报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][10] 报告的核心观点 - 公司2024年总营业收入107.88亿元（+7.25%），归母净利润29.77亿元（+6.42%）；2025年Q1总营业收入31.42亿元（-0.92%），归母净利润10.00亿元（+2.59%） [1] - 公司医药工业2024年和2025Q1收入分别为56.63亿元（+17.94%）和18.74亿元（+13.31%）；医药流通领域受医保政策变化、消费市场萎缩等叠加影响，2024年和2025Q1收入分别为40.84亿元（-2.87%）和10.14亿元（-19.11%）；化妆品2024年和2025Q1收入分别为7.52亿元（+6.41%）和1.97亿元（-1.17%） [2] - 公司核心产品片仔癀系列产品稳健增长，肝病用药2024年和2025Q1分别实现收入53.10亿元（+18.98%）和18.33亿元（+21.83%）；心脑血管用药2024年和2025Q1分别实现收入2.84亿元（+7.03%）和0.22亿元（-81.36%） [3] - 原材料价格上涨压缩利润空间，天然牛黄近期市场价维持在160万元/公斤，2025年4月福建被列入进口牛黄试点区域，公司核心产品原材料紧缺现状有望缓解，利于提升利润水平 [4] - 调整公司盈利预测，预计2025/2026/2027年归母净利润分别为32.80亿元/38.07亿元/42.48亿元（前预测值为38.25亿元/43.69亿元/-），对应EPS5.44元/股、6.31元/股、7.04元/股，对应PE为37.77/32.54/29.16（对应2025年4月30日收盘价205.33元） [10] 财务数据总结 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|10788|12082|13458|14967| |同比增速(%)|7.25|12.00|11.38|11.22| |营业成本（百万元）|6178|6708|7260|7816| |毛利（百万元）|4610|5374|6198|7151| |税金及附加（百万元）|69|97|108|120| |销售费用（百万元）|518|725|848|958| |管理费用（百万元）|341|435|484|539| |研发费用（百万元）|270|290|350|404| |财务费用（百万元）|-4|33|10|25| |营业利润（百万元）|3572|3953|4581|5105| |利润总额（百万元）|3539|3908|4536|5060| |所得税费用（百万元）|543|595|690|769| |净利润（百万元）|2996|3313|3846|4290| |归属于母公司的净利润（百万元）|2977|3280|3807|4248| |少数股东损益（百万元）|19|33|38|43| |EPS（元/股）|4.93|5.44|6.31|7.04| [11] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金（百万元）|1488|3822|3665|3682| |应收票据及应收账款（百万元）|862|1060|1165|1285| |存货（百万元）|4967|6712|7476|8315| |预付款项（百万元）|251|645|684|748| |流动资产合计（百万元）|11329|17033|18790|20845| |长期股权投资（百万元）|412|422|432|442| |固定资产（百万元）|1000|1402|1750|2045| |在建工程（百万元）|315|296|281|269| |无形资产（百万元）|273|281|288|294| |资产总计（百万元）|17540|20506|22591|24918| |短期借款（百万元）|893|1093|1293|1493| |应付票据及应付账款（百万元）|482|940|1047|1164| |合同负债（百万元）|271|355|363|411| |应付职工薪酬（百万元）|152|318|351|388| |应交税费（百万元）|93|146|159|170| |流动负债合计（百万元）|2374|3648|4094|4602| |长期借款（百万元）|58|88|118|148| |负债合计（百万元）|2701|4124|4650|5238| |归属于母公司的所有者权益（百万元）|14272|15782|17303|18999| |少数股东权益（百万元）|567|600|639|681| |股东权益（百万元）|14839|16382|17941|19680| |负债及股东权益（百万元）|17540|20506|22591|24918| [11] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流净额（百万元）|1314|1280|2399|3012| |投资活动现金流净额（百万元）|1324|2600|-482|-642| |筹资活动现金流净额（百万元）|-2241|-1628|-2079|-2356| |现金净流量（百万元）|406|2257|-157|18| [13] 基本指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |EPS（元）|4.93|5.44|6.31|7.04| |BVPS（元）|23.66|26.16|28.68|31.49| |PE（倍）|41.61|37.77|32.54|29.16| |PEG|6.48|3.71|2.02|2.52| |PB（倍）|8.68|7.85|7.16|6.52| |EV/EBITDA|36.56|29.28|25.33|22.59| |ROE|20.86%|20.78%|22.00%|22.36%| |ROIC|18.14%|18.76%|19.62%|19.90%| [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][10] 报告的核心观点 - 公司核心产品片仔癀系列产品稳健增长，强化市场策划及拓展销售渠道使销售增加，未来进口牛黄试点政策或缓解原材料紧缺现状，提升利润水平，调整盈利预测后维持“买入”评级 [3][4][10] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现总营业收入107.88亿元（+7.25%），归母净利润29.77亿元（+6.42%）；2025年Q1实现总营业收入31.42亿元（-0.92%），归母净利润10.00亿元（+2.59%） [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为120.82亿元、134.58亿元、149.67亿元，增长比率分别为12.00%、11.38%、11.22%；归母净利润分别为32.80亿元、38.07亿元、42.48亿元，增长比率分别为10.17%、16.08%、11.57% [5][11] 业务板块收入 - 医药工业2024年和2025Q1收入分别为56.63亿元（+17.94%）和18.74亿元（+13.31%）；医药流通领域2024年和2025Q1收入分别为40.84亿元（-2.87%）和10.14亿元（-19.11%）；化妆品2024年和2025Q1收入分别为7.52亿元（+6.41%）和1.97亿元（-1.17%） [2] 核心产品收入 - 肝病用药2024年和2025Q1分别实现收入53.10亿元（+18.98%）和18.33亿元（+21.83%）；心脑血管用药2024年和2025Q1分别实现收入2.84亿元（+7.03%）和0.22亿元（-81.36%） [3] 原材料情况 - 天然牛黄近期市场价维持在160万元/公斤，2025年4月福建被列入进口牛黄试点区域，有望缓解公司核心产品原材料紧缺现状 [4] 盈利预测与投资建议 - 调整公司盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为32.80亿元、38.07亿元、42.48亿元（前预测值为38.25亿元、43.69亿元、-），对应EPS5.44元/股、6.31元/股、7.04元/股，对应PE为37.77、32.54、29.16（对应2025年4月30日收盘价205.33元），维持“买入”评级 [10] 资产负债表 - 2024 - 2027年资产总计分别为175.40亿元、205.06亿元、225.91亿元、249.18亿元；负债合计分别为27.01亿元、41.24亿元、46.50亿元、52.38亿元；归属于母公司的所有者权益分别为142.72亿元、157.82亿元、173.03亿元、189.99亿元 [11] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流净额分别为13.14亿元、12.80亿元、23.99亿元、30.12亿元；投资活动现金流净额分别为13.24亿元、26.00亿元、 - 4.82亿元、 - 6.42亿元；筹资活动现金流净额分别为 - 22.41亿元、 - 16.28亿元、 - 20.79亿元、 - 23.56亿元；现金净流量分别为4.06亿元、22.57亿元、 - 1.57亿元、0.18亿元 [13] 基本指标 - 2024 - 2027年EPS分别为4.93元、5.44元、6.31元、7.04元；BVPS分别为23.66元、26.16元、28.68元、31.49元；PE分别为41.61、37.77、32.54、29.16；PB分别为8.68、7.85、7.16、6.52；ROE分别为20.86%、20.78%、22.00%、22.36%；ROIC分别为18.14%、18.76%、19.62%、19.90% [13]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 羚锐制药2024年利润增长亮眼，看好其贴剂核心业务发展以及并购银谷制药带来的成长空间，考虑潜在费用支出，上调2025年、下调2026年并新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [3] 各部分总结 公司基本情况 - 截至2025年4月30日，当前股价22.85元，一年最高最低27.26/18.49元，总市值129.59亿元，流通市值129.30亿元，总股本5.67亿股，流通股本5.66亿股，近3个月换手率77.47% [1] 财务数据 - 2024年实现营收35.00亿元（同比+5.72%），归母净利润7.23亿元（+27.19%），扣非归母净利润6.42亿元（+20.20%）；2025Q1实现营收10.21亿元（+12.29%），归母净利润2.17亿元（+13.89%），扣非归母净利润2.04亿元（+12.38%） [3] - 2024年毛利率为75.82%（+2.53pct），净利率为20.64%（+3.48pct）；销售费用率为45.62%（+0.20pct），管理费用率为4.76%（-0.50pct），研发费用率为3.76%（+0.45pct），财务费用率为-0.54%（+0.52pct） [3] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为8.31/9.55/10.69亿元（原预计为8.28/9.69亿元），EPS为1.47/1.68/1.89元，当前股价对应PE为15.6/13.6/12.1倍 [3] 分产品情况 - 2024年贴剂产品营收21.15亿元（+3.35%）、片剂营收3.55亿元（+35.60%）、胶囊剂营收7.52亿元（+5.66%）、软膏剂营收1.28亿元（-7.09%）、其他产品营收1.48亿元（-1.20%） [4] - 贴剂产品毛利率为78.95%（+3.27pct）、片剂毛利率为69.94%（+4.32pct）、胶囊剂毛利率为75.79%（+1.13pct）、软膏剂毛利率为75.17%（+0.22pct） [4] 研发与并购 - 2024年围绕骨科、呼吸、皮肤、消化系统等领域，聚焦大病种、大品种布局，取得孟鲁司特钠咀嚼片、盐酸二甲双胍缓释片、莫匹罗星软膏药品注册证书 [5] - 2024年12月签订《收购意向书》，截至2025Q1完成银谷制药股权交割，补充鼻喷剂、吸入剂等外用制剂剂型，丰富产品矩阵 [5] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,311|3,501|4,114|4,583|5,079| |YOY(%)|10.3|5.7|17.5|11.4|10.8| |归母净利润(百万元)|568|723|831|955|1,069| |YOY(%)|22.1|27.2|15.0|14.9|12.0| |毛利率(%)|73.3|75.8|75.8|75.9|75.9| |净利率(%)|17.2|20.6|20.2|20.8|21.1| |ROE(%)|20.3|23.5|21.3|20.8|19.8| |EPS(摊薄/元)|1.00|1.27|1.47|1.68|1.89| |P/E(倍)|22.8|17.9|15.6|13.6|12.1| |P/B(倍)|4.6|4.2|3.3|2.8|2.4| [7] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务预测数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率和每股指标、估值比率等信息 [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2025Q1营收利润稳健增长，看好长期经营韧性，维持“买入”评级；经营活动产生的现金流量净额转负为短期扰动，不改长期向好信心；公司积极深化“三产融合”，打造“一超多强”品牌矩阵 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 当前股价54.00元，一年最高最低为72.91/44.62元，总市值347.75亿元，流通市值347.75亿元，总股本6.44亿股，流通股本6.44亿股，近3个月换手率60.45% [1] 财务数据 - 2025Q1实现营收17.19亿元（同比+18.24%），归母净利润4.25亿元（+20.25%），扣非归母净利润4.16亿元（+26.69%）；2025Q1毛利率为73.62%（+1.83pct），净利率为24.73%（+0.40pct）；2025Q1销售费用率为36.26%（-2.61pct），管理费用率5.04%（+0.45pct），研发费用率2.25%（-0.44pct），财务费用率-0.98%（+1.28pct） [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为18.74/22.48/26.79亿元，EPS为2.91/3.49/4.16元，当前股价对应PE为18.6/15.5/13.0倍 [4] - 2025Q1经营活动产生的现金流量净额为-3.04亿元，应收账款2025Q1为5.41亿元（同比+583.32%），应收款项融资2025Q1为5.55亿元（同比+37.16%） [5] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,715|5,921|6,919|8,075|9,313| |YOY(%)|16.7|25.6|16.9|16.7|15.3| |归母净利润(百万元)|1,151|1,557|1,874|2,248|2,679| |YOY(%)|47.5|35.3|20.3|20.0|19.2| |毛利率(%)|70.2|72.4|73.0|73.2|73.5| |净利率(%)|24.4|26.3|27.1|27.8|28.8| |ROE(%)|10.7|15.1|15.3|16.2|16.8| |EPS(摊薄/元)|1.79|2.42|2.91|3.49|4.16| |P/E(倍)|30.2|22.3|18.6|15.5|13.0| |P/B(倍)|3.2|3.4|2.9|2.5|2.2| [8] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据呈现了2023A - 2027E的预测情况，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等各项指标 [10] 公司战略 - “一产”聚焦原料保供，提高产业链供应链韧性和安全水平；“二产”聚焦阿胶主业，纵深推进“研产销”协同发展模式，夯实“双轮驱动”，打造“一超多强”品牌矩阵，实现线上线下全链路整合；“三产”聚焦文化引领，赋能“滋补国宝”优势发展 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2025Q1营收、归母净利润、扣非归母净利润均实现同比增长，盈利能力提升，费用端有不同变化，看好公司长期发展潜力，维持盈利预测和“买入”评级 [4] - 2025Q1经营活动现金流量净额转负是短期扰动，应收账款和应收款项融资增加及原材料采购战略布局的影响有望缓解 [5] - 公司积极深化“三产融合”，打造“一超多强”品牌矩阵，“一产”保供，“二产”协同发展，“三产”文化引领 [6] 财务摘要和估值指标 营收利润 - 2023 - 2027E营业收入分别为47.15亿、59.21亿、69.19亿、80.75亿、93.13亿元，同比增速分别为16.7%、25.6%、16.9%、16.7%、15.3% [8] - 2023 - 2027E归母净利润分别为11.51亿、15.57亿、18.74亿、22.48亿、26.79亿元，同比增速分别为47.5%、35.3%、20.3%、20.0%、19.2% [8] 盈利指标 - 2023 - 2027E毛利率分别为70.2%、72.4%、73.0%、73.2%、73.5%；净利率分别为24.4%、26.3%、27.1%、27.8%、28.8% [8] - 2023 - 2027E ROE分别为10.7%、15.1%、15.3%、16.2%、16.8% [8] 估值指标 - 2023 - 2027E EPS分别为1.79、2.42、2.91、3.49、4.16元；P/E分别为30.2、22.3、18.6、15.5、13.0倍；P/B分别为3.2、3.4、2.9、2.5、2.2倍 [8] 财务预测摘要 资产负债表 - 2023 - 2027E流动资产分别为105.37亿、103.05亿、119.70亿、136.58亿、155.64亿元；非流动资产分别为27.69亿、27.82亿、30.78亿、33.73亿、36.55亿元 [10] - 2023 - 2027E流动负债分别为24.07亿、26.11亿、27.01亿、30.19亿、31.51亿元；非流动负债分别为1.59亿、1.44亿、1.44亿、1.44亿、1.44亿元 [10] 利润表 - 2023 - 2027E营业成本分别为14.03亿、16.33亿、18.71亿、21.61亿、24.67亿元；营业利润分别为13.60亿、18.49亿、22.00亿、26.42亿、31.48亿元 [10] - 2023 - 2027E净利润分别为11.52亿、15.57亿、18.72亿、22.48亿、26.79亿元；归属母公司净利润分别为11.51亿、15.57亿、18.74亿、22.48亿、26.79亿元 [10] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为19.53亿、21.71亿、13.67亿、27.04亿、21.79亿元；投资活动现金流分别为 - 7.18亿、 - 32.66亿、 - 3.80亿、 - 4.11亿、 - 4.25亿元 [10] - 2023 - 2027E筹资活动现金流分别为 - 7.79亿、 - 19.78亿、0.47亿、 - 5.01亿、 - 5.12亿元；现金净增加额分别为4.56亿、 - 30.74亿、10.34亿、17.92亿、12.41亿元 [10] 主要财务比率 - 成长能力：2023 - 2027E营业收入同比增速分别为16.7%、25.6%、16.9%、16.7%、15.3%；营业利润同比增速分别为48.7%、35.9%、19.0%、20.1%、19.2% [10] - 获利能力：2023 - 2027E毛利率分别为70.2%、72.4%、73.0%、73.2%、73.5%；净利率分别为24.4%、26.3%、27.1%、27.8%、28.8% [10] - 偿债能力：2023 - 2027E资产负债率分别为19.3%、21.1%、18.9%、18.6%、17.1%；净负债比率分别为 - 52.9%、 - 47.2%、 - 48.6%、 - 55.6%、 - 56.3% [10] - 营运能力：2023 - 2027E总资产周转率分别为0.4、0.4、0.5、0.5、0.5；应收账款周转率分别为21.1、83.3、83.3、83.3、83.3 [10] 每股指标 - 2023 - 2027E每股收益分别为1.79、2.42、2.91、3.49、4.16元；每股经营现金流分别为3.03、3.37、2.12、4.20、3.38元 [10] - 2023 - 2027E每股净资产分别为16.65、16.01、18.92、21.51、24.70元 [10] 估值比率 - 2023 - 2027E P/E分别为30.2、22.3、18.6、15.5、13.0倍；P/B分别为3.2、3.4、2.9、2.5、2.2倍；EV/EBITDA分别为20.0、14.3、11.6、9.0、7.2倍 [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2][5] 报告的核心观点 - 云南白药发布2025年一季报，业绩略超预期，一季度营收108.41亿元同比+0.62%，归母净利润19.35亿元同比+13.67%，扣非归母净利润18.87亿元同比+11.65% [5] - 工业板块稳健增长，提质增效成效显著，2025Q1工业板块营收44.70亿元同比+7.63%，毛利率68.34%同比+1.76pct，销售/管理费用率分别为9.87%/1.44%同比下降1.58/0.06pct，扣非归母净利率17.41%同比+1.72pct，经营性现金流净额7.14亿元同比+35.39% [5] - 增加分红次数，提高分红总额，2024年度分红预案每10股派发现金红利11.85元，年度现金分红总金额21.14亿元，与特别分红合并全年累计现金红利总额42.79亿元，占2024年归母净利润的90.09%，预计未来延续高分红态势 [5] - 强化战略导向，聚焦战略落地，2025年采用内涵和外延双轮驱动，切入高潜、高值细分赛道，拓展新兴业务平台，打造第二曲线，“内涵式”增长向好，“外延式”发展补全补强业务结构 [5] - 维持“买入”评级，预计2025 - 2027年归母净利润53.27/59.45/65.54亿元，同比增长12.16%/11.60%/10.26%，EPS为2.99/3.33/3.67元，对应PE19.40x/17.38x/15.76x [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据预测 - 2024 - 2027E营业收入分别为40033、40691、42276、43753百万元，同比增速分别为2.36%、1.64%、3.90%、3.49% [2] - 2024 - 2027E归母净利润分别为4749、5327、5945、6554百万元，同比增速分别为16.02%、12.16%、11.60%、10.26% [2] - 2024 - 2027E每股收益分别为2.66、2.99、3.33、3.67元，P/E分别为21.76、19.40、17.38、15.76 [2] 三大报表预测值 - 资产负债表：2024 - 2027E资产总计分别为52914、52942、54056、55292百万元，负债合计分别为14048、13395、13730、13999百万元，归属母公司股东权益分别为38832、39484、40237、41171百万元 [6] - 利润表：2024 - 2027E营业收入分别为40033、40691、42276、43753百万元，营业成本分别为28865、28626、29351、29988百万元，归属母公司净利润分别为4749、5327、5945、6554百万元 [6] - 现金流量表：2024 - 2027E经营活动现金流分别为4297、4977、5608、6090百万元，投资活动现金流分别为 - 1199、 - 163、144、 - 127百万元，筹资活动现金流分别为 - 6978、 - 4547、 - 5047、 - 5471百万元 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1][3] 报告的核心观点 - 公司2024年经营业绩增速亮眼，看好创新中药布局打开成长空间，上调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司经营业绩 - 2024年实现营收17.77亿元（同比+9.15%），归母净利润2.55亿元（+36.61%），扣非归母净利润1.93亿元（+44.61%）；2025Q1实现营收4.18亿元（-4.62%），归母净利润0.88亿元（+25.74%），扣非归母净利润0.71亿元（+31.41%） [3] - 2024年毛利率为71.85%（+3.75pct），净利率为14.06%（+3.03pct）；销售费用率为39.55%（-0.83pct），管理费用率为8.21%（-0.96pct），研发费用率为7.83%（+1.20pct），财务费用率为0.70%（+0.04pct） [3] 分产品营收情况 - 2024年心脑血管疾病用药营收5.30亿元（+37.95%）、骨骼肌系统营收3.84亿元（+7.03%）、呼吸系统营收2.13亿元（+18.87%）、儿童用药营收1.83亿元（-2.81%）、妇科疾病用药营收0.81亿元（-11.94%）、抗感染营收0.78亿元（-5.08%）、其他营收2.40亿元（-15.57%） [4] - 2024年心脑血管疾病用药毛利率80.70%（+6.74pct）、呼吸系统毛利率76.46%（+4.01pct），均小幅增长 [4] 创新研发情况 - 以集团创新研究院为中心，整合五大特色研发平台，构建新药全价值链科学管理体系，下设创新中药研究所等多个机构 [5] - 2024年研发费用支出再提速，年度累计研发支出达1.39亿元，同比增长近30% [5] - 截至2024年底，1.1类中药创新药养血祛风止痛颗粒已申报生产等待审批，另有5个中药创新药处于不同的临床研究阶段 [5] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 1,629 | 1,777 | 2,032 | 2,299 | 2,617 | | YOY(%) | -9.1 | 9.1 | 14.3 | 13.1 | 13.9 | | 归母净利润(百万元) | 187 | 255 | 308 | 378 | 457 | | YOY(%) | -34.6 | 36.6 | 20.7 | 22.8 | 20.9 | | 毛利率(%) | 68.1 | 71.8 | 71.6 | 72.1 | 72.6 | | 净利率(%) | 11.5 | 14.4 | 15.2 | 16.4 | 17.5 | | ROE(%) | 11.3 | 14.4 | 14.8 | 15.8 | 16.4 | | EPS(摊薄/元) | 0.43 | 0.58 | 0.70 | 0.86 | 1.04 | | P/E(倍) | 23.3 | 17.0 | 14.1 | 11.5 | 9.5 | | P/B(倍) | 3.0 | 2.7 | 2.3 | 1.9 | 1.7 | [6] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025E流动资产1566百万元、营业收入2032百万元、经营活动现金流398百万元等 [8] - 涉及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率预测，如2025E营业收入增长率14.3%、毛利率71.6%、资产负债率45.7%等 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年Q1公司总营业收入17.19亿元（+18.24%），归母净利润4.25亿（+20.25%），扣非归母净利润4.16亿元（+26.69%），业绩符合预期 [9] - 阿胶系列产品稳健放量，盈利能力稳中有升，“皇家围场1619”鹿茸片新品上市，打造男士滋补产品矩阵；2025年Q1经营性现金流承压，但整体经营质量良好，存货周转天数降低，ROE、销售毛利率、销售净利率提升，销售费用率下降，管理费用率略有提升 [9] - 2025年公司再次实施中期分红，派发现金红利总额度不超过当期归母净利润，2024年分红比例高达99.7%；截至2024年4月，公司股票激励计划获得批复，业绩考核要求2025 - 2027年归母净利润以2023年为基准年均复合增长率不低于15%等 [9] - 维持预计公司2025 - 2027年归母净利润为18.64/22.15/25.65亿元，对应PE估值为19/16/14X，维持“买入”评级 [9] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|4,715|5,921|6,878|7,859|8,918| |同比（%）|16.66|25.57|16.16|14.26|13.47| |归母净利润（百万元）|1,151|1,557|1,864|2,215|2,565| |同比（%）|47.55|35.29|19.73|18.80|15.83| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.79|2.42|2.89|3.44|3.98| |P/E（现价&最新摊薄）|30.84|22.79|19.04|16.02|13.83| [1] 市场数据 - 收盘价55.11元，一年最低/最高价44.62/72.91元，市净率3.31倍，流通A股市值和总市值均为35,489.56百万元 [6] 基础数据 - 每股净资产16.67元，资产负债率19.17%，总股本和流通A股均为643.98百万股 [7] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|10,305|12,440|15,040|16,768| |货币资金及交易性金融资产|8,534|10,099|12,733|13,943| |经营性应收款项|755|1,010|954|1,278| |存货|926|1,227|1,242|1,420| |非流动资产|2,782|2,651|2,534|2,434| |资产总计|13,087|15,091|17,574|19,202| |流动负债|2,611|2,754|3,037|3,324| |非流动负债|144|166|177|188| |负债合计|2,755|2,920|3,214|3,512| |归属母公司股东权益|10,310|12,149|14,339|15,669| |少数股东权益|22|22|22|22| |所有者权益合计|10,332|12,171|14,361|15,690| |负债和股东权益|13,087|15,091|17,574|19,202| [10] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|5,921|6,878|7,859|8,918| |营业成本(含金融类)|1,633|1,871|2,110|2,388| |税金及附加|76|89|101|115| |销售费用|1,973|2,270|2,538|2,836| |管理费用|446|504|560|624| |研发费用|174|199|216|241| |财务费用|(118)|(104)|(130)|(172)| |加:其他收益|29|30|39|44| |投资净收益|58|65|75|85| |公允价值变动|8|(8)|0|0| |减值损失|17|76|54|32| |资产处置收益|1|3|4|4| |营业利润|1,849|2,216|2,634|3,051| |营业外净收支|7|3|3|3| |利润总额|1,856|2,219|2,637|3,054| |减:所得税|299|355|422|489| |净利润|1,557|1,864|2,215|2,565| |减:少数股东损益|0|0|0|0| |归属母公司净利润|1,557|1,864|2,215|2,565| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|2.42|2.89|3.44|3.98| |EBIT|1,668|1,975|2,371|2,758| |EBITDA|1,825|2,153|2,551|2,938| |毛利率(%)|72.42|72.80|73.15|73.22| |归母净利率(%)|26.30|27.10|28.18|28.77| |收入增长率(%)|25.57|16.16|14.26|13.47| |归母净利润增长率(%)|35.29|19.73|18.80|15.83| [10] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|2,171|1,566|2,618|2,413| |投资活动现金流|(3,266)|(61)|(51)|(106)| |筹资活动现金流|(1,978)|18|18|(1,197)| |现金净增加额|(3,074)|1,523|2,584|1,110| |折旧和摊销|157|178|179|180| |资本开支|(97)|(56)|(41)|(41)| |营运资本变动|619|(350)|358|(209)| [10] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|16.01|18.87|22.27|24.33| |最新发行在外股份（百万股）|644|644|644|644| |ROIC(%)|13.23|14.70|14.97|15.37| |ROE - 摊薄(%)|15.10|15.34|15.45|16.37| |资产负债率(%)|21.05|19.35|18.29|18.29| |P/E（现价&最新股本摊薄）|22.79|19.04|16.02|13.83| |P/B（现价）|3.44|2.92|2.48|2.27| [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2][6] 报告的核心观点 - 羚锐制药2024年年报和2025年一季报业绩符合预期，看好其新动能，预计2025 - 2027年归母净利润同比增长，维持“买入”评级 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2024 - 2027E营业收入分别为35.01亿、41.80亿、47.44亿、52.91亿元，同比增长5.72%、19.41%、13.49%、11.53% [2] - 2024 - 2027E归母净利润分别为7.23亿、8.47亿、9.75亿、11.22亿元，同比增长27.19%、17.18%、15.17%、15.03% [2] - 2024 - 2027E每股收益分别为1.27、1.49、1.72、1.98元，P/E分别为17.20、14.68、12.75、11.08 [2] 事件 - 2024年实现营收35.01亿元（同比+5.72%），归母净利润7.23亿元（同比+27.19%），扣非归母净利润6.42亿元（同比+20.20%） [6] - 2024Q4实现营收7.42亿元（同比 - 7.83%），归母净利润1.49亿元（同比+45.87%），扣非归母净利润1.01亿元（同比+9.01%） [6] - 2025Q1实现营收10.21亿元（同比+12.29%），归母净利润2.17亿元（同比+13.89%），扣非归母净利润2.04亿元（同比+12.38%） [6] 聚焦医药主业 - 2024年贴剂/片剂/胶囊剂/软膏剂/其他分别实现营收21.15/3.55/7.52/1.28/1.48亿元，同比+3.35%/+35.60%/+5.66%/ - 7.09%/ - 1.20% [6] - 处方药业务较好表现得益于2024年新开发各级医院及基层医疗机构近5000家，他达拉非片等产品陆续上市销售 [6] - OTC业务增速相对较低受药店终端客流下滑和动销活动减少影响 [6] - 2025Q1实现双位数业绩增长，业绩有韧性，预计2025年处方药业务延续稳健增长，OTC业务恢复性增长，内生业务营收有望维持双位数增长 [6] 盈利能力 - 2024年和2025Q1扣非归母净利率分别为18.34%/19.98%，同比增长2.21/0.02pct；加权平均ROE分别为24.80%/6.81%，同比增长3.52/0.22pct [6] - 2024年制造业毛利率为77.05%，同比+3.59pct；贴剂/片剂/胶囊剂/软膏剂/其他毛利率分别为78.95%/69.94%/75.79%/75.17%/45.87%，同比+3.27/+4.32/+1.13/+0.22/ - 0.14pct [6] - 贴剂和片剂毛利率提升得益于高毛利产品占比提升和公司持续数字化、智能化升级，2025年盈利能力有望延续提升态势 [6] 外延并购与投资者回报 - 本季度完成银谷制药股权交割，纳入公司合并范围，收购契合战略规划，补充外用制剂剂型，丰富产品矩阵 [6] - 2024年度拟派发现金红利5.10亿元（含税），股利支付率达70.64%，连续4年维持70%以上 [6] 三大报表预测值 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表各项目2024 - 2027E预测值，以及主要财务比率、每股指标、估值比率等数据 [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年公司全年营收25.78亿元（+32.71%），归母净利润5.08亿元（+32.60%）；单Q4营收5.33亿元（+11.62%），归母净利润0.86亿元（-10.18%）；2025年Q1收入8.24亿元（+22.52%），归母净利润1.81亿元（+27.2%），业绩符合预告预期 [8] - 2024年核心产品稳健放量，乌灵系列营收14.38亿元（+17.14%），灵泽片销售量同比增长23.17%，百令系列收入1.88亿元（-6.78%），中药饮片系列营收6.73亿元（+46.02%），中药配方颗粒营业收入1.02亿元（+143.19%）；受集采降价影响，毛利率下滑，但销售净利率基本稳定，扣非销售净利率提升至19.69%（+0.46pct） [8] - 2025年Q1增长态势良好，配方颗粒及中药饮片业务亮眼；乌灵系列营收同比增长8.77%，灵泽片量及收入同比增长22.49%和23.39%，百令片销售数量和金额同比增长15.72%和11.20%，中药配方颗收入同比增长50.64%，中药饮片收入同比增长26.39%，佐力医药公司商业销售收入增长204.69%；盈利能力同环比改善，销售净利率为22.24%（+0.82pct），销售费用率为31.09%（-6.14pct），管理费用率为2.85%（-0.99pct） [8] - 考虑股权激励费用及政策影响，将2025 - 2026年归母净利润预测由7.14/8.94亿元下调至6.55/8.41亿元，2027年预计为10.41亿元，对应PE估值为17/13/11X；公司紧抓集采机遇，深耕市场开拓，往OTC拓展，业绩增速可期，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1,942|2,578|3,178|3,862|4,615| |同比（%）|7.61|32.71|23.29|21.50|19.49| |归母净利润（百万元）|382.94|507.77|655.34|840.58|1,041.23| |同比（%）|40.27|32.60|29.06|28.27|23.87| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.55|0.72|0.93|1.20|1.48| |P/E（现价&最新摊薄）|29.16|21.99|17.04|13.28|10.72|[1] 市场数据 - 收盘价15.92元，一年最低/最高价11.53/18.50元，市净率3.58倍，流通A股市值9,598.34百万元，总市值11,166.09百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产4.45元，资产负债率30.38%，总股本701.39百万股，流通A股602.91百万股 [6] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|2,177|3,166|4,248|5,578| |非流动资产|1,815|1,838|1,864|1,876| |资产总计|3,992|5,003|6,112|7,454| |流动负债|1,056|1,402|1,656|1,939| |非流动负债|116|116|116|116| |负债合计|1,173|1,518|1,773|2,056| |归属母公司股东权益|2,769|3,424|4,265|5,306| |少数股东权益|51|61|75|92| |所有者权益合计|2,819|3,485|4,340|5,398| |负债和股东权益|3,992|5,003|6,112|7,454|[9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|2,578|3,178|3,862|4,615| |营业成本(含金融类)|1,007|1,273|1,547|1,846| |税金及附加|29|36|44|52| |销售费用|839|1,009|1,209|1,431| |管理费用|110|124|135|152| |研发费用|72|88|98|111| |财务费用|(7)|(2)|(14)|(27)| |加:其他收益|101|122|148|175| |投资净收益|(1)|2|2|1| |公允价值变动|0|0|0|0| |减值损失|(19)|0|0|0| |资产处置收益|0|1|2|2| |营业利润|609|776|995|1,228| |营业外净收支|(13)|(6)|(7)|(5)| |利润总额|597|770|988|1,223| |减:所得税|81|104|133|165| |净利润|516|666|854|1,058| |减:少数股东损益|8|11|14|17| |归属母公司净利润|508|655|841|1,041| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.72|0.93|1.20|1.48| |EBIT|603|771|977|1,198| |EBITDA|679|857|1,068|1,295| |毛利率(%)|60.95|59.95|59.93|60.00| |归母净利率(%)|19.70|20.62|21.77|22.56| |收入增长率(%)|32.71|23.29|21.50|19.49| |归母净利润增长率(%)|32.60|29.06|28.27|23.87|[9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|297|865|819|1,149| |投资活动现金流|(110)|(133)|(136)|(120)| |筹资活动现金流|(339)|106|117|22| |现金净增加额|(153)|838|800|1,051| |折旧和摊销|75|87|91|97| |资本开支|(262)|(115)|(123)|(112)| |营运资本变动|(326)|96|(147)|(27)|[9] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|3.95|4.88|6.08|7.57| |最新发行在外股份（百万股）|701|701|701|701| |ROIC(%)|16.70|18.31|18.66|18.60| |ROE - 摊薄(%)|18.34|19.14|19.71|19.62| |资产负债率(%)|29.37|30.34|29.00|27.58| |P/E（现价&最新股本摊薄）|21.99|17.04|13.28|10.72| |P/B（现价）|4.03|3.26|2.62|2.10|[9]