报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 全国碳市场价格承压震荡运行,生态环境部将加快建设全国统一碳市场,持续完善制度体系,扩大覆盖范围,提升市场活力,但产业转型升级面临挑战,"两高"项目盲目上马问题需遏制 [4][11] 各目录总结 全国碳市场概况 - 9月全国碳市场综合价格最高价69.49元/吨,最低价57.72元/吨,收盘价较上月最后一个交易日下跌16.35% [7] - 9月挂牌协议交易成交量11,238,793吨,成交额663,715,993.32元;大宗协议交易成交量21,460,114吨,成交额1,339,812,346.42元;单向竞价成交量2,000吨,成交额134,600.00元 [7] - 9月全国碳排放配额总成交量32,700,907吨,总成交额2,003,662,939.74元;2025年1 - 9月成交量98,098,802吨,成交额6,797,362,256.82元 [7] - 2025年10月全国碳排放配额买入、卖出价格预期分别为55.39元/吨、60.63元/吨,中间价58.00元/吨;买入、卖出、中间价格指数分别下跌19.09%、16.23%、17.64% [8] - 2025年12月全国碳排放配额买入、卖出价格预期分别为62.10元/吨、70.45元/吨,中间价66.28元/吨 [8] - 2025年10月中国核证自愿减排量买入、卖出价格预期分别为69.00元/吨、76.83元/吨,中间价72.92元/吨;买入、卖出、中间价格指数分别下跌7.75%、9.29%、8.57% [8] - 1 - 7月火电累计发电量35439.50亿千瓦时,累计同比下降1.30%,降幅收窄;水泥产量9.58亿吨,同比下降4.5%,7月单月产量1.46亿吨,同比下降5.6% [9] - 1 - 7月电解铝累计产量2541.62万吨,累计同比增加2.54%;生铁累计产量50583万吨,同比下降1.3%;粗钢累计产量59447万吨,同比下降3.1% [9][10] 行情要闻 - 生态环境部副部长李高在2025年中国碳市场大会发布《全国碳市场发展报告（2025）》,介绍2024年以来进展和成效,表示将加快建设全国统一碳市场等 [11] - 生态环境部部长黄润秋报告显示我国应对气候变化和碳达峰碳中和工作成效显著,但产业转型升级难度加大,"两高"项目盲目上马问题抬头 [11] 数据汇总 未提及具体数据内容

市场整体表现 - 港股市场三大指数全线收跌，恒生科技指数下跌3.27%，恒生指数下跌1.73%，国企指数下跌1.8%，恒生指数自近期高点27381回撤超过1000点 [1] - A股与港股市场同步下挫，市场呈现普跌格局 [1] 行业与板块表现 - 权重科技股集体下挫，百度下跌5.69%，阿里巴巴下跌4.56%，腾讯下跌3.55%，京东下跌近3%，小米下跌2.44%，美团下跌近2% [1] - 黄金及有色金属板块回调，现货黄金价格一度跌破3950美元，中国黄金国际股价大跌近10% [1] - 多个热门板块剧烈回调，锂电池板块中赣锋锂业跌近11%，半导体板块中中芯国际跌超7%，生物医药、苹果概念股等板块亦下跌 [1] - 多个行业板块普遍下跌，包括濠赌股、手游股、汽车股、重型机械股、中资券商股、新消费概念股及家电股 [1] - 餐饮股逆势上涨，奈雪的茶、小菜园、百胜中国表现强势 [1] - 建材水泥股普遍上涨，行业进入传统旺季，中国天瑞水泥领涨超12% [1] - 部分能源板块走强，燃气股与煤炭股表现相对突出 [1] 新股表现 - 两只新股今日在港股上市，金叶国际集团股价大涨330%，挚达科技股价大涨超192% [2]

市场整体表现 - 沪指下跌0.94%报3897.03点，失守3900点关口，深成指下跌2.70%报13355.42点，创业板指下跌4.55%报3113.26点 [1][2] - 市场全天成交2.5万亿元，其中沪市成交11321亿元，深市成交13801亿元 [1][2] - 两市个股上涨2774家，下跌2536家，127家涨幅持平，72股涨停，15股跌停 [2] 板块与风格表现 - 芯片、固态电池、有色、新能源等热门赛道股及科技题材重挫，前期强势的芯片产业链个股集体大跌 [1] - 券商、煤炭等红利风格逆势活跃，大消费板块走强，零售、食品饮料方向领涨，建筑材料等地产链反弹 [1] - 主力资金重点抢筹证券、电网设备、水泥等板块 [3] 市场调整原因分析 - 外围不确定性增强，包括市场对人工智能泡沫的质疑和贸易摩擦 [1] - 部分股票因估值过高触发融资规则，前期成交量过度集中的强势股杀跌导致流动性溢出 [1] - 美元指数近期持续拉升，突破99，对权益资产构成压力 [1] 资金与融资动态 - 截至10月9日，市场融资余额为24291.95亿元，续创历史新高，较前一交易日增加508.05亿元，增加额创历史次高 [6] 政策与行业要闻 - 海南公布《海南自由贸易港旅游条例》，将自2025年12月1日起施行，专设旅游开放与国际化章节，逐步放宽或取消外商投资旅游业限制，允许符合条件的外资企业从事除台湾地区以外的出境旅游业务 [4] - 中央财政已下达第一批养老服务消费补贴补助资金11.6亿元，支持面向中度以上失能老年人的全国性补贴项目 [5] 机构后市研判 - 兴业证券认为经历震荡整固后新一轮上行动能在蓄势，建议关注三季报景气线索和十五五规划受益行业，如创新药、军工、AI、电池、有色、化工 [7] - 华泰证券指出10月首个交易日市场开门红，沪指突破前期震荡箱体上沿，行情向上演绎空间打开，后续关注三季报、宏观经济数据、政策动向及二十届四中全会 [8][9] - 中金公司建议10月关注成长板块，配置思路包括AI算力和机器人产业链、创新药、消费电子、电池、有色金属、工程机械、电网设备及十五五相关领域 [10]

行业周期与业绩韧性 - 水泥行业处于下行周期，但部分企业凭借区域布局、经营管理及战略优势表现出较强的业绩韧性和较高盈利能力 [1] - 2025年水泥市场供需格局将改善，水泥价格有望持续修复，带动行业业绩回升 [1] - 行业整体毛利率呈下降趋势，龙头企业通过海外扩张和多元化业务布局增强抗周期性 [1] 海外扩张与业务多元化 - 龙头企业海外水泥产能计划从当前2500万吨提升至约5000万吨，增幅达100% [1] - 未来海外业务或成为行业重要增长引擎 [1] 分红政策与盈利能力 - 行业维持稳定分红比例，随着业绩修复，持续分红能力将增强 [1] 指数构成与行业特征 - 建材ETF（159745）跟踪建筑材料指数（931009），该指数选取涉及建筑原材料、装饰材料等相关行业的上市公司证券 [1] - 建筑材料指数成分股具有强周期性特征，主要覆盖基础建设与房地产相关领域 [1] - 指数体现了对经济周期敏感度较高的风格特点 [1]

10月10日消息，截止11:00，水泥板块大涨，华新水泥、金隅集团涨停，西藏天路、皖维高新等个股涨 幅居前。 责任编辑：小浪快报 ...

公司股价表现 - 华新水泥股价上涨7.74%，报16.7港元，成交额达1.43亿港元 [1] 公司治理与资本运作 - 公司拟向11名激励对象授予限制性股票257.8万股 [1] - 公司计划以3225万至6450万元人民币回购A股股份，回购价格不超过25元/股 [1] - 公司终止筹划境外子公司分拆上市 [1] - 公司拟更名为"华新建材"，证券代码保持不变 [1] - 激励计划集中于高管，考核指标较以往更多元 [1] - 终止境外分拆上市减少对母公司的摊薄影响，并反映海外业务良性发展 [1] - 名称变更标志公司从水泥业务向更广泛的建材品类扩展 [1] 行业政策环境 - 国家发展改革委、市场监管总局发布公告，将治理价格无序竞争，行业协会可调研评估行业平均成本以提供合理定价参考 [1] - 稳增长工作方案出台，反内卷升温有望提振行业预期 [1] - 供给调控趋严，水泥板块盈利水平有望逐步修复 [1]

公司股价表现 - 华新水泥股价上涨7.74%至16.7港元，成交额达1.43亿港元 [1] 公司企业行动 - 拟向11名激励对象授予限制性股票257.8万股 [1] - 计划斥资3225万至6450万元人民币回购A股股份，回购价格上限为每股25元 [1] - 终止筹划境外子公司分拆上市 [1] - 公司拟更名为"华新建材"，证券代码保持不变 [1] 公司战略与运营 - 激励计划集中于高管，考核指标较以往更多元 [1] - 终止境外分拆上市减少对母公司的摊薄影响，并反映海外业务良性发展 [1] - 名称变更标志公司从水泥业务向更广泛的建材品类扩张 [1] 行业政策环境 - 国家发展改革委与市场监管总局发布公告，旨在治理价格无序竞争，行业协会可调研评估行业平均成本以提供合理定价参考 [1] - 稳增长工作方案出台，反内卷升温有望提振行业预期 [1] - 供给调控趋严，水泥板块盈利水平有望逐步修复 [1]

市场指数表现 - 上证指数收盘3934点，单日上涨1.32%，近5日上涨3.33% [1] - 深证综指收盘2550点，单日上涨1.21%，近5日上涨6.22% [1] - 中盘指数表现强劲，近1个月上涨10.12%，近6个月上涨41.2% [1] - 小盘指数近6个月上涨34.91% [1] 行业板块涨跌 - 金属及能源板块涨幅居前，能源金属近6个月涨幅达101.49% [1] - 工业金属近1个月上涨22.44%，近6个月上涨82.94% [1] - 贵金属板块单日上涨8.63%，近6个月上涨59.45% [1] - 旅游消费板块跌幅明显，旅游及景区近1个月下跌9.18%，酒店餐饮近1个月下跌9.39% [1] - 影视院线单日下跌6.25%，近1个月下跌5.3% [1] 油轮市场基本面 - 2025年9月VLCC平均运价接近75000美元/天，创下同期记录，仅次于2022年11月的78956美元/天 [13] - 原油贸易结构变化推动运价上涨，8月美湾-中日韩印原油出口数量环比增长94% [2][13] - OPEC+增产空间显著，中期估算增产空间约269万桶/日，长期增产空间达411万桶/天 [2][13] - 中国原油库容率存在接近8.7%的空间，约1.5亿桶；全球原油总库存较近5年高点仍有4.6亿桶空间 [2][13] - VLCC船队老龄化，2026-2027年按船队船龄效率折算后的实际运力增速分别为-0.3%和1.8% [13] - 招商轮船P/NAV比值为1.16倍，运价每上涨1万美元/天，其VLCC税前净利润弹性为13亿元 [3][13] 节假日旅游行业 - 2025年国庆中秋假期8天全国国内出游8.88亿人次，较2024年国庆假期增加1.23亿人次 [4][12] - 国内出游总花费8090亿元，较2024年国庆假期增加1082亿元 [4][12] - 假期日均出游人次为1.11亿人次，同比2024年增长1.6%；日均消费为1011亿元，同比2024年增长1% [12] - 客单价为911元，同比2024年国庆假期略有下降 [12] - 非营业小型客车人员出行量同比增长高于总体，自驾游增速快于大盘 [4][16] - 重点景区表现优异，三峡游轮假期客运量3.7万人，较2024年同期增长12.9%；平均载客率81.6%，增长9.1个百分点 [16] 建材行业三季度业绩 - 25Q3水泥均价353.1元/吨，环比下降27.6元/吨，同比下降33.5元/吨；7-8月水泥产量分别同比下降5.5%、7.0% [16] - 25Q3水煤价差平均266.9元/吨，环比下降32.9元/吨，同比下降10.4元/吨 [16] - 玻纤行业分化，25Q3缠绕直接纱2400TEX均价环比回落108.8元/吨，但中高端品类价格相对平稳 [16] - 消费建材板块25Q3民用地产需求相对疲弱，零售建材表现较好，防水、石膏板等多个板块陆续提价 [16] - 25Q3光伏玻璃价格回落，平板玻璃均价持续回落，行业盈利压力较大 [16] 公司业绩与展望 - 鼎龙股份2025年前三季度预计实现归母净利润5.01-5.31亿元，同比增长33.1%-41.1% [18] - 公司半导体材料业务前三季度营收约15.22亿元，同比增长40%，占总营收比重提升至57% [18] - CMP抛光垫业务25Q1-3预计营收7.90亿元，同比增长51%，其中25Q3预计营收3.14亿元，环比增长23% [18] - CMP抛光液、清洗液业务25Q1-3预计营收1.99亿元，同比增长42% [18] - 显示材料PI类产品25Q1-3预计营收4.15亿元，同比增长47% [18]

行业整体业绩表现 - 25年上半年建材行业上市公司总营收2709亿元，同比下降5.9%，第二季度同比降幅与第一季度基本持平 [1][2] - 25年上半年归母净利润143亿元，同比增长23.9%，第二季度单季度同比增长30.2%，增幅较第一季度扩大 [1][2] - 收入下滑主要因传统需求偏弱，利润增长得益于部分建材品种价格/成本端改善及新兴建材品种需求增长 [2] 政策与市场展望 - 在稳楼市政策推动下，前端地产销售显现企稳迹象，中央强调更大力度推动房地产市场止跌回稳，释放政策发力信号 [1][2] - 地产基本面有望逐步筑底 [1][2] 水泥子板块 - 25年上半年水泥板块实现收入1181亿元，同比下降7.7%，实现归母净利润52亿元，同比大幅增长1487% [3] - 净资产收益率（ROE）为1.4%，同比提升1.3个百分点，主要受益于价格和成本端改善 [3] - 水泥基本面底部拐点或已出现，在供应端限产控产和需求端基建托底双重发力下，下半年有望呈现逐季改善趋势 [3] 消费建材子板块 - 25年上半年消费建材板块实现收入669亿元，同比下降3.8%，实现归母净利润44亿元，同比下降12.8% [4] - ROE达3.8%，同比下滑0.5个百分点，净利率6.5%，同比下滑0.7个百分点 [4] - 子板块表现分化：石膏板收入/归母净利润同比变化-0.3%/-12.8% [4]；防水材料收入/归母净利润同比变化-9.9%/-39% [4]；涂料收入/归母净利润同比变化-10.6%/+28% [4]；瓷砖收入/归母净利润同比变化-12.8%/-63% [4]；管材收入/归母净利润同比变化-13.9%/-29.2% [4] 玻璃纤维子板块 - 25年上半年玻璃纤维板块收入同比增长20.8%，归母净利润同比增长127% [5] - ROE同比提升1.4个百分点至4.8%，净利率同比提升5.0个百分点至10.7% [5] - 25年上半年玻纤复价显著带动盈利修复，利润显著提升 [5] 新材料子板块 - 新材料板块集中于电子新材料、新能源、显示和医药下游，25年上半年电子新材料表现较优 [5] - 受益于下游算力需求高景气，电子布公司如中材科技、宏和科技、国际复材、菲利华上半年净利润同比均显著增长，宏和科技净利润同比翻105倍 [5] - 树脂公司东材科技、圣泉集团25年上半年净利润同比增长两成至五成，铜箔公司同比均扭亏为盈 [5]

行业投资评级 - 报告对建材行业给予“看好”评级 [1] 核心观点 - 行业整体处于淡季修复放缓阶段，但优质个股延续改善趋势 [1] - 建议关注三季报改善预期以及稳增长去产能、自身阿尔法突出的个股 [2] 水泥行业 - 25Q3为传统淡季，水泥价格前高后低，25Q3均价353.1元/吨，环比下降27.6元/吨，同比下降33.5元/吨 [2] - 7-8月水泥产量分别同比下降5.5%、7.0% [2] - 水煤价差平均266.9元/吨，环比下降32.9元/吨，同比下降10.4元/吨 [2] - 政策推动产能收缩，六部委联合发布《建材行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，要求2025年底前完成超产指标处置 [2] - 水泥出海布局有进展，华新水泥、西部水泥产能投放持续 [2] 玻纤行业 - 24Q1以来玻纤价格中枢持续抬升，但25Q3缠绕直接纱2400TEX均价环比回落108.8元/吨，同比回落54.0元/吨 [2] - 行业分化延续，低端粗纱盈利较弱，中高端品类如风电、短切原丝、热塑纱价格改善 [2] - 特种布持续景气，中材科技、宏和科技的特种纱、特种布产能陆续投放 [2] 消费建材行业 - 25Q3民用地产需求相对疲弱，零售建材表现较好，品牌价值突出、零售属性强的后周期板块如涂料、瓷砖预计亮眼 [2] - 非洲、南美等地城镇化率提升，后周期装修建材格局较好 [2] - 防水、石膏板等板块陆续提价，价格端有望环比企稳，企业策略由“量本利”向“价本利”转换 [2] 玻璃行业 - 25Q3光伏玻璃价格小幅回落，平板玻璃均价持续回落，盈利压力较大 [2] - 当前价格下中小企业已进入负毛利或亏损阶段，下半年或迎来冷修加速供给收缩 [2] - 行业主要矛盾为房地产竣工回落导致需求低迷，以及不同燃料生产成本差异大 [2] - 今明两年行业或将推动煤改气、促进落后产线退出 [2] 重点公司业绩预测 - 海螺水泥25Q3归母净利润20.5亿元，同比增长9%，环比下降20% [3] - 华新水泥25Q3归母净利润8.5亿元，同比增长108%，环比下降2% [3] - 三棵树25Q3归母净利润3.5亿元，同比增长75%，环比增长6% [3] - 中国巨石25Q3归母净利润10.5亿元，同比增长84%，环比增长10% [3] - 中材科技25Q3归母净利润8.0亿元，同比增长457%，环比增长26% [3] 重点公司估值 - 海螺水泥当前股价23.2元，2025年预测PE为12.9倍 [6] - 三棵树当前股价47.9元，2025年预测PE为39.7倍 [6] - 中国巨石当前股价17.3元，2025年预测PE为20.3倍 [6] - 北新建材当前股价23.7元，2025年预测PE为10.0倍 [6]