核心观点 - 债市从“股涨债跌”的跷跷板效应转变为“股跌债不涨”，反映出资产趋势强弱差异，债市缺乏核心看涨交易主线，而股市当前重点在于重新提振投资者信心[1] - 美联储12月降息预期出现回摆，但降息大方向未改变，分歧与调整可能意味着配置机会[2] - 债市破局点在于形成相对牢靠的一致看涨预期，避免因缺乏主线导致略有上涨便引发止盈操作[3] 股债市场关系分析 - 三季度以来权益市场加速上涨，上证指数屡创新高，股涨债跌成为压制债市看涨情绪的重要因素[1] - 近期股债跷跷板效应呈现单边性，股涨债跌逻辑通顺，但股跌并非债涨的充分条件，例如11月21日上证指数单日下跌2.45%，但30年国债期货同样下跌0.26%，出现股债双杀[11] - 债市相较股市呈现“单边附属”迹象，股市上涨更可能导致债市回调，而股市下跌难以推动债市上涨[14] 债市当前状况 - 10月以来债市触底反弹的主要驱动在于市场预期国债买卖将重启以及偏弱基本面约束国债收益率上限[13] - 投资者对货币政策进一步宽松的预期相对有限，经历全年大幅震荡后情绪处于相对低迷状态，债市行情已较低位出现一定幅度反弹，进一步上涨驱动相对偏弱[13] - 当前10年国债活跃券收报1.8125%，30年国债活跃券收报2.1585%[10] 美国降息预期分析 - 美国9月非农数据喜忧参半，新增非农就业11.9万人大超预期，但8月数据由2.2万人下修至-0.4万人，9月失业率由4.3%上行至4.4%，创2021年11月以来新高[15] - 劳动力市场并未呈现大幅衰退迹象，更多维持紧平衡状态，9月非农数据不足以推动美联储12月降息[16] - 美国9月通胀呈现CPI上行而核心CPI下行的分化走势，商品价格涨、住房价格跌、其他服务价格稳[18] - 降息预期回摆导致全球资产定价受冲击，美债收益率冲高回调后高位震荡，黄金价格企稳但缺乏上行动力，美股出现较大幅度调整[22] 股市当前状况 - 11月以来上证指数虽续创新高，但缺乏强力主线交易逻辑支撑，在绝对点位较高、临近年末保收益诉求、海外市场大幅震荡等因素共振下表现承压[14] - 此前市场交易核心主线在于中美两国元首会晤，10月30日会晤后符合预期，叙事交易逻辑告一段落[13] 高频实体数据跟踪 - 物价方面：南华农产品指数和国际原油价格走势被跟踪监测[42][43] - 工业方面：南华工业品指数以及玻璃、焦煤等工业品价格被监测[47][48] - 投资地产方面：高炉开工率、石油沥青开工率、土地成交面积、商品房成交面积、二手房挂牌价指数等指标被跟踪[58][59][61][62] - 出行消费方面：地铁客运量、电影票房收入、乘用车零售量、国内执行航班数量等数据被监测[68][69][70][71][72][73]

日本市场近期表现 - 日经平均股价在11月18日跌破50000点后，于11月21日跌至48000点水平 [1] - 日元汇率自高市早苗出任自民党总裁后下跌超过6%，至1美元兑换157日元 [1] - 日本长期国债收益率在11月20日一度突破1.83%，交易价格跌至17年前水平 [1] 高市早苗经济政策分析 - 市场认为当前日本市场惨淡状态的根源是高市早苗政权的经济政策 [1] - 其政策被称为“早苗经济学”，主张积极财政和金融缓和，试图重现安倍经济学效应 [2] - 但安倍经济学手法已不适应目前日本经济状况，当前日本处于通货膨胀、日元贬值环境，国家债务高出GDP 2倍以上 [2] - 日本缺乏落实大胆财政和宽松金融政策的余地，通过激进政策刺激经济的想法不合时宜 [2] 政府综合经济对策 - 日本政府11月21日通过的综合经济对策支出规模达21.3万亿日元，其中补充预算额为17.7万亿日元 [3] - 补充预算规模大幅超出市场预测，新冠疫情前每年补充预算不超过4万亿日元，2023年和2024年维持在13万亿日元左右 [3] 政策矛盾与潜在影响 - 政府虽将应对高物价作为首要经济问题，但积极财政政策可能与实际利率下降、日元贬值混合，进一步推高物价 [4] - 危机管理投资占补充预算三分之一，被指未真正聚焦解决物价问题 [4] - 不合时宜的积极财政将恶化财政状况，扩大财政赤字，需通过扩大国债发行弥补缺口 [5] - 失去财政纪律的国债发行将引起债券市场供需失衡，推高国债收益率，损害日元信用 [5] 货币政策调整预期 - 高市早苗开始松口，不准备强行阻挠日本央行加息方针 [5] - 市场预计日本央行最快在12月货币政策会议上决定加息，以应对高物价和防止日元进一步贬值 [5] - 但若日本政府不改变积极的财政政策，日本央行金融政策恐难充分发挥作用 [5]

文章核心观点 - 报告聚焦人工智能崛起与美联储降息两大核心机遇，提出四大优先投资策略及多资产配置建议，认为2025年第四季度市场机遇大于挑战 [1][2] - 美国经济表现强韧，企业盈利超预期比例接近历史高位，人工智能驱动科技板块领跑，标普500指数中科技和数据经济占比达48%，显著高于其占美国GDP的8.5%比重 [1][17][23] - 美联储政策重心转向经济温和放缓，9月重启降息周期预期强烈，债券市场有望受惠，股债相关度下降提升债券分散风险价值 [1][16] 投资组合策略 - 对环球股市持偏高观点，偏好美国、中国、新加坡市场，科技板块是核心驱动力，金融与工业板块可平衡组合风格 [2][21] - 债券市场看好发达市场投资级别债券，主动管理策略应对波动，亚洲优质债券与新兴市场本币债券具备配置价值 [2][31] - 外汇市场预期美元温和走弱，建议分散配置，看好欧元、澳元、新加坡元 [2] - 大宗商品中黄金持续受益于货币宽松与美元走弱，是对冲基金下调至中性后的重要风险分散工具 [2][31] - 私募市场聚焦优质资产与稳健基金经理，长期看好科技、医疗保健板块 [2][31] 五大投资趋势和精选主题 - 亚洲应对世界新秩序：聚焦中国创新领军企业、亚洲长盛巨头等，亚洲股票和债券市场提供收益和分散投资机遇 [2][37][41] - 科技颠覆：以人工智能生态为核心，延伸至航天安全、机器人自动化，生成式人工智能支出趋势中80%用于硬件 [2][37][56] - 气候行动：关注能源安全与循环经济，预估到2050年电力需求将上升75%，太阳能、风能等可再生能源或可满足全球67%电力需求 [2][37][75] - 社会演进：把握社会赋权健康、流媒体订阅经济趋势，付费订阅服务持续增长，2025年订阅市场规模为5,650亿美元，预期到2034年将增长至2.1万亿美元 [2][37][95] - 把握盈利与降息顺风：布局北美再工业化、环球金融等主题，工业与金融板块近来表现强劲，与科技和通信板块相辅相成 [2][37][115] 股票 - 科技板块持续强势，人工智能驱动创新推动股市上升，标普500指数中科技和数据经济占比48%，远超其占美国GDP的8.5%比重 [1][17][23] - 美国股市表现或可优于整体经济所反映的水平，因科技板块在指数中占比高，人工智能驱动的盈利上升空间可观 [17][18][29] - 对中国股市保持乐观，人工智能创新是重要原因，中国人工智能云市场去年录得55%增长，全球约47%人工智能研究人员位于中国 [18][42][48] - 对新加坡股市持偏高观点，因其具备防御特性且股息率具吸引力，2025年预估平均股息率处于4%的可观水平 [19][46] 债券 - 美联储降息有利债券市场，偏好美元投资级别债券，适当延长久期至七至十年，把握降息红利 [1][34] - 债券收益率具吸引力，实际收益率处于高位，为美联储提供充足的降息空间，目前美国政策利率较当前通胀率高出1.8% [27][34][115] - 亚洲优质债券具配置价值，美联储降息、通胀放缓和支持亚洲央行进一步宽松，亚洲投资级别债券整体收益率可观，处于约5%水平 [2][45][47] 外汇和大宗商品 - 预期美元温和走弱，美联储降息和息差收窄是主要原因，建议分散配置，看好欧元、澳元、新加坡元 [2][19] - 黄金持续受益于货币宽松与美元走弱，是重要的风险分散工具，大宗商品中对冲基金下调至中性后黄金配置价值凸显 [2][31] 对冲基金和私募市场 - 对冲基金下调至中性观点，因政策不明朗因素减弱，但仍维持关注，作为分散风险工具 [2][16][31] - 私募市场聚焦优质资产与稳健基金经理，长期看好科技、医疗保健板块，私募股权在科技、医疗保健和服务等板块取得可观回报 [2][31] 人工智能生态演进 - 人工智能处于真正的崛起阶段，企业正利用人工智能降低成本并改善服务，人工智能生态系统内的企业有可观盈利上升空间 [18][26] - 人工智能模型的演算效率平均每十六个月增加一倍，大型语言模型的训练数据量每九个月增加一倍，推动投资、经济活动和生产力 [26] - 全球领先芯片制造商报告其数据中心收入按年增长超过100%，云基建供货商通过提供人工智能运算力签订价值数十亿美元、为期多年的合约 [26]

日本国债市场动态 - 日本国债遭遇持续抛售潮，收益率大幅攀升至多年高位，10年期国债收益率攀升2个基点至1.765%，并一度触及1.8%以上，为2008年以来最高水平 [1] - 长期日债受到严重冲击，40年期日债收益率升至3.695%的历史峰值，20年期日债收益率一度上探2.815%，创1999年以来新高 [1] - 市场抛售的根本原因被交易员认为是政府为大规模支出计划而扩大发行长期国债的预期 [3] 政府经济刺激计划 - 日本政府正在制定一项规模超过20万亿日元的经济刺激方案，高市政府准备的一项补充预算至少为25万亿日元 [1][3] - 该巨额财政支出计划旨在提振经济并保护家庭免受物价上涨影响，但投资者担忧其将恶化日本本已堪忧的财政健康状况 [1][3] - 市场分析认为，巨额预算规模引发对其必要性的质疑，并担忧日本可能重蹈2022年英国特拉斯执政时期市场覆辙 [6] 汇率与股市表现 - 日元对美元汇率继续下跌，跌破157日元兑换1美元，日本内阁官房长官表示对近期日元单向、急剧的汇率波动感到担忧 [3] - 股市方面，日经225指数周二录得4月以来最大跌幅，尽管周四有所反弹，但在高市就任不到一个月里已抹去其当选以来的大部分涨幅 [3] 政策沟通与市场担忧 - 日本政府与央行举行会谈，表示将保持高度紧张感关注市场动向，但会谈中没有讨论汇率问题 [4] - 日本央行维持既有货币政策方针，称若实现2%通胀目标可能性增加，将温和推进加息 [4] - 市场恐慌情绪加剧的原因还包括高市早苗取消“初级财政收支平衡”目标、计划调整公司治理准则弱化股东地位，以及其近期涉台言论对旅游、零售等行业造成冲击 [5] 市场前景与风险 - 分析认为，随着财政刺激方案公布，“卖出日本”的交易可能才刚刚开始，日本金融市场连日来遭遇股、债、汇“三杀” [6] - 投资者担心，一旦高市早苗的政策公信力受损，可能加速抛售日本各类资产，市场参与者感到日本经济状况正变得更加“混乱” [6]

核心观点 - 摩根资产管理发布《2026年长期资本市场假设》，对未来10至15年各类资产风险回报进行展望 [1] - 60/40美元股债投资组合预测年回报率为6.4%，依然具有吸引力 [1] - 在股票投资组合中纳入另类资产可提升整体预期回报率和夏普比率 [2] 宏观经济与市场展望 - 尽管劳动力紧张对长期经济增长构成压力，但AI普及将在短期内提升企业利润，并长远有助提高生产力 [1] - 风险资产年初至今表现强劲，在强韧的企业盈利及科技创新迅速发展支撑下，公募市场长线回报前景乐观 [1] - 东亚市场正掀起企业管治改革浪潮，日本、中国及韩国企业积极提高管治水平、增加股份回购、加强信息透明度，改善资本回报 [1] 主要资产类别预期回报 - 美国大型股预期回报率为6.7%，与去年持平 [1][2] - 环球股票预期回报率为7%（以美元计），非美国股市的周期性机会入市水平更具吸引力，且将受惠于货币升值 [2] - 亚洲（日本除外）股票预期回报率为7.9%（以美元计） [2] - 日本股票预期回报率为8.8%（以美元计），受企业管治改革持续及日本迈向新经济体系支持 [2] - 美国核心房地产预期回报率为8.2%，受惠于具吸引力的入市时机及上升的孳息率 [2] - 亚太核心房地产预测回报率为8.4%，受惠于美元疲弱趋势 [2] 投资组合策略 - 传统60/40股债投资组合预测年回报率为6.4% [1] - “60/40+”投资组合将30%资金配置到多元化另类资产，整体预期回报率跃升至6.9%，夏普比率较传统60/40组合高出25% [2] - 投资组合纳入另类资产有望实现较佳投资成果，有助提高潜在回报并降低波幅 [2] 行业与市场动态 - 科技应用转向部署阶段并扩展至其他行业，指数内科技股过度集中的忧虑料将消退 [2] - 美国企业有望维持环球科技创新的领导地位 [2]

福建板块股价集体回调 - A股市场福建板块个股出现集体显著回调 多只股票跌幅超过5% [1] - 中富通股价下跌超过10% 龙洲股份、天马科技、中国武夷股价跌停（跌幅约10%） [1] - 立达信和东百集团股价逼近跌停 跌幅分别为9.86%和9.81% [1][2] - 七匹狼和海欣食品股价下跌超过8% 跌幅分别为8.22%和8.05% [1][2] - 永安林业、福建金森、红相股份股价下跌超过7% 跌幅分别为7.74%、7.23%和7.00% [1][2] - 达华智能、建发合诚、永辉超市股价下跌超过6% 跌幅分别为6.87%、6.26%和6.21% [1][2] - 九牧王股价下跌超过5% 跌幅为5.44% [1][2] 相关公司市值与年内表现 - 多数回调公司总市值在30亿至90亿之间 例如中富通市值47.01亿 龙洲股份市值35.71亿 [2] - 部分公司年初至今涨幅显著 九牧王年内涨幅达94.53% 福建金森年内涨幅达64.99% [2] - 红相股份和七匹狼年初至今涨幅分别为62.20%和54.28% 永安林业和龙洲股份涨幅分别为52.22%和50.12% [2] - 永辉超市是表中唯一一家年初至今股价下跌的公司 跌幅为35.65% 总市值370亿 [2] 股价回调潜在原因 - 消息面上 此前持续上涨的海峡创新和平潭发展发布公告 宣布股票交易价格严重背离公司基本面并停牌核查 [1]

行业投资评级 - 建议做多股票资产，2026年是风险资产相对有利的一年 [1][5] - 最青睐美国股票市场，其次日本和欧洲股市，对新兴市场相对低配但看好印度、新加坡和沙特阿拉伯 [1][2][7] 核心观点 - 预计到2027年中国经济将迎来曙光，逐步走出通缩实现向低通胀过渡，科技创新和消费民生是关键驱动力 [1][4] - 美国经济在2026-2027年仍具韧性，AI投资短期带动经济，长期提升生产率，预计2025年至2027年美股年化盈利增长可达15% [1][3][7] - 中国2026年实际GDP增速预计为7.8%，名义GDP增速为4.1%，2027年实际GDP增速放缓至4.6%，名义GDP增速回升至4.8% [1][4] - 中国房地产市场面临购房利率偏高、经济通缩和消费者信心不足等挑战，政策应对可能包括财政贴息按揭利率和取消购房限制 [1][5] 全球经济与市场展望 - 2026年是中国打破通缩三年攻坚战的最后一年，2027年有望迎来经济曙光 [3] - 美国2025年上半年经济略显疲软，但全年靠AI相关投资托底，2027年AI带动生产率提升更加显著 [3][4] - 美联储预计继续降息至中性水平3%~3.25%之间，然后进入观望期 [4] - 预计人民币对美元汇率在2026年底升至7.05，到2027年底升至6.95 [4] 中国股票市场 - 中国股市基本面触底反弹后形成相对稳定局面，风险溢价和估值中枢均取得明显修复 [3][6][9] - 预计到2026年底中国股市将维持在12-13倍左右的市盈率水平 [3][9] - 2025年上半年建议做多港股，6月中下旬开始建议全面做多A股，预计2026年底A股和港股回报结果大致相同 [10] 亚洲经济与市场 - 2026年亚洲经济主要驱动力将从科技板块扩展到非科技板块，特别是内需和消费领域 [3][14] - 预计亚洲GDP增长率将从2025年四季度的4.3%回升至2026年四季度的4.7% [3][14] - 看好印度、日本以及受益于非科技出口回升的国家如马来西亚、新加坡和韩国 [3][15][16] - 亚洲地区通胀率预计从2025年的1.1%上升至2026年的1.5%，亚洲央行降息周期接近尾声 [18] 特定行业展望 - 储能行业预期发展迅猛，乐观估计2026年增速可达50%以上，可能面临铝、碳酸锂和铜等原材料短缺问题 [17] - 2026年至2027年电解铝市场供应量有限，仍处于紧缺状态，印尼产能扩建可能延迟至2028年之后 [20]

黄金市场 - 隔夜黄金价格强势止跌反弹，短线技术形态改善 [1] - 各国央行是购买黄金主力军且仍在不断买入，9月全球央行购买量为64吨，预计2025年第四季度至2026年每月平均购买80吨 [1] - 美联储打压12月降息预期导致市场流动性收紧，短期对黄金构成利好，可能促使金价进一步上行 [1] - 技术面显示黄金日线连续收小阴小阳线，1小时周期价格重新进入前期成交密集区，短线走强，日内可能震荡上行，下方支撑关注4055美元 [1] 原油市场 - 近期油价有走强迹象但市场偏谨慎，整体走势处于长期下跌通道内 [2] - 上周美国API原油库存上升444.8万桶，为连续第三周增长且是近五个月最大增量，成品油汽油库存上升154.6万桶、馏分油库存上升57.7万桶 [2] - 国际能源署预计到2026年可能出现创纪录规模原油过剩，国际油价已连续三个月录得下跌 [2] - 技术面显示原油日线连收小阴小阳线但价格在均线下方运行，4小时周期价格到达压力位，短线有加速迹象，日内可能回调，下方支撑关注59.40美元 [2] 美元指数 - 近期美元指数以震荡为主，随着美联储12月降息预期降低，美元获得支撑且上涨力量有走强迹象 [3] - 利率掉期市场显示美联储12月降息概率已跌破五成至约48.9%，两周前该概率高达70%左右 [3] - 美联储内部矛盾使降息问题扑朔迷离，但近期流动性风险可能促使美联储尽快降息 [4] - 技术面显示美元指数日线收小阴线但价格在短期均线上方运行且低点上移，4小时周期价格到达压力位上升动能走弱，短线可能回调，下方支撑关注99.30 [4] 其他市场 - 日经225日线收大阴线形态破位，1小时周期形成下降中继形态，日内可能还有新低，上方压力关注49110 [5] - 铜日线连续收小阴线阶段性见顶概率大，1小时周期形成下跌中继形态，短线可能还有最后一跌，下方支撑关注4.90美元 [6] 市场事件与数据 - 特朗普表示已确定下一任美联储主席人选，并声称有人阻止其解雇现任主席鲍威尔 [7] - 美国众议院以压倒性支持通过要求司法部门解密某争议人物相关档案的法案 [8] - 美国劳工部计划在周四结束前补齐政府停摆期间缺失的周度初请失业金数据，涉及CFTC周报和PPI等 [8] - 11月19日重要数据预览包括18:00欧元区10月CPI年率终值及23:30美国至11月14日当周EIA原油库存 [9][10]

市场整体表现 - A股市场冲高回落，三大指数午盘涨跌不一，沪指跌0.04%，深成指跌0.32%，创业板指涨0.12% [1] - 北证50指数表现疲软，午盘下跌1.52% [1] - 沪深京三市半日成交额为11157亿元，较上一交易日缩量1804亿元 [1] - 全市场个股普跌，超过4500只个股下跌 [1] 板块与题材表现 - 锂矿题材反复活跃，军工装备、CPO、石油板块走强 [1] - 海南自贸区、光伏、AI应用、创新药、稳定币题材下挫 [1] - AI应用板块下挫，相关ETF如影视ETF、文娱传媒ETF均下跌约2.8% [4] - 科创板块走低，科创新能源ETF下跌2.83% [4] ETF及跨境资产表现 - 纳指生物科技ETF领涨3.92% [3] - 原油相关资产走强，WTI 12月原油期货收涨1.39%，嘉实基金标普油气ETF与富国基金标普油气ETF均上涨2% [3] - 金价反弹带动黄金股ETF上涨1.78% [3] - 日股上涨，华安基金日经225ETF上涨1.7% [3]

债市资金面 - 央行公开市场净投放37亿元，开展4075亿元7天期逆回购操作，有4038亿元逆回购到期 [3] - 税期资金面边际收敛，资金利率变化不大，DR001在1.53%附近，DR007在1.52%附近 [4] - 银行间回购市场R001加权利率为1.57%，成交额62225.80亿元，R007加权利率为1.53%，成交额6963.33亿元 [5] 债券市场表现 - 债市利率震荡微幅上行，10年期国债利率微幅低开在1.80%后震荡，收于1.805%附近 [6] - 关键债券品种250016收于1.8050，上涨0.25，250215收于1.8680，持平，2500006收于2.1410，上涨0.15 [7] 股市与外围市场 - 中国A股市场当日下跌0.81%，表现偏弱 [7] - 日本日经225指数大跌3.22%，部分归因于日本国债利率大幅上升，10年期日本国债利率飙升至1.75%，30年期利率冲至3.3% [7]