核心观点 - 报告核心观点为：11月用电量同比增长6.2%，煤炭行业利润环比继续回升，2025年第四季度和2026年行业盈利有望改善，板块估值和股息率优势明显 [1][6] 一、煤炭板块回顾 - 2025年12月，煤炭（中信）板块下跌3.5%，而同期沪深300指数上涨2.3% [6][16] - 2025年初以来（截至12月31日），煤炭板块累计下跌1.7%，跑输沪深300指数19.4个百分点，在中信各行业指数中排名第29位（共30个行业）[6][16] - 从子板块看，12月动力煤、炼焦煤和焦炭（中信）板块分别下跌3.5%、4.5%和5.8% [6][16] - 截至12月31日，煤炭（中信）板块市盈率（TTM）为14.7倍，位于历史高位水平，在全市场排名第5位（共30个行业）；市净率（LF）为1.41倍，位于历史中高水平，全市场排名第8位 [6][22] 二、煤炭市场回顾 （一）国内煤价 - 12月以来，动力煤价高位回落，12月26日秦皇岛港5500大卡动力煤市场价为672元/吨，较11月末下跌17.6%（或144元/吨）[32] - 12月秦皇岛港动力煤年度长协价为694元/吨，环比上涨10元/吨，年初以来均价为680元/吨，较2024年均价下跌3.1%（或21元/吨）[32] - 12月以来，炼焦煤价稳中回升，12月26日京唐港主焦煤（山西产）库提价为1740元/吨，较11月末上涨4.2%（或70元/吨）[40] （二）国际煤价 - 12月29日，纽卡斯尔6000大卡动力煤离岸价报106.1美元/吨，较11月末下跌2.9%（或3.2美元/吨）[49] - 12月29日，峰景矿硬焦煤离岸价报218.0美元/吨，较11月末上涨9.5%（或19.0美元/吨）[49] （三）国内需求 - 2025年11月，全社会用电量为8，356亿千瓦时，同比增长6.2% [6][51] - 2025年1-11月，全国火力发电量为5.71万亿千瓦时，同比下降0.7%，其中11月发电量为4，970亿千瓦时，同比下降4.2% [51] - 2025年11月，全国生铁、粗钢和钢材产量分别为6，234万吨、6，987万吨和1.16亿吨，同比分别下降8.7%、10.9%和2.6% [51] - 2025年11月，全国水泥产量为1.54亿吨，同比下降8.2% [51] - 2025年1-10月，全国甲醇产量为7，385万吨，同比增长13.0% [52] （四）国内供给 - 2025年11月，全国原煤产量为4.27亿吨，同比下降0.5% [59] - 2025年11月，全国煤及褐煤进口量为4，405万吨，同比下降19.9% [59] - 2025年1-11月，全国煤炭进口量累计为4.32亿吨，同比下降12.0% [59] （五）海外供需 - 2025年1-10月，全球海运煤装载量为10.90亿吨，同比下降3.6% [74] - 2025年1-10月，印度煤炭产量为8.82亿吨，同比下降0.8%；煤炭进口量为2.13亿吨，同比下降0.5% [74] - 2025年1-10月，印尼煤炭出口量为4.23亿吨，同比下降7.3% [84] - 2025年前三季度，澳大利亚商品煤出口量为0.79亿吨，同比下降7.6% [84] （六）产业链库存 - 截至12月24日，样本动力煤矿煤炭库存为318万吨，较11月末上升1.1% [93] - 截至12月26日，北方九港煤炭库存为2，987万吨，较11月末上升11.4% [93] - 截至12月18日，全国重点电厂库存为1.32亿吨，较11月末上升1.4% [93] （七）政策和公司动态 - 2026年电煤长协政策已落地，要求煤炭企业签约量不低于自有资源量的75%，发电企业签约量不低于需求量的80%，并强调保供要求 [99][106] - 四季度以来安全监管趋严，国家能源局要求煤矿月度产量不得超过公告年度产能的10%，预计后续产量将持续受限 [106] - 中国神华拟发行股份及支付现金购买控股股东相关资产，交易涉及12家标的公司，合计总资产为2，334.23亿元，2024年度合计扣非归母净利润为94.28亿元 [108] 三、近期市场动态 - 动力煤方面，11月下旬以来煤价高位回落，预计随着冬季气温下降日耗提升，以及年末产地安监趋严、部分煤矿减产，库存回落后煤价或企稳回升 [6][117] - 炼焦煤方面，12月市场仍处需求淡季，但考虑到库存总体处于中低位且年末产量有望回落，煤价具备支撑，预计价格以稳为主 [6][117] - 焦炭方面，近期产业链需求一般，原料煤价格高位回落，预计焦炭价格整体稳中偏弱 [118] 四、行业观点与重点公司 - 2025年煤价总体高位回落，第三季度开始企稳回升，第四季度价格中枢相比第二、三季度仍有提升 [6][120] - 短期来看，2026年初停产减产煤矿可能增加，同时12月下旬至1月季节性需求维持高位，各环节库存有望继续回落，价格进一步下跌空间不大 [6][120] - 根据国家统计局数据，2025年1-11月煤炭开采行业利润总额为2，970亿元，同比下降47%，但11月利润环比增长23% [6][120][121] - 报告认为，2025年第四季度和2026年行业盈利有望改善，板块估值和股息率优势明显，部分龙头公司股息率普遍处于4-5%的水平 [6][120][121] - 报告将重点公司分为三类：1）盈利分红稳健的动力煤公司，如中国神华、陕西煤业等；2）受益于需求预期向好、供应收缩的高弹性公司，如山西焦煤、潞安环能等；3）中长期成长性突出的公司，如宝丰能源、中国秦发等 [6][122]

公司项目进展 - 宝清县建龙大雁煤业有限公司资源整合项目获得联合试运转备案，设计生产能力为30万吨/年，试运转期限为2025年12月20日至2026年6月19日 [1][1] - 宝泰隆二矿、宝泰隆三矿的总工程进度分别达到93%和73%，均有望于短期内建成投产 [1] - 东辉煤矿已完成所有审批流程，进入开工建设筹备阶段，该项目总投资为28.16亿元，资源储量2.4亿吨，建设规模达180万吨/年 [1] 公司产能与资源储备 - 截至目前，公司旗下已有3座生产矿井（宝泰隆一矿、宝泰隆五矿与宝忠煤矿）和1座联合试运转矿井（大雁煤矿），合计产能为180万吨/年 [1] - 公司旗下七座煤矿已全部取得采矿权证，合计资源储量为47,612.27万吨，合计总产能为420万吨/年 [1]

公司资本运作 - 平煤股份拟以现金方式对子公司十三矿进行增资，增资金额为5亿元人民币 [1] - 此次增资旨在提高十三矿的资金实力和综合竞争力，并降低其财务风险和经营风险 [1] - 增资完成后，十三矿的注册资本将增加至5.01亿元人民币 [1]

2026年红利资产配置展望 - 2026年A股市场风格可能更趋于均衡，红利风格确定性较高，但仍偏向结构性及阶段性机会[4][12] - “长钱长投”资金配置需求支撑红利板块表现，资本市场建设强调投融资平衡，鼓励分红导向不变，上市企业分红意愿及能力持续抬升[4][12] - 在增量资金以及政策预期支撑下，红利资产配置逻辑或仍稳固[4][12] 白色家电行业分析 - 主流白电企业的业绩增长具有较强韧性，横向对比过去10年利润增速，白电龙头业绩增速保持在9-14%之间，稳中有进[5][12] - 主流白马标的仍维持较高股息率，且有进一步上升空间，当前家电板块公募基金配置比例处于历史相对低位，白电龙头具备高股息率，红利属性显著[5][12] - 白色家电行业近12个月股息率为5.25%，在申万二级行业分类中股息率排名第三[6][13] 高股息行业排名 - 近12个月股息率前五的板块分别为：煤炭开采(5.91%)、国有大型银行 II(5.35%)、白色家电(5.25%)、农商行 II(4.88%)、城商行 II(4.77%)[6][13] 红利指数近期表现 - 华宝红利家族部分指数近1月（2025.11.26-2025.12.26）表现：中证A500红利低波上涨2.39%，标普中国A股红利机会上涨1.50%，沪深300自由现金流下跌0.61%，中证800红利低波下跌1.38%，标普港股通低波红利下跌1.92%[6][14] - 红利指数近1年（2024.11.26-2025.12.26）表现显示，标普港股通低波红利、中证800红利低波、标普A股红利机会等指数在统计区间内均有显著上涨[7][14] 红利指数股息率数据 - 截至2025年12月26日，主要红利指数股息率：标普港股通低波红利为5.51%，标普中国A股红利机会为4.15%，中证A500红利低波动为4.24%，沪深300自由现金流为4.71%，中证800红利低波动为4.14%[7][15] 相关红利ETF产品 - 华宝基金旗下红利家族ETF产品包括：港股通红利ETF(159220)、标普红利ETF(562060)、A500红利低波ETF(159296)、300现金流ETF(562080)、800红利低波ETF(159355)及其对应的联接基金[8][15]

安全生产举报案例核心观点 - 安全生产举报是加强社会治理、消除事故隐患和打击违法行为的重要渠道 各地推动举报工作使得人人参与监督的氛围更加浓厚 应急管理部近期公布了5起依法查处的典型案例 [1] 案例详情与查处结果 - **案例1 内蒙古煤矿超定员作业**：2025年5月 群众举报某煤矿井下掘进工作面超定员作业 经查单班作业人数超过国家限员规定近70% 属于重大事故隐患 呼伦贝尔市应急管理局依法处罚并于2025年10月奖励举报人29.5万元 [2] - **案例2 云南煤矿超产能生产**：2025年3月 群众举报某煤矿自2024年以来严重超产能违法生产 经查实际产量大于核定生产能力15%以上 属于重大事故隐患 国家矿山安全监察局云南局依法处罚 云南省应急管理厅于2025年8月奖励举报人28万元 [3] - **案例3 新疆金属非金属矿山非法开采**：2025年8月 群众举报某矿山企业在基建期非法开采且安全管理不到位 经查存在未取得安全生产许可证擅自开采等14项违法违规问题 其中包含5条重大事故隐患 博尔塔拉蒙古自治州应急管理局依法处罚并于2025年12月奖励举报人7.5万元 [4] - **案例4 山东非法生产危险化学品**：2025年7月 群众举报某企业无证生产、储存危险化学品 经查该企业未取得安全生产许可证擅自生产并在厂区集装箱内非法储存 烟台市应急管理局依法处罚 山东省应急管理厅于2025年12月奖励举报人13万元 [5] - **案例5 新疆特种作业人员违规动火**：2025年6月 群众举报某纺织企业存在无证动火作业 经查焊接人员未持特种作业操作证进行动火作业 同时还存在未安排专门人员现场安全管理等问题 第一师阿拉尔市应急管理局依法处罚并于2025年6月奖励举报人4500元 [6][7] 举报奖励与政策依据 - 各案例举报人均因发现并举报重大事故隐患或安全生产违法行为而获得现金奖励 奖励金额从4500元至29.5万元不等 [2][3][4][5][7] - 奖励依据包括《矿山安全生产举报奖励实施细则》、《云南省安全生产领域举报奖励办法》、《博尔塔拉蒙古自治州安全生产举报奖励实施办法》、《山东省安全生产举报奖励办法》及《第一师阿拉尔市安全生产举报奖励办法》等地方性法规或实施细则 [2][3][4][5][7] 涉及的违法违规行为类型 - 主要违法违规行为集中在**超员超产** 如煤矿单班作业人数超限近70% 煤矿实际产量超核定能力15%以上 [2][3] - **无证非法生产经营** 包括金属非金属矿山未取得安全生产许可证擅自开采 危险化学品企业无证生产储存 [4][5] - **安全管理缺失与违规作业** 如矿山存在图纸未更新、通风系统未年检、运矿车未按期检验等多项问题 纺织企业存在无证动火作业且现场安全管理与培训缺失 [4][6][7]

核心观点 - 报告认为煤炭行业正处于新一轮周期的起点，十五五期间供需格局将重构，行业价值凸显 [4] - 预计2026年煤炭价格中枢有望提升至750元/吨左右，龙头公司股息率多为4-6%水平，在煤价悲观预期扭转后，估值弹性有望显现 [4] 周期复盘 - 行业已历经四轮周期，2025年下半年煤价底部回升，有望开启新一轮周期 [15][16] - 2025年煤价中枢连续第三年回落，但下半年环比明显上涨：港口动力煤/焦煤全年均价同比分别下降18%/25%，而下半年均价环比分别上涨6%/19% [4] - 2025年供需增速均有回落，下半年从宽松转向平衡略偏紧：前11月火电发电量同比微降0.7%，化工需求同比增长11%，钢材产量增长4%；同期原煤产量同比增长1.4%，进口量同比下降12% [4] - 2025年以来煤炭板块跑输大盘，截至12月26日累计下跌1.5%，跑输沪深300指数19.9个百分点，但第四季度表现相对较好 [67] 供给重构 - 供给将从“保供增长”进入“达峰回落”阶段：2020-2024年国内煤炭产量累计增长23%至47.8亿吨，但2025年增速显著回落，1-11月新疆产量仅增2.6%，晋陕蒙增速降至1.2% [4][81] - 预计2026-2028年煤炭产量增速在0.5%-1.0%水平，受监管政策影响阶段性可能负增长 [4] - 政策端形成“资源合规+安全环保”双约束：国家能源局核查煤矿超产，《矿产资源法》与《煤矿安全规程》将重塑煤炭生产，短期制约产量、抬升成本，长期推动行业转型 [84][85] - 2026年电煤长协政策相比2025年增加了市场化因素并进一步强调保供，预计长协兑现率有望提升 [86][88] - 新增产能增速放缓：近3年行业固定资产投资增速高位回落，疆煤外运受价格优势和运力瓶颈制约，重点公司新建煤矿集中投产时间主要在2028-2031年 [94][99][105] 需求重构 - 电力时代需求结构向上，增长韧性或延续：2025年下半年开始用电量增速大幅回升，前11月同比增长5.2% [4] - 展望未来五年，受益于新兴制造、数字算力增长及电气化提升，全社会用电需求有望维持约5%增长，而新能源新增装机相对过去三年可能放缓，火电发电量仍有增长空间 [4] - 非电需求中，化工需求增速预计约5%，钢铁和建材需求降幅有望收窄 [4] - 2026年作为十五五首年，宏观政策力度或加大，煤炭需求韧性显现，增速或超过1% [4] 多视角分析 - 全球视角：国际能源署预计2025-2030年全球煤炭产量和消费量复合增速分别为-1.1%和-0.6%，主产国产量多有回落，而东南亚需求维持3-5%增长，供需整体紧平衡 [4] - 大宗商品视角：相对于其他大宗品，煤炭表现偏弱，尤其是铜煤比、金煤比处于历史高位 [4] - 产业链视角：煤炭行业利润占工业利润比重已降至历史低位，前11月占比为5%，钢铁、建材占比亦明显回落，而电力行业利润占比已达10%高位 [4] 投资建议与公司估值 - 报告将重点公司分为三类：稳盈利公司（如中国神华、陕西煤业）、高弹性公司（如山西焦煤、潞安环能）和高成长公司（如华阳股份、新集能源） [4] - 提供了重点公司的估值和财务分析，例如中国神华A股2026年预测市盈率为14.66倍，陕西煤业为11.65倍，中煤能源为9.13倍 [5]

港股市场整体表现 - 港股于12月31日因元旦假期下午开始休市，上午盘三大指数集体收跌，呈现高开低走行情 [1] - 截至收盘，恒生指数跌0.87%报25630点，国企指数跌0.86%报8913点，恒生科技指数跌1.12%报5515点 [1] - 2025年全年，恒生指数、国企指数、恒生科技指数分别上涨27.77%、22.27%、23.45% [1] 科技与互联网行业 - 大型科技股集体表现低迷，京东、快手、阿里巴巴、小米、腾讯均下跌 [1] - 百度是大型科技股中唯一上涨的公司，涨幅为1.39% [1] - 受美政府批准韩企向中国出口芯片制造设备消息影响，半导体股走低 [1] 汽车行业 - 2026年汽车以旧换新补贴细则发布，汽车股呈现高开低走行情 [1] - 新能源汽车公司“蔚小理”等股价均由升转跌 [1] 周期性及传统行业 - 家电股、保险股、风电股、煤炭股纷纷表现弱势 [1] - 铜价创下十余年最佳年度表现，带动铜业股成为唯一上涨的有色金属板块 [1] - 江西铜业股份股价再创历史新高 [1] 消费与服务业 - 受益于元旦假期旺季来临，航空股、影视股等板块走势活跃 [1] - 三大航空股表现强势 [1] - 猫眼娱乐等影视股上涨 [1]

市场表现 - 2023年12月30日，煤炭开采板块整体微跌0.04%，表现弱于上证指数（下跌0.0%），但弱于深证成指（上涨0.49%）[1] - 板块内个股表现分化，电投能源领涨，涨幅为2.38%，淮河能源领跌，跌幅为2.60%[1][2] - 板块当日总成交额巨大，例如永泰能源成交额达6.75亿元，兖矿能源成交额达4.58亿元[2] 个股涨跌 - 涨幅居前的个股包括：电投能源（涨2.38%，收于27.94元）、江钨装备（涨1.04%，收于7.79元）、中国神华（涨0.62%，收于40.45元）[1] - 跌幅居前的个股包括：淮河能源（跌2.60%，收于3.37元）、表阳胎役（跌1.90%，收于8.27元）、新大洲A（跌1.85%，收于5.82元）[2] - 部分个股涨跌幅接近平盘，如平煤股份涨跌幅为0.00%[1] 资金流向 - 板块整体呈现主力资金净流出状态，净流出额为2.01亿元，而游资和散户资金分别净流入3759.98万元和1.63亿元[2] - 个股资金流向差异显著，陕西煤业获得主力资金净流入最多，达9904.11万元，主力净占比为18.34%[3] - 部分个股如新大洲A、甘肃能化、山煤国际等也获得主力资金净流入，但中国神华主力净流入额相对较小，为646.67万元[3] - 游资资金在部分个股上呈现净流出，例如在陕西煤业上净流出2722.28万元[3]

公司动态 - 上海能源于2025年12月30日召开第九届第十次董事会会议 [1] - 会议审议了《关于公司2026年日常关联交易安排的议案》等文件 [1] 行业技术 - 中国新型芯片问世 旨在绕开光刻机“卡脖子”问题 [1] - 该新型芯片可支撑AI训练和具身智能 [1] - 该芯片可在28纳米及以上成熟工艺实现量产 [1]

公司股价与交易表现 - 12月30日盘中股价下跌2.02%至3.39元/股，成交额1.24亿元，换手率0.93%，总市值242.95亿元 [1] - 当日主力资金净流出331.15万元，特大单净买入144.25万元，大单净流出475.39万元 [1] - 今年以来股价累计下跌14.61%，近5个交易日下跌5.04%，近20日下跌6.09%，近60日微涨0.59% [1] - 今年以来2次登上龙虎榜，最近一次为5月9日，龙虎榜净买入6708.57万元，买入总计1.30亿元（占总成交额18.47%），卖出总计6341.32万元（占总成交额8.97%） [1] 公司业务与财务概况 - 公司主营业务为铁路运输、煤炭贸易、火力发电及售电，2025年1-9月营业收入213.03亿元，同比减少9.71%，归母净利润7.52亿元，同比减少10.69% [1][2] - 主营业务收入构成为：物流贸易68.73%，电力22.26%，煤炭销售5.75%，铁路运输2.61%，其他0.65% [1] - 公司A股上市后累计派现10.99亿元，近三年累计派现4.66亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至12月20日，股东户数为5.83万户，较上期减少0.75%，人均流通股66,615股，较上期增加0.76% [2] - 截至2025年9月30日，十大流通股东中，香港中央结算有限公司持股1633.87万股（较上期增加145.36万股），南方中证1000ETF持股1419.53万股（较上期减少20.46万股），万家精选A持股990.11万股（较上期减少937.80万股），华夏中证1000ETF持股844.88万股（较上期减少1.49万股） [3] 行业与概念分类 - 公司所属申万行业为煤炭-煤炭开采-动力煤 [2] - 所属概念板块包括：自由贸易港、低价、DeepSeek概念、并购重组、天然气等 [2]