金融总量指标 - 前三季度社会融资规模增量累计30.09万亿元，比上年同期多4.42万亿元 [1] - 9月末社会融资规模存量同比增长8.7%，比上年同期高0.7个百分点 [1] - 9月末广义货币(M2)同比增长8.4%，比上年同期高1.5个百分点 [1] - 9月末狭义货币(M1)同比增长7.2%，比今年2月末的年内低点大幅提升7.1个百分点 [1][6] 社会融资规模结构 - 前三季度政府债券净融资11.46万亿元，同比多4.28万亿元 [3] - 前三季度企业债券净融资1.57万亿元 [3] - 政府和企业债券净融资在社融增量中占比升至43% [3] - 人民币贷款在社融规模增量中占比降至48% [3] 信贷状况 - 前三季度人民币贷款增加14.75万亿元 [1] - 9月单月新增人民币贷款近1.29万亿元 [4] - 9月企业新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约40个基点 [4] - 9月个人住房新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约25个基点 [4] - 前三季度普惠小微贷款余额36.09万亿元，同比增长12.2% [4] - 前三季度制造业中长期贷款余额15.02万亿元，同比增长8.2% [4] 货币供应与存款 - 前三季度人民币存款增加22.71万亿元 [1] - 前三季度居民存款增加12.73万亿元 [7] - 前三季度非银行业金融机构存款增加4.81万亿元 [7] - M1与M2增速"剪刀差"明显收敛，9月收窄至1.2个百分点 [1][6] 政策与市场观点 - 金融统计数据报告发布形式调整，将原有三篇报告合并为一篇，内容不做删减 [2] - M1增速回升反映企业生产经营活跃度提升和个人投资消费需求回暖 [1][6] - 低通胀、低利率是当前宏观经济基本特征，未来金融对实体经济的影响将主要通过利率路径 [4][5] - 四季度适度宽松的货币政策将保持对实体经济的支持力度，全年经济实现5%左右预期增长目标有较好基础 [7]

（本文作者为瑞银中国区总裁，瑞银证券董事长胡知鸷） 资本市场、财富管理与绿色金融的互鉴与创新，为两国合作注入新的战略动能 2025年是中国与瑞士建交75周年。自1950年以来，中瑞关系始终以相互尊重为基础，秉持开放与创新的 共同价值观，在多个战略领域保持长期合作，并携手走过了许多具有里程碑意义的时刻。 2013年7月，中国与瑞士正式签署自由贸易协定，这也是中国与欧洲大陆国家签署的第一份双边自贸协 定。目前，瑞士已成为中国在欧洲的第三大贸易伙伴，中瑞双边贸易额已翻倍增长，在2024年已经超过 627亿美元。 2019年，中瑞金融工作组机制启动，为两国金融业的交流合作搭建起常态化的政策沟通平台。 中国是 全球第二大经济体，拥有全球第二大债券和股票市场；而瑞士则是全球重要的金融中心，管理着全球约 四分之一的跨境资产。在全球经济和地缘格局深刻调整的背景下，金融合作正成为中瑞进一步发展双边 关系的关键支点之一。 实际上，无论是资本市场的制度创新，还是财富管理的经验互鉴，抑或在绿色金融与数字金融领域的前 沿探索，中瑞合作都展现出极强的互补性和前瞻性，这也为将金融合作打造成双边关系核心支柱提供了 广阔空间。 一、深化资本市 ...

10月14日，央行发布公开市场买断式逆回购招标公告，2025年10月15日，中国人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展6000亿元买断式逆 回购操作，期限为6个月（182天）。 | 公开市场买断式逆回购招标公告 [2025]第9号 2025-10-14 | | --- | | 公开市场买断式逆回购招标公告 [2025]第8号 2025-09-30 | | 公开市场买断式逆回购招标公告 [2025]第7号 2025-09-12 | | 公开市场买断式逆回购招标公告 [2025]第6号 2025-09-04 | | 公开市场买断式逆回购招标公告 [2025]第5号 2025-08-14 | | 公开市场买断式逆回购招标公告 [2025]第4号 2025-08-07 | | 公开市场买断式逆回购招标公告 [2025]第3号 2025-07-14 | | 公开市场买断式逆回购招标公告 [2025]第2号 2025-06-13 | | 公开市场买断式逆回购招标公告 [2025]第1号 2025-06-05 | | 公开市场买断式逆回购业务公告 [2025]第5号 2025-05-30 | | 公开市场买断 ...

全球货币政策转向宽松 - 全球主要经济体货币政策发生普遍转变，欧盟率先较大力度降息，日本利率长期维持在零附近 [2] - 美联储2024年以来累计下调利率100个基点，从5.25%-5.5%的高位回落，近期又小幅下调0.25个百分点 [2] - 未来两到三年美联储货币政策大概率保持宽松，当前4%左右的利率水平可能进一步下调至3%或更低 [3] 中国货币政策基调调整 - 中国央行2024年启动降准、降息，货币政策基调由多年延续的"稳健"调整为"适度宽松"，为近14年来首次 [3] - 央行坚持"以我为主、兼顾内外"的原则，未来几年适度宽松将成为货币政策主基调，保障资本市场外部流动性 [3][4] - 中国经济增速保持在5%左右，收紧货币政策的条件不存在，需要通过适度宽松保持经济运行在合理区间 [3] 资金配置转向资本市场 - 房地产自2021年下半年进入深度调整期已持续四年多，难以恢复过去的高回报状态，不再吸引大量资金 [5] - 高收益理财产品收益率从6%-8%以上显著下降至2%左右，因其底层资产多为房地产，无法吸引中高风险偏好资金 [6] - 1.5%的银行存款和2%的理财产品收益率不足，在缺乏其他高收益渠道下，资金向资本市场转移成为趋势 [6] 央行直接支持资本市场工具创新 - 央行推出互换便利，为证券公司、基金公司等投资机构提供流动性支持，允许其抵押合格资产换取资金 [7] - 推出支持上市公司股票回购和增持的专项再贷款，通过商业银行向符合条件的上市公司提供低成本资金 [7] - 通过汇金公司强化平准基金功能，其总资产规模达八万亿元以上，可通过市场化操作平抑市场波动 [8] - 央行已推出工具结合汇金操作，对资本市场平稳运行和信心提振发挥重要作用，未来可能进一步加大支持力度 [9]

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金融体制改革进一步深化 "十四五"期间，金融体制改革全面深化，顶层设计更加完善，我国金融治理体系和治理能力现代化迈上 新台阶。 2023年，中央金融委员会和中央金融工作委员会设立。中央金融委员会负责金融稳定和发展的顶层设 计、统筹协调、整体推进、督促落实，研究审议金融领域重大政策、重大问题等；中央金融工作委员会 指导金融系统党的政治建设、思想建设、组织建设、作风建设、纪律建设等。 中央金融委员会、中央金融工作委员会的设立，加强了党中央对金融工作的集中统一领导，将中国特色 社会主义制度的政治优势和制度优势转化为金融治理效能。 2023年，国家金融监督管理总局在原银保监会基础上组建，统一负责除证券业之外的金融业监管。证监 会调整为国务院直属机构，强化资本市场监管职责。至此，我国金融监管体系由"一行两会"迈入"一行 一局一会"新格局。 中信证券首席经济学家明明在接受《证券日报》记者采访时表示，新架构通过顶层设计优化，有效减少 了监管套利和制度性交易成本，增强了市场透明度和稳定性。监管效能的提升体现在风险防控能力的强 化上，高风险机构数量和高风险资产规模大幅压降，地方中小金融机构风险处置通过"一省一策"等机制 有序推 ...

债市行情特征 - 四季度债市多空博弈加剧，与去年单边牛市相比，今年呈现宽幅震荡特征，年初至今震荡区间约30个基点 [1] - 9月各期限品种债券收益率震荡上行，股份行、城商行和农商行现券买卖到期收益率均站上1.8%上方，分别为1.8093%、1.8058%、1.8437%，较上月1.7%-1.8%区间抬升，创今年3月以来次高 [1] - 十年期国债收益率震荡上行，截至10月14日报1.8591%，已逼近机构预测的1.5%至1.9%震荡区间上限 [2] 机构交易数据 - 9月银行间市场现券成交金额为146,366.88亿元，证券公司到期收益率最高，达2.0275% [2] - 按机构类型分类，9月现券买卖总成交额为654,070.22亿元，证券公司成交笔数最多（580,329笔），成交金额最大（192,693.55亿元） [3] - 大型商业银行、股份制银行、城商行、农商行9月到期收益率分别为1.7215%、1.8093%、1.8058%、1.8437%，均仅次于3月高点 [2][3] 市场驱动因素 - 股债跷跷板效应、监管反内卷态度、增值税政策调整等因素共同导致债市宽幅震荡 [2] - 华西证券指出9月债市三大交易逻辑：风险偏好变化、“宽货币”猜想、债基赎回费及公募免税优惠改革 [4] - 10月债市关注点包括央行买债与基金费率调整、“十五五”规划、财政节奏、国内基本面及海外变数，利率高位高波状态可能延续 [5] 银行投资收益表现 - 今年上半年42家A股上市银行中，35家银行投资收益实现同比正增长，平均增幅超过45% [5] - 中信证券研报指出，不少上市银行投资收益对营收的贡献集中在一季度，二季度浮盈“老债”库存明显吃紧 [5] - 在宽幅震荡行情下，三、四季度债市能否支撑银行下半年投资收益有待观察 [5] 机构操作策略 - 银行提高波段交易能力的同时，适度增加衍生品对冲和类固收资产成为行业共识 [6] - 招商银行策略包括保持约30%的债券投资占比、逢高配置、把握波段操作、保持合理久期并运用衍生工具对冲 [6] - 建设银行建议加强市场趋势研判，灵活调整仓位，并运用国债期货、利率互换等衍生品工具构建对冲组合 [6]

贵金属价格展望 - 美国银行将明年黄金价格预期上调至每盎司5000美元，平均预期为每盎司4400美元 [1] - 美国银行将明年白银价格预期上调至每盎司65美元，平均预期为每盎司56美元 [1] - 实体白银市场的极端失衡可能在未来恢复正常，从而加剧价格波动性 [1] 美元与美联储政策 - 汇丰银行认为美元很可能再度走弱，预计将在明年初触底，历史经验表明当美联储重启宽松周期而美国经济免于衰退时美元会走弱 [2] - 渣打银行指出，若美国经济动能保持强劲，市场对美联储2026年约63个基点的降息预期可能被逐步剔除，这可能推高美元与美债收益率 [2] 英国经济与政策 - 荷兰国际集团预计英国政府将在11月预算中限制可能导致通胀上升的新财政政策，并为英国央行进一步降息创造空间，2026年的财政紧缩前景意味着降息幅度将超过当前市场预期 [2] - 荷兰国际集团认为财政政策趋紧与货币政策转松的风险可能对英镑造成压力，市场目前低估了英国央行未来的降息幅度 [3] 澳大利亚货币政策 - 野村证券指出澳洲联储9月政策会议纪要显示其未能准确把握经济中的剩余产能和中性利率水平，将遵循数据导向，金融市场当前对澳洲联储进一步降息的定价明显过高 [4] AI行业发展与投资 - 中信证券认为OpenAI与英伟达和AMD“采购合同+股权”的合作模式有利于整个AI生态的闭环，对硬件半导体板块的EPS形成支撑，建议关注商用GPU、ASIC、以太网、存储、先进制程等领域的投资机会 [5][6] - 中信证券指出2025年9-10月海外AI产品密集发布，商业化进展加速，随着AI应用逐步成熟并探索更多商业化形式，有望弥合市场对AI商业化效率的分歧，建议关注广告、电商、社交等场景落地 [6] 航运业影响分析 - 华泰证券分析称中美互征港口费短期将造成供应链扰动推升运价，中长期若港口费持续征收将系统性推升全球油运、散货运价中枢，中国籍油运、散货公司相对受益，集运相对受损 [7] 中国出口趋势 - 华泰证券指出2025年9月美元计价出口同比增速从8月的4.4%回升至8.3%，进口同比增长7.4%，贸易顺差905亿美元，AI产业发展和“一带一路”投资有望对出口增长提供支撑，四季度出口增速中枢或小幅回落但仍保持较高景气度 [8] 市场资金与配置 - 华泰证券指出节后市场交易热情不弱，交易型资金是主要增量来源，配置侧投资者对海外算力链止盈需求增强，市场关注向产能出清行业、顺周期方向及防御品种集中 [9] 食品饮料行业 - 银河证券表示9月食品饮料指数表现较弱，10月市场重点将聚焦三季报业绩，四季度在PPI向CPI传导预期下可重点关注供给出清与估值底部的顺周期方向 [10] 低空经济投资机会 - 中金公司建议重点关注低空经济与城市安全建设战略协同发展催生的投资机会，无人机正重构城市治理与服务新生态，提升城市运行效能 [11][12]

央行公开市场操作 - 央行将于2025年10月15日开展6000亿元6个月期买断式逆回购操作 [1] - 央行于2025年10月14日开展了910亿元7天期逆回购操作 操作利率为1.40% [1][4] 银行间市场资金面表现 - 上海银行间同业拆放利率隔夜持平报1.314% 7天Shibor上行4.4个基点报1.447% [4] - DR007加权平均利率上升至1.4495% [4] - 上交所1天国债逆回购利率下降至1.416% [4] 流动性前景分析 - 税期前资金面有望维持平稳 但10月税期与跨月重合 月末流动性压力或更突出 [1] - 10月税期申报截止日延迟至27日 28-29日为走款日 税期和跨月周重合 [4] - 10月为季初大税期 跨月前的流动性压力更为突出 [4]

整体经济税收态势 - 全国企业季度销售收入同比增速从去年三季度的0.4%稳步回升至今年三季度的4.4% [1] - 税收收入自今年2月以来连续八个月正增长，一、二、三季度同比增幅分别为-0.4%、2.6%、6.9% [1] - 经济向好、PPI降幅收窄及去年同期基数较低共同推动三季度特别是9月份税收收入增幅较高 [1] 制造业与设备更新 - 制造业税收同比增长5.4%，占全部税收比重31%，其增收额贡献了全部增收额的48% [2] - 全国企业采购机械设备类金额同比增长9.7%，其中高技术制造业采购额同比增长11.8% [2] - 国内增值税同比增长3.2%，企业所得税同比增长4.1%，反映企业经营和盈利状况改善 [2] 消费市场活力 - 大规模设备更新和消费品以旧换新政策带动家电消费升温 [2] - 冰箱等日用家电零售业销售收入同比增长55.4% [2] - 电视机等家用视听设备零售业销售收入同比增长35.3% [2] 资本市场相关行业 - 资本市场服务业税收同比增长56.8%，其中证券交易印花税同比增长110.5% [3] - 保险业税收同比增长13.3% [3] - 股权转让、限售股转让、利息股息红利所得个人所得税同比分别增长12.4%、77.7%和11.3%，共同拉动个人所得税同比增长9.3% [3] 房地产行业 - 房地产业相关税收降幅收窄，反映房地产市场系列政策显效 [3] - 税务部门落实稳定房地产市场相关税收优惠政策，今年以来累计新增减税近800亿元人民币 [3]