电交所系统上线发布会 - 天津国际电子商品交易有限公司系统上线暨功能发布会在天津市滨海新区召开 [1] - 六六仓集团作为电交所交易平台生态建设运营商出席活动并与电交所完成现场签约 [1] - 发布会以"数字赋能・智启未来"为主题，汇聚政府领导、行业协会、金融机构及企业领袖 [3] 战略意义与行业定位 - 电交所通过赋能实体、链接金融，贯通"制造-流通-贸易"产业循环体系，定位为"集聚高端要素的功能性枢纽" [3] - 中国电子商会会长、滨海新区领导等肯定电交所成立的战略意义 [3] 六六仓集团的数字化实践 - 六六仓集团董事长提出大宗商品供应链正面临向数字化、智能化转型的关键节点 [3] - 公司构建覆盖仓储管理、物流配送、金融服务、数据服务的全链条数字化解决方案 [3] - 与电交所合作旨在实现"交易效率提升、企业成本降低、产业价值重构" [3] 合作签约与生态构建 - 28家产业链企业及7家银行机构现场签约，为电交所构建产融结合新生态奠定基础 [5] - 六六仓与电交所将在交易体系服务建设、会员管理、政策资源协同、供应链金融等领域创新突破 [5] 平台优势与未来规划 - 电交所由国家批准设立、中国电子商会领投，具备政策支持与资源整合优势 [7] - 六六仓将以"生态共建者"身份输出技术能力，探索"平台交易+智慧供应链服务"创新路径 [7] - 双方将把握数字经济机遇，构建现代化、智慧化的大宗商品数字交易流通新体系 [7]

广发早知道-汇总版 广发期货研究所 电 话：020-88830760 E-Mail：zhaoliang@gf.com.cn 能源化工： 目录： 金融衍生品： 金融期货： 股指期货、国债期货 贵金属： 黄金、白银 集运指数 商品期货： 有色金属： 铜、锌、镍、不锈钢、锡、碳酸锂 黑色金属： 钢材、铁矿石、焦煤、焦炭、铁合金 农产品： 油脂、粕类、玉米、生猪、白糖、棉花、鸡蛋、花生、红枣、苹果 原油、PTA、乙二醇、苯乙烯、短纤、尿素、瓶片、烧碱、PVC、LLDPE、 PP 特殊商品： 橡胶、玻璃纯碱、工业硅、多晶硅 2025 年 6 月 17 日星期二 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1292 号 组长联系信息： 张晓珍（投资咨询资格：Z0003135） 电话：020- 88818009 邮箱：zhangxiaozhen@gf.com.cn 刘珂（投资咨询资格：Z0016336） 电话：020-88818026 邮箱：qhliuke@gf.com.cn 叶倩宁（投资咨询资格：Z0016628） 电话：020- 88818017 邮箱：yeqianning@gf.com.cn 周敏波（投资咨询资格：Z00 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前经济运行处于中性区间，过去两年经济负循环告一段落，美对华关税或下调，经济有望企稳，经济边际变化或在消费，债市短期难现趋势性熊市或牛市；利率债可能阶段性窄幅震荡，建议关注收益率 2%以上的信用债，对超长利率债偏空，若不发生超预期事件年底 10Y 国债或在 1.6%-1.8%区间运行，债市缺乏趋势性机会；2025 年 5 月主要银行长期限定期存款利率降幅大对信用债利好，7 月理财规模或明显增长使信用利差进一步压缩，建议关注收益率 2%以上的 5Y 信用债；还建议多关注港股金融，固收+港股红利，特别是港股银行 [1][108] 根据相关目录分别进行总结 宏观要闻 - 今年前 5 个月人民币贷款增加 10.68 万亿元，截至 5 月末本外币贷款余额 270.2 万亿元同比+6.7%，人民币贷款余额 266.32 万亿元同比+7.1%，前 5 个月社会融资规模增量累计 18.63 万亿元比上年同期多 3.83 万亿元，截至 5 月末社会融资规模存量 426.16 万亿元同比+8.7%；信贷投放呈结构性分化，企（事）业单位贷款新增多，住户贷款增长弱，社会融资规模增量同比多增或受政府及企业债券融资拉动，广义货币 M2 增速高于名义 GDP，金融对实体经济支持力度稳固但需关注居民部门信贷疲软对内需的制约 [10] - 5 月 CPI 环比下降 0.2%，同比下降 0.1%，核心 CPI 同比上涨 0.6%涨幅比上月扩大 0.1 个百分点，5 月 PPI 环比下降 0.4%，同比下降 3.3%降幅比上月扩大 0.6 个百分点；物价呈现“消费弱修复、工业修复延续”特征，CPI 受能源价格拖累，PPI 受国际原油等价格下行及国内建材产能过剩压制，5 月消费政策显效旅游住宿价格创新高，高端装备制造支撑部分行业价格回升 [11] - 今年前 5 个月我国货物贸易进出口总值 17.94 万亿元同比增长 2.5%，出口 10.67 万亿元同比增长 7.2%，进口 7.27 万亿元同比下降 3.8%；外贸呈现“量稳质升、结构优化”特征，出口体现产业链韧性，进口或受大宗商品价格波动与内需调整影响，新兴市场拉动强劲、装备制造业贡献突出、区域布局优化，未来外贸或向“质优、多元、绿色”方向深化 [17] 中观高频 消费：持续回暖 - 截至 6 月 8 日，当周乘用车厂家日均零售数量 4.3 万辆同比+19.0%，日均批发数量 3.9 万辆同比+10.4%；截至 6 月 13 日，近 7 天全国电影票房收入合计 2.72 亿元同比-48.7% [19] - 截至 5 月 30 日，当周三大家电零售总量 267.2 万台同比+7.7%，零售总额 63.8 亿元同比-3.8% [24] 交运：关税暂缓释放外贸短期红利 - 截至 6 月 8 日，当周港口完成集装箱吞吐量 639.1 万二十英尺标准箱同比+0.1%；截至 6 月 13 日，当周 CCFI 综合指数 1243.1 同比-28.3% [28] - 截至 6 月 13 日，当周波罗的海干散货运费指数平均 1796.2 同比+1.0%；截至 6 月 11 日，近 7 天迁徙规模指数平均 494.0 同比-15.2% [30] - 截至 6 月 8 日，当周民航保障航班数 11.8 万班同比+4.4%；截至 6 月 12 日，近 7 天一线城市地铁客运量平均 3759.3 万人次同比+2.3% [36] - 截至 6 月 8 日，当周邮政快递揽收量 39.0 亿件同比+16.2%，投递量 38.0 亿件同比+11.1% [40] - 截至 6 月 8 日，当周铁路货运量 7631.0 万吨同比-0.1%，高速公路货车通行量 5200.4 万辆同比-1.8% [45] 开工率：石油石化产业链分化 - 截至 6 月 11 日，当周全国主要钢企高炉开工率 77.2%同比+2.3pct；截至 6 月 12 日，当周沥青平均开工率 22.0%同比-3.0pct [50] - 截至 6 月 12 日，当周纯碱开工率 85.1%同比-3.2pct，PVC 开工率 74.6%同比+0.6pct [53][56] - 截至 6 月 13 日，当周 PX 平均开工率 84.3%，PTA 平均开工率 80.5% [55] 地产：持续承压 - 截至 6 月 13 日，近 7 天 30 大中城市商品房成交面积合计 184.4 万平方米同比+17.4%，成交套数合计 19612.0 套同比+21.5% [62] - 截至 6 月 6 日，当周样本 9 城二手房成交面积 134.9 万平方米同比-15.8%；截至 6 月 8 日，当周全国城市二手房出售挂牌量指数 15.6 同比-65.5%，出售挂牌价指数 154.2 同比-7.6% [64] - 截至 6 月 8 日，当周 100 大中城市成交土地数量 251.0 宗同比-4.2%，成交土地规划建筑面积 418.7 万平方米同比-50.6%，成交土地楼面均价 1682.2 元/平方米同比-6.8%，成交土地溢价率 0.9%同比-0.9pct [68] 价格：大宗商品价格承压 - 截至 6 月 13 日，当周猪肉平均批发价 20.3 元/公斤同比-17.0%，蔬菜平均批发价 4.3 元/公斤同比-0.9% [70] - 截至 6 月 13 日，当周 6 种重点水果平均批发价 7.7 元/公斤同比+5.3%；截至 6 月 12 日，近 5 个交易日 CRB 现货综合指数平均 560.1 同比+2.7%；截至 6 月 14 日，近 7 个交易日大宗商品价格 BPI 平均 850.7 同比-10.9% [73] - 截至 6 月 13 日，当周北方港口动力煤平均 610.0 元/吨同比-30.3%，WTI 原油现货价平均 66.2 美元/桶同比-14.7%，螺纹钢现货价平均 3081.7 元/吨同比-12.8% [74] - 截至 6 月 13 日，当周铁矿石现货价平均 741.9 元/吨同比-12.2%，玻璃现货价平均 13.8 元/平方米同比-31.4% [76] 债市及外汇市场 - 6 月 13 日，隔夜 Shibor 为 1.41%较 6 月 9 日上行 3.30BP，R001 为 1.46%较 6 月 9 日上行 4.28BP，R007 为 1.58%较 6 月 9 日上行 3.85BP，DR001 为 1.41%较 6 月 9 日上行 3.52BP，DR007 为 1.50%较 6 月 9 日下行 1.06BP，IBO001 为 1.45%较 6 月 9 日上行 4.25BP，IBO007 为 1.59%较 6 月 9 日上行 3.53BP [79] - 国债收益率多数下行，6 月 13 日，1 年期/5 年期/10 年期/30 年期国债收益率分别为 1.40%/1.54%/1.65%/1.85%，较 6 月 6 日分别-1.5BP/-0.2BP/-1.2BP/-2.9BP；6 月 13 日，国开债 1 年期/5 年期/10 年期/30 年期到期收益率分别为 1.50%/1.61%/1.70%/2.02%，较 6 月 6 日分别-0.4BP/+1.3BP/+0.6BP/-3.8BP [87] - 6 月 13 日，地方政府债 1 年期/5 年期/10 年期到期收益率分别为 1.49%/1.63%/1.80%，较 6 月 6 日分别-4.5BP/-2.9BP/-4.8BP；6 月 13 日，同业存单 AAA1 月期/1 年期、AA+1 月期/1 年期到期收益率分别为 1.63%/1.67%/1.65%/1.70%，较 6 月 6 日分别-1.8BP/-0.9BP/-2.8BP/-1.9BP [91] - 6 月 13 日美元兑人民币中间价和即期汇率分别为 7.18/7.18，较 6 月 6 日分别-73/-34pips [96] 机构行为 - 截至 6 月 15 日，理财公司公募理财产品破净率约为 0.92%，较年初的 1.97%下降了 1.05pct，当前破净率在年内的百分位在 10%以下 [100] - 2025 年初以来，利率债中长期纯债券型基金久期先下降后上升，6 月 13 日估算的久期中位数约 4.5 年，平均数约 4.8 年，相较上周上升约 0.14 年；信用债中长期纯债券型基金久期小幅震荡，6 月 13 日估算的久期中位数约 2.1 年，平均数约 2.2 年，相较上周上升约 0.06 年 [101][104] - 近期债市延续分化格局，驱动逻辑有新变化，利率债中长期纯债基金久期持续拉升隐含机构对政策宽松的共识深化，信用债中长期纯债基金在防御基调下挖掘结构性机会；利率债基金因央行稳定资金利率配置策略更趋主动，持续增配超长期国债及政策性金融债推动久期被动拉长；信用债基金受存款利率下调“资金迁徙”效应影响，理财等资金成重要配置力量，市场策略结构性分化，中短端品种久期策略偏向防御，长端品种久期边际松动本周久期略微上升，市场策略从“利率债进攻+信用债防御”转向“利率债深化博弈+信用债结构优化” [107] 投资建议 - 利率债可能阶段性窄幅震荡，建议关注收益率 2%以上的信用债，对超长利率债偏空，若不发生超预期事件到年底 10Y 国债或在 1.6%-1.8%区间运行，债市缺乏趋势性机会，建议当 10Y 国债收益率到区间上沿时拉久期，接近下沿则降久期，做 10BP 级别的波段 [1][108] - 2025 年 5 月主要银行长期限定期存款利率降幅大对信用债利好，7 月理财规模可能明显增长使信用利差进一步压缩，建议关注收益率 2%以上的 5Y 信用债 [1][108] - 建议多关注港股金融，固收+港股红利，特别是港股银行，其估值低，股息率较高，无风险利率低支撑估值回升 [108]

Tabl e_Title 2025 年 6 月 16 日 大类资产运行周报（20250609-20250613） 地缘冲突升温 国际油价短期攀升 风险提示：美国通胀数据改善不及预期 大类资产运行报告 全球主要资产表现 | | 近一周变动 | | --- | --- | | 新兴市场股市指数 | 0.60% | | Table_Fi rstSto ck 发达市场股市指数 主要资产涨跌幅表现 | -0.35% | | 全球债券指数 | 0.81% | | 全球国债指数 | 0.78% | | 全球信用债指数 姓名 | 0.90% | | 美元指数 | 分析师 -1.07% | | SAC 执业证书编号：S1111111111111 | | | RJ/CRB 商品价格指数 | Xxxxxx @essence.com.cn 2.99% | | | 021-68767839 | | 标普高盛商品全收益指数 | 4.86% | 丁沛舟 高级分析师 期货从业资格号：F3002969 投资咨询从业证书号：Z0012005 dingpz@essence.com.cn 010-58747724 相关报告 大类资产运行周报（202 ...

地缘政治事件与市场反应 - 以色列对伊朗发动"先发制人打击"导致中东局势升级 资本市场迅速反应 权益市场调整 大宗商品原油和黄金价格直线拉升 [1] - 现货黄金价格重返3410美元/盎司上方 A股黄金商品类ETF及黄金股ETF普遍高开高走 [1] - 美国总统特朗普表示美国人员正在撤离中东 并强调不会允许伊朗拥有核武器 [3] 黄金价格走势与地缘风险关联 - 黄金现货价格自周三起连涨三天 地缘动荡引发市场避险情绪 [5] - 2022年俄乌冲突期间 西方对俄罗斯的金融制裁暴露美元"武器化"风险 推高黄金价格 [6] - 2023年10月巴以冲突和2024年4月伊以冲突期间 黄金价格创造两轮年度月涨幅新高 [8] - 2024年10月伊以冲突再爆发 朝韩局势紧张 地缘政治风险指数走高 黄金价格创下新高 [8] 黄金价格上涨的驱动因素 - 黄金作为超主权信用货币 在特殊时期发挥保值甚至升值功能 历史上热战期间黄金对主流储备货币大幅升值 [9] - 战时法币贬值、挤兑和物资匮乏等风险凸显黄金的流动性价值 二战期间各国实施战时经济控制 黄金流动性得到保障 [11] - 2022年俄乌冲突引发美元信用问题 增量黄金需求上升 [12] 黄金定价模型与传统框架局限性 - 传统估值框架（美国通胀、实际利率、央行购金等）仅能解释64%的黄金价格波动 [13] - 2022年实际利率与黄金脱钩 通胀预期与黄金价格的相关系数降至负区间 传统框架失效 [13] - 华创证券创设"黄金隐含秩序重构指数（GIORI）"量化科技、军事、法币等隐形风险因子 [16] 黄金未来走势预测 - "秩序重构"指数2021年3月进入快速上升期 2025年4月达峰值 上行周期持续50个月 涨幅和持续时间均为历史之最 [19] - 当前指数峰值与1970年代布雷顿森林体系瓦解时持平 全球秩序重构尚未完成 黄金可能突破压力位 [20]

中非经贸博览会概况 - 第四届中国—非洲经贸博览会在湖南长沙举行 主题为"中非共行动 逐梦现代化" [1][4] - 举办30余场经贸活动和6场配套活动 涵盖产业链合作 绿色矿产 基础设施等多元领域 [4] - 14个非洲国家和5个中国省区市举办专场活动 非洲国家专场数量创历届之最 [4] 非洲商品贸易新趋势 - 展会展出千余款非洲商品 除传统农产品外首次设立中非时尚产业馆 [2] - 南非设计师妥拉·辛迪首日售出22件服装 计划在上海开设线下门店拓展中国市场 [2] - 非洲展商从初级产品转向文化认同和附加值领域 包括时尚设计等高价值品类 [2] 重点合作项目进展 - 签约176个项目总金额达1139亿美元 项目数量同比增长458% 金额增长106% [7] - 能源领域成果显著 包括赞比亚50MW光伏项目等重大电力合作 [7] - 产工贸一体化项目受关注 如坦桑尼亚农场现代化 马里经济特区建设等 [4] 就业与工业化合作 - 加纳苎麻开发项目预计创造1万个直接就业岗位 [4] - 纳米比亚等10国发布200个项目需求 聚焦"就业优先"和民生改善 [7] - 中国通过市场 技术 资金支持非洲落实非盟《2063年议程》工业化目标 [4]

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 宝城期货甲醇早报-2025-06-16 品种晨会纪要 时间周期说明：短期为一周以内、中期为两周至一月 | 品种 | 短期 | 中期 | 日内 | 观点参考 | 核心逻辑概要 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 甲醇 2509 | 震荡 偏强 | 震荡 | 上涨 | 强势运行 | 伊朗装置停工，甲醇强势运行 | 备注： 1.有夜盘的品种以夜盘收盘价为起始价格，无夜盘的品种以昨日收盘价为起始价格，当日日盘收盘 价为终点价格，计算涨跌幅度。 2.跌幅大于 1%为下跌，跌幅 0~1%为震荡偏弱，涨幅 0~1%为震荡偏强，涨幅大于 1%为上涨。 3.震荡偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分。 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货能源化工板块 甲醇（MA） 日内观点：上涨 中期观点：震荡 参考观点：强势运行 核心逻辑：随着中东地缘冲突加剧，伊以战争爆发，原油等能化商品迎来集体上涨。在能源成本抬 升的背景下，叠加板块共振效应凸显并占据主导地位，近期甲醇期货维持偏强格局运行。由于伊朗 和以色列冲突升级，导致伊朗国内 4 ...

公司动态 - 天津国际电子商品交易有限公司系统上线暨功能发布会在天津市滨海新区召开 [1] - 电交所由中国电子商会领投 落户于天津自贸区空港片区 [1] - 2024年12月12日 天津市人民政府批复电交所展业 [1] - 7家银行机构及28家企业现场签约入驻电交所平台 [2] 业务模式 - 电交所通过赋能实体经济发展 链接供应链金融服务 贯通制造—流通—贸易产业循环体系 [1] - 助力本地企业将产品贸易从线下转移到线上 提供多元化的金融及其他综合性服务 [2] - 创新性打造大宗商品产业的贸易流通新场景 推动形成覆盖"融资—生产—贸易—服务"的全链条生态 [2] 政府支持 - 滨海新区区委常委梁益铭表示电交所业务上线是落实国家推动大宗商品交易市场创新发展的重要实践 [1] - 天津港保税区党委书记尹晓峰指出电交所将成为集聚高端要素的功能性枢纽 [1] - 依托地方政府提供的链接服务发展业务 [2]

零售业景气指数总体表现 - 6月中国零售业景气指数(CRPI)为50 1%，较上月小幅下降0 4个百分点，连续10个月维持在扩张区间 [1] - 综合景气指数小幅回落表明消费能力尚需提升，线上零售增幅明显扩大导致线上线下结构性转移 [1] 行业分类指数分化 - 商品经营类指数为49 5%，较上月下降0 9个百分点，线下商品零售预期明显变弱 [1] - 租赁经营类指数为51 3%，较上月小幅下降0 5个百分点，仍维持在荣枯线之上 [1] - 电商经营类指数为50 8%，较上月上升0 8个百分点，受"6 18"促销活动预期影响明显改善 [1] 商品经营类细分指标 - 销售额指数为49 5%，较上月下降1 3个百分点，消费能力不足问题显现 [1] - 盈利水平指数为49 0%，较上月下降2 3个百分点，企业对6月盈利预期较低 [1] - 客单价水平指数为49 7%，连续5个月处于收缩区间，线下商品零售市场压力较大 [2] - 主营业务运营成本反向指数为48 3%，较上月下降1 2个百分点，预期运营成本上升 [2] 租赁经营类细分指标 - 平均单店租金收入指数为52 8%，较上月下降0 6个百分点，营业收入预期下降 [2] - 商铺出租率指数为52 1%，较上月下降1 5个百分点，出租热度有所下降 [2] - 经营场所增减指数为50%，较上月大幅下降2 8个百分点，新开店速度放缓 [2] - 综合运营成本反向指数为50 0%，较上月上升1 8个百分点，运营成本压力好转 [2] 电商经营类细分指标 - 电商实物总销售额指数为51 8%，较上月上升1 2个百分点，"6 18"促销活动拉动销售预期增长 [2] - 电商在线总商品数指数为51 3%，较上月小幅下降0 7个百分点，备货意愿保持稳定 [3] - 电商客单价水平指数为49 5%，较上月上升0 6个百分点，连续两个月上升呈现积极促销趋势 [3] - 电商总成本反向指数为50 2%，较上月上升0 9个百分点，成本压力持续好转 [3]

宏观因子风险平价框架概述 - 传统资产风险平价模型在市场极端冲击下分散风险功能会被削弱，因资产相关性大幅上升 [1] - "全天候"策略本质是宏观因子风险平价，通过均衡化宏观因子实现穿越周期 [1] - 宏观因子相比大类资产相关性更低，能更有效实现降维、归因和权重调整 [1] - 公司尝试将全天候策略本土化，构建适合中国市场的宏观因子风险平价框架 [1] 宏观因子配置框架构建步骤 - 筛选因子：适配度决定后续优化是否真正识别和分散风险 [2][16] - 计算风险暴露：通过线性回归测算资产对因子的风险暴露程度 [2][17] - 确定目标风险暴露：按法则或偏好设定对各因子的合适风险暴露 [2][17] - 匹配目标风险暴露：通过最优化框架反推资产权重 [2][17] 宏观因子构造方法 - 直接使用低频经济数据：经济意义直观但解释力有时变性 [3][18] - 主成分分析降维：简便客观但经济意义弱且不稳定 [3][18] - 回归拟合高频因子：可交易但复杂度高需预设宏观维度 [3][18] - 公司改进方法结合三者优点，采用"定维度、筛资产、高频化"三步骤 [3][18] 高频宏观因子构建 - 通过PCA发现前六大主成分解释资产价格波动的82% [4][23] - 国内核心宏观风险为增长、通胀、利率、汇率和信用五大因子 [4][23] - 使用M1、BCI、PPI分别作为流动性、增长、通胀因子的代理变量 [4][23] - 通过因子模拟法将低频因子转化为高频可交易因子 [5][29] - 构建资产多空模拟组合获得8个高频宏观因子 [5][29] 因子与资产桥梁搭建 - 通过时序线性回归得到资产对因子的风险暴露矩阵 [6][32] - 因子间相关性低，方差膨胀系数均处于1.0-1.5之间 [6][34] - 沪深300对经济增长更敏感，中证500对流动性更敏感 [6][35] - 股债资产R方较大显示宏观驱动特征明显 [6][32] 策略回测表现 - 轻量化方案年化收益7.7%，夏普比率1.14，优于简单资产风险平价 [7][40] - 三维度方案年化收益9.0%，夏普比率0.96，收益更具优势 [8][46] - 广谱性方案年化收益7.5%，夏普比率1.49，波动率最低 [9][52] - 多因子方案近年与简单资产风险平价差异趋于减小 [9][52] 资产配置权重变化 - 轻量化方案债券平均权重54.6%，权益10.2% [7][40] - 三维度方案债券权重降至47.8%，港股权重增至8.8% [8][46] - 广谱性方案债券权重回升至61.9%，权益降至5%附近 [9][54] - 近年A股、港股权重上升，债券权重回落 [7][40] 框架总结与改进方向 - 因子并非越多越好，需与宏观环境和投资者需求适配 [11][58] - 线性假设未来值得商榷 [12][60] - 高频化过程存在缺陷需改进 [12][60] - 风险暴露矩阵需平衡动态性与稳健性 [12][60]