量化模型与构建方式 1. 三维择时框架模型 * **模型名称**：三维择时框架[4][13] * **模型构建思路**：通过市场分歧度、流动性和景气度三个维度的趋势变化，综合判断市场整体走势[4][7]。 * **模型具体构建过程**：模型分别构建三个指数，并根据其趋势方向进行综合判断[4][7]。 1. **市场分歧度指数**：衡量市场参与者观点的离散程度，上行趋势表示市场分歧加大[4][19]。 2. **市场流动性指数**：衡量市场资金面的松紧程度[4][20]。 3. **A股景气度指数2.0**：衡量上市公司整体经营状况和盈利趋势[4][23]。 4. 将三个指数的趋势（上行或下行）进行组合，形成对市场（如上涨、下跌、震荡）的综合判断[4][7][13]。 2. 热点趋势ETF策略模型 * **模型名称**：热点趋势ETF策略[30] * **模型构建思路**：结合价格形态、技术支撑阻力以及市场短期关注度（换手率）来筛选ETF，构建风险平价组合[30]。 * **模型具体构建过程**： 1. **初筛**：根据K线形态，选出最高价与最低价同时为上涨形态的ETF[30]。 2. **构建支撑阻力因子**：根据最高价与最低价近20日回归系数的相对陡峭程度构建因子[30]。 3. **筛选关注度**：在支撑阻力因子的多头组中，选择近5日换手率/近20日换手率最高的10只ETF，即短期市场关注度明显提升的品种[30]。 4. **组合构建**：对最终选出的10只ETF构建风险平价组合[30]。 3. ETF三策略融合模型 * **模型名称**：ETF三策略融合轮动模型[34][36] * **模型构建思路**：将基于基本面、质量低波、困境反转三个不同维度的行业轮动策略进行等权融合，实现因子与风格互补，降低单一策略风险[34]。 * **模型具体构建过程**： 1. **策略一：行业轮动策略**。核心因子包括超预期景气度、行业龙头效应、行业动量、拥挤度、通胀beta，旨在宏观适配性强，覆盖行业多维度特性[35]。 2. **策略二：质量低波风格驱动策略**。核心因子包括个股动量、个股质量、个股波动率，聚焦个股质量与低波，防御性突出[35]。 3. **策略三：困境反转策略**。核心因子包括PB_zscore、分析师长期预期、短期筹码交换，旨在捕捉估值修复与业绩反转机会[35]。 4. **策略融合**：将上述三个策略的输出进行等权组合，形成最终的行业/ETF推荐[34][36]。 4. 资金流共振策略模型 * **模型名称**：融资-主动大单资金流共振策略[46][49] * **模型构建思路**：利用融资融券资金流和主动大单资金流两个维度，寻找资金共振流入的行业，通过合理的因子构建和筛选提高策略稳定性[46]。 * **模型具体构建过程**： 1. **构建行业融资融券资金因子**：个股层面计算融资净买入-融券净卖出，加总到行业，再经过barra市值因子中性化，取最近50日均值后的两周环比变化率[46]。 2. **构建行业主动大单资金因子**：计算行业净流入，经过最近一年成交量时序中性化后排序，取最近10日均值[46]。 3. **策略构建**：在主动大单因子的头部打分行业内，剔除融资融券因子的头部行业（研究发现其有稳定的负向超额收益），以提升策略稳定性。进一步剔除大金融板块[46]。 4. **行业推荐**：每周选择两种资金流有共振效应的行业作为多头推荐[49]。 5. 全天候配置模型 * **模型名称**：全天候配置策略[53] * **模型构建思路**：通过循环对冲设计对冲构型，绕过宏观因素预测，直击资产波动进行长期收益平衡，无需杠杆、预测或宏观假设即可获取稳健绝对收益[53]。 * **模型具体构建过程**：策略遵循资产选择、风险调整、结构对冲三项基本原则[53]。按风险水平分为两个版本： 1. **高波版**：采用“四层结构化-股债金风险平价”构型[57][58]。 2. **低波版**：采用“五层结构化-风险预算”构型[59][63]。 模型的回测效果 1. **热点趋势ETF策略模型**[30] * 2025年以来收益率：61.57% * 2025年以来相对沪深300超额收益率：39.58% 2. **ETF三策略融合模型**[39][40] * 总周期（2017/4/10 - 2026/3/6）组合收益率：12.06% * 总周期夏普率：0.73 * 总周期超额收益率（相对基准）：9.39% * 总周期信息比率(IR)：0.97 * 总周期最大回撤：-24.55% * 2026年以来收益率：0.91% 3. **资金流共振策略模型**[46][47] * 2018年以来费后年化超额收益：14.3% * 2018年以来信息比率(IR)：1.4 * 上周（报告期）绝对收益：-3.98% * 上周（报告期）超额收益（相对行业等权）：-2.12% 4. **全天候配置模型**[64][65] * **高波版**： * 截至2025年年化收益率：11.8% * 截至2025年年平均最大回撤：3.6% * 截至2025年夏普比率：2.3 * 2026年以来收益率：3.1% * **低波版**： * 截至2025年年化收益率：8.8% * 截至2025年年平均最大回撤：2.0% * 截至2025年夏普比率：3.4 * 2026年以来收益率：1.3% 量化因子与构建方式 1. 风格因子 * **因子名称**：贝塔因子、动量因子、流动性因子[67] * **因子构建思路**：用于刻画市场当前呈现的风格特征[67]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细描述具体计算过程，但指出本周市场呈现“高贝塔高动量高流动性”风格，即高贝塔、高动量、高流动性个股表现占优[67]。 2. Alpha因子（通用构建说明） * **因子构建思路**：从多维度观察因子表现，包括不同时间窗口、宽基指数和行业板块[68]。 * **因子具体构建过程**：因子收益测算采用流通市值加权，计算因子多头（前1/5组）收益。除规模因子外，均进行了市值、行业中性化处理；规模因子仅进行行业中性化处理[68]。 2.1 时间维度表现突出的因子 * **因子名称**：1年-1个月的收益率因子 (mom 1y 1m)[69][71] * **因子构建思路**：衡量过去1年剔除最近1个月后的收益率，属于动量因子的一种变体[71]。 * **因子具体构建过程**：报告未给出具体公式，但根据名称推断为过去250个交易日收益率减去过去20个交易日收益率。 * **因子名称**：营业利润占销售费用比因子 (oper salesexp)[69][71] * **因子构建思路**：衡量企业营业利润相对于销售费用的效率，属于盈利质量因子[71]。 * **因子具体构建过程**：$$营业利润TTM / 销售费用TTM$$[71] 2.2 指数维度表现突出的因子 * **因子名称**：营业利润销售费用比因子 (oper salesexp)[73][74] * **因子构建思路**：同2.1中所述[74]。 * **因子名称**：单季度ROA同比差值（考虑快报、预告）因子 (roa q delta adv)[73][74] * **因子构建思路**：衡量单季度资产回报率相对于去年同期的变化，考虑了业绩快报和预告信息，属于盈利增长因子[74]。 * **因子名称**：一致预测营业收入变化占比因子 (mom3 rev fy1)[73][74] * **因子构建思路**：衡量分析师对未来一年营业收入一致预测在近3个月内的变化幅度，属于预期修正因子[74]。 * **因子具体构建过程**：$$(当前一致预测营业收入FY1 - 3个月前一致预测营业收入FY1) / |3个月前一致预测营业收入FY1|$$[74] * **因子名称**：十二个月残差动量因子 (specific mom12)[73][74] * **因子构建思路**：剔除市场、行业等共同因素影响后的过去12个月特异性收益动量[74]。 * **因子名称**：单季度净利润同比增长（考虑快报、预告）因子 (yoy np q adv)[73][74] * **因子构建思路**：衡量单季度净利润相对于去年同期的增长率，考虑了业绩快报和预告信息[74]。 因子的回测效果 （注：报告中对因子的测试结果主要为近期表现和近一年在不同指数内的多头超额收益，以下按此口径分组列出） 1. 近期（近一周及近一月）表现 1. **1年-1个月的收益率因子 (mom 1y 1m)**[71] * 近一周多头超额收益：1.18% * 近一个月多头超额收益：-0.32% 2. **营业利润占销售费用比因子 (oper salesexp)**[71] * 近一周多头超额收益：1.13% * 近一个月多头超额收益：3.37% 2. 近一年在不同指数内的表现（多头超额收益） 1. **营业利润销售费用比因子 (oper salesexp)**[74] * 沪深300中：35.65% * 中证500中：-1.17% * 中证800中：25.76% * 中证1000中：15.02% 2. **单季度ROA同比差值（考虑快报、预告）因子 (roa q delta adv)**[74] * 沪深300中：34.46% * 中证500中：3.13% * 中证800中：25.81% * 中证1000中：17.31% 3. **一致预测营业收入变化占比因子 (mom3 rev fy1)**[74] * 沪深300中：26.47% * 中证500中：12.61% * 中证800中：26.99% * 中证1000中：17.94% 4. **十二个月残差动量因子 (specific mom12)**[74] * 沪深300中：33.80% * 中证500中：11.30% * 中证800中：29.57% * 中证1000中：15.44% 5. **单季度净利润同比增长（考虑快报、预告）因子 (yoy np q adv)**[74] * 沪深300中：29.31% * 中证500中：8.84% * 中证800中：28.15% * 中证1000中：22.86%

宏观驱动与市场表现 - 伊朗地缘政治危机成为全球资产主要交易驱动，导致油价飙升和风险偏好降温[4][10] - 布伦特原油价格站上94美元/桶，WTI原油单周暴涨35.63%[12][27] - 海外股市普遍承压，韩国综合指数单周大跌10.56%，德国DAX指数重挫6.70%[25][26] - 高油价推升通胀预期，美联储降息预期收窄，美国10年期国债收益率跳升18个基点[4][26] 国内市场与政策 - 国内股市相对抗跌，上证指数全周仅下跌0.93%，上游资源能源板块（石油石化+8.06%）表现强势[11][25] - 2月制造业PMI为49.0%，较上月下降0.3个百分点，主要受春节因素影响[13][14] - 两会设定2026年经济增长目标为4.5%-5.0%，赤字率4%，赤字规模5.89万亿元[16][18] - 国内债市走出独立行情，1年期国债收益率下行3个基点至1.29%，流动性充裕[11][26] 配置展望与风险 - 报告建议配置能源、化工、资源板块作为地缘局势压舱石，并关注贵金属等防守方向[4][11] - 主要风险提示为地缘政治冲突升级及国内政策不及预期[5][42]

大类资产市场五大预期差 - 国内稳增长政策存在二次发力的必要性、美国经济面临滞胀风险、A股赚钱效应可能变化、国债利率中枢可能下移以及黄金在大宗商品中的相对表现可能变化，这五大方面是市场最重要的预期差 [1][9] 财政政策力度与节奏 - 经济景气度对财政政策力度和节奏高度敏感，2026年财政政策将延续积极基调，但“超常规”属性正在弱化 [2][10] - 市场可能忽略了财政政策“够不够”的问题，考虑到今年政策力度与去年接近且保持靠前发力节奏，在内需尚未明显回升背景下，预计下半年可能面临政策“后劲不足”的风险，政策仍有二次发力的必要 [2][10] 美联储货币政策路径 - 通胀黏性加强及美联储主席交替加大了货币政策决策难度，导致市场预期美联储可能靠后降息 [3][10] - 劳动力市场恶化（失业率有上行风险）与高通胀及领导层更替形成矛盾，导致美联储年内可能存在两条降息路径，其中一条可能加大美国滞胀风险，滞后降息的潜在成本不低 [3][10] A股市场赚钱效应 - 2025年A股波动保持在历史中性偏低水平，带来了极佳的赚钱效应，投资者风险偏好高位运行并对2026年指数表现保持乐观预期 [4][11] - 但权益资产偏高的估值指向股市波动可能放大，这客观上加大了市场赚钱的难度 [4][11] 债券市场走势 - 债券熊市通常由经济周期触底反弹、风险偏好明显回升或央行收紧流动性触发，虽然去年以来宏观环境对债券利率不友好，但债市已较充分定价利空因素 [5][11] - 在央行不大幅收紧流动性的环境下，债市并无走熊风险，多个会议定调和央行实践指向货币政策“适度宽松”基调明确，年内降息概率较大，一、二季度之交是年内首个重要降息窗口 [5][12] - 预计在“适度宽松”基调下，债券利率中枢年内可能随潜在降息而小幅下行，但需关注数量型货币政策工具对债券持有体验的影响 [5][12] 黄金在大宗商品中的表现 - 2023年以来，宽松的流动性环境和黄金极强的金融属性是推动其持续领涨大宗商品的最主要原因 [6][12] - 全球流动性最快速扩张阶段已经结束，美联储降息步伐可能放缓甚至停止，黄金对流动性宽松的定价已较为极致，后续若全球货币政策逐步转向，黄金可能难以持续领涨大宗商品 [6][12]

行业投资评级 - 银行行业评级：增持（维持）[6] - 证券行业评级：增持（维持）[6] 报告核心观点 - **政策环境积极**：《政府工作报告》定调宽货币与积极财政，预计降准降息仍有空间，并推出8000亿元新型金融工具等财政组合拳强力支撑信贷扩容[1][2] - **金融改革深化**：拟发行3000亿元特别国债推进大行注资，夯实其服务实体经济能力；同时优化再融资机制，推出储架发行，深化资本市场投融资综合改革[1][3][4][5] - **结构性投资机会**：政策预期向好，把握金融结构性机会，看好券商股因业绩增速与估值显著错配带来的估值修复机会，同时关注银行股中优质区域行及高股息标的[1] 宏观政策与行业环境 - **货币政策宽松**：延续“适度宽松的货币政策”，年内降准降息仍有空间，存款挂牌利率有望同步下调以呵护银行息差[2] - **财政政策积极**：拟发行新型政策性金融工具8000亿元，较上年扩容，结合4.4万亿元地方专项债、1.3万亿元超长期特别国债，及新设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金，通过贴息、担保等组合拳支持扩内需，为银行信贷投放提供强劲支撑[2] - **流动性充裕**：央行将综合运用短、中、长期工具保证市场流动性充裕，逐步淡化数量型中介目标，继续开展国债买卖，完善存款准备金制度[2] 银行业核心要点 - **资本补充与风险防范**：拟发行特别国债3000亿元支持国有大型银行补充资本，以25Q3财报数据测算，注资两家银行可提升核心一级资本充足率约0.54至0.61个百分点；除特别国债外，可通过市场化方式撬动险资等社会资金参与，拓宽银行资本补充路径[3] - **重点风险领域**：房地产、地方债务、中小金融机构仍是三大重点防范领域，政策强调优化地方债务重组置换、发挥保交房“白名单”作用防范地产违约，并有序推进高风险中小金融机构处置与资本补充[3] - **投资逻辑**：银行业基本面扎实、战略连续性强的核心逻辑未变，其高分红属性在当前环境下依然具备突出的防御价值与长期投资吸引力[3] 证券业核心要点 - **市场与业务机会**：市场交易持续活跃，券商业绩增速与估值显著错配，看好券商股估值修复机会[1] - **资本市场改革**：持续深化资本市场投融资综合改革，健全中长期资金入市机制，完善投资者保护制度，拓展私募股权和创投基金退出渠道，提高直接融资、股权融资比重[4] - **创业板改革**：深化创业板改革的总体方案已基本成形，将在创业板增设一套更加精准包容的上市标准，积极支持新型消费、现代服务业等优质创新创业企业上市；优化再融资机制，包括推出储架发行，完善锁价定增机制等[5] - **科技金融支持**：加强科技创新全链条全生命周期金融服务，对关键核心技术领域的科技型企业常态化实施上市融资、并购重组“绿色通道”机制；高效用好国家创业投资引导基金，大力发展创业投资、天使投资[4] 重点推荐公司及观点 - **证券行业个股推荐**：关注头部券商中信证券(A/H)、国泰海通(A/H)、广发证券(A/H)、中金公司(H)；优质区域券商东方证券(A/H)、国元证券[1][7] - **银行行业个股推荐**：优质区域行宁波银行、南京银行、渝农商行(A/H)；股息具备较优性价比的成都银行、上海银行等[1][7] - **部分公司最新观点摘要**： - **东方证券**：2025年前三季度归母净利润51.10亿元，同比增长54.76%，受益于资本市场景气上行周期，投资与经纪业务驱动业绩增长[9] - **广发证券**：拟通过H股配售并发行零息可转债募集超过60亿港币，用于向境外子公司增资，以补强资本实力并拓展国际业务[9] - **中金公司**：拟通过A股换股吸收合并东兴证券、信达证券，合并后净资本将增长105%，多项财务指标迈入行业前5，提升业务协同潜力[9] - **国泰海通**：2025年前三季度归母净利润220.74亿元，同比增长132%，投资类收入环比翻倍，整合协同开始显效[10] - **渝农商行**：2025年9月末归母净利润同比增长3.7%，信贷延续有力投放，息差降幅收窄，资产质量指标持续改善[10] - **宁波银行**：完成管理层平稳换届，新班子以内部培养干部为主力，预计有利于保持战略定力，深化专业化、数字化经营[11]

文章核心观点 - 金融作为稳外贸的重要力量，需要进一步加大对外贸的支持力度，提升服务质效，以应对日趋复杂的外部环境并促进外贸高质量发展 [1] - 金融服务可从四个方面发力以支持外贸：嵌入海外综合服务新体系、满足出海企业金融新需求、助力构建跨境人民币新格局、着力优化服务出海新业态 [1] 中国外贸发展现状与挑战 - 中国经济总量迈上140万亿元新台阶，展现出强大韧性和活力 [1] - 在全球贸易格局深度调整背景下，中国外贸规模稳中有增、发展质量优中有升，货物进出口额超45万亿元，外贸顺差历史性突破1万亿美元 [1] - 外贸发展面临环境日趋复杂，不确定、难预料因素明显增多，具体包括：关税政策反复多变，贸易摩擦呈现长期化态势；地缘冲突持续外溢，国际能源、原材料价格高位震荡，国际物流通道受阻、成本高企；跨境金融结算、汇率波动风险上升，国际局势风险加大；国际合规门槛抬升影响中资企业海外市场拓展 [1] 金融服务支持外贸高质量发展的具体方向 嵌入海外综合服务“新”体系 - 推动金融服务深度融入海外综合服务体系，联动海关、法律、物流等各类专业机构 [2] - 优化跨境支付、融资、担保等金融产品供给 [2] - 依托海外综合服务平台和服务站，延伸金融服务触角，为出海企业提供全流程、一体化金融支撑 [2] 满足出海企业金融“新”需求 - 出海企业面临如何规避风险（如避免因币种错配、期限错配增加财务负担）以及如何提升资金运用效率（满足多分支、多账户、多币种的海外资金监管与调剂需求）等课题 [2] - 金融需在做好基础的支付、融资、汇兑等服务基础上，丰富汇率避险、出口信保、跨境资金池等产品体系 [2] - 金融服务应向并购融资、财务顾问、结构性融资等多元服务延伸，帮助企业安全出海 [2] 助力构建跨境人民币“新”格局 - 完善跨境人民币布局，加快构建人民币国际“回流”机制至关重要 [2] - 可在经常账户加强出口本币结算，逐步提升资本项目开放水平 [2] - 最终目标是形成人民币“流出去—用得好—回得来”的闭环 [2] 着力优化服务出海“新”业态 - 需顺应外贸数字化、绿色化转型趋势 [3] - 优化对服务贸易和内外贸一体化发展的金融支持 [3] - 主动对接跨境电商、市场采购贸易、海外仓等新业态需求，创设适配金融产品，简化结算流程，提升融资效率 [3] - 支持新业态企业降低运营成本、拓展市场空间 [3]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：A股景气度高频指数模型** [30] * **模型构建思路：** 以上证指数归母净利润同比作为Nowcasting目标，构建一个能够高频反映A股景气度的指数，用于判断景气周期的位置和趋势[30]。 * **模型具体构建过程：** 报告未详细描述该指数的具体计算步骤和公式，仅提及构建详情需参考另一篇报告《视角透析：A股景气度高频指数构建与观察》[30]。 2. **模型名称：A股情绪指数模型** [35] * **模型构建思路：** 基于市场波动率和成交额这两个最直接的情绪刻画指标，通过分析它们的变化方向来构建情绪指数，用于判断市场见底和见顶的信号[35]。 * **模型具体构建过程：** 将市场按照波动率和成交额的变化方向划分为四个象限，通过历史统计发现，只有“波动率上行-成交额下行”的区间为显著负收益，其余象限均为显著正收益。基于此规律构造了包含见底预警与见顶预警的A股情绪指数[35]。 * **模型评价：** 该模型提供了一种基于量价数据的直接、客观的情绪刻画方法，用于辅助市场择时判断[35][38]。 3. **模型名称：主题挖掘算法模型** [46] * **模型构建思路：** 通过处理新闻和研报文本，提取主题关键词，挖掘主题与个股的关联，构建主题活跃周期和影响力因子，从而系统性地发现和描述主题投资机会[46]。 * **模型具体构建过程：** 报告未详细描述该算法的具体计算步骤和公式，仅提及了其包含的多个处理维度：文本处理、主题关键词提取、主题个股关系挖掘、主题活跃周期构建、主题影响力因子构建[46]。 4. **模型名称：中证500指数增强组合模型** [48] * **模型构建思路：** 构建一个旨在持续跑赢中证500基准指数的投资组合[48]。 * **模型具体构建过程：** 报告未详细描述该增强组合模型的具体构建逻辑、因子构成和权重优化方法，仅展示了其持仓明细和业绩表现[48][49]。 5. **模型名称：沪深300指数增强组合模型** [52] * **模型构建思路：** 构建一个旨在持续跑赢沪深300基准指数的投资组合[52]。 * **模型具体构建过程：** 报告未详细描述该增强组合模型的具体构建逻辑、因子构成和权重优化方法，仅展示了其持仓明细和业绩表现[52][55]。 6. **模型名称：BARRA风格因子模型** [56] * **模型构建思路：** 参照BARRA模型框架，对A股市场构建一套全面的风格因子体系，用于分析市场风格表现和对投资组合进行绩效归因[56][66]。 * **模型具体构建过程：** 报告列出了所构建的十大类风格因子名称，包括：市值（SIZE）、BETA、动量（MOM）、残差波动率（RESVOL）、非线性市值（NLSIZE）、估值（BTOP）、流动性（LIQUIDITY）、盈利（EARNINGS_YIELD）、成长（GROWTH）和杠杆（LVRG）[56]。但未提供每个因子的具体计算公式。 模型的回测效果 1. **A股情绪指数模型**，近一周择时信号：综合信号为“空”[2][41] 2. **中证500指数增强组合模型**，本周超额收益：1.04%[2][46]；2020年至今累计超额收益：46.40%[46]；2020年至今最大回撤：-10.90%[46] 3. **沪深300指数增强组合模型**，本周超额收益：0.39%[2][52]；2020年至今累计超额收益：46.38%[52]；2020年至今最大回撤：-5.86%[52] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：市值因子（SIZE）** [56] * **因子构建思路：** 衡量公司规模大小的风格因子[56]。 * **因子具体构建过程：** 报告未提供具体计算公式。 2. **因子名称：BETA因子** [56] * **因子构建思路：** 衡量股票相对于市场整体波动性的风格因子[56]。 * **因子具体构建过程：** 报告未提供具体计算公式。 3. **因子名称：动量因子（MOM）** [56] * **因子构建思路：** 衡量股票价格趋势延续性的风格因子[56]。 * **因子具体构建过程：** 报告未提供具体计算公式。 4. **因子名称：残差波动率因子（RESVOL）** [56] * **因子构建思路：** 衡量股票特异性风险的风格因子[56]。 * **因子具体构建过程：** 报告未提供具体计算公式。 5. **因子名称：非线性市值因子（NLSIZE）** [56] * **因子构建思路：** 捕捉市值与收益之间非线性关系的风格因子[56]。 * **因子具体构建过程：** 报告未提供具体计算公式。 6. **因子名称：估值因子（BTOP，价值）** [56] * **因子构建思路：** 衡量股票估值水平的风格因子[56]。 * **因子具体构建过程：** 报告未提供具体计算公式。 7. **因子名称：流动性因子（LIQUIDITY）** [56] * **因子构建思路：** 衡量股票交易活跃度和变现能力的风格因子[56]。 * **因子具体构建过程：** 报告未提供具体计算公式。 8. **因子名称：盈利因子（EARNINGS_YIELD）** [56] * **因子构建思路：** 衡量公司盈利能力的风格因子[56]。 * **因子具体构建过程：** 报告未提供具体计算公式。 9. **因子名称：成长因子（GROWTH）** [56] * **因子构建思路：** 衡量公司成长能力的风格因子[56]。 * **因子具体构建过程：** 报告未提供具体计算公式。 10. **因子名称：杠杆因子（LVRG）** [56] * **因子构建思路：** 衡量公司财务杠杆水平的风格因子[56]。 * **因子具体构建过程：** 报告未提供具体计算公式。 因子的回测效果 1. **盈利因子**，近一周表现：超额收益较高[2][57] 2. **非线性市值因子**，近一周表现：呈较为显著的负向超额收益[2][57] 3. **市值因子**，近期表现：表现不佳[2][57] 4. **残差波动率因子**，近期表现：表现不佳[2][57]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 折价幅度靠前50只AA城投债中“25腾冲01”估值价格偏离程度最大；净价跌幅靠前50只个券中“23发展01”估值价格偏离幅度最大；净价上涨幅度靠前50只个券中“23万科MTN001”估值价格偏离幅度最大；净价上涨幅度靠前50只二永债中“24交行二级资本债02B”估值价格偏离程度最大[3] 根据相关目录分别进行总结 折价幅度靠前50只AA城投债 - 包含“25腾冲01”“25佳鑫01”“24株洲云龙MTN001”等50只债券，涉及剩余期限、估值价格、估值净价等多方面信息，其中“25腾冲01”估值价格偏离程度最大，偏离-0.17% [3][5] 净价跌幅靠前50只个券 - 包含“23发展01”“23中航产融MTN001(科创票据)”“23产融09”等50只债券，“23发展01”估值价格偏离幅度最大，偏离-19.73% [3][6] 净价上涨幅度靠前50只个券 - 包含“23万科MTN001”“23万科MTN003”“H3万科01”等50只债券，“23万科MTN001”估值价格偏离幅度最大，偏离6.23% [3][11] 净价上涨幅度靠前50只二永债 - 包含“24交行二级资本债02B”“25农行二级资本债01B(BC)”“25农行二级资本债02B(BC)”等50只债券，“24交行二级资本债02B”估值价格偏离程度最大，偏离0.35% [3][14]

文章核心观点 - 金融作为稳外贸的重要力量，需要进一步加大对外贸的支持力度，提升服务质效，以应对外部环境日趋复杂、不确定性增多的挑战，并促进外贸高质量发展[1] 我国外贸发展现状与挑战 - **发展现状**：过去一年，中国经济总量迈上140万亿元新台阶，货物进出口额超45万亿元，外贸顺差历史性突破1万亿美元，展现出规模稳中有增、质量优中有升的态势[1] - **面临挑战**：外贸发展环境日趋复杂，不确定、难预料因素明显增多，具体包括：关税政策反复多变，贸易摩擦长期化；地缘冲突持续外溢，国际能源及原材料价格高位震荡，国际物流通道受阻且成本高企；跨境金融结算与汇率波动风险上升；国际合规门槛抬升影响中资企业海外市场拓展[1] 金融促进外贸高质量发展的四大发力方向 - **嵌入海外综合服务“新”体系**：推动金融服务深度融入海外综合服务体系，联动海关、法律、物流等专业机构，优化跨境支付、融资、担保等产品供给，依托海外平台和服务站延伸服务触角，为出海企业提供全流程、一体化金融支撑[2] - **满足出海企业金融“新”需求**：在基础支付、融资、汇兑服务之上，丰富汇率避险、出口信保、跨境资金池等产品体系，并向并购融资、财务顾问、结构性融资等多元服务延伸，以帮助企业规避币种/期限错配风险，提升多分支、多账户、多币种的资金运用与监管效率[2] - **助力构建跨境人民币“新”格局**：完善跨境人民币布局，加快构建人民币国际“回流”机制，具体路径包括在经常账户加强出口本币结算，逐步提升资本项目开放水平，最终形成人民币“流出去—用得好—回得来”的闭环[2] - **着力优化服务出海“新”业态**：顺应外贸数字化、绿色化转型趋势，优化对服务贸易和内外贸一体化发展的金融支持，主动对接跨境电商、采购贸易、海外仓等新业态需求，创设适配金融产品，简化结算流程，提升融资效率，以支持新业态企业降低运营成本、拓展市场空间[3]

文章核心观点 - 全国政协委员魏革军指出，为提升金融“五篇大文章”（科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融）的质效，需重点构建金融机构内部协调机制，并优化考核激励、风控体系及数据支撑[3][4] - 当前金融机构在推进“五篇大文章”时存在内部管理体系不协同、考核激励不匹配、风险管控专业化不足及数据共享不畅等问题，需通过顶层设计、监管引导和机构内部改革系统解决[4][6][7][8] - 金融机构需关注政策的协调性（特别是货币与财政政策协同）以及相关业务的商业可持续性，避免过度竞争，以实现长远健康发展[9][10][11] 金融机构内部协调与顶层设计 - 建议由中国人民银行牵头出台指导性意见，明确金融机构内部统筹协调机制的核心要素与原则框架[3][6] - 鼓励大型银行和主要金融机构在董事会或高级管理层下设专门的“五篇大文章”战略推进委员会或领导小组，制定整体战略和跨部门协作流程，确保战略落地“一盘棋”[3][6] - 当前问题表现为科技、绿色、普惠、养老、数字金融等业务由不同部门分头推进，力量分散，缺乏综合金融服务方案[6] 考核激励与资源配置体系 - 需推动优化内部绩效考核，提高“五篇大文章”相关业务在绩效考核中的权重[7] - 应推行并完善经济资本计量、内部资金转移定价（FTP）等配套政策，对重点领域贷款给予适度倾斜[7] - 当前考核体系对相关业务的长期性、社会效益和风险特性兼容性考虑不足，相关业务绩效考核权重偏低，且“重抵押、轻信用”的惯性依然存在[7] - 建议推动建立“风险容忍度”和“尽职免责”正面清单制度，监管部门制定原则性指引，鼓励机构细化标准、简化程序，以解决尽职免责制度边界不清、落实难的问题[7] 风险识别、管控与综合服务能力 - 金融机构应建设针对“五篇大文章”领域特点的差异化风险识别与管控体系，提升专业化风控能力[8] - 鼓励金融机构加大投入，研发适用于科技、绿色、普惠、养老、数字等领域的专项风险评估模型和工具，并设立专业部门或团队培养复合型人才[8] - 推动金融机构加强内部业务单元联动，鼓励推出覆盖企业全生命周期、结合直接与间接融资的综合金融服务方案[8] 数据、系统支撑与行业生态 - 当前一些金融机构跨条线、跨部门的数据共享不畅，对“五篇大文章”相关业务的精准统计、监测分析和效果评估存在困难[8] - 一些金融机构内部管理系统和业务流程尚未针对重点领域进行充分优化和整合，影响服务效率和客户体验[9] - 建议由人民银行牵头完善“五篇大文章”金融服务信息共享平台，促进产业政策、企业信息、风险数据等在合规前提下的有效共享，并加强货币、财政、监管、产业等政策的协调配合[9] - 定期组织最佳实践案例交流、专题研讨和业务培训，推广先进机构在内部协同、产品创新、风险管控等方面的成功经验[9] 政策协同与商业可持续性 - 做好金融“五篇大文章”需要有力的政策支持，注重政策的协调性和一致性，特别是货币政策和财政政策的协调[10] - 2026年政府工作报告提到设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金，反映了宏观调控的针对性和有效性，以及政策协同的重要性[10] - 可运用贴息、担保、风险补偿等多种财政手段，发挥财政政策的引致效应和乘数效应，并通过财政金融协同增信和风险缓释，提高相关主体信用能力，促进信贷投放[10] - 需关注金融机构相关业务的商业可持续性，当前存在过度竞争问题，如一些商业银行普惠金融贷款利率已低于国债收益率和资金成本，不可持续[11] - 应从长远考虑，纠正金融机构在相关业务上的过度竞争，通过“反内卷”纠正信贷市场秩序，让金融机构保持合理盈利水平，实现商业可持续发展[11]

市场表现与资金流向 - 本周美股主要指数普遍下跌，标普500指数下跌2.0%，纳斯达克综合指数下跌1.2%[1] - 市场风格分化，大盘成长股（罗素1000成长 -0.7%）表现优于大盘价值股（罗素1000价值 -3.5%）和小盘股[1] - 行业表现两极分化，软件与服务（+6.3%）领涨，而家庭与个人用品（-7.5%）、耐用消费品与服装（-7.5%）领跌[1] - 整体市场资金加速流出，标普500成分股估算资金流为-99.4亿美元，较前一周的-31.9亿美元扩大[2] - 资金流向行业分化显著，软件与服务行业获得最大资金流入（+49.1亿美元），而技术硬件与设备（-41.6亿美元）和半导体（-31.1亿美元）资金流出最多[2] 盈利预测与估值 - 市场盈利预期持续上修，标普500成分股未来12个月动态EPS预期本周上调0.7%[3] - 多数行业盈利预期上升，其中半导体产品与设备（+3.2%）和能源（+1.7%）上修幅度最大[3] - 标普500成分股当前整体市盈率为20.9倍，本周上升2.7%[19] - 半导体行业盈利预期大幅上调，近52周EPS预期累计上修83.1%，但市盈率近52周下降9.8%至20.9倍[17][19] 关键个股动态 - 科技巨头表现不一，微软（+4.1%）和亚马逊（+1.5%）本周上涨，而苹果（-2.5%）和谷歌（-4.2%）下跌[27] - 英伟达本周股价微涨0.4%，但近13周资金流出达218.3亿美元[27][29] - 能源与工业股表现强劲，埃克森美孚近52周上涨38.7%，卡特彼勒近52周上涨94.4%[27]