文章核心观点 - 建材行业2025年三季报显示，地产和宏观债务对行业的整体冲击已减弱，行业呈现全面符合预期和结构性略超预期的良好趋势 [1] - 结构性增长亮点逐步胜过环境冲击，部分企业通过拓展海外市场、渠道下沉、旧城改造和科技材料等领域展现出优势 [1] - 维持建材行业“增持”评级 [1] 水泥板块 - 海外盈利超预期，在非洲等地区进行海外扩张的企业如华新水泥盈利能力优势较大 [1] - 国内需求量和价格环比Q2均有所走弱，但2024年作为年度底部的概率在增大 [1] - 行业改善供需的最大关注点在于限制超产政策的执行，股权激励等推动股东回报改善的趋势值得期待 [1] 消费建材板块 - 各子行业和公司间营收增速分化明显加大，出海、下沉、旧改成为新的营收拓展路径 [2] - 涂料和防水行业的价格修复与结构升级走在最前但落实仍需时间 [2] - 人员优化和费用优化带来的盈利能力提升持续体现，部分子行业已率先修复至右侧 [2] 玻璃玻纤板块 - 玻纤行业呈现产销和盈利结构的双重分化，大厂在价格战背景下仍维持显著优于行业的产销率 [3] - 风电纱、电子布等结构性景气带动大厂盈利领跑，预计25Q4粗纱价格底部回升，电子布景气将外溢至普通布 [3] - 浮法玻璃25Q3供需僵持价格磨底，预计年底冷修信号逐步出现，光伏玻璃在行业自律性减产下头部企业快速扭亏为盈 [3]

报告行业投资评级 - 报告建议将2度温升情景下的各行业转型路径作为评估企业转型计划科学性与先进性的基准路径 [9][13] 报告核心观点 - 研究旨在为金融机构和第三方机构提供评估高碳企业转型计划的行业参考基准，以防范支持“假转型”的风险 [8][23] - 通过构建中国节能降碳动态可计算一般均衡模型（IFS-CGE），系统模拟了基准情景及不同温升情景下典型高碳行业在2020至2060年间的转型路径 [9][13] - 研究成果具备宏观一致性、微观一致性和综合考量气候风险三大优势，有助于开展更高质量的转型计划评估 [10][24] - 报告为第一阶段成果，填补了国内多行业减排路径基准研究的空白，覆盖电力、钢铁、水泥、化工、有色和玻璃六大高碳行业 [10][14] 研究背景与引言 - 全球气候变暖加剧气候风险挑战，2023年全球温室气体排放量达571亿吨，较2022年增加1.3% [17] - 中国高碳行业（如电力、钢铁、建材等）的碳排放量约占全国总量的80%，其低碳转型对中国实现碳中和目标至关重要 [22] - 转型金融落地需明确高碳行业转型路径基准，以科学评估企业转型计划，避免“假转型”风险 [23] 文献综述 - 现有研究多聚焦于当前至2050年的行业减排路径，与中国2060年碳中和目标的时间假设不符 [32][49] - 国际标准情景（如NGFS）下的中国能源结构预测与实际情况存在偏差，例如高估核能份额并低估煤炭角色 [32][49] - 多数行业减碳路径研究彼此孤立，缺乏一致的宏观假设，且未充分考虑转型风险与物理风险的综合影响 [46][49] 模型方法与情景设计 - 研究构建了IFS-CGE模型，基准年为2020年，模拟时间至2060年，设定了BAU、1.5度、2度和3度四种情景 [60][67] - 模型基于2020年中国153部门投入产出表，并对电力部门进行细分，以更好地分析能源结构优化 [60][65] - 不同温升情景对应不同的全球与中国碳预算约束，例如2度情景要求中国2060年累计碳排放不超过2500亿吨 [69][75] 典型高碳行业减碳路径（操作篇） - 研究模拟了电力、钢铁、水泥、化工、有色和玻璃六大高碳行业在2020-2060年间的产出、碳排放及碳强度变化轨迹 [7] - 具体行业路径分析涵盖电力需求增长、能源结构转变（如煤电占比下降）、碳达峰时间及CCUS等技术的减排贡献 [35][36][38][39][40][42][43][45]

公司三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现总收入613亿元，同比下降10.06% [1] - 2025年前三季度公司归属净利润63亿元，同比增长21% [1] - 2025年第三季度单季公司收入200亿元，同比下降11.4% [1] - 2025年第三季度单季公司归属净利润19.4亿元，同比增长3.4% [1] - 公司凭借突出的成本优势，在行业承压的25Q3赚取了较强的盈利边际 [2] 行业宏观环境与需求状况 - 2025年前三季度全国固定资产投资（不含农户）37.15万亿元，同比下降0.5% [2] - 2025年前三季度基础设施投资同比增长1.1%，制造业投资增长4.0%，房地产开发投资下降13.9% [2] - 2025年前三季度全国水泥产量12.59亿吨，同比下降5.2% [2] - 2025年9月全国单月水泥产量1.54亿吨，同比下降8.6% [2] - 水泥需求端逐步筑底，基建有望形成边际托底支撑，地产对水泥需求的制约在逐步收敛 [3] 行业供给格局与政策影响 - 水泥行业围绕超产治理进行布局，有望出清一部分产能 [3] - 若严格执行备案产能生产，真实产能利用率或将改善，价格中枢有望上移 [3] - 公司作为行业头部企业，在政策执行层面有望发挥积极带头作用 [3] - 在供需关系较好的华东地区，边际收缩带来的价格张力或更足，公司作为长三角龙头企业有望充分受益 [3] 公司前景与市场表现 - 公司凭借综合竞争力和区位优势，2025年销量表现有望优于同行业 [2] - 预计2025-2026年公司业绩分别为83亿元、100亿元 [4] - 公司当前估值对应2025-2026年市盈率分别为15倍、12倍 [4]

根据提供的晨报内容，以下是关于重点公司和行业研究的核心观点与关键要点总结。 行业专题研究：建材 - 建材行业2025年三季报显示，地产和宏观债务的冲击已减弱，结构性增长亮点突出，维持“增持”评级[2][3] - 水泥板块海外盈利超预期，华新水泥等在非洲扩张的企业优势显著，国内需求与价格环比Q2走弱，但2024年作为年度底部的概率增大[4] - 消费建材子行业营收增速分化加大，企业通过出海、下沉、旧改等路径拓展增长，涂料和防水行业价格修复与结构升级领先[5] - 玻璃玻纤板块保持高景气，玻纤行业呈现产销与盈利结构分化，大厂在风电纱、电子布等领域领跑；浮法玻璃价格磨底，光伏玻璃在行业自律减产下头部企业快速扭亏[5][27] 公司季报点评：华东医药 - 华东医药2025年前三季度收入326.64亿元，同比增长3.77%，归母净利润27.48亿元，同比增长7.24%[7] - 工业板块中美华东Q3收入37.28亿元，同比增长14.95%，归母净利润8.94亿元，同比增长18.43%；创新产品销售收入16.75亿元，同比增长62%[8] - 医美业务海内外合计收入15.68亿元，同比下降17.90%，其中国内欣可丽美学收入7.45亿元，同比下降18.03%，受经济环境与行业竞争影响短期承压[8] - 创新管线进展顺利，肿瘤领域ROR1 ADC多项临床进行中，内分泌领域口服GLP-1小分子完成国内减重III期临床入组[9] 公司季报点评：海博思创 - 海博思创2025年Q3营收33.9亿元，同比增长124.4%，归母净利润3.07亿元，同比增长872.24%[10] - 全球储能市场高景气，2025年前三季度锂电储能装机超170GWh，同比增长68%，其中国内新增并网82GWh（同比增长61%），海外储能94GWh（同比增长74%）[10] - Q3公司毛利率18.64%，环比提升1.7个百分点，净利率9.05%，环比提升1.55个百分点，受益于独立储能占比提升及系统质量要求提高[11] - 预计2026年全球储能市场增速40%-50%，中国市场装机量预计从2025年130GWh增至2026年150-200GWh，驱动因素包括现货市场发展、容量补偿政策及海外AI负荷需求等[11][13] 金融工程月报：资产配置策略 - 基于宏观因子的资产配置策略2025年以来收益4.23%，10月收益0.78%，最大回撤0.65%，年化波动1.54%[15] - Black-Litterman策略1年内收益3.94%，10月收益0.36%；风险平价策略年内收益3.69%，10月收益0.55%[15] - 2025年10月大类资产中SHFE黄金上涨5.43%，中债-国债指数上涨0.82%，恒生指数下跌3.61%[14] - 宏观观点显示10月制造业PMI回落至49，服务业PMI小幅回升至50.6%；9月CPI同比-0.3%，核心CPI微升至1.0%；增长、通胀、信用因子暴露偏离值调整为负[16] 行业跟踪报告：计算机（MiniMax） - MiniMax发布全模态AI“全家桶”，包括文本模型M2、视频生成模型Hailuo 2.3、语音模型Speech 2.6和音乐模型Music 2.0[21][22] - 文本大模型M2以230B总参数、10B激活参数，在Artificial Analysis榜单位列全球前五、开源第一，推理成本低至0.53美元/百万Token，为Claude 4.5 Sonnet的8%[22][23] - M2发布后5天内API调用量跃居OpenRouter平台全球第四、国产第一，编程场景调用量全球第三[23] - 视频模型Hailuo 2.3支持生成10秒1080p高清视频，训练推理效率提升2.5倍；语音模型Speech 2.6首包响应时间压减至250毫秒[24] 行业月报：医疗器械 - 医疗设备招投标规模增长，2025年10月CT、DR、超声、内窥镜、手术机器人新设备招投标规模同比分别增长49.4%、54.4%、59.9%、11.6%、108.9%[29] - 2025年前10月联影医疗CT招投标规模增长74.7%，迈瑞超声增长61.8%，开立内窥镜增长96.6%[29] - 政策推动设备更新，目标到2027年医疗卫生领域设备投资较2023年增长25%以上，联影医疗2025年前三季度国内收入68.66亿元，同比增长23.70%[30] 公司季报点评：百济神州 - 百济神州2025年Q3总收入14.12亿美元（环比增长7.37%），GAAP经营利润1.63亿美元（同比转正），上调全年收入指引至51-53亿美元[31][32] - 泽布替尼Q3销售收入10.41亿美元（环比增长9.58%），已超越伊布替尼位居全球领先[34] - CDK4抑制剂计划于2026年上半年启动一线HR+HER2-乳腺癌III期临床；B7-H4 ADC、PRMT5抑制剂等实体瘤管线快速推进[33] 公司季报点评：中兴通讯 - 中兴通讯2025年前三季度营收1005.20亿元，同比增长11.63%，归母净利润53.22亿元，同比下降32.69%[39] - Q3营收289.67亿元，环比下降24.93%，毛利率25.85%，同比下滑14.50个百分点，主要受运营商业务交付节奏影响[39] - 算力业务增长提速，1-9月政企业务同比增长130%，算力业务规模约250亿元，同比增长180%；自研“凌云”AI芯片等强化智算布局[39][40] 行业跟踪报告：食品饮料（白酒） - 10月CPI同比转正至0.2%，核心CPI同比升至1.20%，驱动内需预期修复；服务业PMI连续13个月位于50%以上[58][59] - 白酒行业Q3收入同比下滑18%，归母净利润同比下滑22%，行业去库进行中，预计报表和库存拐点有望在2-3个季度内出现[60] - 当前白酒板块PE TTM处于2005年以来23%分位，股息率达3.74%，高于沪深300的2.54%，估值与股息具备性价比[61]

水泥板块市场表现 - 11月12日水泥板块整体下跌1.84%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.07%，深证成指下跌0.36% [1] - 板块内个股普跌，领跌股为四川金顶，跌幅达6.58%，华新建材下跌5.79%，西藏天路下跌4.03% [2] - 少数个股录得上涨，塔牌集团上涨0.69%，海南瑞泽上涨0.44% [1] 个股交易情况 - 四川金顶成交量最大，达121.34万手，成交额为13.79亿元 [2] - 海螺水泥成交额达4.98亿元，金隅集团成交量为84.92万手，成交额为1.51亿元 [1] - 四方新材成交量较低，为1.96万手，成交额为2762.10万元 [1] 板块资金流向 - 水泥板块整体呈现主力资金净流出，净流出金额为4.27亿元 [2] - 游资资金净流入7013.31万元，散户资金净流入3.57亿元 [2] - 个股方面，塔牌集团主力资金净流入635.61万元，主力净占比5.34% [3] - 西部建设主力资金净流出1009.73万元，主力净占比达-14.48%，为表中占比最高 [3] - 海南瑞泽游资净流入1516.93万元，游资净占比4.59% [3]

投资评级 - 对海螺水泥的投资评级为“买入”，并予以“维持” [5][6] 核心观点 - 报告认为，在行业下行周期中，海螺水泥的成本优势凸显 [1][3] - 尽管2025年第三季度公司收入同比下降11.4%至200亿元，但归属净利润实现同比增长3.4%至19.4亿元，显示出公司在行业底部仍能凭借成本优势维持盈利 [1][3][11] - 预计2025-2026年公司归属净利润分别为83亿元和100亿元，对应市盈率（PE）为15倍和12倍 [5] - 展望未来，供给端的治理（如超产治理）有望优化行业生产秩序，提升价格中枢，作为行业龙头和长三角地区主导企业的海螺水泥将受益 [11] - 需求端方面，基建投资有望在稳增长背景下形成托底，同时水泥需求结构中地产占比下降，其对行业需求的拖累正在收敛 [11] 财务业绩总结 - 2025年前三季度，公司实现总收入613亿元，同比下降10.06%；实现归属净利润63亿元，同比增长21% [1][3] - 2025年第三季度单季，公司收入为200亿元，同比下降11.4%；归属净利润为19.4亿元，同比增长3.4% [1][3][11] - 根据盈利预测，2025年预计每股收益（EPS）为1.57元，2026年预计为1.89元 [16] 行业背景分析 - 2025年前三季度，全国固定资产投资（不含农户）为37.15万亿元，同比下降0.5%；其中房地产开发投资下降13.9% [11] - 同期，全国水泥产量为12.59亿吨，同比下降5.2%；9月单月全国水泥产量为1.54亿吨，同比下降8.6% [11] - 行业面临需求偏弱的挑战，但供给侧的治理措施可能为行业带来积极变化 [11]

公司股价与交易表现 - 11月12日股价下跌5.05%至22.96元/股 [1] - 当日成交额为2.73亿元 换手率为0.87% [1] - 公司总市值为477.34亿元 [1] 公司业务概况 - 公司主营业务为水泥制造和销售 并提供相关技术服务与设备业务 [1] - 水泥销售是核心收入来源 占主营业务收入的54.56% [1] - 混凝土销售和骨料销售分别贡献收入的21.54%和17.22% [1] 基金持仓情况 - 西部利得价值回报混合A基金重仓持有公司股票2.81万股 [2] - 该持仓占基金净值比例为1.01% 为公司第五大重仓股 [2] - 受股价下跌影响 该基金当日持仓浮亏约3.43万元 [2]

监督抽查概况 - 2025年第一至三季度对37家建材生产销售企业的55批次建材产品进行了监督抽查 [2][3] - 经检验发现3批次产品不合格，总体合格率为94.5% [2][3] 不合格产品详情 - 白银市裕祥建材有限公司生产的烧结普通砖（规格型号IC-011）不合格，不合格项目为尺寸允许偏差 [3] - 白银市金河建材有限公司生产的烧结普通砖（规格型号IC-002）不合格，不合格项目为尺寸允许偏差 [3] - 白银市恒原盛环保建材有限责任公司生产的烧结多孔砖（规格型号JC-013）不合格，不合格项目为尺寸允许偏差 [3] 合格产品品类分布 - 合格产品涵盖烧结多孔砖、陶瓷砖、蒸压加气混凝土砌块、烧结瓦、水泥、混凝土路缘石、混凝土路面砖等多种建材品类 [3][4][5] - 陶瓷砖类产品检验项目包括长度和宽度、厚度、表面质量、吸水率、耐磨性、破坏强度、断裂模数、抗化学腐蚀性、放射性核素限量等 [3][4] - 水泥类产品检验项目包括三氧化硫、氧化镁、氯离子、水泥中水溶性铬（Ⅵ）、凝结时间、安定性、抗压强度、抗折强度、放射性核素限量等 [4]

消费建材行业 - 行业Q3景气度继续下行，但龙头公司收入和利润已率先改善 [1] - 长期需求稳定性好，行业集中度持续提升，优质龙头中长期成长空间大 [1] - 二手房市场高景气叠加补贴政策，零售建材板块景气度率先恢复，龙头公司经营韧性强 [1] - 下游地产市场仍在寻底，等待销售企稳好转 [1] - 建议关注三棵树、兔宝宝、悍高集团、东方雨虹等公司 [1] 水泥行业 - 在去年低基数背景下，行业2025年上半年盈利同比预计将大幅改善 [1] - 2025年第三季度行业盈利环比下滑，但同比接近持平，显示出龙头公司经营韧性 [1] - 截至2025年11月7日，全国水泥均价为351元/吨，环比下降0.50元/吨（-0.1%），同比下降74.33元/吨 [2] - 同期全国水泥出货率为45.93%，环比持平，同比下降7.87个百分点 [2] - 部分区域水泥价格已回调至底部区间，预计后期价格将维持小幅震荡调整走势 [2] - 行业估值处于历史底部区域，建议关注华新水泥、海螺水泥等公司 [2] 玻璃行业 - 行业2025年第三季度整体亏损，静待下游需求恢复 [1] - 截至2025年11月6日，国内浮法玻璃均价为1208元/吨，环比上涨1.0%，同比下降15.1% [3] - 浮法玻璃库存天数为29.61天，较上周减少0.67天，局部地区出现产能缩减 [3] - 2.0mm镀膜面板主流订单价格约为13元/平方米，环比持平，样本库存天数约24.06天，环比增加6.43% [3] - 光伏玻璃库存持续增加 [3] - 当前玻璃龙头公司估值偏低，建议关注旗滨集团、信义光能等公司 [3] 玻纤行业 - 2025年行业出现结构性复价，叠加高端电子布放量，第一季度和第二季度企业吨净利逐季改善 [1] - 第三季度为淡季，盈利环比小幅下降，具备成本和产品结构优势的龙头公司盈利弹性更大 [1] - 截至2025年11月6日，国内2400tex缠绕直接纱主流成交价格为3250-3700元/吨，周均价持平，同比上涨0.95% [4] - 电子纱G75主流报价为8800-9300元/吨，周均价基本持平，高端及低介电产品成交价格高位维持 [4] - 粗纱市场价格周内暂稳，电子纱稳价出货 [4] - 玻纤及碳基复合材料龙头公司领先优势明显，建议关注中国巨石、中材科技等公司 [4] 整体行业观点 - 行业盈利、机构持仓和估值均处于底部区间 [1] - 行业供需状况持续发生积极变化，一旦需求出现改善将带来较大的修复空间 [1] - 建议把握板块底部的配置机会 [1]

政策核心与重点领域 - 国务院办公厅印发《关于加快场景培育和开放推动新场景大规模应用的实施意见》，聚焦数字经济、人工智能等22类重点领域 [1][2] - 政策旨在通过提升智能化水平、推动多方深度参与和因地制宜探索，以场景驱动新质生产力发展 [1] 矿山安全领域智能化 - 矿山安全被列为22类重点领域之一，将从矿山采掘作业、危险繁重作业、安全管理及事故救援四个场景入手加强智能化建设 [2] 种业与农业现代化 - 政策要求加快种业应用场景建设，广州通过开放龙头企业如海大集团的100多个高标准鱼苗、虾苗场，构建开放式研发验证平台 [2] - 广州企业及种研机构已拥有35个国家审定水产新品种，多项品种被列为国家级主导品种 [2] - 华南农业大学与中芯种业协同合作，借助南沙种业平台加速构建生猪育种体系，建议加强数智化育种技术研发并构建AI育种大模型 [3] 国有企业场景开放与协同创新 - 实施意见提出加大各类场景开放力度，鼓励国有企业特别是中央企业主动开放主业领域场景，吸引民营企业、中小企业和科研院所参与 [4] - 国企开放场景被视作为社会资本和民营企业放宽准入限制，将带来大量商机 [4] - 海螺水泥作为龙头国企，以数智化技术与产业深度融合为核心，通过构建创新体系-试点验证价值-开放核心场景的路径推进场景开放 [4] - 海螺水泥联合华为发布“海螺云工大模型”，实现熟料标准煤耗在一级能效基础上再降低1%以上，水泥熟料强度预测准确率大于85%，设备故障识别准确率超90% [4] 区域特色化实践与成果 - 政策强调需因地制宜，根据地方资源禀赋条件统筹场景开放布局，防止重复建设 [6] - 广州结合产业基础与平台优势，选定清洁能源（氢能）、现代种业、全空间无人体系、深海开发四大领域作为首批攻坚方向 [6] - 合肥在智能机器人领域开放工业制造、商业服务、公共安全等八大领域应用场景，建设零部件生产加工、产品测试、场景训练三大公共服务平台 [6] - 合肥联合瑶海区建设5000平米、百台机器人协同作业的数据采集与训练场，1:1复刻真实场景进行集中训练 [6] - 合肥市今年以来已释放上百个具身智能机器人试点应用场景机会，达成超20个首试首用场景合作，在工业制造场景推动规模化应用，预计可形成上千万元市场规模 [6] - 国际先进技术应用推进中心（大湾区）聚焦三大先导体系和八大重点领域，已开展全省20个领域2000余项场景和技术遴选，累计发布350余项应用场景，带动投资近400亿元，90多个项目已落地或投用 [7]