增长25 58%和7 24% [3] 铜冶炼业务 - 2024年全球铜矿供应紧张导致冶炼加工费大幅下降 冶炼厂利润承压 [2] - 2024H2金隆铜业净利润3 31亿元 较上半年减少1 34亿元 赤峰金通铜业净利润1 83亿元 较上半年减少1 16亿元 [2] - 2024年公司生产阴极铜176 8万吨 铜加工材41 58万吨 硫酸535 96万吨 黄金22 91吨 白银547 67吨 [3] 2025年产量规划 - 2025年计划生产铜加工材43 05万吨 黄金19 13吨 白银542吨 硫酸596 1万吨 铁精矿35 3万吨 硫精矿30 5万吨 [3]

主要财务数据 - 2025年一季度生产阴极铜34.89万吨，同比增长48.15% [4] - 黄金产量5.80吨，同比增长95.63% [4] - 白银产量128.48吨，同比增长54.31% [4] - 硫酸产量138.72万吨，同比增长23.61% [4] - 铜精矿含铜产量1.39万吨，同比下降15% [4] 资产处置与投资收益 - 出售西南铜业王家桥厂区部分资产，成交价格44,674.24万元，较评估值23,950.48万元溢价86.5% [5] - 该交易增加2025年度净利润1.82亿元 [5] - 资产交割已完成 [5] 对外投资与战略布局 - 与凉山工投共同出资设立凉山铜业有限公司，注册资本50,000万元，公司持股60% [6] - 投资旨在优化铜冶炼产业链布局，覆盖采、选、冶环节，并拓展成渝地区市场 [6] - 标的公司已完成工商登记 [6] 公司治理与报告声明 - 季度报告未经审计 [3][8] - 公司负责人及财务高管对财务数据真实性作出声明 [2] - 未追溯调整以前年度会计数据 [3]

纪要涉及的公司 江西铜业 纪要提到的核心观点和论据 - **财务表现**：2024 年实现归母净利润 69.69 亿元，同比增长 7%，第四季度净利润 19.78 亿元，同比增长 27%，环比增长 45%，扣非归母净利润同比增长 88%[3] - **生产情况**：2024 年一级铜产量 222.9 万吨，同比增长 9.28%；黄金 118.2 吨，同比增长 4.99%；白银因恒邦事故减产；硫酸 604.12 万吨，同比增长 1.4%；铜加工产品 189.28 万吨，同比增长 4.21%；自产铜矿 19.97 万吨，同比减少 1.14%[4][5] - **项目进展** - 上饶铜箔项目一期投产约 3 万吨，未达满产，二期取消，最终产能预计 5 万吨[4][6] - 哈萨克斯坦钨矿项目已试生产，2024 年四季度产 2000 吨，2025 年计划产 7000 吨[4][6] - 墨西哥选矿项目预计 2025 年中期或三季度投产，目标年产 5 万吨金属量，性质为渣选矿，不计入矿山铜精矿含铜量[4][6][8] - **资源端战略** - 2024 年初投资约 2.5 亿美元参与第一长岛竞争，获董事席位，加强资源端合作[4][7] - 阿富汗项目有望进一步合作，增持数字化黄金股份参与厄瓜多尔矿山开发建设[4][7] - **生产指引与行业趋势**：2025 年生产指引维持 20 万吨左右，与 2024 年持平；若低加工费持续，或将引发行业整合[4][10] - **业务调整** - 压缩低利润贸易业务，2024 年贸易收入规模压缩 500 亿，提升毛利率和利润率，聚焦主营实业[20] - 贵金属业务毛利率增加源于自产矿含金量及金银价格上涨，加工费占比小[4][22] - **成本与盈利** - 2024 年盈利盈亏平衡点约在 30 到 35 美金[16] - 调整原材料结构控制成本，仅考虑硫酸不考虑贵金属副产品实现盈亏平衡难度大[18] - **其他项目情况** - 非洲矿业项目增加人员储备，自行筹备新项目，集中在赞比亚[12] - 第一量子巴拿马项目复产困难，江西铜业预付 5 亿美金，每年获 5 万吨粗铜供应[13] - 巴古塔项目母公司通过香港联交所聆讯，寻找技术投资者，未披露成本及盈利数据[14] - 中亚 Aconex 项目 2024 年开始道路基础建设，若顺利 2025 年开始基础建设，暂无明确投产时间[24] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 墨西哥渣选矿项目直接冶炼成阴极铜，在当地配套冶炼后运出，目前无成本和盈利测算数据[10][11] - 贵金属提炼黄金储备约五吨，白银储备约 150 吨，资产经营成本相对较低[23] - 矿投产后报销方式可能根据实际产量决定，部分企业享受高新技术企业税收优惠，整体税率变化不大[25][26] - 非经常性损益受铜价波动影响，短时间内难以解决对应问题[27] - 增加老铺黄金持股比例，未来将签署技术合作协议，以技术顾问和服务身份参与厄瓜多尔矿山建设[28]

铜价近期走势 - 沪铜期货主力合约3月26日创年内新高 3月27日小幅回落1.03%至81560元/吨 年内累计涨幅仍超10% [2] - LME铜期货年内累计涨幅超10% COMEX铜期货3月以来涨15% 年内累计涨幅达30%并创历史新高 [4] 铜价上涨驱动因素 供应端 - 全球铜矿供给紧张 嘉能可智利Altonorte冶炼厂因故障停产 影响产能34.9万吨 [4] - 铜矿现货加工费(TC)降至负20美元以下 冶炼厂利润受损导致减产检修加剧供应压力 [4] 需求端 - 国内进入消费旺季 社会库存下降显示下游需求回升 汽车家电排产高 光伏抢装潮推高铜需求 [5] - COMEX与LME价差扩大主因市场提前交易美国铜关税预期 非美地区铜加速流入美国导致区域供需收紧 [5] 产业链公司影响 - 云南铜业2024年营收1780.12亿元(+21.11%) 净利润12.65亿元(-19.9%) 年产阴极铜120.6万吨 [7] - 紫金矿业2024年归母净利润321亿元(+52%) 保有铜资源量达11037.41万吨 [7][8] 铜价未来展望 - 供应端持续紧张 铜矿扰动频发 冶炼厂负加工费或引发进一步减产 [10] - 需求端受美联储鸽派政策及国内基建新能源政策支撑 内外价差因关税预期维持高位 [10] - 需关注关税落地后贸易流向逆转风险 但整体对铜价持积极看法 [10]

以下文章来源于CFC金属研究 ，作者张维鑫 CFC金属研究 . 本平台由金融业内人士对宏观数据、行业事件，进行专业的解读和评论，分享专业的价值观点，提出专业的投资策略，力争为普通投资者、产业人士打造 专业的投资交流平台，并无偿提供分析与研究服务。 欢迎加入交易理想国知识星球 文 | 张维鑫 来源 | CFC金属研究 编辑 | 杨兰 摘要 我们站在长期看好铜价的基础上（《节后铜价反弹的一点思考》），从周线视角浅析2025年来的铜价的逻辑，最后我们从指标层面对 比了下这两年铜牛的异同，雷同的剧本背后是镜像相反的宏观环境。 | | | 交易理想国星球杜群特供:期货&全球宏观交易全流程辅助工具&报告 | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 工具表格或报告 | 目昭 | 使用难度 | 使用说明 | 是否需连接外部数据源 | | 研究阶段 | 《中国期货市场品种波动属性》 | 协助用户观察期货各品种不同频度下的波动 数据 易机会 | 较易 | 待上新 | KD | | | 《中国宏观价值相对套利》 | 协助用户观察宏观视角下各套利对品种的交 | 进阶 | 待上新 ...

以下文章来源于国投期货研究院 ，作者肖静 国投期货研究院 . 国投期货研究院团队倾力打造，专注热门期货品种分析。 欢迎加入交易理想国知识星球 文 | 肖静 来源 | 国投期货研究院 编辑 | 杨兰 审核 | 浦电路交易员 01 美国关税开始提振远期美伦价差 3月初美国政府对钢铁和铝进行了25%的行业关税加征，同时特朗普在他的第一次国会发言中表示，也要对铜加征25%的关税。自他上任以 来，美伦铜价差来回扩至1000美元以上，本周市场已在交易更高的对铜加征关税幅度。目前，美国已将铜放入232调查序列，虽然调查耗 时较长，征税正式实现也可能等到四季度。不过物流流向与海外龙头投行已将套利交易的轮廓清晰化，高盛认为未来美伦价差溢价仍有打 开空间，当下只反映了8-9%，倘若兑现25%高税额，扣除实货成本后，美伦价差目标空间将要打开到1700美元/吨，并将价差套利交易转 向偏远月合约。市场已经看到美盘铜加权价格已经突破5美元/磅，部分美盘铜远月合约已经创出历史新高。 未来物流变动上，除了符合美盘铜交割规格的品牌铜注册成仓单反映到COMEX库存数据以外，还可能有一部分非期货仓单注册铜直接流 入美国现货市场。高盛预计三季度受进 ...