公司分红 - 藏格矿业收到参股公司巨龙铜业的现金分红款 金额共计15 39亿元 [1] - 分红款来源于巨龙铜业的经营业绩及稳健的财务状况 [1] - 分红将对公司未来的经营业绩产生积极影响 [1]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予盛达资源“增持”评级 [5][7][9] 报告的核心观点 - “降息交易”与“特朗普 2.0”双主线持续催化，金银价格上行动能充足，受光伏用银需求增长影响，全球白银供需缺口或放大支撑白银价格 [5] - 盛达资源作为国内矿产白银龙头，收购布局黄金板块，矿山技改完成且金银价格上行，业绩或重回上升轨道，待产矿山建设推进，产量增长路线明晰，内生探矿增储与外延资源并购共进，远期成长空间打开 [6] - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入分别为 24.98 亿、33.27 亿、39.99 亿元，归母净利润分别为 5.76 亿、8.43 亿、10.83 亿元，EPS 为 0.84、1.22、1.57 元/股，按 2025 年 5 月 21 日收盘价计算 PE 为 16.10、11.00、8.57 倍，考虑产量增长与金银价格上行驱动业绩高速增长，给予“增持”评级 [7][9] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 盛达资源自 2011 年多次收并购形成“7 家矿业子公司 + 1 家城市矿山子公司”业务布局，截至 24 年底累计查明银金属量约 1.2 万吨、金金属量约 34 吨，年采选能力近 200 万吨，是国内矿产白银龙头 [15] - 实控人赵满堂直接和间接控制公司至少 41.48%表决权股份，其子赵庆任董事长，有助于提升经营决策效率 [17] - 上市公司为平台，下属子公司执行实际业务，原生矿山业务创造主要营收和利润，城市矿山业务受竞争和镍价影响短期承压，有色金属贸易业务基本盈亏平衡 [21][26] 在产矿山 - 银都、光大、金都矿业属“大兴安岭西坡银、铅、锌成矿亚带”，主力矿产资源地质储量大、品位高，有探矿增储潜力 [11][27] - 银都矿业拜仁达坝银多金属矿资源优，截至 2024 年末采矿证范围内保有银铅锌资源量矿石量 544.2 万吨，银金属量 1182.5 吨 [27][28] - 金山矿业额仁陶勒盖银矿储量大，2024 年完成技改，2025 年 1 月备案新增银金属量 608.67 吨、伴生金金属量 5.05 吨 [30][31] - 光大矿业大地矿区银铅锌矿近几年生产稳定，截至 2024 年末银金属量 324.3 吨 [33][34] - 金都矿业十地银铅锌矿近几年生产稳定，截至 2024 年末保有银铅锌资源量矿石量 545.4 万吨，银金属量 639.62 吨 [34][35] 待产矿山 - 鸿林矿业菜园子铜金矿为中大型待产矿，证载生产规模 39.60 万吨/年，预计 2025 年 7 - 9 月试生产，有望年产黄金约 1 吨 [36][37] - 银都矿业拜仁达坝（北矿区）探矿权与采矿权整合，有望 2025 年底前开采，驱动银金属产量提升 [38][39] - 东晟矿业巴彦乌拉银多金属矿生产规模 25 万吨/年，力争 2026 年内投产，有望年产白银约 64 吨 [39][40] - 德运矿业巴彦包勒格矿区银多金属矿 2024 年 2 月取得采矿证，证载规模 90 万吨/年，有探矿权，有望助力中长期产量增长 [40][41] 公司业绩 - 2021 - 2023 年归母净利润承压，2024 年营收 20.13 亿元，同比 - 10.66%（扣除贸易后 16.09 亿元，同比 + 11.92%），归母净利润 3.90 亿元，同比 + 163.56%，2025 年一季度营收 3.53 亿元，同比 + 33.92%，归母净利润 0.08 亿元同比扭亏，业绩或重回上升轨道 [6][43] - 2024 年有色金属矿采选业贡献主要营收和利润，含银铅/锌精粉营收 12.06 亿元、毛利润 8.09 亿元，银锭/银精粉/黄金营收 2.52 亿元、毛利润 1.41 亿元 [47] - 公司有色金属矿采选业毛利率基本稳定在 60%附近，整体毛利率/净利率波动受贸易业务营收规模和气候因素影响 [51] - 猪拱塘项目诉讼调解结案，2024 年末公司货币资金增长至 9.65 亿元，同比 + 115.96%，为资本运作提供资金保障 [54] 金银价格走势 - 黄金价格与美元信用呈“跷跷板效应”，与美国实际利率反向变动，“特朗普 2.0”中期为黄金市场交易主线，长期“降息交易”与“特朗普 2.0”催化，央行增储支撑金价 [58][60][65] - 白银具备货币、金融和商品属性，全球白银供给缺口持续，2025 年预计总需求 35716 吨，供需缺口 3659 吨，金银比处近四年高位，白银价格中枢有望追赶黄金 [66][69] 盈利预测与估值 - 预计 2025 - 2027 年含银铅/锌精粉营收增速 16.64%、6.71%、17.53%，毛利率 69.84%、69.93%、70.05%；银锭/含金银精粉/黄金营收增速 99.12%、139.05%、30.76%，毛利率 63.21%、64.39%、65.17%；再生新能源金属营收增速均为 10.00%，毛利率均为 10.00% [10] - 选择兴业银锡、山东黄金、赤峰黄金为可比公司，2025 年平均 PE 为 18.15 倍，盛达资源按 2025 年 5 月 21 日收盘价计算 PE 为 16.10 倍，给予“增持”评级 [7][9][76]

1—4月，辽宁省固定资产投资规模继续扩大，建设项目投资支撑有力，全省固定资产投资同比增长 5.2%。分领域看，基础设施投资同比增长11.9%，制造业投资增长10.8%，房地产开发投资下降25.1%。 分产业看，第一产业投资同比增长31.1%，第二产业投资增长2.9%，第三产业投资增长5.9%。建设项目 投资同比增长12.8%。其中，亿元以上建设项目投资增长18.7%。 1—4月，辽宁省市场销售持续增长，部分升级类商品销售增势较好，全省社会消费品零售总额3313.8亿 元，同比增长6.8%。从限额以上单位商品零售类值看，基本生活类商品销售增势较快，粮油、食品类 零售额同比增长20.2%，日用品类增长12.9%，烟酒类增长9.0%。部分升级类商品销售增长较快，智能 手机增长66.4%，能效等级为1级和2级的家用电器增长50.6%，新能源汽车增长23.9%，可穿戴智能设备 增长23.8%。 据"辽宁发布"，1—4月，辽宁省经济运行总体平稳。全省规模以上工业增加值同比增长3.0%。其中，高 技术制造业增加值增长10.9%。 分三大门类看，采矿业增加值同比增长16.0%，制造业增长0.5%，电力、热力、燃气及水生产和供 ...

业绩说明会安排 - 公司将于2025年05月27日14:00-16:00通过上证路演中心举行2024年度暨2025年第一季度业绩说明会，采用视频直播结合网络互动形式[2][3] - 投资者可在2025年05月22日至05月26日16:00前通过上证路演中心"提问预征集"栏目或公司邮箱提交问题[2][5] - 说明会内容涵盖2024年度及2025年第一季度经营成果、财务状况等投资者关心的问题[2][3] 参会人员 - 公司董事长、总裁、独立董事、董事会秘书等高管将出席说明会，具体人员可能因工作安排调整[4] 参与方式 - 投资者可通过上证路演中心网站在线参与实时互动[5] - 说明会结束后，投资者可通过上证路演中心查看会议主要内容[6] 联系方式 - 咨询电话020-87073456，邮箱gsys@gsysgf.com[6] - 公司证券法律部为指定联系人[5]

信用评级调整 - 联合资信将国城矿业主体长期信用等级由AA下调至A+，并将"国城转债"信用等级由AA-下调至A+，评级展望为稳定[1][3] - 评级调整反映公司经营管理不足、财务弹性较弱及债务负担加重等问题，但认可其资源禀赋和产能扩张潜力[3][5] 经营状况 - 子公司东矿公司保有硫铁铅锌铜矿石量1.31亿吨，锌金属量11.86万吨，铅金属量26.21万吨，铜金属量1.65万吨，资源储备丰富[6] - 硫钛铁资源循环综合利用项目建成试产，满产后将形成20万吨/年金红石型钛白粉产能，但当前试产阶段导致阶段性亏损[6][19] - 2024年公司营业总收入同比增长60.37%至19.18亿元，但综合毛利率下降8.5个百分点至27.92%，经营亏损0.55亿元[20][31] 财务状况 - 截至2024年底，公司资产负债率62.99%，全部债务26.28亿元，其中长期债务占比65.5%，债务结构尚属合理[31][32] - 2024年经营活动现金流净流入2.26亿元，同比下降61.08%；2025年一季度现金流净流出3.38亿元，流动性压力显现[5][8] - 受限资产14.56亿元占期末总资产18.94%，主要为固定资产(9.89亿元)和无形资产(3.76亿元)[33] 重大事项 - 拟以现金+承债方式收购国城实业不低于60%股权，标的拥有钼金属量13.58万吨，2023年净利润13.98亿元，交易预估值55亿元[6][18] - 出售宇邦矿业65%股权获16亿元转让款，2025年1月完成交割，阶段性改善利润和现金流，确认投资收益7.43亿元[16][31] - 国城资源发生安全生产事故致3人死亡，被处以118万元罚款；公司因会计核算问题收到四川证监局行政监管措施[7][17] 行业环境 - 2024年有色金属行业景气度回升，铜铝锌价中枢上移，但新能源金属价格承压；2025年预计在稳增长政策下行业将"稳中向好"[11] - 钛白粉价格呈下跌趋势，主因国内需求不振及出口竞争加剧；硫酸价格受环保限产和需求增长影响持续上涨[25][26]

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 有色金属 姓名：何彬 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F03090813 投资咨询证号：Z0019840 电话：0571-87006873 邮箱：hebin@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授 予的期货从业资格证书，期货投 资咨询资格证书，本人承诺以勤 勉的职业态度，独立、客观地出 具本报告。本报告清晰准确地反 映了本人的研究观点。本人不会 因本报告中的具体推荐意见或观 点而直接或间接接收到任何形式 的报酬。 有色金属 | 日报 2025 年 5 月 21 日 有色日报 专业研究·创造价值 有色小幅上涨 核心观点 沪铜 今日铜主力期价在 7.8 万上方偏强震荡，持仓量小幅上升。贵金 属大幅反弹对铜价或有提振。近期铜价围绕 7.8 万一线震荡整理，月 差持续回落。我们认为旺季过后短期电解铜社库开始累库导致铜价 承压运行。但国内仍位于往年同期低位，且国内宏观刺激下消费预 期较好。预计短期铜价震荡运行。 沪铝 今日铝主力期价在 2.02 万下方窄幅震荡。产业层面，近期氧化铝 矿端扰动导致期价上行，一定程度上给予铝价支撑；铝锭社库去化正 常， ...

股东大会召集与召开程序 - 公司董事会审议通过召开2025年第二次临时股东大会的议案，会议定于2025年5月21日召开 [3] - 股东大会通知通过《证券报》《证券日报》、巨潮资讯网及深圳证券交易所网站等指定信息披露媒体公告 [3] - 现场会议在内蒙古呼和浩特市新城区兴业大厦十楼会议室召开，董事长因工作原因未出席，由董事孙凯主持 [4] - 网络投票时间为2025年5月21日9:15至15:00，实际召开情况与公告内容一致 [4] 出席人员与召集人资格 - 现场出席股东及代理人共12人，代表有表决权股份559,768,729股，占公司总股本的31.5274% [4] - 网络投票股东271名，代表有表决权股份21,225,509股，占总股本的1.1954% [4] - 中小投资者共282人，代表股份83,882,702股，占总股本的4.7244% [4] - 召集人为公司董事会，资格符合法律法规及公司章程规定 [5] 表决程序与结果 - 会议审议议案与公告一致，无修改或新增议案 [5] - 现场表决采用记名投票方式，由股东代表、监事及律师共同计票监票 [6] - 网络投票通过交易系统及互联网投票系统进行，深圳证券信息有限公司提供统计数据 [6] - 议案表决结果：同意569,735,610股（占比99.7446%），反对1,303,920股（0.2283%），弃权154,700股（0.0271%） [6] - 中小投资者表决情况：同意82,424,082股（98.2611%），反对1,303,920股（1.5545%），弃权154,700股（0.1844%） [7] 法律意见结论 - 股东大会召集召开程序符合《公司法》《证券法》及公司章程规定 [7] - 出席人员资格及召集人资格合法有效 [7] - 表决程序及结果合法有效 [7]

行业表现 - 2025年一季度规上有色金属工业企业实现营业收入22293.3亿元，同比增长19.6%，利润总额达917.7亿元，同比增长40.7% [1] - 矿采选业利润增长62.3%，行业固定资产投资同比增长21.6%，矿山采选领域投资增幅达38.6% [1] - 稀土市场交投活跃，下游磁材企业询单备库现象增多，金属企业报价普遍上调 [1] 铝产业链分析 - 铝土矿全球资源储量丰富，但中国进口依存度高且来源单一（几内亚和澳大利亚占比95%），2025年价格较2024年均价上涨22.43% [1] - 氧化铝供给释放导致价格中枢有望回归合理区间 [1] - 电解铝产能接近4500万吨上限，开工率超97%，成为产业链最紧缺环节 [1] - 几内亚撤销部分铝土矿开采许可证事件凸显供应链脆弱性，强化了一体化布局成为铝企发展趋势 [1] 战略金属市场 - 中国加强战略矿产出口管控，钨精矿价格突破历史新高至16.75万元/吨 [1] - 锑、钨等战略金属在各国追求供应链自主的背景下有望迎来估值重构机遇 [1] 矿业ETF概况 - 矿业ETF（561330）跟踪有色矿业指数（931892），成分股涵盖有色金属矿采选行业的主要A股上市公司 [2] - 该指数聚焦于金属与采矿领域，包括贵金属、工业金属等子行业，旨在反映有色金属矿采选相关上市公司证券的整体表现 [2]

交易概述 - 威领新能源通过子公司长领矿业以2.2亿元竞得嘉宇矿业74.3%股权，其中41.34%股权（5100万股）以1.224亿元拍得，32.96%股权（4067万股）以9760万元拍得 [1] - 交易通过京东资产交易平台完成，采用现金结算方式，资金来源于长领矿业注册资本金 [1] - 嘉宇矿业将成为公司控股孙公司，纳入合并报表范围 [1] 标的基本情况 - 嘉宇矿业成立于2014年，注册资本1.2337亿元，主要从事有色金属矿、黑色金属矿的采矿、选矿及冶炼业务 [5] - 公司拥有8.1815平方公里矿区，开采深度850米至0米，主要矿产品包括锡、钨、铅、锌 [6] - 采矿证最大开采量为30万吨/年，2021年储量显示：锡矿石247万吨，铅矿石119万吨，锌矿石117万吨，钨矿石29万吨 [6] 矿产资源储量 - 截至2021年11月底资源储量：锡金属量2505吨（平均品位0.546%），铅金属量19066吨（平均品位1.92%），锌金属量23949吨（平均品位2.59%），钨金属量2753吨（平均品位1.011%） [7][8] - 伴生矿产包括铜（平均品位0.70%）和银（平均品位12.3g/t） [8] 交易影响 - 公司主营业务为新能源锂产业链，受碳酸锂价格低迷影响业绩承压，此次收购旨在拓展有色金属矿产资源领域，实现多元化经营 [9] - 嘉宇矿业主矿种锡、钨应用于军工、航空航天、半导体、新能源材料等领域，公司将利用锂矿开发经验助力其复产，力争2025年实现业绩提升 [9] - 通过新增多金属矿采选业务，利用不同矿种价格周期错配效应，增强公司跨周期经营能力和盈利稳定性 [9]

公司收购 - 威领股份控股孙公司天津长领矿业合伙企业以2.2亿元成功竞得湖南临武嘉宇矿业有限责任公司74.3%股权 [1] - 其中黄华茂持有的41.34%股权以1.224亿元拍得 深圳市华蓉资产管理有限公司持有的32.96%股权以9760万元拍得 [1] 战略布局 - 公司拟通过收购嘉宇矿业股权积极拓展有色金属矿产资源领域 [1] - 主矿种锡、钨等金属主要应用于军工、航空航天、半导体、新能源材料等领域 [1]