市场表现 - A股三大指数继续刷新今年以来新高 沪指涨0 65%收报3605 73点 深证成指涨1 21%收报11193 06点 创业板指涨1 50%收报2345 37点 沪深两市成交额达18447亿 较昨日缩量199亿 沪指自2022年1月以来首次收于3600点上方 [1] - 上涨股票数量接近4400只 近80只股票涨停 [5] 行业板块表现 - 海南自贸区 能源金属 稀土永磁 免税店 影视院线 证券 生物制品板块涨幅居前 [3] - 贵金属 银行 CPO概念股表现落后 [3] - 主力资金净流入有色金属 证券 钢铁等板块 净流出通信 银行 电网设备等板块 [4] - 东方财富 包钢股份 北方稀土获主力净流入15 73亿元 15 57亿元 14 89亿元 [4] - 中国电建 中国能建 高争民爆遭主力抛售19 06亿元 11 12亿元 10 47亿元 [4] 个股表现 - 海南自贸区 免税店板块全线爆发 海南发展 中国中免 海南机场等20余股涨停 [5] - 能源金属板块集体走高 锂矿方向领涨 天齐锂业 盛新锂能 西藏矿业封板 [5] - 证券板块反复活跃 锦龙股份封板 国信证券 中银证券涨幅居前 [5] - 影视院线板块午后震荡上扬 幸福蓝海"20cm涨停" [5] - 雅下水电概念股延续强势 西藏天路 中国电建 保利联合等多股录得4连板 [5] - 生物制品板块午后同步走高 智飞生物"20cm涨停" [5] - 贵金属板块表现不佳 中金黄金跌超4% [5] - CPO概念股震荡调整 太辰光跌超8% 天孚通信 仕佳光子等下挫 [5] 券商观点 - 人形机器人板块情绪回暖 国内本体厂商持续取得订单突破 宇树完成IPO辅导备案 特斯拉人形机器人持续优化方案 [6] - 煤炭旺季需求回暖催化煤价修复 供需宽松下生产端或以量补价 "反内卷"政策预期推升市场情绪 [6] - 证券板块景气度上行 流动性适度宽松 资本市场环境优化 投资者信心重塑 中长期资金扩容预期增强基本面改善预期 [6] - 权益市场流动性较好 半年报业绩影响下出现从"缩圈"到"扩圈" 大中盘行业龙头补涨 行业ETF或主题基金赚钱效应回升 [7] - 牛市气氛浓厚 连续上涨后短期调整可能性增加 板块轮动迹象明显 市场热情逐步提高 [7] - A股总市值持续稳定在100万亿上方 反映市场规模扩张和全球资金对中国市场信心 宏观经济回升 资本市场改革推进 稳市政策落地见效 [7]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 随着税期影响基本结束，银行间市场资金呈现充裕状态，本周央行公开市场将有17268亿元逆回购到期，周五还有2000亿元MLF到期 [4] - 当前国内外因素总体偏利多，国内“反内卷”政策和月底政治局会议提升政策预期，海外对等关税延后、TACO交易提振情绪且美联储降息预期提升，A股流动性和市场情绪较强，股指预计偏强运行，策略上调整做多为主 [6] 各部分总结 货币市场 - DR001收盘价1.31，较前值变动-4.66bp；DR007收盘价1.47，较前值变动-1.61bp；GC001收盘价1.36，较前值变动4.00bp；GC007收盘价1.47，较前值变动-1.00bp；SHBOR 3M收盘价1.55，较前值变动-0.20bp；LPR 5年收盘价3.50，较前值变动0.00bp [3] - 1年期国债收盘价1.35，较前值变动0.25bp；5年期国债收盘价1.53，较前值变动1.25bp；10年期国债收盘价1.69，较前值变动1.20bp；10年期美债收盘价4.44，较前值变动-3.00bp [3] - 央行昨日开展2148亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，投标量、中标量均为2148亿元，当日3425亿元逆回购和1200亿元国库现金定存到期 [3] 股票市场 - 沪深300收盘价4119，较前一日变动0.82%；上证50收盘价2792，较前一日变动0.72%；中证500收盘价6213，较前一日变动0.85%；中证1000收盘价6637，较前一日变动0.38% [5] - IF当月收盘价4119，较前一日变动1.1%；IH当月收盘价2795，较前一日变动0.9%；IC当月收盘价6183，较前一日变动1.3%；IM当月收盘价6590，较前一日变动0.8% [5] - IF成交量117403，较前一日变动31.4%；持仓量267547，较前一日变动6.5%；IH成交量59798，较前一日变动30.8%；持仓量101778，较前一日变动9.6%；IC成交量92576，较前一日变动8.9%；持仓量225326，较前一日变动2.1%；IM成交量192297，较前一日变动4.5%；持仓量328331，较前一日变动0.0% [5] - 昨日沪深两市成交额达18930亿，较昨日放量1931亿，行业板块涨多跌少，工程机械、煤炭等行业涨幅居前，包装材料、游戏、银行板块跌幅居前 [5] 升贴水情况 - IF升贴水：当月合约0.06%，下月合约0.00%，当季合约0.01%，下季合约2.62% [7] - IH升贴水：当月合约-1.43%，下月合约-1.02%，当季合约-0.56%，下季合约-0.36% [7] - IC升贴水：当月合约7.39%，下月合约8.36%，当季合约8.31%，下季合约7.93% [7] - IM升贴水：当月合约10.79%，下月合约11.34%，当季合约11.22%，下季合约10.59% [7]

平安证券表示，下半年有色金属市场将持续分化，贵金属因美元信用体系弱化及避险需求推动，价格中 枢有望抬升；工业金属如铜铝受益于宽松货币环境及供需偏紧态势，价格弹性将加速释放。黄金长逻辑 持续演绎，白银在供需缺口及金银比收敛下有望补涨。国内政策驱动下，终端景气度提升，金属需求弹 性释放。能源金属虽处出清周期，但新能源汽车、光伏等领域需求韧性支撑，底部驱动渐近，价格有望 触底反弹。整体看，贵金属及工业金属前景乐观，能源金属需关注基本面驱动。 消息面上，据新华社，世界黄金协会透露，随着全球中央银行对黄金的胃口越来越大，更多央行开始用 本币在本地金矿直接购买黄金。报道称，接受调查的36家央行中，19家自称正在用本币直接从国内手工 和小规模矿商购买黄金，另有四家称正在考虑效仿这一做法。去年的调查结果显示，57家受调查央行 中，大约14家自称从国内渠道采购黄金。 国新证券表示，黄金突破3400美元标志全球货币体系重构，美元信用锚定松动，黄金从避险资产升格为 制度继承者。投资范式需转向长期战略持有，多元对冲结合实物金、ETF、黄金股，关注央行政策与地 缘事件影响。短期策略定投黄金ETF分散成本，避免高杠杆。中长期看，央行购金 ...

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐，维持评级 [7] 报告的核心观点 - 受全球地缘冲突、关税政策、部分国家政策等多因素影响，部分金属供给端不足，加剧市场需求情绪，叠加反内卷行情持续演绎，国内金属价格普涨且有望延续，建议关注工业金属及稀土投资机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾（2025.7.07 - 2025.7.18） - 近2周有色金属行业指数上涨2.85%，跑赢沪深300指数，在31个申万一级行业中排第14 [2][14] - 细分领域中，小金属（13.93%）、金属新材料（7.71%）、能源金属（5.01%）涨幅居前，贵金属和工业金属分别变化0.15%、 - 0.56% [2][14] 贵金属 - COMEX黄金收盘价3355.5美元/盎司，近2周涨0.58%，年初至今涨25.62%；COMEX银收盘价38.43美元/盎司，近2周涨3.74%，年初至今涨28.13% [3][22] - 近两周黄金价格“高位震荡”，短期走势震荡，多空博弈增加，但长期支撑因素稳固；白银价格近两周补涨，未来有上涨空间 [23][26] - 建议关注山东黄金、中金黄金、湖南黄金、盛达资源、湖南白银 [23][26] 工业金属 - LME铜现货结算价9667美元/吨，近2周跌3.04%，年初至今涨11.30%；LME铝现货结算价2592美元/吨，近2周涨0.17%，年初至今涨2.19% [30] - 铜价近两周震荡下行，未来长期需求看好；铝价近两周震荡，呈“下有支撑、上攻乏力”格局 [30][33] - 建议关注紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、铜陵有色、中国铝业、云南铝业、南山铝业 [30][33] 小金属 - 黑钨精矿(≥65%)价格180,000元/吨，近2周涨4.05%，年初至今涨25.87%；LME锡价格33,355美元/吨，近2周跌1.23%，年初至今涨17.20% [36] - 钨价近两周持续上升，年内供需缺口扩大，延续偏强走势；锡价近两周窄幅震荡，中长期复产进程推进 [37] - 建议关注中钨高新、厦门钨业、章源钨业、锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [37] 稀土 - 中国稀土价格指数报192.24，近2周涨5.17%，年初至今涨17.38% [47] - 近两周稀土市场高位震荡，主流产品走势分化，预计短期延续震荡 [48] - 建议关注中国稀土、北方稀土、盛和资源 [48] 能源金属 - 电解钴均价244,500元/吨，近2周跌2.49%，年初至今涨70.98%；硫酸钴(≥20.5%)均价49,750元/吨，近2周涨1.84%，年初至今涨82.23% [53] - 碳酸锂（99.5%电池级，国产）均价66,670元/吨，近2周涨6.98%，年初至今跌11.30%等 [56] 重大事件 行业重要新闻 - 7月10日欧洲议会敦促中方取消稀土出口限制，中方表示不满和反对 [62] - 2025年上半年巴西对华稀土化合物出口达670万美元，同比增约3倍 [62] - 7月18日工信部将落实相关产业方案，印发稳增长工作方案，在稳增长和促转型方面提出方向 [4][63] 重点公司公告 - 中国稀土发布2025年半年度业绩预告，上半年扭亏为盈 [64] - 厦门钨业发布2025年半年度业绩快报，营收增加，利润总额同比有变化 [65]

报告行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为优于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 2025年7月14 - 18日，沪金涨0.5%，沪银涨2.84%，今年以来金价持续走高带动金银比上行，近期白银价格提升修复金银比，截至7月18日金银比回落至87.5，在国际形势不稳定和美元地位动摇背景下，长期看好黄金，金价上行将拉高金银比推动银价上行 [5] - 本周SHFE铜、铝、铅、锌、锡、镍现货结算价分别变动 -0.2%、 -0.9%、 -2.4%、 -0.4%、 -0.8%、 -0.5%，雅鲁藏布江下游水电工程开工，总投资约1.2万亿元，有望带动需求回暖推动金属价格上行 [5] - 本周镨钕金属、镨钕氧化物价格多数上涨，黑钨精矿（≥65%）、白钨精矿（≥65%）价格上涨，随着制造业复苏预期增强，中长期钨终端需求预计稳步增长 [5] - 锂精矿价格上涨，钴系产品价格多数上行，镍系产品价格涨跌不一，需关注后续能源金属需求增长情况 [5] - 美联储降息周期开启，国内货币财政政策发力，全面看好有色金属板块投资机会，贵金属有望长牛，内需相关品种弹性或更大，推荐山东黄金、赤峰黄金、紫金矿业等 [5] 根据相关目录分别进行总结 行业数据回顾 贵金属 - 展示内外盘金价、外盘金银铂钯价格、利率变化、美元指数变化、黄金ETF持仓、黄金比价、中美CPI情况、美国PCE情况、美国就业情况、黄金期货持仓情况等数据图表 [8][9][10] 工业金属 - 2025年7月18日数据显示，SHFE铜、铝、铅、锌、锡、镍最新价分别为78410元/吨、20510元/吨、16820元/吨、22295元/吨、264540元/吨、120500元/吨，周变化分别为 -0.2%、 -0.9%、 -2.4%、 -0.4%、 -0.8%、 -0.5%；LME铜、铝、铅、锌、锡、镍最新价分别为9667美元/吨、2592美元/吨、1978美元/吨、2781美元/吨、33160美元/吨、14900美元/吨，周变化分别为0.3%、0.0%、 -0.9%、1.4%、 -1.0%、 -0.4% [28] 小金属 - 2025年7月18日数据显示，稀土金属及其氧化物中，金属镝、镨钕氧化物等价格有不同程度涨跌；钕铁硼废料及毛坯价格有涨有跌；钨价格多数上涨；其他小金属中，锰、镁等价格有不同表现 [30][31][32][33] 能源金属 - 2025年7月18日数据显示，锂精矿、氢氧化锂等锂产品价格上涨，钴系产品价格多数上行，镍系产品价格涨跌不一 [35] 行情数据 - 本周（7月14 - 18日）上证综指上涨0.69%、有色金属板块上涨1.82%，金属新材料、贵金属、小金属、工业金属、能源金属分别上涨0.19%、1.61%、4.45%、1.00%、3.31% [36] 本周重要事件回顾 - 7月19日上午雅鲁藏布江下游水电工程在西藏自治区林芝市举行开工仪式，国务院总理李强宣布工程正式开工，工程采取截弯取直、隧洞引水开发方式，建设5座梯级电站，总投资约1.2万亿元 [43]

市场行情回顾 - 本周上证指数上涨0.69%，报3534.48点，沪深300指数上涨1.09%，报4058.55点，SW有色金属行业指数上涨1.82%，报5294.21点 [1][2] - 有色金属行业二级子行业中，小金属涨幅最大达4.45%，其次为能源金属上涨3.31%，贵金属上涨1.61%，工业金属上涨1.00%，金属新材料微涨0.19% [1][2] 重点金属价格数据 - 国内基本金属价格普遍下跌：铜、铝、锌、铅、镍、锡分别下跌0.15%、0.80%、0.42%、1.67%、0.57%、0.41% [3] - 伦敦LME基本金属价格多数上涨：铜、铝、锌分别上涨1.39%、1.34%、3.12%，铅、锡分别下跌0.49%、0.87% [3] - 贵金属方面：国内黄金上涨0.50%，白银上涨2.84%，而COMEX黄金下跌0.25%，白银下跌1.36% [3] - 稀土产品价格分化：氧化镨钕上涨4.93%，氧化铽下跌0.42%，氧化镝下跌0.30%，烧结钕铁硼N35毛坯上涨4.33% [3] - 锂产品价格全线上涨：电池级碳酸锂上涨3.94%，工业级碳酸锂上涨4.00%，电池级氢氧化锂上涨0.50%，澳洲锂精矿上涨7.12% [3] - 其他金属：钨精矿上涨2.83%，镁锭下跌0.29%，海绵钛下跌1.90%，钼精矿下跌0.25% [3] 行业政策与投资建议 - 《中华人民共和国矿产资源法（2024年修正）》实施后，宜春8座锂云母矿山需在9月30日前完成矿种变更储量核实报告，藏格锂业收到停产通知 [4] - 国内锂矿资源开采政策不确定性导致供应端扰动，碳酸锂价格大幅反弹，建议关注天齐锂业、赣锋锂业等锂业公司 [4][5] - 工信部将出台有色金属行业在内的十大重点行业稳增长工作方案，重点推动铜、铝、黄金产业高质量发展，铜冶炼与氧化铝产能过剩问题或成为改革重点 [5] - 建议关注中国铝业、中国宏桥、天山铝业、云南铜业、铜陵有色等公司 [5]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 7月18日A股三大指数集体小幅上涨，沪深两市成交额放量，行业板块涨多跌少，上周国内股指期货市场整体走强，30年期、10年期国债期货上涨，5年期、2年期国债下跌 [3][4] - 预计本周大盘将延续温和偏强态势，但需警惕波动风险，短期内进一步大幅上攻的动能可能不足，建议交易者注意回调风险控制 [28] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 7月18日沪指涨0.50%，收报3534.48点；深证成指涨0.37%，收报10913.84点；创业板指涨0.34%，收报2277.15点，沪深两市成交额达15711亿，较昨日放量317亿，小金属等板块涨幅居前，游戏等板块跌幅居前 [3] - 上周国内股指期货市场整体走强，沪深300期货（IF2509）周涨1.21%，上证50期货（IH2509）周涨0.56%，中证500期货（IC2509）周涨1.36%，中证1000期货（IM2509）周涨1.48% [3] - 上周30年期、10年期国债期货上涨，5年期、2年期国债下跌 [4] 基本面分析 - 全国政协召开2025年上半年宏观经济形势分析座谈会，部分委员围绕稳定和活跃资本市场等协商建言 [8] - “十四五”时期我国全球第二大消费市场地位更稳固，社会消费品零售总额年均增长5.5%，今年社零有望突破50万亿元 [8] - 今年上半年中央企业实现增加值5.2万亿元，完成固定资产投资2万亿元，下半年国资央企要突出发展新质生产力 [8] - 上周国内发生97起投融资事件，较前一周增加21.25%，已披露融资总额约50.41亿元，较上周增加8.85%，人工智能披露融资总额最多 [9] - 上周央行公开市场净投放12011亿元，本周有17268亿元逆回购、2000亿元MLF和1200亿元国库现金定存到期 [9] 估值分析 - 截止7月18日，沪深300指数PE为13.32倍、分位点72.16%、PB为1.40倍；上证50指数PE为11.33倍、分位点82.75%、PB为1.25倍；中证1000指数PE为40.1倍、分位点61.96%、PB为2.23倍 [12] - 介绍股债利差概念、公式及可选择的股票和债券标的 [19] 综合分析 - 上周五沪深300股指期货主力合约（IF2509）收于4041.80点，周涨幅1.21%，当前无风险利率降低等为增量资金入市创造条件，市场走势稳健、流动性充裕、交易者情绪高涨 [28]

报告行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为增持（维持） [8] 报告的核心观点 - “反内卷”政策驱动延续，看好金属价格上行，降息预期与长期逻辑支撑下，持续看好贵金属价格表现，工业金属中铜价高位震荡、铝价短期震荡运行，能源金属中锂价短期偏强震荡、金属硅价短期偏强震荡 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 周度数据跟踪 - 板块&公司涨跌：本周有色金属板块普遍上涨，全A来看申万有色金属指数上涨1.8%，分板块看二级子板块普遍上涨，能源金属涨3.3%，工业金属涨1.0%，三级子板块中锂涨5.6%，黄金涨1.5%；股票涨幅前三为海星股份+35%、华光新材+19%、万邦德+18%，跌幅前三为金岭矿业-18%、精艺股份-12%、屹通新材-7% [13][20][19] - 价格及库存变动：周内有色品种价格涨跌不一，COMEX黄金现价3356美元/盎司，周跌0.4%；SHFE铜现价78410元/吨，周涨0.0%；工业级碳酸锂现价6.5万元/吨，周涨4.7%等；交易所基本金属库存方面，铝LME现有库存43.1万吨，周度增加3.0万吨，变动幅度8%等 [24][26][28][34] - 公司公告跟踪：金诚信驻刚果民主共和国子公司续签地下矿山开拓和生产采掘工程合同，预计合同金额约5298万美元；藏格矿业旗下子公司收到采矿许可证和停产通知；兴业银锡完成要约收购所需备案审批，部分股权解除司法冻结 [37] 贵金属 - 降息预期与长期逻辑支撑下，持续看好贵金属价格表现，美国6月零售销售月率录得0.6%，高于市场预期，银价受宽松预期和经济韧性推动底部显现支撑反弹，本周美国初请失业金人数小幅走弱，特朗普解雇鲍威尔传闻对贵金属价格长期利好，黄金长期走牛格局未逆转 [38] 工业金属 - 铜：宏观韧性与国内去库，支撑铜价高位震荡，美国零售数据超预期和国内宏观向好使铜价底部有支撑，SMM全国主流地区铜库存下降，1-6月国内电解铜产量累计同比增加13.16%，本周精铜杆开工率回升但仍弱于季节性 [2][67] - 铝：库存去库延续性等待验证，国内宏观情绪支撑下短期铝价震荡运行，外盘铝价或受关税政策影响继续下跌，国内利好政策出台，供应方面开工产能小幅增加，需求方面铝棒和铝板产量有增有减，中远期铝价仍有向上弹性 [76][78] - 镍：原料偏紧与需求淡季并存，镍价疲软运行，周内SHFE镍等价格下跌，硫酸镍下游采购积极性不高，镍铁产量维持低位，下游需求淡季支撑偏弱 [105] 能源金属 - 锂：供给侧停产扰动，锂期现价格跳涨，本周电碳、电氢、碳酸锂期货主连等价格上涨，碳酸锂产量环增、累库，7月1-13日乘/电销量渗透率58%，预计短期锂价偏强震荡，后市需关注下游排产兑现度及库存消纳情况 [111][113] - 钴：钴盐原料价持续高位，厂家报价维持坚挺，本周国内电解钴等价格有涨有跌，近期钴盐市场需求不振，部分厂家低负荷生产或停产，成本支撑下预计钴价偏强震荡 [136] - 金属硅：大厂减产计划&下游利好消息传导，短期硅价偏强震荡，中国社会库存周度减少0.4万吨，成本有变动，供应端整体供应量稍有增加，需求端有机硅、多晶硅需求有变化，预计金属硅现货价格仍有上涨空间 [145] 稀土&磁材 - 价格：中钇富铕矿、氧化镨钕等价格有走势图表展示 [181][184] - 进出口：未列名稀土氧化物、美国稀土金属矿等有月度进口量和出口量数据 [194][196][198]

市场表现 - A股本周稳步上攻，创业板指创年内新高，深证成指创4个月新高并逼近年内最高点，科创50、中证500、中证1000等指数创阶段性新高 [1] - 周成交温和放大至7.73万亿元，为3个月来最大周成交量 [1] - 银行、AI、创新药、军工等板块轮番上涨，呈现"百家争鸣"景象，成交量温和放大，上涨呈"进二退一"震荡上行走势 [2] 资金流向 - 杠杆资金入市踊跃，计算机行业获44亿元净买入，电子行业获30亿元净买入，机械设备、非银金融均获超20亿元净买入 [2] - 电子、医药生物、汽车行业本周均获超200亿元主力资金净流入，电力设备、通信、计算机、有色金属等行业获超百亿元净流入 [2] - 非银金融行业主力资金净流出逾83亿元，公用事业净流出逾34亿元，房地产、传媒、银行等行业净流出超20亿元 [2] 稀土永磁行业 - 稀土永磁板块指数创3年半新高，华宏科技年内涨幅逾110%，九菱科技年内涨幅高达303% [3] - 新能源汽车单车钕铁硼用量约3-5千克，预计2025年全球新能源汽车产量达2300万辆，对应钕铁硼需求至少7万吨 [3] - 人形机器人每人平均需0.9公斤稀土金属，预计2050年人形机器人将带来8000亿美元关键矿物增量需求 [3] - 国内稀土价格将向海外高价靠拢，北方稀土氧化镝价格上涨50%有望提升净利润30%以上 [3] 能源金属行业 - 盐湖提锂、钴金属板块指数创2年新高，锂矿、动力电池回收创年内新高 [4] - 碳酸锂期货主力合约突破7万元/吨创3个月新高，不到1个月最大涨幅超20% [4] - 智利5-6月出口量大幅下滑或导致中国锂盐进口量下滑，叠加藏格锂业停产，短期锂盐供应或下降 [4] - 6-7万元/吨锂价触及大部分厂商成本线，向下空间有限，锂价有望走出底部区间 [4] 医药行业 - 创新药板块指数本周4次刷新历史纪录，减肥药板块指数连续3日创历史新高 [6] - 联环药业10日6涨停，舒泰神年内涨幅高达523.75%，7股年内涨幅超200%，20股涨幅超100% [6] - 港股医药股大幅上扬，乐普生物、三叶草生物本周均涨超60%，46股年内涨幅超100% [6] - 国家医保局启动第十一批药品集采，坚持"集采非新药、新药不集采"原则，首提"反内卷" [6] - 亚太药业预计上半年净利润最高增长超19倍，翰宇药业最高预增超16倍，26股预增上限超100% [7]

核心观点 - 2025年H1国内经济数据筑底，海外美联储降息预期反复，资源板块中黄金、铜表现亮眼，铝价高位，加工板块业绩预期较好但单位加工利润偏低 [4] - 2025年H2建议把握四条主线：分母端扩张关注金银；分子端改善关注铝铜锡；重视稀土等关键优势矿产；关注反内卷带来供给侧的扰动机会 [4] 回顾：资源股铜金铝锡涨幅明显，加工板块估值低位 金属价格震荡上行 - 截至2025年6月30日，CRB金属现货指数年初至今上升7.08% [9][10] - 贵金属方面，美联储进入降息周期，金价涨幅明显，截至6月30日，美国黄金ETF波动率指数较年初上涨14.86%，COMEX黄金结算价较年初增幅23.93% [12] - 工业金属整体上涨，LME市场除锌外均上升，锡、铜、铅、铝、镍分别上升19.91%、15.59%、5.74%、2.25%、0.07%，锌下降5.55%；SHFE市场上期所有色金属指数较年初上涨4.12%，铜、铝、锡、铅分别上涨8.83%、3.32%、9.93%、1.96%，锌、镍分别下跌10.99%、2.7% [16][19] - 能源金属中，锂、镍保持弱势，钴钨、稀土表现亮眼，截至6月30日，电池级碳酸锂价格较年初下跌19.21%，锂矿指数较年初上涨5.86%，钴矿指数较年初上涨17.72%，钨矿指数较年初上涨39.64%，四氧化三钴较年初上涨70.61%，仲钨酸铵价格较年初上涨19.48%，氧化镨钕最低价格较年初上涨12.11% [27][30][33][36] 有色板块涨幅转弱 - 2025年初至6月30日，有色金属累计上涨19.2%，上证指数累计涨幅5.6%，有色板块行情强于大盘，目前估值略低于历史均值 [38] - 子板块中，钨矿、黄金和稀土今年表现相对较好，截至6月30日，涨幅分别为39.64%、33.57%和31.88% [42][43] - 涨幅居前个股多为金、稀土、铝相关标的及题材加工类标的，跌幅居前个股多处于中游加工环节，受需求拖累 [44] 分母端铜金银：数据和政策真空期，短期回调为中长期留足机会 黄金 - 美联储开启降息周期，利率中枢下移有望提升黄金金融属性，通胀回落、实际利率预期回落，叠加地缘政治影响，金价中枢有望持续上移 [47][50] - 央行持续购金，黄金战略配置地位提升，截至2025年6月末中国官方储备黄金达7390万盎司，同比增储幅度1.5% [52] 铜 - 美联储降息有望提升铜金融属性，美元指数下行将带动铜价重心上移 [55] - 中美制造业库存周期处于底部，向补库周期切换有望带动铜需求周期性回升 [58] - 电网投资加大，家电产销维稳，积极拉动铜消费 [60] - 全球铜矿资本开支不足，供给增速边际下滑，2025年全球矿山铜产量增速预计2.3%，2025年后产量远期增长乏力 [62] - 预计2025年铜精矿产量较2024年增加61.7万吨，但实际增速或低于预期，精炼铜供需缺口扩大，价格中枢有望保持高位 [64][69] 相关标的 - 山东黄金持续增储扩产，资源优势突出，金价进入右侧上涨期 [75] - 藏格矿业供需缺口放大，巨龙铜矿量增，钾锂产能可期 [79] - 金诚信铜矿+矿服双轮驱动，成长性可期 [82] - 洛阳钼业持续推进扩产工作，远期仍有成长性 [85] 分子端铝锡钨：地产冲击渐弱内需望企稳，供应受限铝值得重视 铝 - 地产对铝需求影响弱化，年内地产竣工支撑真实需求，光伏和新能源汽车高增也支撑铝需求，预计2025年新能源部门铝消费量占比将提升至24% [90][92] - 国内电解铝产能天花板已达上限，产量波动受西南地区降雨影响，后续产量有望小幅修复但弹性有限 [95] - 原料端格局偏过剩，下游产能扩张难度低，铝产业链利润长期向冶炼端富集，行业平均利润维持在2000元/吨以上 [97] - 长期来看，电解铝供需缺口扩大，铝价中枢有望阶梯式上移 [99] 锡 - 全球锡资源主要分布在中国、缅甸、澳大利亚，中国精炼锡产量居全球之首 [102] - 半导体+光伏焊带打开锡需求新增长空间，2025年3月全球半导体销售额同比+21.8%，预计2025年光伏行业耗锡量将升至6.3万吨 [104][107] - 供需趋紧，预计2025 - 2026年全球锡供给增速分别为2.0%、2.9%，需求增速分别为4.0%、6.4%，锡价有望进入上行周期 [110] 相关标的 - 中孚实业电解铝供需缺口放大，成本压力缓解，高比例分红彰显发展信心 [114] - 天山铝业电解铝供需缺口放大，铝全产业链布局，成本优势显著 [118] - 兴业银锡手握多座世界级银矿，加快推进二期建设，银锡价格中枢有望抬升 [123] - 华锡有色推进资源增储，加快资产注入，锡锑价格中枢有望抬升 [126] 新能源相关：估值底部，关注底部反弹机会 锂 - 2024 - 2026年锂供给总量分别为131.0、155.1、177.5万吨，国外矿山、国内矿山、南美盐湖、国内盐湖、锂云母均有增量 [130] - 新能源汽车及储能行业发展迅速，预计2025年全球锂需求总量为139.7万吨LCE，同比+21.3% [133] - 2025 - 2026年将分别出现16.5、11.2万吨LCE的供给过剩，行业有望见底回暖 [137] 相关标的 - 赣锋锂业矿端迎来密集投产期，锂盐项目积极调整建设重心 [139] - 中矿资源资源自给率大幅提升，布局多金属业务，提供新利润增长点 [143]