报告行业投资评级 - 公用事业行业投资评级为优于大市 [1][6] 报告的核心观点 - 碳中和背景下推荐新能源产业链与综合能源管理 公用事业方面煤价电价同步下行火电盈利有望合理推荐华电国际等；国家支持新能源发展新能源发电盈利将趋稳推荐龙源电力等；核电公司盈利预计稳定推荐中国核电等；全球降息水电股防御属性凸显推荐长江电力；燃气推荐华润燃气等 [41] - 环保方面水务和垃圾焚烧行业成熟自由现金流改善建议关注“类公用事业投资机会”推荐光大环境等；中国科学仪器国产替代空间大推荐聚光科技；欧盟政策使国内废弃油脂资源化行业受益推荐山高环能 [42] 根据相关目录分别进行总结 专题研究与核心观点 异动点评 - 本周沪深300指数涨0.38%公用事业指数涨2.43%环保指数涨1.02%周相对收益率分别为2.05%和0.63%公用事业及环保涨幅在申万31个一级行业分类板块中排第5和第16 [15] - 分板块看环保板块涨1.02%电力板块子板块中火电涨3.75%水电涨0.88%新能源发电涨2.47%水务板块涨0.04%燃气板块涨2.93%检测服务板块跌0.35% [15] 重要政策及事件 - 山东发布《新能源上网电价市场化改革实施方案（征求意见稿）》目标是2025年底前风电、太阳能发电全电量入市交易电价市场形成生物质发电等适时跟进且不得将配置储能作新建项目前置条件 [16] - 存量项目（2025年5月31日前投产）执行过渡期机制电价0.3949元/千瓦时（含税）增量项目（2025年6月1日起投产）竞价确定电价2025年竞价申报充足率不低于125% [16] - 创新市场机制适时开展备用辅助服务交易并与爬坡辅助服务市场、现货电能量市场联合出清 [16] - 完善绿电绿证交易机制机制电量无绿证收益剩余电量可参与绿电交易 [16] 专题研究2024&2025Q1环保板块财报综述 - 环保板块跑输沪深300估值处历史低位2024年受政策监管、量化资金、市场风格、业绩与估值等因素影响表现差截至2025年5月9日收盘环保（申万）指数相对沪深300指数超额收益率为 - 10.12% [17] - 2024年环保行业收入利润双降2025Q1有所修复选取132家上市公司（剔除飞马国际）为样本2024年营收3642.36亿元同比降0.6%归母净利润230.58亿元同比降14.7%；2025Q1营收812.43亿元同比增3.5%归母净利润82.32亿元同比增3.8% [21] - 分板块看2024年仅固废治理和水务及水治理板块业绩正增长环保装备板块同比下滑30% + 大气治理板块亏损扩大综合环境治理板块由盈转亏 [21] 核心观点 - 碳中和背景下推荐新能源产业链与综合能源管理公用事业推荐华电国际、龙源电力等环保推荐光大环境、聚光科技等 [41][42] 板块表现 板块表现 - 本周沪深300指数涨2.00%公用事业指数涨2.22%环保指数涨2.93%周相对收益率分别为0.22%和0.93%公用事业及环保涨幅在申万31个一级行业分类板块中排第12和第10 [43] - 分板块看环保板块涨2.93%电力板块子板块中火电涨2.52%水电涨0.62%新能源发电涨1.03%水务板块涨1.73%燃气板块涨2.40%检测服务板块涨3.16% [45] 本周个股表现 - 环保行业A股65家环保公司54家上涨涨幅前三为侨银股份（23.63%）、通源环境（17.02%）、德林海（12.54%）；港股6家环保公司4家上涨涨幅前三为东江环保（9.29%）、中国光大绿色环保（4.11%）、绿色动力环保（3.94%） [46][51] - 电力行业A股火电28家公司27家上涨涨幅前三为华电辽能（36.23%）、华银电力（22.17%）、晋控电力（16.98%）；水电23家公司19家上涨涨幅前三为韶能股份（7.80%）、广西能源（4.23%）、甘肃能源（3.79%）；新能源发电25家公司21家上涨涨幅前三为嘉泽新能（6.35%）、宝新能源（5.97%）、长青集团（4.94%）；港股18家公司14家上涨涨幅前三为龙源电力（6.34%）、京能清洁能源（3.80%）、粤丰环保（2.33%） [52][55][57] - 水务行业A股23家公司21家上涨涨幅前三为深水海纳（10.17%）、中环环保（8.92%）、绿城水务（8.53%）；港股4家公司2家上涨涨幅前三为天津创业环保股份（2.19%）、北控水务集团（0.84%）、粤海投资（ - 0.65%） [61] - 燃气行业A股26家公司24家上涨涨幅前三为ST升达（19.69%）、洪通燃气（6.11%）、国新能源（5.53%）；港股13家公司10家上涨涨幅前三为中国港能（27.66%）、北京控股（5.19%）、大众公用（4.76%） [63] - 电力服务A股7家电力工程公司全上涨涨幅前三为杭州柯林（7.56%）、智洋创新（5.62%）、苏文电能（4.10%） [65] 行业重点数据一览 电力行业 - 发电量3月规上工业发电量7780亿千瓦时同比增1.8%增速比1 - 2月加快3.1个百分点；1 - 3月发电量22699亿千瓦时同比降0.3%扣除天数日均发电量同比增0.8% 3月火电降幅收窄水电、核电增速加快风电、太阳能发电增速放缓 [68] - 用电量3月全社会用电量8282亿千瓦时同比增4.8% 1 - 3月累计23846亿千瓦时同比增2.5% [76] - 电力交易2025年3月全国各电力交易中心市场交易电量5119.0亿千瓦时同比增5.6% 1 - 3月累计14574.8亿千瓦时同比增2.3% [80][81] - 发电设备截至3月底全国累计发电装机容量34.3亿千瓦同比增14.6% 1 - 3月发电设备累计平均利用769小时比上年同期减少81小时 [86] - 发电企业电源工程投资全国主要发电企业电源工程完成投资1322亿元同比降2.5%；电网工程完成投资956亿元同比增24.8% [97] 碳交易市场 - 国内碳市场行情本周全国碳市场最高价71.50元/吨最低价69.68元/吨收盘价较上周跌2.24%；挂牌协议交易成交量426,451吨成交额29,904,880.57元；大宗协议交易成交量750,000吨成交额52,405,000.00元；总成交量1,176,451吨总成交额82,309,880.57元 [112][113] - 国际碳市场行情5月6 - 9日欧盟碳排放配额（EUA）期货成交12863.60万吨CO2e较前一周涨0.37%平均结算价格54.92欧元/CO2e较前一周跌16.20%；现货成交12.60万吨CO2e较前一周跌37.93%平均结算价格68.83欧元/CO2e较前一周涨31.68% [121] 煤炭价格 - 本周港口动力煤现货市场价下跌环渤海动力煤5月7日价格673.00元/吨较上周跌4元/吨；郑州商品交易所动力煤期货主力合约价5月9日报价801.40元/吨与上周持平 [127] 天然气行业 - 本周国内LNG价格上涨5月9日价格4515元/吨较上周涨2元/吨 [130] 行业动态与公司公告 行业动态 - 电力国家能源局公布一季度能源发展情况全国能源供需宽松可再生能源新增装机和发电量增长风电光伏发电装机超火电；我国在运和核准在建核电装机超1.2亿千瓦；能源投资增长国家支持民营企业参与能源领域 [133] - 环保2025年生态环境监测工作会议在杭州召开强调支撑“十四五”收官推进污染源监测改革等工作 [139] 公司公告 - 环保皖仪科技、旺能环境等公司有股份回购计划；洪城环境将回购注销股份；富春环保制定未来三年股东回报规划；绿天新能公布经营数据；力源科技有股份减持计划 [140][141][143][144] - 电力法尔胜股票增发；陕西能源股份增持；长源电力公布经营数据 [145][146] - 燃气蓝天燃气股份质押 [147] 板块上市公司定增进展 - 长源电力、清新环境等多家公司有定增相关进展包括实施、证监会通过、股东大会通过等不同阶段 [149] 本周大宗交易情况 - 龙净环保、ST浩源等公司有大宗交易 [151] 公司盈利预测 - 报告给出华电国际、金开新能等公司盈利预测及估值情况 [155]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：电气设备、电动车、新能源 - **公司**：松下控股公司、宁德时代、南方电网云南电网公司、中国中车集团有限公司 纪要提到的核心观点和论据 市场表现 - 本周上证综指上涨1.92%，深证成指上涨2.29%，创业板指上涨2.00%，电气设备板块指数为2440.42，下跌0.59%，在申万一级行业中排名14/28 [1] 电动车行业 - 松下控股公司预测电动汽车电池制造能源部门本财年利润将增长39%，截至2026年3月31日财年，为特斯拉生产电池业务营收预计达1670亿日元（11.5亿美元），但刚结束财年利润未达预期 [2] - 4月全国新能源乘用车厂商批发销量114万辆，同比增长42%，环比增长1%，今年1 - 4月累计批发400万辆，同比增长42%；供需均小幅增长，中游材料厂未大幅增加排产，供过于求格局未变，显性库存端持续累库，压制期价，仓单库存快速增加，可交割品充足；现货端下游采买谨慎，多刚需补库，采购意愿未见显著提升；目前价格接近一体化锂云母提锂现金生产成本，预计或有支撑，但短期内碳酸锂期价或弱势震荡 [3] - 5月9日，宁德时代麒麟电池等多款电池获得新国标检测报告，成为全国首家乘用车与商用车领域全系量产品牌均通过新国标检测的企业 [3] 新能源行业 - 云南省新能源装机近日达到6017.7万千瓦，占全省总装机比例为38%；今年以来新能源并网投产持续加快，截至5月7日，新能源单日发电量峰值突破4亿千瓦时，刷新历史纪录；2021年以来，云南电网公司累计建成新能源配套接网工程78项、配套间隔工程108项，正式上线分布式光伏可开放容量公布平台 [5] - 国内首个城市“光伏 + 高架隔声屏”一体化示范工程，上海虹梅南路高架光伏项目正式竣工并全容量并网发电，总装机容量1.35兆瓦；定制了每平方荷载不到五公斤的轻质薄膜光伏组件，比常规组件减重近70%，实现“光伏 + 隔声屏”场景创新应用 [6] - 中国中车研制的应用于高海拔地区的高原风电机组在中车德令哈新能源装备制造产业园成功下线，标志中国西部地区“风光储氢”一体化产业基地建设取得阶段性成果；该风电机组及配套储能系统针对极端环境研发设计，能在严苛条件下安全高效运行；德令哈新能源装备制造产业园一期已建成储能系统与风电整机制造车间，后续将完善产业链布局 [7] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公告纵览、交易异动、大宗交易均无相关信息 [2]

财务表现 - 2024年公司营收297.17亿元同比增长12.13% 归母净利润61.11亿元同比下降14.81% 主要因光伏电价降幅超预期及资产信用减值增加 [1] - 2024年拟派发现金红利0.067元/股 股利支付率31.37% 对应股息率1.56% [1] - 2025年一季度营收76.28亿元同比下降3.47% 归母净利润24.47亿元同比增长1.16% [1] - 经营性活动现金流量净额同比增长30.97%至188.97亿元 主要因新能源平价项目电费回收增加 [4] 业务运营 - 2024年发电量719.52亿度同比增长30.40% 其中风电451.73亿度增长15.96% 光伏254.01亿度增长65.43% [2] - 2024年末风电太阳能装机容量达2243.20万千瓦和2426.57万千瓦 同比新增301.55万千瓦和444.15万千瓦 [2] - 1Q25出售水电资产 投资收益7.36亿元同比提升5.72亿元 带动业绩提升 [2] - 1Q25发电量197.83亿度增长11.55% 风电133.68亿度增长11.21% 光伏62.34亿度增长12.93% [2] 业绩影响因素 - 2024年净利润下降主因：新项目折旧运营成本增加 风电光伏电价分别下降7.95%和25.61% 信用资产减值准备合计14.5亿元同比增加8.91亿元 [3] - 应收账款账面价值447.58亿元增长21.98% 1Q25增至476.91亿元 [4] 未来展望 - 新增装机稳中有升 电价等因素影响减弱后盈利增速有望回升 [3] - 下调2025-2026年归母净利润预测至70.48亿元和76.88亿元 新增2027年预测83.05亿元 [5] - 当前PE分别为17倍/16倍/15倍 接近历史底部 合理股价应为5.25元/股 较当前有22%上涨空间 [5]

卧龙地产业务转型 - 公司拟出售上海矿业90%股权给间接控股股东卧龙控股 彻底剥离矿产贸易业务 交易采用现金支付 不影响股权结构和实际控制人 [1][3] - 2024年公司总营收36.11亿元 其中矿产贸易业务24.77亿元占比68.6% 房产销售业务10.64亿元 2022年矿产贸易业务营收曾达35.99亿元 同比提升304.46% [1][3][4] - 矿产贸易业务主要为铜精矿贸易 受铜价和宏观经济周期影响显著 2024年该业务营收较2022年52.38亿元下滑至24.77亿元 [4][5] 新能源业务布局 - 2025年3月公司完成收购4家新能源企业 包括龙能电力44.9%股权 卧龙储能80%股权 卧龙氢能51%股权 舜丰电力70%股权 并纳入合并报表 [6] - 2024年1-11月龙能电力营收3.34亿元 净利润1.05亿元 其他三家企业均亏损 卧龙储能 卧龙氢能 舜丰电力分别亏损336.89万元 580.71万元和66.03万元 [6] - 公司证券简称将于2025年5月15日由"卧龙地产"变更为"卧龙新能" 体现战略转型方向 [6] 行业专家观点 - 转型是应对房地产行业周期的主动选择 新能源赛道具备长期成长性 但需关注资源整合与亏损业务扭亏的管理挑战 [7] - 新能源作为核心赛道具备战略价值 未来可通过分拆上市等资本运作实现扩张 多元化业务架构有助于企业发展 [7] - 2024年全球光伏新增装机量同比增长超30% 动力电池出货量增速达25% 行业分化加剧 龙头企业如宁德时代归母净利润507亿元(增15%) 比亚迪402.54亿元(增34%) [7][8] 房企跨界转型背景 - 公司2017年曾收购君海网络51%股权进入游戏行业 2020年因净亏损1.73亿元退出 2022年又通过收购上海矿业进入矿业 [9] - 行业案例显示格力地产转型免税业务 华远地产等转向城市运营服务 供热 综合能源服务等领域 [10] - 房地产行业集中度持续提升 2025年1-4月TOP10房企新增货值占比达69% 较2024年末增加7个百分点 中小房企面临多重压力 [10] - 专家认为单一房地产开发已非中小房企主航道 需探寻与自身优势契合的新领域拓展 [11]

卧龙地产业务转型 - 公司拟出售上海矿业90%股权给间接控股股东卧龙控股 彻底剥离矿产贸易业务 交易采用现金支付 不影响股权结构和实际控制人 [1][3] - 2024年公司总营收36.11亿元 其中矿产贸易业务营收24.77亿元 占比68.6% 房产销售业务营收10.64亿元 [1][3] - 2022年矿产贸易业务营收35.99亿元 同比提升304.46% 2024年下滑至24.77亿元 主要因铜精矿贸易受宏观经济及铜价波动影响 [4][6] 新能源业务布局 - 2025年3月完成收购4家新能源企业 包括龙能电力44.9%股权 卧龙储能80%股权 卧龙氢能51%股权 舜丰电力70%股权 并纳入合并报表 [10] - 2024年1-11月龙能电力营收3.34亿元 净利润1.05亿元 其他三家企业均亏损 卧龙储能亏336.89万元 卧龙氢能亏580.71万元 舜丰电力亏66.03万元 [12] - 公司证券简称将于2025年5月15日由"卧龙地产"变更为"卧龙新能" 体现战略重心转向新能源 [10] 行业背景与战略动因 - 全球光伏新增装机量2024年同比增长超30% 动力电池出货量增速达25% 行业高景气度下龙头企业如宁德时代归母净利润507亿元 同比增长15% [13] - 房地产行业集中度持续提升 2025年1-4月销售TOP10房企新增货值占百强69% 中小房企面临拿地资金压力与开发压力 [16] - 公司曾于2017年跨界游戏业务 2020年因亏损1.73亿元退出 2022年转向矿业 此次转型新能源是应对行业周期的主动选择 [12][14] 房企跨界转型趋势 - 格力地产2024年置出房地产业务 置入珠海免税集团51%股权 转向免税业务 [14] - 华远地产 津投城开 美的置业等房企转向城市运营服务 综合能源服务及新能源发电等轻资产领域 [15] - 行业专家认为房企需拓展与自身优势资源契合的新领域 单一房地产开发已非中小房企主航道选择 [16]

CPI数据 - 4月CPI环比由上月下降0.4%转为上涨0.1%，同比下降0.1%，降幅与上月相同，核心CPI同比上涨0.5% [2] - 食品价格环比上涨0.2%，高于季节性水平1.4个百分点，牛肉价格上涨3.9%，海水鱼价格上涨2.6%，薯类和鲜果价格分别上涨4.7%和2.2% [5] - 非食品方面，出行服务价格回升明显，国内金饰品价格上涨10.1%，影响CPI环比上涨约0.06个百分点 [5] PPI数据 - 4月PPI同比增速录得-2.7%，环比下降0.4%，主要受国际大宗商品价格下行等输入性因素影响 [2] - 石油和天然气开采业价格下降3.1%，精炼石油产品制造价格下降2.5%，化学原料和化学制品制造业价格下降0.6% [7] - 煤炭开采和洗选业、煤炭加工价格环比均下降3.3%，电力热力生产和供应业价格环比下降0.3% [7] 行业价格变化 - 黑色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业价格同比降幅比上月分别收窄1.4个和1.0个百分点 [8] - 智能制造、高端装备制造等产业发展带动相关行业价格同比上涨 [8] - 新能源发电成本低、替代作用强，风力发电出力增加 [7] 政策与预测 - 预计2025年货币政策维持宽松基调，保留50BP降准和20BP降息的空间 [3] - 政策层面加紧加快既定政策的落实落地，重点在科技、消费和外贸三个方向，有利于提振内需 [5] - 预计5月CPI同比增速在0.1%左右，PPI增速或为-2.8%左右 [6][8]

近年来，北京市外调绿电规模持续扩大，绿电供应更加充足。数据显示，从2016年到2024年，北京市外 调绿电消纳量由98亿千瓦时提升至350亿千瓦时，全市绿电量占全社会用电量比重由12%提升至29%。 2025年，预计北京外调绿电规模将超过400亿千瓦时。 （文章来源：人民日报） 北京与新疆有着至少2个小时的光照时差，每年4月份，新疆光伏发电出力最高峰为每天15时，而北京用 电晚高峰从17时开始。两地以错峰交易巧解绿电供需"时空锁"，这不仅让新能源企业更准确预测发电能 力，也以小时级交易曲线充分挖掘绿电潜力，让新疆午后光伏发电高峰与北京傍晚用电高峰精准衔接， 形成能源时空互补格局。 首都电力交易中心交易员崔东君介绍，绿电错峰交易的新模式由北京电力交易中心与首都电力交易中 心、新疆电力交易中心联合实施，在扩大绿电进京规模的同时，也有效促进了新疆光照充足时段的光伏 消纳。 新疆风、光资源丰富，新能源装机规模已突破1亿千瓦。2025年以来，首都电力交易中心通过平台聚合 等方式，创新开展省份间绿电集中竞价交易，截至5月初，新疆送北京绿电交易达成电量已经超过3200 万千瓦时。 傍晚的首都北京，华灯初上。国家大剧院内，舞 ...

发电业务 - 2025年4月公司合并报表口径完成发电量1,477,83260兆瓦时，同比增长1691% [1] - 2025年1-4月累计发电量6,022,02131兆瓦时，同比增长1191% [1] - 风电业务4月发电量1,448,09838兆瓦时，同比增长1601%，1-4月累计5,911,58204兆瓦时，同比增长1098% [1] - 太阳能业务4月发电量29,73422兆瓦时，同比增长8904%，1-4月累计110,43927兆瓦时，同比增长10202% [1] - 河北地区风电业务表现突出，4月发电量1,040,48676兆瓦时，同比增长2019%，1-4月累计4,341,56916兆瓦时，同比增长1391% [1] - 山西风电业务4月发电量49,59132兆瓦时，同比大幅增长7658% [1] - 新疆风电业务4月发电量29,00936兆瓦时，同比下降3029% [1] - 河北太阳能业务4月发电量18,98917兆瓦时，同比大幅增长26264% [1] 燃气业务 - 2025年4月公司合并报表口径完成输/售气量35,01609万立方米，同比下降1660% [1][2] - 4月售气量33,08875万立方米，同比下降1288% [1][2] - 4月代输气量1,92734万立方米，同比下降5189% [1][2] - 2025年1-4月累计输/售气量219,71410万立方米，同比下降1709% [1][2] - 批发业务4月售气量9,02753万立方米，同比增长713% [2] - 零售业务4月售气量12,65460万立方米，同比下降1208% [2] - CNG业务4月售气量40181万立方米，同比下降3291% [2] - LNG业务4月售气量11,00480万立方米，同比下降2442% [2]

发电量数据 - 2025年4月公司及子公司合并报表口径完成发电量14778万兆瓦时，同比增加1691% [1] - 截至2025年4月30日累计完成发电量6022万兆瓦时，同比增加1191% [1] 风电业务 - 2025年4月风电业务发电量14481万兆瓦时，同比增加1601% [1] 太阳能业务 - 2025年4月太阳能业务发电量2973422兆瓦时，同比增加8904% [1]

财务指标相关 - 2025年一季报归母净利润增速52.18%远超营收增速19.81%，原因是新增项目并网投运、降本增效控制费用、信用减值损失同比减少 [2] - 2024年报中非经常性损益达1.05亿元，系处置位于北京市丰台区榴乡路自持物业，成交价12.69亿元 [2] - 2024年报经营性现金流净额下降29.08%，2025年一季报增长114.74%，因新疆大基地项目转商发电能力提升、部分子企业现金流出减少 [2][3] - 截至2024年末应收账款62.51亿元，主要为电费补贴62.38亿元，2024年收回补贴款约7.9亿元，应收补贴保理融资余额约6亿元 [4] - 2024年公司短期借款清零，长期借款占比提升至56.64%，原因是新建项目前期贷款到期置换为固定资产贷款 [4] - 2024年公司综合融资成本约2.4%，2025年第一季度约2.34% [5][6] 项目规划与进展 - 计划2025年新增装机规模约413万千瓦，在建项目资金来源资本金和银行贷款比例为20%:80%，将通过多元化途径筹集资金 [3] - 2024年已投产新疆光伏项目中，500万千瓦已完成转商，计划2025年5月底前完成其他已并网项目转商 [4] 技术进展 - 公司间接控股股东中国绿发自主研发的自同步电压源友好并网技术2024年9月在甘肃干河口风电场完成测试获“国际领先”认定，2025年一季度完成新疆尼勒克光伏项目库克拜站自同步逆变器现场单机测试，正开展全站电磁建模和系统仿真工作 [4]