市场短期阻力分析 - 25Q3市场预期经济回落叠加政策重点转向调结构，宏观环境暂不支持指数向上突破 [2][3] - 牛市结构主线尚未确立，当前高景气方向如医药和海外算力缺乏足够纵深，难以成为核心主线 [2][3] - 潜在牛市主线需满足两大条件：国内科技突破（如AI、机器人）或全球市占率高的制造业反内卷（通过并购退出产能、行业集中度提升） [3] 牛市氛围持续性 - 三季度宏观组合不利仅带来小波段调整，不影响2026年供需格局改善预期 [4][5] - 真正可能破坏牛市氛围的因素包括2026年中需求显著回落或中国制造业竞争优势被约束 [6] - 外需韧性被低估，中美欧财政刺激共振可能超预期，中国对非美国家影响力线性提升 [5] 短期与中期结构机会 - 短期强势板块医药和海外算力性价比降低，后续或与市场齐涨共跌 [7][8] - 9月初前国防军工可能反复有机会，新消费板块性价比高或轮涨补涨 [7][8] - 中期主线聚焦国内科技突破（AI基础设施→硬件→软件→商业模式）和制造业反内卷 [7][8] - 港股短期定价景气趋势，牛市预期影响较小，成为性价比较高的领涨市场 [7][8] 量化数据与行业表现 - 赚钱效应扩散指标显示国防军工、钢铁、建筑材料等行业继续扩散，医药生物、计算机全面收缩 [10] - ETF资金流向显示有色金属、煤炭、钢铁等周期板块获资金关注，新能源、半导体等科技板块表现分化 [11]

核心观点 - 流动性驱动行情仍有增量资金支撑，交易型资金是主要来源，上周两融余额时隔10年重回2万亿元，占A股流通市值比重明显回升但未达极致水平 [3] - 权益类公募基金是居民存款搬家重要途径，7月中旬以来偏股基金报会数量底部回暖，2020~2021年主动权益募集规模缩减64.4%至1.02万亿元，距发行点位第二尖峰压力位仍有17~25%空间 [3] - 配置型外资转为净流入，险资或稳步入市，构成增量资金另一拼图 [3] 宏观经济与政策 - 7月PPI同比触底环比降幅收窄，"反内卷"政策初现成效，商品期货价格上涨但现货价格滞后，低基数效应下PPI同比有望底部回升 [4] - 6月规上工业企业单月利润率改善，应收账款周转天数下降反映政策推进效果，7月周期品、风电、汽车、物流、养殖等重点行业景气回升 [4] - 中美关税豁免期8月12日到期，美国对进口芯片及半导体征收约100%关税（建厂企业豁免），新一轮贸易谈判或引发政策变数 [5] 市场配置策略 - 战术配置关注景气改善的补涨品种：存储、软件、通用自动化、部分化工品、保险、煤炭及股息率具性价比的白电 [6] - 中期战略配置看好大金融、医药（行情或从创新药向医疗器械扩散）、军工 [6] - 中报密集披露期市场波动或放大，但下行空间有限，9月3日阅兵等催化有望支撑情绪，交易拥挤度消化后或再度上攻 [6] 全球市场表现 - 八月第二周纳斯达克（+3.9%）、德国DAX（+3.1%）领涨全球股指，恒生指数年内涨幅达23.9%，沪深300同期涨幅4.3% [9] - 美债利率上行，2年期国债收益率+3BP至3.76%，10年期持平；COMEX黄金创历史新高3491美元/盎司，年内涨幅30.8% [9] - A股行业层面国防军工（+5.93%）、有色金属（+5.78%）、机械（+5.37%）表现强势，周期板块年内累计涨幅15.32%领先 [10] 流动性指标 - 国内银行间资金价格下行至1.44%，10年期国债收益率降至1.69%，信用利差小幅上行 [14][18] - 中美利差扩大至2.58%，美元指数回落至98.27，离岸人民币汇率稳定在7.19 [17][18] - 美债隐含通胀预期上升至2.39%，期限利差收窄至0.51% [19]

市场整体走势 - 沪指本周累计涨2.11%，深证成指累计涨1.25%，创业板指累计涨0.49% [1] - 牛市氛围逐步成为市场共识，但短期市场仍有分歧，第三季度预期经济回落+政策调结构可能抑制指数突破 [1] - 下半年市场或冲击新高，行情节奏或参照2019年，由政策驱动转向基本面与流动性驱动 [3] 资金流向 - 7月高风偏资金净流入显著，低风偏资金在主线内部挖掘细分机会 [2] - 险资延续大幅增配权益资产趋势，配置范围从金融、公用事业扩展至更宽泛红利资产 [2] - 外资7月出现回流迹象，北向成交占比提升反映配置意愿增强 [2] - 主动权益基金新发和申赎在7月边际改善，负债端负循环低谷期或已结束 [2] 行业主线 科技与制造业 - 国内科技突破和全球市占率高的制造业反内卷可能成为牛市主线 [1] - 长期关注科技自立主线，包括AI、机器人、半导体、军工等方向 [3] - 固态电池行业迎来产业化拐点，设备环节将最先受益 [5] 消费领域 - 白酒行业加速出清，预计2026年上半年见业绩底，股价可能先于需求侧出现拐点 [6][7] - 长期关注消费主线，包括政策补贴、服务与新消费方向 [3] - 短期关注受益海外流动性改善的医药生物、家用电器、食品饮料等行业 [3] 医药行业 - 创新药政策环境全面向好，新上市药品首发价格机制将提升定价自由度和挂网效率 [4] - 高质量创新药研发商有望获得更快现金流回报，建议关注创新驱动和国际化领域 [4] 红利资产 - 长期关注高质量红利个股 [3] - 险资配置从狭义红利资产扩圈至更宽泛红利资产 [2]

活动概况 - 第三届云南省老字号创新发展大会暨2025云南老字号嘉年华服务消费季活动在昆明滇池国际会展中心举行 活动以老字号嘉年华——老字号・新活力为主题 通过政策解读 成果展示 跨界对话等形式为云南老字号传承创新注入新动能 [1] - 活动由云南省商务厅主办 云南省个体私营经济协会承办 新成立的云南省老字号协会联合推动 汇聚政府领导 老字号企业代表 行业专家及媒体力量 [1] 协会成立与政策支持 - 云南省老字号协会正式揭牌成立 标志着云南老字号产业迈入抱团发展新阶段 协会将以桥梁纽带为定位 整合产业链资源 推动老字号在坚守匠心工艺基础上拥抱创新 [3] - 云南省商务厅强调老字号是承载地方历史文化活化石 更是激活消费潜力的重要载体 将持续落实国家《关于促进老字号创新发展的意见》 从政策扶持 市场拓展 知识产权保护等方面为企业赋能 [3] 行业发展与战略方向 - 《云南老字号发展报告》发布 系统梳理全省老字号发展脉络及滇中集聚 沿边特色的地域分布特征 建议老字号聚焦年轻化转型 数字化升级 国际化布局三大方向 [3] - 老字号需破解同质化竞争与消费断层难题 推动云南老字号从区域走向全国 从传统迈向国际 [3] 企业创新与产品展示 - 李记谷庄 云南盐业 德和罐头 昆药集团4家老字号企业携创新成果亮相 包括融合非遗技艺与现代审美的文创产品及针对年轻群体开发的国潮+创新食品 [4] - 企业代表分享研发故事 从市场调研到技术攻坚 从包装设计到场景适配 展现老字号守得住经典 当得了网红的活力 [4] 跨界合作与生态构建 - 云南省老字号协会与知乎城市云南联合揭牌老字号盐究所 通过知识科普 话题运营 直播互动等形式搭建数字化传播矩阵 助力云品出滇 [5] - 活动构建政府引导 协会搭台 企业唱戏 社会参与的生态体系 通过线上直播带货+线下场景体验 跨界联名产品+消费补贴政策组合拳推动老字号融入现代生活 [5]

市场表现 - 本周A股主要宽基指数均收涨，上证指数、万得全A等指数涨幅靠前，创业板指、科创50涨幅靠后 [1][14] - 小盘成长风格相对占优，小盘成长、小盘价值涨幅居前，大盘成长、中盘成长涨幅靠后 [16] - 申万一级行业大多收涨，国防军工、有色金属、机械设备等行业涨幅靠前，医药生物、计算机、商贸零售等行业跌幅靠前 [16] - 创业板指、中小100等指数2010年以来的PE(TTM)估值分位数均低于40% [14] 外部因素 - 美国7月非农新增就业仅7.3万，失业率升至4.2%，5月和6月数据被大幅下修至1.9万和1.4万 [22][25][26] - 市场对美联储9月降息预期升温，概率达83.4%，美国10年期国债收益率回落至4.27% [23][30][33] - 若美联储降息，将推动海外资金重新配置，A股和港股估值与美国10年期国债收益率呈反向关系（相关系数-0.47和-0.56） [37][43][45] - 港股作为离岸市场对流动性更敏感，成长板块如创业板指与美债收益率相关系数达-0.87 [38][41] 内部因素 - 国内政策持续发力，包括金融支持新型工业化和免费学前教育等政策落地 [47][51] - 7月出口同比增长7.2%，CPI环比由降转升0.4%，核心CPI同比连续3个月扩大至0.8% [48][52][55] - 医药生物、家用电器、食品饮料等行业估值与美债收益率相关系数低于-0.5，将受益于海外流动性改善 [56][60] 行业配置 - 短期关注滞涨的机械设备、电力设备及受益流动性改善的医药生物、家用电器、食品饮料 [63] - 长期主线： - 消费：家电、消费电子、港股汽车及服务消费 [67] - 科技：AI、机器人、半导体、军工 [68] - 红利：高质量个股如中信股份（股息率7.2%）、郑煤机（17.1%）等 [69][70] 市场展望 - 下半年市场或突破2024年高点，行情从政策驱动转向基本面与流动性驱动 [62] - 行业轮动可能呈现"补涨"特征，机械设备、电力设备等滞涨板块机会显著 [64][66]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周沪深300上涨1.23%，主动股票及偏股混合基金整体测算股票仓位上升，不同类型基金和行业有不同的仓位增减变化；中债10年期国开债到期收益率上行，各类债券基金久期也存在不同变化 [3][4][20] 根据相关目录分别进行总结 基金股票持仓测算 - 主动股票及偏股混合基金整体测算股票仓位近期震荡，本周上升1.92%至86.50%，与季报相比下降1.72% [7] - 主动股票型基金本周测算股票仓位上升0.78%至89.47%，偏股混合型基金仓位上升2.18%至85.82% [7] - 主动股票及偏股混合型基金本周测算整体加减仓幅度最多集中在[0%, 1%)，数量634只，其次为[-1%, 0%)，数量182只 [11] - 本周20亿以下、20 - 50亿、50 - 80亿、100亿以上规模基金小幅加仓，其余规模基金小幅减仓 [11] - 从持仓风格看，基金持仓中成长股和小盘股占比高，本周价值股、成长股、大盘股、小盘股小幅加仓，中盘股小幅减仓 [14] - 主动股票及偏股混合型基金前5大行业为电子（13.20%）、电力设备（8.27%）、医药生物（7.19%）、汽车（6.25%）、通信（6.21%） [4][17] - 加仓前3大行业为国防军工(+0.45%）、传媒(+0.14%）、机械设备(+0.11%）；减仓前3大行业为电子(-0.32%）、医药生物(-0.18%）、通信(-0.14%） [4][17] 债券基金久期测算 - 本周中债10年期国开债到期收益率上行2bps，中长期纯债整体测算久期中位数下降0.06至3.60年，位于近5年的99.20%分位数，近4周平均久期中位数为3.57年，本周久期分歧度下降，测算久期标准差下降0.15至1.74年 [4][20] - 短期纯债久期中位数上升0.18至1.21年，中债1年期国开债到期收益率下行0bps，位于近5年的94.80%分位数，近4周平均久期中位数为1.02年，本周久期分歧度下降，测算久期标准差下降0.00至0.48年 [4][20][32] - 信用债基久期中位数上升0.08至3.23年，位于近5年的100.00%分位数，近4周平均久期中位数为3.10年，久期分歧度上升，测算久期标准差上升0.03至1.46年；利率债基久期中位数上升0.15至5.00年，位于近5年的98.10%分位数，近4周平均久期中位数为4.93年，久期分歧度上升，测算久期标准差上升0.06至2.03年 [20][22] - 信用债基本周测算久期集中在[3, 3.5)，数量为150只，其次为[3.5, 4)，数量为124只；利率债基本周测算久期集中在[5,)，数量为184只，其次为[4, 4.5)，数量为43只 [26] - 信用债基中，本周久期操作积极的基金数量占比为7.06%，久期操作保守的基金数量占比为24.04%；利率债基中，本周久期操作积极的基金数量占比为47.83%，久期操作保守的基金数量占比为7.34% [27] - 被动型政策性银行债券基金整体测算久期下降0.01至3.86年 [32]

核心观点 - 投资者普遍对牛市有期待，但对短期市场的分歧有所加大 [1][5] - 牛市主线需要内涵外延更大纵深，当前尚未确立，潜在方向包括国内科技突破和制造业反内卷 [1][2][6] - 牛市氛围不会轻易消失，三季度宏观组合不利只会带来小波段调整 [7][8] - 2026年供需格局改善的验证期是关键，需求显著回落或中国制造竞争优势被约束可能破坏牛市氛围 [7][8] - 25Q4表现预计好于25Q3，2026年会更好 [10] 短期市场阻力 - 25Q3市场预期经济回落+政策重点是调结构，宏观环境暂时不支持指数向上突破 [1][5][6] - 牛市结构主线尚未确立，医药和海外算力是独立高景气但非主线 [1][5][6] - 反内卷强化2026年中游制造供给出清预期，但需求侧信心不足 [6] 潜在牛市主线 - 国内科技突破：AI和机器人可能引发基础设施→硬件设备→软件应用→商业模式的行情扩散 [2][6] - 制造业反内卷：并购退出产能→行业集中度提升→行业联合挺价，需要国家影响力提升 [2][6] - 现阶段科技突破决定性催化尚未出现，制造业反内卷处于探索期 [2][6] 市场特征与机会 - 在主线确立前市场将维持板块轮动、微观活跃度高、小盘成长占优的特征 [8][9] - 9月初之前A股可能反复有行情，之后存在内生调整压力 [10] - 港股可能是牛市中的领涨市场，短期性价比较高 [10][11] 行业配置建议 - 短期医药和海外算力高景气但性价比降低，后续可能齐涨共跌 [10][11] - 9月初之前国防军工可能反复有机会 [10][11] - 新消费目前性价比较高可能轮涨补涨 [10][11] - 市场休整时高股息可能阶段性占优 [10][11] 量化指标 - 国防军工、钢铁、建筑材料等行业赚钱效应继续扩散 [15] - 有色金属ETF近一周上涨6.1%，今年以来上涨33.5% [17] - 煤炭ETF份额增长7.8%，今年以来增长189% [17]

行业资金流向 - 有色金属行业本周获主力资金净流入6.87亿元 [1] - 美容护理行业本周获主力资金净流入3435万元 [1] - 计算机行业本周遭主力资金净卖出超百亿元 [1] - 医药生物行业本周遭主力资金净卖出超百亿元 [1] 个股资金流向 - 大族激光本周获主力资金净流入10.19亿元 [1] - 楚天龙本周获主力资金净流入7.81亿元 [1] - 天齐锂业本周获主力资金净流入6.62亿元 [1] - 中际旭创本周遭主力资金净流出17.08亿元 [1] - 新易盛本周遭主力资金净流出12.51亿元 [1] - 海康威视本周遭主力资金净流出12.44亿元 [1]

A股市场人气回归 - 2025年7月A股新开户196.36万户，环比增长19.27%，同比增长70.5%，个人投资者占比高达99.5% [2] - 个人新开户数环比增长19.37%，显示个人投资者参与热情高涨 [2] 入场动力 - 市场行情回暖和政策红利释放是驱动因素，上证指数7月累计上涨3.74%，深证成指上涨5.20%，创业板指涨幅达8.14% [4][5] - 7月A股合计成交2.94万亿股，环比增加超8000亿股，成交额达37.58万亿元，环比增长超10万亿元，创年内月度新高 [5] - 两融余额增长至1.98万亿元，较月初累计增长超1000亿元，融资余额创近十年新高 [5] 政策支持 - 中央政治局会议明确"提振消费""治理无序竞争""支持资本市场"三大重点，增强投资者信心 [6] - 产业端政策如"反内卷"和创新药新政改善行业盈利预期，推动主题板块走强 [6] 股民投资行为特征 - 个人投资者资金向政策支持明确、产业趋势清晰的赛道聚集，如电力设备、医药生物、机械设备、电子和计算机行业 [8][9] - 电子行业因AI算力、半导体国产替代逻辑，单月成交额占比超10% [9] - 新股民偏好高成长性赛道，如创业板和科创板 [9] 交易风格 - 7月A股平均换手率达91.71%，环比增长15.13%，中小盘股成为高频交易主要载体 [10] - 个人投资者追涨倾向显著，跟风现象明显 [10] 券商业务影响 - 新开户激增推动券商经纪业务增长，一季度42家上市券商经纪业务收入同比增长48.70% [13] - 券商佣金率持续下降，上海地区A股平均佣金率为0.201‰，同比下降8.2% [14] - 互联网券商竞争加剧，传统券商加速向"价值服务"转型，如提供AI投顾工具和个性化投教服务 [15] - 券商通过财富管理业务提升客户粘性，如国信证券推广"全账户提佣"模式，华泰证券利用AI算法提供个性化服务 [15][16]

市场人气与投资者行为 - 2025年7月A股新开户196.36万户，环比增长19.27%，同比增长70.5%，个人投资者占比高达99.5% [1] - 7月主要指数表现强劲：上证指数上涨3.74%，深证成指上涨5.20%，创业板指领涨8.14% [2] - 7月A股合计成交2.94万亿股，环比增加8000亿股；成交额达37.58万亿元，环比增长超10万亿元，创年内新高 [2] - 7月超过3600只A股上涨，占总数三分之二以上，其中1000多只涨幅超10%，近200只涨幅超30% [2] - 两融余额增长至1.98万亿元，较月初累计增长超1000亿元，融资余额创近十年新高 [3] 投资者特征与交易偏好 - 7月个人投资者资金向政策支持明确、产业趋势清晰的赛道聚集 [7] - 电力设备、医药生物、机械设备、电子和计算机五大行业贡献全市场超30%成交量和35%成交额 [7] - 电子行业因AI算力、半导体国产替代等逻辑，单月成交额占比超10% [7] - 7月A股平均换手率达91.71%，较6月增长15.13%，中小盘股成为高频交易主要载体 [8] - 新股民偏好高成长性赛道，主动咨询创业板和科创板开通条件 [7] 券商业务影响与转型 - 新开户激增推动券商经纪业务增长，一季度42家上市券商经纪业务收入327.36亿元，同比增长48.70% [11] - 上海地区A股平均佣金率0.201‰，同比下降8.2%，中小券商推出"万一"佣金套餐 [12] - 互联网券商竞争加剧，传统券商加速向"价值服务"转型 [12] - 券商通过AI工具提供附加服务，如国信证券"全账户提佣"模式，华泰证券"涨乐财富通"平台 [12] - 券商加强个性化资产配置和财富管理服务，提升客户粘性与盈利空间 [13]