港股市场整体表现 - 港股三大指数止跌回暖，恒生科技指数午间收涨1.03%，恒生指数、国企指数分别上涨0.75%及0.4% [1] - 恒生科技指数盘中触及5100低点后持续拉升 [1] 行业与板块表现 - 大型科技股多数反弹助力大市回升，其中腾讯一度涨至3.6% [1] - 稀有金属股表现强势 [1] - AI应用概念股多数呈现反弹行情，金山云涨幅领先 [1] - 钢铁股、煤炭股、保险股齐涨 [1] - 航空股走低，因春节后多条航线机票价格大幅下降 [1] - 半导体存储概念股普跌，兆易创新、澜起科技跌幅明显 [1]

核心观点 - 报告认为，市场在节后呈现“缓步登高”态势，但博弈氛围浓厚，后续量能是关键[1][2] - 算力硬件和电力能源是当前市场的主要投资线索，符合HALO策略（重资产、低淘汰率）的逻辑，但TMT板块拥挤度已接近历史高位，需留意短期波动风险[2][3] - 债市调整主要源于交易盘的止盈行为和政策预期扰动，而非实质性利空，利率中枢大幅上移的概率不高[5][6] - 商品市场情绪边际降温，板块分化，资金流向显示新能源、化工、有色板块获增持，而贵金属板块遭遇资金兑现[7][8][9] 权益市场表现 - 2月26日，A股市场放量震荡，万得全A上涨0.21%，全天成交额2.56万亿元，较前一日放量757亿元[1] - 市场上涨广度收窄，尽管指数连涨，但上涨个股数从2月24日的4003只降至2482只，涨停个股数从111只降至80只，显示市场情绪并不高涨[2] - 港股市场显著下跌，恒生指数下跌1.44%，恒生科技指数下跌2.87%[1] - 南向资金净流出73.66亿港元，其中美团和东方电气分别净流入3.11亿港元和1.25亿港元，而中国海洋石油和阿里巴巴分别净流出8.94亿港元和8.88亿港元[1] 市场结构与投资线索 - 算力硬件和电力能源是市场主线，PCB、光纤、光模块、液冷、算力租赁和电网设备等板块上涨[2] - 截至收盘，Wind电路板指数上涨4.77%，覆铜板指数上涨4.15%，光通信指数上涨3.65%，电网设备指数上涨3.08%[2] - 市场对AI的理解从提升效率转向颠覆商业模式，HALO策略（寻找重资产、低淘汰率方向）受到关注，算力基建和传统制造业是主要选项[3] - 算力硬件上游正处于涨价周期，且龙头具备成本传导能力，市场博弈情绪升温[3] - TMT板块拥挤度（TMT指数成交额/万得全A成交额）为37%，接近40%的历史经验值高位，若趋势加速吸引更多资金，需留意板块短期波动[3] 港股市场表现 - 港股整体大跌，但红利板块相对抗跌，万得港股中国低波红利指数下跌0.69%，仍处于20日均线以上[4] - 恒生创新药指数大幅下跌4.64%，回到年初大涨前点位，后续走势需观察[4] - 恒生互联网科技业指数下跌2.74%，可能仍受AI颠覆性叙事影响[4] 债券市场表现 - 债市表现偏弱，直接原因或是“沪七条”等刺激政策预期带来的情绪扰动，根本原因在于增量利多逻辑不足，交易型机构倾向于止盈[5] - 从成交势力图看，全国性及地方性银行为5-7年、7-10年、20年以上国债及7-10年政金债的主力买盘，而券商和基金是主要卖盘，交易盘止盈诉求强[5] - 2月26日，中长债基和指数债基的净赎回压力边际提升，理财资金是主要赎回来源[5] - 全天中长端收益率显著调整，5年及以上利率债收益率普遍上行1.5-2.5个基点，其中30年国债和10年国开债收益率均调整2.5个基点[5] - 二永债（二级资本债、永续债）同样回调，3年、5年期二级资本债收益率上行2.0-3.0个基点[6] - 得益于跨月资金面平稳，短端利率债表现稳定，央行24-26日逆回购续作金额分别为5260亿元、4095亿元、3205亿元，有效支持跨月需求[6] - 资金利率逆势下行，R001下降4个基点至1.43%，R007下降3个基点至1.56%[6] - 报告认为债市调整更多出于交易因素，10年国债利率在1.80%-1.85%是合理波动区间，若期限利差或品种利差走扩，可博弈相关久期品种的高性价比机会[6] 商品市场表现 - 商品市场整体做多情绪边际降温，板块走势分化加剧[7] - 贵金属高位震荡，沪银微涨0.47%，沪金持平；有色金属展现韧性，沪锡大涨3.32%领跑，沪铝、沪铜微涨0.2%-0.6%[7] - 能化板块延续弱势，原油下跌1.23%，PTA、甲醇跌幅在1.6%-2.5%[7] - “反内卷”品种中，碳酸锂冲高回落收涨3.47%，多晶硅下跌2.59%；黑色系转弱，焦煤、焦炭分别下跌2.46%和0.93%[7] - 商品指数单日净流入逾50亿元资金[7] - 新能源板块整体吸金超17亿元，其中碳酸锂单品种流入16亿元；化工板块吸引超12亿元资金逆势抄底；有色金属获逾9亿元资金增持；贵金属板块净流出超35亿元，其中沪银流出39亿元[7] 重点商品动态 - 贵金属冲高回落，核心逻辑围绕美伊局势，伦敦金从日内高点5205美元/盎司回落至5170美元/盎司之下，下跌约0.7%，伦敦银跌幅超过2%[8] - 受津巴布韦暂停锂出口禁令刺激，碳酸锂开盘一度大涨11.83%，但随后因“畏高”情绪和禁令影响可能为阶段性的预期修正，全天涨幅收窄至3.47%[9] - 碳酸锂期货价格近期波动剧烈，自去年12月初至1月底受退税政策影响大涨77.54%，随后10个交易日急跌25%，近9个交易日再涨27.02%[9] “反内卷”品种股期表现对比 - 报告通过表格对比了自2025年7月1日以来“反内卷”相关行业股票指数与商品期货的表现差异[27] - 例如，锂电池指数自2025年7月1日以来上涨37.54%，而碳酸锂期货同期上涨170.21%，股指表现弱于商品期货132.67个百分点；光伏设备指数同期上涨64.17%，多晶硅期货上涨35.87%，股指表现强于商品期货28.30个百分点[27]

报告行业投资评级 * 报告未对美高梅中国控股有限公司给出明确的投资评级，其被标注为“未评级” [3][6] * 报告包含一份覆盖多行业、多公司的估值与评级表，其中对大量公司给出了“买入”或“持有”的评级 [30][31][33] 报告的核心观点 * **美高梅中国**：2025年第四季度业绩表现强劲，集团收益净额及经调整EBITDA均创下季度新高，主要得益于高端中场业务的成功策略 [6][7] * **互联网/AI行业**：2026年春节成为AI应用大规模正面竞争的核心战场，主要科技巨头投入巨额资金争夺用户，推动AI应用渗透率快速提升，行业竞争焦点正从流量争夺转向价值深耕 [17][22] * **阿里巴巴**：阿里千问（Qwen）在中国企业级大模型市场占据领先地位，其开源策略和与阿里云的深度绑定构建了竞争优势 [23][27] * **腾讯**：在春节AI竞争中采取相对克制的策略，注重通过社交关系链沉淀用户，为未来生态布局奠定基础 [28] * **字节跳动**：正推进自研AI芯片项目并与三星洽谈代工，旨在完善AI算力自主供应链，降低外部依赖 [29] 根据相关目录分别进行总结 【公司评论】- 美高梅中国控股有限公司 * **整体业绩**：2025年第四季度，美高梅中国收益净额为96.2亿港元，同比增长21.4%，环比增长13.0%，达到2019年同期的169.0% [6] * **盈利能力**：经调整EBITDA为27.5亿港元，同比增长29.5%，环比增长16.0%，创季度新高，EBITDA率提升至28.5% [6] * **业务板块表现**： * 贵宾业务投注额306.4亿港元，恢复到2019年同期的46.3% [6] * 中场业务投注额85.6亿港元，为2019年同期的217.1%，是增长的主要驱动力 [6] * **市场份额与策略**：集团第四季度市场份额达16.5%，全年超过16%，受益于专注于高端中场业务的策略 [6] * **成本与展望**：支付给母公司的品牌许可费将提升，预计对EBITDA有中单位数影响 春节高端客房需求旺盛，订房情况鼓舞人心 [7] * **旗下物业表现**： * **澳门美高梅**：收益净额34.8亿港元，为2019年同期的116.6% 经调整EBITDA为8.7亿港元，同比环比均有所下降 [9] * **美狮美高梅**：收益净额61.4亿港元，为2019年同期的226.6% 经调整EBITDA为18.8亿港元，为2019年同期的294.5%，EBITDA率提升至30.7%，表现显著优于澳门美高梅 [12] * **财务预测**：报告提供了公司截至2028年的盈利预测摘要，预计收入与EBITDA将保持增长态势 [15] 【行业评论】- 互联网行业周报 * **春节AI竞争概览**：字节跳动、阿里、腾讯、百度四大巨头在2026年春节期间累计投入近100亿元资金，通过多种营销手段争夺AI应用入口 [17] * **各公司竞争策略与成果**： * **字节跳动**：投入超10亿元冠名央视春晚，AI互动总次数达19亿次，其视频生成模型Seedance 2.0成为现象级应用 [18][19] * **阿里巴巴**：投入30亿元预算，冠名多家卫视春晚，千问App日活跃用户数从1000万攀升至7500万，近2亿用户通过其完成AI下单 [20] * **腾讯**：投入10亿元发放红包，元宝App日活跃用户突破5000万，月活跃用户达1.14亿 [21] * **百度**：投入5亿元为文心助手引流，聚焦AI助手功能深化 [22] * **行业趋势判断**：春节补贴战后，豆包、元宝、千问、Deepseek等应用均跻身“亿级用户俱乐部”，行业竞争将从“流量争夺”转向“价值深耕” [22] * **企业级大模型市场**：2025年下半年中国企业级大模型日均调用量达37.0万亿tokens，较上半年增长263% 阿里千问以32.1%的份额位列第一 [23] * **开源模式兴起**：企业拥抱开源大模型的意愿增强，2025年下半年全球新增开源大模型中，中国厂商占比高达90.2% [27] * **腾讯战略分析**：元宝App通过“好友拆红包”模式连接微信支付，实现社交渗透，其核心逻辑是沉淀熟人关系链，为后续微信原生AI智能体部署铺路 [28] * **字节跳动技术布局**：正在推进自研AI芯片项目，并与三星电子就芯片代工及存储芯片供应展开谈判，计划在2026年内生产至少10万片 [29]

A股市场整体表现 - 三大指数涨跌不一，沪指微跌0.01%收于4146.63点，深成指涨0.19%收于14503.79点创本轮行情新高，创业板指跌0.29%收于3344.98点 [3] - 沪深京三市成交额达25568亿元，较昨日放量756亿元 [3] - 个股表现逆转，约2800家下跌，2400家上涨，全市场成交额2.5万亿元较昨日放大800亿元，主力资金净流出472亿元，个股中位数下跌约0.2% [5] 市场压制力量分析 - 上证指数在集合竞价最后一秒被砸至绿色，压制力量主要来自“中特股”与“中字头” [4] - 砸盘主力集中在五大板块：“三桶油”、四大行、“两瓶酒”、五大保险股及券商权重标的 [4] - 对深成指形成压制的标的包括宁德时代、阳光电源、比亚迪、亿纬锂能及北方华创 [4] - 集合竞价最后一秒，贵州茅台、招商银行与中国平安出现较大幅度回落，成为砸盘核心指标股 [4] - 金融股尤其是保险板块午后大幅砸盘，保险板块已收出七连阴 [6] - 招商银行A股与H股价格倒挂幅度约10%，港股价格较A股高出10% [6] 市场强势板块与驱动因素 - 深成指逆势创收红，核心原因在于“易中天胜”等标的受英伟达季报超预期提振表现亮眼 [5] - 英伟达作为全球AI龙头，季报及下季指引乐观，长期市盈率仅24倍，其盘前交易涨幅一度接近3%至4% [5] - A股科技股全线活跃，CPO领域（以“易中天胜”为代表）、PCB领域（以深空科技为代表）及国产芯片板块表现强势 [5] - “纪联海”午后拉升，寒武纪一度涨近10%，加大了市场控盘难度 [5] - 除科技股外，各类设备、元器件等科技硬件上下游产业链板块表现强势 [6] 行业与板块轮动 - 昨日相对强势的地产板块呈现一日游行情 [6] - 以影视板块为代表的AI应用端持续回落，AI大模型降低影视制作门槛，在压缩成本的同时加剧供给与竞争，对传统影视行业形成实质性冲击 [6] - AI对内容制作行业的冲击是颠覆性变革，初期被误认为行业赋能者 [6] 港股市场表现 - 恒生指数高开约1%后收跌约1%，恒生科技指数低开后尾盘下行，收于当日最低点跌幅近3% [7] - 港股走弱核心原因是腾讯、阿里、百度、京东、美团等互联网科技股大幅杀跌 [8] - 南下资金继昨日净流出40亿元后，今日再度大规模净流出超80亿元，成为港股砸盘力量之一 [8] 市场格局总结 - A股市场仍处牛市格局，但出现“A牛港熊”背道而驰的罕见景象 [8] - 在砸盘背景下深成指仍能创出新高，为过往行情中极少出现的情况 [8]

港股市场整体表现 - 港股三大指数高开低走，午后跌幅扩大 恒生指数收跌1.44%，报26381.02点，成交额2592.77亿港元 恒生国企指数跌2.44%，恒生科技指数跌2.87% [1] - 浦银国际认为，宏观数据真空期叠加两会前后政策预期升温，人民币升值、外资及南向资金等增量资金入市，以及行业龙头上市，有助于强化春季行情 [1] 蓝筹股表现 - 长和系因出售英国电网资产集体上涨 长和涨4.52%，贡献恒指12.09点 长江基建集团涨4.52%，电能实业涨3.75% [2] - 长和系旗下长江基建、电能实业及长实集团联合公告，将所持英国电网运营商UK Power Networks的全部权益以总作价超1100亿港元出售给法国Engie公司 [2][5] - 部分蓝筹股下跌拖累指数 新东方-S跌5.09%，拖累恒指2.86点 信达生物跌4.58%，拖累恒指10.67点 [2] 热门板块动态 - 电力设备股走势强劲 东方电气涨15.52%，哈尔滨电气涨7.15%，上海电气涨3.01% [3] - 美国科技巨头计划自建电力供应，光大证券认为美国缺电问题提升电力系统可靠性需求，燃气轮机、电力设备及储能方向受益 [3] - 算力概念股多数走高 天数智芯涨20.27%，鸿腾精密涨11.48%，剑桥科技涨7.9% [4] - 英伟达财报显示营收利润双位数攀升创新高，其CEO强调AI发展迎来拐点，算力需求爆发式增长 中信证券预计算力板块2025年业绩将持续景气增长 [4] - 锂矿与电池概念股表现分化 津巴布韦宣布锂矿出口禁令，中信证券预计将导致中国碳酸锂短期供应紧缺并推动锂价上涨 中创新航跌9.26%，宁德时代跌6.49%，赣锋锂业涨2.07% [6] - 媒体报道谷歌重押“铁空气电池”，该技术可提供长达100小时稳定电力，大幅超越主流锂电池的4至8小时限制 [6] - 大型科技股承压 阿里巴巴跌3.57%，腾讯跌2.01% 加密货币概念、航空股表现活跃 创新药概念、汽车股、博彩股走低 [3] 热门异动股分析 - MINIMAX股价活跃，涨4.64% 公司介绍功能升级，高盛研报指出其70%收入来自海外，并拥有全面的多模态产品线 [7] - 海螺水泥显著下挫6.97% 因台泥子公司以每股约25.43港元配售7687.5万股海螺水泥股份，交易总金额约19.55亿港元 [8] - 希慎兴业午后跳水跌6.88% 公司公布2025年业绩，营业额34.64亿港元同比增1.6%，经常性基本溢利19.18亿港元同比减1.9%，基本溢利25.1亿港元同比增28.3% [9] - 兖煤澳大利亚绩后承压跌5.63% 公司2025年收入59.49亿澳元同比减约13%，股东应占溢利4.4亿澳元同比减约64% [10]

港股市场整体表现 - 2月26日港股三大指数集体收跌，恒生指数收于26381.02点，下跌384.7点，跌幅1.44%；恒生科技指数收于5109.33点，下跌151.17点，跌幅2.87%；国企指数跌幅2.44% [1] 行业板块表现分化 - 电力、光模块、光通信及半导体板块逆势走强，其中东方电气大涨超15%，天数智芯涨超20%刷新历史高点，剑桥科技涨近8%，豪威集团涨超6% [1] - 互联网科技股普遍承压，哔哩哔哩、百度、快手跌超4%，阿里巴巴跌超3%，美团、京东、腾讯控股跌超2% [1] - 汽车经销商板块走低，中升控股跌超10%；建材水泥板块同样表现疲弱 [1] 成分股表现 - 恒生指数成分股中，长江基建集团、长和、电能实业涨幅居前 [1] - 恒生科技指数成分股中，金蝶国际、联想集团、蔚来涨幅靠前，小鹏汽车、华虹半导体跌幅较大 [1] 风电与电力设备行业驱动因素 - 风电股走强背后有产业逻辑支撑，AIDC（人工智能数据中心）建设进入高速增长期 [2] - 据中信建投测算，2025-2028年美国AI需求带来的电力容量需求期间复合年增长率约55%，未来三年累计需求超150GW [2] - 大量电力需求带来配套设备机遇，北美缺电问题凸显，自建电源成为大趋势 [2] - 燃气轮机凭借快速响应、高功率适配性、较低发电成本和可靠性，成为AIDC主电源优先解 [2] 汽车经销商板块走弱原因 - 汽车经销商板块走弱与香港本地政策调整有关 [2] - 香港财政司司长表示，考虑到电动私家车技术成熟、供应充足、车款选择增加和价格下调，已具备市场竞争力 [2] - 电动私家车的首次登记税宽减安排（包括“一换一”计划）将在3月31日届满后不再继续 [2] - 电动商用车、电动电单车和电动机动三轮车的首次登记税将继续获全数豁免至2028年3月底 [2]

市场整体表现 - 港股市场主要指数收跌，恒生指数下跌1.44%，恒生科技指数下跌2.87% [1] 走强行业与公司 - 电力、光模块、光通信和半导体板块表现强势 [1] - 电力设备公司东方电气股价上涨超过15% [1] - 光模块公司剑桥科技股价上涨8% [1] - 半导体公司豪威集团股价上涨超过6% [1] - 光通信公司长飞光纤股价上涨接近3% [1] - 半导体公司兆易创新股价上涨超过3% [1] 走弱行业与公司 - 互联网科技股普遍表现疲软 [1] - 哔哩哔哩股价下跌超过4.5% [1] - 快手股价下跌4% [1] - 阿里巴巴股价下跌超过3.5% [1] - 腾讯控股股价下跌超过2% [1]

市场整体表现 - 港股市场主要指数收跌，恒生指数下跌1.44%，恒生科技指数下跌2.87% [1] 走强行业与公司 - 电力、光模块、光通信和半导体板块表现强劲 [1] - 电力设备公司东方电气股价上涨超过15% [1] - 光模块公司剑桥科技股价上涨8% [1] - 半导体公司豪威集团股价上涨超过6% [1] - 光通信公司长飞光纤股价上涨接近3% [1] - 半导体公司兆易创新股价上涨超过3% [1] 走弱行业与公司 - 互联网科技股普遍表现疲软 [1] - 哔哩哔哩股价下跌超过4.5% [1] - 快手股价下跌4% [1] - 阿里巴巴股价下跌超过3.5% [1] - 腾讯控股股价下跌超过2% [1]

公司股价表现 - 重庆机电股价上涨超过7%，最高触及3.27港元，创下历史新高 [1] - 截至发稿，股价上涨6.56%，报收于3.25港元 [1] - 当日成交额为2599.46万港元 [1] 行业与宏观事件驱动 - 亚马逊、谷歌、Meta、微软、xAI、甲骨文和OpenAI等科技巨头计划于3月4日齐聚白宫，签署“电费缴纳者保护承诺” [1] - 根据该承诺，上述公司将为其新建的AI数据中心自行建设、引入或采购电力供应，不再依赖现有公共电网 [1] - 此举旨在避免将能源成本转嫁给普通美国家庭 [1] 公司业务与增长前景 - 重庆日立能源是日立全球750KV以上特高压变压器的主要生产基地之一，业务受益于海外高压电网建设 [1] - 重庆康明斯是康明斯中国唯一的大缸径发动机企业 [1] - 由于行业供应紧张，公司正在积极扩充产能 [1] - 数据中心和其他领域所用的大马力发动机需求，预期在未来几年将持续增长 [1]

市场表现 - 2024年2月26日早盘，港股短线调整，截至10:20，恒生科技指数下跌1.4%，中证港股通互联网指数下跌0.9% [1] 行业趋势与观点 - AI发展日新月异，大模型持续迭代升级，算力需求非常强劲 [1] - 智谱新模型编程能力大幅提升，引发算力需求激增 [1] - Seedance视频能力表现非常亮眼 [1] - 大模型的商业变现路径畅通，正在从“低价/免费圈地”阶段走向“为高质量付费”阶段 [1] 指数构成与估值 - 恒生科技指数由港股上市公司中与科技主题高度相关的、市值最大的30只股票组成，兼顾“硬科技”和“软科技” [1] - 中证港股通互联网指数聚焦港股互联网平台公司，汇聚中国AI核心企业 [1] - 两只指数的滚动市盈率均在25倍以下 [1] - 恒生科技指数市盈率位于指数发布以来21.3%分位处，中证港股通互联网指数市盈率位于14.5%分位处 [1] 相关金融产品 - 市场上有恒生科技ETF易方达（513010）、港股通互联网ETF易方达（513040）等产品跟踪以上指数 [1] - 恒生科技ETF易方达连续12个交易日获资金净流入，合计超40亿元 [1] - 恒生科技ETF易方达最新规模达307亿元 [1]