行业背景 - 数字与算力基建浪潮推动光通信行业发展机遇 [1] 公司跨界布局 - 汇绿生态通过控股武汉钧恒切入光模块领域 2024年5月拟不超1 95亿元收购武汉钧恒30%股权 2025年初获51%控股权 [1] - 武汉钧恒多模产品需求平稳 硅光单模产品已批量生产 [1] - 武汉钧恒加快海外布局 在马来西亚建生产基地以降低单一市场风险并应对关税障碍 [1] 财务表现 - 汇绿生态2024年营收5 87亿元 归母净利润6530万元 同比增13 85% [1] - 武汉钧恒2024年营收6 67亿元 净利润6966 90万元 汇绿生态投资收益1379 91万元 [1] - 2025年一季度武汉钧恒并表使汇绿生态营收3 09亿元 同比增210 40% 归母净利润1983万元 同比增549 69% [1] 产品与市场 - 武汉钧恒800G光模块营收占比上升 产量分配比例将根据市场调整 预计新增产能中占比提升 [1] - 公司预计2024年三、四季度400G/800G产品订单需求上升 武汉钧恒份额和订单量预期良好 [1] - 武汉钧恒去年跻身全球光模块企业前19名 预计未来三年保持增速 [1] 业务结构 - 汇绿生态主营园林业务仍是主要收入源 但近年业绩下滑 光通信业务潜力大 [1]

产品定义与行业概况 - 通讯用光纤准直器产品定义属于光通信器件领域，主要用于电信、网络和广播等应用场景 [1][3] - 产品按类型可分为单模和多模两大类，按应用可分为电信、网络、广播及其他四大类 [3] - 行业发展呈现稳定增长态势，具有技术门槛高、应用领域广等特点 [3] 市场规模与增长 - 全球通讯用光纤准直器市场规模2020年、2024年和2031年对比数据显示持续增长趋势 [3] - 2020-2031年全球产能、产量和需求量均保持稳定增长，产能利用率维持在较高水平 [4][16] - 中国市场产量和需求量同步增长，2020-2031年复合增长率显著 [4][16] 区域市场分析 - 全球主要地区产量份额显示亚洲地区占据主导地位，中国市场表现突出 [4] - 北美、欧洲、中国、日本、东南亚和印度六大区域市场均保持增长，其中中国和东南亚市场增速领先 [4][16] - 2020-2031年各区域销售收入和销量均呈现上升趋势，价格走势平稳 [4][16] 竞争格局 - 全球Top 5生产商市场份额集中度较高，形成明显梯队分布 [15] - Schäfter+Kirchhoff、Thorlabs、IPG Photonics等国际厂商占据第一梯队 [5][6] - 中国厂商如福晶科技、腾景科技等逐步崛起，但在全球市场份额仍较小 [7][13] 产品结构分析 - 单模和多模产品在销量、收入和价格方面呈现差异化发展趋势 [6][16] - 不同应用领域（电信、网络、广播等）对产品需求存在明显差异 [7][16] - 产品价格走势2020-2031年保持稳定，不同应用领域价格差异显著 [7][16] 产业链与供应链 - 行业供应链包括上游原料供应商、中游生产商和下游应用客户 [9][16] - 主要原料供应情况稳定，采购模式以长期合作为主 [9][16] - 生产模式呈现规模化、自动化趋势，销售渠道多元化 [9][16] 发展趋势 - 行业主要驱动因素包括5G建设、数据中心扩张和光纤网络普及等 [8][16] - 技术升级和产品创新是未来竞争焦点 [8][16] - 中国企业通过技术突破和产能扩张逐步提升国际市场份额 [8][16]

投资者关系活动信息 - 活动日期为 6 月 22 日，类别为特定对象调研 [2] - 参与单位及人员众多，包括嘉实基金、华夏基金等 52 家机构及相关人员 [2][3][4] - 上市公司接待人员包括董事/副总经理/董事会秘书刘含树等 4 人，接待过程未出现未公开重大信息泄露情况 [4] 业务发展情况 智能制造业务 - 智能装备业务在新能源汽车、船舶等高价值市场订单同比大幅增长，通过深耕核心业务、加大技术创新、强化市场拓展、推进产品研发与市场布局实现高质量增长 [6] - 推出第六代三维五轴激光 +AI 切割装备、新能源电池盒焊接自动化产线等拳头产品，重点开拓航空航天、医疗器械、低空经济等新兴行业 [6] 精密微纳业务 - 3D 打印领域围绕全球增材制造市场机遇，深耕金属增材制造装备，探索 3DPrint 智能工厂服务加工业务 [6] - 半导体领域具备多种晶圆相关智能装备产品，未来补充产品序列，加速国产替代 [6] - 绿色农业领域推广农业激光智能装备，形成搭载自研 AI 视觉识别系统的激光除草智能机器人 [6] 联接业务 国内进展 - 国内算力光模块业务需求旺盛，订单直线上升，数通 AI 光模块国内月发货数量第一 [7][9] - 6 月 400G/800G 光模块发货 80 万只，Q3 开始每月预计发货 100 万只 [9] - 光电子信息产业研创园一期预计 7 月投产，具备硅光芯片到模块全自研设计能力，布局新型材料方向 [9] - 2025 美国光通讯展推出适配下一代 AI 训练集群的 CPO 超算光引擎、3.2T 模块解决方案 [10] 海外进展 - 海外 AI 需求爆发式增长，公司联接业务海外推进顺利，有望获海外头部客户批量订单 [11] - 800G 自研硅光 LPO 模块即将批量出货，1.6T 自研硅光模块接到送样通知，1.6TACC/AEC 准备小批量出货 [11] - 海外工厂已投产，计划建 4 万平厂房，800G 及以上光模块 7 月预计月产 10 万只，8 月达 20 万只月产能 [11] 感知业务 - 2025 年将继续保持明显增长，新能源汽车保有量增长、PTC 产品市场份额提升、开拓新项目、加大储能等领域应用、开发海外业务、布局具身智能业务方向等因素拉动 [8] 3D 打印业务进展 - 与立铠精密合作成立合资公司，与全球知名终端品牌形成良好合作，部分产品验证通过，推进与国内头部 3C 品牌客户合作，部分产品进入验证测试环节 [12] - 未来推动 3D 打印技术全场景拓展应用，构建核心竞争力 [12]

东山精密收购索尔思光电 - 东山精密拟以59.35亿元收购索尔思光电100%股权并认购不超过10亿元可转债，交易总额达59.35亿元 [2] - 索尔思光电是光通信领域领先企业，此次收购有助于公司快速切入该市场并拓展新业务增长点 [2] - 东山精密主营PCB业务，此次跨界收购显示其战略转型意图 [2] 袁永刚资本运作与资产版图 - 袁永刚家族实际控制东山精密，目前手握三家A股上市公司（东山精密、安孚科技、蓝盾光电），合计市值726.81亿元 [2][8] - 通过四层嵌套控制安德利并分两步操作（24.56亿元收购36%股权+表决权委托），最终推动南孚电池借壳上市 [7] - 曾涉猎10多家A股公司投资，包括汇源通信、元力股份等，2015年后投资更为密集 [7] - 旗下控制企业多达27家，2024年胡润百富榜显示其家族财富达135亿元 [8][9] 东山精密并购扩张历程 - 2016-2018年收购MFLEX和MULTEK，成功切入电子电路行业并进入"果链" [10] - 2023年收购苏州晶端和美国Aranda工厂，2024年5月拟以8.14亿元参与GMD集团收购 [10] - 公司总资产从上市初16.97亿元飙升至2025年Q1的464.7亿元，扩大27倍 [10] - 2023年蓝盾光电1.8亿元投资星思半导体（溢价5142.86%），2024年安孚科技参与象帝先GPU项目融资 [11] 财务与股权结构变化 - 袁氏家族持股比例从上市初64.14%降至28.34%，通过减持和定增稀释 [12] - 2025年Q1资产负债率58%，短期借款50.11亿元，应付账款及票据101.12亿元 [12] - 商誉账面价值达21.2亿元，反映多次并购积累的潜在风险 [13]

纪要涉及的行业或者公司 涉及行业为科技行业、AI 产业、新能源汽车行业、3D 打印行业等；涉及公司为华工科技、立讯精密、华为、阿里巴巴、字节跳动、腾讯、小米、美团、快手、拼多多、锐捷网络、英伟达、亚马逊、Oracle、Meta、Arista 等 [1][2][3][4] 纪要提到的核心观点和论据 1. **科技股投资价值凸显**：经过十年消化，科技公司估值显著降低，市盈率普遍较低，与 2015 年前后高估值形成对比，具备投资吸引力；2023 - 2025 年是科技股占据明显优势时期，基于估值低、产业变革机遇大、行业比较优势明显等原因 [2][3] 2. **AI 产业发展机遇大**：是 20 年来一遇的大机遇，海外算力需求今年预计增长 50%以上，北美科技巨头 800G 需求明年翻倍、1.6G 需求翻两倍以上；国内端侧 AI 应用如折叠屏手机和自动驾驶等将推动行情发展 [2][4] 3. **华工科技业务发展良好** - **光模块业务**：400G 以上光模块月订单达 90 万支，销售收入约 6 亿元，海外大客户突破顺利，800G D28 LPO 及 1.6T 型号性能领先，预计三季度获首发订单；产能从 4 月陆续提升，6 月交付能力达 85 万支，7 月预计 100 万支，泰国生产线已投产 [2][14][18] - **传感器业务**：国内比亚迪市场份额显著增加，赛力斯全面采用热管理系统，预计热管理系统增量保持 40%增速，积极拓展欧洲市场；推出多种新型传感器，推进多元化业务 [2][9][10] - **激光装备及智能制造业务**：智能制造解决方案业务今年预计达 13 亿元，高功率激光装备增速 30% - 40%，主要应用于新能源汽车零配件和船舶制造行业；精密激光装备稳定三类市场，推出六款半导体激光器 [11] - **3D 打印业务**：与立讯精密成立立华 3D 打印公司，今年商业化钛合金手表壳子，未来加大五个方向投入，目标成为全球领先企业；今年预计收入 1 亿元，明年 10 亿元，2028 年 40 - 50 亿元 [12][13][19] 4. **公司业绩目标明确**：今年预计实现 180 亿元收入和约 20 亿元利润，明年经营目标为 300 亿元收入和 30 亿元利润，海外业务落地后利润有望进一步提升 [2][3][17] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **订单及市场份额情况**：AI 客户光模块订单需求显著，华为、阿里等有大量订单；每月订单量 90 - 100 万支，主要是 400G 和 800G 产品；国内市场从 400G 向 800G 切换；在华为、阿里等国内客户有一定市场份额，国内光模块平均毛利率能达 20%以上 [20][21][22][23][25] 2. **海外市场扩张情况**：与 Oracle 沟通推进快，7 月预计拿 800G LPO DR8 大批量订单；Meta 认可光电性能，计划合作开发 3.2T 及 6.4T 总控模块；泰国工厂为英伟达提供解决方案，测试沟通正常 [26] 3. **产品价格情况**：国内 400G 及多模光模块价格区间平均在 500 - 600 元，800G 多模光模块价格约为 1100 - 1200 元 [32] 4. **硅光芯片情况**：由公司自行设计，海外流片周期长，加大海外布局，参股 5 月光电，预计今年 10 月解决激光器问题，国内蜂鸣片解决后反应周期或缩短 [35]

报告行业投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 海外算力复苏趋势显著，推荐算力产业链相关企业，如光模块行业龙头中际旭创、新易盛等，以及光器件“一大四小”天孚通信+仕佳光子/太辰光/博创科技/德科立，建议关注受关税影响跌幅较大但有新增量逻辑的公司如威腾电气（母线）等 [7][15][24] - CPO领域头部企业加速技术迭代与产业化落地，技术迭代周期缩短，其在scale up层面应用标志光向机柜内渗透，光通信市场空间将扩大，光模块厂商有望进入CPO产业链 [1][2][22] - 从算力建设看，高密度、低功耗是方向，CPO交换机利于提高互联能力，帮助CSP建设更大规模集群 [22] 各目录总结 投资策略：算力scale - up中的CPO意味着什么？ - 本周建议关注算力相关企业，包括光通信、铜链接、算力设备、液冷、边缘算力承载平台、卫星通信、IDC等领域企业，以及数据要素相关的运营商和数据可视化企业 [13][14] - 海外受地缘政治及宏观因素影响，市场情绪谨慎，但算力板块相对稳定，美国国会参议院通过稳定币监管法案，稳定币概念升温 [15] 行情回顾：通信板块下跌，光通信指数表现最优 - 2025年6月16 - 20日上证综指收于3359.90点，各行情指标从好到坏依次为沪深300>上证综指>万得全A>中小板综>万得全A(除金融，石油石化)>创业板综，通信板块下跌但优于上证综指 [16] - 细分行业指数中，光通信、运营商、区块链分别上涨5.1%、1.7%、1.6%，优于通信行业平均水平；通信设备、云计算等下跌，表现劣于平均水平，四方精创等多股因不同概念上涨 [17] 周专题：算力scale - up中的CPO意味着什么？ - CPO领域头部企业加速技术迭代与产业化落地，英伟达、博通等核心厂商实现从验证到规模化商用的跨越，技术迭代周期缩短 [1][20] - 铜连接主要用于机柜内较短距离传输，2.5 - 7米传输距离内AEC可满足低成本高速互联需求，中长距离传输仍由光通信主导 [1][20] - CPO在scale out领域机会小，在scale up层面英伟达话语权强，可实现更大单元内互联，光从机柜 - 交换机等互联进入机柜内，“光进”趋势不可逆 [2][21][22] - 头部CSP厂商建设十万卡甚至百万卡计算集群，CPO交换机利于提高互联能力，帮助建设更大规模集群 [3][22] - 多家企业在CPO领域有进展，如英伟达推出交换机，博通有量产解决方案等 [6][23] 九章云极发布“AI - STAR企业生态联盟”，首期投入1.8亿元 - 2025年6月16日九章云极发布“AI - STAR企业生态联盟”，推出九章智算云Alaya NeW Cloud服务市场，联合设立“AI - STAR智算生态基金”，首期投入1.8亿元 [25] - 未来三年九章云极将以“开放服务市场+生态基金投资”模式赋能生态伙伴，联盟为生态合作伙伴提供资源及算力支持，帮助其实现商业化目标 [25] - 九章智算云开放市场提供丰富AI工具链及算力自选服务，支持主流基座大模型，开源策略吸引开发者和企业参与 [26] 科大国创：AI+时代已到来 聚焦打通“大模型落地最后一公里” - 2025 MWC上海展上，科大国创携核心展品亮相，其认为AI从“+AI”进入“AI+”阶段，公司加强AI数智底座能力，向重点垂直行业突破，布局运营商储能领域 [27] - 科大国创带来系列创新产品和解决方案，打造多个智能体并在多省落地，从三个维度举措使能AI Agent有效落地 [28][29] - 科大国创自主研发的科创星云大模型通过备案，在多行业有领先表现，积累300 +行业AI模型/能力，打造15个行业智能体解决方案，落地智能体应用超50个 [30][31] - 科大国创提出AI与BOSS融合本质及iBOSS特性，将推动运营商从“+AI”向“AI+”转变，公司会继续聚焦打通“大模型落地最后一公里” [31][32] - 科大国创运营商储能解决方案是展出亮点，其在该领域有突破性进展，具备软硬件一体化产品优势，希望通过储能技术为运营商带来效益提升 [32][33] 谷歌推理最快、成本效益最高AI模型：Gemini 2.5 Flash - Lite亮相，全面升级编码、翻译、推理 - 6月18日谷歌发布博文，宣布Gemini 2.5 Flash和Gemini 2.5 Pro进入稳定阶段，推出全新轻量级模型Gemini 2.5 Flash - Lite [34] - Gemini 2.5系列以平衡“成本 - 速度 - 性能”为目标，稳定版上线确保开发者构建复杂系统，Flash - Lite是成本效益最高、推理速度最快的模型 [34] - Flash - Lite在多项任务中综合质量超越前代，延迟表现更优，继承系列核心能力，开发者可通过多平台访问相关模型版本，谷歌搜索部署定制化模型提升服务效率 [35] 奥尔特曼：Meta曾开出1亿美元高价试图挖走OpenAI人才，但未能成功 - Meta首席执行官扎克伯格为新成立团队网罗OpenAI和Google DeepMind的顶尖AI研究员，开出1亿美元薪酬待遇，但未成功挖走人才 [36] - OpenAI首席执行官奥尔特曼认为员工婉拒Meta是因为相信OpenAI更可能实现通用人工智能，Meta重金挖角忽视使命感，难以孕育创新氛围 [36] - 奥尔特曼表示OpenAI成功在于创新，Meta当前AI项目未达预期，企业在AI竞赛中需实现突破 [37] Gartner：到2030年，守护代理将占据10% - 15%的代理型AI市场份额 - Gartner预测到2030年，守护代理技术将在代理型AI市场中占据10% - 15%的份额，守护代理用于实现可信、安全的AI交互 [38] - 对147位CIO和IT部门领导者的调查显示，部分受访者已部署或计划部署AI代理，自动化信任等措施推动守护代理需求增长 [38] - AI代理面临多种威胁，传统人类监督模式不足，企业需守护代理保障AI交互安全，CIO等应关注守护代理的审核、监视、保护三大核心用途 [39][40] - 预计到2028年，70%的AI应用程序将采用多代理系统，驱动守护代理集成需求上升 [40] Meta注资143亿美元持股49%后，消息称Scale AI面临客户流失危机 - Meta对Scale AI投资143亿美元持股49%，谷歌、微软等有意减少与Scale AI的合作，Scale AI客户群体涵盖多类公司，其发言人表示业务强劲并将独立运营 [41][42] 微软量子计算重大技术突破：错误率降低1000倍 - 微软开发4D拓扑量子纠错码，相比2D在编码效率等方面出色，能将错误率降低1000倍，应用于Azure Quantum平台，加速科研、医疗研发效率 [43] - 4D拓扑量子纠错码适用于多种量子比特，减少构建逻辑量子比特所需物理量子比特数量，降低硬件成本，提高系统可靠性和稳定性，减少资源开销 [43][44] IDC报告：中国AI数字人市场，百度份额第一 - IDC报告显示，2024年中国AI数字人市场规模约41.2亿元，相比2023年增长85.3%，预计到2029年市场规模达250.5亿元，2024 - 2029年CAGR达43.5% [45] - 市场主要参与厂商包括百度、华为云等，百度以9.8%的份额位居第一，罗永浩采用百度慧播星数字人技术直播带货创纪录 [45]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级同样为强于大市 [6] 报告的核心观点 - 持续看好AI行业作为年度投资主线，25年或成国内AI基础设施竞赛元年及应用开花结果之年，建议关注AI产业动态及应用投资机会 [3][20] - 中长期建议重视“AI+出海+卫星”核心标的投资机会，关注海外线AI核心方向、国产算力线核心标的，把握海风海缆产业变化 [3][20] - 人工智能与数字经济、卫星互联网与低空经济、海风海缆等细分行业存在投资机会 [22][23][24] 相关目录总结 行业动态 光通讯行业 - 2025年第一季度全球以太网交换机市场收入达117亿美元，同比增长32.3%，企业和运营商路由器总收入同比增长5.9%达34亿美元 [11] - 数据中心以太网交换机收入一季度同比增长54.7%，200/400 GbE交换机收入同比增长189.7%，800 GbE收入达3.508亿美元 [12] - 美洲、欧洲、中东和非洲地区、亚太地区以太网交换机市场同比分别增长43.7%、19.5%、22.7% [12] - LightCounting预测2025年Q2光模块销售额环比增长10%，由800G光模块驱动，1.6T光模块首次出货 [2][13] - 谷歌、亚马逊等科技巨头2025年第一季度支出显著高于去年同期，甲骨文支出同比飙升233% [13] - 光缆巨头普睿斯曼9.5亿美元收购Channell，或额外支付2亿美元，巩固其FTTH解决方案领域战略布局 [14] 智算中心行业 - 上海青浦云湖数据中心竣工，可提供超5000个8kW机柜机电能力，是我国首个多元异构算力调度全国性平台 [17] - 亚马逊与SK将共建韩国最大AI数据中心，规模达103兆瓦，配备6万个GPU，分阶段上线 [18] - 广东4个算力项目备案通过，总投资约18.12亿元，涵盖智算中心等类型 [19] 行业投资观点 短期 - 持续看好AI行业及AIDC产业链高景气，关注AI产业动态及应用投资机会，关注海风海缆产业链头部厂商 [3][20] 中长期 - 关注AI算力方向核心受益标的、卫星互联网与低空经济、海风海缆等细分赛道投资机会 [21][22] - 人工智能与数字经济是长期趋势，算力等方向受益，关注通信+新能源及应用端行业 [22] 细分行业推荐标的 人工智能与数字经济 - 光模块&光器件重点推荐中际旭创等，建议关注光迅科技等 [4][23] - 交换机服务器PCB重点推荐沪电股份等，建议关注盛科通信等 [4][23] - 低估值、高分红，云和算力idc资源重估推荐中国移动等 [4][23] - AIDC&散热重点推荐英维克等，建议关注申菱环境等 [4][23] - AIGC应用/端侧算力重点推荐移远通信等，建议关注彩讯股份等 [4][23] 海风海缆&智能驾驶 - 海风海缆重点推荐亨通光电等 [5][24] - 出海复苏&头部集中重点推荐华测导航等，建议关注和而泰等 [5][24] - 智能驾驶建议关注模组&终端、传感器等相关公司 [5][24] 卫星互联网&低空经济 - 重点推荐华测导航、海格通信，建议关注铖昌科技等 [6][25][26] 板块表现回顾 本周通信板块走势 - 本周通信板块上涨1.43%，跑赢沪深300指数1.89个百分点，跑赢创业板指数3.09个百分点 [27] - 通信设备制造上涨2.11%，增值服务下跌3.64%，电信运营上涨1.69% [27] 本周个股表现 - 涨幅靠前个股有楚天龙、东信和平等，跌幅靠前个股有澄天伟业、退市鹏博等 [29][30] 下周上市公司重点公告提醒 - 6月23日南都电源等公司股东大会召开，光庭信息限售股份上市流通 [32] - 6月24日中贝通信等公司分红派息、除权 [32] - 6月25日纵横通信等公司分红派息、除权，星网锐捷股东大会召开 [32] 重要股东增减持 - 新易盛、太辰光、联特科技等公司高管或公司进行减持，七一二公司进行增持 [34] 大宗交易 - 最近1个月*ST精伦、必创科技等通信股有大宗交易 [36][37] 限售解禁 - 未来三个月11家通信股限售解禁，光庭信息、国博电子等公司解禁股份占总股本比例超15% [38][39][40]

公司备案补充材料要求 - 中国证监会对7家企业出具补充材料要求 其中包括剑桥科技 [1] - 要求补充说明公司及下属公司网站 APP 小程序等产品情况 [1] - 要求补充说明境外募投项目详细情况及履行境外投资审批情况 [1] - 要求律师核查公司经营范围是否涉及2024版外商投资负面清单领域 [1] - 要求说明用户信息收集规模 数据使用情况 及是否向第三方提供个人信息 [1] 公司业务概况 - 公司为人工智能基础设施部件行业领先者 主营光连接 宽带及无线技术解决方案 [2] - 光连接解决方案实现计算集群间高效连接 800G光模块为全球最先进量产产品 [2] - 1 6T光模块为业内领先研究产品 公司系全球首批开发800G及1 6T光模块企业之一 [2] 上市进展 - 公司于2025年4月28日递交港交所主板上市申请 国泰君安国际为独家保荐人 [1]

报告核心观点 - 维持通信行业“强于大市”投资评级，看好光模块/光器件/光芯片、AI 手机、电信运营商板块 [4][6] - 2025 年上半年行业指数和估值先升后降再回升，下半年有望迎来 AI 行业催化事件 [4] - 头部云厂商资本开支展望乐观，AI 算力产业链各环节需求高景气 [4] - AI 手机开启新周期，市场渗透率将进一步提升 [4] - 电信运营商经营稳健，分红比例有望持续提升，有望借助 AI 重构商业模式 [4] 行情回顾及行业经营情况 行情回顾 - 截至 2025 年 6 月 13 日，通信行业指数上涨 0.95%，排名第 17 位，估值中枢处于历史平均偏下水平 [13][14] - 2025 年 1 - 2 月行业估值抬升，2 - 4 月指数波动大，4 月中旬以来逐渐回升 [14] 通信行业经营情况 - 2025Q1 通信行业 122 家上市公司合计营收 6464.86 亿元，同比增长 2.1%，归母净利润 515.40 亿元，同比增长 6.4% [17] - 2025Q1 行业整体毛利率 26.55%，净利率 8.53%，费用率有所下降 [18] 细分板块情况 板块业绩增速 - 2025Q1 营收同比增速前三为光模块/光器件/光芯片、线缆、消费电子零部件，后三位为黑色家电、专网通信、电信应用 [21] - 2025Q1 归母净利润同比增速前三为卫星互联网、光模块/光器件/光芯片、线缆，后三位为黑色家电、专网通信、网络优化与运维 [22] 电信运营商 - 2025Q1 营收 5016.23 亿元，同比增长 0.8%，归母净利润 421.01 亿元，同比增长 3.6% [28] - 毛利率 27.23%，净利率 9.04%，费用率有变化，板块整体增速放缓，利润稳健，AI 算力与云服务有望驱动价值重估 [29][31] 光通信 - 2025Q1 营收 213.17 亿元，同比增长 56.7%，归母净利润 44.4 亿元，同比增长 105.2% [36] - 毛利率 34.27%，净利率 21.61%，费用率下降，生成式 AI 推动需求增长，预计 1.6T 产品需求 2026 年快速增长 [38][40] 线缆 - 2025Q1 营收 333.95 亿元，同比增长 8.5%，归母净利润 18.4 亿元，同比增长 39.7% [43] - 毛利率 16.79%，净利率 5.68%，费用率下降，多领域应用需求增长，海外通信网络建设空间大 [44][46] 光通信 产业链话语权较强的厂商集中在上游和下游两端 - 光通信行业是技术、人才、资金设备密集型产业，产业链包括上中下游，话语权较强的厂商集中在上游和下游 [51][55] 国内外云厂商持续加大资本开支 - 2025 年亚马逊等北美四大云厂商大幅加码资本开支，2025Q1 合计 765 亿美元，同比增长 64%，我国三大云厂商 2025Q1 资本开支合计 549.9 亿元，同比增长 99.6% [57][59] 数通市场 - 云计算等新一代信息技术对算力的需求推动数通市场发展，预计未来五年全球算力规模将以超 50%速度增长，国内数据中心市场规模预计加快发展 [60][63][67] 电信市场 - 全球运营商向 10G PON 升级，未来将向 50G PON 演进，我国 5G 基站建设推动电信市场光模块稳定增长 [72][80] 光通信作为高速、大容量、低时延的传输方式将在更多领域得到应用 光芯片 - 光芯片是光通信产业链核心，全球光芯片市场 2023 - 2027 年 CAGR 预计为 14.86%，中美贸易摩擦加速国产化替代 [89][94][101] 光模块 - 光模块市场规模预计 2024 - 2029 年以 22%的 CAGR 增长，1.6T 光模块预计 2026 年需求快速增长，行业集中度有望提高 [102][111][115] 光通信行业发展趋势 硅光是光模块未来重要发展方向之一 - 硅光解决方案集成度高，客户对硅光接受度有望提升，预计使用基于 SiP 的光模块市场份额将增加 [118]

报告公司投资评级 - 投资评级为“强推（维持）”，目标价 58.8 元，当前价 37.09 元 [5] 报告的核心观点 - 公司拟全资收购索尔思光电，布局光通信领域，有望打开第三成长曲线，AI 发展使高速光模块需求有望高速增长，且公司已有业务积累可与光通信布局产生协同效应 [2][9] - 公司线路板业务稳固，未来受益于新产品迭代有成长空间，汽车业务进入收获期，传统 LED 业务轻装上阵，光通信业务有望打开第三成长曲线 [9] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 2025 年 6 月 13 日公司董事会同意香港超毅拟收购索尔思光电 100%股份，收购对价不超过 6.29 亿美元，ESOP 权益收购对价不超过 0.58 亿美元，公司拟认购目标公司不超过 10 亿元可转债，交易完成后索尔思光电将成公司全资子公司 [2] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|36,770|44,058|55,343|60,418| |同比增速(%)|9.3%|19.8%|25.6%|9.2%| |归母净利润(百万)|1,086|3,018|5,014|6,032| |同比增速(%)|-44.7%|178.0%|66.1%|20.3%| |每股盈利(元)|0.64|1.77|2.94|3.54| |市盈率(倍)|58|21|13|10| |市净率(倍)|3.4|2.9|2.4|1.9|[4] 索尔思光电概况 - 专注光通信领域，产品覆盖 10G 到 800G 及以上速率光模块，24 年营收 29.3 亿元，净利润 4.05 亿元；25Q1 营收 9.7 亿元，净利润 1.57 亿元，客户包括知名互联网数据中心运营商等 [9] 布局光通信领域影响 - 公司继消费电子、汽车电子后布局光通信赛道，有望打开第三增长曲线，AI 发展使高速光模块需求高速增长，且已有业务积累与光通信布局有协同效应 [9] 投资建议 - 考虑公司并购业务影响及下游需求情况，调整 26、27 年业绩预测为 50.14/60.32 亿元（前值 35.34/40.29 亿元），给予 2026 年 20xPE，对应目标价 58.8 元，维持“强推”评级 [9] 附录：财务预测表 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务数据及比率预测，如 2025 - 2027 年营业收入增长率分别为 19.8%、25.6%、9.2%等 [10]