文章核心观点 - 演讲者基于“韧性”、“K型分化”、“创造性破坏”三个关键词，对中国经济现状进行剖析，并展望2026年结构性机遇与挑战，认为经济在展现超预期韧性的同时，内部结构性分化加剧，需通过“创造性共享”的制度环境来平衡效率与公平，激发民营经济活力，并看好科技、红利与有色金属三类资产在2026年的表现 [1][2][5][8][11][12] 宏观趋势与韧性 - 2025年前三季度中国经济实现5.2%的增长，全年经济总量预计迈上140万亿元新台阶，展现出超预期的韧性 [2] - 经济韧性植根于超大规模市场优势、持续优化的产业结构以及充满活力的创新生态 [2] - 消费需求正从传统领域向服务消费、绿色消费、数字消费等新空间拓展 [3] - 产业体系通过智能化、绿色化改造更新，战略性新兴产业加速成长，现代服务业与先进制造业深度融合 [3] - 出口韧性源于企业和供应链的高度适应力，以及出口目的地和高质量产品的持续多元化 [3] 经济结构中的K型分化 - 中国经济存在普遍的K型分化现象，例如贸易顺差持续扩大与房地产价格销量下滑形成鲜明对比 [6] - 部门分化表现为国有投资增速较高，而民间固定资产投资增速低迷，全国固定资产投资累计同比增速自2025年3季度起连续负增长 [6] - 产业分化表现为新质生产力行业以接近两位数增长，而传统产业及房地产产业链处于深度调整下行通道 [6] - 区域与企业分化表现为资源向优势城市群和龙头企业集聚，大量中小微企业生存艰难 [7] - 人群分化表现为拥有金融资产或身处高科技行业的群体财富增长，而依赖工资性收入、技能与传统产业相关的劳动者面临实际收入增长缓慢和就业压力 [7] 创新、竞争与制度环境 - “创造性破坏”是观察中国经济的关键词，2025年诺贝尔经济学奖表彰了对“创新驱动的经济增长”的研究 [8] - 科技巨头可能通过囤积专利、发展“范围经济”来遏制创新，拉大与追赶者的差距，导致整体经济长期创新与增长受损 [8][9] - 需通过制度建设营造“创造性共享”环境，包括加快建设全国统一大市场、破除地方保护和行政垄断、限制大企业滥用专利保护、鼓励技术传播，以缩小领先企业和追赶企业的差距 [9][11] - 应加速服务业发展，配套大规模职业技能培训，以应对人工智能对劳动力市场的冲击，帮助劳动力跨越技能鸿沟 [10] - 扩大内需需依靠“投资于人”的长期战略，加大在教育、医疗、养老、保障性住房等民生领域投入，切实减轻居民负担 [10] 投资机遇与资产配置 - 2025年内地与香港股市出现牛市，科技类资产（半导体、人工智能、生物医药）、红利类资产（银行保险、电力石油）及有色金属资产（黄金、白银）构成财富金字塔的三个顶点，分别代表成长性、防御性和避险性 [12] - 预计科技、红利与有色金属的组合在2026年有望继续提供相对稳定表现 [12] - 科技领域投资重点可能从算力等基础设施转向能够利用AI降本增效的应用型企业，为科技股内部轮动和精选投资提供机会 [12] - 高股息、低波动的红利资产能提供稳定现金流，降低投资组合整体波动，起到防御作用 [12] - 全球央行购金趋势、地缘政治紧张及对通胀与债务问题的担忧，将持续提振黄金的避险需求 [13] 政策与改革展望 - 美国在新版《国家安全战略》中将中国重新定位为首要经济竞争对手和选择性合作对象，中国可能迎来外部压力缓和期 [5] - 按照“十五五”规划与中央经济工作会议部署，中国经济有望迎来政策红利释放期、改革攻坚深化期与内需潜能激活期 [5] - 未来中国经济的可持续增长需更多依靠市场化竞争与产权制度完善，保障民营企业平等获取生产要素、参与重大项目的机会，依法保护产权以稳定企业家长期预期 [11]

市场整体表现 - 2025年上证指数从年初3300点上涨至4000点附近，并走出“9连阳”行情 [1] - 市场被描述为“慢牛”行情，多家机构对2026年A股持乐观态度，认为市场有望逐步进入牛市下半场，赚钱效应或将进一步提升 [1][6] 公募基金业绩概览 - 截至12月29日，有超过160只基金（A/C份额分开统计）年内收益率翻倍 [1] - 剔除债券基金后，仍有超过850只基金年内收益告负 [5] 业绩领先的基金及特点 - 永赢科技智选混合发起A以240.56%的年内收益率创下历年冠军基金收益新高 [1][2] - 收益排名前三的基金为永赢科技智选混合发起A（240.56%）、永赢科技智选混合发起C（238.44%）和中航机遇领航混合发起A（177.15%） [2] - 年内收益超过100%的“翻倍基”数量达到164只，其中包括成立22年的宏利成长混合（年内涨幅114.31%）和今年新成立的基金 [3] - 国投瑞银白银期货（LOF）A作为商品型基金，年内涨幅达到142.11% [5] 领先基金的投资风格与持仓 - 高收益基金展现出统一的科技成长风格，在AI算力产业链上高度集中 [4] - “易中天”（新易盛、中际旭创、天孚通信）是多只基金前十大重仓股中的常客 [4] - 永赢科技智选混合发起A第三季度涨幅达99.74%，规模从第二季度末的11.66亿元飙升至第三季度末的115.21亿元 [2] - 宏利成长混合及中欧信息科技发起混合A等翻倍基金的重仓股也以科技股为主，包括新易盛、阿里巴巴-W、工业富联、腾讯控股等 [3] 相关上市公司表现 - “易中天”三家公司股价年内涨幅显著：新易盛涨440.52%，中际旭创涨404.04%，天孚通信涨230.39% [5] - 截至第三季度末，前十大重仓股中持有新易盛、中际旭创、天孚通信的基金数量分别达到797只、787只和202只 [5] 业绩落后的基金及原因 - 华富医疗创新C年内收益率为-25.61%，在基金排名中垫底 [1][6] - 跌幅靠前的基金重仓股多集中在食品饮料、生物医药、房地产等行业，这些行业在2025年因宏观经济结构调整、产业周期下行及政策环境普遍表现不佳 [6] 机构对2026年的展望 - 科技行业被视作2026年值得关注的投资主线，因是“十五五”规划开局之年，发展科技创新是方向 [7] - 科技股行情预计将出现分化，能兑现业绩的龙头股受追捧，炒题材的概念股可能大幅回落 [7] - 上市公司指标显示，科技是目前唯一的景气度最高的行业，预计2026年市场波动率增加，企业盈利有望成为股价核心驱动因素 [6] - 行业配置建议以科技创新与新质生产力为长期核心，同时以高股息与优质现金流资产作为组合“压舱石” [7]

公司股份回购 - 公司于2025年12月30日执行了股份回购操作 [1] - 此次回购涉及30万股股份 [1] - 回购总金额为363.05万港元 [1]

股权变更与权力交接 - 东阳光实际控制人发生变更，由郭梅兰、张寓帅母子变更为张寓帅一人 [2] - 郭梅兰将其持有的乳源寓能电子71.75%股权及乳源新京科技74.63%股权全部转让予其子张寓帅 [2] - 股权转让完成后，张寓帅通过上述两家公司间接持有东阳光集团100%股权，从而间接持有上市公司东阳光11.65亿股股份，占总股本的38.70% [2] 新任实际控制人背景 - 新任实际控制人张寓帅出生于1987年，现年38岁，现任东阳光集团董事长 [2][3] - 张寓帅毕业于浙江大学，自2011年起在公司体系内任职，历任研究院生物所所长、仿药所所长兼副院长等职，并自2017年1月至2020年4月担任东阳光董事长 [3] 公司概况与市场表现 - 东阳光集团为上市公司东阳光的控股股东，聚焦电子新材料、生物医药、健康养生三大行业 [3] - 东阳光集团总资产超过800亿元，位列中国民营企业500强 [3] - 截至12月30日收盘，东阳光股价报22.98元/股，当日上涨2.91%，公司总市值为691.6亿元 [3] - 基于38.70%的持股比例，东阳光集团直接和间接持有的东阳光股票市值约260亿元 [3] 相关财富信息 - 在2025胡润百富榜上，郭梅兰、张寓帅母子以400亿元的财富值排名第146位，为东莞首富 [2]

文章核心观点 - 科创板经过六年半发展已成为中国硬科技企业上市首选地 形成了显著的产业集群效应 并通过高研发投入和多元包容的上市条件 推动了科技创新和成果转化 同时板块的投资吸引力不断增强 指数化投资发展迅速 [1][3][4][8] 板块规模与产业集聚 - 科创板上市公司数量已达600家 主要分布于新一代信息技术 生物医药 高端装备 新能源 新材料 节能环保等高新技术和战略性新兴产业 [3] - 板块内389家公司入选国家级专精特新“小巨人”企业名录 65家被评为制造业“单项冠军”示范企业 49家主营产品被评为制造业“单项冠军”产品 合计（去重后418家）占板块公司总数的70% [3] - 截至12月30日 科创板IPO募集资金9557亿元 再融资募集资金2139亿元 合计融资规模超1.1万亿元 [1] 上市条件与公司构成 - 科创板已支持60家未盈利企业 9家特殊股权架构企业 7家红筹企业 22家第五套标准上市企业 1家转板企业上市 [4] - 其中22家未盈利企业在上市后实现盈利并“摘U” [4] - 22家第五套标准上市企业中 已有21家公司的48款药物或疫苗产品上市销售 另1家已提交产品上市申请 16家公司年营收超过1亿元 其中4家公司年营收超过10亿元 9家公司上市后实现首次盈利已摘U [4] 研发投入与创新成果 - 2025年前三季度 板块研发投入金额达到1328.64亿元 是板块净利润的2.7倍 研发投入占营业收入比例中位数为12.5% 远高于沪主板（3.1%）深主板（3.5%）和创业板（5.2%） [4] - 2024全年 科创板公司研发投入合计1681亿元 是板块归母净利润的三倍多 同比增长6.4% [4] - 得益于高研发投入 3成科创板公司的产品或在研项目在行业内具有首创性 超8成公司核心产品瞄准进口替代及自主可控 超380家公司的850余项产品或技术达到国际先进水平 超60家公司推出全球首创性产品 [5] - 板块累计形成发明专利超13万项 平均每家公司拥有发明专利数量达到230项 [5] 财务业绩表现 - 以2019年为基数 2020～2024年板块公司营业收入 归母净利润复合增长率分别达到19% 8% [5] - 2025年前三季度 科创板公司平均毛利率40% 大幅领先于沪主板（25%）深主板（24%）和创业板（29%） [5] 并购重组与公司治理 - 自2024年6月“科创板八条”发布以来 科创板新增产业并购超160单 已披露交易金额超490亿元 [6] - 其中50单涉及现金重大收购及发行证券类交易 交易数超过发布前各年之和的2倍 54单涉及收购未盈利标的 9单涉及收购拟IPO企业 110单并购交易已完成 [7] - 目前已有448家科创板公司推出831单股权激励计划 板块覆盖率达到76% 涵盖董事 高管 核心技术人员 核心业务人员合计约15万人次 [7] 投资者回报 - 已有517家公司披露《2025年度提质增效重回报行动方案》 占公司总数的87.3% 科创50 科创100指数成份股公司全覆盖 [7] - 超6成公司推出2024年度现金分红方案 年度累计分红总额388亿元 超290家公司现金分红比例超过30% [7] - 2025年以来 99家科创板公司披露中期分红计划 合计拟派现规模超72亿元 [7] - 2024年以来 504家次公司推出回购 增持方案 合计金额上限近420亿元 105家次公司利用专项贷款实施回购 增持 合计金额上限近145亿元 [7] 指数化投资发展 - 今年以来 科创板新推出科创综指 科创民企 科创专精特新等8条指数 指数总数已达33条 [8] - 截至11月底 科创板已上市ETF突破100只 科创板系列指数跟踪产品规模合计超3100亿元 其中科创50指数境内外跟踪产品规模近1800亿元 [8]

公司投资动态 - 南模生物拟作为有限合伙人认缴出资人民币6500万元参与上海心聚策源一期创业投资合伙企业的扩募 [1] - 扩募后该基金总规模为4.32亿元，公司出资比例为15.05% [1] 基金投资方向 - 该基金投资范围覆盖多个战略性新兴产业，包括新材料、人工智能、航空航天、量子科技、机器人、高端装备、生物产业等 [1] - 基金主要投向科技创新型项目和企业 [1]

文章核心观点 - 智汇集团创始人及首席经济学家夏春在2025年度财经思想者盛典上发表演讲，以“韧性”、“K型分化”、“创造性破坏”三个关键词为核心，系统阐述了对中国经济的观察与思考，并对2026年的结构性机遇和投资方向进行了展望 [1][2] 对中国经济现状的观察 - 2025年中国经济展现出惊人韧性，前三季度实现5.2%的经济增长，全年经济总量预计迈上140万亿元新台阶 [3] - 经济韧性植根于超大规模的市场优势、持续优化的产业结构以及充满活力的创新生态 [3] - 市场广度与深度构成抗压基石，消费需求正向服务消费、绿色消费、数字消费等新空间拓展 [4] - 产业体系完备且持续升级，传统产业智能化、绿色化改造与战略性新兴产业加速成长，塑造了更具韧性的现代产业体系 [4] - 出口韧性源于企业和供应链的高度适应性，以及出口目的地和高质量产品的持续多元化 [4] 经济结构中的“K型分化” - 中国经济存在广泛的“K型分化”现象，表现为部门、产业、区域与企业以及人群四个层面的分化 [6][7][8] - **部门分化**：国有投资保持较高增速，但民间固定资产投资增速暂时低迷，全国固定资产投资累计同比增速自2025年3季度开始连续出现负增长 [7] - **产业分化**：新质生产力行业持续以接近两位数增长，而传统产业、房地产及其产业链则处于深度调整的下行通道 [7] - **区域与企业分化**：资源加速向优势城市群、中心城市及龙头企业集聚，大量中小微企业生存艰难 [8] - **人群分化**：拥有金融资产、身处高科技行业的群体财富增长，而主要依赖工资性收入、技能与传统产业相关的劳动者面临实际收入增长缓慢的压力 [8] - 除了部门分化，其他三个层面的K型分化也广泛出现在美欧发达国家和众多新兴市场 [8] 关于“创造性破坏”与制度环境 - 2025年诺贝尔经济学奖授予研究“创新驱动的经济增长”的学者，其研究揭示了技术进步并不总能带来共享繁荣的历史事实 [9] - 科技巨头可能通过购买并雪藏专利、发展“范围经济”等方式遏制创新，拉大与追赶者的差距，阻碍整体经济的长期创新与增长 [9] - 深入整治内卷式竞争、推动市场出清和资源向优质企业集中，客观上可能加剧企业层面的“K型分化” [10] - 需要营造“创造性共享”的制度环境，包括加快建设全国统一大市场、破除垄断、降低准入门槛、限制大企业滥用专利保护、鼓励技术传播，以缩小领先企业和追赶企业的差距 [10] - 必须通过创造性共享来让K形分化的“上撇”越来越粗壮、覆盖越来越广，“下捺”逐步缩小 [12] 对政策与长期发展的建议 - 鼓励人工智能发展的同时，需配套大规模、前瞻性的职业技能培训体系，以应对其对劳动力市场的冲击，帮助劳动力跨越技能鸿沟 [11] - 扩大内需需要“投资于人”的长期战略，加大在教育（尤其是职业教育）、医疗、养老、保障性住房、生育支持等民生领域的投入，减轻居民负担 [11] - 中国经济的可持续增长需更多依靠市场化的竞争与产权制度的完善，保障民营企业平等获取生产要素、参与重大项目的机会，并依法保护产权以稳定企业家长期预期 [12] - 只有当民营经济活力被充分激发，才能缩小宏观与微观的“体感温差”和经济结构上的“K型分化” [12] 2026年投资机遇展望 - 2025年内地与香港股票市场出现牛市行情，科技类资产（半导体、人工智能、生物医药）、红利类资产（银行保险、电力石油）以及有色金属资产（黄金、白银）构成了财富金字塔的三个顶点，分别代表成长性、防御性和避险性 [13] - 预计科技、红利与有色金属的组合在2026年有望继续提供相对稳定的表现 [13] - **科技资产**：提供长期增长潜力，投资重点可能从算力等基础设施转向能够利用AI降本增效的应用型企业，为科技股内部轮动和精选投资提供机会 [13] - **红利资产**：提供“压舱石”作用，高股息、低波动的特性能在市场轮动加快时提供稳定现金流，降低组合波动 [13][14] - **有色金属（黄金）**：可对冲多重尾部风险，全球央行购金趋势、地缘政治紧张、对通胀及全球债务问题的担忧将持续提振其避险需求 [14] - 建议投资者在2026年继续拥抱科技行业的龙头与在专精特新领域快速崛起并领跑同行的小龙（指中小企业） [5] - 中国将迎来外部压力缓和期，美国在新版《国家安全战略》报告中将中国重新定位为首要的经济竞争对手和选择性合作对象 [6]

港股通创新药ETF市场表现 - 12月30日，港股通创新药ETF(159570)收跌1.14%，连续三日下跌并创阶段新低，相较于前期高点回撤超25% [1] - 该ETF全天成交额超14.4亿元，截至12月29日最新规模超219亿元，在同类产品中持续领先 [1] - 资金面上，该ETF在12月29日获得超1100万元资金净流入 [1] 相关成分股表现 - 12月30日，港股通创新药ETF标的指数权重股多数下跌，其中金斯瑞生物科技跌超3%，科伦博泰生物-B跌超1%，石药集团、百济神州、信达生物等微跌 [4] - 具体成分股中，石药集团(估算权重10.69%)跌0.82%，百济神州(估算权重10.22%)跌0.65%，信达生物(估算权重9.98%)跌0.25%，金斯瑞生物科技(估算权重2.45%)跌3.71% [5] - 康哲药业是少数上涨的成分股，涨幅为0.38% [5] 行业重要事件：英矽智能上市 - 12月30日，由生成式人工智能驱动的临床阶段生物医药科技公司英矽智能在港交所成功挂牌上市 [3] - 该公司成为首家通过联交所主板上市规则8.05条上市的人工智能生物医药科技公司 [3] - 本次IPO募集资金总额22.77亿港元，是2025年内募集资金最高的港股生物医药IPO [3] 行业前沿趋势与大会前瞻 - 第44届J.P.摩根医疗健康大会（JPM）将于2026年1月12日至15日举行，预计吸引超8000名全球参与者，汇聚500多家上市公司与数千家初创企业 [6] - 参会企业集中在六大核心领域：生物技术类占比最高约35%，制药与生物制药约占约33%，医疗器械约占约16%，诊断技术约占约8%，数字健康约占约5%，医疗服务约占约3% [6] - 2026年行业三大趋势：基因与细胞治疗持续升温，AI与医药深度融合，新兴市场力量崛起 [7] - 中国公司参与度提升，药明康德、药明生物、药明合联3家中国CXO和百济神州、再鼎医药、亚盛医药、传奇生物4家中国药企位于主会场，另有泰格医药、恒瑞医药等17家中国公司位于亚太专场 [7] 跨国药企对中国创新的价值重估 - 2025年，TOP20跨国药企从中国购买创新药或技术平台的平均总包金额为27.56亿美元，平均首付款为2.36亿美元，平均里程碑付款为29.78亿美元 [8] - 同期，TOP20跨国药企从海外购买创新药或技术平台的平均总包金额为12.89亿美元，平均首付款为1.53亿美元，平均里程碑付款为11.74亿美元 [8] - 数据显示，跨国药企愿意为中国的创新支付更高对价，中国创新药的价值正被国际市场重新定价 [8] 价值重估的驱动因素 - 驱动因素一：专利悬崖带来巨大压力，未来几年跨国药企面临约3000亿美元销售额的专利到期压力，需要寻找有重磅潜力的资产填补收入缺口 [9] - 驱动因素二：中国在ADC、双抗、细胞治疗、PROTAC等前沿领域的研发管线数量和进度已位居全球前列，成为跨国药企的“创新弹药库” [9] - 驱动因素三：当中国创新药产出足以改变临床实践的优质数据时，其价值会得到全球公认，例如康方生物的AK112在三期临床中“头对头”击败了K药 [9] - 驱动因素四：跨国药企的诉求从“买产品”扩展到“买平台”和“买时间”，以获取能持续产出新分子的技术平台并节省研发时间 [10] 投资逻辑与重点赛道分析 - 对于“产品型”投资，应重点关注公司的临床开发和注册能力，关键看其管线是否处于热门赛道、临床数据是否具有全球竞争力，以及是否具备与国际接轨的临床试验操作能力 [12] - 对于“平台型”投资，应重点评估其技术的稀缺性、壁垒和衍生能力，关注拥有验证过的成功案例、能针对多靶点生成候选分子以及强大知识产权保护的公司 [12] - 重点赛道一：ADC（抗体偶联药物），被誉为“精准化疗”的下一代肿瘤疗法，技术平台相对成熟，是跨国药企争夺最激烈的领域之一，交易金额屡创新高 [13] - 重点赛道二：GLP-1及代谢疾病，市场空间巨大，正从降糖、减重向NASH、心肾获益等更广阔领域拓展，跨国药企合作意愿显著提升 [13] - 重点赛道三：双抗/多抗及TCE，作为肿瘤免疫的进阶方向，能同时阻断多个靶点或有效激活T细胞，疗效潜力优于单抗 [13] - 重点赛道四：神经科学、自免疾病等领域，存在大量未满足的临床需求，是跨国药企寻求长期增长的蓝海市场 [13] 港股通创新药ETF产品特征 - 港股通创新药ETF(159570)标的指数100%布局创新药，截至2025年11月末，前十大成分股权重超74% [13] - 前十大成分股包括百济神州(权重11.93%)、信达生物(权重11.22%)、康方生物(权重10.34%)、中国生物制药(权重9.38%)、三生制药(权重8.51%)、石药集团(权重7.19%)、翰森制药(权重6.76%)等 [13]

公司业务定位 - 公司GLP-1产品线及解决方案主要为下游客户提供司美格鲁肽合成生物学发酵法生产过程中需要的核心原料和试剂 [1] - 公司不涉及相关减肥药物的生产 [1] 产品与服务详情 - 产品覆盖高特异性、高产能的原料酶和多种规格的中间体肽 [1] - 产品配有完善的质控检测试剂盒 [1] - 公司可提供定制化工艺优化方案，帮助客户提高生产效率 [1] 业务进展与规模 - 公司已经实现为国内多家客户提供数百公斤级别供应 [1]

港股市场整体表现与情绪 - 2025年港股回暖信号明显，三大指数稳步攀升，IPO集资额登顶全球，交投热度持续释放 [2] - 截至12月19日，当年共有106家公司在香港交易所上市，融资总额达2746亿港元，领先全球各大交易所 [4] - 证券市场市价总值于2025年11月底为48万亿港元，较去年同期上升41% [8] 政策支持与市场互联互通 - 央行将持续深化内地与香港金融市场互联互通，支持香港离岸人民币市场建设，并推动开户、跨境支付、征信等金融服务互联互通 [3] - 中国证监会发布的5项资本市场对港合作措施，包括放宽沪深港通下股票ETF合资格产品范围，使公司的投资范围进一步扩大 [3] - 施政报告中规划与内地适时推出跨境人民币回购业务，对人民币债券项目构成重大利好 [4] 市场产品创新与结构升级 - 恒生生物科技指数期货已于11月28日推出，为生物医药板块提供风险对冲工具，完善金融配套 [3][5] - 香港交易所宣布推出香港交易所科技100指数，并授权易方达基金在内地推出追踪该指数的交易所买卖基金 [9] - 香港资本市场结构显著升级，从早期以传统金融、地产为主，转向以新经济企业为核心、产品与资金渠道多元协同的方向 [7] 特定板块与行业机遇 - 科技、生物医药、绿色金融被视作政策支持的重点和资金流入的核心领域 [4] - 香港推出科企专线，使特专科技和生物科技公司申请上市更方便，为新股市场带来变化 [5] - 科技企业的扎堆上市推动市场结构向新经济转型 [7] 市场活跃度与具体数据 - 交易所买卖基金平均每日成交金额为341亿港元，较去年同期上升116% [8] - 当年1至11个月有93家新上市公司，较去年同期的61家上升52% [7] - 资本市场回暖带动更多前景良好的待融资公司来港上市，资产管理公司积极寻求成为其基石投资者 [7]