全球主要市场与资产表现 - **主要股指表现分化**：A股市场表现强劲，上证综指收于4108点，单日上涨+0.64%，年初至今上涨+3.52%；深证成指单日上涨+1.23%，年初至今上涨+4.17% [1]。港股在连跌3日后反弹，恒生指数收于25321点，单日上涨+0.28%，但年初至今仍下跌-1.21%；恒生科技指数表现疲弱，收于4796点，单日下跌-0.69%，年初至今大幅下跌-13.05% [1][5]。欧美股市因中东局势紧张普遍下跌，道琼斯指数单日下跌-1.61%，纳斯达克指数下跌-0.26%；德国DAX指数、法国CAC指数和英国富时100指数均下跌约-1.5% [1][6]。 - **商品市场波动剧烈**：能源与贵金属价格大幅上涨，布伦特原油价格单月上涨+22.83%，半年上涨+27.43%至每桶82.250美元；黄金价格单月上涨+8.23%，半年大幅上涨+44.22%至每盎司5172.89美元；白银价格半年涨幅高达+106.48% [3]。天然气价格因卡塔尔关键工厂停产导致供应中断担忧，欧洲基准TTF合约价格上涨10.5%至每兆瓦时53.87欧元，今年以来涨幅已达90% [3][11]。 - **货币汇率变动**：人民币指数单月上涨+0.35%，半年上涨+2.08%；美元指数单月上涨+0.97%；人民币兑美元汇率半年下跌-3.40% [2]。 中国宏观经济与政策 - **政府工作报告设定经济增长目标**：今年国内生产总值增长预期目标为4.5%—5%，在实际工作中努力争取更好结果 [9]。去年国内生产总值增长5%，总量达到140.19万亿元 [9]。 - **财政政策积极**：今年赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.89万亿元、比上年增加2300亿元；一般公共预算支出规模将首次达到30万亿元、比上年增加约1.27万亿元 [10]。 - **产业与消费数据亮点**：去年高技术制造业、装备制造业增加值分别增长9.4％、9.2％；工业机器人、集成电路产量分别增长28％、10.9％；新能源汽车年产量超过1600万辆 [9]。社会消费品零售总额突破50万亿元，文旅体等服务消费潜力加快释放 [9]。 - **央行维持流动性充裕**：中国人民银行将于3月6日开展8000亿元人民币买断式逆回购操作，期限为3个月 [12]。 港股市场具体表现 - **板块与个股表现**：上个交易日，港股电气设备板块领涨，涨幅为+3.06%，生物技术、机械、保险板块涨幅均超+1.5% [19]。能源设备与服务、金属与矿业板块表现不佳，分别下跌-3.00%和-2.27% [19]。友邦保险反弹逾5%，为升幅最大蓝筹股；京东健康跌逾6%，跌幅居前 [5][16]。 - **市场交易与资金流向**：港股主板成交额缩减至约3219亿元 [5]。盈富基金成交额最高，达381.76亿港元；阿里巴巴-W成交额达181.11亿港元，但股价下跌-2.77% [16]。港股通（沪+深）成交额持续活跃，占港股成交额比例呈现上升趋势 [20]。 - **沽空情况**：上个交易日，恒生指数整体沽空比率为23.64%，国企指数沽空比率为22.18% [18]。个股方面，周大福、中国石油化工股份、新鸿基地产沽空比率较高，均超过48% [18]。 新股发行（IPO）动态 - **近期上市新股表现**：海致科技集团上市后累计表现突出，涨幅达188.62%；乐欣户外上市后累计涨幅达103.92% [23]。部分新股如先导智能上市后累计下跌-11.22% [23]。 - **即将上市与拟上市新股**：未来一周有优乐赛共享、兆威机电、埃斯顿等公司计划上市 [23]。后续拟上市的公司涵盖多个新兴领域，包括运动医学设备、生物制药、云计算、新能源汽车测试、AI驱动数字文娱平台、储能等 [24]。 全球宏观经济数据前瞻 - **未来一周关键经济事件**：重点关注美国2月非农就业人数、失业率及CPI数据；中国将公布2月CPI、PPI及货币供应M2数据；欧元区将公布第四季度GDP终值及2月CPI终值 [25]。 - **主要央行议息会议**：3月19日将迎来美国FOMC、英国央行及欧洲央行的利率决策 [25]。

核心观点 - 港股市场在经历连续下跌后止跌回稳，恒生指数收涨0.28%至25321点，大市成交额达3218.72亿元，后市有望稳守25000点关口[2][3] 市场表现总结 - **港股整体表现**：恒生指数高开低走，早盘最多升487点至25736点，午后一度倒跌12点，最终收升71点或0.28%，报25321点，止住三连跌[2][3] - **主要指数表现**：国企指数跌0.38%，报8451点；恒生科技指数跌0.69%，报4796点[3] - **市场成交**：大市全日成交额达3218.72亿元[3] - **蓝筹股表现**：88只蓝筹股中46只上升，40只下跌，友邦保险表现最佳，升5.1%至85.1港元；京东健康表现最差，跌6.2%至47.5港元[3] - **科网股表现**：主要科网股先升后回，阿里巴巴跌2.8%，腾讯跌0.8%，网易跌1%，美团跌1.2%[3] 宏观与行业动态 - **人工智能产业发展**：工信部表示将推进新一代人工智能产品攻关和迭代更新，包括脑机接口、自动驾驶汽车、机器人等，2025年中国人工智能核心产业规模超过1.2万亿元，企业数量超过6200家[5] - **AI应用普及**：截至2025年底，中国规模以上制造业企业人工智能技术应用普及率超过30%，国内企业发布300多款人形机器人产品[5] - **香港强积金市场预测**：香港精算学会预测，强积金资产规模将在2045年达到3.9万亿至4.5万亿港元，约为2025年的2.7倍，预计在2030年左右达到2万亿港元，2038年左右达到3万亿港元[6] - **退休储蓄示例**：以一名45岁男性雇员为例，现有强积金余额40万港元，每月供款2000港元，到65岁退休时可累积约180万港元强积金储蓄[6] 上市公司动态 - **海港企业业绩**：海港企业2025年股东应占亏损扩大至2.34亿港元，上年同期亏损7000万港元，全年收入13.45亿港元，同比下跌0.66%[8] - **酒店业务表现**：集团旗下香港两间酒店入住率提升幅度超越直接竞争对手，客房收入实现双位数增长，带动酒店业务恢复营业盈利[8] - **阿里巴巴新业务**：阿里巴巴在北京开设首家实体潮玩店“好运连得LUCKY LOOP”，定位为综合潮玩集合店，涵盖盲盒、潮流手办等产品，并计划推出3个自有潮玩IP[9] - **中国秦发融资**：中国秦发以先旧后新方式配售9000万股，配售价每股3.51港元，较前收市价折让10%，集资净额约3.1亿港元，主要用于印度尼西亚矿山的建设开发及购买设备[10]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级 但针对不同市场和资产类别提出了具体的策略观点 例如对周期性资产采取选择性配置 对巴西市场持积极看法 对标普500指数持谨慎乐观态度[1][8][9][12][13] 报告核心观点 - 当前宏观格局的核心观察变量是能源市场 若霍尔木兹海峡运输受限压力持续 油价冲击的宏观影响将从“通胀冲击”转向“增长冲击”[1][2] - 市场对AI主题的反应进入“赢家筛选期” 资本开支增加和去中介化风险等利好反而引发负面反馈 板块内部分化加剧[1][6] - 2026年美国增长预期（2%-2.5%）高于市场普遍定价 二季度私人需求加速是周期性资产修复的关键节点[1][8] - 标普500指数受高估值约束 上行需同时满足“增长稳健”、“通胀回落”和“尾部风险消除”三项条件[1][9] - 人民币因约21%-22%的汇率低估及高额经常账户顺差（预计占全球GDP的1%）维持升值趋势[1][11] - 巴西被视为核心错配机会 受益于大宗商品贸易条件且处于降息临界点 建议通过股票和外汇双渠道布局[1][13] 宏观与地缘政治背景分析 - 能源价格上涨的分配效应利好美国 利空欧亚等主要能源进口国 这一动态已体现在股市与汇市的方向性波动中并推动美元走强[1][2][3] - 当前油价定价大致反映了霍尔木兹海峡约5至6周的封锁影响 市场真正的“拐点条件”是尾部风险边界清晰化[4] - 日元的避险属性在当前冲击中失效 因日本处于能源分配格局的不利一侧 瑞郎与黄金在对冲效果上可能因持仓偏重而不及预期[1][3] 行业与主题投资分析 (AI) - AI领域定价高度集中在半导体、超大规模企业及部分私有模型构建商等少数板块 导致脆弱性上升[6] - 市场对超大规模企业资本开支上行的讨论焦点 已转向对其融资能力与现金流消耗的担忧[6] - 市场对AI应用扩散的担忧 集中于去中介化所带来的潜在输家以及其对利率与就业的广泛影响[6] - AI主题叙事整体仍在正轨 但2026年板块内部分化将加剧 存在显著赢家与明显跑输预期的子板块[6] 区域市场分析 **中国市场** - 在能源价格冲击中属于不利一侧 叠加AI板块定价问题 导致整体市场表现滞后[7] - 因拥有远超其他多数地区的高额石油储备 在短期冲击中具备缓冲力 但中期仍将受明确影响[1][7][8] - 新经济板块持续表现良好 在该领域更接近“赢家”[7] **美国市场** - 增长周期保持乐观 PMI数据出现回升 市场定价（对周期更悲观）与增长预期（2%-2.5%）之间存在明显差距[8] - 周期性资产的修复路径取决于通胀前景 若能源冲击导致通胀压力持续 政策宽松空间将变得不确定[8][9] **其他市场** - 巴西：受益于大宗商品贸易条件 且货币估值偏低、处于降息临界点 在本轮抛售中被视为错杀机会[1][13] - 韩国：作为能源进口国 其市场下跌反映了贸易条件受损及过度持仓下的仓位调整[2][5] - 部分新兴市场（如匈牙利）及英国利率市场 在能源冲击被验证为短期现象后 可能存在交易机会[2] 资产配置与交易策略 - 核心策略是选择性配置周期性资产 同时持有对冲工具（如做多股票长期波动率）[12] - 外汇方面偏好澳元（尤其是澳元兑欧元）以降低美元波动暴露 并关注人民币的升值趋势[1][11][12] - 权益方面 关注近期调整中受冲击的周期性股票机会 包括日本等国际市场 以及未来几周美国市场被抛售的周期性板块[12][13] - 实施“受益于大宗商品贸易条件、但被错杀”机会时 优先关注巴西市场 并倾向于同时采用股票和外汇渠道进行布局[1][13]

关键要点总结 **一、 行业与公司涉及范围** * 本次纪要涉及**全球能源市场**（原油、LNG）、**国防军工**、**韩国与台湾地区宏观经济**、**韩国股市**及**中国股市** [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21] * 具体提及的**公司**包括：LIG NEXT ONE、韩国航空航天工业公司（KAI）、Alginex 1、KB金融、Shenandoah、Hannah、腾讯、阿里巴巴、百度、字节跳动 [2][16][18][19][20][21] **二、 地缘政治风险与能源市场推演** **霍尔木兹海峡现状与影响** * 当前局势“前所未有”，霍尔木兹海峡每天仅通过**1到2艘**船只，行业整体处于观望状态 [3] * 该海峡对全球能源供应具有战略重要性，每天约有**2000万桶**原油和精炼产品通过 [3] * 若发生**严重中断**，油价将大幅上涨，类似**2022年**情形，天然气价格也将显著上升 [1][4] * 若冲突在**45周内**缓和，航运线路重新开放，油价预计将较快回落至每桶**60至65美元** [1][4] * 若为**可控升级**且航运部分维持，油价上限约在每桶**75至80美元**，与当前水平持平 [4] **主要经济体的能源依赖度** * **原油进口敞口**：中国和印度通过该海峡的进口份额约占其总量的**40%至50%**，日本高达**约70%** [1][3] * **LNG进口敞口**：需重点关注**卡塔尔**（全球第二大LNG出口国，年出口量约**8300万吨**）[3][4] * 卡塔尔对印度的LNG供应占比约**40%**，对台湾地区约**25%** [1][4] * **电力结构风险**：台湾地区超过**40%** 的电力依赖天然气发电，LNG供应面临显著风险 [1][10] **三、 对韩国与台湾地区的宏观影响** **通胀传导与压力** * 韩国与台湾地区约**70%** 的石油进口依赖中东 [7] * 油价每桶上涨**10美元**，可能分别给韩国通胀带来约**60个基点**、给台湾地区带来约**40个基点**的上行压力 [1][7] * 若油价维持在每桶**80美元**以上，韩国headline CPI最早在**4月和5月**可能升至**2.4%至2.5%**（1月约**2.0%**）[7] * 通胀传导存在**1至2个月**滞后，初期影响约**4%至8%** 的CPI篮子商品 [7][8] **政策应对与缓冲能力** * **基线预测**：2026年韩国通胀率**2.1%**，台湾地区**1.7%** [8] * 不预期央行会迅速转向加息，主因**国内基本面偏弱、消费复苏缓慢**，且韩国负产出缺口需至**2027年初**才会收窄 [8] * **韩国**：已宣布释放额外石油储备，其战略石油储备量足以覆盖约**208天**的消费量，可短期维持**两到三个月** [9][10] * **台湾地区**：政府表示将采取措施吸收价格传导，财政端具备消化价格传导影响的空间 [10] **四、 韩国市场分析与配置** **市场表现与估值** * 韩国综合指数（KOSPI）近期从高点回调近**500点**，跌幅约**19%**，随后反弹约**10%** [11] * 当前市盈率降至约**9倍**以下，市场已非常接近底部，基本面未发生实质变化 [1][11] * 若出现**20%** 或更大幅度回调，可能对应熊市区间（假设点位为**5,000点**），但企业盈利仍保持强劲 [13] **波动驱动因素与板块表现** * 波动加剧原因包括：对“严重混乱”情景的担忧、外资持续抛售、成本端上涨（2025年单位成本上涨约**76%**，累计上涨**40%**）以及获利了结压力 [12] * 领跌板块包括：此前涨幅较大的**汽车（含半导体链条）、IT硬件与证券**，以及受海湾局势影响的**化工与钢铁** [13] * 散户资金影响：保证金贷款余额从**2025年末的17.1万亿**增长至**2026年2月底的22.1万亿**；ETF约占总市值的**10%** 左右 [13] **半导体与AI主线** * 长期趋势未变，内存需求预计将持续强劲 [11] * **DRAM与NAND价格**预计将持续上涨，甚至延续至**第二季度** [1][11] * AI资本开支处于**强力执行阶段**，融资已完成 [1][11] **行业配置建议** * **短期**：维持谨慎，偏好**防御性板块、金融股与高收益股票** [15] * **科技方向**：机会主要在**存储芯片的防御性业务与AI算力相关板块** [15] * **国防主题**：**LIG NEXT ONE**（生产中程地对空导弹）过去三天累计上涨超**40%**，被认为是拦截概念的最大受益者 [2][18][19] * **银行板块**：总股东回报率已达**50%** 以上，正通过提升ROE至**10%** 以上驱动估值修复 [2][20] **五、 中国市场分析与配置** **市场表现与结构** * 中国对中东地缘政治不确定性的**直接敞口相对有限**，石油和天然气净进口额占GDP的比例较低 [15] * 2026年以来，MSCI新兴市场指数绝对回报率为**15%**，MSCI中国指数仅勉强维持正值，AMC中国指数回报率为 **-1.2个百分点** [16] * 拖累指数的核心来源是**互联网板块**（腾讯和阿里巴巴合计权重接近**30%**）[16] * **指数存在结构性低估**：A股纳入因子仅为**20%**；部分公司被移出全球指数。若按100%权重计入，今年表现优异板块的指数权重将提升近**20个百分点**，互联网板块权重将下降约**10个百分点** [16] **资金流向与配置建议** * 全球主动型多头基金已连续第二个月实现月度资金净流入，为三年多来首次 [21] * **国家队动态**：在亚洲市场持有超**8000万美元**“干火药”，若波动加剧可随时入市，后续可能转为净买家 [1][17] * **行业配置**： * 建议**超配能源**（评级已由低配上调）、**材料及资本品** [1][17] * 规避高权重的**互联网板块** [1] * 看好**保险板块**，因其宏观基本面支撑更强、对全球收益率环境变化敏感度较低 [17] * **市场选择**：建议在中国投资组合中增加对**亚洲市场**的配置，因其对地缘政治和AI主题的敏感度更低，且国家队较为活跃 [16][17] **六、 资产配置与防御策略** * 建议以**去风险与对冲**为核心进行布局，适度降低股票配置风险 [5] * 倾向配置处于**能源净自给或出口地位的市场**，如**澳大利亚与马来西亚** [5] * 历史上油价上行阶段表现较好的市场包括**巴西、南非**等大宗商品出口市场 [6] * 风格因子层面关注**低波动与高股息率**；板块层面关注**电信、高股息企业与银行**等防御属性板块 [6]

政府工作报告明确发行特别国债注资国有大行 - 2026年政府工作报告明确拟发行3000亿元特别国债，用于支持国有大型银行补充资本，这是继2025年发行5000亿元特别国债注资4家大行后的延续[3] - 业内认为此举可缓解大行因净息差收窄、盈利增长放缓导致的内源资本补充压力，提升资本充足率与抗风险能力，同时增强信贷投放能力以支持实体经济[3] - 据测算，此次3000亿元注资能够撬动约4万亿元的资产扩张，提升银行的直接信贷投放和外延并购能力[3] 注资对象与资本充足率要求 - 本次3000亿元注资的对象主要是尚未完成注资的中国工商银行和中国农业银行，平均注资规模略高于上一批[4] - 六大国有银行均为全国系统性重要银行，其中工、农、中、建、交为全球系统重要性银行，面临更高的资本充足率要求[4] - 根据GSIB分组，工行需满足的最低核心一级资本充足率为9.5%，农行、建行、中行为9%，交行为8.5%[4] - 截至2025年三季度末，工行、农行的核心一级资本充足率分别为13.57%和11.16%，较2024年末的14.1%和11.42%有所下降[4] 目标银行资产规模与注资影响 - 工行和农行是目前资产规模最大的中资银行，截至2025年三季度末，资产规模分别为52.81万亿元和48.14万亿元，较年初分别增长8.18%和11.33%[5] - 截至2025年三季度末，工行和农行的风险加权资产规模分别为28.02万亿元和24.47万亿元，核心一级资本净额分别为3.8万亿元和2.73万亿元[5] - 据测算，此次3000亿元注资预计平均提升两家银行核心一级资本充足率0.6个百分点，略低于第一批注资约1.0个百分点的提升幅度[5] - 注资3000亿元相当于0.7年的银行内生资本补充规模、2.2年的分红规模，有助于提高银行稳定分红能力[5] 首批注资效果回顾 - 回顾首批四大行注资完成后的2025年半年报，截至2025年6月末，建行、中行、交行、邮储银行的核心一级资本充足率分别为14.34%、12.57%、11.42%、10.52%[6] - 与2024年末相比，上述四家银行的核心一级资本充足率变化幅度分别为-0.14个百分点、0.37个百分点、1.18个百分点、0.96个百分点[6]

文章核心观点 - 文章聚焦于如何解决金融服务实体经济中存在的结构性矛盾，即资金“旱涝不均”、难以有效流向科技创新型中小企业和急需转型的传统企业的困境[2] - 核心观点是需通过构建多元化、多层次、更具韧性的金融服务体系，打通资金流向关键领域的“最后一公里”，具体路径包括拓宽私募股权退出渠道、创新投贷联动机制、培育并购基金与高收益债市场等[2] 拓宽私募股权退出渠道 - 私募股权基金是科技创新企业重要融资渠道，但面临自身资金循环不畅的问题，随着IPO节奏放缓，大量投资期限届满的基金面临严峻的转让与退出困境，影响了“投资—转让退出—再投资”的良性循环[4] - 由于缺乏公开透明的私募股权基金份额交易的二级市场，导致份额交易效率低下[4] - 建议在海南设立全国性、市场化运作的私募股权基金份额交易所，具体措施包括完善顶层设计、设立投资者适当性管理制度、制定信息披露制度、明确两阶段实施路径及借鉴股票市场经验打击违法违规行为[4] 创新投贷联动机制 - 如何让占据金融市场主导地位的银行信贷资金“愿意投”向科创企业是一大难关，科创企业轻资产、前期投入大、盈利周期长的特点与传统银行信贷侧重抵押物和历史的模式存在风险识别差异[6] - 完善投贷联动机制对畅通“科技—产业—金融”循环具有重要意义，该业务已从2016年启动试点步入实践深耕阶段[6] - 目前银行与投资机构之间“握了手”但“没交心”的局面仍有改善空间[7] - 建议从机制上打破隔阂，包括建立健全业务平台和合作机制，建立投贷联动业务标准化合作平台以共享关键信息，建立常态化交流与培训机制以促进长期稳定合作，以及健全收益分享机制，明确银行通过认股权等参与超额收益分配的权利[7] 构建全周期金融服务体系 - 做大做强资本市场的直接融资渠道是破解结构性矛盾的关键一环，产业升级需要“投早投小”的耐心资本，也需要支持企业整合重组的并购力量及匹配更高风险的债券融资[9] - 建议持续完善并购基金各项政策以提升资本市场资源配置效率，为释放并购基金活力，监管部门可根据业务类型与并购属性，适当放宽业绩承诺、对赌、同业竞争、关联交易等方面的要求，鼓励持有优质产业资源的并购基金与产业上下游上市公司开展并购重组[9] - 针对中小企业融资挑战，建议推动金融机构创新信贷产品，并鼓励地方政府设立融资担保风险补偿基金[10]

欧美股市表现 - 美股全线下跌，道琼斯工业平均指数收于47954.74点，下跌784.67点，跌幅1.61%，盘中一度下跌超1100点；标普500指数收于6830.71点，下跌38.79点，跌幅0.56%；纳斯达克指数收于22748.99点，下跌58.49点，跌幅0.26% [2][3] - 欧洲三大股指亦全线收跌，德国DAX指数跌1.61%报23815.75点，法国CAC40指数跌1.49%报8045.8点，英国富时100指数跌1.45%报10413.94点 [3] 美股主要板块及个股表现 - 大型科技股涨跌不一，微软涨超1%，亚马逊涨近1%，英伟达微涨0.16%；特斯拉微跌0.1%，谷歌A跌0.74%，苹果跌0.85%，Meta跌超1% [5] - 航空股全面下跌，波音跌超2%，达美航空跌近4%，美国航空、美联航跌超5%，西南航空跌近7% [5] - 芯片股多数下跌，费城半导体指数跌1.17%，阿斯麦跌超2%，科天半导体、应用材料跌超3% [5] - 银行股普遍下挫，摩根大通跌1.95%，花旗集团、富国银行跌超2%，摩根士丹利跌3%，高盛跌超3% [5] - 中概股普遍下跌，纳斯达克中国金龙指数跌1.43%；小鹏汽车、唯品会、亿咖通涨超1%，小马智行、京东微涨；百度跌0.88%，搜狐、亿航智能、文远知行、中通快递跌超1%，理想汽车、阿里巴巴、蔚来、网易、名创优品跌超2%，腾讯音乐跌超4%，禾赛跌超6%，哔哩哔哩跌超7% [5] 国际油价表现 - 国际油价大幅收涨，美油（WTI）主力合约收涨5.66%，报78.875美元/桶，盘中最高曾一度上涨至82.15美元/桶，创阶段新高 [7] - 布油（布伦特）主力合约涨3.57%，报84.31美元/桶，盘中最高上涨至86.28美元/桶，同样创阶段新高 [10] 地缘政治与油价驱动因素 - 消息面上，伊朗常驻联合国代表团否认封锁霍尔木兹海峡的传言，强调其维护航行自由 [3][9] - 伊朗伊斯兰革命卫队发表声明称，其海军在波斯湾北部发射导弹击中一艘美国油轮，并警告将对美国、以色列及欧洲国家等所属的军用和商用船只进行打击 [9] - 瑞银预测，对区域能源设施（如卡塔尔LNG）的袭击或推动布伦特原油突破90美元/桶，若霍尔木兹海峡长期封闭，其价格甚至可能超越100美元/桶 [9] - 瑞银上调2026年第一季度布伦特原油平均价格预测至每桶71美元，2026年全年均价预测至每桶72美元，较此前预测上调10美元 [9] 贵金属市场表现 - 国际贵金属期货普遍收跌，COMEX黄金期货跌0.81%报5093.30美元/盎司，COMEX白银期货跌0.80%报82.52美元/盎司 [12] - 分析认为，地缘局势升温本应利好黄金，但前期金价已积累显著涨幅，部分多头选择获利了结；同时，美国近期经济数据展现韧性，美联储降息预期承压，推动部分资金从贵金属市场流出 [14]

投资评级与目标价 - 报告维持成都银行“买入”评级 [5][7] - 报告给出目标价为人民币23.25元，对应2026年0.98倍PB估值 [5][7] 核心观点与经营策略 - 公司稳固政信业务传统优势，并实现政信与实体业务的协同发展 [1][2] - 公司实体业务聚焦大中型客户，依托本土信息与决策效率优势进行差异化竞争 [1][3] - 公司非息业务重点发力代销，通过拓展中间业务丰富收入来源 [1][4] - 在政信业务方面，公司在巩固核心城区优势的同时，正加大向成都二三圈层的投放力度，该区域业务有较大提升空间且信用风险改善 [2] - 在实体业务方面，相较于国有大行，公司的核心优势在于对本地企业数据的深度掌握和更短的决策链条，能够“快进快出” [3] - 在实体业务方面，相较于本地其他城农商行，公司的优势在于更专业的营销、产品设计与风险把控能力，并将营销策略嵌入政府招商引资流程 [3] - 在非息业务方面，公司正重点发展代销业务以改善中间业务收入增速，计划在2026年扩大代销理财规模，并推动代销保险、基金新增数十亿元 [4] - 截至2025年6月，公司代销理财产品规模已达人民币567亿元 [4] - 公司保险代销业务已于2026年一季度启动，团队建设与产品对接已完成前期筹备 [4] - 公司联合理财子公司事项仍处于监管论证阶段 [4] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025年至2027年归母净利润分别为人民币135亿元、144亿元和153亿元，对应增速为5.1%、6.4%和6.6% [5] - 报告预测公司2026年每股净资产（BVPS）为人民币23.61元，对应市净率（PB）为0.71倍 [5] - 报告指出，可比公司基于Wind一致预期的2026年平均PB估值为0.65倍 [5][12] - 报告认为公司资产质量稳居同业第一梯队，且大股东持续增持，应享有估值溢价 [5] - 根据盈利预测表，公司2026年预测营业收入为人民币249.64亿元，同比增长5.43%；预测归母净利润为人民币143.75亿元，同比增长6.36% [11] - 根据盈利预测表，公司2024年至2027年预测不良贷款率稳定在0.66%-0.68%区间 [11] - 根据盈利预测表，公司2026年预测净资产收益率（ROE）为14.86% [11] - 根据盈利预测表，公司2026年预测每股收益（EPS）为人民币3.39元 [11] - 根据盈利预测表，公司2026年预测股息率为5.88% [11] 基本数据与市场表现 - 截至2026年3月5日，公司收盘价为人民币16.83元，市值为人民币713.33亿元 [8] - 公司52周股价区间为人民币15.46元至20.88元 [8] - 公司6个月平均日成交额为人民币5.5279亿元 [8]

宏观政策总览 - 2026年作为“十五五”开局之年，政府工作报告更重视高质量发展和增长可持续性，GDP增长目标设定为4.5%-5%，采用区间形式并强调“在实际工作中努力争取更好结果”，兼顾长期可持续性与短期必要性[1][4][5] - 货币政策延续“适度宽松”基调，定调为“促进社会融资成本低位运行”，预计央行可能相机选择降准降息，且降准可能性高于降息[6][17][31] - 财政政策在总量上延续灵活积极基调，一般预算赤字率、超长期特别国债及新增专项债规模均与去年持平，政府新增债务规模小幅增长2300亿元，但考虑到去年或有约5000亿元未使用资金结转及新型政策性金融工具规模由5000亿元扩大至8000亿元，预计今年广义财政赤字率可能较去年有所提升[6][14] - 宏观政策强调稳增长与防风险并重，坚决遏制新增地方政府隐性债务，在此约束下，未来基建投资将更多呈现结构性特征，兼具收益性、新基建属性及民生安全导向的领域有望增长较快[7] 消费提振措施 - 激发消费注重结构性政策与周期性政策并举，结构性政策旨在增强居民消费内生动力，包括制定实施城乡居民增收计划、增加居民财产性收入、完善薪酬和社保制度、扩能提质服务业以增强就业带动能力[9] - 周期性政策方面，安排2500亿元特别国债支持消费品以旧换新，并增设1000亿元财政金融协同促内需专项资金，通过贴息、担保、风险补偿等方式支持扩大内需，同时消费贷和服务业经营贷贴息将扩围、提额、延期[9][18] - “民生为大”政策提升消费意愿，包括提高城乡居民基础养老金和居民医保财政补助标准、扩大失业工伤保险覆盖面、支持初婚初育和多子女家庭住房等[9] 产业与科技发展 - 产业政策突出科技应用与创新转化，将“加紧培育壮大新动能”和“加快高水平科技自立自强”分别放在今年政府工作任务的第二和第三条，重要性凸显[1][4][10] - 首次在政府工作报告中提出“打造智能经济新形态”，强调促进新一代智能终端和智能体加快推广，推动重点行业领域人工智能商业化规模化应用[10][18] - 对科技企业提供强力融资支持，提出对关键核心技术领域的科技型企业，常态化实施上市融资、并购重组“绿色通道”机制[10] - 新兴产业发展方向明确，提及集成电路、航空航天、生物医药、低空经济等新兴支柱产业，以及未来能源、量子科技、具身智能、脑机接口、6G等未来产业[18] 体制改革与对外开放 - 经济体制改革重点在于统一大市场建设，出台地方政府招商引资鼓励和禁止事项清单以破除地方保护，并运用产能调控、标准引领等手段综合整治行业内卷现象[11] - 财税体制改革方面，提出加大财政资源和预算统筹力度，提高国有资本收益收取比例，并健全地方税体系，调整优化消费税[11] - 高水平对外开放进一步落实落细，明确进一步扩大增值电信、生物技术、外商独资医院等领域开放试点，压减跨境服务贸易负面清单，并加大信贷、信保支持以扩大人民币跨境使用[12] 房地产领域 - 房地产政策延续“控增量、去库存、优供给”思路，强调在可持续发展新模式下进行周期性库存出清，探索多渠道盘活存量商品房用于保障性住房，以推动房价止跌回稳[7][37] - 需求侧更强调改革方式，深化住房公积金制度改革，预计公积金贷款或在提额度、降首付、异地互认等方面进行改善[7][38] - 中长期制度建设重点包括深化住房公积金制度改革、优化保障房供给、加快危旧房改造、有序推动“好房子”建设以及深入推进房地产发展新模式[38] 金融领域 - 货币政策保持宽松，预计年内或将降息1-2次，幅度10-20bp，降准50-100bp，存款利率下调幅度不低于LPR，以保护银行合理息差[31] - 推进国有大行第二批注资，拟发行特别国债3000亿元支持国有大型银行补充资本，注资后预计能撬动约4万亿元的资产扩张[32] - 发行新型政策性金融工具8000亿元，相比2025年的5000亿元规模扩容，预计有望撬动约11万亿元投资，假设80%由信贷贡献则能够撬动9万亿元新增贷款，投向主要为数字经济、人工智能、低空经济、绿色技术等[32] - 设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金，通过贷款贴息、融资担保等方式支持扩大内需，假设财政支持比例平均约为1个百分点，该资金能够长期支持10万亿元的居民和民营经济融资需求[33] 大宗商品与能源 - 大宗商品领域实施“双碳+反内卷”政策优化供给格局，钢铁行业供给治理着力点或逐步由产量压减转向产能优化，双碳成为产能优化抓手；煤炭行业在反内卷政策下产能弹性可能受限，但大规模去产能可能性较低[22][23] - 能源安全保障目标明确，“十五五”期间能源综合生产能力目标达到58亿吨标准煤，2025年一次能源综合生产能力已达51.3亿吨标准煤，政策以传统能源兜底与能源结构优化双举并行[24] - 煤炭仍是我国能源体系基石，2025年原煤产量折合约34.6亿吨标准煤，占比近七成；非化石能源是主要增量来源，2025年贡献约11亿吨标准煤，占比提高至两成[24] 农业与粮食安全 - 粮食安全政策转向产量、产能与综合效益协同兼顾，全链条系统治理，并主动提升整体韧性，明确将粮食产量稳定在1.4万亿斤左右[25] - 针对粮油供需结构性矛盾，提出巩固大豆产能、扩大油料生产，以缓解油料对外依存度过高风险[25] - 统筹抓好生产、收储等关键环节，推动粮食等重要农产品价格运行在合理区间，保障农民种粮基本收益并稳定市场供应[25] 公用事业与电力 - “十五五”突出高质量发展，算电协同等智能经济新形态提振用电需求，推动电力消费长期快于经济增长[42] - 强化重大技术装备攻关，加快推动全面绿色转型，2026年单位GDP排放目标降低3.8%，完善碳排放统计核算并扩大碳市场覆盖范围[42] - 发展低碳经济，深入推进零碳园区和工厂建设，设立国家低碳转型基金，培育氢能、绿色燃料等新增长点[43] - 加快智能电网建设，强调发展新型储能，以平抑功率波动、优化电力时空匹配，提升电网安全稳定运行水平[43] 电力电气设备 - 政策上实施碳排放总量和强度双控制度，随着碳市场覆盖范围扩大，新能源、电力设备及储能等相关绿色技术溢价较多的行业将受益[46] - 应用上加快全面推动绿色转型，电网和大储为基础，工商储零碳园区和低碳工厂成为储能应用新方向，国家电网“十五五”期间固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40%[46] - 技术上构建新型电力系统，发展新型储能，并将氢能及绿色燃料发展成为深度脱碳的后继力量，国家低碳转型基金将加快电解槽、氢氨醇等低碳技术和装备的研发应用[47] 固收市场 - 经济增长目标小幅下调至4.5%-5%，新增债务总规模相对平稳，为11.89万亿元，略高于去年全年的11.86万亿元，广义财政进一步增长空间受限[27] - 考虑到内需偏弱而财政发力空间受限，预计货币政策将发挥更大作用，货币政策放松或明显加快[27] - 从债券角度看，今年政府债券供给压力减小，在货币政策放松而流动性宽松背景下，债券利率有望走出震荡、回归下行[28] 策略与资本市场 - 政府工作报告释放积极信号，既要保持一定的增长目标，也重视对于经济新动能的培育与支持，有助于提振市场信心并明确中长期方向[20] - 报告全文多处提及资本市场，包括提出“高效用好国家创业投资引导基金，大力发展创业投资、天使投资”，以及“持续深化资本市场投融资综合改革，进一步健全中长期资金入市机制”[19] - 配置方面建议关注四个方向：景气成长（如AI算力、半导体、机器人）、资源类板块（受地缘环境影响的有色金属、油气）、外需突围（出海成功的工程机械、电网设备等）以及高股息板块[20]

中东局势升级对金融市场的影响 - 中东冲突持续升级并产生外溢影响，导致隔夜美股市场剧烈动荡，国际油价大幅飙升[1][2] 股市表现 - 美股三大指数全线下挫，道琼斯工业平均指数盘中一度暴跌超过1100点，最终收跌1.61%，纳斯达克综合指数收跌0.26%，标普500指数跌0.57%[2][3] - 美股大型科技股涨跌不一，博通股价大涨超过4%，微软上涨超过1%，亚马逊上涨近1%，英伟达小幅收涨，Meta下跌超过1%，苹果、谷歌、特斯拉小幅收跌[5] 原油及能源市场 - 国际油价大幅飙升，WTI原油期货4月合约价格大涨8.5%，收于每桶81美元以上，创下自2020年5月以来最大单日涨幅，布伦特原油期货5月合约价格上涨4.93%，至每桶85.41美元[2][6] - 本周以来，WTI原油和布伦特原油价格分别累计上涨超过20%和17%，市场对霍尔木兹海峡石油运输受阻的担忧持续升温[7] - 由于冲突升级，战争似乎已完全中断油轮通过霍尔木兹海峡的航行，但伊朗方面否认了封锁海峡的说法[7] - 美国天然气期货价格上涨近3%，柴油期货价格上涨约7%[8] 冲突局势发展 - 伊朗方面宣称，其无人机在阿曼海击中了距离伊朗水域边界340公里的美国“亚伯拉罕·林肯”号航空母舰，该航母随后撤离该区域超过一千公里[2][9] - 伊朗伊斯兰革命卫队宣布启动第21轮反击行动，结合导弹和无人机联合打击，并发射弹道导弹袭击了以色列特拉维夫市中心的目标[9] - 以色列国防军宣布对伊朗首都德黑兰的目标发动新一轮空袭，这是自本轮冲突开始以来的第13轮空袭[2][9] - 以色列国防军总参谋长表示，以军正进入行动下一阶段，将加大对伊朗政权根基和军事能力的破坏力度[10] 地区局势外溢 - 冲突外溢引发地区局势紧张，阿联酋阿布扎比再次遭到袭击，其防空系统正在应对导弹威胁[11] - 阿塞拜疆总统称伊朗使用无人机对阿塞拜疆发动了恐怖袭击，并已下令武装部队制定并实施报复措施[11] - 巴林国家石油公司主要炼油厂的一处设施被伊朗导弹击中并引发火灾，目前火势已得到控制，生产运营继续进行[11] - 卡塔尔国防部发布消息称该国当天遭到导弹袭击，首都多哈传出巨大爆炸声，该国已提升安全级别[11] 市场关注与前景 - 能源价格走高可能推升通胀，从而使美联储的政策前景更加复杂，并给股市带来压力[8] - 市场关注的核心问题包括霍尔木兹海峡的航运是否能够恢复，以及战争将持续多久，市场一直希望冲突是短暂的[8] - 如果战争持续时间更长、影响进一步扩散，风险资产的情绪可能会明显恶化[8]