宏观要闻 - 金融监管部门宣布一系列支持资本市场稳定的举措，包括落地两项货币政策工具、完善中长期资金入市制度、推动公募基金改革及提升上市公司质量 [1] - A股市场总市值于今年8月份首次突破100万亿元，显示改革成效，市场预计将从政策驱动转向内生动力驱动 [1] - 美联储主席鲍威尔重申政策立场仍有适度限制性，降息是向中性政策立场迈出的一步，长期通胀预期符合2%目标 [2] - 据CME"美联储观察"，市场预期美联储10月降息25个基点的概率为93%，12月累计降息50个基点的概率为76.2% [3] 外卖平台行业 - 市场监管总局就《外卖平台服务管理基本要求》公开征求意见，旨在规范平台收费和促销行为，禁止平台强制商户分摊促销成本或干预促销力度 [4] - 征求意见稿要求平台完善配送员劳动报酬分配机制，合理限定接单时长，对连续接单超4小时者进行疲劳提示，并设置接单量上限 [4] 新能源与光伏产业 - 国家能源局局长提出以高效发展和技术创新驱动新能源高质量发展，包括推动老旧电站升级和提升新能源电站市场竞争力 [5] - 将专项整治光伏产业"内卷式"竞争，以破解产业链供需失衡矛盾，推动产业提质升级和良性发展 [5] 生猪养殖行业 - 生猪价格持续低迷创年内新低，9月24日外三元价格为12.59元/公斤，较年内高点16.67元/公斤下降24.4% [7] - 产能过剩是价格低迷主因，仔猪和母猪价格亦走低，7公斤仔猪价至259元/头，二元母猪销售均价降至1590元/头 [7] 电力设备与肉牛养殖板块 - 中金公司研报指出AI供电架构向800V HVDC升级，长期看SST有望成为最优技术路线，利好拥有相关技术及数据中心项目经验的头部厂商 [8] - 中信证券研报认为能繁母牛去化导致牛只供应短缺，推动活牛价格上涨，预计2026年国内肉牛供给存在下降压力，肉牛价格仍有上涨空间，龙头牧业企业利润改善可期 [8]

报告基本信息 - 报告行业：生猪 [1] - 报告日期：2025年09月24日 [2] 报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 现货方面需求有提升但持续增量不明显，出栏供应压力相对更大，整体供需宽松价格依然偏弱；期货方面春节前生猪供应有望小幅度增加，2511合约和2601合约继续受现货疲软拖累偏弱为主 [10] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 期货方面，23日生猪主力2511合约小幅低开后冲高回落震荡走跌，尾盘收阴，最高12840元/吨，最低12655元/吨，收盘报12665元/吨，较昨日跌1.48%，指数总持仓增加2354手至249995手；现货方面，23日全国外三元均价12.64元/公斤，较昨日跌0.03元/公斤 [9] - 供应端9月样本养殖企业计划销售2570万头，较8月实际出栏增97万头，增幅3.92%，日平均增幅7.39%，出栏量或继续大幅增加，二育栏舍利用率保持高位，出栏压力大，月末出栏进度加快，出栏体重小幅下滑；长期看春节前生猪出栏或仍保持小幅增长态势。需求端肥标价差稍有拉大，育肥成本仍低，当前二育观望为主；天气转凉但需求持续增量不明显，白条走货不快，屠宰企业订单稍有增加，屠宰企业开工率和屠宰量小幅提升，9月23日样本屠宰企业屠宰量15.40万头，较昨日增加0.08万头，周环比增加0.48万头，月环比增加1.29万头 [10] 行业要闻 - 截止9月18日，自繁自养生猪头均利润7.7元/头，周环比减少46元/头；外购仔猪养殖头均利润 -246.6元/头，周环比减少70.8元/头 [11][13] 数据概览 - 9月18日当周15kg仔猪市场销售均价为358元/头，较上周降低36元/头 [17] - 9月18日当周150公斤肥猪与标猪价差0.16元/斤，周环比增加0.03元/斤 [17] - 本周采购110公斤育肥至140公斤成本为12.71元/公斤，较上周下调0.47元/公斤；125公斤育肥至150公斤成本为12.94元/公斤，较上周下调0.58元/公斤 [17] - 9月18日当周屠宰企业开工率为31.77%，较上周涨0.37个百分点，同比涨2.22个百分点，周内企业开工率于31.54 - 31.80区间波动 [17] - 截止9月18日当周，全国生猪出栏均重128.45公斤，较上周增加0.13公斤，环比增幅0.10% [17]

猪周期当前阶段 - 猪价自2024年8月见顶后进入新一轮下行周期，下跌时间已超过一年 [1] - 本轮下行周期中，受益于养殖效率提升和规模化猪场成本控制能力，即便猪价跌至13元/公斤，头部猪企仍能保持盈利，导致产能去化动力不足 [1] - 当前行业整体已基本到达盈亏临界点，头部猪企完全成本压降至12元/公斤以内，意味着不少规模场已开始亏损，猪价继续下行将可能启动被动去产能 [1] - 10个月前的能繁母猪数量回升对应当前供给压力仍在，短期猪价大概率继续承压，当前阶段更像是本轮产能去化的起点 [1] 产能去化驱动因素 - 政策持续加码，产能调控从预期走向落地，未来一个季度行业产能或加速去化 [2] - 近期会议明确了调控细则，头部25家集团计划在年底前减产100万头，各部门联动进行统一管控，对虚报及减产不到位者采取停补贴、停信贷、查环保等措施 [2] - 行业产能进入全方位管控阶段，正在进行主动去化 [2] - 当前主动与被动去化动力并存，未来看到生猪养殖产能去化的概率较高 [5] 投资逻辑与市场规律 - 自繁自养生猪利润和仔猪养殖利润显著转负时，通常是农林牧渔指数相对万得全A超额收益的起点 [5] - 产能去化起点通常意味着行业估值较低，处于行业较为左侧的位置，估值具备性价比 [5] - 产能去化推动利润转负，进而可能启动养殖板块的超额收益阶段，当前可能即将进入养殖板块的黄金配置区间 [5] 行业格局与龙头优势 - 中国规模化养殖猪场占比已达到70%，行业在大浪淘沙中走向整合 [6] - 中小散户因资金有限、防疫难度大加速退场，或转型为"公司+农户"模式只参与育肥环节，散户和中小场户"只育肥不繁殖"意愿增加 [6] - 大型猪企通过合作、委托养殖等方式把控源头种猪和饲料，全产业链一体化加速推进，从养殖环节向养殖-屠宰-流通全产业链延伸 [6] - 行业集中度逐渐提高，未来猪价触底反弹时，A股上市猪企将凭借更大市场份额和更优成本控制率先获利 [6] 投资工具 - 养殖ETF是把握板块机会的优选工具，其跟踪中证全指畜牧养殖指数，覆盖生猪养殖、饲料、动物保健等产业链环节 [7] - 指数前十大成分股以生猪养殖龙头为主，生猪相关权重约60%，该ETF规模突破50亿，居同类产品第一 [7]

核心观点 - 农林牧渔行业生猪养殖已进入亏损区间，猪价短期承压但后续或底部企稳，行业政策转向产能调控与高质量发展，建议关注成本领先的龙头企业 [2][6][7] - 机械/建材建筑行业基建投资整体温和增长，电力等板块表现突出，建筑板块选股围绕高股息红利和向新能源、智能建造转型的"建筑+"两条主线 [2][14][18] - 北交所智能驾驶产业链受益于八部门推动智能网联产业化应用的政策利好，技术迭代加速且产业链企业众多，但近期市场表现疲软 [2][20][21] - 长虹能源作为碱性及锂离子电池供应商，在半固态电池等前沿技术取得量产突破，受益于智能家居与物联网发展，业绩持续增长 [4][25][27][28] 农林牧渔行业 - 生猪最新周度猪价为13.15元/kg，环比下跌0.37元/kg，22日猪价进一步降至12.71元/kg，行业进入亏损区间 [2][6] - 出栏均重为128.45kg，环比微增0.13kg，15kg仔猪报价358元/头，环比下跌36元/头，部分地区7kg仔猪价格跌破200元/头，仔猪环节亏损严重 [2][6] - 猪价短期下行受消费弱势与供应积压双重压力影响，后续或底部企稳，行业政策转向"保护农民权益与激活企业创新" [2][6][7] - 肉鸡行业面临"高产能、弱消费"矛盾，9月22日烟台鸡苗报价3.40元/羽，环比上涨7.9%，毛鸡价格3.38元/斤，环比下降1.46% [8] - 饲料板块推荐海大集团，受益于行业回暖与管理优化，公司负债率降至49%，自由现金流改善 [9][10] - 宠物行业头部品牌优势明显，行业集中度持续提升，内销促销淡季价格战暂缓，毛利率或回升 [11] - USDA 9月报告显示美豆2025/26年度种植面积上调至8110万英亩，单产下调至53.5蒲式耳/英亩，出口下调至16.85亿蒲，结转库存上调至3亿蒲 [12] 机械/建材建筑行业 - 2025年1-8月全国基础设施投资温和增长，狭义基建累计完成11.58万亿元，同比增长2.0%，广义基建15.76万亿元，同比增长5.42% [14] - 电力、热力、燃气及水的生产和供应业累计同比增长18.80%，8月单月增长4.14%，继续领跑各板块 [2][14] - 建筑板块选股围绕红利主线（高分红、低估值，推荐江河集团、四川路桥）和"建筑+"主线（转型新能源、智能制造等新业态） [2][18] - 本周专项债发行1439.16亿元，累计发行量62697.04亿元，同比增长45.02%，城投债本周发行量893.45亿元，净融资额88.91亿元 [17] 北交所智能驾驶产业 - 工信部等八部门印发《汽车行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，推动智能网联技术产业化应用，有条件批准L3级车型生产准入 [20] - 2024年中国车规级SoC市场规模达到381亿元，同比增长42.7%，智能座舱SOC芯片技术迭代加速 [20] - 北交所中有11家企业属于智能驾驶产业链，包括开特股份、奥迪威等，本周北交所科技成长股股价涨跌幅中值为-1.84% [2][20][21] - 汽车产业市盈率TTM中值上升至38.2X，市值中值升至22.6亿元，电子设备、机械设备等产业市盈率中值均有所下降 [22] 长虹能源公司分析 - 公司主营碱性锌锰电池和锂离子电池，2024年归母净利润19718万元，2025年上半年营收20.18亿元，同比增长24%，归母净利润11116万元，同比增长29% [4][27] - 锌锰电池泰国工厂预计年底投产，形成"绵阳+嘉兴+泰国"制造基地，锂离子电池泰兴四期新产线投产爬坡，强化规模效应 [4][27] - 在半固态电池、硅碳电池等研发取得实质进展，半固态电池3000mAh容量产品已可量产，硅碳负极电池达量产状态，4.25V无人机电池项目完成开发 [4][28] - 预计2025-2027年归母净利润为2.38亿元、3.02亿元和3.80亿元，对应PE为28.2倍、22.3倍和17.7倍 [29]

文章核心观点 - 新希望集团通过复杂离岸股权架构间接控制上海绿捷 利用校园配餐业务获取稳定现金流和利润 以对冲养猪主业巨额亏损 同时反映出民营企业转型困境与代际传承的价值观割裂 [5][9][18][30][33] 校园配餐业务财务优势 - 上海校园配餐市场规模年约15亿元 虽仅占新希望年营收1400亿元的1% 但预付费模式使公司账上常年沉淀2亿元无息资金 年理财收益达600万元 [7] - 单份午餐成本约10元（食材3-4元 人工1.5元 配送1.5元） 收费15-25元 毛利率最低33% 静安区高价餐毛利率超60% [7] - 覆盖10万学生即可年赚3000-4000万元 且客户黏性极强 绿捷服务500多所学校十年未丢失客户 [7][8] - 绿捷2024年末员工1567人 服务50万学生 人均服务320名学生 规模效应显著压低成本 [7] 新希望主业困境与转型动机 - 2021-2023年扣非净利润连续三年亏损 总额达135亿元（-79.21亿/-8.93亿/-46.08亿） 2024年上半年净亏损12.17亿元 为上市养殖企业最高 [9][22] - 2023年出栏生猪1768万头（同比增21%） 但因猪价暴跌至15元/公斤（较2020年40元/公斤降62.5%）导致巨亏 [9][22] - 饲料业务见顶 全国产量连续三年徘徊3亿吨 新希望市占率近9% 扩张空间有限 [22] - 对比同行：牧原股份2024年盈利190亿元 温氏股份盈利超90亿元 新希望盈利规模远落后 [22] 复杂股权架构与资本运作 - 绿捷唯一股东为香港公司Green Express Foods 其董事王航（新希望集团副董事长）、张天笠、陈云仪均来自厚生投资 [11][15] - 通过开曼群岛公司Kilcoy Global Foods（KGF）披露F-1文件显示 董事会包括刘畅（刘永好女儿）、王航等新希望核心成员 [14][16] - 绿捷董事长陶煦曾任新希望六和总裁 总经理葛均锋参股公司由新希望资产管理持股95.25% [17] - 2018年香港公司接手绿捷股权 同时曾短暂控股品测检测（上海校园午餐质检公司） 疑似形成供应与检测关联网络 [18] - 离岸架构实现追溯困难、责任切割、规避关联交易信息披露及司法管辖障碍 [18][20] 战略布局与代际传承问题 - 校餐业务作为下游突破口 无需品牌营销即可触达50万家庭 为预制菜、生鲜配送、社区团购提供数据入口 [26][27] - 新希望已布局中央厨房（2016年3亿收购嘉和一品）、预制菜品牌"预膳坊"（2022年成立新公司） [27] - 实控人国籍问题：刘畅2012年取得新加坡国籍 妻子李巍同为新加坡籍 引发"身份错位"争议 [30] - 代际价值观差异：第一代注重实业 第二代倾向资本运作与全球资产配置 反映民营企业传承困境 [30][31]

控股股东减持与持股变动 - 控股股东一致行动人王凤久通过大宗交易减持600万股 [1] - 控股股东金卫东及其一致行动人合计持股比例由32.40%降至31.74% [1] - 王凤久拟减持1.314%股份 邵彩梅拟减持0.8767%股份 合计计划减持2.19% [2] 员工持股计划与业绩未达标 - 2024年员工持股计划第一个锁定期届满但未达业绩考核要求 [2] - 业绩考核要求为2024年度扣非后归母净利润不低于6亿元 实际仅3.49亿元 [2] - 公司将对未达标股份进行收回 [2] 财务表现与偿债压力 - 上半年营业收入174.07亿元 同比增长16.27% 净利润2.33亿元扭亏为盈 [2] - 资产负债率56.38% 同比增加6.81个百分点 [2] - 短期有息负债25.05亿元 同比增长116% 长期有息负债35.12亿元 同比增长17.73% [2] - 账面现金13.98亿元 现金短债比0.56 [2] - 经营活动现金流净流出5.12亿元 为2023年以来首次大幅流出 [4] 收购活动与整合风险 - 以3.54亿元收购鞍山市九股河食品有限责任公司等13家公司部分股权 [3] - 收购标的中有5家2024年处于亏损状态 2家净资产为负 [3] - 收购后应收账款12.75亿元（增42.75%） 存货44.14亿元（增57.14%） 应付账款23.82亿元（增46.17%） [3] - 标的公司存在相互担保及财务资助 部分被担保对象资产负债率超70% [3] - 交易未设置业绩承诺 整合存在不确定性 [3] 行业环境与经营压力 - 饲料业务收入占比38% 肉禽业务35% 生猪业务10% [6] - 2023年因畜禽价格低位及资产减值亏损4.57亿元 [6] - 2024年肉类消费低迷 饲料销量及价格下降致营收下滑9.52% [6] - 2025年上半年因饲料需求回升及原料价格低位实现扭亏 [6] - 白羽鸡价格低位 2025年6月鸡肉分割品售价8700元/吨 屠宰行业小幅亏损 [6] - 白羽肉鸡产业产能过剩 屠宰环节产能利用率不足75% [7] - 生猪价格从20元/公斤跌至13元/公斤 行业处于微利状态 [7] 产能利用与资产风险 - 固定资产55.59亿元 饲料业务产能利用率降至46.02% [7] - 存货与应收账款规模大 在价格低迷背景下存在减值风险 [7]

行业投资评级 - 看好（维持）[3] 核心观点 - 生猪行业已进入亏损区间 产能调控政策推动产业高质量发展 成本领先企业有望获得超额利润[5][6][15][16] - 肉鸡行业面临高产能与弱消费矛盾 产业链一体化企业市占率或提升[7][17] - 饲料行业推荐海大集团 国内量利增长 出海业务有望超预期[8][18] - 宠物行业头部品牌优势明显 集中度持续提升[10][20] - 农产品关注USDA报告偏空及中美贸易谈判影响[11][21] 细分行业总结 生猪养殖 - 最新周度猪价13.15元/kg（环比-0.37元/kg） 22日猪价12.71元/kg 行业进入亏损区间[5][15] - 出栏均重128.45kg（环比+0.13kg） 15kg仔猪报价358元/头（环比-36元/头）[5][15] - 部分地区7kg仔猪价格跌破200元/头 仔猪环节亏损严重[5][15] - 政策转向"保护农民权益与激活企业创新" 9月16日召开25家企业产能调控座谈会[6][15] - 推荐德康农牧 重点关注牧原股份、温氏股份、中粮家佳康、京基智农、天康生物、邦基科技、立华股份[6][16] 肉鸡养殖 - 9月22日烟台鸡苗报价3.40元/羽（环比+7.9% 同比-11.7%）[7][17] - 毛鸡价格3.38元/斤（环比-1.46% 同比-4.25%）[7][17] - 行业出现"抽毛蛋"现象 亏损倒逼产能缩减[7][17] - 重点关注益生股份（优质进口种源龙头）和圣农发展（全产业链龙头）[7][17] 饲料行业 - 水产品价格普水类草鱼同比+3%环比-3.3% 鲫鱼同比-5%环比-2.6% 鲤鱼同比-18%环比-8.4% 罗非鱼同比-37%环比-1.6%[8] - 特水类叉尾同比+24%环比-2.4% 生鱼同比-7%环比+3.4% 加州鲈同比-18%环比-5.5% 白对虾同比-9%环比+3.3%[8] - 海大集团负债率降至49% 自由现金流释放 分红率预计提升[9][18] 宠物行业 - 2季度受外销拖累业绩走弱 3季度外销正常内销淡季 毛利率或回升[10][20] - 龙头公司优势断层领先 行业集中度持续提升[10][20] - 关注乖宝宠物 推荐中宠股份 关注佩蒂股份、源飞宠物[10][20] 农产品 - USDA报告美豆2025/26年度种植面积上调至8110万英亩 单产下调至53.5蒲式耳/英亩[11][21] - 压榨上调至25.55亿蒲 出口下调至16.85亿蒲 结转上调至3亿蒲[11][21] - 中美第四轮经贸谈判未涉及农产品贸易 后续关注谈判影响及天气变化[11][21] 市场表现 - 本周沪深300指数收于4502点（环比-0.44%） 农林牧渔指数收于3019点（环比-2.70%）[22] - 细分板块中动保表现最好（+0.20%）[22] - 农业PE为18.88 PB为2.64[29]

股价表现与资金流向 - 9月23日盘中下跌2.05%至16.74元/股 成交1.02亿元 换手率1.15% 总市值88.77亿元 [1] - 主力资金净流出517.79万元 特大单净卖出659.63万元(买入457.83万元占比4.47% 卖出1117.46万元占比10.92%) [1] - 大单净买入141.85万元(买入3190.62万元占比31.17% 卖出3048.77万元占比29.79%) [1] - 今年以来股价跌3.16% 近5日跌2.38% 近20日涨0.37% 近60日涨8.50% [1] - 年内1次登龙虎榜 最近5月21日净卖出397.07万元 买入总额7895.14万元占比14.17% 卖出总额8292.21万元占比14.88% [1] 公司基本情况 - 主营业务为现代农业与房地产业 具体包括生猪/肉猪养殖销售 种鸡/肉鸡养殖销售 饲料生产销售 房地产开发租赁 [2] - 收入构成:猪业产品79.38% 饲料产品11.67% 商品房5.38% 房屋土地租赁1.36% 禽业产品1.29% 酒店业务0.83% [2] - 所属申万行业为农林牧渔-养殖业-生猪养殖 概念板块包括养鸡/土地流转/猪肉概念/陆股通活跃/增持回购 [2] - 股东户数1.61万户较上期增7.66% 人均流通股32656股较上期减7.19% [2] 财务业绩表现 - 2025年1-6月营业收入23.87亿元同比减11.61% 归母净利润2.26亿元同比减3.97% [2] - A股上市后累计派现27.30亿元 近三年累计派现10.99亿元 [3] 机构持仓变动 - 香港中央结算有限公司持股398.76万股(第七大股东)较上期增79.12万股 [3] - 南方中证房地产ETF发起联接A持股337.91万股(第九大股东)较上期增8.55万股 [3] - 南方中证1000ETF持股245.68万股(第十大股东)为新进股东 [3]

数据来源：国家统计局 2025年8月，全国活猪（中等）集贸市场价格当期值为14.94元/公斤，比2025年7月下降0.32元/公斤，环 比下滑2.1%，降幅减少1.9个百分点，同比下滑26.4%，降幅减少7.1个百分点。 近一年全国活猪（中等）集贸市场价格统计图 相关报告：智研咨询发布的《2025-2031年中国生猪养殖行业市场调查研究及投资策略研究报告》 ...

2025年8月全国仔猪市场价格数据总结 - 2025年8月，全国仔猪（普通）集贸市场价格当期值为33.6元/公斤 [1] - 价格较2025年7月下降1.83元/公斤，环比下滑5.2% [1] - 环比降幅较前期减少2.7个百分点 [1] - 价格较去年同期下滑21.2% [1] - 同比降幅较前期减少6.4个百分点 [1] 数据来源与统计范围 - 近一年全国仔猪（普通）集贸市场价格数据来源于国家统计局 [2] - 数据以统计图形式呈现，涵盖近一年的时间范围 [2]