可以预见，宏观政策目标整体将向稳增长、逆周期对冲方向倾斜。对债市而言，长期来看，外需下行可 能对经济增长造成压力。在这一逻辑未被证伪的情况下，其对债市的影响偏积极。中短期来看，政策和 资金利率是影响债市运行节奏的关键因素。当前债市处于区间震荡状态，中短期逻辑限制了其上行空 间。目前资金面较为稳定，利率曲线相对平坦，限制了国债收益率的进一步下行。不过，近几个交易日 人民币汇率压力减轻，税期过后，若资金利率边际下行，则国债收益率下行空间就会被打开。此外，促 消费、稳楼市、宽财政政策也将逐步发力。短期内，在政策节奏不确定和资金面稳定的情况下，债市仍 以震荡为主，预计10年期国债收益率波动区间在1.61%~1.7%。中期内，若降准降息落地，则债市运行 中枢将抬升。 为应对金融市场波动加剧的情况，债券基金灵活运用国债期货来管理利率风险。随着债券基金一季报的 陆续披露，在债市高位回调的背景下，一季度混合债券型基金的净值表现相对纯债型基金更为出色。今 年债市面临高估值、内外因素频繁影响的复杂局面，市场波动加大，操作难度提高，这使得资产配置和 工具运用的重要性愈发凸显。 从债券基金一季报已披露的情况来看，纯债型基金和混合型基 ...

"近年来，在国家政策支持与市场参与下，民营、科创企业融资环境向好。"在中债资信技术标准部负责 人霍志辉看来，相较此前，目前债券市场发行成本较低，发行期限有延长趋势，均有利于企业债券融 资。同时，随着债券市场发债结构变化、风险逐渐出清，存量民营债券信用风险可控。 中债资信数据显示，2025年前3个月，我国民企(非金融企业)共发行债券145只，发行规模1143.24亿元， 民企发行家数相较前两年仍处于扩容阶段；从发行成本看，加权平均利率2.39%，较上年同期中枢进一 步下移。 有利的变化正在发生，但不容忽视的是，民营企业在实际发债中仍受到一定因素制约。 "一是民企信用风险识别难度相对较高，部分投资机构相对谨慎，会设置更高准入标准，加之激励机制 仍有不足，配置动力有待提高；二是民企债券二级市场流动性有待增强，债券价格受市场非理性情绪影 响较大；三是民营企业债券发行规模有限，主承销商需承担全流程管理职责与潜在违约风险，承做动力 仍显不足。"中债资信企业与机构部负责人孙静媛告诉《金融时报》记者。 有数据显示，当前，民企融资规模仅占信用债市场总规模约3%，且长期处于净流出状态，今年一季度 净流出近160亿元。同时，同等级 ...

智通财经APP注意到，由于美国总统特朗普对美联储采取强硬立场，投资者纷纷寻求欧洲避风港，导致 德国短期债券价格大幅上涨。 两年期德国债券收益率一度下跌6个基点，至1.62%，为2022年以来的最低水平，十年期德国债券收益 率也出现下跌。与此同时，投资者在周一抛售美国国债后，全面买入欧洲债券。 周二，美国国债期货价格下跌，而长期国债期货价格在周一大幅抛售后几乎没有变化。 投资者的注意力接下来将转向周二晚些时候举行的德国两年期国债拍卖——这一事件通常会推高收益 率，凸显出对德国债券的强劲需求。 德国收益率曲线的前端尤其具有吸引力，因为它有望受益于欧洲央行的进一步降息。尽管顽固的通胀阻 碍了美联储的宽松政策，但继上周第七次降息之后，欧洲央行已明确了进一步降息的路径。 周二，货币市场加大了对欧洲央行降息幅度的押注，预计年底前降息幅度略高于70个基点，较上周五收 盘价高出5个基点。包括马丁斯.卡扎克斯在内的政策制定者警告称，美国关税正在加剧不确定性，并加 大欧元区经济衰退的风险。 近几周，在全球市场剧烈波动之后，欧元区债券已成为投资者的避风港。通常被视为全球首要避风港的 美债，却因特朗普改革全球贸易的努力以及向美联储主 ...

今年以来债券市场出现的新特征有哪些？ 近日，中诚信国际研究院首席研究员谭畅在中诚信国际相关会议上表示，关税博弈带来的市场波动，叠加创新 驱动下的政策利好，使得债券市场既充满机遇，又面临诸多挑战。 据介绍，今年一季度债券市场呈现取消发行增多、融资结构分化、科创债延续扩容、收益率宽幅波动、风险释 放平稳可控等特征。 他表示，从内部政策环境来看，今年政策举措对于债券市场发展更加重视，从加快多层次债券市场发展、到做 好金融"五篇大文章"、再到全国两会上提出的创新推出债券市场"科技板"，为债券市场发展指明具体方向。现 阶段我国债券市场体量已超过180万亿元，是仅次于美国的全球第二大债券市场，未来在政策支持下债券市场 的结构层次有望进一步深化，从直接融资角度更好地服务实体经济的发展。 一季度科创公司债大扩容 在中诚信国际分析看来，今年以来，一季度债券市场呈现取消发行增多、融资结构分化、科创债延续扩容、收 益率宽幅波动、风险释放平稳可控等特征。 具体来看： 一是取消发行增多。 一季度，信用债取消或推迟发行的规模超过700亿元，主要集中在2月下旬到3 月中上旬，其中近六成来源于AAA等级的央企、国企债券。取消发行的直接原因在 ...

银行间债券市场债券估值业务自律指引 核心观点 - 银行间市场交易商协会发布《银行间债券市场债券估值业务自律指引(试行)》，旨在规范债券估值业务，维护投资人利益，促进市场多元化发展 [1] - 《指引》强调估值机构需综合考虑一二级市场价格，遵循净值化要求，客观反映债券公允价值，并鼓励多估值源交叉验证 [1][2] 估值机构业务规范 - 估值机构需充分了解债券特征，选择可靠市场价格，综合考虑二级和一级市场价格以促进一二级市场联动 [1] - 针对含权债、浮息债等复杂工具，要求精细化估值编制，推动细分市场高质量发展 [2] - 估值机构需完善数据治理和筛选，建立利益冲突防范机制，避免估值结果被操纵 [2] 估值产品应用要求 - 估值产品用户为第一责任人，需择优选择估值机构，未经审慎评估不得随意替代价格以规避净值化要求 [2] - 鼓励用户选择多个估值产品进行交叉验证，尤其在市场价格剧烈波动时防范估值偏差 [2] 市场影响与发展方向 - 《指引》发布后，估值机构运营规范性提升，信息披露速度和范围改善，市场关注度提高 [1] - 科学合理的债券估值可改善民企融资环境，吸引更多优质民企在银行间债券市场融资 [1] - 鼓励估值机构独立、客观、审慎竞争，同时推动多估值源发展以形成良性市场生态 [2]

中国和日本作为美债前两大海外持有国，减持动作备受关注。2025年4月5日美国财政部数据显示，中国 持有美债规模降至7590亿美元，2024年全年累计抛售573亿美元，持仓量创下2009年以来新低；日本全 年抛售555亿美元，持仓量跌到1.06万亿美元。中国减持，一方面是想对冲美元贬值风险。美国总把美 元当"武器"，制裁别国、操纵汇率，逼得中国加速外汇储备多元化，2024年前4个月，中国一直增持黄 金储备，黄金占外汇比例升到5%，是2016年以来最高。另一方面，美国对华技术封锁，在台海问题上 不断挑衅，中国自然不愿再给"对手"送钱。 日本作为美国多年盟友，也选择抛售美债。2024年美国挑起"亚洲货币战"，日元汇率暴跌到160关口， 大量做空资本涌入。为稳定金融，日本2024年5月就拿出9万亿日元救市，只能抛售美债换美元流动性。 日本官员也说了，盟友关系不能拿本国经济安全换。 美债（资料图） 不只是中日，2024年至少21个国家都在减持美债。大家对美元不信任，直接推动黄金价格上涨，2024年 黄金均价突破每盎司2200美元，比五年前翻了一倍。各国还加速推进本币结算，中国和"一带一路"37国 签了货币互换协议，印度 ...

市场回顾与分析 一级市场回顾 上周一级市场国债、地方债和政策性金融债发行规模分别为4350亿、2006亿和1406亿，净融资额为3800 亿、1227亿和1406亿。金融债（不含政金债）共计发行规模302亿，净融资额-224亿。非金信用债共计 发行规模4082亿，净融资额920亿。暂无可转债新券发行。 二级市场回顾 上周债市窄幅震荡，曲线整体走平。主要影响因素包括：资金面、经济金融数据、美国政策波动等。 债市策略展望 债市再度进入观察震荡期，等待海内外事件的进一步发酵。当前宏观面较为复杂，市场缺乏明确方向。 二季度将持续跟踪两件重点事项，一是中美关税谈判的后续进展，随着双方关税上升至100%以上，关 税进一步加码已无实际意义，市场更关心中美潜在的协商进程，中美双方已阶段性释放谈判善意；二 是，国内政策潜在加码的力度和方向，4月政治局会议作为季初讨论经济的会议，将成为市场观察年中 政策基调的重要窗口，相比于往年的货币先行财政后至，本次财政可能更为积极，而货币的宽松更多是 配合和被动的。在市场等待期间，市场偏好趋于摇摆，债市或维持震荡运行。考虑到二季度资金松紧情 况一般好于一季度，对于负债端稳定的机构可关注5Y及 ...

每经记者 任飞 每经编辑 叶峰 上周，国内债券收益率仍呈现窄幅震荡的格局，很长一段时间来，10年期国债收益率窄幅波动，不再有此前的趋势性走势。这样的格局难以打破，使得基金 的收益率也难见明显起色，纯债基金收益率不佳。不过，境外机构仍持续看好中国债市，并且从消息面来看，许多机构都在积极参与人民币债券的投融资业 务。 债市震荡格局难破，纯债基金收益率不佳 近期，又有多则经济数据公布，有关社融新增、信贷新增的数据超预期。叠加未来降息降准的可能性，市场的融资需求有进一步提升的预期，不过，近期的 债市收益率仍没有明显的趋势改变，仍处于窄幅震荡之中。 上周（4.14-4.20），10年期国债活跃券收益率围绕1.65%上下波动。一方面，宽松的货币政策环境将延续，低利率环境难以扭转；另一方面，诸如超长期特 别国债发行计划的公布对债市造成边际利空。 从基金的收益率表现来看，上周纯债型基金收益率表现不佳。Wind统计显示，短债基金在上周的平均收益率达到0.0215%，中位数水平在0.0252%；中长期 纯债基金的平均收益率水平在0.0117%，中位数水平在0.0178%。 中长期纯债基金当中，中银证券汇裕一年定开单周收益率在纯债 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 城投债、产业债、租赁公司债、保险公司债久期处于较高历史分位，证券公司债、证券次级债位于较低历史分位，票息久期拥挤度指数略有下滑 [10][12] 根据相关目录分别进行总结 全品种期限概览 - 截至4月18日，城投债、产业债成交期限分别加权于1.95年、2.15年，虽较上期有所回落，但均处于2021年3月以来较高位水平 [2][10] - 商业银行债中，二级资本债、银行永续债以及一般商金债加权平均成交期限分别为3.69年、2.97年、1.93年 [2][10] - 其余金融债中，证券公司债、证券次级债、保险公司债、租赁公司债久期分别为1.26年、1.79年、3.72年、1.36年，其中证券公司债、证券次级债位于较低历史分位，保险公司债、租赁公司债位于较高历史分位 [2][10] - 票息久期拥挤度指数在2024年11月15日达到最高值后回落震荡，本周较上周有所上升，目前处于2024年3月以来45.7%的水平 [12] 品种显微镜 城投债 - 平均久期较上周继续小幅回落，加权成交期限徘徊在1.95年附近 [3][17] - 四川省级、北京区县级城投债成交久期接近4年，广东地级市、山东省级城投债久期缩短明显 [3][17] - 浙江区县级、北京区县级、山东地级市、河南地级市、江西地级市城投债久期历史分位数已逾90%，北京区县级、山东地级市城投久期逼近2021年以来最高 [3][17] 产业债 - 加权平均成交期限较上期有所缩短，总体处于2.15年附近，商贸零售行业边际成交期限缩短幅度较大，缩短至1.39年 [3][21] - 交通运输、商贸零售等行业处于较低历史分位，公用事业、食品饮料、建筑材料、医药生物等行业均位于90%以上的历史分位 [3][21] 商业银行债 - 银行永续债久期小幅缩短至2.97年，处于36.30%的历史分位，高于去年同期水平 [3][24] - 二级资本债久期大幅缩短至3.69年，处于67.4%的历史分位，高于去年同期水平 [3][24] - 一般商金债久期缩短至1.93年，处于33.9%历史分位数，低于去年同期水平 [3][24] 其余金融债 - 从加权平均成交期限来看，保险公司债＞证券次级债＞证券公司债＞租赁公司债，分别处于88.2%、18.8%、3.3%、84.9%的历史分位数，租赁公司债久期较上周略有回升 [4][27]

核心观点 - 转债市场或将进入集中定价评级调整阶段，随着年报披露接近尾声，后续基于最新年报进行评级展望，部分标的评级面临调降风险，市场或选择防御，建议关注稳健类转债 [1] 转债市场观察 - 过去一周大部分转债指数下跌，可转债金融行业指数、AAA 转债、可转债双低指数上涨，债性、平衡性、股性转债估值普遍上升，可转债市场价格中位数小幅下降到 117.67 元，处于 2017 年以来的 65.57%水平，市场逐渐降温且呈现防御特征 [2][11] - 市场呈现防御特征的原因包括国九条新规将落地，市场更关注基本面；评级公司将集中对转债进行评级展望，部分转债评级可能下调；海外关税风险冲击国内风险偏好与基本面。短期市场倾向基本面，权益市场大幅调整风险有限，有望延续向上修复趋势 [2][11] - 短期建议关注高等级、基本面稳健的转债，受益于消费补贴的消费电子、家电、家居等相关转债，高价新质生产力相关转债可适当止盈，短期充分调整的可逢低买入 [3][12] - 4 月低波组合 10 大转债为温氏转债、燃 23 转债等；4 月稳健组合 10 大转债为永 02 转债、东杰转债等；4 月高波组合 10 大转债为福蓉转债、麒麟转债等 [4][12] 转债市场跟踪 转债行情方面 - 展示了万得可转债各指数近一周、近两周、3 月以来、近一个月、近两个月、近半年、近一年的涨跌幅情况，如万得可转债能源指数近一周涨跌幅为 -0.01 等 [13] 转债个券方面 - 展示近一周个券涨跌幅前五名和后五名相关图表 [15] 转债估值方面 - 展示债性、平衡性、股性可转债估值走势，平价在 90 - 100、100 - 110、110 - 120 可转债的转股溢价率估值走势等图表 [24][26][34] 转债价格方面 - 展示高价券占比走势、低价券占比走势、跌破债底个券占比走势、可转市场价格中位数走势等图表 [37][40]