文章核心观点 - 广东省政府于2026年1月启动“广货行天下”大型促消费活动，通过线上线下结合的方式推广“广货”，活动初期在佛山和东莞举办的家电、手机专场取得开门红，企业销售额大增 [1] - “广货行天下”活动旨在通过推广广货，服务于国家扩大内需战略、推动广东产业升级、弘扬岭南文化，最终实现高质量发展和人文经济发展 [12][13][14][15] - “广货”的成功源于广东悠久的商贸历史、完备的产业体系以及持续的创新求变，使其成为高品质、高性价比的中国货“金字招牌” [4][5][8][9][10] - 推动“广货”持续行销天下，需要以创新驱动产品升级、以渠道拓展市场空间、以文化链接消费情感，实现国内国际市场的深耕与拓展 [17][18][19][22] “广货”的竞争力基础 - **悠久的商贸历史与开放基因**：广东对外贸易千年不衰，是海上丝绸之路的起点之一，近现代以来一直是中国的“商贸橱窗”和改革开放前沿，开放是广东的基因 [5][8] - **完备且强大的产业体系**：广东是制造业、农业、旅游大省，拥有全部31个制造业大类，约160种工业产品产量全国第一，空调、冰箱等产品产量全球第一，一二三产业高度耦合 [9] - **领先的科技创新能力**：广东以科技创新推动“广货”从“跟跑”到“领跑”，全球70%的消费级无人机、40%的智能手机，全国40%的工业机器人、80%的服务机器人、18%的集成电路产自广东 [10] “广货行天下”的战略意义 - **服务国家战略，扩大内需**：活动旨在落实中央经济工作会议部署，通过畅通产销对接，将广东产业优势转化为市场胜势，拓展国内需求潜力，为稳定全国经济大盘作贡献 [13] - **推动产业与品牌升级**：活动是对广东产业发展的一次全面梳理和深度赋能，旨在推动企业提升质量、加强创新、优化设计、塑造品牌，实现从“广东制造”向“广东智造”和“制造美学”的跃升 [14] - **弘扬文化，发展人文经济**：“广货”是岭南文化的载体，活动通过挖掘产品背后的文化内涵，提升“广货”的知名度、美誉度和附加值，使其成为高品质、高性价比、高附加值的代名词 [15] “广货”行销天下的路径 - **以创新驱动产品升级**：在制造业深化数字技术融合提升科技含量与附加值，在农产品推进标准化、品牌化升级，并深耕细分赛道覆盖不同消费群体 [18] - **以渠道拓展市场空间**：国内市场依托粤港澳大湾区辐射力，打通基层零售末梢；全球市场借力跨境电商，搭建直达海外消费者的便捷通道和高效贸易桥梁 [19] - **以文化链接消费情感**：深挖岭南文化内涵打造品牌符号，国内市场强化文化共鸣，全球市场优化文化表达并借助展会等平台讲好“广货”故事 [22]

纪要涉及的行业或公司 * **公司**：TCL电子（控股方）、索尼（合资方）[1] * **行业**：家电行业（电视）[1] 核心观点和论据 * **合资公司概况**：TCL电子与索尼拟成立合资公司经营索尼品牌电视业务，TCL电子控股51%，索尼持股49%[1] * **运营时间线**：计划在2026年3月底前签订协议，新公司于2027年4月正式运营[1] * **业务整合**：2026-2027年间，索尼将把电视相关业务（包含工厂、物流、售后等部门）剥离至合资公司，合资公司继续使用“Sony”和“BRAVIA”品牌运营[1] * **索尼的动因**：索尼电视业务持续走弱，全球市场份额从2015年的6%下降至2025年的3.7%[1]；通过成立合资公司交由TCL管理，旨在激活电视部门、保留品牌并分享一半的财务利润[1] * **TCL的获益**： * 直接获得全球高端电视品牌运营权[2] * 可吸收索尼在画质、音质方面的较强技术能力[2] * 整合索尼数百万台规模后，TCL有望超越三星成为全球第一大电视企业[2] * **行业意义**：此次合作意味着中资电视品牌在全球化与高端化进程中更进一步，中资替代韩系品牌成为行业大势所趋[2] 其他重要内容 * **风险提示**：当前仅为初步签订协议，合作仍存在不确定性[3]

1）合作业务：#合资公司将承接索尼家庭娱乐业务，#运营全球电视机和家庭音响全链条业务；包括专利、技术及 品牌授权意向（排他期至2026年3月31日）。 2）合作优势：合资公司将融合双方在音视频技术、品牌与显示技术、供应链等方面的优势，产品继续使 用"Sony"和"BRAVIA™"品牌。 3）后续影响：该合资公司通过依托TCL在大尺寸+RGBminiLED 全产业链垂直整合带来的成本与技术优势，并融合 索尼"BRAVIA"品牌影响力与XR芯片画质调校技术，将为TCL带来全球高端电视市场的增量，并加速实现其品牌高 端化与全球化战略。 【财通家电孙谦团队】索尼与TCL拟成立合资公司 事件：索尼与TCL拟成立合资公司，TCL持股51%、索尼持股49%。 1）合作业务：#合资公司将承接索尼家庭娱乐业务，#运营全球电视机和家庭音响全链条业务；包括专利、技术及 品牌授权意向（排他期至2026年3月31日）。 2）合作优势：合资公司将融合双方在音视频技术、品牌与显示技术、供应链等方面的优势，产品继 【财通家电孙谦团队】索尼与TCL拟成立合资公司 事件：索尼与TCL拟成立合资公司，TCL持股51%、索尼持股49%。 收购完成后 ...

2026年“两新政策”与扩大内需战略部署 - 国家发展改革委已发布2026年“两新政策”安排 [1] - 将研究制定出台2026年-2030年扩大内需战略实施方案 [1] - 谋划推进一批“十五五”时期高技术产业标志性引领性重大工程 [1] 消费品“以旧换新”具体措施 - 在消费品“以旧换新”方面将优化资金分配并合理确定各地资金分配规模 [1] - 对汽车报废更新、汽车置换更新在全国范围内执行统一的补贴标准 [1] - 对6类家电以旧换新在全国范围内执行统一的补贴标准 [1] - 对4类数码和智能产品的更新在全国范围内执行统一的补贴标准 [1] 全国统一大市场建设相关举措 - 将落实全国统一大市场建设要求 [1] - 将研究制定全国统一大市场建设条例 [1] 金融支持与并购活动 - 将研究设立国家级并购基金 [1]

投资评级与核心观点 - 报告维持对TCL电子的“买入”评级 [1][8] - 报告核心观点认为，TCL电子凭借“全球化”与“中高端化”战略，在国际市场份额稳步提升，同时与索尼的潜在深度战略合作有望进一步强化其全球份额优势，加之公司积极推进智能化与AI应用落地，新一轮产品周期或将打开成长空间，支撑公司长期价值提升 [1] 战略合作与全球布局 - TCL电子与索尼签署战略合作意向备忘录，拟成立合资公司承接索尼家庭娱乐业务，合资公司将由TCL电子持股51%及索尼持股49%，在全球范围内开展从产品开发到客户服务的一体化运营 [1][2] - 该合作若落地，有望通过子公司强化TCL电子在高端电视市场的品牌认知（可使用索尼相关技术和Sony、BRAVIA品牌），并利用公司规模及产业优势强化显示产业竞争力 [2] - 公司持续加大海外本土化布局，在北美、欧洲及新兴市场建立完善的生产与研发体系，实现“全球生产、全球销售”，有效减少关税波动风险 [5] 财务业绩与盈利预测 - 公司预告2025年经调整归母净利润约为23.3亿至25.7亿港元，同比增长约45%至60%，优于股权计划目标上限的45%增长 [1] - 利润增长动力源于产品结构优化及经营效率提升，尤其是高毛利的Mini LED电视表现抢眼，根据9M25数据，公司Mini LED TV全球出货量同比增长153.3% [3] - 报告上调2025-2027年归母净利润预测至24.5亿、29.9亿、33.8亿港元（前值分别为22.6亿、27.1亿、30.3亿港元），调整幅度分别为8.4%、10.4%、11.5% [6] - 对应2025-2027年EPS预测分别为0.97、1.18、1.34港元 [6] - 基于2026年12倍PE估值，上调目标价至14.16港元（前值为11.7港元，基于2025年13倍PE） [6] 产品与市场策略 - 公司产品结构持续优化，在大尺寸化趋势下，65吋及以上电视出货量同比增长25.8% [3] - 国内“以旧换新”政策在2026年延续，作为头部电视企业，TCL电子仍将受益于政策红利，推动销售端Mini LED背光产品渗透，优化毛利水平 [1][4] - 互联网业务与创新业务（如光伏、智能家居）的规模效应逐步显现，虽然毛利率较低，但有效降低了整体费用率 [3] 技术创新与AI布局 - 公司积极推进智能化与AI应用落地，在AI电视、智能眼镜、AI陪伴机器人等前沿产品上已有布局 [1] - 公司积极布局家电AI+，在CES展期间，雷鸟创新继续发布AI眼镜新品，同时公司也在积极推进AI陪伴机器人项目 [5] 估值与同业比较 - 截至2026年1月20日，Wind可比公司2026年一致预期PE为9.4倍 [6] - 报告认为TCL电子全球品牌及产品竞争力强，经营改善趋势有望延续，有望享受估值溢价 [6] - 根据经营预测，公司2025-2027年预测PE分别为11.21倍、9.19倍、8.12倍 [12]

公司股价与交易表现 - 创维集团股票复牌后大幅高开，截至发稿时股价上涨42.66%，报7.39港元，成交额为811.42万港元 [1] 公司重大资本运作计划 - 公司董事会于1月4日决议通过一项涉及分派、子公司上市及股份回购的综合计划 [1] - 计划生效后，公司将向香港联交所申请撤销上市地位 [1] - 公司将向全体股东（包括控股股东黄氏一致行动集团）分派其持有的创维光伏股份 [1] - 创维光伏将以介绍方式申请在香港联交所主板独立上市 [1] 股份回购计划具体条款 - 股份回购计划涉及注销计划股份，股东可选择现金或股份作为对价 [1] - 现金选择为每股计划股份兑换4.03港元 [1] - 股份选择为每股计划股份兑换一股新股份 [1] 股东价值分析 - 根据估值师估算，创维光伏股份于2025年11月30日的估值范围中位数为每股16.57港元 [1] - 基于此估值，每股创维集团股份因分派将获得0.3699779股创维光伏股份，其理论价值约为6.13港元 [1] - 若股东选择现金选择，每股计划股份的理论总额约为10.16港元（即6.13港元光伏股份价值加4.03港元现金） [1] 计划执行安排 - 分派创维光伏股份、创维光伏上市及股份回购计划的完成互为条件 [1] - 这三项安排计划于同日或大致于同日发生 [1]

核心观点 - 消费者信心出现改善，偏好差异加剧，消费行业估值比10年平均水平低一个标准差左右，尚未反映消费复苏 [3] 必需消费品 - **零食行业**：品类快速多元化以及加速渠道重组（通过零食折扣店和即时零售）带来结构性增长机会 [4][6] - **白酒**：私人消费及可能放宽的政府机构饮酒禁令支持中端白酒需求，企业加快渠道转型有望带来更持续的长期每股收益增长 [5] - **啤酒**：产品多元化和居家消费渠道扩张持续推动高端化，但鉴于原材料成本利好减弱，预计2026年毛利率扩张将放缓 [5] - **乳制品**：2025年液态奶销售疲软，随着原奶供需改善，预计2026年将小幅复苏，主要得益于市场营销、创新和渠道扩张 [5] - **现制饮料**：预计FMB连锁店将抢占瓶装饮料的市场份额，主要由门店快速扩张和更高效的商业模式所带动 [1][5] - **调味品**：预计自2025年第四季度起，ToB需求将环比改善，2026年将温和复苏 [6] - **宠物食品**：尽管海外增长前景各异，但宠物食品公司对国内市场增长充满信心 [7] 可选消费品 - **家电行业**：2026年海外增长将高于国内增长，IDC暖通空调是潜在增长驱动力，不同企业应对材料成本上涨的策略不同（如涨价） [8][9] - **珠宝行业**：增值税改革后，拥有差异化产品设计和工艺的品牌可能开展整合 [10] - **餐饮和食品零售**：面临激烈竞争，应对策略包括降价或升级产品，消费者依然看重性价比 [11] - **运动服饰**：受暖冬和春节较晚影响，12月销售趋势疲软，但仍实现了2025年指引，公司乐观看待2026年细分品类（如户外和跑步）的增长 [11]

公司股价与市场反应 - TCL电子(01070.HK)股价开盘大幅上涨近15% [1] 公司战略与业务发展 - 公司计划与索尼成立合资公司 [1] - 合资公司将负责运营索尼电视等业务 [1]

政策动向与核心目标 - 国家发展改革委将研究制定出台2026年—2030年扩大内需战略实施方案 旨在以新供给创造新需求 并提供强有力的创新举措和要素保障 [1] - 近期中央密集释放政策信号 包括国务院常务会议提出加快培育服务消费新增长点 制定扩大消费“十五五”规划及城乡居民增收计划 [1] - 政策旨在打通从消费到投资的循环堵点 尤其注重通过供给创新激发潜在需求 如人工智能、绿色消费等新业态的培育 [1] 具体政策措施 - 发改委、财政部已印发通知 将于2026年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策 覆盖家电、数码智能产品等品类 [1] - 针对汽车消费 政策规定购买新能源乘用车补贴车价的12%（最高不超过2万元）、购买2.0升及以下排量燃油乘用车补贴车价的10%（最高不超过1.5万元） [1] - 政策层面正通过以旧换新加力扩围、金融支持等措施从供需两端协同发力 [2] 市场现状与政策必要性 - 2025年最终消费支出对GDP增长贡献率达52.0% 是经济增长主要动力 [1] - 当前经济仍存在供强需弱问题 [1] - 方案以新供给创造新需求 将推动消费新业态发展 在供给端赋能AI+消费、智能终端等领域 需求端通过增收计划、社保完善释放消费潜力 [1] 市场展望与增长预测 - 中国消费市场在政策支持下保持平稳扩张 服务消费和新型业态成为重要增长点 [2] - 机构预测 2026-2027年中国消费对GDP的贡献度持续增强 预计2026年全年社会消费品零售总额增速有望达到4.5% [2] - 通过深入实施提振消费专项行动、优化供给和改善环境 消费市场潜力有望进一步释放 为经济高质量发展提供支撑 [2] 潜在投资机会 - 绿色及智能消费品（如新能源汽车、人工智能终端）和政策重点扶持的服务消费（如文旅、养老）领域有望获得业绩与估值双提升 [2] - 关注消费领域各行业龙头企业 [2]

2025年贵州省消费品以旧换新政策效果 - 2025年贵州省通过“政府补贴+企业让利+平台运营”模式开展消费品以旧换新活动，使用补贴资金78.28亿元，撬动消费者换新消费总额达738.2亿元 [1] - 政策覆盖汽车、家电、家居、数码产品和电动自行车等多个消费品类 [1] 汽车换新消费 - 汽车换新分为报废更新与置换更新两类，合计产生换新消费596.94亿元，占全省总换新消费的80.9% [1] - 报废更新汽车6.63万辆，使用财政补贴12.24亿元，产生换新消费92.84亿元 [1] - 置换更新汽车31.39万辆，使用财政补贴42.23亿元，产生换新消费504.1亿元 [1] 家电换新消费 - 家电换新224.23万件，使用财政补贴15.68亿元，产生换新消费82.87亿元 [1] 家居商品换新消费 - 家居商品换新13.37万件，使用财政补贴1.82亿元，产生换新消费12.50亿元 [1] 数码产品换新消费 - 数码产品换新153.34万件，使用财政补贴5.57亿元，产生换新消费43.82亿元 [1] 电动自行车换新消费 - 换新电动自行车8.11万辆，使用财政补贴7386.36万元，产生换新消费2.07亿元 [1]