报告核心观点 市场在避险情绪下延续低波状态，业绩是资金交易线索，经历极致低波后波动率通常会放大，若放大伴随显著调整，或是博弈行情修复时机，债市低波或延续，收益率调整是买入机会 [3][7] 复盘与思考 - 4月28日重要会议落幕后，股市小幅下跌，债市略微上涨，大盘未跳出震荡区间，上证指数、沪深300、中证红利分别小幅下跌0.20%、0.14%、0.02%，科技行情不温不火，科创50、创业板指下跌0.17%、0.65%，小微盘跌幅显著，中证2000、万得微盘股指下跌1.42%、1.31% [1] - 债市10年、30年国债收益率较上周五估值下行1.7bp、0.6bp至1.64%、1.87%，10年、30年国债期货主力合约上涨0.03%、0.30% [1] 商品市场表现 - 黄金进入横盘震荡方向选择期，伦敦金、纽约金围绕3300美元/盎司反复拉锯，沪金下跌1.44%，日盘收于780元/克，沪银下跌1.52% [2] - 国内其他商品中，工业金属行情小幅走弱，沪铜、沪铝下跌0.08%、0.10%，黑色系表现分化，铁矿石、焦煤下跌0.49%、1.66%，螺纹钢、热轧卷板、沥青价格上涨0.61%、0.84%、1.29%，地产链玻璃价格下跌0.53% [2] 债市情况 - 债市仍在选择方向，各部委发力聚焦落实存量工具，早盘长端利率横盘 [2] - 资金面边际转松是债市“稳中偏多”基本盘，月内MLF超额续作5000亿元，央行净投放1030亿元逆回购，非银隔夜和7天资金利率情况良好，国股大行同业存单站稳，部分优质股份行1年期存单报价向下挑战1.70%水平 [3] - 债市低波状态大概率延续一个交易日，30日制造业PMI数据及央行买断式回购规模或成波动催化剂，4月中下旬港口作业活跃，表观制造业景气度可能强于预期，收益率调整是买入机会 [3] 权益市场表现 - 市场避险情绪延续，万得全A下跌0.61%，成交额1.08万亿元，较上周五缩量602亿元，4月15日以来上证指数每日涨跌幅不超0.5%，行情方向不明，或与4月底财报密集发布有关 [4] - 行业层面资金青睐业绩有保障品种，一是业绩稳定行业如银行和公用事业，SW指数分别上涨0.98%和0.39%，2025Q1归母净利润同比增速分别为1.11%和2.98%；二是财报披露多且业绩显著增长或改善行业如钢铁和家电，SW指数分别上涨0.53%和0.17%，2025Q1业绩披露率达57.78%和56.31%，钢铁企业归母净利润同比增长53.81%，家电企业同比增长20.75% [5] - 题材方面，科技板块有亮点，AI算力板块小幅上涨，万得AIGC指数上涨0.37%，IDC算力租赁指数、服务器指数分别上涨0.30%和0.39%，PEEK材料继续上涨，万得PEEK材料指数上涨3.03%，机器人板块分化，与PEEK材料相关的减速器行情显著回调，对应万得指数下跌2.15% [6][7] 港股市场表现 - 恒生指数下跌0.04%，恒生科技上涨0.12%，港股整体强于A股，AH股溢价指数下降至135.36，南向资金净流入20.30亿元，康芳生物、美团和中国神华分别净流入7.79亿元、5.57亿元和5.18亿元，阿里巴巴、腾讯控股和小米集团分别净流出14.25亿元、5.97亿元和2.57亿元 [7] - 4月23日以来南向资金呈“大幅流出，小幅流入”格局，恒生科技震荡走强，交易思路或偏短线 [7]

指数表现 - 三大指数震荡下挫，上证综指下跌0.2%，深证成指下跌0.62%，创业板指下跌0.65% [1] - 日经225、恒生指数与沪深300走势排名靠前，日涨跌幅分别为0.38%、-0.04%与-0.14% [4] - 近5个交易日日经225、恒生指数与沪深300走势排名靠前，近5日涨跌幅分别为4.55%、2.7%与-0.09% [4] 板块表现 - 银行、钢铁与公用事业今日走势排名靠前，日涨跌幅分别为0.98%、0.53%与0.39% [6] - 房地产、综合与社会服务走势排名靠后，日涨跌幅分别为-3.66%、-2.52%与-2.19% [6] - 近5个交易日公用事业、银行与家用电器走势排名靠前，近5日涨跌幅分别为2.39%、1.82%与1.3% [6] ETF市场表现 - 债券型ETF表现最优，平均涨跌幅为0.03%，商品型ETF表现最差，平均涨跌幅为-0.77% [8] - 股票型ETF中涨幅前3位为游戏ETF（516010.SH）、游戏ETF华泰柏瑞（516770.SH）和游戏ETF（159869.SZ），收益率分别为1.52%、1.46%和1.32% [10] - 股票型ETF中成交额前3位为中证A500ETF南方（159352.SZ）、A500ETF基金（512050.SH）和沪深300ETF（510300.SH），成交额分别为30.35亿元、26.81亿元和24.21亿元 [12] 黄金ETF持仓与资金流向 - 2025年1季度中国国内黄金ETF持仓增长23.47吨，同比增长327.73%，至3月底持有量为138.21吨 [2] - 黄金ETF过去一周资金净流入超180亿元，成为最"吸金"品种 [2] 公募基金分红 - 今年以来公募基金分红总额达813.97亿元，同比增长超46% [3] - 债券型基金分红金额占比超七成，ETF产品分红金额突破百亿元，同比增长超182% [3] 行业ETF表现 - 公用事业板块ETF逆市上涨，公用事业ETF（560190.SH）上涨1.23%，绿电ETF（562550.SH）上涨0.94% [1] - 机械设备板块ETF下跌，机器人ETF（159770.SZ）下跌1.62%，机器人ETF基金（562360.SH）下跌1.55% [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年4月28日A股市场多数指数下跌 各类型ETF表现不一 [2][7] 各目录总结 市场概况 - A股上证综指下跌0.20%收于3288.41点 深证成指下跌0.62%收于9855.20点 创业板指下跌0.65%收于1934.46点 两市A股成交金额为10769亿元 [2][7] - 涨幅靠前的行业有银行（0.98%）、钢铁（0.53%）、公用事业（0.39%） 跌幅靠前的行业有房地产（-3.66%）、综合（-2.52%）、社会服务（-2.19%） [2][7] 股票ETF - 成交金额靠前的南方中证A500ETF下跌0.21% 贴水率为-0.30%；华夏中证A500ETF下跌0.11% 贴水率为-0.23%；华泰柏瑞沪深300ETF下跌0.15% 贴水率为-0.19% [3][8] - 列出成交额前十股票ETF的代码、基金名称、价格、涨跌幅、跟踪指数等信息 [9] 债券ETF - 成交金额靠前的海富通中证短融ETF下跌0.00% 贴水率为0.00%；鹏扬中债 - 30年期国债ETF上涨0.36% 贴水率为0.49%；富国中债7 - 10年政策性金融债ETF上涨0.07% 贴水率为0.06% [4][10] - 列出成交额前五债券ETF的代码、基金名称、价格、涨跌幅、贴水率、成交额等信息 [11] 黄金ETF - 黄金AU9999下跌0.92% 上海金下跌0.92% [13] - 成交金额靠前的华安黄金ETF下跌0.86% 贴水率为-0.99%；易方达黄金ETF下跌0.82% 贴水率为-0.95%；博时黄金ETF下跌0.84% 贴水率为-0.94% [13] - 列出成交额前五黄金ETF的代码、基金名称、价格、涨跌幅、成交额、IOPV、贴水率等信息 [14] 商品期货ETF - 华夏饲料豆粕期货ETF下跌1.48% 贴水率为-1.81%；建信易盛郑商所能源化工期货ETF上涨1.02% 贴水率为1.05%；大成有色金属期货ETF下跌0.42% 贴水率为-0.50% [14] - 列出商品期货ETF的代码、基金名称、价格、涨跌幅、成交额、IOPV、贴水率、跟踪指数及跟踪指数涨跌幅等信息 [15] 跨境ETF - 前一交易日道琼斯工业指数上涨0.05% 纳斯达克指数上涨1.26% 标普500上涨0.74% 德国DAX上涨0.81%；今日恒生指数下跌0.04% 恒生中国企业指数下跌0.00% [16] - 成交金额靠前的华夏恒生科技ETF下跌0.14% 贴水率为1.15%；广发中证香港创新药ETF下跌2.01% 贴水率为-1.55%；华泰柏瑞南方东英恒生科技ETF涨跌幅为0.00% 贴水率为1.65% [16] - 列出成交额前五跨境ETF的代码、基金名称、成交额、涨跌幅、贴水率等信息 [17] 货币ETF - 成交金额靠前的为银华日利ETF、华宝添益ETF、货币ETF建信添益 [18] - 列出成交额前三货币ETF的代码、基金名称、成交额等信息 [20]

财务表现 - 公司2025年第一季度营业收入达20.43亿元，同比增长36.20% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为3291.43万元，同比增长544.26% [1] 收入增长驱动因素 - 营业收入增长主要由于本期确认交付的房产项目体量较上年同期增加 [1]

报告核心观点 - 2025年4月28日A股主要宽基指数多数收跌，个股涨少跌多，沪深两市成交额缩量，申万一级行业涨少跌多 [1] 市场回顾 指数涨跌情况 - 沪指跌0.20%，收报3288.41点；深证成指跌0.62%，收报9855.20点；创业板指跌0.65%，收报1934.46点；科创50跌0.17%，收报1002.83点 [1] - 全市场1215只个股上涨，4105只个股下跌，89只个股收平，沪深两市成交额合计10563亿元，较上个交易日缩量约573亿元 [1] 行业涨跌情况 - 申万一级行业中仅银行、钢铁、公用事业、家用电器和传媒行业上涨，涨幅分别为0.98%、0.53%、0.39%、0.17%和0.02% [1] - 房地产、综合、社会服务、汽车和建筑材料领跌，跌幅分别为3.66%、2.52%、2.19%、1.59%和1.57% [1] 板块涨跌情况 - 涨幅居前概念板块为银行、医药商业、连板、网络游戏、黄金珠宝、稀土、电力、IDC、虚拟现实、工业金属、创新药、半导体、富时罗素、白马股 [2] - 概念板块中乳业、高送转、仿制药回调 [11]

一季度工业企业盈利表现 - 一季度规上工业企业营收同比增长3.4%，利润同比由负转正至0.8%，较2024年全年（-3.3%）和1-2月（-0.3%）改善 [1][3][4] - 3月单月营收同比加速至4.2%（1-2月为2.8%），利润同比升至2.6%（1-2月为-0.3%），工业增加值高增7.7%和营收利润率降幅收窄为主要驱动因素 [1][4][7] - 上市公司盈利趋势预计与规上企业同步，与一季度GDP良好开局吻合 [1][2] 行业利润分化特征 - **高增长行业**：有色采选（62.3%）、有色冶炼（33.6%）、交运设备（59.7%）、专用设备（14.2%）、废弃资源利用（133.9%）等，受益于新兴产业需求、"两新"政策及成本下降 [9][12] - **低增长行业**：煤炭（-47.7%）、黑色采选（-52.8%）、家具（-40.1%）、汽车（-6.2%）等，受采掘业价格下行和可选消费疲弱拖累 [9][12] - **增量利润结构**：中游装备制造占比32.2%（同比+3.7pct），高技术制造业如航空航天器、医疗仪器等增速领先；上游采掘占比下降5.0pct [12] 库存与负债动态 - 名义库存同比持平4.2%，实际库存（剔除PPI）同比升至6.7%，显示弱补库特征 [14][15] - 资产负债率同比上升0.3pct至57.7%，负债增速延续回升至5.8%（2024年10月低点为4.5%） [14][16][17] - 负债扩张较快行业集中于高利润领域：交运设备（13.9%）、电气机械（8.9%）、有色采选（9.7%）等 [14] 外需与政策影响 - **关税冲击测算**：若对美国非电子出口下降70%/清零，或拖累全年出口6/9pct，对应GDP拖累1.2/1.7pct，利润增速或降5.3/7.6pct（参照2019年弹性） [19] - **政策对冲方向**：广义财政提速、房地产新模式、中低收入群体消费刺激、"人工智能+"等新兴产业投资 [20] - **避险行业建议**：境外收入占比低的食品饮料、公用事业、通信等；政策支持的必选消费、工业软件、城市更新等领域 [20]

指数表现 - 中证全指公用事业指数(000995)上涨0 88% 成分股三峡水利 京能电力涨停 长源电力 中国广核 涪陵电力等跟涨 [3] - 公用事业ETF(159301)跟随指数上行 冲击3连涨 [3] 流动性及跟踪精度 - 公用事业ETF近1年日均成交687 52万元 居可比基金第一 [3] - 公用事业ETF近2月跟踪误差为0 005% 在可比基金中跟踪精度最高 [3] 估值水平 - 中证全指公用事业指数最新市盈率(PE-TTM)仅16 19倍 处于近3年11 46%的分位 即估值低于近3年88 54%以上的时间 处于历史低位 [3] 指数构成 - 中证全指公用事业指数从中证全指行业中选取符合流动性与市值筛选条件的上市公司作为样本 反映行业内较具代表性与可投资性的上市公司证券整体表现 [3] - 截至2025年3月31日 前十大权重股合计占比57 95% 分别为长江电力(15 88%) 中国核电(9 25%) 三峡能源(7 39%) 国电电力(4 83%) 国投电力(4 23%) 川投能源(3 82%) 华能国际(3 72%) 中国广核(3 49%) 浙能电力(2 80%) 华电国际(2 39%) [3][5] 成分股表现 - 中国广核涨幅最高达3 12% 国投电力涨1 80% 中国核电涨1 50% 三峡能源涨1 17% 华电国际涨1 02% 长江电力涨0 88% 华能国际涨0 84% 川投能源涨0 77% 国电电力涨0 66% 浙能电力涨0 52% [5] 基金信息 - 公用事业ETF(159301)场外联接包括华夏中证全指公用事业ETF发起式联接A(022869)和华夏中证全指公用事业ETF发起式联接C(022873) [6]

市场情绪修复 - 市场情绪自3月20日持续调整，于4月18日下降至低点0 1，本周回升至0 5，较上周上升0 4，模型转多 [1][3] - 情绪回升主因包括主力流出速率减缓、VIX恐慌指标减弱，以及科创50成交占比、主力买入力量等分项指标改善 [1][4] - 投资者信心恢复，全A成交额周三达12 6万亿人民币，恢复至年初水平 [8] 资金流向与板块表现 - 主力资金全A净流出370亿人民币，较上周减少230亿元，但周一、三、五三天净流入为正 [8] - 科创50板块主力资金累计净流出32亿人民币，成交占比持续下降显示风险偏好降低 [5][8] - 石油石化、综合、公用事业和煤炭等行业短期信号偏多，传媒、食品饮料等行业短期得分下降幅度超10% [12][13] 风格与指标分析 - 情绪模型采用9项分项指标合成，包括行业交易波动率、科创50成交占比等，通过布林轨道位置打分（-1/0/1）并等权求和 [2][3] - RSI指标显示大盘和价值风格占优，但成长和小盘风格短期增强趋势显现，如创业板指/沪深300的5日RSI达66 02 [14][15] - VIX指标下行结合PCR看空信号，反映期权市场恐慌情绪缓和 [10] 行业趋势信号 - 均线排列模型显示石油石化短期得分上升40%，公用事业得分88 14，而食品饮料短期得分下降17 02%，传媒下降21 05% [12][13] - 行业间交易波动率、价量一致性等指标维持上周判断，主力买入力量指标回升 [4][5]

报告核心观点 - 2025年4月政治局会议更侧重积极应对关税影响 二季度重在落实已有政策 增量政策或三季度出台 外部冲击加大时增量储备政策有望提前出台 基本面及资本市场风险可控 出口占比高行业有压力 服务消费、新型消费、科技创新等领域有轮动博弈空间 权重方向稳健 黄金股有对冲风险属性 [11][16] 各部分总结 积极应对关税影响——2025年4月政治局会议解读 - 正视外部关税冲击 做好积极应对 关税税率难修复至特朗普上台前水平 要强化底线思维 备足预案 [12][13] - 二季度尽快落实已出台“先手”政策 增加“后手”政策增量储备 政策重心是落实已有政策 财政积极 货币适度宽松 针对关税不确定性增加政策储备 [13] - 重视消费 尤其是服务消费 提出大力发展服务消费 增强消费对经济增长拉动作用 采取“两新”政策扩围等措施增强居民消费力 服务消费有望受益 [13] - 坚定不移重视科技创新领域 推出债券市场“科技板” 加快实施“人工智能+”行动 [13] - 地产趋稳 后续主要从供给侧发力 基调转向巩固稳定态势 政策集中于城市更新等供给侧 需求刺激和限制政策放松空间有限 [14] - 首提对受关税影响较大企业的支持 加强对受冲击企业支持 力保稳岗稳就业 [14] - 持续稳定和活跃资本市场 中央汇金等对A股托底是稳定市场坚实力量 [15] 周度行情回顾 - 债市阶段性震荡 外部关税影响反复 市场敏感度下降 利率短期难向下突破 央行支持财政发力 资金面充裕 全周震荡 [17] - A股继续维持稳健 中美关税问题风险未进一步上升也未显著改善 中央汇金等稳股市 大盘稳健 银行股表现好 其他行业板块轮动快 科技板块波动大 赚钱效应有限 [17] - 美股止跌反弹 周二止跌反弹 特朗普对美联储主席态度变化未损伤美国信用 外部风险偏好修复 [17] 市场展望 - 债市震荡积蓄 等待利率下行空间打开 当前利率震荡 向下突破需契机 政府发债高峰 央行或维持资金面宽松 利率回升风险不大 二季度落实存量政策 考虑关税扰动和货币宽松空间 利率仍有下行可能 [19] - 股市长假前风险偏好或小幅回落 中美经贸关系下关税政策反复扰动 政治局会议落实已有政策 无明显增量政策 市场对消费、地产领域博弈降温 长假临近 风险偏好不高 关注高股息防御性板块和黄金股 消费、科技板块轮动快 赚钱效应弱 [19] - 海外市场风险缓释 总体震荡 美股短期修复 快速下行风险缓解 但特朗普政策反复 反弹幅度受限 预计宽幅震荡 [20] A股债市市场重要指标跟踪监测 - 期限利差处于历史低位水平 [23] - 资金价格小幅回落 仍处偏高水平 [24] - 股债性价比回落 红利表现偏强 小盘股受业绩影响 总体股债性价比小幅回落 [24] - A股估值小幅上升 本周市场波动小 业绩报影响估值提升 [25] - A股换手率偏低 稳市场资金呵护 市场稳健 波动区间收窄 成交和换手率低 [25] - 两市日均成交额回落至11466亿元 较上周回升380亿元 市场情绪处于去年9月24日以来偏低水平 [25] - 行业轮动速度快速上升 资金在行业板块、题材概念中快速轮动 市场缺乏主线 赚钱难度加大 [25] 下周重点关注 - 4月30日关注中国4月PMI、美国一季度GDP、美国3月PCE物价指数 [26] - 5月2日关注美国3月非农就业数据 [26]

市场走势 - 周四A股早盘冲高回落后窄幅震荡，多空围绕"关税跳空缺口"3319点反复争夺，收盘距离该缺口仅一步之遥 [1] - 市场分歧加大导致追涨意愿下降，但修复行情仍在延续，中央汇金等国资增持及上市公司回购推动市场拐点出现 [1] - 沪指维持反弹修复收红，中小市值指数普遍回调，北证50、科创50、中证1000跌幅靠前，全天成交金额超1.1万亿 [1] 后市展望 - 关税事件冲击高峰已过，A股进入波折中修复阶段，4月7日极端下跌为一次性反映 [1] - 海外业务依赖度高的行业（如消费电子、CXO）受关税影响仍存争议，内需和消费主线确定性较高 [1] - 2025年财政扩张预期支撑A股强势表现，历史数据显示目标赤字率上升年份同花顺全A指数表现较好 [1] 热点板块 - 出口占比较高行业及东南亚建厂公司需适度回避，科技自主可控方向（半导体、AI+、机器人、低空经济）值得关注 [1] - 内需驱动的消费板块受关注，聚焦农业、食品饮料、商贸零售，年报季关注银行、公用事业等高股息方向 [1] - 外需导向型行业（消费电子、轻工、纺织服装、计算机设备）建议回避 [1] - 科技细分方向：1）AI推理阶段衍生云计算、AI+办公、AI+医药 2）机器人国产化带动传感器、控制器等 3）半导体设备/材料/制造 4）低空经济试点城市建设加速 [1] 行业表现 - 领涨板块：美容护理、银行、公用事业、煤炭、农林牧渔等传统行业 [1] - 领跌板块：计算机、通信、电子、传媒、机械等科技成长板块 [1]