报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材短期螺纹盘面或窄幅整理运行，因产量明显回升、库存增幅扩大、表需回升但出口维持高位缓解供应压力 [1] - 铁矿石短期矿价呈现震荡走势，因供应端发运量降低、需求端铁水产量下降但高炉开工率增加，且市场关注阅兵限产 [1] - 焦煤和焦炭短期盘面宽幅震荡运行，焦煤因供应端受超产核查扰动、需求端刚需强劲，焦炭因原料煤价格上涨、需求端钢厂采购意向延续、贸易商囤货 [1] - 锰硅和硅铁短期期价宽幅震荡运行，锰硅因市场消息影响情绪、需求端有支撑但“反内卷”未影响供需，硅铁因成本端有支撑、供需边际变化有限但库存处于高位 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 钢材：螺纹钢盘面窄幅震荡，现货价格稳中有跌、成交回落，本周产量、社库、厂库、表需均回升，7 月钢材出口环比增长 1.6%，1 - 7 月累计同比增长 11.4% [1] - 铁矿石：期货主力合约价格下跌，港口现货部分品种下跌，供应端发运量降低，需求端铁水产量下降、高炉开工率增加，47 个港口进口铁矿库存增加 [1] - 焦煤：盘面上涨，现货晋中地区主焦煤上调、蒙煤市场偏强，供应端受超产核查扰动，需求端焦企开工积极性提升 [1] - 焦炭：盘面上涨，港口现货报价上涨，供应端原料煤价格上涨、焦化生产积极性好，需求端钢材价格震荡偏强、钢厂采购意向延续、贸易商囤货 [1] - 锰硅：期价震荡走弱，各地区市场价有下调，近期市场消息多、情绪降温，主流钢招有进展、需求端有支撑 [1][3] - 硅铁：期价震荡走弱，各地区硅铁汇总价格部分持平，成本端电价和兰炭小料价格上涨，供需层面边际变化有限、库存处于高位 [3] 日度数据监测 - 螺纹：10 - 1 月合约价差 -73.0 元/吨、环比 2.0 元/吨，10 合约基差 129.0 元/吨、环比 -7.0 元/吨，上海现货 3360.0 元/吨、环比 -10.0 元/吨等 [4] - 热卷：10 - 1 月合约价差 0.0 元/吨、环比 4.0 元/吨，10 合约基差 20.0 元/吨、环比 1.0 元/吨，上海现货 3460.0 元/吨、环比 -10.0 元/吨等 [4] - 铁矿：9 - 1 月合约价差 18.5 元/吨、环比 1.5 元/吨，09 合约基差 27.3 元/吨、环比 -1.8 元/吨，PB 粉现货 773.0 元/吨、环比 -3.0 元/吨等 [4] - 焦炭：09 - 1 月合约价差 -76.5 元/吨、环比 11.5 元/吨，09 合约基差 -67.3 元/吨、环比 -1.3 元/吨，日照准一现货 1440.0 元/吨、环比 20.0 元/吨 [4] - 焦煤：9 - 1 月合约价差 -142.5 元/吨、环比 4.5 元/吨，09 合约基差 -49.0 元/吨、环比 -13.0 元/吨，山西中硫主焦现货 1230.0 元/吨、环比 0.0 元/吨 [4] - 锰硅：9 - 1 月合约价差 -96.0 元/吨、环比 2.0 元/吨，09 合约基差 -244.0 元/吨、环比 2.0 元/吨，宁夏内蒙现货 5800.0 - 5820.0 元/吨、环比 0.0 - -30.0 元/吨 [4] - 硅铁：9 - 1 月合约价差 -178.0 元/吨、环比 -18.0 元/吨，09 合约基差 -234.0 元/吨、环比 74.0 元/吨，宁夏现货 5500.0 元/吨、环比 0.0 元/吨等 [4] - 利润和价差：螺纹盘面利润 45.8 元/吨、环比 -12.0 元/吨，卷螺差 209.0 元/吨、环比 -8.0 元/吨等 [4] 图表分析 - 主力合约价格：展示螺纹钢、热卷、铁矿石、焦炭、焦煤、锰硅、硅铁主力合约收盘价走势 [7][9][13][16] - 主力合约基差：展示螺纹钢、热卷、铁矿石、焦炭、焦煤、锰硅、硅铁主力合约基差走势 [19][20][22][24] - 跨期合约价差：展示螺纹钢、热卷、铁矿石、焦炭、焦煤、锰硅、硅铁跨期合约价差走势 [28][30][31][35][36][38][40] - 跨品种合约价差：展示主力合约卷螺差、螺矿比、螺焦比、焦矿比、煤焦比、双硅差走势 [43][45][46] - 螺纹钢利润：展示螺纹主力合约盘面利润、长流程计算利润、短流程计算利润走势 [48][52] 黑色研究团队成员介绍 - 邱跃成：现任光大期货研究所所长助理兼黑色研究总监，有丰富行业经验和多项荣誉 [54] - 张笑金：现任光大期货研究所资源品研究总监，获多项期货相关荣誉 [54] - 柳浠：现任光大期货研究所黑色研究员，擅长基本面供需分析 [54] - 张春杰：现任光大期货研究所黑色研究员，有投资交易和期现贸易经验 [55]

进出口总体表现 - 1-7月以美元计价的出口同比增长6.1%，增速较上半年加快0.2个百分点[1] - 1-7月贸易顺差达6835.1亿美元，人民币计价顺差49126.2亿元[1] - 7月单月出口同比增长7.2%，进口同比增长4.1%，贸易顺差982.4亿美元[1] 区域贸易表现 - 7月对东盟出口同比增长16.6%，占进出口总额15.8%，贡献2.6个百分点增速[1] - 7月对欧盟出口同比增长9.2%，占进出口总额13.7%，贡献1.4个百分点增速[1] - 7月对美国出口同比下滑21.7%，拖累整体出口增速3.3个百分点[1] 产品结构表现 - 1-7月机电产品出口优势明显，集成电路、船舶、通用设备出口同比分别增长20.5%、15.5%、13.5%[1] - 汽车产业链出口延续正增长，呈现"量价齐升"态势[1] - 7月家用陶瓷器皿、鞋靴等产品呈现"价增量减"特征[1] 风险提示 - 欧美经济衰退风险加剧可能影响出口[1] - 国际局势复杂化带来不确定性[1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外贸易不确定性仍在，国内反内卷相关有所降温，铁矿石整体跟随焦煤，焦煤供给端扰动仍在，焦煤走强压制铁矿石价格，近期钢厂利润显著走弱使铁矿石焦煤跷跷板效应更显著 [1] 根据相关目录分别进行总结 市场概况 - 8月7日黑色系商品期货整体偏多头，螺纹收于3231元/吨涨0.03%，热卷主力合约收于3440元/吨跌0.35%，铁矿主力合约收于793元/吨，双焦上涨，焦煤领涨涨幅超2% [1] 市场分析 - 产业链方面，本周五大钢材品种库存增23.47万吨至1375.36万吨创逾两个月高位，总产量增1.79万吨至869.21万吨，表需环比下降；螺纹钢厂库存环增3.73%，总库存增1.9%至556.68万吨，产量增幅4.79%，表需环增3.63%；热卷产量减2.45%，总库存环增2.49%，表需减13.79万吨或4.31%至306.21万吨达近半年新低，终端需求受天气影响偏弱 [1] - 钢厂现阶段主动减产动力不足，高炉铁水仅小幅下降，需求支撑仍存；上周247家钢厂盈利率续增至65.37%创逾9个月高位，高炉开工率连续三周持平于83.46%，高炉炼铁产能利用率降至90.24%，日均铁水产量回落1.52万吨至240.71万吨，但同比增幅仍达1.73%；9月3日阅兵期间北方地区将实施至少两周环保限产，可能压制铁矿需求，需关注政策限产推进情况 [1] - 全球铁矿发运再度下降，7月28日 - 8月3日全球铁矿石发运总量环比减139.1万吨至3061.8万吨，8月有季节性回升预期；中国47港铁矿到港总量环比增302.7万吨至2622.4万吨，增幅达13%；本周一中国47港进口铁矿石港口库存总量14310.97万吨，较上周一增29.24万吨，暂无明显累库压力 [1] 投资建议 - 铁矿石关注供需变化和库存情况，避免追高 [1] - 螺纹钢建议投资者短期以震荡思路对待，关注卷螺差变化 [1] - 热卷建议投资者短期以高位整理思路对待，关注供需变化 [1] - 双焦后续关注下跌企稳后震荡行情或做双焦之间的强弱关系 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对金融和商品市场多领域进行分析，提供各品种投资建议，涵盖黄金、股指期货、外汇期货等金融产品，以及豆粕、豆油、焦煤等商品，投资者可参考各品种具体情况决策 [11][14][26] 各目录总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 美债招标数据不佳，美国财政部拍卖 420 亿美元 10 年期国债，得标利率 4.255%，投标倍数 2.35 [11] - 特朗普将对芯片和半导体征 100%关税并实施更多二级制裁，金价震荡收跌，市场有避险情绪但未形成突破上涨趋势 [12] - 投资建议关注美国关税进展，黄金延续震荡走势 [13] 宏观策略（股指期货） - 韩国将对中国团队游客实行临时免签，预计带动地方经济刺激内需 [14] - 两融余额回升重上两万亿元，A股气势如虹，短期内无更多宏观利空下市场易涨难跌 [15] - 投资建议均衡配置各股指 [16] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 特朗普称将对芯片征约 100%关税，美联储理事称 7 月就业报告令人担忧或预示经济拐点 [17][18] - 特朗普对印度额外征收 25%关税，美元短期震荡，预计未来有更多二级制裁但效果有限 [19] - 投资建议美元短期维持震荡 [19] 宏观策略（美国股指期货） - 美日贸易协议分歧持续，特朗普拟对芯片产品征 100%关税并对印度商品额外加征 25%关税 [20][21][22] - 关税对市场扰动有限，美联储官员表态偏鸽，市场风险偏好回升 [22] - 投资建议关注经济下行压力数据验证，当前点位注意回调风险 [23] 宏观策略（国债期货） - 央行开展 1385 亿元 7 天期逆回购操作，单日净回笼 1705 亿元 [24] - 8 月中上旬基本面和资金面对债市有利，但股市偏强运行，流动性宽松预期不稳定，股市上涨动能仍在 [24] - 投资建议 8 月上旬债市顺风期，谨慎把握做多节奏 [25] 商品要闻及点评 农产品（豆粕） - 巴西 7 月出口大豆 1225.7 万吨，日均出口量较去年 7 月增 9% [26] - 供需面变化不大，美豆弱势震荡，国内进口大豆成本支撑豆粕期价，市场对未来豆粕供应担忧 [26] - 投资建议内强外弱不变，豆粕运行中枢有望上移，关注美国天气及中美关系 [27] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 马来西亚 7 月棕榈油产量环比增加 9.01%，8 月 1 - 5 日产量环比减少 17.27% [28][30] - 油脂市场震荡走强，豆油领涨，棕榈油增产或受降雨影响，市场倾向多配豆油 [30] - 投资建议油脂价格预计偏强震荡，建议逢低做多 [30] 黑色金属（动力煤） - 8 月 6 日北港市场动力煤报价偏强，买卖分歧突出，市场格局预计维持偏强运行 [31] - 超产检查延续，煤价短期坚挺但下游接受度不高，电力日耗 8 月中旬进入拐点，进口煤宽松，煤价难持续反弹 [31] - 投资建议关注 8 月中旬日耗变化 [31] 黑色金属（铁矿石） - 安米墨西哥公司因设备故障临时关停高炉生产 [32] - 铁矿石价格震荡，关注 8 月中旬阅兵限产影响，铁矿石年内趋势大概率延续去库格局 [32] - 投资建议预计矿价走势震荡 [32] 黑色金属（焦煤/焦炭） - 蒙古国 ETT 公司炼焦煤线上竞拍，起拍价较上期上涨，挂牌数量全部流拍 [34] - 焦煤盘面大幅上涨，受供应端消息面扰动，市场炒作情绪重，关注后续实际政策 [35] - 投资建议关注后续实际政策 [35] 农产品（生猪） - 神农集团 7 月销售生猪 17.47 万头，大北农 7 月生猪销售数量为 59.39 万头 [36][37] - 集团场面临政策性降重需求，市场出栏压力未改，下游需求承接能力有限 [37] - 投资建议关注 9 - 1、9 - 5 反套机会 [37] 农产品（白糖） - 印度截至 8 月 1 日甘蔗播种面积达 573.1 万公顷，云南截至 7 月末销糖率 80.68%，广西截至 7 月底产销率 85% [39][40][41] - 国内各主产区 7 月产销公布，广西糖销售进度快库存低，市场定价转向加工糖 [42] - 投资建议郑糖短期偏弱震荡，运行区间 5500/5600 - 5900 元/吨 [42] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 7 月全国乘用车市场零售和厂商批发数据同比增长但较上月下降 [43] - 7 月下旬重点钢企粗钢日产环比降 7.4%，钢价延续偏强震荡，受双焦提振，阅兵限产对产量影响不大 [44][45] - 投资建议以震荡思路对待，轻仓谨慎 [46] 有色金属（铅） - 8 月 5 日【LME0 - 3 铅】贴水 41.92 美元/吨，Nyrstar 获澳政府 1.35 亿澳元支持 [47] - 沪铅小幅上行，再生环保事件发酵，短期底部确立，需警惕事件证伪，需求端有改善迹象 [48] - 投资建议关注逢低买入机会，套利观望 [48] 有色金属（锌） - 8 月 5 日【LME0 - 3 锌】贴水 13.16 美元/吨，Nyrstar 获澳政府 1.35 亿澳元支持 [49][50] - 沪锌反弹震荡，海外库存去化支撑伦锌，国内社库累增，基本面偏空但海外软挤仓风险高 [50] - 投资建议单边观望，低位投机多单持有，关注中线正套机会 [51] 有色金属（碳酸锂） - 中国盐湖年产 2 万吨碳酸锂项目正式下线销售，7 月智利向中国出口碳酸锂规模回升 [52][53] - 需求端 8 月排产正增长，供应端江西矿证事件风险未解除，8 月 9 日枧下窝采矿许可证到期，盘面受消息扰动 [53] - 投资建议风险事件落地前观望，9 - 11 反套止盈 [53][54] 有色金属（铜） - 必和必拓和伦丁矿业计划申请阿根廷投资激励，印尼冶炼厂检修影响电解铜产量，加拿大 Green Bay 铜黄金项目有发展潜力 [55][56][57] - 市场关注美国关税政策和俄乌局势，全球显性库存回升，库存累积预期抑制盘面及现货升贴水 [58] - 投资建议单边观望，套利关注内外反套策略 [58] 有色金属（镍） - 荣晖国际拟 990 万美元收购印尼镍矿公司 60%权益 [59][60] - LME 库存增加，SHFE 仓单减少，基本面供应过剩，镍铁价格难修复，纯镍现货成交清淡 [61] - 投资建议短期关注波段机会，中线逢高沽空 [62] 能源化工（液化石油气） - 中东冷冻货 FOB 价格丙烷下跌、丁烷上涨，美国至 8 月 1 日当周 C3 库存增加 [63][64] - 巴拿马运河通行情况引发关注，预计是节奏性矛盾 [64] - 投资建议关注美国政策变化，外盘价格有下行空间 [65] 能源化工（原油） - 美国宣布对印度追加关税，EIA 商业原油库存下降，炼厂开工率上升 [66][67] - 油价由涨转跌或因美俄会谈进展，关注美国对俄政策扰动 [67][68] - 投资建议关注美国对俄政策对市场的扰动 [68] 能源化工（烧碱） - 8 月 6 日山东地区液碱市场稳定，供应端有增量，需求端氧化铝接货温和，非铝下游刚需采购 [69][70] - 预计后期液碱市场价格有下滑趋势 [71] - 投资建议烧碱向下空间有限 [71] 能源化工（纸浆） - 今日进口木浆现货市场横盘整理，期货主力合约价格先跌后涨 [72] - 预计盘面会跟随商品回调 [72] - 投资建议预计盘面跟随商品回调 [72] 能源化工（PVC） - 今日国内 PVC 粉市场价格上涨，期货偏强震荡，下游采购积极性不佳 [73] - 焦煤大涨带动 PVC 盘面反弹，预计行情短期震荡偏强 [73] - 投资建议预计行情短期震荡偏强 [73] 能源化工（尿素） - 2025 年 8 月 6 日中国尿素企业总库存量较上周减少，部分装置停车检修，部分企业库存下降 [74] - 行业会议结果不及预期，投机需求边际减弱，盘面回归震荡 [75] - 投资建议盘面回归震荡对待 [75] 能源化工（苯乙烯） - 2025 年 8 月 6 日华东纯苯港口贸易量库存较 7 月 30 日减少 [76] - 苯乙烯基本面弱势，8 月大累库趋势预计延续，纯苯近端供需较好但新产能释放制约去库 [77] - 投资建议做缩苯乙烯 - 纯苯价差的头寸关注止盈离场机会 [77]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月6日黑色系商品期货整体偏多头，双焦期货价格受市场情绪波动影响运行，现货端低库存且刚性需求强劲，价格有支撑，煤矿供应端扰动预计持续至十一前后 [1] 根据相关目录分别进行总结 市场概况 - 8月6日螺纹收于3234元/吨，涨0.75%；热卷主力合约收于3451元/吨，涨0.41%；铁矿主力合约收于794.5元/吨；双焦上涨，焦煤领涨涨幅超6% [1] 市场分析 - 焦煤：传闻山西煤矿倒查超产、陕西煤矿新增停产、9.3阅兵前限产预期加强，还有煤业下发276工作日通知、保供政策年底退出等传言，令供给预期收缩。现实中煤矿销售好，坑口煤价坚挺，部分报价小涨。下游焦企高开工率及铁水产量高位，炼焦煤刚性需求强劲，库存低位运行且上游减下游增。上周523家样本矿山精煤库存环比减30.2万吨至248.3万吨，洗煤厂精煤库存减9.23万吨至166.38万吨，港口进口炼焦煤库存降3.53%至493.94万吨，独立焦企及钢厂炼焦煤库存分别环比小增至992.73万吨和803.79万吨 [1] - 焦炭：8月4日河北、山东等地钢厂上调焦炭采购价格，湿涨幅50元/吨，干熄涨幅55元/吨。钢厂日均铁水产量维持240.71万吨高位，采购积极性好，中间贸易环节拿货积极，焦化厂出货顺畅，独立焦企焦炭库存环比降8.11%至73.62万吨，叠加成本端支撑增强，基本面呈紧平衡，市场情绪积极，价格稳中偏强。但钢厂态度明显，贸易环节出货，钢厂采购渠道增加，继续提涨预期减弱 [1] 投资建议 - 铁矿石：关注供需和库存，避免追高 [1] - 螺纹钢：短期以震荡思路对待，关注卷螺差变化 [1] - 热卷：短期以高位整理思路对待，关注供需变化 [1] - 双焦：关注下跌企稳后震荡行情或做双焦之间的强弱关系 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材预计短期螺纹盘面震荡偏强运行，铁矿石短期呈现震荡走势 [1] - 焦煤和焦炭预计短期盘面宽幅震荡运行 [1] - 锰硅和硅铁预计短期期价宽幅震荡，锰硅底部有支撑 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 钢材：螺纹钢昨日盘面震荡上涨，现货价格上涨成交基本持平，新增专项债发行加快且煤矿查超产提振情绪；铁矿石期货主力合约价格上涨，供应端发运量下降，需求端铁水产量降、库存有降有增 [1] - 焦煤：昨日盘面上涨，山西煤矿超产核查推进，竞拍流拍增加、部分煤种成交价跌，蒙煤市场偏强，焦企有补库需求，煤企挺价 [1] - 焦炭：昨日盘面上涨，现货市场报价涨，第五轮提涨落地后焦企利润修复、库存降，钢厂有补库需求，港口现货暂稳 [1] - 锰硅：周二期价震荡走强，黑色板块偏强带动其重心上移，市场消息多但“反内卷”未影响供需 [1][3] - 硅铁：周二期价震荡走强，黑色板块偏强带动其重心上移，成本支撑增强，供应增加、需求钢招采购价上调、库存高位 [1][3] 日度数据监测 |品种|合约价差|最新|环比|基差|最新|环比|现货|最新|环比| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |螺纹|10 - 1月|-73.0|-6.0|10合约|127.0|-9.0|上海|3360.0|20.0| | |1 - 5月|-29.0|0.0|01合约|54.0|-15.0|北京|3270.0|20.0| | | | | | | | |广州|3400.0|10.0| |热卷|10 - 1月|-5.0|-7.0|10合约|13.0|0.0|上海|3470.0|40.0| | |1 - 5月|-1.0|5.0|01合约|8.0|-7.0|天津|3460.0|40.0| | | | | | | | |广州|3580.0|40.0| |铁矿|9 - 1月|20.5|-4.0|09合约|29.4|-0.3|PB粉|780.0|7.0| | |1 - 5月|23.5|0.0|01合约|49.9|-4.3|超特粉|652.0|6.0| |焦炭|9 - 1月|-73.5|-13.0|09合约|-77.8|2.2|日照准一|1400.0|20.0| | |1 - 5月|-94.5|-23.0|01合约|-151.3|-10.8| | | | |焦煤|9 - 1月|-147.0|-11.5|09合约|3.0|-29.5|山西中硫主焦|1230.0|0.0| | |1 - 5月|-51.0|-1.5|01合约|-144.0|-41.0| | | | |锰硅|9 - 1月|-92.0|-6.0|09合约|-218.0|34.0|宁夏|5700.0|0.0| | |1 - 5月|-34.0|4.0|01合约|-310.0|28.0|内蒙|5800.0|80.0| | | | | | | | |广西|5850.0|50.0| |硅铁|9 - 1月|-140.0|2.0|09合约|-216.0|-42.0|宁夏|5400.0|0.0| | |1 - 5月|-88.0|-8.0|01合约|-356.0|-40.0|内蒙|5400.0|0.0| | | | | | | | |青海|5400.0|-50.0| | |利润|最新|环比|价差|最新|环比|价差|最新|环比| | |螺纹盘面利润|55.2|6.1|卷螺差|224.0|11.0|焦煤比|1.4|-0.03| | |长流程利润|133.1|9.2|螺矿比|4.0|0.00|焦矿比|2.0|0.00| | |短流程利润|70.6|19.0|螺焦比|2.0|-0.01|双硅差|-302.0|-4.00| [4] 图表分析 - 主力合约价格：展示螺纹钢、热卷、铁矿石、焦炭、焦煤、锰硅、硅铁主力合约收盘价多年走势 [7][9][13][16] - 主力合约基差：展示螺纹钢、热卷、铁矿石、焦炭、焦煤、锰硅、硅铁主力合约基差走势 [19][20][23][25] - 跨期合约价差：展示螺纹钢、热卷、铁矿石、焦炭、焦煤、锰硅、硅铁不同合约价差走势 [27][29][31][34][36][37][40] - 跨品种合约价差：展示主力合约卷螺差、螺矿比、螺焦比、焦矿比、煤焦比、双硅差走势 [42][44][46] - 螺纹钢利润：展示螺纹主力合约盘面利润、长流程计算利润、短流程计算利润走势 [47][50] 黑色研究团队成员介绍 - 邱跃成：光大期货研究所所长助理兼黑色研究总监，有丰富行业经验和多项荣誉 [54] - 张笑金：光大期货研究所资源品研究总监，有多项期货相关荣誉 [54] - 柳浠：光大期货研究所黑色研究员，擅长基本面供需分析 [54] - 张春杰：光大期货研究所黑色研究员，有投资和期现贸易经验，通过CFA二级 [55]

行业与公司 * 行业涉及中国高端产业（计算机、医药、电气、机械、汽车设备、仪器仪表）和传统产业（橡胶、黑色金属、纺织、服装、食品）[8] * 公司未明确提及，但以苹果公司为例说明高端生产性服务业特征[12] --- 核心观点与论据 **政策支持与产业表现** * 中国采取结构性宽松政策，工业贷款增速快，高新技术产业获强支持，房地产领域较弱[1][3] * 高端产业固定资产投资和工业增加值表现优于传统产业，中美贸易摩擦未阻碍其发展[2] * 高端产业出口占比显著提升（计算机、医药等），传统产业（橡胶、纺织等）占比下降[8] **经济挑战与内卷影响** * 总需求偏弱导致高端产业产能利用率低于传统产业[1][5] * 内卷引发“以价换量”，高端产业出口增速弱于传统产业，阻碍产业升级[6][10][15] * 贸易条件与贸易差额分化反映内卷问题[1][5] **产业升级与质量指标** * 全要素生产率（TFP）衡量质量：出口交货值占营收比例下降、消费占GDP比例上升、制造业占比下降越快，TFP越强[4][11][14] * 高端制造业非终点，升级方向为研发、品牌、核心服务等高附加值生产性服务业[12] **价格与升级关系** * 价格下降若因规模经济效应（技术进步）则利好升级，若因需求不足（内卷）则抑制升级[7] --- 其他重要内容 **反内卷政策建议** * 需在商品和劳动力领域推行反内卷政策，解决薪酬增速弱、通胀低问题[16] * 政策效果可通过利润、通胀、产业升级速度等指标评估[17] **长期趋势** * 经济体发展后制造业占比下降是普遍规律，反映向服务贸易转型[13] * 内卷打断产业升级进程，需配合需求侧刺激政策[15] --- 数据引用 * 工业贷款“快速增长”，但未提供具体数值[1][3] * 高端产业出口占比“显著提升”，传统产业“不断下降”，无百分比[8] * 出口交货值占营收比例、消费/GDP比例、制造业/GDP比例变化与TFP关联[4][11][14]

报告行业投资评级 - 螺纹操作评级★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 热卷操作评级★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 铁矿操作评级☆☆☆，代表短期多空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性差，以观望为主 [1] - 焦炭操作评级★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 焦煤操作评级★☆★，未明确说明含义 [1] - 锰硅操作评级★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 硅铁操作评级★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] 报告的核心观点 - 钢材现货供需矛盾不大，盘面调整后企稳，下方支撑强，关注商品市场风向 [2] - 铁矿短期走势震荡偏强 [3] - 焦炭短期内看涨，价格波动率大 [4] - 焦煤短期内波动率放大，下方空间相对较小 [6] - 硅锰价格底部抬升，上方受供应压制 [7] - 硅铁跟随硅锰走势，价格上方压力增加 [8] 各品种情况总结 钢材 - 螺纹淡季需求疲弱，表需环比下滑，产量回落，库存累积；热卷需求和产量回升，库存累积；铁水产量回落但维持高位，市场负反馈压力不大，关注唐山等地限产力度 [2] - 下游行业中地产投资大幅下滑，基建和制造业增速放缓，内需偏弱，出口维持高位；现货供需矛盾不大，“反内卷”发酵，盘面企稳 [2] 铁矿 - 供应端全球发运环比下降，8月有回升预期，国内到港量环比增加但低于去年同期，港口库存大幅去化，短期压力不大 [3] - 需求端终端需求受天气影响偏弱，高炉铁水小幅下降，钢厂主动减产动力不足，预计铁水短期维持高位 [3] - 宏观层面海外贸易有不确定性，国内“反内卷”降温，焦煤反弹带动黑色做多情绪，预计短期走势震荡偏强 [3] 焦炭 - 日内价格大幅上行，焦化第五轮提涨落地，利润改善，日产小幅下降，库存继续下降，贸易商采购意愿好 [4] - 碳元素供应充裕，下游铁水淡季保持较高水平，煤炭查超产有落地，盘面升水，受“反内卷”政策预期扰动大，短期内看涨 [4] 焦煤 - 日内价格涨停后略有下行，波动率大，市场对煤炭查超产预期升温，炼焦煤矿产量小幅抬升，现货竞拍成交好转，终端库存抬升 [6] - 炼焦煤总库存环比下降，产端库存大幅下降，短期内大概率持续去库；碳元素供应充裕，下游铁水淡季保持较高水平，盘面小幅贴水，受“反内卷”政策预期扰动大 [6] 硅锰 - 日内价格受钢材带动抬升，需求端铁水产量维持较高水平，周度产量持续抬升但提产速率不及预期，锰矿价格小幅抬升，下半年预计累库 [7] - 7月份供过于求，表内库存去化，关注库存何时累增，价格底部抬升，上方受供应压制 [7] 硅铁 - 日内价格受钢材带动抬升，铁水产量小幅下行但维持在240以上，出口需求维持3万吨左右，金属镁产量环比下行，需求整体尚可 [8] - 供应小幅回升，市场成交一般，表内库存小幅累增，跟随硅锰走势，用电高峰过去后电力成本或下行，价格上方压力增加 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材短期窄幅整理，库存上升使供需承压，但政策预期和阅兵限产传闻提振市场情绪 [1] - 铁矿石短期震荡整理，供应端发运量降低，需求端铁水产量下降，“反内卷”和阅兵限产受关注 [1] - 焦煤短期宽幅震荡，煤矿复产，下游补库，部分煤种价格有变动，下游对高价煤采购谨慎 [1] - 焦炭短期宽幅震荡，提涨后焦企利润修复，开工平稳，成本压力缓解但部分仍亏损，钢厂对焦炭需求持续 [1] - 锰硅短期震荡，“反内卷”情绪降温，市场回归基本面，现货偏紧企业降价意愿不强，7月产量增加但需求端粗钢产量降幅明显 [1] - 硅铁短期宽幅震荡，“反内卷”驱动降温，7月供应量增加，需求未见提升，库存处于高位，成本原料价格有波动 [3] 各目录总结 研究观点 - 钢材：螺纹钢盘面窄幅震荡，现货价格小幅波动成交回升，全国建材和热卷库存上升，预计短期窄幅整理 [1] - 铁矿石：期货主力合约价格上涨，港口现货价格上涨，供应端发运量下降，需求端铁水产量下降，预计短期震荡整理 [1] - 焦煤：盘面上涨，现货方面部分价格有调整，供应端煤矿复产库存去化，需求端焦企利润修复但对高价资源接货意愿回落，预计短期宽幅震荡 [1] - 焦炭：盘面上涨，现货价格平稳，供应端焦企利润修复开工平稳，需求端钢厂对焦炭刚性需求持续，预计短期宽幅震荡 [1] - 锰硅：期价窄幅震荡，现货价格基本持平，“反内卷”情绪降温市场回归基本面，7月产量增加但需求端粗钢产量降幅明显，预计短期震荡 [1] - 硅铁：期价震荡走弱，现货价格部分地区下调，“反内卷”驱动降温，7月供应量增加，需求未见提升，库存处于高位，成本原料价格有波动，预计短期宽幅震荡 [3] 日度数据监测 - 合约价差：各品种不同合约价差有变化，如螺纹10 - 1月合约价差为 - 67.0，环比 - 13.0等 [4] - 基差：各品种不同合约基差有变化，如螺纹10合约基差为136.0，环比 - 21.0等 [4] - 现货：各品种不同地区现货价格有变化，如上海螺纹钢价格为3340.0，环比 - 20.0等 [4] - 利润和价差：各品种利润和价差有变化，如螺纹盘面利润为49.2，环比 - 26.4等 [4] 图表分析 - 主力合约价格：展示螺纹钢、热卷、铁矿石、焦炭、焦煤、锰硅、硅铁主力合约收盘价走势 [7][9][11][14] - 主力合约基差：展示螺纹钢、热卷、铁矿石、焦炭、焦煤、锰硅、硅铁主力合约基差走势 [17][18][20][22] - 跨期合约价差：展示各品种不同跨期合约价差走势，如螺纹钢10 - 01、01 - 05合约价差等 [26][28][33][35][36][39] - 跨品种合约价差：展示主力合约卷螺差、螺矿比、螺焦比、焦矿比、煤焦比、双硅差等走势 [41][43][44] - 螺纹钢利润：展示螺纹主力合约盘面利润、长流程计算利润、短流程计算利润走势 [46][49] 黑色研究团队成员介绍 - 邱跃成：光大期货研究所所长助理兼黑色研究总监，有近20年钢铁行业经验，获多项荣誉 [52] - 张笑金：光大期货研究所资源品研究总监，获多项期货相关荣誉 [52] - 柳浠：光大期货研究所黑色研究员，擅长基本面供需分析 [52] - 张春杰：光大期货研究所黑色研究员，有投资和期现贸易经验，通过CFA二级考试 [53]

行业与公司 - 行业：铁矿石与钢铁行业 - 公司：未明确提及具体公司，但涉及中国钢铁企业及全球铁矿石供应商（如澳大利亚的Mineral Resources、几内亚的Simandou项目）[1][2][3] --- 核心观点与论据 **1 铁矿石价格走势** - 当前62%品位铁矿石现货价格为$99/吨，较7月底的$105/吨下降6%[2][3] - 预计Q3价格区间为$95-100/吨，2025年底将降至$90/吨[2][3][16] - **支撑因素**：短期消费基本面稳固（$95/吨为底部）[2][3] - **下行压力**： - 中国刺激政策不及预期（7月政治局会议未宣布重大新刺激措施）[6] - 反内卷政策难以复刻2016-2018年供给侧改革（劳动力市场疲软限制大规模减产）[15] - 低成本供应增加（如Mineral Resources的Onslow项目增产、Simandou项目进度超前）[16] **2 中国钢铁市场动态** - **需求端**： - 房地产：钢铁需求无显著回升预期（人口下降、城市化放缓、住房质量提升减少拆迁需求）[7] - 基建：西藏1.2万亿人民币大坝项目属战略决策，非周期性刺激信号[8] - 长材表观需求同比持平，但较2016-2023年均水平低36%[11][66] - **供应端**： - 钢厂利润率回升至>350元/吨（4月为~100元/吨），但难以持续[15][48] - 热铁水产量稳定，低品位矿石使用量增加[47][51] **3 全球铁矿石供需** - 海运供应充足： - 澳大利亚7月发货量同比增5%，巴西增2%[36][34] - 中国港口到货量季节性下降[44] - 库存：中国港口库存周环比降1百万吨，钢厂库存回升至去年同期水平[24][26][28] --- 其他重要内容 - **政策风险**：中国政策反应滞后（需经济数据恶化才会触发定向宽松）[6] - **价格驱动因素**：7月价格上涨由空头回补推动，非基本面改善[21] - **数据对比**： - 螺纹钢交易量较2019-2023年范围低[13][14] - 扁平材需求高于去年高位基数，库存稳定[55][56][60] --- 图表关键数据（单位换算） - **Exhibit 11**：澳大利亚铁矿石发货量7月达1,200万吨/年（2周移动平均）[37] - **Exhibit 12**：中国长材表观需求2025年7月为3百万吨/月，较2016-2023年均值（4.7百万吨）下降36%[12] - **Exhibit 20**：铁矿石港口库存当前为1.5亿吨，处于历史区间中位[26] 注：所有观点基于高盛全球投资研究数据，分析师维持看跌预期[5][16]