煤炭股市场表现 - 截至发稿，中煤能源股价上涨6.25%至14.46港元 [1] - 截至发稿，兖煤澳大利亚股价上涨4.59%至41.44港元 [1] - 截至发稿，兖矿能源股价上涨2.47%至15.35港元 [1] - 截至发稿，中国神华股价上涨1.86%至48.14港元 [1] 行业供需与价格驱动因素 - 2024年3月中国进口动力煤2663.5万吨，同比下滑11.5% [1] - 进口减少原因包括地缘冲突推升海外煤价、印尼减产及出口配额调整 [1] - 进口减量叠加煤化工需求回暖、沿海电厂日耗维持高位，导致行业淡季库存整体偏低 [1] - 国家气候中心预计今年5月进入厄尔尼诺状态，夏秋季可能形成一次中等及以上强度的厄尔尼诺事件 [1] - 厄尔尼诺现象或带来夏季高温天数增加，利好国内电煤需求，并可能带动印度动力煤需求增加，利好全球煤价预期 [1] 机构观点与投资逻辑 - 山西证券认为，美伊冲突高不确定性对应高波动性，但油价短期难大幅下调 [1] - 山西证券指出，复苏期信号确认，煤炭PPI转正在即，煤价看涨，煤炭股有望迎来戴维斯双击 [1] - 山西证券认为，当前形势最利好海外产能布局的兖矿能源，以及与煤化工高度关联的中煤能源 [1] - 中信证券认为，厄尔尼诺现象发生概率增加，利好国内电煤需求提振及全球煤价预期 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材去库环比加速价格宽幅震荡 铁矿全球发运回升高位震荡 双焦碳元素高库存震荡运行 动力煤供需表现良好价格震荡偏强 [1][3][5][8] 各品种总结 钢材 - 期现货方面 昨日钢材期货主力合约宽幅震荡 现货成交一般 价格环比微涨 全国建材成交12.31万吨 环比回升 [1] - 供需与逻辑 建材供给改善 库存去化幅度增加 市场情绪修复 板材出口好 供需两旺 库存去化加快 考虑五一节前下游补库和原料成本支撑 短期钢材价格震荡运行 后期关注旺季需求及库存去化速度 [1] - 策略 单边震荡 跨期、跨品种、期现、期权无 [2] 铁矿 - 期现货方面 昨日铁矿石期货价格震荡运行 唐山港口进口铁矿主流品种价格小幅波动 贸易商报价随行就市 钢厂采购以刚需为主 本期全球铁矿石发运小幅回升至3250万吨 环比增加5.7% 45港到港量小幅回落至2279万吨 环比下跌1.5% [3] - 供需与逻辑 高矿价刺激供给 钢厂高炉铁水产量持稳 港口库存高位去化 临近五一假期 钢厂有补库需求 港口流动性未完全释放 市场情绪乐观 短期矿价有支撑 中长期供需矛盾仍存 后期关注流动性释放后库存变化和下游消费情况 [3] - 策略 单边震荡 跨品种、跨期、期现、期权无 [4] 双焦 - 期现货方面 昨日双焦期货震荡运行 主产区煤价稳中有涨 焦炭第三轮提涨未落地 蒙5原煤价格暂稳在1100元/吨左右 [5] - 供需与逻辑 焦煤供需宽松 库存中高位 考虑节前下游补库和动力煤价格支撑 短期震荡运行 后期关注能源价格变化 焦炭因焦化副产品价格上涨 利润较好 焦企生产积极性强 整体库存高位 短期价格区间震荡 后期关注焦化利润变化 [5][6] - 策略 焦煤和焦炭均震荡 跨品种、跨期、期现、期权无 [7] 动力煤 - 期现货方面 产地主产区煤价稳中有涨 临近月底部分煤矿供应收紧 港口市场稳中偏强 卖方库存去化及月底需求预期支撑 报价坚挺 进口终端需求提升 贸易商交易情绪转好 预计后期需求增加 价格易涨难跌 [8] - 供需与逻辑 印尼减产影响国内供给 煤化工需求旺盛带动消费 煤炭库存优于季节性 电厂即将迎峰度夏补库 短期煤炭价格有底部支撑 后期关注下游补库情况 [8]

华阳股份电话会议纪要关键要点总结 一、 纪要涉及的公司与行业 * 公司：华阳股份（煤炭开采、电力、新能源新材料业务）[1] * 行业：煤炭开采、电力、新能源（钠离子电池储能）、新材料（碳纤维）[2][7] 二、 公司经营与财务表现 1. 产量与产能 * 2026年原煤产量目标为3，800万吨，较2025年超4，000万吨的水平偏保守，公司具备超产潜力[2][6] * 2026年第一季度原煤产量为1，027万吨，商品煤销量为926万吨[6] * 目前九座在产煤矿核定产能为4，090万吨，新矿投产后集团总核定产能将达4，590万吨[6] * 预计2026年商品煤销量相比2025年应有增量[6] 2. 成本与盈利 * 公司计划在2026年继续压降煤炭成本，采取“一矿一策”原则，重点从简化系统、优化工艺、改进技术装备等方面入手[3] * 2025年电力业务毛利润同比增长近3亿元，毛利率较2024年提升近20个百分点，主因煤炭采购单价大幅下降使成本缩减5亿元[2][8] * 2026年第一季度管理费用同比增长22%，主要因七元煤矿资产转固后相关费用计入管理费用，仅此一项增加近3，000万元[9] * 2026年第一季度销售费用大幅下降是阶段性现象，与旗下天辰公司配煤量变化有关[9] * 2026年第一季度经营性现金流为负3亿多元，主要受周期性跨期支付影响（上一年第四季度工程结算款在本年第一季度支付）[10] 3. 资本开支与税务 * 2026年资本开支计划控制在50亿元以内[2] * 资本开支主要集中在泊里煤化项目（约30亿元），其余用于七元矿尾款及现有矿井技改[2][7] * 耕地占用税为2025年新增税目，2026年仅二矿需缴纳，预计通过2025和2026两年缴纳基本解决历史遗留问题[2][3] * 该税项按地区划分缴纳标准，如阳泉矿区为每平方米45元，郊区为每平方米30元[3][4] 4. 资产与减值 * 2025年信用减值损失同比增加，原因包括：收回已全额计提坏账的长期应收款约1.1亿元（冲减了当期损失），以及账龄三年以上应收账款计提比例随账龄增加而上升[7] 三、 核心业务板块动态 1. 煤炭业务 * **产量增量**：七元煤矿与博锂煤矿预计在2026年合计贡献150-200万吨产量增量，两矿总产量预计在300万吨左右[2][3] * **长协情况**：2026年国家确定的长协目标量为1，809万吨[2][8] * **长协价格与兑现率**：2026年1-4月长协价格稳定在565-570元/吨，因市场价格高于长协价，目前兑现率约80%[2][8] * **煤质与热值**：公司各矿煤质差异大，一矿、二矿、新景矿等老区大矿发热量在5，500-5，700大卡左右，开元矿在4，500-5，300大卡，平舒矿在5，000-5，500大卡[5][6] * **预计2026年公司整体平均热值将高于2025年**[6] 2. 电力业务 * 2025年电力业务毛利大幅增长，核心驱动因素是主要原料煤炭采购单价大幅下降，使成本较2024年显著降低5亿元[2][8] * 尽管2025年电力销量相比2024年减少约6万亿度，销售单价略降0.01元，但成本下降对毛利贡献巨大[8][9] 3. 新能源新材料业务 * **钠离子电池**：以储能方向为主，当前主要应用场景为煤矿应急电源和部分工商业储能柜[2][7] * 公司正与大型电力集团、绿电电站及钠电头部企业沟通合作，业务发展有待国家储能政策进一步推广[7] * **碳纤维**：聚焦T1，000/T1，100级别产品，目标市场为航空、航天和军工领域[2][7] * 当前产能200吨，采取以销定产策略，暂无启动千吨级扩产计划，厂区硬件已具备扩产条件[2][7][10] * 公司与中科院山西煤化所合作，T1，200级别产品在持续研发中[10] * 在“十五五”规划中，新能源新材料业务比重将有较大幅度提升[7] 四、 重点矿井具体情况 1. 七元煤矿 * 2025年转入生产阶段，2026年开始计提折旧[2][9] * 2025年利润为788万元，因未计提折旧基本实现盈亏平衡[9][11] * 2026年目标为实现微利或持平，达产需3-5年时间[2][11] * 盈亏平衡点需产量达200-250万吨（剔除折旧及管理费用）[2][11] * 2026年计划产量为220-300万吨，吨煤成本将处于较高水平，预计产量超过350万吨时总吨煤成本将进入合理水平[11] 2. 平舒矿 * 2025年实现盈利，2026年预计继续保持盈利[4] * 煤质已基本恢复正常，但存在瓦斯大问题影响局部生产[5] 3. 景福矿 * 2025年实现减亏，2026年目标是努力实现微利[4] * 煤质较好，发热量维持在6，000大卡以上[5] * 最大产量为90万吨，通过采用“以孔代巷”等先进技术降本增效[5] 4. 开元矿 * 煤质一直不太好，近期遇到构造问题导致矸石含量多、灰分高、发热量低[5] 五、 其他重要信息 1. 安全生产 * 公司内部执行最严格的安全监管标准，推行“零加五”降成本措施（“零”指安全无事故）[8] * 公司认为政府安全监管力度不会放松且会越来越严格，但这对公司影响不大[8] 2. 未来规划 * “十五五”规划中，新能源新材料业务的比重将有较大幅度提升[7]

投资评级与核心观点 - 报告维持潞安环能“买入”评级 [1][5][6] - 报告核心观点：公司作为国内喷吹煤稀缺龙头，产品市场化定价程度高、业绩弹性突出，短期若煤价回暖有望带动业绩修复，长期喷吹煤溢价优势与产能扩张有望成为增长的双轮驱动 [1] 2025年与2026年第一季度财务业绩 - 2025年公司营业总收入为278.20亿元，同比下降22.40%；归母净利润为11.15亿元，同比下降54.47%；扣非归母净利润为8.66亿元，同比下降63.68% [1] - 2026年第一季度公司营收为72.63亿元，同比增长4.24%；归母净利润为7.19亿元，同比增长9.40%，显示盈利修复 [1] - 2025年业绩大幅下滑主要因煤炭市场景气度下行，商品煤综合售价同比回落18.11%至529元/吨，商品煤销量同比下滑5.14%至4956万吨，量价齐跌 [1] 煤炭业务运营与产品结构 - 2025年公司原煤产量5630万吨，商品煤销量4956万吨 [2] - 产品结构：混煤产量2501万吨（同比下降12.85%），销量2470万吨（同比下降14.92%），售价390元/吨（同比下降25.50%）；喷吹煤产量2154万吨（同比增长5.43%），销量2140万吨（同比增长4.46%），售价730元/吨（同比下降14.24%） [2] - 2025年喷吹煤销量占商品煤总销量的比重同比提升3.96个百分点至43.17%，喷吹煤与混煤收入占煤炭业务比重分别达59.57%和36.69% [2] - 2025年商品煤销售收入为262.30亿元，同比下降22.24%；毛利为90.18亿元，同比下降32.28% [2] 资源储备与产能规划 - 截至2025年8月底，公司拥有18座生产矿井，先进产能达4970万吨/年，单井平均规模300万吨/年 [3] - 在建及规划矿井（忻峪、元丰、静安、上马等）合计产能约850万吨/年 [3] - 2026年3月，公司以82.22亿元竞得山西省襄垣县苏村区块煤炭探矿权，勘查面积47.65平方千米，煤炭资源量约4.92亿吨（含潜在资源0.76亿吨） [3] - 公司持续推进资产优化，关停了年产能60万吨的亏损矿井隰东煤业进行置换 [3] 行业与市场分析 - 2026年4月国内喷吹煤基本面呈现需求回暖、价格偏强格局，下游铁水产量连续五周回升至241.13万吨 [4] - 主产地山西无烟煤矿井开工率维持94%左右，坑口库存压力不大，3月下旬以来喷吹煤价格持续上调，主产区及港口报价普遍上调30-50元/吨 [4] - 预计4-5月喷吹煤市场维持稳定偏强运行态势 [4] 盈利预测与估值 - 报告下调了公司2026-2027年归母净利润预测：2026年预测值下调至37.1亿元（前值41.2亿元，下调10%），2027年预测值下调至39.8亿元（前值43.6亿元，下调9%），新增2028年预测值42.9亿元 [5] - 对应2026-2028年归母净利润同比增速预测分别为+232.63%、+7.21%、+7.89% [5][10] - 基于2026年预测EBITDA 96.535亿元，给予3.96倍EV/EBITDA估值倍数，得出目标价17.39元（前值17.69元） [5][20] - 根据2026年4月27日收盘价14.95元计算，对应2026年预测市盈率（PE）为12.06倍，市净率（PB）为0.92倍 [7][10]

市场整体表现与情绪 - 市场开盘表现谨慎 印度Sensex指数开盘于77,094.79点 较前一收盘价77,303.63点下跌 随后交易于77,173.99点 下跌129.64点或0.17% [1] - Nifty 50指数开盘于24,049.90点 较周一收盘价24,092.70点下跌 随后交易于24,071.75点 下跌20.95点或0.09% [1] - 市场开盘谨慎源于Nifty 4月衍生品合约到期 未解决的西亚地缘政治紧张局势 高企的原油价格以及好坏参半的全球信号 [1] - 分析师预计Nifty将小幅低开至24,000点附近 下跌近120点 建议交易者在开盘时避免激进头寸 [2] 板块与个股表现 - Nifty 50成分股中 涨幅领先的包括 印度煤炭公司上涨1.57%至459.60卢比 Grasim工业上涨1.24%至2,812.70卢比 瑞迪博士实验室上涨0.53%至1,341.60卢比 阿达尼企业上涨0.47%至2,332.70卢比 以及Jio金融服务微涨0.43%至254.72卢比 [3] - Nifty 50成分股中 跌幅领先的包括 印度国家银行下跌1.16%至1,098.90卢比 Sun制药工业下跌0.91%至1,717.80卢比 艾克塞斯银行下跌0.85%至1,312.90卢比 Eternal有限公司下跌0.62%至253.90卢比 以及巴贾杰汽车下跌0.55%至9,608.50卢比 [4] - 技术分析显示 制药和金属股在上一交易日表现出强劲势头 并可能继续受到关注 快速消费品板块继续充当防御性板块 可能在波动条件下出现稳定买盘 IT股则持续承压 [5] 地缘政治与宏观经济影响 - 能源板块仍是全球市场的压力点 布伦特原油交易于每桶102.39美元 持续的伊朗冲突扰乱了霍尔木兹海峡的航运 [6] - CRU集团估计 西亚地区超过一半的尿素产量可能受到干扰 55-60%的生产可能已经停止 这收紧全球化肥供应 并增加了包括印度、欧洲和巴西在内的市场的食品通胀风险 [6] - 印度对冲突的宏观风险敞口显著 因其依赖波斯湾石油进口 卢比交易于94.2-94.6区间 高企的原油价格给外部平衡带来压力 [8] - 高企的原油价格仍是关键担忧 布伦特原油交易于每桶106-110美元区间 增加了通胀压力并影响市场情绪 [8] 国内经济与政策动态 - 国内私人部门资本支出在2026财年显现出强劲迹象 其在新项目中的份额超过70% 投资承诺同比增长51.5%至约41万亿卢比 [9] - 然而 增长势头在2026财年第四季度放缓 项目公告从之前几个季度约16万亿卢比降至8.6万亿卢比 [9] - 印度与新西兰签署了全面的自由贸易协定 授予100%的免关税市场准入 并预计在15年内带来200亿卢比的外国直接投资 [9] - 印度央行最终敲定了预期信用损失拨备规范 保留了第二阶段贷款5%的拨备要求 银行业投资者正密切关注此事 [11] 资金流动与机构行为 - 外国机构投资者保持净卖出状态 周一抛售了价值约115.2亿卢比的股票 [10] - 国内机构投资者进行了对冲性净买入 金额约为412.4亿卢比 [10] - 印度波动率指数小幅回落至18.37 但仍预示着不确定的交易环境 [10] - 分析师认为 只要市场动能持续 外国机构投资者可能会继续卖出 届时估值合理的大型股将跑赢市场 [10] 公司特定催化剂 - 包括马鲁蒂铃木印度的利润率趋势 班丹银行的资产质量 以及REC有限公司、Dalmia Bharat、Star健康与联合保险、Go Digit综合保险等公司的业绩 预计将推动整个交易时段的板块走势 [11][12]

点击蓝字，关注我们 今日上午港股 1 . 中煤能源(01898)涨超4%，截至发稿，涨4.34% 。消息面上，中煤能源发布2026年第一季度业绩， 营业收入约341.89亿元，同比减少10.9%；归属于上市公司股东的净利润约38.44亿元，同比减少 3.2%。 2 . 沃尔核材(09981)再跌超6%，低见16.38港元，截至发稿跌5.26% 。消息面上，沃尔核材发布第一季 度业绩，营业收入约20.32亿元，同比增长15.52%；净利润2.31亿元，同比减少7.63%。 3 . 哈尔滨电气(01133)回落逾8%，截至发稿，跌8.81% 。消息面上，花旗研究报告指出，哈尔滨电气 的潜在催化剂有限。该行表示，根据管理层的说法，哈尔滨电气目前并未与海外客户就潜在的燃气轮 机销售进行谈判。 4 . 果下科技(02655)早盘涨近6%，截至发稿，涨3.53% 。消息面上，果下科技2025年业绩显示，该公 司全年收入约20.574亿元，同比增长100.6%；公司拥有人应占利润约1.03亿元，同比增长109.4%。期 内公司储能系统解决方案收入达18.14亿元，同比增长80.8%，占总营收的88.1%，成为绝对营收支 柱 ...

行业表现 - 截至半日收盘，A股市场煤炭股走强 [1] 公司股价表现 - 潞安环能、中煤能源、晋控煤业、昊华能源股价涨幅超过5% [1] - 淮北矿业股价上涨4% [1] - 华阳股份股价上涨近4% [1]

公司业绩表现 - 2026年第一季度营业收入约为341.89亿元，同比减少10.9% [1] - 2026年第一季度归属于上市公司股东的净利润约为38.44亿元，同比减少3.2% [1] - 第一季度煤炭业务实现营业收入263.90亿元，同比下降15.6% [1] - 自产商品煤销售收入为147.27亿元，同比下降8.4% [1] - 自产商品煤销售价格同比提高4元/吨，增加收入1.19亿元 [1] - 自产商品煤销量同比减少298万吨，减少收入14.62亿元 [1] 机构观点与业务展望 - 国信证券指出，2026年受印尼煤炭减产以及地缘冲突等影响，油煤价差走扩 [1] - 国信证券认为，公司煤化工、煤炭业务盈利均有望显著改善 [1] - 国信证券预计，2026至2027年随着在建项目投产，公司产量增长可期 [1] - 申万宏源称，看好煤化工高景气为公司带来业绩增厚 [1]

2026年04月28日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 期货研究 商 品 研 究 国泰君安期货商品研究晨报 观点与策略 | 黄金：地缘政治局势缓解 | 3 | | --- | --- | | 白银：震荡回升 | 3 | | 铅：库存减少，支撑价格 | 5 | | 锡：关注开票问题 | 6 | | 铝：震荡收敛 | 7 | | 氧化铝：结构机会突出 | 7 | | 铸造铝合金：跟随电解铝 | 7 | | 铂：情绪反转 | 9 | | 钯：上方存在一定压力 | 9 | | 镍：下方成本预期支撑，矿端消息激发弹性 | 11 | | 不锈钢：消息刺激情绪，钢厂利润重回历史高位 | 11 | | 碳酸锂：消息面扰动增加，关注资金行为 | 13 | | 工业硅：震荡格局 | 15 | | 多晶硅：盘面回归基本面 | 15 | | 铁矿石：刚需尚可，矿价高位震荡 | 17 | | 螺纹钢：预期与现实博弈，宽幅震荡 | 18 | | 热轧卷板：预期与现实博弈，宽幅震荡 | 18 | | 焦炭：三轮提涨预期开启，震荡偏强 | 20 | | 焦煤：震荡偏强 | 20 | | 动力煤：市场预期向好，短期煤价偏强 | 22 | ...

| | | s he | n y b@ s y w gq h | . c om . c n 0 2 1 | -5 0 5 82 1 1 3 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | J M | | | J | | | | | 1月 | 5月 | 9月 | 1月 | 5月 | 9月 | | 前1日收盘价 | | 1486.0 | 1123.0 | 1277.0 | 1940.0 | 1750.5 | 1848.5 | | 前2日收盘价 | | 1468.5 | 1105.5 | 1258.5 | 1920.5 | 1742.0 | 1833.0 | | 涨跌 期 | | 17.5 | 17.5 | 18.5 | 19.5 | 8.5 | 15.5 | | 涨跌幅 货 | | 1.19% | 1.58% | 1.47% | 1.02% | 0.49% | 0.85% | | 市 成交量 | | 12403 | 42448 | 643472 | 130 | 2416 | 13325 | | 场 持仓量 | | 50017 | 56 ...