文章核心观点 1-2月国民经济数据呈现“开门红”，整体表现超预期且喜大于忧 工业生产、固定资产投资和消费均出现积极改善 新质生产力相关领域表现尤为亮眼 但数据背后存在“温差”，民间投资、消费结构及房地产市场等领域的内生动能改善仍需进一步观察 宏观数据向微观主体信心的传导是一个渐进过程[1][4][5] 工业生产 - 1-2月规模以上工业增加值同比增长6.3%，较前值上升1.1个百分点，表现好于市场预期[1] - 新质生产力成为核心驱动力，装备制造业增加值同比增长9.3%，高技术制造业增加值大幅增长13.1%，分别快于全部规模以上工业3.0和6.8个百分点[1] - 出口相关行业提供支撑，1-2月规模以上工业企业出口交货值同比增长6.3%，较去年全年有所改善[1] 固定资产投资 - 1-2月固定投资当月同比回升16.9个百分点至1.8%，反弹幅度为史上罕见[1] - 制造业投资累计同比增长3.1%，整体保持韧性[2] - 基建投资（不含电力）累计同比增长11.4%，增速大幅回升[2] - 房地产投资累计同比下降11.1%，但降幅有所收窄，呈现改善趋势[2] - 投资企稳背后国有控股投资贡献显著，1-2月国有控股投资同比增长7.7%，明显高于去年全年的下降2.5%和去年同期的7.0%[4] - 民间投资仍然较弱，1-2月同比下降2.6%，虽好于去年全年的下降6.4%，但差于去年同期的增长0%[4] 消费市场 - 1-2月社会消费品零售总额（社零）环比季调分别增长0.7%和0.8%，合并超过1.5%，为同期偏强年份[4] - 社零同比增长2.8%，春节假期是重要拉动因素[4] - 服务零售表现好于商品零售，服务零售增速升至5.6%，餐饮收入增长4.8%[4] - 服务零售与商品零售增速剪刀差扩大至3.1个百分点[4] - 消费总体仍处低位修复阶段，2月居民部门短贷负增、春节假期人均消费支出走低是佐证[5] 其他重要观察 - 2026年以旧换新首批资金625亿元，低于2025年同期的810亿元，对商品零售的边际拉动出现下滑[4] - 房地产市场延续调整，销售、新开工、施工、竣工等指标跌幅均走阔[5]

文章核心观点 - AI发展正从处理语言符号的“符号空间”突破，迈向能够理解并与物理世界交互的“物理AI”或“世界模型”阶段 这一转变被认为是AI发展的下一个浪潮 将重塑庞大的制造业、汽车与交通等行业 并创造巨大的经济价值 [2][3][4] - 智能体AI的实用性和算力需求已迎来爆发拐点 而下一波技术浪潮是面向真实世界的“实体AI” 其核心是让AI理解自然法则和物理规律 如重力、摩擦、惯性、因果等 [2][3][4] - 人工智能与物理世界的结合 即“信息和现实世界结合的产业” 被预估为一个价值90万亿美元的庞大产业 [1][13] AI发展阶段的演进与行业布局 - 2026年 AI跨越重要门槛 模型性能显著提升 推理能力增强 幻觉减少 落地应用能力大幅提升 基于AI构建的应用首次开创真实的经济价值 [2] - 智能体AI已迎来发展拐点 其实用性在全球企业中得到广泛验证 由此带来的算力需求呈爆发式增长 [2] - 下一阶段是“实体AI” 即将AI和智能体系统应用于制造业、机器人等物理领域 这将带来巨大的发展机遇 [3] - 不止英伟达 硅谷围绕世界AI的布局动作频频 例如Google DeepMind的Genie3可生成可交互三维环境 并被Waymo改造为自动驾驶仿真工具 [5] - 图灵奖得主Yann LeCun离开Meta后创立AMI Labs 并于2026年3月完成10.3亿美元种子融资 投前估值达35亿美元 成为欧洲有史以来最大的种子轮融资 其判断大语言模型无法真正理解物理世界 新公司押注JEPA架构 [5][6] - “AI教母”李飞飞的World Labs在2026年2月完成新一轮10亿美元融资 估值逼近50亿美元 其首款产品Marble专注于生成物理规律正确的三维世界 [6] 物理AI/世界模型的技术内涵与价值 - 物理AI被定义为“能够理解自然法则的AI” 其核心是让AI不再只处理语言符号 而是真正理解并与物理世界交互 [4] - 现实世界具有恒常性、因果关系以及摩擦力、重力、惯性等物理规律 过去的AI对此几乎一无所知 物理AI正是为填补这一鸿沟而生 [4] - 理解真实世界的AI将通过自动驾驶与机器人 重塑庞大的汽车、交通与制造业 [4] - 物理AI的意义不亚于当年互联网将信息流通成本压至接近零 那场革命重塑了信息的生产与分配 而这场革命重塑的则是物理世界本身的设计与运转方式 [13] - 当AI扎根于科学、物理学及经过验证的工业知识时 它将成为人类智慧的倍增器 [14] 工业制造领域的应用与合作 - 2026年2月 英伟达与法国工业软件巨头达索系统宣布达成长期战略合作伙伴关系 共同为各行业关键业务场景搭建共享工业的AI架构 这被称为“25年来规模最大”的战略合作 [3][9] - 达索系统旗下的SOLIDWORKS、CATIA是工业领域主流设计软件 其3DEXPERIENCE平台服务超过4500万用户和40万家客户 [3][9] - 合作核心目标是构建“工业世界模型”——经过科学验证、扎根于物理学的AI系统 可作为生物学、材料科学、工程和制造领域的关键任务平台 [9] - 达索系统的核心优势在于工业“硬知识”已沉淀在其软件中 而许多大语言模型公司不具备这些专业知识 [10] - 通过AI协助 可以在数字世界中以极低成本完成大量平行迭代 替代需要反复制作物理原型的测试 从而更有效、更快速地完成产品开发 [11] - 达索系统通过旗下云品牌OUTSCALE 在全球三大洲基于英伟达最新AI基础设施部署“AI工厂” 旨在为平台上的AI模型提供增强功能 同时确保客户数据隐私与主权 [9] 虚拟孪生与制造业变革 - 虚拟孪生技术用数字模型精确映射物理系统 让工程师在虚拟世界中测试、迭代 达索系统在此方向已耕耘多年 [12] - 该技术大规模落地的根本瓶颈是算力 足够真实复杂的物理仿真需要远超以往的计算能力 如今这个瓶颈正在被打破 [12] - 与英伟达的合作 使达索系统高度真实的虚拟孪生模型能够在大规模、高精度和接近实时的条件下运行 并被AI直接使用 从而让虚拟孪生从工程工具升级为可持续运行的系统级能力 [11] - 黄仁勋表示 过去工业化企业三分之一的时间在设计和数字化上 更多时间花在构建物理形态上 未来可以将100%的时间花在数字化上 从设计到操作“都由软件定义” [12] - 人工智能与机器人的结合能够重塑制造业流程和效率 AI可以在数字世界中模拟由数百万物体组成的工厂集合体 并更合理地安排生产线和组织机器人运作 [13] - AI进入工业的价值在于 通过提升仿真建模效率和机器人智能水平 让占据全球供应链绝大部分的中小企业也能够使用这些前沿技术 从而重塑整个工业的效率 [13]

工业生产 - 1-2月规模以上工业增加值同比增长6.3%，2月环比增长0.8%，高于历史季节性水平[1] - 高技术制造业增长强劲，计算机通信设备、铁路船舶航空航天设备、通用设备、专用设备增加值同比分别增长14.2%、13.7%、8.9%、8.8%[1][11] - 工业机器人、集成电路、发电设备产量同比分别增长31.1%、12.4%、21.6%，而汽车、新能源汽车、光伏电池产量分别下降9.9%、13.7%、7.8%[1][12] - 1-2月工业企业出口交货值同比增长6.3%，外需对生产形成支撑[1][12] 固定资产投资 - 1-2月全国固定资产投资同比增长1.8%，增速由负转正，但民间投资同比下降2.6%[2][16] - 基建投资明显前置，狭义基建和广义基建投资分别增长11.4%和9.8%[2][16] - 制造业投资同比增长3.1%，较2025年全年增速提高2.8个百分点，设备工器具购置投资同比增长11.5%[2][17] - 铁路船舶航空航天设备、纺织业投资分别增长31.1%和18.8%，而化学原料、有色冶炼投资分别下降5.4%、9.2%[2][4][18] 房地产与消费 - 1-2月房地产开发投资同比下降11.1%，降幅较2025年全年收窄6.1个百分点[5][19] - 商品房销售面积和销售额同比分别下降13.5%和20.2%，个人按揭贷款同比下降41.9%[5][19] - 1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，低于2025年全年增速，餐饮收入同比增长4.8%，商品零售同比增长2.5%[6][32] - 汽车类消费同比下降7.3%，而金银珠宝、通讯器材消费同比分别增长13.0%、17.8%[33][38] 总体评估与风险 - 经济开局平稳，供给端有韧性，但内需修复仍需观察，消费动能和房地产修复是关键变量[7][39] - 报告提示风险包括国内政策落地不及预期、房地产销售修复弱于预期、外需回落快于预期及地缘政治风险[8][40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本次基本面高频数据更新时间为2026年3月9日 - 2026年3月15日，国盛基本面高频指数平稳，各分项指标有不同表现，生产开工率多数上行，地产销售成交面积小幅回升，基建投资石油沥青开工率回落，出口RJ/CRB指数上升，消费日均电影票房回落，物价方面CPI月环比预测上升、农产品价格回落，PPI月环比预测上升、原油价格大幅上涨，交运公路物流指数上升，库存纯碱库存高位回落，融资地方债和信用债融资回落 [1][9] 各目录总结 总指数 - 本期国盛基本面高频指数为130.3点（前值130.2点），当周同比增加5.9点；利率债多空信号因子为3.2%（前值3.7%） [1][9] 生产 - 工业生产高频指数为129.0，前值129.0，当周同比增加4.7点（前值增加4.9点），同比增幅回落 - 电炉开工率为55.8%，前值41.0%；聚酯开工率为85.6%，前值83.8%；半胎开工率为77.7%，前值74.0%；全胎开工率为70.2%，前值65.9%；PX开工率为87.8%，前值92.1% [16] 地产销售 - 商品房销售高频指数为39.6，前值39.7，当周同比下降6.4点（前值下降6.3点），同比降幅扩大 - 当周30大中城市商品房成交面积为23.3万平方米，前值18.4万平方米 [9][36] 基建投资 - 基建投资高频指数为122.4，前值122.6，当周同比增加7.7点（前值增加8.2点），同比增幅回落 - 当周石油沥青开工率为23.0%，前值23.3% [9][37] 出口 - 出口高频指数为143.8，前值143.7，当周同比减少1.4点（前值减少1.4点），同比降幅不变 - RJ/CRB指数为358.1点，前值327.8点 [9][47] 消费 - 消费高频指数为121.2，前值121.4，当周同比增加2.5点（前值增加3.0点），同比增幅回落 - 日均电影票房为7184.5万元，前值14720.6万元 [9][59] CPI - CPI月环比预测为0.6%（前值0.1%） - 最新一期猪肉平均批发价为16.7元/公斤，前值17.2元/公斤；28种重点监测蔬菜平均批发价为5.0元/公斤，前值5.2元/公斤；7种重点监测水果平均批发价为7.9元/公斤，前值8.0元/公斤；白条鸡平均批发价为17.5元/公斤，前值17.5元/公斤 [9][60] PPI - PPI月环比预测为0.3%（前值0.2%） - 秦皇岛港动力煤（山西产）平仓价为734.0元/吨，前值749.7元/吨；布伦特原油期货结算价为96.5美元/桶，前值83.7美元/桶；LME铜现货结算价为12835.2美元/吨，前值12931.8美元/吨；LME铝现货结算价为3462.5美元/吨，前值3311.3美元/吨 [9][66] 交运 - 交运高频指数为137.8，前值137.4，当周同比增加12.6点（前值增加12.4点），同比增幅扩大 - 当周一线城市地铁客运量为3969.3万人次，前值3818.0万人次；公路物流运价指数为1053.7点，前值1053.2点；国内执行航班13351.7架次，前值14366.9架次 [10][81] 库存 - 库存高频指数为165.5，前值165.3，当周同比增加7.3点（前值增加7.3点），同比增幅不变 - 纯碱库存为192.7万吨，前值193.8万吨 [2][95] 融资 - 融资高频指数为253.0，前值252.4，当周同比增加31.7点（前值增加31.6点），同比增幅扩大 - 周内地方债净融资646.4亿元，前值2552.2亿元；信用债净融资为774.5亿元，前值为972.0亿元 [10][100]

宏观经济表现 - 2026年1-2月固定资产投资累计同比增速为1.8%，实现V型反弹，较2025年全年3.8%的降幅收窄2个百分点[5] - 1-2月社会消费品零售总额同比增速为2.8%，略高于市场预期的2.6%[6] - 1-2月规模以上工业增加值同比增速为6.3%，较去年全年加快1.1个百分点[6] 投资结构分析 - 基础设施投资是投资回升的主要拉动力量，1-2月同比增长11.4%，比全部投资增速高9.6个百分点，拉动全部投资增长3个百分点[16] - 制造业投资1-2月同比增长3.1%，回升2.5个百分点，拉动全部投资增长0.8个百分点[5][16] - 房地产开发投资1-2月同比增速为-11.1%，虽回升6.1个百分点，但新开工面积同比-23.1%，销售面积同比-13.5%，施工与需求端未见改善[5][17] - 投资反弹主要来源于建筑安装工程增速回升，而非设备工器具购置[16] 基建口径调整 - 统计局自2026年起将电力、热力、燃气及水的生产和供应业纳入基建投资统计新口径，但该行业一直包含在全部固定资产投资统计中[24] - 口径调整是基建高增原因之一但非主因，新口径下基建增速从2025年0.6%升至11.4%，而公用事业投资增速从9.1%升至13.1%，前者涨幅更大[25] - 同花顺口径的基建投资包含公用事业和仓储业，但不含电信广播、互联网服务，与统计局新口径有重叠但不完全一致[25]

宏观经济数据表现 - 2026年1-2月工业增加值同比增长6.3%，较2025年12月的5.2%提升，主要受出口支撑[3][5] - 2026年1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，较2025年12月的0.9%提升，主因春节假期及地产后周期消费带动[3][5] - 2026年1-2月固定资产投资同比增长1.8%，较2025年12月的-15.1%大幅回升16.9个百分点[3][5] - 2026年1-2月出口金额（美元计价）累计同比增长21.8%，较2025年12月当月增速5.5%显著回升[5] 投资与生产结构分析 - 固定资产投资分项中，基建投资（含电力）同比增长11.4%，制造业投资增长3.1%，房地产投资下降11.1%[3][5] - 工业增加值结构显示下游增长最快（1-2月同比增8.5%），其次为上游（增6.5%）和中游（增5.2%）[10] - 计算机通信电子设备（增14.2%）和铁路船舶航空航天制造（增13.7%）等下游制造业维持高景气度[13][14] - 房地产投资降幅（-11.1%）较2025年全年收窄6.1个百分点，符合一季度季节性“小阳春”规律，但新开工（-23.1%）和竣工（-27.9%）面积同比降幅走阔[3][36] 消费与政策展望 - 消费内部分化：受补贴商品零售额1-2月同比降3.3%，无补贴商品增2.6%；烟酒类（增19.1%）和家电类（增13.0%）增速恢复显著[20][25] - 基于测算，一季度GDP增速预计达5.2%，实现全年4.5%-5%增长目标压力较小，短期内出台增量政策的概率不高[3][42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年1 - 2月国内经济保持平稳，制造业PMI季节性回落，进出口保持高增，物价指数延续回升，M1和M2持续回升，工业增加值保持高增速，但社零增速疲软，房地产销售和新开工继续下降，房地产市场仍处下行趋势 [3] - 需理性看待当前宏观经济，房地产市场转型调整、见底回升尚需时间，国内经济复苏不能一蹴而就，当前外部不稳定不确定因素多，国内有效需求不足，经济运行面临挑战，需实施积极宏观政策扩大内需、优化供给 [3] - 在地缘政治冲突导致原油价格大幅上涨拉动下，PPI同比增速有望加速由负转正，房地产市场处在企稳复苏关键节点，后续对宏观经济拖累有望显著收窄，2026年宏观环境好于2025年 [3] - “扩内需、反内卷”是长期重要政策抓手，尽管面临供应链扰动和物价回升，市场情绪持续好转，2026年宏观经济和资产价格有望延续向上修复趋势 [4] 各部分总结 制造业PMI季节性下降 - 2月制造业PMI为49.0%，比上月下降0.3个百分点，景气水平回落；大型企业PMI为51.5%，比上月上升1.2个百分点，高于临界点；中、小型企业PMI分别为47.5%和44.8%，比上月下降1.2个和2.6个百分点，低于临界点 [5] - 构成制造业PMI的5个分类指数均低于临界点，生产指数为49.6%，比上月下降1.0个百分点，生产活动放缓；新订单指数为48.6%，比上月下降0.6个百分点，市场需求景气度下降；原材料库存指数为47.5%，比上月上升0.1个百分点，原材料库存量降幅略有收窄；从业人员指数为48.0%，比上月下降0.1个百分点，用工景气度略有回落；供应商配送时间指数为49.1%，比上月下降1.0个百分点，原材料供应商交货时间放慢 [6] - 2月非制造业商务活动指数为49.5%，比上月上升0.1个百分点，景气水平有所改善；建筑业商务活动指数为48.2%，比上月下降0.6个百分点；服务业商务活动指数为49.7%，比上月上升0.2个百分点；受春节因素影响，2月制造业PMI季节性回落，象征意义有限 [9] 2月CPI同比上涨1.3%，PPI同比下跌0.9%，继续改善 - 2026年2月全国居民消费价格同比上涨1.3%，1 - 2月平均比上年同期上涨0.8%；2月环比上涨1.0%；食品烟酒及在外餐饮类价格同比上涨1.4%，影响CPI上涨约0.41个百分点，其他七大类价格同比五涨两降 [10][11] - 2026年2月全国工业生产者出厂价格同比下降0.9%，降幅比上月收窄0.5个百分点，环比上涨0.4%，涨幅与上月相同，1 - 2月平均比上年同期下降1.2%；2月石油天然气、有色行业环比继续上涨，黑色金属、煤炭环比小幅下跌；受地缘政治局势影响，3月原油价格大幅上涨，预计对PPI形成显著拉动 [13] - 2026年以来，CPI、核心CPI和PPI均持续改善，预计3月PPI环比涨幅大幅上升，2026年PPI同比增速有望加快由负转正 [15] 进出口保持高增 - 2026年1 - 2月我国进出口总值为10995.4亿美元，同比增长21%；出口贸易额6565.78亿美元，同比增长21.8%；进口贸易额4429.60亿美元，同比增长19.8%；贸易顺差2136.18亿美元 [16] - 1 - 2月中国对美出口304.51亿美元，同比增速为9.7%；对欧盟出口额为470.79亿美元，出口增速为54.9%；对东盟国家出口额为502.27亿美元，同比增长38.7%；对日本出口金额为117.86亿美元，当月同比增速为22.5%；对主要贸易伙伴出口均保持稳健增长，对美出口进一步被对东盟出口替代 [21] - 2025年下半年以来，中国出口强于预期，显示出很强韧性，得益于产业竞争力出口保持偏强局面；未来外贸真正风险在于美国经济衰退风险加大，全球经济增速放缓导致的需求下降 [23] 居民信贷需求偏弱，M1增速回落 - 2026年2月末社会融资规模存量为451.4万亿元，同比增长8.2%；前两个月社会融资规模增量累计为9.6万亿元，比上年同期多3162亿元 [24][25] - 1 - 2月政府债券净融资2.38万亿元，同比少94亿元，财政扩张对社融拉动下降；1 - 2月社融存量增速8.2%，高于人民币贷款增速6.1% [27] - 2月末，广义货币(M2)余额349.22万亿元，同比增长9%，增速与1月持平；狭义货币(M1)余额115.93万亿元，同比增长5.9%，增速回升1个百分点；M1 - M2剪刀差回落至 - 3.1%，货币活化程度有所上升 [27] 工业生产高增，社零偏弱，固定资产投资转正 - 1 - 2月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.3%，2月份环比增长0.83% [29] - 1 - 2月份，社会消费品零售总额86079亿元，同比增长2.8%；除汽车以外的消费品零售额79827亿元，增长3.7%；受去年高基数和原油价格下跌影响，石油及制品类、汽车类、建材类消费同比下降，对消费增速形成较大拖累；国内消费复苏有较大空间，2026年可能出台进一步促消费政策 [29] - 1 - 2月份，全国固定资产投资（不含农户）52721亿元，同比增长1.8%；民间固定资产投资同比下降2.6%；采矿业投资增长13.0%，制造业投资增长3.1%，基础设施投资同比增长11.4%；全国房地产开发投资9612亿元，同比下降11.1%，降幅比上年全年收窄6.1个百分点；住宅投资7282亿元，下降10.7%，降幅收窄5.6个百分点；制造业投资、基建投资和房地产开发投资增速均有所回升 [32] 房地产销售增速继续回落，房地产市场延续下行趋势 - 1 - 2月份，新建商品房销售面积9293万平方米，同比下降13.5%，降幅比上年全年扩大4.8个百分点；新建商品房销售额8186亿元，下降20.2%，降幅扩大7.6个百分点；房地产市场景气度进一步下行 [33][35] - 1 - 2月份，房地产开发企业房屋施工面积535372万平方米，同比下降11.7%；房屋新开工面积5084万平方米，下降23.1%；房屋竣工面积6320万平方米，下降27.9% [36] - 2月末，商品房待售面积79998万平方米，同比增长0.1%，增速比2025年末回落1.5个百分点；待售3年以下面积60616万平方米，下降1.6%；狭义的商品房待售面积库存略微回升 [37][40] - 2026年1 - 2月房地产销售面积、销售额同比增速继续回落，房地产市场继续降温，但已处于底部阶段，随着基数下降，同比增速降幅逐步收窄，“市场底”正在出现；若强有力政策出台，将有利于改善市场预期，加速房地产市场拐点；2026年上半年有望成为房地产市场止跌回稳的关键节点，房地产对宏观经济和资本市场的拖累将显著收窄 [41][43] 总结与展望 - 2026年1 - 2月宏观经济保持平稳，复苏动能仍待增强，制造业PMI季节性回落，进出口保持高增，物价指数延续回升趋势，M1和M2持续回升，工业增加值保持高增速，但社零增速疲软，房地产销售和新开工继续下降，房地产市场仍处在下行趋势中 [44] - 宏观经济复苏动能偏弱和资产价格修复面临的主要制约在于房地产和消费为代表的国内有效需求不足，以及多个行业产能结构性过剩，导致物价指数下行压力和企业盈利回升乏力，既需要宏观政策加大支持力度，也需要供给端出清 [44] - 2026年3月起，在地缘政治冲突导致的原油价格大幅上涨拉动下，PPI同比增速有望加速由负转正，房地产市场处在企稳复苏的关键节点，后续对宏观经济的拖累有望显著收窄，2026年面临的宏观环境好于2025年 [44] - 当前金融市场处在“弱现实、强预期”状态，市场情绪持续好转，2026年宏观经济和资产价格有望延续向上修复的整体趋势，在此过程中需保持耐心；若国内经济见底回升的信号被逐渐验证，本轮行情的演绎将更具向上空间和持续性；需跟踪后续政策的落地细节，观察物价端的回升力度，耐心等待宏观经济的向上信号 [45]

文章核心观点 - 对于2026年1-2月的经济运行，从多个维度观察，供强需弱问题有所改善 [2] - 公司研判的核心聚焦于中游供需分析，在反内卷持续推进、中游出口景气偏强的判断下，依然看好中游盈利回升 [2] 一、供强需弱问题的观察视角 - **整体供需对比改善**：1-2月，工业产出（以工增衡量）增速为6.3%，而需求（以固投、社零、出口合计增速衡量）为6.6%，需求整体增速超过供给 [4][13]。2025年全年，工增增速为5.9%，而三大需求合计增速仅为1.3%，需求偏离供给较多 [4][13] - **中游制造供需矛盾缓解**：1-2月，中游滚动一年的需求增速回升至9.6%，好于前值8.4% [4][14]。投资方面，中游（不含仪器仪表）滚动一年的投资增速为-1.8%，相比前值-1.5%进一步走低 [4][14]。供需矛盾差值回升至11.4%，相比去年12月的9.9%进一步上行 [4][14] - **工业企业产销率降幅收窄**：2026年1-2月，产销率同比降至-0.1%，而2023年、2024年、2025年全年同比分别为-0.1%、-0.5%、-0.4% [5][17] - **物价回升范围扩大**：PPI环比偏强，除大宗商品影响外，中游装备制造价格环比同样强劲，1月环比为0.42%，2月为0.39%，均为历史同期偏高水平 [5][20] 二、1-2月主要经济数据点评 - **工业增加值：装备制造业拉动明显**：1-2月工增增速为6.3% [6][23]。装备制造业增速为9.3%，对规模以上工业增长的贡献率达到47.4% [6][36]。其中，电子行业增长14.2%，贡献率达20.6%；铁路船舶航空航天行业增长13.7%；电气机械行业增长8.7% [36]。装备制造业出口强劲，铁路船舶航空航天、汽车、专用设备行业出口交货值增速分别为32.1%、27.7%、18.1% [6][36] - **房地产：销售与投资降幅收窄，土地市场偏冷**：1-2月商品房销售面积同比为-13.5%，较去年12月的-15.6%收窄；销售额同比为-20.2%，较去年12月的-23.6%收窄 [6][30]。地产投资增速为-11.1%，较去年12月的-35.8%大幅收窄 [6][30]。土地市场依然偏冷，百城住宅类土地成交总价2月增速为-51.1%，连续7个月同比为负 [6][31] - **社会消费品零售：增速回升，结构改善**：1-2月社零同比增速为2.8%，去年12月为0.9% [7][23]。以旧换新相关六项商品合计增速为-0.9%，较去年12月的-3.9%收窄 [7][27]。不含补贴及价格波动商品的类别增速回升至4.0%，去年12月为2.8%，其中烟酒、服装、餐饮增速较快 [28] - **固定资产投资：基建投资增速回升**：1-2月固投当月同比增速为1.8% [7][23]。基建投资（新口径）增速为11.4% [41]。大项目方面，计划总投资亿元及以上项目投资同比增长5.0%，增速比全部投资高3.2个百分点，但低于2025年同期的7.7% [7][42] - **其他经济数据概览**：1-2月服务业生产指数为5.2% [23]。出口同比增速为21.8% [23]。全国城镇调查失业率平均值为5.3% [25]。CPI同比回升至1.3%，PPI同比为-0.9% [23]

核心观点 - 2026年1-2月内需表现超预期，其“预期差”大于外需，主要因化债与地产两大压力源出现缓释 [7][9] - 消费改善由春节假期偏长、国补政策接续及居民信心修复共同驱动，商品与服务消费均回升 [7][14] - 投资反弹源于化债“挤出效应”缓和及企业清账后现金流量表改善，反弹幅度为史上罕见 [7][17] - 地产投资虽明显反弹，但销售、新开工、竣工仍处低位，后续恢复存在不确定性 [8][29] - 工业生产回升受“春节错位”与“需求改善”共同影响，测算春节因素推升工业增加值增速0.7-0.8个百分点 [8][37] 消费表现 - 1-2月社会消费品零售总额累计同比增长2.8%，较2025年12月回升1.9个百分点，超出市场预期的2.4% [6][13] - 商品零售改善显著：限额以上商品零售同比增速上行4.5个百分点至2.5% [14] - 必需品消费受长假提振：烟酒类、粮油食品类同比增速分别大幅回升22.0和6.3个百分点至19.1%和10.2% [14] - 以旧换新政策效果显现：家电、家具类同比增速分别回升22.0和11.0个百分点 [14] - 服务消费积极修复：餐饮收入同比增速回升2.6个百分点至4.8%；服务零售额累计同比上行0.1个百分点至5.6% [7][14] 投资表现 - 1-2月固定资产投资累计同比增长1.8%，较2025年12月大幅回升16.9个百分点，远超市场预期的-2.7% [6][10][13] - 基建投资明显改善：狭义基建投资累计同比大幅回升22.2个百分点至10.8% [10][57] - 制造业投资回升：累计同比回升12.7个百分点至3.1%，其中金属制品、运输设备、通用设备等行业投资增速涨幅居前 [10][62] - 房地产开发投资降幅收窄：累计同比为-11.1%，较2025年12月回升24.7个百分点，好于市场预期的-20% [6][10][13] - 投资结构改善：设备购置投资增速上升2.8个百分点至11.5%，建安投资回升28.6个百分点至0.6% [17] 地产领域 - 销售端略有改善：商品房销售面积、销售金额累计同比分别为-13.5%和-20.2%，较前期分别回升2.1和3.4个百分点 [8][29] - 供给端融资改善：房企信用融资增速回升10.5个百分点至-16.2%，其中国内贷款、自筹资金均出现改善 [29] - 前端指标仍弱：新开工面积累计同比回落3.7个百分点至-23.1%，竣工面积累计同比回落9.6个百分点至-27.9% [29][68] - 当前投资反弹主要反映2023年一季度新开工项目的在建工程，后续投资恢复存在不确定性 [8][29] 工业生产 - 1-2月工业增加值累计同比增长6.3%，较2025年12月回升1.1个百分点，超出市场预期的5.2% [6][8][13] - 行业分化明显：受春节错位和消费改善影响的劳动密集型行业（如食品制造、酒饮料茶）生产反弹较大 [37] - 出口相关行业走强：运输设备、电气机械、计算机通信等行业生产明显改善，累计同比分别上行4.5、4.4、2.4个百分点 [37] - 投资相关行业回暖：非金属矿物、橡胶塑料等中间品与资本品生产改善，与投资修复有关 [37] - 服务业生产同步回升：服务业生产指数累计同比上行0.2个百分点至5.2% [10][47] 宏观背景与趋势 - 化债压力缓解是内需改善关键：特殊再融资债超发比例明显下降，企业集中清账政策改善民企现金流量表，企业活期存款增速冲高 [7][17][45] - 地产对消费的“挤出效应”与“收入效应”减弱：一线城市房价收入比已降至2015年前水平，居民就业与工资中地产链占比降至2010年水平 [9][45][46] - 就业市场基本稳定：1-2月城镇调查失业率平均为5.3%，较2025年12月小幅上行0.2个百分点 [83]

宏观经济开局表现 - 1-2月主要经济指标明显回升，大幅超出市场预期，国民经济起步有力，为完成全年目标打下坚实基础 [1] - 1-2月按美元计价出口同比增长21.8%，为近几年来少见的强势开局，大幅好于预期 [1] - 1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，高于去年12月的0.9%，消费需求温和反弹 [1] - 1-2月固定资产投资同比增长1.8%，高于去年全年的-3.8%，扭转了前期的下滑态势 [2] - 1-2月规模以上工业增加值同比增长6.3%，较去年12月加快1.1个百分点，工业生产总量提速 [2] - 1-2月服务业生产指数同比增长5.2%，实现较快增长 [2] 三大需求动能分析 - **出口**：在全球需求边际改善、AI等新兴产业发展、我国产品竞争力增强及外贸多元化策略带动下，出口对工业生产、制造业投资及民间投资产生明显拉动作用 [1] - **消费**：超长假期带动服务消费，1-2月餐饮收入同比增长4.8%，高于去年12月的2.2%；商品零售同比增长2.5%，较去年12月加快1.8个百分点，家电等以旧换新品类增速明显反弹 [1] - **投资**： - 狭义基建投资同比增长11.4%，达到2021年6月以来最高水平，主要受新增专项债前置发力、新型政策性金融工具落地及“十五五”重大项目开工带动 [2] - 制造业投资在去年同期9%的高基数下仍录得3.1%的同比增速，主要受设备更新政策和高技术制造业景气回升支撑 [2] - 房地产开发投资同比下降11.1%，降幅收窄至去年6月以来最高水平，主要受企业拿地支出带动，好于预期 [2] 生产端结构变化 - 工业生产结构优化，计算机、通信和电子设备制造业、专用设备制造业持续高增长，主要源于AI算力需求爆发和制造业设备更新需求持续释放 [2] - 服务业在春节因素及促消费政策带动下实现较快增长，交通运输、住宿餐饮生产指数明显回升 [2] 年度政策目标与基调 - 政府工作报告将年度经济增长目标设置为“4.5—5.0%”，较过去三年的“5.0%左右”有所下调，旨在为调结构、防风险、促改革留出空间 [3] - 广义财政赤字规模约为11.89万亿元，较去年同期多300亿元，继续保持相当规模 [3] - 货币政策要求“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，更具前瞻性和灵活性；结构性货币政策工具将被优化创新并适当增加规模 [4] 扩内需政策举措 - 促消费政策包括制定城乡居民增收计划，安排2500亿元特别国债支持消费品以旧换新，新设1000亿元促内需专项资金 [4] - 稳投资政策包括安排中央预算内投资7550亿元、用于“两重”建设的超长期特别国债8000亿元、新型政策性金融工具8000亿元，力度加大且支出前置，效应已初步显现 [4]