5月非农数据简述 - 新增非农就业13.9万，预期13万，集中在教育保健、休闲酒店、金融3个行业，专业和商业服务等行业就业萎缩，联邦政府人员净减少2万[2] - 失业率持平于4.2%，再就业和新入职者增加失业人数约7.7万，离职者减少使失业人数降15.1万，触发衰退预警需下半年失业率升至4.6%以上[2] - 时薪环比0.4%，预期0.3%，同比3.9%，预期3.7%，周工时34.3小时，时薪增长是劳动收入增长核心贡献[3] - 期货市场9月降息概率从61.3%降至51.8%，全年降息次数从2.1次降至1.8次，年末政策利率预期从3.795%升至3.886%，美股和美元指数上涨，美债利率上行[3] 5月非农数据点评 - 前两月新增非农就业合计下修9.5万，如3月从22.8万下修至12万[3] - 就业增长广度下降，单月就业扩散指数降至50%，三个月降至54.4%，新增就业集中在3个行业[9] - 失业率持平是以劳动参与率从62.6%降至62.4%为代价，劳动力减少62.4万，就业人数减少69.6万，各年龄段、各族裔劳动参与率均下降[4] 时薪增长亮点原因 - 时薪增速回升超预期，在通胀上行背景下，有助于保护中低收入群体消费能力[19] - 2021年以来中低时薪行业时薪增速快于中高时薪行业，但中高收入群体总税后收入增速仍好于中低收入群体，时薪增速放缓会影响中低收入群体购买力和贫富差距[19] 风险提示 - 关税政策不确定性和美国通胀上行风险[5]

核心观点 - 5月非农就业数据小幅超预期，新增13.9万就业，预期13万，主要集中在教育保健服务（+8.7万）、休闲酒店业（+4.8万）和金融业（+1.3万）[2] - 失业率持平于4.2%，但劳动参与率从62.6%降至62.4%，显示失业率平稳可能由劳动力流失而非就业增长驱动[5][9] - 时薪增速超预期，环比增长0.4%（预期0.3%），同比增长3.9%（预期3.7%），对中低收入群体消费能力有保护作用[6][12][31] 5月非农数据简述 - 新增非农就业13.9万，超预期13万，前两个月数据合计下修9.5万[2][16] - 就业增长集中在教育保健服务、休闲酒店业和金融业，合计贡献14.8万新增就业[2][17] - 联邦政府就业净减少2万，显示精简政府效果逐步体现[2][19] 就业市场分析 - 就业增长广度下降，单月就业扩散指数降至50%，低于2015-2019年平均60%[9][16] - 劳动力减少62.4万，就业人数减少69.6万，劳动参与率下降0.2个百分点[9][22] - 各年龄段、性别和族裔的劳动参与率普遍下降，白人降幅最大[10] 失业率分析 - 失业率持平但实际从4.187%微升至4.244%[9][22] - 16-19岁青年失业率从12.95%升至13.41%，影响总体失业率上升0.02个百分点[22] - 20岁以上女性失业率从3.71%升至3.88%，影响总体失业率上升0.08个百分点[22] 时薪增长分析 - 时薪环比增长0.4%，6个月变化折年率从2.9%升至3.8%[31] - 周工时保持在34.3小时，处于2015年以来相对低位[31] - 中低收入群体时薪增速快于高收入群体，但税后收入增速仍落后[6][12] 市场反应 - 市场降息预期降温，9月降息概率从61.3%降至51.8%，全年降息次数预期从2.1次降至1.8次[3][35] - 美股三大指数均上涨约1%，美元指数上涨0.47%，十年期美债收益率上行11.1BP至4.506%[35]

就业数据 - 5月新增非农就业人数降至13.9万人，3月和4月合计下修9.5万人，年初以来就业前值不断下修，当前就业水平或被高估[2][3][5][7] - 5月失业率维持在4.2%，劳动参与率下降0.2个百分点至62.4%，25 - 54岁群体劳动参与率下降0.3个百分点[2][3][5][10] 行业表现 - 5月服务业新增就业14.5万人，较上月提升1.3万人；制造业就业减少8000人，由增转降；5月联邦政府就业减少2.2万人，自1月以来已减少5.9万人[8] 劳动力供需 - 4月职位空缺数回升至739万人，职位空缺率上升至4.4%，劳动力供需缺口22.6万人，基本达疫情前水平[12] 薪资情况 - 5月非农就业平均时薪环比增速回升至0.4%，同比增速为3.9%，平均工作时长34.3小时与上月持平[3][13] - 5月批发业和商业服务业平均时薪同比增速上升约0.5个百分点，零售业和仓储运输业分别减少约1.1和0.2个百分点[16] - 4月实际时薪同比增速为1.4%，较上月持平，2024年8月以来几乎保持在1%以上[18] 市场预期 - 5月非农数据公布后，市场预期美联储全年降息次数下调至2次，最早9月重启降息[3][21] 风险提示 - 美国通胀上行超预期、美联储货币紧缩超预期、美国经济下行超预期[3][25][26]

美国非农数据 - 2025年5月新增非农就业13.9万人，高于预期13.0万人，失业率4.2%与预期和前值持平，平均时薪同比升3.9%高于预期[1][13] - 新增就业小幅回落，休闲酒店业新增就业升至4.8万人成主要贡献项，制造业新增就业-0.5万人承压[2][3][17][23] - 5月劳动参与率回落0.2个百分点至62.4%，青年群体就业意愿显著转弱，失业率维持稳健[4][29] 美联储动态 - 5月非农数据稳健强化美联储观望态度，市场预期6月不降息概率近100%，首次降息时点9月概率约5成，2025年全年降息2次[2][5][15][38] - 美联储哈克尔表示今年仍有可能降息，副主席鲍曼建议全面改革并放松银行监管[59][60] 全球市场 - 美国10年期国债收益率上行至4.51%，通胀预期下降，全球大宗商品和股市整体收涨[44][56] 国内市场 - 6月以来原油价格环比上涨，铜库存同比转负，水泥和螺纹钢价格环比下跌，商品房成交面积同比下降，食品价格走势分化[63][66][68][75] - 货币市场利率、债券市场利率普遍下行，除一年期AAA+企业债利率上行2bp至1.67%[78] 重要事件 - 6月5日中美两国元首通电话，美国财政部报告显示无主要贸易伙伴操纵汇率[61] - 6月国务院开展多项工作，包括2026年开展第四次全国农业普查等[84]

美国非农数据 - 5月新增非农就业13.9万人，高于预期13.0万人，失业率4.2%与预期和前值持平，平均时薪同比升3.9%高于预期[1][13] - 新增非农就业小幅回落，休闲酒店业新增就业升至4.8万人，高于前值2.9万人，是就业稳定主要贡献项[2][3][15][17][23][24] - 5月劳动参与率回落至62.4%，青年群体就业意愿显著转弱，失业率维持稳健，U3失业率4.2%、U6失业率7.8%均与4月持平[4][29][35] - 5月时薪环比增速为0.4%高于前值，同比增速3.9%与前值持平[38] 美联储动态 - 5月非农数据稳健强化美联储观望态度，市场预期6月不降息概率达99.9%，全年降息2次，首次降息时点9月概率约5成[2][5][15][19][38] - 美联储哈克尔表示今年仍有可能降息，副主席鲍曼建议全面改革并放松银行监管[59][60] 全球观察 - 美国10年期国债收益率上行至4.51%，10年期和2年期国债期限利差走低，AAA级企业期权调整利差缩小[44][49] - 全球大宗商品和股市整体收涨，如DCE焦煤涨7.2%、道琼斯工业指数涨1.2%等[56] 国内观察 - 上游原油价格环比上涨、铜库存同比转负，中游水泥和螺纹钢价格环比下跌，下游商品房成交面积同比下降、食品价格走势分化[10][63][66][68][75] - 货币市场利率、债券市场利率普遍下行，除一年期AAA+企业债利率上行2bp至1.67%[78] - 央行月初启动万亿买断式逆回购，国务院开展多项工作如农业普查、公布政务数据共享条例等[81][84]

中国股票市场展望 - 提出"DeepSeek崛起时刻"概念，指中国人工智能技术突破缩小中美差距，增强市场对科技实力信心[3] - 资本市场信心低迷但将迎来价值重估，中美博弈从科技战转向金融战[4] - 港股作为国际化市场在政策中占据重要位置，估值显著低于A股且汇聚新经济龙头企业[5] 港股投资机会 - 资金面四大改善：全球利率环境优化、香港金管局释放流动性、国际投资者低配（持仓1%-2% vs 基准5%）、港股通渠道畅通[6][7] - 港股具备牛市基础，互联网/新消费/创新药等板块反映经济转型方向[5] - 私募数据显示日斗投资管理规模87.69亿元，近3年收益28.77%位居百亿私募榜首[17][19] 消费行业观察 - 新老消费本质需满足消费者需求，阶段性下跌或为未来上涨埋下种子[11] - 中国14亿人口支撑巨大消费市场，新品类/场景持续涌现[12] - 奶茶/玩具等新消费存在机会但需估值合理，强调"便宜时买入"原则[11] 2025-2026年投资方向 - 下半年因分红/政策/业绩季等因素通常表现优于上半年[13] - 六大重点领域：娱乐产业（演唱会/电影/游戏）、医疗健康、高颜值产品、资源类公司（高分红）、金融业（含金量最高）、长牛消费[14][15][16] - 需保持牛市心态，关注十倍股机会，避免过度悲观错失机遇[16] 私募业绩表现 - 百亿私募主观多头策略近5年平均收益120.67%，日斗投资旗下"牵牛价值一号"近3年收益居首[17][19][23] - 日斗投资20只产品展示业绩，管理规模87.69亿元，近1年收益位列行业前2[17][18]

美国5月非农就业报告前瞻 劳动力市场降温信号 - 5月ADP私营部门就业数据仅新增3 7万人 远低于市场预期的11 4万人 创2023年3月以来新低 与预期偏差达5个标准差 为近三年最大落差 [1] - 商品生产部门岗位减少2000个 服务业增长3 6万人 主要依赖休闲酒店业(+3 8万)和金融业(+2万)支撑 专业/商业服务及教育医疗领域出现裁员 [3] - 小型企业(员工少于50人)净减少1 3万个岗位 反映宏观政策不确定性对微观经济主体的直接影响 [3] 行业高频数据表现 - 初请失业金人数升至24 7万 创近8个月新高 四周移动均值达2021年11月以来最高水平 [4] - 5月ISM非制造业PMI跌至49 9 自2023年年中以来首次进入收缩区间 企业活动放缓与关税政策不确定性相关 [4] - 一季度单位劳动力成本上修至6 6% 同时生产率下降1 5% 形成"成本上升 效率下降"的组合 [3] 政策影响与市场预期 - 关税政策摇摆导致经济前景不明朗 90天豁免期仅剩约一个月 全面实施可能导致成本激增与需求萎缩 [5] - 市场普遍下调非农就业预期 共识降至13万人(前值17 7万) 富国银行预测低至12 5万人 失业率预计维持4 2% [7] - 平均时薪增速预计环比升至0 3%(前值0 2%) 劳动力成本高企与生产率下滑可能加剧"工资-通胀螺旋" [7] 潜在市场反应 - 数据公布当日股债汇市可能联动震荡 类似ADP数据后美元急跌 美债收益率下行的情景 [8] - 利率期货市场已反映美联储年内至少降息两次的预期 若失业率突破4 3% 对9月降息的押注将大幅增加 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外方面美国“软数据”部分回暖5月密歇根消费者信心指数回升通胀预期高位回落但制造业景气低迷5月ISM制造业PMI连续三月萎缩进口分项创十六年新低物价分项高企美国经济基本面仍有韧性GDPNow模型将Q2经济增速预测上修至4.6%上周美元指数弱势震荡金价重回高位反映三重风险6月关注特朗普减税法案及贸易法院对关税裁决进展 [2] - 国内方面5月制造业景气小幅回升供需同步改善外需驱动下新订单显著改善但价格端压力未减企业“以价换量”、主动去库服务业和建筑业景气度低于往年同期内需是二季度主要拖累因素通胀乏力亟需政策加码6月关注中美元首会晤可能性 [3] 根据相关目录分别进行总结 海外宏观 - 美国5月制造业PMI转弱5月ISM制造业PMI录得48.5连续3个月收缩新订单萎缩外需承压成本高企用工偏弱进口分项创十六年新低“抢进口”高峰或已过贸易顺差带动GDPNow对Q2经济环比折年率上修至4.6%；5月Markit制造业PMI终值录得52.0尚处扩张区间两者分化或因ISM PMI对外需、供应链与大型制造商依赖度高 [5] - 消费者信心回暖、通胀预期高位回落5月密歇根大学消费者信心指数终值52.2有所回暖但仍处历史低位；5月一年通胀预期终值6.6%，未来5 - 10年通胀预期终值4.2%，通胀预期结束四月剧烈上行 [7] 国内宏观 - 国内5月制造业景气如期回升PMI录得49.5景气小幅回暖企业规模有分化大型企业回升至扩张区间中、小型企业仍处收缩区间供需同步改善外需贡献突出价格偏弱企业主动去库 [10] - 建筑业、服务业景气低迷内需修复乏力5月服务业PMI为50.2弱于往年同期五一带动旅游出行与餐饮消费活跃部分行业景气回升；建筑业PMI为51.0处于历年同期最低水平地产施工低迷 [11] 大类资产表现 - 权益：A股中万得全A、上证指数等有不同表现；港股中恒生指数等上周大多下跌；海外市场中道琼斯工业指数等多数上涨 [19] - 债券：国内1年期国债收益率等有不同走势；海外2年期美债收益率等多数下跌 [22] - 商品：南华商品指数等多数商品上周有不同程度下跌 [23] - 外汇：美元兑人民币等汇率有不同涨跌幅美元指数上周上涨 [26] 高频数据跟踪 - 国内：展示百城拥堵指数、23城地铁客运量等数据 [28] - 海外：展示红皮书商业零售销售、失业金申领人数等数据 [32] 本周重要经济数据及事件 - 6月3日将公布中国5月财新制造业PMI、欧元区5月CPI等数据 [39] - 6月4日将公布欧元区5月服务业PMI终值、美国5月ADP就业人数等数据 [39] - 6月5日将公布中国5月财新服务业PMI、欧元区4月PPI等数据 [39] - 6月6日将公布欧元区第一季度GDP年率修正值、美国5月失业率等数据 [39]

服务业对外开放总体情况 - 服务业是我国最大外资流入领域，2024年吸收外资占全国实际使用外资比重约七成，服务贸易规模首次突破1万亿美元[1] - 服务业开放范围持续拓展，开放水平稳步提升，聚焦制度型开放和自主开放[2] - 自贸试验区服务业特别管理措施从2013年95条缩减至22条，缩减比例76.8%，金融业等部分行业缩减比例达100%[4] 制度型开放进展 - 全面实施服务业外资准入和跨境服务贸易负面清单管理模式，2024年推向自贸试验区和全国[3] - 已与30个国家和地区签署23个自贸协定，高质量实施RCEP等服务领域开放承诺，积极对接CPTPP和DEPA规则[3] - 参照WTO《服务贸易国内规制参考文件》简化许可审批程序，降低跨境服务贸易成本[3] 重点领域开放成果 电信业 - 增值电信业务开放取得突破，2024年取消互联网数据中心等5类业务外资股比限制，外资电信企业数量达2400家（同比+26.5%）[9] - 已完成加入WTO承诺开放12项基础电信业务中的6项，增值电信业务从承诺开放4项主动拓宽至8项[9] - 形成"核心城市引领、特殊功能区突破"的立体化开放格局，2024年试点扩展至北京等4地[10] 医疗服务业 - 2024年允许外资企业在自贸试验区从事人体干细胞、基因治疗技术开发，拟设立外商独资医院[5] - 已有3家外商独资医院获批，150余家合资/独资医疗机构运营，引入达芬奇手术机器人等尖端设备[15] - 海南博鳌乐城引进470余种国际创新药械，21款通过真实世界数据加速上市[15] 金融业 - 2024年版负面清单中金融业限制全部清零，外资独资券商达5家，外资控股券商8家，外商独资基金公司9家[19] - 境外机构持有中国债券4.5万亿元（较2024年末+2700亿元），外资持有A股流通市值约3万亿元[20] - 人民币位列全球第四大支付货币、第三大贸易融资货币[20] 新一轮试点政策 - 2024年《加快推进服务业扩大开放综合试点工作方案》新增大连等9个试点城市，聚焦电信、金融等重点领域[6][7] - 提出取消应用商店等业务外资股比限制、允许外商投资旅行社经营出境旅游等14项具体任务[7] - 11个试点省市2024年服务业吸收外资2932亿元，占全国服务业外资一半[4]

就业趋势 - 就业从“追求高薪”转向“反内卷”，2021年后就业向工作时间短、时薪高的行业迁移，如2021 - 2023年卫生业周工作时长减少1.5小时，时薪增加9.3元/小时，就业占比上行0.2pct[3][65] - 区域工资“收敛化”、就业“消费化”，2019 - 2023年东部城镇非私营单位工资同比7.5%，中西部为7.1%，差距缩小；生活性服务业就业向中西部集聚，如中西部住宿餐饮、批零等行业就业人员占比与东部差距缩小[5] - 部分私营与灵活就业人员在“涨薪”，2024年私营单位生活性服务业如教育、批发零售等工资增速较高，分别为8.9%、5.3%；2024年来灵活就业者收入回升，Q3同比较上季度上行5.2pct[7][10] 工资情况 - 2024年城镇非私营单位就业人员年均工资为12.4万元，同比降至2.8%，信息技术服务、金融业拖累较大，公用事业、教育、交通运输工资增速相对稳定[44] - 制造业工资整体稳定，轻工纺服、金属制品业工资增速上行，如金属制品工资增速提升显著，回升21.8pct至24.8%[52] 生产高频 - 工业生产平稳运行，基建开工有所走弱，本周高炉开工率同比 - 0.4pct至2.1%，表观消费略有回升，同比较前周上行 + 0.1pct至 - 4.8%[164] 需求高频 - 新房成交边际改善，汽车消费持续走强，本周30大中城市商品房日均成交面积同比 + 14.2pct至0.9%，乘用车零售、批发量同比回升[188][205] 物价高频 - 农产品、工业品价格均有回落，本周猪肉、蔬菜、水果、鸡蛋价格环比分别 - 0.2%、 - 1.1%、 - 1.5%、 - 1.3%[224]