报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 超预期 BD 交易，未来业绩有望持续释放 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025 年 7 月 28 日收盘价 62.04 元，一年内最高 62.04 元，最低 39.62 元 [3] - 总市值 411,771.88 百万元，流通市值 411,771.88 百万元，总股本 6,637.20 百万股 [3] - 资产负债率 7.30%，每股净资产 7.37 元/股 [3] 投资要点 事件 - 2025 年 7 月 28 日恒瑞医药宣布与葛兰素史克公司（GSK）达成合作协议，将自主研发的 PDE3/4 抑制剂创新药 HRS - 9821 在除中国大陆、香港特别行政区、澳门特别行政区及台湾地区以外的全球独家权利有偿许可给 GSK [7] - 双方有开创性的规模化合作计划，除 HRS - 9821 外，共同开发最多 11 个项目，GSK 在最晚至 I 期临床试验结束时行使除中国相关地区以外在全球进一步开发和商业化每个项目的独家选择权及某些项目替换权 [7] - 恒瑞医药获 5 亿美元首付款，若所有项目行使选择权且里程碑实现，潜在总金额约 120 亿美元，还有权向 GSK 收取分梯度销售提成 [7] 核心逻辑 - 创新转型不断提速，2024 年公司营业收入 279.85 亿元、归母净利润 63.37 亿元，同比增 22.63%、47.28%，创新药收入 138.92 亿元(含税)，同比增长 30.6%，占总经营性收入 50% + ，未来三年预计获批上市创新产品及适应症 40 余项，仿制药集采影响消退，收入结构有望优化 [7] - 海外授权打开估值空间，此前已达成 14 笔创新药对外授权合作，累计交易金额约 140 亿美元，此次与呼吸领域全球龙头药企 GSK 合作，有望将 PDE3/4 海外价值最大化，还有 11 个项目潜在合作机会，提升研发推进实力，后续管线配置丰富且创新性强，有望持续出海兑现潜力 [7] 盈利预测与评级 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 94.31/113.31/136.93 亿元，同比增速分别为 + 48.84%/+20.14%/+20.85%，当前股价对应的 PE 分别为 44/36/30 倍，维持“买入”评级 [7] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|22,820|27,985|34,074|40,899|49,373| |同比增长率（%）|7.26%|22.63%|21.76%|20.03%|20.72%| |归母净利润（百万元）|4,302|6,337|9,431|11,331|13,693| |同比增长率（%）|10.14%|47.28%|48.84%|20.14%|20.85%| |每股收益（元/股）|0.65|0.95|1.42|1.71|2.06| |ROE（%）|10.63%|13.92%|14.51%|15.39%|16.28%| |市盈率（P/E）|95.71|64.98|43.66|36.34|30.07|[6] 附录：财务预测摘要 资产负债表 - 货币资金、应收票据及账款等项目随年份有不同变化，如 2024 - 2027E 货币资金从 24,816 百万元增至 49,055 百万元 [8] - 流动资产总计、非流动资产合计、资产总计等整体呈增长趋势 [8] 利润表 - 营业收入、营业成本等项目逐年增长，如 2024 - 2027E 营业收入从 27,985 百万元增至 49,373 百万元 [8] - 营业利润、归母净利润等盈利指标也逐年上升 [8] 现金流量表 - 经营性现金净流量、投资性现金净流量、筹资性现金净流量等各项目有不同变化趋势 [8] 主要财务比率 - 成长能力方面，营收增长率、营业利润增长率、归母净利润增长率等在不同年份有不同表现 [8] - 盈利能力方面，毛利率、净利率、ROE 等指标逐年提升 [8] - 估值倍数方面，P/E、P/S、P/B 等随年份变化 [8]

医保政策与医疗器械行业 - 医保局座谈会明确支持企业"反内卷"、开放出海、差异化创新等原则 利好医疗器械行业高质量发展 [1] - 集采价格有望进一步温和 促进企业盈利企稳提升 [1] - 政策激发创新研发积极性 新产品推动国产替代并打开成长空间 [1] - 政策助力中国创新药械全球化 为企业开拓国际市场 [1] 医药生物行业投资机会 - 创新药进入成果兑现阶段 研发催化较多且不受贸易战影响 成为2025年投资主线 [1] - 出海领域在新兴市场布局的企业潜力大 [1] - 集采出清后的细分赛道如胰岛素、骨科等有望迎来新成长 [1] - 行业集中度提升加速 并购重组或进一步活跃 [1] 创业板医药ETF与创医药指数 - 创业板医药ETF国泰（159377）跟踪创医药指数（399275） 单日涨跌幅可达20% [1] - 创医药指数从创业板市场筛选专注于创新药物研发、生产及相关服务的上市公司证券 [1] - 成分股以高研发投入和技术领先为显著特征 [1] - 行业分布集中于生物制药、化学制药及医疗保健服务等领域 [1]

富时中国A50指数成分股午盘行情 市场整体表现 - 多数板块走低 半导体和化学制药股表现强势 [1] 保险行业 - 中国太保市值3772.31亿 成交额7.41亿 股价59.53元(-1.49%) [4] - 中国人保市值3695.17亿 成交额19.90亿 股价8.53元(-0.93%) [4] - 中国平安市值10840.55亿 成交额5.16亿 股价38.41元(-1.50%) [4] 酿酒行业 - 贵州茅台市值18048.55亿 成交额20.96亿 股价1436.76元(-0.13%) [4] - 山西汾酒市值2219.11亿 成交额5.85亿 股价181.90元(-0.80%) [4] - 五粮液市值4768.56亿 成交额14.56亿 股价122.85元(-0.98%) [4] 半导体行业 - 北方华创市值2465.57亿 成交额15.43亿 股价341.68元(-0.57%) [4] - 寒武纪-U市值2937.24亿 成交额45.93亿 股价702.10元(+3.40%) [4] - 海光信息市值3297.07亿 成交额21.25亿 股价141.85元(+1.37%) [4] 铁路公路与石油行业 - 中国石化市值2676.23亿 成交额2.98亿 股价5.88元(0.00%) [4] - 京沪高铁市值7129.22亿 成交额8.94亿 股价5.47元(+1.17%) [4] - 中国石油市值15849.62亿 成交额4.08亿 股价8.66元(-0.55%) [4] 煤炭与汽车行业 - 比亚迪市值7506.33亿 成交额3.61亿 股价37.78元(-0.05%) [4] - 中国神华市值1964.21亿 成交额3.03亿 股价20.26元(-0.20%) [4] - 陕西煤业市值10202.14亿 成交额28.74亿 股价111.90元(+0.80%) [4] 航运港口与电力行业 - 中远海控市值2459.77亿 成交额11.10亿 股价9.22元(+0.03%) [4][5] - 华能国际市值1896.37亿 成交额3.80亿 股价15.88元(-0.56%) [5] - 长江电力市值7010.14亿 成交额8.30亿 股价28.65元(-0.43%) [5] 证券与电池行业 - 宁德时代市值13198.29亿 成交额23.22亿 股价289.48元(-0.93%) [5] - 中信证券市值4398.74亿 成交额16.02亿 股价20.77元(-0.10%) [5] - 国泰君安市值3661.69亿 成交额39.07亿 股价29.68元(+1.11%) [5] 消费电子与互联网服务 - 东方财富市值6041.25亿 成交额67.44亿 股价30.42元(+2.87%) [5] - 工业富联市值2703.55亿 成交额35.27亿 股价37.28元(-1.27%) [5] - 立讯精密市值3786.65亿 成交额25.15亿 股价23.96元(-0.66%) [5] 家电与食品饮料行业 - 格力电器市值2272.26亿 成交额3.55亿 股价46.30元(-0.71%) [5] - 海尔智家市值2593.45亿 成交额9.51亿 股价25.40元(-0.97%) [5] - 海天味业市值2383.26亿 成交额3.95亿 股价38.83元(-0.56%) [5] 化学制药与物流行业 - 恒瑞医药市值2583.89亿 成交额4.09亿 股价47.30元(+3.50%) [5] - 顺丰控股市值2383.01亿 成交额79.22亿 股价47.07元(-2.15%) [5] - 牧原股份市值4261.75亿 成交额9.94亿 股价64.21元(-1.07%) [5] 化学制品与医疗器械行业 - 万华化学市值5203.89亿 成交额11.66亿 股价62.05元(-0.59%) [5] - 迈瑞医疗市值2810.44亿 成交额11.90亿 股价231.80元(-0.88%) [5] - 云南白药市值1942.46亿 成交额13.51亿 股价19.58元(-1.11%) [5] 交运设备与通信服务 - 中国中车市值2367.66亿 成交额4.88亿 股价未显示涨跌幅 [5] - 中国建筑市值1691.41亿 成交额6.83亿 股价未显示涨跌幅 [5] - 中国联通市值2149.54亿 成交额2.53亿 股价未显示涨跌幅 [5]

市场开盘表现 - 沪指低开0.06%，深成指低开0.16%，创业板指高开0.01% [1] - 婴童、造纸等板块指数涨幅居前，能源金属、证券IT等板块指数跌幅居前 [1] 国证自由现金流指数表现 - 成分股上海电气、鄂尔多斯、健康元等领涨 [1] - 自由现金流ETF（159201）近10个交易日内有8个交易日获得资金净流入，合计"吸金"超2.48亿元 [1] 自由现金流策略分析 - 自由现金流是红利分配的上游指标，具有较强的前瞻性 [1] - 以历史自由现金流水平筛选出的公司，其未来实际分红能力甚至优于历史高分红的公司 [1] - 高自由现金流且分红意愿强的公司股价表现更优 [1] - 在自由现金流策略中引入红利因子，可进一步提升策略表现 [1] 自由现金流ETF产品特点 - 紧密跟踪国证自由现金流指数 [1] - 自由现金流策略弥补了传统红利策略在行业覆盖广度和未来表现预判方面的不足 [1] - 聚焦于内生增长能力，强调财务健康与可持续性 [1] - 更契合追求长期成长与资本增值的投资者需求 [1] - 基金管理费年费率为0.15%，托管费年费率0.05%，均为市场最低费率水平 [1]

化工与石油板块指数表现 - 化工原料指数累计上涨4.45% [1] - 化工机械指数累计上涨2.16% [1] - 化学制药指数累计上涨0.94% [1] - 农药化肥指数累计上涨5.43% [1] - 石油加工指数累计上涨3.53% [1] - 石油开采指数累计下跌1.86% [1] - 石油贸易指数累计上涨1.20% [1] 国际原油价格变动 - 纽约商品交易所WTI原油期货主力合约结算价下降3.24%至65.16美元/桶 [1] - 洲际交易所Brent原油期货主力合约结算价下降1.21%至68.44美元/桶 [1] 石化产品现货市场表现 - 涨幅前五名：维生素D3上涨12.12%、电池级碳酸锂上涨11.62%、有机硅DMC上涨11.61%、生胶上涨9.76%、107胶上涨8.33% [1] - 跌幅前五名：阿特拉津下跌14.73%、丙烯酸甲酯下跌9.47%、盐酸下跌6.32%、裂解碳九下跌5.84%、叶酸下跌5.66% [1] 上市化企资本市场表现 - 涨幅前五名：上纬新材上涨97.37%、横河精密上涨64.42%、保利联合上涨52.73%、高争民爆上涨39.83%、苏博特上涨31.83% [2] - 跌幅前五名：先锋新材下跌11.67%、大东南下跌9.90%、奇得新材下跌9.61%、岳阳兴长下跌9.38%、青岛金王下跌8.50% [2]

纪要涉及的行业和公司 行业：TMT、钢铁、建材、非银、医药生物、电力设备、机械、国防军工、计算机、有色金属、农林牧渔、汽车、半导体、消费电子、游戏、焦炭、装修建材、能源金属、水泥、玻纤、电池、光伏设备、风电设备、电网设备、家电、家居用品、饰品、美容护理、贵金属、工业金属、证券、化学制药、交通运输、社会服务、大基建、机械设备、煤炭、自动化设备 公司：沪深300指数公司、上市券商 纪要提到的核心观点和论据 - **A股市场状态及趋势**：当前A股进入牛市第二阶段，有增量资金正反馈机制，市场持续强势。论据为上市公司经营性现金流增加、资本开支持续下降、自由现金流增长，沪深300指数公司内在回报率7.3%高于国债和债券收益率，上证所开户数每月增30%，融资余额和私募基金备案规模扩大，外资加大配置，公募基金净流入[2]。 - **行业配置方向**：一是高质量策略，选经营现金流好、边际改善且盈利能力强的公司；二是聚焦AI驱动的八大赛道，包括AI、人形机器人、固态电池、可控核聚变、新消费、创新药、军贸及半导体。论据是这些赛道空间大、短期不可证伪、无估值天花板，是增量资金抱团流入方向[3][4]。 - **8月行业配置建议**：关注TMT板块及受益反内卷政策的钢铁、建材等行业，关注军工订单回暖影响。论据是上月市场行情分三阶段，TMT和相关行业表现突出，且定量打分模型和重点推荐行业观点支持[5]。 - **反内卷政策影响**：政策有必要性且会持续，能对冲疫情冲击和行业过度竞争，利于价格止跌回稳。论据是工业产能利用率降至历史低位73%左右，面临出清底部的行业盈利恶化、营收增速低、毛利率低、亏损占比高、资本开支比折旧摊销低[1][11]。 - **中报业绩情况**：业绩向好率高的行业有非银、有色金属等；TMT、中游设备及必选消费板块表现较好。论据是约三成公司披露中报，部分行业业绩向好率占比高，TMT受AI创新驱动，中游和消费服务部分子板块有积极因素[16]。 - **8月重点推荐行业及逻辑** - **非银板块（证券）**：中报多数上市券商增长，牛市二阶段成交活跃度上升，估值和涨幅偏低。论据是26家上市券商归母净利润超40%，估值约22倍，处于最近十年55%分位数，年初以来涨幅4.9%[22]。 - **医药生物（化学制药）**：反内卷政策改善医药集采，创新药海外业务拓展，部分龙头企业盈利和成长能力改善。论据是政策对集采有边际改善，创新药海外授权规避风险，部分企业受益于订单和研发提速，估值在历史69%左右[22]。 - **电力设备**：反内卷政策下光伏得分高，工信部会议和水电站开工有催化作用，估值和涨幅偏低。论据是光伏领域得分高，会议有望带来催化，水电站增加装机容量，估值约32倍，处于最近十年48%分位数，年初以来涨幅6.6%[22]。 - **机械**：工业机器人产量和PMI环比改善，机器人产业发展乐观，工程机械受益于水电站建设和反内卷政策。论据是6月工业机器人产量及制造业PMI环比改善，产业规划和头部企业融资反映乐观预期，工程机械受益于相关项目和政策[22]。 - **国防军工**：国际局势推动估值重估，军贸市场扩大，中报业绩可能改善。论据是欧洲追加国防预算，我国军贸出口机会增加，处于十四五收官之年[23]。 - **计算机**：AI智能体技术突破、稳定币标准确立和算力改善催化发展。论据是大厂推出新品，稳定币有新标准，H20芯片恢复销售缓解算力矛盾[23]。 其他重要但可能被忽略的内容 - **上月行业配置收益**：上月推荐的医药生物、国防军工等板块基本取得11%以上增长，组合较万德权A指数获约3%超额收益，今年以来涨幅约22%，超额收益约10%[8]。 - **6月经济数据变化**：上半年经济延续修复态势，供给端景气度优于需求端，中游制造增速领先，消费制造业边际改善，但需求疲软致PPI同比降幅扩至 -3.6%，投资增速收窄，工业产能利用率降至74%左右，社零受天气和禁酒令影响，家电和通信器材两位数增长，汽车和家具增速改善，对美出口边际改善，高新技术等出口增幅扩大[9]。 - **产能出清行业财务指标及评分**：产能出清行业资本开支和在建工程增速、固定资产周转率处于过去十年30%以下分位数，盈利扩张能力弱，资产负债率处于历史70%以上分位数，现金流占收入比重底部回升。评分方法按盈利端、供给端和产能扩张能力的不同指标打分[12][13]。 - **上轮和当前得分高的板块**：上轮有色金属、煤炭、钢铁等传统资源品领域得分高；当前传统房地产、建筑材料等传统领域及医药生物、计算机等新兴领域得分高，焦炭、装修建材等细分类别可能最先面临产能出清[14][15]。 - **TMT领域中报业绩好原因**：受AI创新驱动，产销及存储器价格景气，TMT制造业工业增加值保持10%以上增速，集成电路出口依赖度低，美国出口增速连续三月超20%，算力订单落地催化计算机板块[17]。 - **中游制造业中报预期良好子板块**：汽车零部件商用车受内需政策提振和外销结构优化影响，国防军工自动化设备订单边际回升，电网光伏设备依托电力系统和光伏材料价格改善[18]。 - **消费服务领域中报预期良好子板块**：家电、家居用品等受扩内需政策和电商平台大促影响，贵金属、工业金属等有改善迹象[19]。 - **值得关注的低估值涨幅有限板块**：电力设备、非银、家用电器等一级行业估值偏低且年初以来涨幅有限，可能轮动上涨[20]。

报告核心观点 - 短期沪指3600点附近或震荡，之后或进入震荡整理周期，若有持续热点板块吸引资金、成交放大，指数有望突破3600点开启上行空间，反之或向下寻求支撑位；中期A股在关税谈判向好、政策发力和流动性改善推动下呈“震荡慢牛”格局，结构性机会丰富 [1][2][10] - 操作上短期内避免追高涨幅大的题材股，可逢高减持，中期布局聚焦成长弹性领域 [2][11] 周一市场综述 - 沪指连续三日在3600点上方盘中回落，多空分歧加大，短期内指数以整理为主可能性大，不影响中期震荡上行趋势，应逢高减持涨幅大的题材股，逢低布局科技成长弹性领域 [4] - 周一早盘沪深三大指数高开后震荡上行，电子元件概念领涨，军工股活跃，医药板块走强，钢铁、煤炭等板块调整；午后三大指数震荡走强，尾盘红盘报收，创业板指数涨幅近1%，航天航空等军工股走强 [4] - 行业方面电子元件、保险等板块涨幅居前，煤炭、钢铁等板块跌幅居前；概念股方面PCB、复合集流体等概念股涨幅居前，低碳冶金、赛马等概念股跌幅居前；个股涨多跌少，市场情绪和赚钱效应一般，两市成交额17423亿元，各指数有不同涨幅和成交额 [5] 周一盘面点评 军工板块 - 2020 - 2025年多次推荐军工板块投资机会，各阶段有不同涨幅，2025年上半年涨幅25.46%跑赢大盘，下半年或高位震荡、个股分化 [6] - 看好下半年军工板块理由包括政策支持，2020 - 2025年中国国防预算平稳增长；地缘风险是潜在催化剂，全球可能进入军备扩张周期；国产大飞机赛道广阔，产业链附加值有望提升；多家军工央企集团看好资本市场，增强投资者信心 [6] 医药板块 - 周一化学制药板块上涨，创新药是医药行业增量领域，商业化环境向好，国产创新药进入健康新循环 [7][8] - 看好2025年下半年医药板块，因其调整四年跌幅大、市盈率处于低位、前期下跌已计价集采和反腐影响、老龄化进程加快需求旺盛，可关注创新药等领域 [8] 通信概念板块 - 周一6G、通信设备等板块大涨，政府工作报告指出培育6G等未来产业，5G与人工智能结合能提升智能化水平，AI赋能通信产业升级 [9] - 2025年下半年二级市场5G、5.5G、6G相关通信设备等上市公司投资机会值得关注 [9] 后市大势研判 - 短期3600点附近或震荡，之后或进入震荡整理周期，若有持续热点吸引资金、成交放大，指数有望突破3600点，反之或向下寻求支撑位 [10][12] - 中期A股呈“震荡慢牛”格局，需关注关税谈判进程及结果、三季度政策窗口期和美联储货币政策转向时点 [2][11] - 操作上短期内避免追高涨幅大的题材股，可逢高减持，中期布局聚焦成长弹性领域 [2][11]

公司动态 - 瑞联新材于2025年7月28日召开董事会和监事会会议，审议通过终止渭南瑞联制药原料药项目的议案 [1] - 截至2025年6月30日，原料药项目累计投入募集资金1.79亿元，待支付合同尾款611.07万元 [1] - 剩余募集资金2.16亿元将存放于原专用账户，未来将寻找盈利能力强的新项目进行合理使用 [1] 资金管理 - 公司承诺严格按照监管要求履行剩余募集资金的审议程序并及时披露 [1] - 剩余资金使用方向聚焦于盈利能力与发展前景兼备的新项目 [1]

大宗交易概况 - 7月28日A股大宗交易总成交金额达20.75亿元，涉及75只个股[1] - 恒瑞医药、中国东航、圣农发展成交额位列前三，分别为4.68亿元、2.93亿元和1.45亿元[1] - 折价交易占主导地位，共48只股票折价成交，9只溢价成交，18只平价成交[1] 交易价格特征 - 鼎龙股份溢价率最高达20.34%，中国东航溢价率8.44%，*ST天茂溢价率7.41%[1] - 广信科技折价率最高为31.31%，澄天伟业折价率22.97%，贝达药业折价率22.84%[1] 机构买入动向 - 机构专用席位买入圣农发展1.45亿元，为单日最高机构买入额[2] - 机构买入恒瑞医药7147.2万元，晨光股份5473.88万元，神力股份2324.24万元[2] - 机构买入金额超过2000万元的还包括倍加洁2175.21万元和中仑新材2173.5万元[2] 机构卖出动向 - 机构专用席位卖出德明利5887.77万元，为单日最高机构卖出额[2] - 机构卖出宁德时代2397.16万元，金螳螂999.85万元[2] - 盛通股份和指南针同时出现在机构买入和卖出名单中，成交额分别为703.08万元和295.28万元[2]

富时中国A50指数成分股行情 - 银行股走势分化，石油、煤炭、电力股走低 [1] - 保险板块表现强劲，中国人保上涨2.99%，中国太保上涨2.65%，中国平安上涨2.01% [3] - 酿酒行业普遍下跌，贵州茅台下跌1.17%，山西汾酒下跌2.01%，五粮液下跌0.62% [3] - 半导体板块涨跌互现，北方华创微涨0.19%，寒武纪-U下跌1.54% [3] - 铁路公路和石油行业走弱，京沪高铁下跌1.34%，中国石化下跌1.27%，中国石油下跌1.08% [3] - 煤炭行业表现疲软，中国神华下跌0.57%，陕西煤业下跌1.69% [3] - 汽车整车板块下跌，比亚迪跌幅达2.26% [3] - 航运港口和电力行业走低，中远海控下跌0.42% [4] - 证券板块表现较好，中信证券上涨2.03% [4] - 电池板块中宁德时代微涨0.54% [4] - 消费电子板块立讯精密上涨0.59%，工业富联上涨0.29% [4] - 家电行业和食品饮料板块普遍下跌，格力电器下跌0.19%，海尔智家下跌0.43%，海天味业下跌0.84% [4] - 化学制药板块恒瑞医药大涨8.17% [4] - 医疗器械板块迈瑞医疗微涨0.35%，有色金属板块紫金矿业下跌1.35% [4] - 通信服务和工程建设板块表现平淡 [4]