报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 预计镍价震荡偏强调整 宏观面美对部分国家加征“全球进口关税”税率或达15% 基本面菲律宾进入雨季镍矿进口量回落，印尼明年RKAB计划大幅削减配额量，一季度配额顺延，原料收缩预计二季度开始传导，印尼IMIP园区事故强化资源偏紧预期 冶炼端印尼镍铁产量维持高位，回流国内数量预计增加，国内精炼镍产能较大，后续产量预计再度回升 需求端不锈钢厂2月产量预计明显下降，新能源汽车产销继续爬升，三元电池贡献小幅需求增量 国内镍库存延续增长，市场逢回调采买为主，现货升水高位，海外LME库存延续增长，现货升水下调 技术面持仓增加价格回升，多头氛围偏强 [3][4] 各目录内容总结 期货市场 - 沪镍期货主力合约收盘价141040元/吨，环比 -210元/吨；04 - 05月合约价差 -500元/吨，环比 -50元/吨 [3] - LME3个月镍18045美元/吨，环比130美元/吨；主力合约持仓量205915手，环比167651手 [3] - 期货前20名持仓净买单量 -57159手，环比 -2688手；LME镍库存287808吨，环比480吨 [3] - 上期所镍库存58775吨，环比1318吨；LME镍注销仓单合计15594吨，环比3336吨 [3] - 仓单数量53158吨，环比 -19吨 [3] 现货市场 - SMM1镍现货价143700元/吨，环比 -1250元/吨；长江有色1镍板现货均价143600元/吨，环比 -1450元/吨 [3] - 平均价电池级硫酸镍33750元/吨，环比0元/吨；NI主力合约基差2660元/吨，环比 -1040元/吨 [3] - LME镍（现货/三个月）升贴水 -204.15美元/吨，环比 -4.52美元/吨 [3] 上游情况 - 镍矿进口数量199.28万吨，环比 -134.67万吨；镍矿港口库存总计1070.6万吨，环比 -37.93万吨 [3] - 镍矿进口平均单价75.53美元/吨，环比3.36美元/吨；印尼红土镍矿1.8%Ni含税价41.71美元/湿吨，环比0美元/湿吨 [3] 产业情况 - 电解镍产量29430吨，环比1120吨；镍铁产量合计2.14万金属吨，环比0万金属吨 [3] - 精炼镍及合金进口数量23861.23吨，环比11020.74吨；镍铁进口数量99.61万吨，环比10.07万吨 [3] 下游情况 - 300系不锈钢产量11.09万吨；300系不锈钢库存合计185.81万吨，环比1.39万吨 [3] 行业消息 - 美国贸易代表格里尔将推进对中国履行中美第一阶段经贸协议情况301调查，可能采取关税措施 [3] - 国务院总理李强同德国总理默茨会谈，中方愿同德方加强合作，推动传统合作焕新增效，拓展新兴领域合作 [3] - 乘联分会秘书长崔东树称1月末全国乘用车行业库存357万辆，环比降8万辆，同比增58万辆，现有库存支撑未来销售天数70天，今年1月总体库存压力相对较大 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计不锈钢期价震荡偏强调整，需核心关注节后下游复工节奏及库存去化速度 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 不锈钢期货主力合约收盘价为14265元/吨，2004 - 05月合约价差为 -5元/吨，较之前下降20元/吨 [2] - 期货前20名持仓净买单量为 -9740手，主力合约持仓量为77985手，较之前减少6890手 [2] - 仓单数量为60810吨，与之前持平 [2] 现货市场 - 304/2B卷切边无锡价格为14950元/吨，废不锈钢304无锡市场价为9350元/吨，与之前持平 [2] - 基差为225元/吨，较之前下降60元/吨 [2] 上游情况 - 电解镍月产量为29430吨，较之前增加1120吨；镍铁月产量合计2.14万金属吨，与之前持平 [2] - 精炼镍及合金月进口数量为23861.23吨，较之前增加11020.74吨；镍铁月进口数量为99.61万吨，较之前增加10.07万吨 [2] - SMM1镍现货价为143700元/吨，较之前下降1250元/吨；镍铁（7 - 10%）全国平均价为1080元/镍点，较之前增加20元/镍点 [2] - 中国铬铁月产量为75.78万吨，较之前减少2.69万吨 [2] 产业情况 - 300系不锈钢月产量为185.81万吨，较之前增加11.09万吨；300系不锈钢周库存为57.11万吨，较之前增加1.39万吨 [2] - 不锈钢月出口量为45.85万吨，较之前减少2.95万吨 [2] 下游情况 - 房屋新开工面积累计值为58769.96万平方米，较之前增加5313.26万平方米 [2] - 挖掘机当月产量为3.73万台，较之前增加0.37万台；大中型拖拉机月产量为3.21万台，较之前增加0.95万台；小型拖拉机当月产量为1万台，较之前增加0.1万台 [2] 行业消息 - 美国贸易代表格里尔表示将继续推进对中国履行中美第一阶段经贸协议情况301调查，并可能采取关税措施 [2] - 国务院总理李强同德国总理默茨会谈，中方愿同德方加强合作，推动传统合作焕新增效，拓展新兴领域合作 [2] - 乘联分会秘书长崔东树发文称1月末全国乘用车行业库存357万辆，环比降8万辆，同比增58万辆，1月底库存支撑未来销售天数为70天，今年1月总体库存压力相对较大 [2] 观点总结 - 原料端，菲律宾进入雨季且镍矿品味下降，国内镍铁厂原料库存趋紧，印尼明年RKAB计划大幅削减配额，镍铁生产面临减产压力 [2] - 供应端，不锈钢厂生产利润改善，但镍铁价格上涨，成本端支撑上移，春节假期钢厂检修增多，产量降幅明显，缓解供应压力 [2] - 需求端，下游需求处于传统淡季，但不锈钢出口量保持较高增长，下游企业节前已完成备货，社会库存进入季节性累库通道，当前整体库存水平与去年同期基本持平，库存压力可控 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观面，李强指出中德企业可深耕机械、装备、化工等领域合作，美贸易代表称美对部分国家加征“全球进口关税”税率或达15% [3] - 基本面，供应端缅甸复产推进叠加雨季结束使国内锡矿进口量回升，一季度预计延续增加，近期锡矿加工费小幅回升，供应紧张局面有缓解迹象；冶炼端大部分企业原料库存偏低，多数企业亏本，年末检修增多使精锡产量受限，但年后有产量回升压力；进口方面印尼锡出口量增长，进口窗口开启，进口压力增大；需求端下游焊料企业进入假期，采购意愿疲弱，现货市场“有价无市”；运输方面主产区物流基本停滞，仅维持有限本地流通，库存大幅回升，现货升水回落850元/吨，LME库存持稳，现货升水回升 [3] - 技术面，持仓增量价格回升，多头氛围偏强 [3] - 预计锡价高位调整，关注40 - 43 [3] 各目录总结 期货市场 - 沪锡期货主力合约收盘价414180元/吨，环比-1980；4月 - 5月合约收盘价环比-220；LME3个月锡53915美元/吨，环比3615；主力合约持仓量12801手，环比-5545；期货前20名净持仓-7318手，环比-514；LME锡总库存7680吨，环比25；上期所库存11014吨，环比2264；LME锡注销仓单540吨，环比0；上期所仓单11556吨，环比-182 [3] 现货市场 - SMM1锡现货价格414900元/吨，环比13400；长江有色市场1锡现货价415360元/吨，环比11310；沪锡主力合约基差-14660元/吨，环比-17790；LME锡升贴水(0 - 3)20美元/吨，环比30 [3] 上游情况 - 进口数量:锡矿砂及精矿1.76万吨，环比0.25；平均价:锡精矿(40%)加工费14500元/吨，环比0；平均价:锡精矿(40%)400900元/吨，环比36150；平均价:锡精矿(60%)404900元/吨，环比36150；平均价:锡精矿(60%)加工费10500元/吨，环比0 [3] 产业情况 - 精炼锡产量当月值1.4万吨，环比-0.16；进口数量:精炼锡2239.1吨，环比323.25 [3] 下游情况 - 焊锡条:60A:个旧262370元/吨，环比8020；产量:镀锡板(带)累计值152.87万吨，环比13.87；出口数量:镀锡板14.29万吨，环比-0.45 [3] 行业消息 - 美国贸易代表格里尔表示将继续推进对中国履行中美第一阶段经贸协议情况301调查，并可能采取关税措施 [3] - 国务院总理李强同德国总理默茨会谈，中方愿同德方用好对话机制，加强发展战略对接和政策沟通协调，推动传统合作焕新增效，拓展新兴领域合作，培育新经济增长点 [3] - 乘联分会秘书长崔东树发文称1月末全国乘用车行业库存357万辆，环比降8万辆，同比增58万辆，形成库存高位运行特征；1月底库存支撑未来销售天数70天，今年1月总体库存压力相对较大 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计沪锌震荡调整，维持区间运行。上游锌矿进口量处高位，国内锌矿年末减产；国内炼厂采购国产矿竞争加大，国内外加工费均明显下跌，炼厂利润收缩，预计产量将继续受限；近期伦锌价格回调，沪伦比值回升，出口窗口存在重新关闭可能；需求端下游市场逐步转向淡季，地产板块构成拖累，基建、家电板块走弱，汽车等领域政策支持带来部分亮点；下游以逢低按需采购为主，近期锌价回落，采购依旧偏淡，现货升水低位，国内社会库存大幅增加，LME锌库存持稳，现货升水维持低位；技术面持仓减量价格调整，多空交投转淡 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪锌主力合约收盘价为24570元/吨，环比降75；04 - 05月合约价差为 - 55元/吨，环比升5 [3] - LME三个月锌报价为3387美元/吨，环比降0.5；沪锌总持仓量为185072手，环比降710 [3] - 沪锌前20名净持仓为1038手，环比降514；沪锌仓单为0吨，环比持平 [3] - 上期所库存为87025吨，环比增16336；LME库存为99825吨，环比降1425 [3] 现货市场 - 上海有色网0锌现货价为24460元/吨，环比降70；长江有色市场1锌现货价为24310元/吨，环比降40 [3] - ZN主力合约基差为 - 110元/吨，环比升5；LME锌升贴水(0 - 3)为 - 29.64美元/吨，环比升2.29 [3] - 昆明50%锌精矿到厂价为21400元/吨，环比降130；上海85% - 86%破碎锌为16850元/吨，环比持平 [3] 上游情况 - WBMS锌供需平衡为 - 3.57万吨，环比降1.47；LIZSG锌供需平衡为 - 7.7千吨，环比降4.9 [3] - ILZSG全球锌矿产量当月值为106.27万吨，环比降1.19；国内精炼锌产量为67.5万吨，环比升2.1 [3] - 锌矿进口量为46.26万吨，环比降5.39 [3] 产业情况 - 精炼锌进口量为8760.85吨，环比降9469.07；精炼锌出口量为27266吨，环比降15548 [3] - 锌社会库存为13.8万吨，环比升1 [3] 下游情况 - 镀锌板当月产量为236万吨，环比升2；镀锌板销量为236万吨，环比降6 [3] - 房屋新开工面积为58769.96万平方米，环比升5313.26；房屋竣工面积为60348.13万平方米，环比升20894.2 [3] - 汽车产量为341.15万辆，环比降10.75；空调产量为2162.89万台，环比升660.29 [3] 期权市场 - 锌平值看涨期权隐含波动率为5.15%，环比降16.33；锌平值看跌期权隐含波动率为9.62%，环比降11.86 [3] - 锌平值期权20日历史波动率为38.77%，环比升0.09；锌平值期权60日历史波动率为19.78%，环比持平 [3] 行业消息 - 美国贸易代表格里尔表示将继续推进对中国履行中美第一阶段经贸协议情况301调查，并可能采取关税措施 [3] - 国务院总理李强同德国总理默茨会谈，中方愿同德方用好对话机制，加强合作，推动传统合作焕新增效，拓展新兴领域合作 [3] - 乘联会秘书长崔东树发文称1月末全国乘用车行业库存357万辆，环比降8万辆，同比增58万辆，现有库存支撑未来销售天数在70天，今年1月总体库存压力相对较大 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕后续需关注到港以及国储抛储进程，预估本周延续偏强震荡行情；油脂板块谨慎乐观，下方空间相对有限，上方反弹高度需政策引导，最近需关注美国伊朗谈判，若出现较大幅度调整，注意现货层面积极逢低点价 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 豆粕 - 作物专家将巴西 2025/26 年度大豆产量预期调低 100 万吨至 1.78 亿吨，原因是巴西中部降雨过多、南里奥格兰德州干旱 [1] - ANEC 称 2026 年 2 月巴西豆粕出口量将达 173 万吨，低于一周前预估的 182 万吨，高于 1 月的 170.8 万吨和 2025 年 2 月的 150.2 万吨，创历史同期最高纪录，预测 2026 年巴西豆粕出口达 2400 万吨，高于 2025 年的 2325 万吨 [1] - 美豆出口延续偏强走势，巴西二月发运少于预期或使四月到港预期减少，豆粕明显上涨 [1] 油脂 - 美国环境保护署将向白宫提交新的生物燃料混合量授权提案，规则或 3 月底前确定，市场关注提案是否提高生物柴油和可再生柴油目标用量，这将对豆油需求和价格形成显著支撑 [1] - 2026 年 2 月 1 - 25 日马来西亚棕榈油单产环比上月同期减少 16.78%，出油率环比上月同期增长 0.1%，产量环比上月同期减少 16.25% [2] - 美豆油受美国生物燃料政策支撑走势偏强，假期马棕处于供需双弱阶段，预估二月库存将再次下降，但原库存较大，压制近月反弹高度 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国最高法院裁定特朗普政府依据IEEPA加征的关税政策非法，该裁定短期影响有限，特朗普可通过其他法定关税路径对冲政策缺口，整体关税税率变动小，美国贸易保护主义未终结，中长期贸易政策不确定性仍存，无法支撑需求显著复苏的市场叙事，关税政策不确定性将影响未来半年宏观经济与资产定价，全球贸易格局重构仍在继续 [26][28] 根据相关目录分别进行总结 美国关税新政再起 - 前置触发事件为2026年2月20日美国最高法院以6:3投票结果作出终局判决，认定特朗普政府依托IEEPA实施的普遍性关税措施属总统越权，违反宪法与贸易法律，自始无效，被作废关税累计覆盖超120个国家和地区，累计征收规模超1750亿美元，相关税款退还进入长期法律诉讼程序 [3][8] - 核心政策变动全过程：2月20日特朗普签署总统行政令，援引《1974年贸易法》第122条款推出10%全面进口关税，有效期150天，2月24日生效，预计使美国加权平均关税水平回升至11%左右；2月21日特朗普宣布将10%全面关税上调至15%法定上限，若对美国前10大贸易逆差来源国顶格加征，加权平均关税水平将回升至15%左右，但截至2月26日实际执行税率仍为10%；2月23日美国与丹麦等就格陵兰岛达成协议，特朗普政府将8个欧洲北约国家排除在122条款全面关税加征范围之外，豁免仅针对122条款关税，可缓解国内通胀压力，相关执行细则仍在制订中 [10][12][14] 150天窗口期：美国关税政策的中长期重构路径与核心边界 - 本轮关税政策调整核心边界：合法性边界清晰，短期无司法推翻风险；有效期有刚性约束，延期通过概率极低；存量关税不受波及，整体关税税率边际变动极小；政策执行与退税无明确强制时限，短期效应难以释放 [19][20] - 150天窗口期内中长期关税体系重构路径：232条款与301条款是核心抓手，2025年以来美国已依据232条款对多品类加征关税，覆盖进口规模超1.3万亿美元；美国正在推进的232调查涵盖多品类，多数可于2026年上半年出结果；多项贸易调查加速推进，最快1 - 3个月内部分产品可落地新关税，美方还计划启动新一轮301调查；预留1930年《关税法》第338条款作为谈判筹码 [21][22] - 中长期关税政策核心制约：国会立法博弈是关键变量和最大阻碍，2026年大选年国会出台全面性贸易法律难度大，针对中国的专项贸易立法仍有可能，当前国会格局下相关立法与延期通过概率极低 [22] - 政策调整宏观效应：市场预期的“关税下调带动去通胀”未兑现，美国再通胀风险高企，终端总需求、财政收入、贸易格局未实质性改变，原因包括终端商品价格粘性强、关税取消为出口商留出抬价空间、退税无短期财政刺激效应、替代性关税政策锁定税率水平、关税豁免与存量高关税削弱去通胀效果、对市场叙事与资产价格影响微弱 [23][24][25] 本轮关税政策变化的核心边界与后续关键节点 - 122条款下10%关税有国会授权，短期内不会被司法推翻，2026年2月24日生效，150天后自动失效，延期需国会参众两院多数票批准，通过概率低，本次政策变动仅针对IEEPA关税和122条款新关税，存量232、301条款关税不受影响 [27] - 后续核心时间窗口：2026年3月17日前可申请裁决复议；2026年3 - 6月是232、301条款新调查关键落地期；2026年3月31日 - 4月2日特朗普计划访华；2026年7月24日122条款临时关税自动到期，是国会关税延期立法博弈关键节点 [27]

上海期货交易所黄金期货市场动态 - 上海期货交易所黄金期货仓单总计105,072千克 与上一交易日持平 仓单数量稳定[1] - 沪金主力合约日内震荡偏强 开盘价1148.68元/克 最高触及1154.46元/克 最低下探1144.08元/克[1] - 截至发稿 黄金期货报1146.48元/克 当日涨幅为0.00% 成交量为169,407手 持仓量为151,642手 日持仓减少3,433手[1] 美联储政策预期对贵金属市场的影响 - 美联储新任主席候选人沃什虽以“鹰派”著称 但其此前讲话释放“鸽派”信号 表示上任后不会立刻收紧流动性 这对贵金属价格构成支撑[1] - 市场预期在现任主席鲍威尔任内难以进一步降息 2026年度的降息预计需等待沃什上台后的第一次议息会议[1] - 市场预期若沃什上任 其年内将至少降息2次[1]

黄金价格行情 - 2月26日，沪金主力合约暂报1146.48元/克，日内呈现震荡走势，开盘价1148.68元/克，最高触及1154.46元/克，最低下探1144.08元/克 [1] 宏观与地缘政治环境 - 英国政府扩大对俄制裁名单中包含中国实体，中方对此表示强烈不满，并称将采取必要措施维护自身权益，中俄正常合作不应受干扰 [1] - 美国贸易代表表示将继续推进对中国履行中美第一阶段经贸协议的301调查，并可能采取关税措施；中方回应希望美方客观理性看待，若美方执意推进并出台限制措施，中方将坚决捍卫自身合法权益 [1] - 美国财政部于2月25日宣布，对30多个实体、油轮及个人实施制裁，以打击其所谓的伊朗“非法销售石油”以及弹道导弹和无人机生产 [1] 市场分析与机构观点 - 春节后金价呈现震荡运行格局，海外金价围绕5200美元/盎司震荡，国内金价围绕1150元/克震荡 [1] - 节后内外宏观氛围有所回暖，全球股市回升对金价构成压力，但海外地缘政治局势依旧对金价形成支撑 [1] - 从技术分析角度看，可关注伦敦金在5200美元/盎司关口的多空博弈情况 [1]

黄金期货最新行情 - 2月26日，沪金主力合约收盘价为1146.48元/克，当日涨跌幅为0.00%，成交量为169,407手，持仓量为151,642手 [1] - 同日，上海黄金现货价格报价为1144.51元/克，相较于期货主力价格贴水1.97元/克 [1] 基本面消息 - 特朗普在国情咨文中提及股市创纪录新高、通胀暴跌，并对最高法院否决关税表示遗憾，认为关税提振了股市，希望以关税取代现代所得税制度 [1] - 特朗普表示将允许移民合法入境，要求科技巨头自备电力、自建工厂，提到从委内瑞拉接收8000万桶石油，并推动立法禁止议员炒股 [1] - 特朗普表示首选仍是通过外交途径解决伊朗核问题，伊朗外长已抵达日内瓦准备与美国代表举行第三轮间接谈判 [1] 交易与市场动态 - 芝商所因“技术问题”一度暂停金属及天然气期货和期权交易 [2] 机构观点 - 银河期货认为，市场多空因素共存，预计金银价格将维持高位震荡 [3] - 美股表现显示市场风险情绪回暖，英伟达靓丽财报缓解了市场对AI泡沫的担忧，美元小幅走弱，金银价格在高位呈现偏强震荡 [3] - 中东地缘冲突、美国关税政策及其经济前景的不确定性为金银价格提供下方支撑 [3] - 美联储官员措辞偏鹰，市场对上半年美联储降息的定价偏低，限制了金银价格的上涨空间 [3] - 对于白银市场，COMEX市场3月白银交割在即，市场分歧较大 [3] - COMEX白银库存显著下降，市场看起来存在“逼仓”条件，但白银1月期租赁利率显著下降至1%左右，表明短期内海外现货供需有所缓和 [3] - COMEX白银期货合约间、COMEX与LBMA银价间并未呈现显著back结构，机构对中长期银价维持乐观，但提示短期内不确定性偏高 [3]

焦煤期权上市首月运行总结 - **核心观点**：焦煤期权于2026年1月16日在大连商品交易所上市，首月运行平稳，价格发现与风险管理功能初步显现，产业企业参与积极性逐步提升，为服务实体经济高质量发展注入新动能 [3][8] 市场运行与数据表现 - **交易数据**：截至2月24日，焦煤期权累计运行22个交易日，累计成交量118.43万手，累计成交额31.37亿元，日均成交量5.38万手，日均持仓量5.72万手 [6][10] - **市场结构**：期权期货成交比为5.46%，期权期货持仓比为9.12%，法人客户持仓占比为57.44% [6][10] - **波动率分析**：2月24日，焦煤期权主力系列JM2604平值合约隐含波动率为42.81%，比标的期货合约历史波动率37.99%高出约5个百分点，与上市首日收盘时的42.51%基本持平，反映市场预期理性平稳 [6][10] 产业企业应用案例 - **中基宁波集团**：作为重要焦煤贸易商，在上市首月积极布局，通过“期货+期权”组合工具优化经营管理，将期权应用于现货库存管理以规避贬值风险，并认为期权定价公允，隐含波动率为企业经营决策提供了有力支撑 [4][8] - **山西亚鑫能源集团**：作为煤炭龙头企业（年炼焦产能300万吨，煤炭洗选能力超600万吨），运用焦煤期货和期权建立备兑策略，在春节前后市场供需双弱、价格震荡的格局下，既锁定了高价销售利润，又通过卖出期权进一步增厚收益 [4][9] - **应用场景**：企业可根据不同经营场景灵活运用期权工具，如在生产低利润、高库存阶段进行低成本库存管理，炼焦厂可对冲原料价格波动并锁定最高采购成本，还可为下游企业提供定制化风险管理服务以提升产业链协同效率 [5][6][9] 行业背景与市场展望 - **产品定位**：焦煤是钢铁行业核心原料，其价格波动直接影响煤焦钢产业链企业的盈利与经营稳定，焦煤期权的上市进一步完善了钢铁原燃料衍生品工具体系 [3][8] - **上市初期环境**：上市首月恰逢春节长假，现货市场供需双弱，焦煤期现货价格呈现区间震荡态势，焦煤期权在此背景下定价合理、期现联动紧密，有效发挥了辅助风险管理的作用 [3][8] - **未来展望**：业内人士期待，在产业链利润受挤压的背景下，越来越多的企业希望通过焦煤期权锁定原料价格及远期利润，随着市场运行成熟、流动性提升及组合策略应用增多，市场活跃度有望进一步提升 [6][12] - **市场预期**：研究员认为，上市初期适逢行业传统淡季，终端需求疲软、供需偏弱；节后随着下游钢厂补库需求改善，焦煤企业将维持去库节奏，预计后期市场仍以偏弱振荡为主，焦煤期权的风险管理价值将进一步凸显 [7][12] 交易所举措与未来规划 - **上市保障**：大商所在上市前后通过线上线下结合方式，举办多场合约规则与应用实务培训，帮助企业熟悉工具、科学参与，为市场健康运行奠定良好基础 [7][12] - **未来规划**：大商所下一步将深化与行业组织、龙头企业和期货公司合作，强化市场培育与投资者教育，引导企业规范运用焦煤期权工具开展风险管理，以提升衍生品市场服务实体经济的质效，助力产业链供应链安全稳定与高质量发展 [7][12]