2026年存款到期规模与背景 - 2026年被业内视为近年少见的“存款到期大年” [1][2] - 据华泰证券测算，2026年一年期以上定存到期规模约50万亿元 [1][2] - 据国信证券基于六大行2025年半年报测算，全行业两年及以上定存到期规模约在59万亿元至71万亿元，且大部分于2025年末至2026年初集中到期 [1][2] 存款利率变化趋势 - 回顾过去3年，存款利率多轮下调，定期存款的“时间溢价”正在消失 [2] - 3年前，银行中长期限定期存款利率多在“3字头”，目前国有大行1年期定存利率已降至1.1%，3年期为1.55% [2] - 多家银行停售5年期定期存款，部分中小银行大额存单利率甚至进入“0字头” [2] 储户行为与资金流向特征 - 储户“缩短期限，提高流动性”的倾向明显增强，选择将到期资金置换为短期存款以观望 [1][2] - 银行存款留存率长期保持在90%以上，2025年更是回升至96% [2] - 真正流出银行体系、进入资本市场的“脱媒”资金，近五年每年仅在3万亿元至12万亿元区间波动 [2] - 部分储户开始在保本基础上尝试挂钩黄金的结构性存款或理财产品 [3] 银行理财成为主要承接渠道 - 银行理财成为最主要的承接渠道之一，截至2025年末，银行理财市场存续规模33.29万亿元，较年初增长11.15% [4] - 光大证券预估2026年理财规模增量在3万亿元左右 [4] - 固收类理财产品近一年的收益在2%至3%，高于同期定期存款 [4] - 当前银行理财产品整体呈现“收益略高，波动可控”的特征，固收类产品近一年收益率约在2%，现金管理类产品收益率约1.3% [5] 理财公司竞争策略 - 面对天量到期存款，费率下调成为承接储蓄资金的重要抓手，多家理财公司对旗下部分产品进行费率优惠 [5] - 有理财公司将部分产品管理费、销售服务费压降至0.01%，更有公司采取阶段性“零费率” [5] - 银行理财公司需要在产品结构和投资策略上发力，打造“低波动+稳收益”的类存款产品，并通过“固收+”产品引入红利低波权益、可转债、公募REITs等资产以拓展收益空间 [5] 保险产品的吸引力 - 保险凭借“储蓄+保障”的双重属性，在资金再配置中形成吸引力 [6] - 2026年银保行业“开门红”超预期，仅元旦假期，近40家人身险公司新单保费就突破700亿元 [6] - 带有“保底+浮动收益”特征的分红险成为选项，其在1.75%保底利率基础上，长期内部收益率可达3.0%至3.8%，万能险结算利率普遍在3.0%以上 [6] - 保险利率一旦投保即长期锁定，能穿越利率下行周期 [6] 基金及其他配置选择 - “固收+”基金成为低风险偏好型资金流出银行存款后的过渡选择 [6] - 在低利率环境下，固收资产预期回报下降，“固收+”基金通过适度加入股票、商品等风险资产有望增厚收益 [6] - 投资者若能够承受一定净值波动且看好股市趋势，可以适当配置部分“固收+”理财和“固收+”基金以在稳定收益基础上获得增强 [7]

公司开业与基本信息 - 法巴天星财产保险股份有限公司于1月22日在京正式开业，成为中国财险行业第89家主体 [1] - 公司由法国巴黎保险集团、四川银米科技有限责任公司及大众汽车金融服务海外股份公司共同发起设立 [1] - 公司注册资本为10亿元人民币，其中法国巴黎保险集团出资4.9亿元持股49%，四川银米科技出资3.3亿元持股33%，大众汽车金融服务海外出资1.8亿元持股18% [1] 股东背景与优势 - 股东方分别在全球化保险运营、智能科技创新及汽车金融服务领域拥有深厚积累，旨在通过强强联合构建独特竞争优势 [1] - 外方股东法国巴黎保险集团将注入全球领先的风险管理技术、精算模型与保险经验 [2] - 中方股东四川银米科技是北京小米电子软件技术有限公司的全资子公司，意味着小米集团实现间接持股 [3] - 另一股东大众汽车金融服务海外是德国大众汽车集团成员 [3] - 中外股东的结合，可将外方的技术经验与中方的本土市场网络和客户资源高效协同，在产品创新、风险定价和跨渠道经营上具备显著差异化竞争力 [2] 业务聚焦与发展战略 - 公司开业后将聚焦新能源汽车保险领域，围绕新能源汽车生态深耕专属车险产品 [1][3] - 公司将持续优化理赔流程，以提升车主服务体验 [3] - 随着新能源汽车销售占比和保有量增加，新能源车险在未来财险公司的业务版图中将愈发重要 [3] 行业影响与协同模式 - 车企入局新能源车险，对解决当前新能源车险发展的困境非常有利 [3] - 未来新能源车险的良性模式必须是车企和险企协同配合，达成共赢格局 [4] - 车企需调整制造工艺和运维成本，在提高性能、降低制造成本的同时控制消费者养护成本 [4] - 险企需要基于更多数据和经验积累，丰富定价因子和精算模型，优化风控和运营能力 [4] - 协同模式可使车企避免因保费过高或险企拒保而降低竞争力，同时使险企运营高效、成本可控，实现可持续经营 [4]

行业整体发展态势 - 近10年商业健康险保费年均复合增长率超过20%，在售医疗保险产品超过1.1万个，行业正从规模扩张转向质量提升，发展模式从“单产品竞争”升级为“生态体系竞争” [1] - 2025年商业健康保险对创新药械的总赔付金额预计约为147亿元，连续四年高速增长，年复合增长率达70%，保障能力持续提升 [2] - 行业未来将更深度融入“健康中国”战略，角色从被动支付向主动“健康管理者”演变，并成为助力生物医药等新质生产力发展的关键支付方和合作方 [7] 业务结构与市场表现 - 2025年前11个月，人身险公司健康险（含长期险和短期险）保费收入7252亿元，较2024年同期略有下降；财产险公司短期医疗险保费收入达2187亿元，同比增长11.4% [2] - 重疾险保费占比高但增速放缓，医疗险保费占比相对较低但保持快速增长，短期医疗险凭借灵活性和对创新药、带病体需求的快速响应成为增长主引擎 [2][3] - 短期看财险和人身险公司健康险增速保持分化，长期看随着人身险公司深化长期保障转型及医疗数据互联互通，增速差有望逐步收窄 [3] 产品定价与风险匹配 - 中国精算师协会正开展商业医疗保险净成本表编制工作，以提升保险费率与承保风险匹配度，并推进创新药品成本测算及惠民保净成本表编制工作 [4] - 编制净成本表旨在解决定价与风险脱节问题，避免险企业务亏损或消费者赔付率过低，破解险企“想保不敢保”的困境，丰富保障供给 [4] - 相关举措引导保险公司将产品研发中心转向“消费者”，联动保险与医疗服务资源，实现“保险保障+健康管理+医疗服务”一体化，以降低赔付风险 [5] 行业基础设施建设 - 中国银行保险信息技术管理有限公司提供产品检核备案、业务风控、理赔支持等多样化服务，未来将聚焦健康保险产品智能检核优化、医保商保数据融合、数据标准体系建设等方向 [4] 险资投资布局 - 截至2025年底，保险资产管理产品通过债权投资计划、股权投资计划和保险私募基金投向医疗相关领域登记规模合计超过1500亿元 [6] - 截至2025年三季度末，保险资金直接投向医疗、养老领域近300亿元，覆盖生物科技、新药技术、基因科技、医疗器械等多个细分领域 [6] - 在间接投资领域，保险资金投向医疗健康领域的基金余额已超2500亿元，覆盖医疗服务、创新药、医疗器械、医疗数据等核心领域 [6] - 险资通过投资前端医疗技术，能更早介入创新药械开发，实现医疗服务“支付方”与“供给方”深度绑定，从而提升对医疗成本的控制力并反哺保险产品竞争力 [6]

2025年前三季度长期有效业务的保费收入总额为5541亿港元，同比上升36.6%，主要包括非相连个人业 务的4882亿港元，相连个人业务的215亿港元和退休计划业务的390亿港元。 在一般业务方面，数据指出，2025年前三季度，一般业务的毛保费及净保费分别为829亿港元和560亿港 元，同比分别上升10.5% 和8.3%，已偿付申索毛额合计380亿港元，同比下跌0.9%。整体经营利为101亿 港元，其中承保利润占35亿港元。 新华财经香港1月23日电（记者林迎楠）香港保险业监管局23日公布2025年前三季度临时统计数字显 示，期内毛保费总额6370亿港元，同比上升32.5%。 数据显示，长期业务（不包括退休计划业务）的新造保单保费为2645亿港元，同比上升55.9%，主要包 括非相连个人业务的2515亿港元以及来自相连个人业务的127亿港元。保险公司共发出约5万份合资格延 期年金保单，贡献保费32亿港元或个人业务总额的1.2%。 截至2025年9月30日，长期业务的总资产增加至52841亿元，净资产为7317亿元；一般业务的总资产增加 至3355亿港元，净资产为1351亿港元。 （文章来源：新华财经） ...

基金业绩表现 - 2025年第四季度基金利润为1569.78万元，加权平均基金份额本期利润为0.0284元，季度净值增长率为2.96% [2] - 截至1月22日，基金近三个月、近半年、近一年复权单位净值增长率分别为5.18%、8.87%、20.48%，在同类可比1286只基金中分别排名843、963、914位 [3] - 基金近三年复权单位净值增长率为-9.89%，在同类可比1286只基金中排名1149位，近三年夏普比率为-0.0978，在同类可比1275只基金中排名1212位 [3][9] - 截至1月22日，基金近三年最大回撤为31.26%，在同类可比1264只基金中排名587位，单季度最大回撤出现在2022年一季度，为21.54% [11] 基金规模与仓位 - 截至2025年四季度末，基金规模为5.35亿元 [2][15] - 基金近三年平均股票仓位为70.1%，略低于同类平均的72.57%，历史最高仓位为2020年三季度末的79.6%，最低仓位为2023年三季度末的54.75% [14] 投资策略与配置 - 2025年四季度，基金管理人判断市场震荡偏强，前期传统红利走强，后期科技成长接续，基金配置整体偏均衡 [2] - 基金在四季度前期兑现了部分短期涨幅较大的品种，存量持仓以稳健红利类为主，后期逐步增配了出行链、化工类、大消费等低位或低估值品种 [2] - 大类资产配置上，基于对权益资产强势延续的判断，四季度结构上维持以权益类为主，股票维持较高仓位，同时配置少量可转债和利率债 [2] 基金持仓 - 截至2025年四季度末，基金十大重仓股分别为宁波银行、中国平安、中国神华、中国太保、温氏股份、陕西煤业、平安银行、宝钢股份、南方航空、国科天成 [18]

基金业绩与规模 - 2025年第四季度基金利润为105.87万元，加权平均基金份额本期利润为0.0327元 [3] - 2025年第四季度基金净值增长率为2.84% [3] - 截至2025年四季度末，基金规模为3560.12万元 [3][11] - 截至1月22日，基金单位净值为1.205元 [3] - 基金近三个月复权单位净值增长率为8.93%，在同类689只基金中排名361 [3] - 基金近半年复权单位净值增长率为10.96%，在同类689只基金中排名551 [3] - 基金近一年复权单位净值增长率为24.68%，在同类673只基金中排名509 [3] 基金风险收益特征 - 截至12月31日，基金成立以来夏普比率为1.7625 [4] - 截至1月22日，基金成立以来最大回撤为4.95% [7] - 2025年第四季度单季度最大回撤为4.95% [7] 资产配置与持仓 - 基金成立以来平均股票仓位为71.47%，低于同类平均的84.04% [10] - 2025年末基金股票仓位达到最高的91.94% [10] - 2025年一季度末基金股票仓位最低，为13.94% [10] - 截至2025年四季度末，基金前十大重仓股为建设银行、招商银行、工商银行、中国海洋石油、中国移动、美的集团、徐工机械、阳光保险、江苏银行、兖矿能源 [14] 基金经理观点与投资策略 - 基金管理人预计在利率中枢走平的背景下，盈利有成长性的红利板块会有更好表现 [3] - 2025年的部分投资线索预计会延续到2026年，例如保险、出海链、部分顺周期板块 [3] - 基金管理人表示将加大对底部红利板块的关注和研究力度 [3] - 2026年值得关注消费是否会出现景气回升，当前很多消费龙头（尤其是港股）的股息率非常有吸引力 [3] 基金基本信息 - 基金全称为嘉实红利精选混合发起式A，代码022495 [3] - 基金类型为偏股混合型基金 [3] - 基金经理为刘杰和陈黎明 [3] - 报告核校人为沈楠 [17]

国家金融监管总局确立2026年保险业监管基调与行业趋势 - 国家金融监管总局召开2026年监管工作会议，确立“十五五”开局之年金融监管基调，明确持续推进保险业“报行合一”和预定利率调整，督促保险机构专注主业、错位发展 [1] 负债端趋势：分红险成为市场主流 - **预定利率动态调整机制持续运行**：自机制建立后，普通型人身保险产品预定利率研究值从2025年1月的2.34%持续下降至2025年四季度的1.89% [2] - **分红险优势凸显**：在低利率环境下，分红险凭借“低保证+高浮动”或“固收+浮动”的收益结构，有效平衡保险公司利差损风险与客户抗通胀需求，成为各大险企主推产品 [2][4] - **驱动因素**：银行存款利率持续下降（例如2025年5月国有大行定期存款利率下调15-25bp，部分大额存单利率跌破1%），叠加2024-2025年市场上行推动险资投资收益率上升，使分红险（如1.75%保底+浮动分红）更具吸引力 [3][4] - **行业共识**：预计2026年保险行业在低利率环境下将全面转向分红险，因其刚性成本较低，有利于减轻保险公司利差损压力，同时使客户利益与公司利益更一致 [4] 渠道端趋势：“报行合一”深化与费用率改善 - **监管范围扩大**：“报行合一”从车险、人身险领域全面延伸至企财险、责任险、意健险等非车险领域，2026年1月监管总局进一步印发《非车险综合治理有关问答(一)》对市场关切作出明确回应 [5][6][7] - **对人身险的影响**：分红险深化带动结构改善，结合“报行合一”细化，有望持续贡献价值率增量，预计2026年上市险企合计新业务价值增速或在15%以上 [7] - **对银保渠道的影响**：“报行合一”推动银保合作回归本源，竞争从简单的费用战、产品战升级为专业能力战和综合服务战，推动渠道向精细化运营和服务驱动转型 [7][8] - **对财险的影响**：参考车险综合费改效果，非车险“报行合一”或可带动行业实现成本优化，预计2026年财险行业增速约为5.6%，综合成本率（COR）有望优化 [8] 投资端趋势：保险资金作为“耐心资本”地位凸显 - **政策导向**：监管工作会议将“积极培育耐心资本，助力新质生产力发展”列为重点任务，保险资金因其长期、稳定的特性，天然具备耐心资本属性 [9] - **重点投资方向**：基础设施与不动产、私募股权投资有望成为保险资金另类投资的主要发力方向，因其规模大、期限长、现金流稳定，且与股债相关性低，能优化投资组合 [10] - **聚焦战略性新兴产业**：保险公司应把握产业发展新机遇，加大在5G、人工智能、医疗健康、新消费等战略性新兴产业及重点领域的股权投资比重，以分享科技与改革红利 [11]

投资评级与目标价 - 报告对平安保险维持**买入**评级，并将其列为行业首选股 [1] - 报告将目标价从**75.00港元**上调至**90.00港元**，上调幅度为**20.0%** [1][4][14] - 新目标价意味着**34.5%** 的上涨空间（基于当前**66.90港元**的价格）[5] - 新目标价隐含的估值为**0.9倍2026年预测市盈率（P/EV）** 和**1.24倍2026年预测市净率（P/B）** [1][4] 核心观点与业绩展望 - 报告核心观点：银行保险渠道正推动新业务价值增长，尽管第四季度收益可能因成长股回调而有所缓解，但公司基本面稳健，前景积极 [1] - 预计2025年集团经营利润同比增长**12%**，达到**1360亿元人民币**，其中第四季度同比增长约**46%**（对比第三季度增长**15.2%**）[1] - 预计2025年集团净利润同比增长**5.1%**，达到**1330亿元人民币** [1][3] - 预计2026年新业务价值将实现**18%** 的两位数增长，银行保险渠道将超越代理人渠道成为主要驱动力 [1][2] - 预计2025-2026财年新业务价值增长率分别为**42%** 和**18%** [2] 业务驱动因素分析 - **银行保险渠道**：平安通过自有银行渠道（平安银行）占据优势，并已扩展至约**19,000家**非平安银行网点，受益于家庭存款迁移趋势 [2] - 中国拥有约**20万家**银行网点，如果其中**20%-30%** 是高净值客户网点，平安仍有巨大扩张空间 [2] - **投资配置**：截至2025年上半年，平安总股权敞口占总投资资产的**18.3%**，预计下半年在政策支持下会进一步增长 [3] - 公司增加了对成长型股票的敞口，但2025年第四季度中证500/中证高科创指数表现（**+2.7%/-14.7%**）弱于第三季度（**+47%/+22%**），对净利润贡献减弱 [3] - 第四季度业绩加速增长的支持因素包括：稳健的寿险及健康险经营利润增长、资产管理公司拨备损失同比下滑、以及产险公司强劲的承保利润 [1] 财务预测与估值摘要 - **关键财务指标预测（2025E-2027E）**： - 集团净利润：**1330亿** / **1403亿** / **1503亿** 人民币 [12] - 集团经营利润：**1359亿** / **1388亿** / **1496亿** 人民币 [12] - 新业务价值：**404亿** / **476亿** / **562亿** 人民币 [12] - 新业务价值率（财务报表基础）：**24.2%** / **25.4%** / **26.6%** [12] - 每股收益（报告）：**7.52** / **7.93** / **8.50** 人民币 [5][12] - 股息支付率：约**36.7%** / **36.6%** / **36.2%** [12] - 净资产收益率：**13.3%** / **12.4%** / **12.0%** [5][12] - **估值方法**：采用分类加总估值法，目标价**90港元**的构成包括： - 平安人寿：基于**1.32倍**市盈率（P/生命周期EV），公允价值**1140亿**人民币 [14] - 平安产险：基于**0.94倍**市净率（P/B），公允价值**153亿**人民币 [14] - 平安银行：基于**0.59倍**市净率（P/B），公允价值**101亿**人民币 [14] - 证券、信托及其他资产管理业务：基于**1.00倍**市净率（P/B），公允价值**318亿**人民币 [14] - 合并后应用**15%** 的企业集团折价，并加上集团技术业务估值**0.80港元** [14] - 当前股价交易于**0.71倍2026年预测市销率（P/集团EV）** 和**1.01倍2026年预测市净率（P/B）** [4] 公司背景与市场表现 - 公司股票代码：**2318 HK** [1] - 市值：约**1,218,249.0百万港元** [6] - 近期股价表现：过去3个月上涨**20.5%**（绝对），相对表现跑赢**16.7%**；过去6个月上涨**25.0%**（绝对），相对表现跑赢**18.0%** [8] - 主要股东：正大集团持股**13.0%**，瑞银集团持股**8.6%** [7]

香港保险业2025年前三季度业绩概览 - 行业2025年前三季度毛保费总额达到6370亿港元，同比上升32.5% [1] 长期业务表现 - 长期业务（不包括退休计划业务）新造保单保费为2645亿港元，同比大幅上升55.9% [1] - 新造保单中，非相连个人业务保费为2515亿港元，上升55.2%，其中分红业务保费为2263亿港元，上升60.1%，其他业务保费为252亿港元，上升22.1% [1] - 新造保单中，相连个人业务保费为127亿港元，上升75.7% [1] - 保险公司共发出约50000份合资格延期年金保单，贡献保费32亿港元，占个人业务总额的1.2% [1] - 长期有效业务的保费收入总额为5541亿港元，上升36.6% [1] - 长期有效业务中，非相连个人业务保费为4882亿港元，上升36.2%；相连个人业务保费为215亿港元，上升27.8%；退休计划业务保费为390亿港元，上升53% [1] - 长期业务申索及利益总给付金额合计2794亿港元，上升3.4% [1] - 截至2025年9月30日，长期业务总资产增加至52841亿港元，净资产为7317亿港元 [2] 一般业务表现 - 一般业务2025年前三季度毛保费为829亿港元，上升10.5%；净保费为560亿港元，上升8.3% [2] - 一般业务已偿付申索毛额合计380亿港元，下跌0.9% [2] - 一般业务整体经营利润为101亿港元，显著上升50.5%，其中承保利润为35亿港元，上升63% [2] - 直接业务的毛保费为442亿港元，上升11.9%；净保费为304亿港元，上升9.1% [2] - 直接业务已偿付申索毛额合计210亿港元，上升5.9% [2] - 直接业务毛保费主要由在岸意外及健康业务贡献，该业务保费为194亿港元，上升11.3% [2] - 直接业务整体承保利润为32亿港元，上升29.9%，主要受在岸意外及健康业务从4亿港元亏损扭转为5亿港元盈利所支持 [2] - 分入再保险业务毛保费为387亿港元，上升9%；净保费为256亿港元，上升7.3% [2] - 分入再保险业务已偿付申索毛额合计171亿港元，下跌8.2% [2] - 分入再保险业务毛保费主要由离岸财产损坏业务和汽车业务带动 [2] - 分入再保险业务整体承保利润达到3亿港元，受到离岸财产损坏业务释出准备金所支持 [2] - 截至2025年9月30日，一般业务总资产增加至3355亿港元，净资产为1351亿港元 [3]

2025年首三季长期有效业务的保费收入总额为5541亿港元，上升36.6%。主要包括非相连 个人业务的4882亿港元，上升36.2%；相连个人业务的215亿港元，上升27.8%；以及退休 计划业务的390亿港元，上升53%。此外，申索及利益总给付金额合计2794亿港元，上升 3.4%。 总体来看，截至2025年9月30日，长期业务的总资产增加至52841亿港元，净资产为7317亿 港元。 一般业务方面，2025年前三季度毛保费及净保费分别为829亿港元，上升10.5%和560亿港 元，上升8.3%；已偿付申索毛额合计380亿港元，下跌0.9%。整体经营利润为101亿港元， 上升50.5%，其中承保利润占35亿港元，上升63%。 直接业务的毛保费与净保费分别为442亿港元，上升11.9%，以及304亿港元，上升9.1%。 已偿付申索毛额合计210亿港元，上升5.9%。 【导读】香港保监局：香港去年首三季毛保费总额6370亿港元升32.5% 中国基金报记者 叶诗婕 1月23日，香港保险业监管局（保监局）公布2025年首三季临时统计数字。公告显示，期内 毛保费总额达到6370亿港元，上升32.5%。 具体来看，长期 ...