债市表现 - 上周债市偏暖震荡，长债收益率小幅下行，10年期国债期货主力合约累计上涨0.03%，10年期国债收益率较前周五下行0.29bp，1年期国债收益率下行0.90bp，期限利差继续走阔 [1][2][4] - 跨季后资金面超预期宽松以及国债发行缩量支撑债市，短端利率继续下行，收益率曲线进一步陡峭化 [1][4] - 全周债市波动受资金面、股债跷跷板效应及央行买债预期等多因素影响，10年期国债收益率单日波动幅度在-0.37bp至+0.26bp之间 [4] 一级市场发行 - 上周利率债发行量环比大幅减少，共发行47只利率债，发行量5132亿，环比减少3544亿，净融资额3766亿，环比减少4041亿 [11][12] - 分券种看，国债发行量2800.8亿（环比+1690.8亿），政金债1610亿（环比+460亿），地方债721.39亿（环比-5695亿） [12] - 认购需求分化：国债平均认购倍数4.21倍，政金债3.38倍，地方债21.15倍 [12] 宏观经济数据 - 6月制造业PMI为49.7%，环比上升0.2个百分点，非制造业商务活动指数为50.5%，环比上升0.2个百分点，综合PMI产出指数50.7%，环比上升0.3个百分点 [13] - 服务业PMI环比下降0.1个百分点至50.1%，建筑业商务活动指数显著上升1.8个百分点至52.8% [13] 高频数据 - 生产端：高炉开工率、半钢胎开工率、日均铁水产量均下降，石油沥青装置开工率小幅上涨 [13][14][17] - 需求端：BDI指数继续下降，CCFI指数小幅回落，30城商品房销售面积显著下降 [13][15][17] - 物价：猪肉价格回升，大宗商品价格多数上涨，原油、铜、螺纹钢价格均上升 [13] 流动性观察 - 上周央行公开市场净回笼资金13753亿元，逆回购操作利率维持1.4% [24] - 资金利率显著下行，R007、DR007创年内新低，股份行1年期同业存单发行利率明显下行 [25] 附表数据 - 国债发行明细：25附息国债11(续2)发行1310亿，票面利率1.67%，认购倍数5.04倍 [29] - 政金债发行明细：25国开15(增4)发行210亿，加权利率1.6491%，认购倍数2.66倍 [29] - 地方债发行明细：25浙江债27发行66亿，期限10年，发行利率1.7%，较国债收益率上浮5bps [30]

美国金融体系优势 - 美国金融体系凭借强大资金引力持续获取低成本资本 降低企业运营成本并形成竞争壁垒与超额回报能力 [1] - 美国债券市场总规模达29万亿美元占全球固收类资产40% 美股65万亿美元市值占全球股市50% [5] - 标普500成分股每股收益过去十年翻倍 是欧洲斯托克600指数增幅两倍 股票回购机制强化股东回报 [5] "美国例外论"解读 - 美国资产表现与全球市场脱钩 美债美股长期突破历史估值预期仍持续走强 [2] - 制度优势包括高效资本市场 创新科技生态 友好营商环境 特朗普首任期企业减税政策 [2] - 美国商业仲裁体系独立性 企业友好型政策制定 高频强劲经济数据共同构筑投资信心 [2] 挑战信号显现 - 特朗普计划实施百年未有之高关税 引发市场对经济风险重新定价 [8] - 5月30年期美债收益率突破5%创近二十年新高 外国投资者或因担忧关税调整持仓 [8] - 特朗普对华加征超30%关税政策推进 叠加减税延期 国防支出扩张加剧联邦债务可持续性担忧 [8] 外资流动现状 - 4月外国投资者美债持有量仍近历史高位 海外政府继续净买入长期美债 [11] - 年初至今美国股票基金吸引1640亿美元资金流入 远超欧洲460亿美元 [11] - 标普500成分股平均市盈率较MSCI全球(除美国)指数高出50% 2015年溢价仅10% [11] 未来发展趋势 - "TINA"投资逻辑面临考验 美国企业增加欧元债券发行对冲政策风险 [14] - 美国顶层1%人群1979-2019年税后收入增长超200% 中间60%群体仅增45% [14] - 美国劳动力持续增长 企业利润率较金融危机时期翻倍且保持高位 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 六部门印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，落地实施有望促进居民消费潜力释放与服务供给升级，为信用债市场注入发展新动能，对优化信用债结构和提升市场活跃度有积极意义，但需关注消费类企业信用风险及零售贷款ABS底层资产质量 [10][13] - 上证信用分层可转债指数发布，为市场提供多样化业绩基准与投资标的，有助于促进市场的投资多元化与精细化，对信用债市场影响积极，后续效果值得关注 [14][15] - 6月官方制造业PMI继续改善但未恢复扩张区间，1 - 5月规模以上工业企业利润同比增速由正转负，装备制造业和私营企业表现较好 [5][18][19] - 央行连续4月超额续作MLF，资金面平稳跨季，资金价格涨跌互现 [23] - 上周信用债一级市场发行升温，发行成本多数下行；二级市场交易活跃度降温，债券收益率有涨有跌 [27][37] 根据相关目录分别进行总结 市场热点 - 六部门推动消费领域企业发债，政策落地有利于拓宽企业融资渠道，提升发债意愿，丰富投资标的，对稳定宏观经济和优化信用债结构有积极作用，但需关注企业信用风险和ABS底层资产质量 [3][11][13] - 上证信用分层可转债指数发布，为市场提供多样化业绩基准与投资标的，有助于提升市场透明度和定价效率，促进投资多元化与精细化，后续效果值得观察 [14][15][16] 宏观数据 - 6月官方制造业PMI为49.7%，较上月上升0.2个百分点，制造业景气水平继续改善但未恢复扩张区间，大型和中型企业PMI上升，小型企业PMI下降 [5][18] - 1 - 5月规模以上工业企业利润总额2.72万亿元，同比下降1.1%，增速由正转负，受有效需求不足、工业品价格下降等因素影响；装备制造业利润同比增长7.2%，拉动全部规模以上工业利润增长2.4个百分点；私营企业利润同比增长3.4%，国有企业和股份制企业利润分别下降7.4%和1.5%；工业企业营业收入同比增长2.7% [5][19] 货币市场 - 上周央行通过公开市场操作净投放资金13672亿元，开展3000亿元6个月MLF操作，是自3月起连续第4个月超额续作，推动资金面平稳跨季 [23] - 上周资金价格涨跌互现，7天和14天期质押式回购利率分别上行20bp和7bp，其余期限质押式回购利率下行1 - 2bp；3个月期Shibor不变，1年期Shibor下行1bp，两者利差收窄至3bp [23] 信用债一级市场 - 上周信用债发行升温，发行规模4133.93亿元，较前一期增加797.13亿元；取消发行规模55.25亿元，较前一期减少55.75亿元 [27] - 分券种看，除短期融资券和私募债发行规模减少外，其余券种发行规模增加；分行业看，基础设施投融资行业发行规模增加，产业债发行规模减少，产业债融资净流入和净流出行业数量差别不大 [27][30] - 发行成本方面，各期限等级债券平均发行利率多数下行4 - 22bp，3年期AAA和5年期AA级债券平均发行利率有所上行 [35] 信用债二级市场 - 上周债券二级市场现券交易额97543.2亿元，日均现券交易额较前一期减少963.06亿元至19508.64亿元，交投活跃度降温 [37] - 利率债方面，国债和国开债收益率长短分化，5年期以上国债和7年期以上国开债收益率普遍上行1 - 3bp，10年期国债收益率上行1bp至1.65%；信用债收益率多数下行1 - 9bp [37] - 信用利差多数走扩1 - 7bp，评级利差多数收窄，变化幅度不超过6bp [37]

日本30年期国债收益率上升10个基点，至2.965%。 ...

中国经济发展背景 - 全球政治经济格局深度调整，贸易保护主义、地缘政治冲突频发，经济全球化遭遇逆流 [2] - 国内经济处于转型升级关键阶段，传统增长动能减弱，亟需培育新经济增长点 [2] - 以科技创新带动产业升级，构建国内国际双循环新发展格局成为必由之路 [2] 金融市场支持科技创新的作用 - 金融市场凭借多元化工具和机制，在支持科技创新中发挥不可替代作用 [2] - 股权融资存在局限性，如门槛高、稀释股权、资金规模有限 [2] - 债券市场提供大规模、低成本资金，不稀释股权，有利于稳定治理结构 [3] 科创债政策发展历程 - 2015年双创债试点启动，首次将科技创新纳入债券融资支持范围 [4] - 2017年双创债正式落地，明确发行主体、条款设计、审核机制等内容 [4] - 2022年科创用途公司债券从试点转常规，科创债进入加速阶段 [4] - 2025年债券市场"科技板"正式推出，细则落地并推出增量措施 [6] 科创债市场发展现状 - 截至2025年7月3日，科创债累计发行总额突破3.2万亿元，存量规模约2.3万亿元 [7] - 2025年5月单月发行规模达3483亿元，创2022年以来最高纪录 [7] - 债市"科技板"下科创债已发行419只，发行规模达6248.98亿元 [7] 科创债ETF发展 - 2025年6月18日，10家头部公募基金公司上报科创债ETF [6] - 首批科创债ETF两周内获批，其中7只在上交所上市 [8][9] - 博时基金以4188.79亿元债券型基金管理规模居首，推出科创债ETF博时 [10][12] 上交所电子化发行系统 - "债券通"系统实现全流程线上化，审核时效压缩至3个工作日内 [8] - 标准化模板使信息披露准备时间减少60% [8] - 智能风控系统实时合规检查准确率达99.2%，错误率下降85% [8] 科创债流动性现状 - 上市一年内成交额不足5亿元、不足1亿元的科创债占比分别约46%、32% [9] - 成交额在10亿元以上的债券占比不足四成，整体流动性有待提升 [9]

债券市场交易活跃度 - 6月债券二级市场总成交金额37853789亿元 同比环比分别增长439和1278 [3] - 利率债成交金额22921909亿元 同比环比分别增长219和1094 [3] - 信用债成交金额7734319亿元 同比环比增幅显著达1020和1842 [3] 信用债结构特征 - 产业债成交信用等级向AA+级及以上集中 城投债信用等级分布保持均匀 [3] - 产业债成交久期延续中长期延伸趋势 AA级别债券1-3年期延伸突出 [3] - 城投债久期拉长趋势明显 各信用等级均呈现此特点 [3] 信用利差表现 - 月末信用利差水平4632bp 同比上升1168bp 环比下降117bp [1][3] - 房地产行业利差居首达10499bp 公用事业行业利差最低4310bp [4] - 纺织服饰和家用电器行业利差下行幅度最大 但仍处高位区间 [4] 区域城投债动态 - 多数区域城投债利差延续收窄趋势 低利差区域微幅走扩 [4] - 贵州和云南城投债利差较年初下行100bp 甘肃利差降至中下水平 [4] 后市展望 - 基准利率在降息预期下仍有下行空间 将保持低位运行 [5] - 信用债收益率或宽幅波动下行 且幅度超过基准利率 [5] - 信用利差大概率延续震荡收窄态势 [1][5]

关税政策不确定性影响 - 特朗普政府释放混乱信号，市场对"对等关税"生效日期（7月9日或8月1日）产生困惑 [1] - 美国商务部长卢特尼克称关税将于8月1日生效，财长贝森特此前也发表类似言论 [1][13] - 特朗普表示将在7月9日前完成对大多数国家的关税通知 [1][13] 全球股市反应 - 亚洲股市多数下跌：日经225指数下跌0.47%至39,534.50点，泰国SET指数下跌0.49%至1,109.93点，MSCI亚太指数下跌0.6% [1] - 欧美股指期货承压：标普500指数期货下跌0.48%至6,244.00点，纳斯达克100指数期货下跌0.49%至22,716.60点 [1] - 欧洲主要股指期货走低：德国30指数微涨0.12%至23,925.80点，意大利40指数下跌0.82%至39,392.00点 [1] 大宗商品市场表现 - 黄金价格下跌0.7%，日内跌逾20美元至3,314美元/盎司 [1] - 铜价连续第三日下跌至每吨9,821美元，铝、锌和镍价格同样下跌 [1] - 新加坡铁矿石价格下跌0.3%至每吨95.60美元，大连铁矿石合约和上海钢材期货走低 [6] - 布伦特原油下跌0.6%至每桶67.8美元，WTI原油下跌1.4%至每桶64.7美元，OPEC+同意8月增产54.8万桶/日 [7] 债券与外汇市场 - 10年期美债收益率下跌近2个基点至4.326%，安全港债券需求上升 [10] - 美元指数小幅上升至97.071，欧元兑美元汇率持于1.1771 [10] 分析师观点 - 澳新银行分析师指出，贸易紧张局势升级可能加剧美国经济增长下行风险及通胀上行风险 [13] - 若对等关税实施或扩大，将影响欧盟、印度和日本等主要贸易伙伴的双边谈判进程 [13]

科创债ETF获批与发行 - 首批10只科创债ETF于7月2日获批并进入发行期，跟踪上证、中证、深证AAA科创债指数三类标的 [3] - 科创债ETF作为创新产品，契合国家科技创新战略和低利率环境下投资者对高收益债券的需求 [3] - 科创债市场规模已达3.2万亿发行总额，2.39万亿债券余额，为ETF提供成熟基础 [7] 科创债政策推动 - 2024年5月三部委联合发布"5月新政"，拓宽发行主体范围并鼓励中长期资金配置 [6][8] - 新政允许股权投资机构发行科创债用于私募基金设立和扩募，此前仅限创投基金和政府产业基金 [9] - 政策通过增信创新、流动性支持（如质押折扣上浮、做市机制优化）提升市场容量 [12][14] 科创债市场特征 - 发行主体99%为央国企，央企与地方国企各占50%，行业集中于建筑工程、电力等 [24] - 成分券信用等级高，AAA主体评级占比70%以上，中证隐含评级AA+及以上 [20][21] - 上证AAA科创债指数久期约4年，2022-2025年累计回报14.11%，年化波动率1.57% [28][29] 科创债ETF产品优势 - 首批产品跟踪指数包含651只成分券，权重最高1.064%，风险分散 [25][26] - 相比基准做市信用债ETF，科创债ETF政策支持更强、久期更长、历史收益更高 [34] - T+0交易机制提供灵活性，适合债券牛市中对高票息和长久期信用债有需求的投资者 [33][35] 发行主体资质要求 - 科创企业类需研发投入占比≥5%或累计超6000万元，科技收入占比≥50% [17] - 科创投资类需主体评级≥AA+且创投收入占比≥30%，资金投向科技创新领域不低于70% [17] - 科创升级类无强制科创属性要求，但需聚焦产业升级需求 [17]

资金面与利率走势 - 跨季后资金面转向宽松，隔夜和7天期资金价格分别降至1.3%和1.4%，存单利率和短端利率或进一步下行 [1] - 中债国债到期收益率普遍下行，1年期、2年期、3年期、5年期分别变动-0.9BP、-0.71BP、-1.4BP、-1.36BP，50年期降幅最大达-3.4BP [2] - 中德国债收益率曲线整体下行，0年期降幅最大为-9.32BP，50年期降幅为-3.4BP [3] 市场行情与交易动态 - 国债期货分化明显，30年期主力合约全周上涨0.21%，10年期上涨0.03%，2年期下跌0.04% [5] - 中证转债指数周线上涨1.21%，创10年新高，收盘报447.46 [5] - 10年期国债活跃券250011收益率全周累计下行0.5BP，周内波动受资金面、PMI数据及权益市场影响 [3] 一级市场发行情况 - 上周利率债合计发行5132.19亿元，其中国债发行2800.8亿元，政策性银行债发行1610亿元 [6] - 本周计划发行利率债2687.9亿元，地方债占比最高达2317.90亿元，无国债发行计划 [6] 海外债市与政策动向 - 美国国债收益率整体上行，10年期上涨7BP至4.35%，2年期上涨13BP至3.88%，短端涨幅更突出 [7] - 美国6月非农就业新增14.7万超预期，失业率维持在4.1%，美联储7月维持利率不变概率升至95.3% [7] - 特朗普签署"大而美"法案，未来十年将增加财政赤字3.3万亿美元并提高债务上限5万亿美元 [8] 公开市场操作与流动性 - 上周央行净回笼13753亿元，跨季后DR001下行5.43BP至1.31%，DR007下行27.46BP至1.42% [9] - 本周公开市场将有6522亿元逆回购到期，周一到期量最大为3315亿元 [9] 经济数据与行业要闻 - 6月中国制造业PMI回升至49.7%，非制造业PMI升至50.5%，经济景气水平总体扩张 [10] - 5月债券市场发行规模达71951.6亿元，国债发行14892.9亿元，银行间现券成交同比增5.0% [10][11] - 债券通"北向通"5月成交9156亿元，较2018年同期增长12.79倍，政策性金融债占比57% [11] 机构观点与策略 - 申万宏源认为债市赔率逼仄，10年国债突破前低需央行买债或降准催化，7月收益率或区间震荡 [13] - 浙商证券指出超长债成交活跃度提升，基金加久期诉求强烈，建议把握做多窗口期 [13] - 兴业证券建议关注短端利率下行空间，长债仍为"核心资产"，但短期或维持震荡格局 [14]

内蒙古地方债发行情况 - 内蒙古发行15年期其他专项地方债 规模155亿元 发行利率1.97% 边际倍数3.17倍 倍数预期1.96 [1] - 内蒙古发行20年期轨交专项地方债 规模10亿元 发行利率2.03% 边际倍数10.33倍 倍数预期2.03 [1]