尽管标普500指数（SPX）距历史新高仅一步之遥，但一直难以突破，上周五终于站上6000点这一关键心理关口。根据彭博 社汇编的数据，在上周五之前，该股票基准指数已经连续七个交易日的涨跌幅度都未超过0.6%，这是自去年12月以来最长 的一段平静期。 标普500指数已经连续七个交易日的波幅都未超过0.6% 那么，还有什么可担心的呢？ 随着周三将公布关键的通胀数据，而美联储在6月18日利率决策前进入静默期，基金经理们正在思考，在标普500指数从4月 低点飙升20%之后，什么因素才能推动该指数再创新高？ 财富联盟总裁兼董事总经理埃里克·迪顿（Eric Diton）表示："要让美国股市重回历史新高，我们必须消除不确定性，但在贸 易战的混乱局面得到解决之前，目前大多数推动因素都难以捉摸。"他所在的公司目前正在投资组合中采取对冲措施，以防 范抛售风险。 从美国5月就业增长放缓，到美国服务业和制造业活动低迷，近期经济数据走弱的情况不断累积。然而，市场却对此视而不 见，交易员们乐观地认为，特朗普关税政策可能会避免最坏的结果，因此预计下个月的风险较小。 Wealthspire Advisors的高级副总裁兼顾问奥利弗·珀舍（Ol ...

就业市场情况 - 5月新增非农就业人数从4月的14.7万人降至13.9万人，超出市场预期的12.6万人，但前两月新增就业大幅下调9.5万人[5] - 商品生产新增就业从新增1.1万人降至减少5千人，服务业新增就业从13.2万人增至14.5万人[5] - 时薪环比增速从4月的0.19%反弹至0.42%，同比增速保持在3.9%[5] - 家庭调查中失业率从3月的4.19%小幅升至4月的4.24%，略超去年11月的近3年新高[5] 美联储政策预期 - 数据公布后7月降息预期大幅下降至16.7%，预计美联储6 - 7月仍将保持利率不变[1] - 随着需求逐渐走弱，美联储可能在9月降息一次，11月或12月再降息一次[1] 市场与立场变化 - 市场对政策利率预期已从接近白宫立场转向接近美联储立场[1] - 美联储官员言论基调可能从鹰派主导转向更加中性[1]

港股次新股市场表现 - 港股次新股成为资金获取超额收益的主要方向 2023年以来141只港股次新股平均涨幅21.03% 跑赢恒生指数[1][3] - 17只港股次新股年内股价翻倍 其中医疗保健行业占7只 消费行业占3只 有色金属行业占2只[3][5] - 新消费"四姐妹"表现突出 老铺黄金年内累计上涨277.62% 蜜雪集团上涨85% 毛戈平上涨逾90%[1][6] 行业分化特征 - 医疗保健行业表现亮眼 健康之路年内上涨297.17% 来凯医药-B等6只医疗保健股年内翻倍[5] - 黄金行业次新股受追捧 赤峰黄金年内上涨110% 集海资源上涨137.2%[6] - 消费行业细分领域全面开花 包括茶饮料、美妆、玩偶、素食等多个子行业[6] 市场驱动因素 - 流动性改善和估值修复推动次新股上涨 健康之路年初市值不足50亿港元 老铺黄金启动时市值约60亿港元[7][8] - 新消费进入估值重构阶段 年轻消费群体偏好个性化和悦己消费 龙头企业优势显现[8] - 创新药行业受多重因素催化 包括出海预期、盈利改善、政策扶持等[9] 公司具体表现 - 健康之路2月起股价进入"暴走"模式 2月至今累计上涨304.6% 6月五个交易日内上涨51%[5] - 泡泡玛特市盈率TTM达97倍 毛戈平58倍 古茗、锅圈等食品饮料企业市盈率超过30倍[9] - 健康之路2024年营业收入12亿元 同比下降3.51% 扣非后归母净利润431.6万元 同比减少70.64%[10]

报告核心观点 - 美股估值偏高，科技股易分化和承压，金融等行业面临压力，不同行业重要个股会单日回调；欧洲市场易震荡，日经225指数将进一步下跌，新兴市场指数易震荡；港股市场进一步分化，涨幅大、机构拥挤资产易回调，不建议无分化追高，低估值、基本面好且受贸易冲击小的局部低位资产有低吸机会 [1] 本周全球市场表现 - 多数发达市场反弹，纳斯达克指数涨幅2.18%较大，日经225指数跌幅0.59%较大 [8] - 多数新兴市场涨跌不一，伊斯坦堡ISE100指数涨幅5.18%较大，巴西IBOVESPA指数跌幅0.67%较大 [9] 美股市场近一周表现 美股大盘本周表现 - 标普500、纳斯达克、道琼斯工业指数均上涨，涨幅分别为1.5%、2.18%、1.17% [2][11] - 标普500细分行业多数上涨，通讯服务涨幅3.19%较大，日常消费跌幅1.57%较大 [11] - 标普500指数表现前十个股中可选消费和信息技术行业占比大，达乐、美光科技、SL格林不动产涨幅前三，分别为16.69%、14.93%、13.37% [15] 美国中概股本周表现 - 纳斯达克金龙指数上涨3.65%，建议跟踪中概股相关政策发展 [19] - 美国中概股表现排名前十个股中可选消费和医疗保健行业占比大，新蛋、天境生物、宝盛涨幅前三，分别为114.88%、87.02%、55.37% [22] 港股市场近一周表现 本周港股大盘以及不同行业表现 - 恒生、恒生中国企业、恒生香港中资企业指数均上涨，涨幅分别为2.16%、2.34%、1.93%，恒生科技指数上涨2.25% [2][3][23] - 恒生细分行业多数上涨，原材料业涨幅5.59%较大，电讯业跌幅0.58%较大 [27] 港股市场本周表现较好的个股 - 恒生指数表现排名前十个股中综合企业占比大，石药集团、百威亚太、恒基地产涨幅前三，分别为10.8%、6.85%、6.24% [29] - 恒生中国企业指数表现排名前十个股中金融业占比大，快手 - W、石药集团、中国太保涨幅前三，分别为10.88%、10.8%、6.73% [32] - 恒生香港中资企业指数表现排名前十个股中金融业和公用事业占比大，中国光大控股、中国建筑国际、中国太平涨幅前三，分别为10.99%、7.25%、5.64% [33] - 恒生科技指数表现排名前十个股中非必需性消费和资讯科技业占比大，快手 - W、阅文集团、万国数据 - SW涨幅前三，分别为10.88%、8.58%、5.5% [34] 本周重要海外经济数据 - 2025年5月，欧元区CPI同比增速1.9%低于前值2.2%，核心CPI同比增速2.3%低于前值2.7% [3][39] - 2025年4月，欧元区PPI同比增速0.7%低于前值1.9%；第一季度，实际GDP环比增速0.6%高于前值0.3% [42] - 2025年5月，美国失业率4.2%与前值持平，ISM非制造业PMI为49.9低于前值51.6 [47]

美国5月就业市场表现 - 5月新增非农就业13.9万人，高于预期的12.6万人，失业率持平于4.2%，前两月数据共下修9.5万人，但修正后4月新增14.7万人仍略高于市场预期13.8万人，显示就业市场短期韧性 [1][6] - 过去3个月平均月新增非农就业13.5万人，私人部门新增就业14万人（预期12万人），3个月均值13.3万人 [7] 行业结构性特征 - 医疗保健（+7.8万人）和休闲酒店业（+4.8万人）贡献总新增就业的90%，反映服务消费是主要支撑 [1][7] - 制造业（-0.8万人）、零售贸易（-0.6万人）、专业商业服务（-1.8万人）和政府就业（联邦减少0.1万人）构成拖累，其中DOGE裁员导致联邦政府就业减少2.2万人 [7][8] - 贸易和交通运输业新增0.4万人，可能对应行业趁贸易平静期加快库存回补 [1] 薪资与劳动力市场指标 - 时薪同比增3.9%（预期3.7%），环比增0.4%（预期0.3%），工资总额指数同比5%（前值5.3%），仍高于24年月均4.8%，显示薪资粘性支撑消费 [2][8][10] - 失业率微升0.05pct至4.24%，永久失业比例不变，初请失业金人数回升但符合季节性 [2][8] - 劳动参与率降至62.4%（预期62.6%），16-24岁人群参与率降幅显著（56.3%→55.5%） [13] 潜在放缓信号 - 就业扩散指数从56降至54.2，制造业扩散指数41.7为2024年8月以来最低 [3][11] - 全职就业人口比例降至49.3%（前值49.6%），总就业人口比例59.7%为疫情以来最低 [3][12] - 就业转非劳动力人口激增至541万人（前值444万人），主因联邦行政休假和延期离职计划 [3][12] 移民政策影响 - 外国出生人口劳动参与率从66.5%降至65.9%，与终止委内瑞拉TPS政策相关，约27万在岗员工将在未来6-12个月内逐步退出劳动力市场，每月减少2-5万个岗位 [4][14][15] 市场反应与政策预期 - Fed Watch显示9月降息概率51.8%（前值54.3%），6-7月大概率不降息，10年期美债收益率反弹11bp至4.5% [5][17] - 三大股指当日上涨（道指+1.05%，纳指+1.2%），反映市场消化就业韧性及特朗普与马斯克关系未恶化 [5][17]

就业市场现状 - 美国5月新增就业13 9万个略高于市场预期但低于4月的14 7万个失业率维持在4 2%就业不足比例维持在7 8% [1] - 过去一年美国月均新增就业仅为14 4万个为2011年以来最低水平 [1] - 就业市场勉强维持现状基础出现裂痕未来可能面临重大挑战 [1] 行业就业支撑与风险 - 医疗保健休闲与酒店业社会援助行业是当前新增岗位主要来源 [2] - 医疗行业过去三年贡献约30%的新增就业若联邦医疗补助支出削减7000亿美元将限制行业增长 [2] - 休闲与酒店行业受新关税政策威胁企业可能转嫁成本导致消费支出下滑影响就业 [2] - 仓储与零售业岗位增长已开始放缓未来就业增长依赖医疗行业单一引擎 [2] 就业信心与结构性问题 - 40%求职者对职位数量缺乏信心近三分之一预计未来六个月就业机会减少 [2] - 金融市场营销销售软件开发等知识型岗位增长疲弱专业与商业服务类行业正在削减职位 [3] - 应届生和入门岗位求职难度加大蓝领工种越来越难填补 [3] 经济环境与政策影响 - 美联储《褐皮书》显示美国经济出现收缩趋势企业与家庭决策趋于谨慎 [3] - 招聘基本持平部分地区候选人数量上升但员工流动率偏低企业增加岗位态度谨慎 [3]

周五美国劳工部公布的数据显示，由于特朗普政府进口关税的不确定性，全美5月份的就业增长有所放 缓，但稳健的工资增长应能使经济扩张保持正轨，并可能使美联储推迟恢复降息。 利率市场仍预期美联储今年将降息2次。 数据公布后，美国总统特朗普再次施压美联储降息，然而市场定价显示，今年美联储的政策空间依然相 对有限。 非农数据暗藏隐患 在周三公布的ADP私营就业数据降至两年低位后，政府版的就业指标——非农就业报告依然表现稳定。 5月新增就业岗位13.9万个，好于市场预期的12.5万个。 分部门看，医疗部门贡献了6.2万个新工作岗位，休闲和酒店行业新雇佣了4.8万名员工，这两个行业创 造了上月近80%的职位。相比之下，制造业、零售业、政府的就业人数有所下降。 失业率连续第三个月稳定在4.2%，因为62.5万人退出劳动力市场，这表明对就业市场缺乏信心。调查显 示，消费者对在被解雇的情况下找到工作的前景不太乐观。小时工资大幅增长0.4%，超过了市场预 测，同比增长率为3.9%，略高于美联储的可持续通胀预期薪资增速3.7%。 值得注意的是，前两个月数据被大幅下修，这是贸易战酝酿并开始的阶段，可能显示作为经济基石的有 弹性的美国劳动 ...

美国总统对美联储政策的评论 - 美国总统特朗普批评美联储主席鲍威尔，称欧洲已降息10次而美国一次未降，敦促降息"一个百分点" [1] 美国5月就业市场表现 - 5月非农就业人数增加13.9万，高于预期的12.5万但低于4月修正后的14.7万 [3] - 医疗保健行业贡献近一半就业增长（6.2万），休闲和酒店业增加4.8万，社会援助增加1.6万 [6] - 政府部门减少2.2万个岗位，与联邦裁员政策相关 [6] 薪资与市场反应 - 平均时薪环比增长0.4%（预期0.3%），同比增长3.9%（预期3.7%） [6] - 美股三大指数涨幅超1%，标普500突破6000点，国债收益率上涨至少10个基点，现货黄金下跌1%至3319.14美元/盎司 [6] 就业数据争议与私营部门表现 - 私营部门5月新增就业仅3.7万（预期11.5万），创2023年初以来最低，远低于4月的6万 [6] 美联储政策展望 - 利率期货显示年内三次及以上降息概率从36%降至25%，一次或零次概率从25%升至34% [9] - 美联储更关注失业率而非就业增长，认为失业率稳定则无需担忧就业放缓 [9] - 5月CPI数据与美联储6月会议将成为降息预期关键依据 [10]

市场表现 - 大盘微跌，波动不大，价值风格坚挺，优选300微涨，成长风格微跌，港股也微跌 [1][2] - 港股今年以来涨幅较高，得益于基本面复苏 [3][4] - 恒生指数在底部时跌幅比A股更大，A股熊市最大回撤约40%，港股恒生指数腰斩 [7] 指数投资分析 - 指数净值=估值*盈利+分红，估值在一定范围内波动，长期盈利上涨是推动指数上涨的主要动力 [5][6] - 港股2023-24年逐渐恢复增长，2025年1季度迎来近4年盈利增长最好阶段 [8][9] - 盈利增长叠加估值提升，推动港股成为全球表现最好的市场之一 [10] - A股1季度也有盈利同比增长，但不如港股明显 [11] 行业表现 - 港股今年业绩增长最好的是科技股和医药股，短期涨幅比A股同类多20-30% [16][21] - 港股科技指数成分股50只，比恒生科技更全面，类似恒生科技+恒生医疗 [18] - 恒生医疗包含创新药等，更接近医药指数，而中证医疗侧重医疗器械和服务 [20] - 港股科技指数从2024年10月初2800点升至3100点，盈利增长推动点数提升 [23] 港股特点 - 港股欧美和机构投资者比例高，业绩和估值波动更大 [25] - 业绩低迷期下跌猛烈（如2021-2022年），复苏期反弹也较猛 [26][27] - 需在低估时投资并做好波动准备 [28] 指数估值数据 - 恒生指数市盈率12.89，市净率1.27，股息率3.36% [30] - H股指数市盈率13.22，市净率1.25，股息率3.14% [30] - 恒生医疗保健市盈率26.84，市净率2.43，股息率1.51% [32] - 港股科技指数市盈率40.48，市净率3.40，股息率0.58% [33][43]

医疗保健行业就业增长 - 医疗保健行业5月份就业增加6 2万名员工 [1] - 该数字高于去年同期4 4万名的月平均增幅 [1] 休闲和酒店行业就业增长 - 休闲和酒店业5月份增加4 8万个工作岗位 [1] - 该数字远高于前一年平均每月2万个的水平 [1]