报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜昨夜冲高回落，今日震荡运行，持仓量小幅上升，国内8.7万上方抛压大；宏观上市场降息预期升温、美元指数走弱利好铜价；产业上内外电解铜库存分化，海外累库、国内去库；技术上关注8.7万关口多空博弈 [7] - 沪铝昨夜冲高回落，今日震荡企稳；宏观上美联储降息预期升温，有色普遍企稳回升，铝反弹幅度低且持仓量下降、资金关注度降低；技术上关注2.15万关口压力 [8] - 沪镍昨夜冲高后高位震荡，今日偏强震荡一度触及11.8万关口；宏观上美联储降息预期升温，有色普涨；上周镍价增仓下行，现货升水走强，短期盘面回暖空头了结推动反弹；技术上关注12万关口压力 [9] 根据相关目录分别进行总结 产业动态 - 智利国家铜业对2026年CIF中国电解铜长单基准价报350美元/吨，较2025年的89美元/吨上涨261美元/吨 [11] - 11月26日SMM1电解镍平均价格119,850元/吨，较上一交易日涨1,300元/吨；金川1电解镍平均升水4,650元/吨，较上一交易日涨200元/吨；国内主流品牌电积镍现货升贴水报价区间为0 - 500元/吨 [12] 相关图表 铜 - 展示铜基差、电解铜国内显性库存、伦铜注销仓单比例、海外铜交易所库存、上期所仓单库存、月差与沪铜主连等相关图表 [13][14][15] 铝 - 展示铝基差、铝月差、电解铝国内社库、沪伦比值、电解铝海外交易所库存、铝棒库存等相关图表 [26][28][30] 镍 - 展示镍基差、LME库存及注销仓单比例、伦镍走势、上期所库存、镍矿港口库存、月差与沪镍主力等相关图表 [39][41][42]

公司股权变动 - 为优化国有资本布局并提升资源配置和运营效率，云南冶金集团股份有限公司将其直接持有的驰宏锌锗19.44亿股股份（占公司总股本的38.57%）全部无偿划转给中国铜业有限公司 [1] - 本次股份无偿划转协议于2025年11月26日签署 [1] - 划转完成后，公司的直接控股股东由云南冶金集团股份有限公司变更为中国铜业有限公司 [1] 公司控制权 - 本次无偿划转完成后，公司的实际控制人未发生变化，仍为国务院国有资产监督管理委员会 [1]

公司动态 - 中钨高新近日成立了全资子公司郴州钻石钨制品有限公司 [2] - 新公司注册资本为3亿元人民币 [2] - 新公司的经营范围包括常用有色金属冶炼和有色金属压延加工 [2] 股权结构 - 郴州钻石钨制品有限公司由中钨高新全资持股 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜：通胀温和、就业存在恶化可能性，强化美联储 12 月降息可能性；需求缓慢回暖，但全球显性库存呈累库态势，接近近年高位，高铜价对终端用铜抑制作用渐显，无突发情况下，铜价高位震荡，波动率偏低，关注海外金融市场及内外库存表现 [1] - 铝：氧化铝、沪铝、铝合金震荡偏弱，北方环保监察、新疆仓库库容及下游原料备货等因素影响价格，铝锭出库提升、库存窄幅去库，短期支撑铝价但上方有限制 [1][2] - 镍：一级镍库存压力趋显，参考成本支撑可考虑逢低布局，警惕宏观扰动、减产及海外产业政策调整 [2] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 铜：美国经济数据强化美联储 12 月降息可能性；LME、Comex 库存增加，SHFE 铜仓单、BC 铜下降；需求缓慢回暖；内外股市回稳利于铜价企稳，但库存“堰塞湖”或制约后市铜价，无突发情况铜价高位震荡，波动率偏低 [1] - 铝：氧化铝、沪铝、铝合金震荡偏弱，现货价格有变动，北方环保监察、新疆仓库库容及下游原料备货施压价格，铝锭出库提升、库存窄幅去库，短期支撑铝价但上方有限制 [1][2] - 镍：隔夜 LME 镍、沪镍上涨，LME 库存持平，SHFE 仓单减少；镍矿基准价格小幅下跌，镍铁价格成交重心下移，不锈钢库存增加，新能源产业链原料端偏紧但 11 月三元前驱体环比下降，一级镍库存压力趋显，可考虑逢低布局，警惕相关风险 [2] 日度数据监测 - 铜：平水铜价格上涨 375 元/吨，废铜价格上涨 100 元/吨，精废价差扩大 223 元/吨；LME 库存持平，上期所仓单下降 2851 吨，COMEX 库存增加 5905 吨，社会库存增加 0.1 万吨；LME0 - 3 premium 下降 9.3 美元/吨，活跃合约进口盈亏增加 394.2 元/吨 [3] - 铅：平均价下降 80 元/吨，1铅锭升贴水上涨 65 元/吨；铅精矿到厂价下降 125 元/吨；上期所仓单下降 902 吨，库存下降 3869 吨；活跃合约进口盈亏下降 100 元/吨 [3] - 铝：无锡报价上涨 80 元/吨，南海报价上涨 100 元/吨，现货升水下降 10 元/吨；上期所仓单下降 1299 吨，总库存增加 8817 吨，社会库存电解铝下降 0.8 万吨，氧化铝下降 0.6 万吨；活跃合约进口盈亏增加 70 元/吨 [4] - 镍：金川镍板状价格上涨 800 元/吨，金川镍 - 无锡价差扩大 250 元/吨，1进口镍 - 无锡价差扩大 50 元/吨；上期所镍仓单下降 843 吨，库存下降 778 吨，社会库存镍下降 855 吨，不锈钢下降 12 吨；活跃合约进口盈亏增加 830 元/吨 [4] - 锌：主力结算价持平，SMM 0、1现货价格上涨 20 元/吨，国内现货升贴水平均下降 10 元/吨；上期所库存增加 793 吨，社会库存下降 0.81 万吨；活跃合约进口盈亏增加 4812 元/吨 [6] - 锡：主力结算价上涨 0.7%，SMM 现货价格上涨 1700 元/吨；上期所库存下降 29 吨；活跃合约进口盈亏增加 27663 元/吨 [6] 图表分析 - 现货升贴水：展示铜、铝、镍、锌、铅、锡现货升贴水历史数据图表 [8][9][12] - SHFE 近远月价差：展示铜、铝、镍、锌、铅、锡连一 - 连二价差历史数据图表 [13][16][17] - LME 库存：展示 LME 铜、铝、镍、锌、铅、锡库存历史数据图表 [20][22][24] - SHFE 库存：展示 SHFE 铜、铝、镍、锌、铅、锡库存历史数据图表 [26][28][30] - 社会库存：展示铜、铝、镍、锌、不锈钢、300 系库存历史数据图表 [32][34][36] - 冶炼利润：展示铜精矿指数、粗铜加工费、铝冶炼利润、镍铁冶炼成本、锌冶炼利润、不锈钢 304 冶炼利润率历史数据图表 [39][41][43]

公司监管事项 - 公司于2025年11月25日收到山东证监局下发的责令改正行政监管措施决定书 [1] - 监管措施原因为两名独立董事于2025年8月11日任期届满辞职后，公司未在60日内完成补选，导致独立董事比例低于三分之一，违反相关规定 [1] - 山东证监局要求公司加强法律法规学习，提高规范运作水平，并于收到决定书之日起30日内提交书面整改报告 [2] - 公司已于2025年11月14日召开董事会审议通过补选独立董事议案，提名钟美瑞、陈志武为独立董事候选人 [3] - 公司表示本次监管措施不会对生产经营及财务状况产生影响 [5] 可转债赎回安排 - 恒邦转债最后转股日为2025年11月27日，当日收市后未转股债券将停止转股并被强制赎回 [8] - 截至2025年11月25日收市，距离停止转股并赎回仅剩2个交易日 [8] - 赎回价格为100.28元/张（含当期年利率0.6%的应计利息） [9] - 赎回条件于2025年10月17日触发，因公司股票在连续三十个交易日中至少有十五个交易日收盘价不低于当期转股价11.19元/股的130%（即14.55元/股） [15] - 可转债发行总额为316,000万元（3,160万张，每张面值100元），于2023年7月7日在深交所上市 [11][12] - 债券停止交易日为2025年11月25日，赎回日为2025年11月28日，赎回资金预计于2025年12月5日到达持有人账户 [10][21] - 本次赎回完成后，恒邦转债将在深交所摘牌 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内现货升水稳中向好，隔月价差收窄，海外升水长期高位，出口窗口打开；海内外TC下滑，冶炼综合成本面临亏损；供给端压力未明显下滑时社会库存重心回落；基本面数据从利空转利多，锌估值偏低；虽处宏观真空期，对美国12月降息预期有波动，但对未来消费乐观，降息预期不改，再通胀未体现 [5] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 现货：LME锌现货升水140.20美元/吨；SMM上海锌现货价22400元/吨，升贴水40元/吨；SMM广东锌现货价22350元/吨，升贴水 - 20元/吨；天津锌现货价22350元/吨，升贴水 - 10元/吨 [2] - 期货：2025 - 11 - 25沪锌主力合约开于22335元/吨，收于22360元/吨，成交84904手，持仓99591手，日内最高22420元/吨，最低22275元/吨 [3] - 库存：截至2025 - 11 - 25，SMM七地锌锭库存15.10万吨，较上期 - 0.17万吨；LME锌库存48000吨，较上一交易日 + 575吨 [4] 市场分析 - 国内现货升水稳中向好，隔月价差收窄，海外升水高位，出口窗口打开 [5] - 海内外TC下滑，冶炼综合成本面临亏损 [5] - 供给端压力未降，社会库存重心回落 [5] - 基本面数据转利多，锌估值偏低，对未来消费乐观，降息预期不改 [5] 策略 - 单边：谨慎偏多 [6] - 套利：跨期正套 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期美联储官员表态偏鸽，12月降息概率提高，中美领导人对话使地缘风险缓和，预计铜价震荡偏强运行；全球铝锭显性库存低位，供应有干扰预期，铝价震荡调整后或进一步走强；铅锭供应宽松，锌产业处于过剩周期，全球主要金融资产表现偏弱，预计铅价和锌价短期弱势运行；短期锡供需紧平衡，预计锡价震荡运行；镍基本面压力明显，价格短期或承压；碳酸锂市场分歧大，建议观望；氧化铝价格临近成本线，追空性价比不高，建议短期观望；不锈钢价格或震荡运行；铸造铝合金价格下方有支撑，预计短期偏震荡 [5][8][10][12][14][18][21][24][27][30] 各金属情况总结 铜 - **行情资讯**：离岸人民币走强等因素影响下铜价冲高回落，昨日伦铜3M合约收涨0.47%至10832美元/吨，沪铜主力合约收至86350元/吨；LME铜库存增加825至156575吨，国内上期所日度仓单减少0.3至4.1万吨，国内铜现货进口亏损扩大至1000元/吨左右，精废价差3200元/吨环比扩大 [4] - **策略观点**：预计铜价震荡偏强运行，今日沪铜主力运行区间参考85800 - 87000元/吨，伦铜3M运行区间参考10700 - 10900美元/吨 [5] 铝 - **行情资讯**：昨日铝价震荡下滑，伦铝收跌0.43%至2801美元/吨，沪铝主力合约收至21410元/吨；沪铝加权合约持仓量减少0.9至59.6万手，外盘LME铝库存减少0.2至54.4万吨，国内铝锭三地库存环比下滑 [7] - **策略观点**：铝价支撑仍强，震荡调整后仍可能进一步走强，今日沪铝主力合约运行区间参考21300 - 21600元/吨，伦铝3M运行区间参考2780 - 2830美元/吨 [8] 铅 - **行情资讯**：周二沪铅指数收跌0.53%至17041元/吨，伦铅3S较前日同期跌6至1986美元/吨；上期所铅锭期货库存录得2.87万吨，LME铅锭库存录得26.53万吨，国内社会库存小幅去库至3.53万吨 [9] - **策略观点**：铅锭供应相对宽松，预计铅价短期弱势运行 [10] 锌 - **行情资讯**：周二沪锌指数收跌0.13%至22369元/吨，伦锌3S较前日同期涨3至3009.5美元/吨；上期所锌锭期货库存录得7.38万吨，LME锌锭库存录得4.74万吨，国内社会库存小幅去库至15.10万吨 [11] - **策略观点**：锌矿短期偏紧但后期预计转松，锌产业仍在过剩周期内，预计锌价短期弱势运行 [12] 锡 - **行情资讯**：2025年11月25日，沪锡主力合约收盘价295290元/吨，较前日上涨0.61%；本周云南及江西两地锡锭冶炼厂生产高位企稳但原料供应紧张，10月我国进口锡精矿实物量达11632吨，预计11月自缅甸进口锡矿量增长2000吨以上；上周全国主要锡锭社会库存为8245吨，较前周增加311吨 [13] - **策略观点**：短期锡供需紧平衡，预计锡价震荡运行，建议观望，国内主力合约参考运行区间280000 - 300000元/吨，海外伦锡参考运行区间36000 - 38000美元/吨 [14] 镍 - **行情资讯**：周二镍价小幅反弹，沪镍主力合约收报116160元/吨，较前日上涨0.65%；现货市场升贴水持稳，镍矿价格持稳，镍铁价格继续下跌 [16] - **策略观点**：镍基本面压力明显，价格短期或承压运行，不建议追空或抄底，短期沪镍价格运行区间参考11.3 - 11.8万元/吨，伦镍3M合约运行区间参考1.35 - 1.55万美元/吨 [17][18] 碳酸锂 - **行情资讯**：五矿钢联碳酸锂现货指数晚盘报92169元，较上一工作日+2.06%，LC2605合约收盘价97340元，较前日收盘价+5.76% [20] - **策略观点**：市场对碳酸锂分歧大，建议观望，今日广期所碳酸锂2605合约参考运行区间92200 - 100600元/吨 [21] 氧化铝 - **行情资讯**：2025年11月25日，氧化铝指数日内下跌0.25%至2753元/吨，单边交易总持仓57万手；山东现货价格维持2770元/吨，海外MYSTEEL澳洲FOB维持319美元/吨，期货仓单报25.45万吨 [23] - **策略观点**：海外矿价预计震荡下行，氧化铝产能过剩，当前价格临近成本线，追空性价比不高，建议短期观望，国内主力合约AO2601参考运行区间2600 - 2900元/吨 [24] 不锈钢 - **行情资讯**：周二不锈钢主力合约收12405元/吨，当日+0.57%；现货市场价格有变动，期货库存录得64924吨，较前日-5441，社会库存下降至107.17万吨，环比增加0.11% [26] - **策略观点**：不锈钢价格或将以震荡态势运行 [27] 铸造铝合金 - **行情资讯**：昨日铸造铝合金价格小幅反弹，主力AD2601合约收涨0.34%至20705元/吨；加权合约持仓下滑，仓单增加0.1至6.29万吨，国内三地铝合金锭库存减少0.03至4.99万吨 [29] - **策略观点**：铸造铝合金成本端支撑强，需求端一般，预计短期价格偏震荡 [30]

每经AI快讯，11月26日，罗平锌电涨停走出2连板，2天累计涨幅达20.9%。 （文章来源：每日经济新闻） ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 乐观情绪升温，基本金属止跌回升，中短期供应扰动支撑价格，宏观面转向正面推动价格回升，可关注铜铝锡低吸做多机会；长期国内潜在增量刺激政策预期仍在，铜铝锡供应扰动问题仍在，供需有趋紧预期，看好铜铝锡价格走势 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - 铜观点：美联储降息预期反复，铜价高位盘整；纽约联储主席讲话后市场对12月降息隐含概率从40%升至70%左右，堪萨斯城联储主席认为进一步降息有风险；10月SMM中国电解铜产量环比降2.94万吨、降幅2.62%，同比升9.63%，1-10月累计增幅11.96%；11月25日1电解铜现货对当月2512合约报升水0 - 160元/吨，均价升水80元/吨，较上一交易日回落5元/吨；截至11月24日SMM全国主流地区铜库存回落1.39万吨至18.06万吨；展望为震荡偏强 [6] - 氧化铝观点：过剩状态未有明显改善，氧化铝价继续承压；11月25日阿拉丁氧化铝北方现货综合报2825元持平，全国加权指数2831.9涨2.6元等；11月25日氧化铝仓单254516吨，环比+0；展望为震荡 [7][8] - 铝观点：宏观情绪反复，铝价高位震荡；11月25日SMM AOO均价21440元/吨，环比+80元/吨，升贴水为 - 10元/吨，环比 - 10元/吨；11月24日国内主流消费地铝棒库存13.1万吨，较上周四降0.65万吨，较上周一下降1.5万吨；11月24日国内主流消费地电解铝锭库存61.3万吨，较上周四降0.8万吨，较上周一下降3.3万吨；11月25日，上期所电解铝仓单67185吨，环比 - 1299吨；10月国内原铝净进口22.38万吨，同比增长41%，1 - 10月累计约200万吨，同比增加15.5%；印尼北加里曼丹新铝厂12月中旬试运行，规划2026年10月年产50万吨满负荷生产，更长期计划扩建至年产150万吨；印尼国有铝业新建西加里曼丹铝厂计划2029年投产，年产60万吨铝，预计投资近25亿美元；展望短期震荡偏强，中期供应增量有限，需求维持韧性，铝价中枢有望上移 [10] - 铝合金观点：仓单延续回升，盘面高位震荡；10月国内废铝进口量约15.54万吨，同比增加19%，主要进口来源国为泰国等，泰国占比23.0%；展望短期和中期均为震荡偏强 [12] - 锌观点：出口窗口打开，锌价高位震荡；11月25日，上海0锌对主力合约40元/吨，广东0锌对主力合约 - 20元/吨，天津0锌对主力合约 - 10元/吨；截至11月25日，SMM七地锌锭库存总量15.10万吨，较上周四下降0.17万吨；10月1日29Metals西澳大利亚矿山矿体地震，撤回全年锌产量指引；展望为震荡 [15][16] - 铅观点：伦铅交仓暂缓，铅价或逐步止跌；11月25日，废电动车电池9950元/吨（ - 25元/吨），原再价差0元/吨（ - 25元/吨）；11月25日，SMM1铅锭16950 - 17050，均价17000元，环比 - 75元，铅锭精现货升水0元/吨，环比 - 0元/吨；2025年11月24日国内主要市场铅锭社会库存3.70万吨，较上周四降0.07万吨，沪铅最新仓单28654吨，环比 - 902吨；展望为震荡偏强 [18] - 镍观点：印尼MHP生产企业环保扰动，镍价震荡运行；11月25日LME镍库存25.3482万吨，较前一交易日 + 0吨，沪镍仓单33650吨，较前一交易日 - 843吨；11月24日五矿资源收购英美资源巴西镍资产仍处欧盟审查，截止日期延至2026年6月30日；11月21日印尼QMB New Energy Materials因环保问题减产，12月镍当量产量或减6000吨，减产可能持续到2026年一季度甚至更久；11月11日印尼计划下调2026年镍产量目标；展望为震荡 [20][21] - 不锈钢观点：镍价回弹带动，不锈钢盘面有所修复；最新不锈钢期货仓单库存量63890吨，较前一交易日减少492吨；11月25日，佛山宏旺304现货对不锈钢主力合约195元/吨；SMM11月25日讯，SMM10 - 12%高镍生铁均价887元/镍点，较前一工作日环比下降2元/镍点；青山集团2025年12月高碳铬铁长协采购价8395元/50基吨，环比上月下调100元/50基吨；展望为区间震荡 [22] - 锡观点：市场情绪转暖，锡价高位震荡；11月25日，伦锡仓单库存3085吨，较上一交易日0吨，沪锡仓单库存6093吨，较上一交易日 + 209吨，沪锡持仓81707手，较上一交易日 - 1227手；11月25日上海有色网1锡锭报价均价295200元/吨，较上一日 + 1700元/吨；展望为震荡偏强 [24] 行情监测 未提及具体监测内容 中信期货商品指数 - 综合指数：特色指数中商品20指数2542.50，+0.57%；工业品指数2199.99，+0.19%；PPI商品指数1338.10，+0.22% [150] - 板块指数：2025 - 11 - 25有色金属指数2465.75，今日涨跌幅 + 0.40%，近5日涨跌幅 + 0.15%，近1月涨跌幅 - 0.58%，年初至今涨跌幅 + 6.82% [151]

交易概述 - 云铝股份拟通过非公开协议方式收购云南冶金持有的云铝涌鑫28.7425%股权、云铝润鑫27.3137%股权及云铝泓鑫30%股权 [1] - 交易旨在进一步做优主业，提高公司电解铝权益产能，提升归母净利润 [1] - 交易完成后，公司将持有云铝涌鑫96.0766%股权、云铝润鑫97.4560%股权、云铝泓鑫100%股权，云南冶金将不再持有前述三家公司股权 [1] 交易对价 - 需支付交易对价合计为人民币226,656.37万元，该金额已扣减云铝涌鑫和云铝润鑫2024年度利润分配中支付给云南冶金的分红款 [1] - 云铝涌鑫股权交易对价为人民币145,081.95万元 [1] - 云铝润鑫股权交易对价为人民币78,756.64万元 [1] - 云铝泓鑫股权交易对价为人民币2,817.78万元 [1] 交易进展 - 本次收购的标的资产正在履行国资备案程序 [1] - 公司最终收购价格将按照经国资备案的评估价值确定 [1]