证券研究报告 华谊集团 (600623 CH) 综合型化工企业景气有望逐步修复 2026 年 4 月 21 日│中国内地 化学制品 华谊集团 4 月 20 日发布 2025 年报：全年实现营业总收入 464 亿元，同比 -6.6%，归母净利润 5.5 亿元，同比-48%，扣非净利润 4.2 亿元，同比-3.7%； 其中 Q4 实现归母净利润 1.6 亿元，同比-57%/环比+272%，扣非净利润 0.59 亿元，同比+181%/环比+251%。公司计划 25 年末分红 2.33 亿元，占 25 年归母净利润 42%。考虑公司拥有大宗化工/精细化工多元化业务优势，国 企改革下价值有望迎来重估，我们维持"增持"评级。 2025 年公司轮胎扩产逐步爬坡，多数化工品盈利处于景气低位 25 年公司甲醇/醋酸及酯销量同比-4.7%至 163 万吨，行业供需错配局面加 剧致均价下行，营收同比-17%至 37.9 亿元，全年板块毛利率为 5.6%。25 年丙烯及下游产品销量同比-1.6%至 178 万吨，行业供需错配致 PDH、丙烯 酸盈利承压，营收同比-10%至 119 亿元，毛利率同比-1.6pct 至 1.3%。25 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各品种因不同因素影响，价格预计震荡运行，需关注地缘局势、装置检修、库存变化等因素[1][2][4][6][8] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 原油：周一油价重心上移，WTI 5 月合约涨幅 6.87%，布伦特 6 月合约涨幅 5.64%，SC2606 涨幅 1.78%；美伊在霍尔木兹海峡袭击商船后处于战争边缘，临时停火到期，地缘紧张支撑油价，预计震荡运行[1] - 燃料油：周一 FU2605 收跌 2.88%，LU2605 收跌 1.06%；低硫市场结构走弱，高硫 4 月下半月可能紧缺，预计 FU 和 LU 高位宽幅震荡[2] - 沥青：周一 BU2606 收跌 0.17%；沥青利润修复但炼厂降量，供应偏低，需求受高价抑制，预计价格波动率小，裂解维持高位[2] - 聚酯：TA609 收跌 1.25%，EG2605 收跌 4.8%；PTA 工厂减产，下游负反馈，涤纶长丝工厂减产，供需双缩价格随成本震荡；乙二醇港口库存去化，预计价格震荡偏强[2][4] - 橡胶：周一 RU2609 上涨 450 元/吨，NR 主力上涨 410 元/吨，BR 主力下跌 15 元/吨；一季度橡胶轮胎出口增长，进口同环比增加，天气扰动支撑价格，短期冲高后回调[4][6] - 甲醇：周一太仓现货价格 3365 元/吨；到港量低，MTO 装置负荷稳定，库存下降，但国产套利和伊朗复产预期或压制价格[6] - 聚烯烃：周一华东拉丝主流 9150 - 9250 元/吨；上游装置检修降负多，供应收缩，需求进入淡季且下游降开工，价格高位，后续上行压力大[8] - 聚氯乙烯：周一华东 PVC 市场价格稳中小涨；出口补充内需，基差和月差结构低，做空力量未减，关注出口订单和中东局势[8] 日度数据监测 - 展示了原油、液化石油气、沥青等多个能化品种的基差日报，包括现货价格、期货价格、基差、基差率等数据及变动情况[9] 市场消息 - 美伊在霍尔木兹海峡袭击商船后处于战争边缘，特朗普表态难延长停火协议，海峡管控封锁将维持，地缘紧张支撑油价[11] - 伊朗最高领袖重申立场，将追究袭击责任方，推动海峡管理进入新阶段[11] 图表分析 - 主力合约价格：展示原油、燃料油、低硫燃料油等多个品种主力合约收盘价的历史走势[13][15][17][19][21][24][26][28][30] - 主力合约基差：展示原油、燃料油、低硫燃料油等多个品种主力合约基差的历史走势[31][33][36][39][41] - 跨期合约价差：展示燃料油、沥青、PTA 等多个品种跨期合约价差的历史走势[43][45][48][51][52][55][57] - 跨品种价差：展示原油内外盘价差、燃料油高低硫价差等多个跨品种价差的历史走势[59][61][63][67][69] - 生产利润：展示 LLDPE、PP、PTA 等品种生产利润或加工费的历史走势[69][71][72] 光期能化研究团队成员介绍 - 光大期货研究所副所长钟美燕，有十余年期货衍生品市场研究经验，获多项荣誉[74] - 能源化工研究总监杜冰沁，扎根能源行业研究，获多项分析师奖项[75] - 天然橡胶/聚酯分析师邸艺琳，从事相关期货品种研究，获多项荣誉[76] - 甲醇/丙烯/纯苯 PE/PP/PVC 分析师彭海波，有能化期现贸易背景，获相关荣誉[77]

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报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上游持续分化，各行业生产、价格、开工率及销售情况有不同表现，且面临政策和国际形势变化 [1][3][4][5] 中观事件总览 生产行业 - 国家发展改革委主任4月20日召开民营企业座谈会，后续将提升宏观政策效能，扩大国内有效需求等巩固经济稳中向好态势 [1] - 国务院20日进行以“统筹能源安全和绿色低碳转型，加快建设新型能源体系”为主题的专题学习，强调推进能源结构优化调整等，推进电力领域全国统一大市场建设 [1] 服务行业 - 4月17日商务部向欧委会提交对欧盟《网络安全法》修订草案的评论意见，若欧方执意成法并歧视性对待中国企业，中方将采取反制措施 [2] 行业总览 上游 - 化工方面，聚乙烯价格回落，PTA价格上行 [3][38] - 农业方面，鸡蛋价格回升 [3][38] - 能源方面，WTI原油价格回落 [3][38] 中游 - 化工方面，PX、聚酯开工率低位 [4] - 能源方面，电厂耗煤量中位 [4] - 农业方面，生猪制品开工上行 [4] 下游 - 地产方面，二线城市商品房销售季节性回落 [5] - 服务方面，国内航班班次回落 [5] 重点行业价格指标跟踪 |行业名称|指标名称|更新时间|价格|同比| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |农业|现货价:玉米|4/20|2328.6元/吨|0.12% [38]| |农业|现货价:鸡蛋|4/20|8.4元/公斤|9.54% [38]| |农业|现货价:棕榈油|4/20|9354.0元/吨|-0.99% [38]| |农业|现货价:棉花|4/20|17303.8元/吨|1.96% [38]| |农业|平均批发价:猪肉|4/20|14.7元/公斤|0.62% [38]| |有色金属|现货价:铜|4/20|102871.7元/吨|4.04% [38]| |有色金属|现货价:锌|4/20|24098.0元/吨|3.00% [38]| |有色金属|现货价:铝|4/20|25173.3元/吨|2.92% [38]| |有色金属|现货价:镍|4/20|142850.0元/吨|5.80% [38]| |有色金属|现货价:铝|4/20|16650.0元/吨|0.95% [38]| |黑色金属|现货价:螺纹钢|4/20|3176.8元/吨|1.66% [38]| |黑色金属|现货价:铁矿石|4/20|787.1元/吨|1.66% [38]| |黑色金属|现货价:线材|4/20|3317.5元/吨|0.45% [38]| |非金属|现货价:玻璃|4/20|13.3元/平方米|-1.48% [38]| |非金属|现货价:天然橡胶|4/20|16825.0元/吨|1.41% [38]| | |中国塑料城价格指数|4/20|1003.0|2.78% [38]| |能源|现货价:WTI原油|4/17|94.7美元/桶|-3.25% [38]| |能源|现货价:Brent原油|4/17|99.4美元/桶|3.62% [38]| |能源|现货价:液化天然气|4/17|4992.0元/吨|4.09% [38]| |能源|煤炭价格:煤炭|4/17|824.0元/吨|0.12% [38]| |化工|现货价:PTA|4/20|6508.1元/吨|2.71% [38]| |化工|现货价:聚乙烯|4/20|8425.0元/吨|-4.89% [38]| |化工|现货价:尿素|4/20|1880.0元/吨|0.27% [38]| |化工|现货价:纯碱|4/20|1240.7元/吨|0.06% [38]| |地产|水泥价格指数:全国|4/20|128.8|0.43% [38]| |地产|建材综合指数|4/20| |1.16% [38]| |地产|混凝土价格指数:全国指数|4/20|90.0|-0.14% [38]|

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告核心观点 - 公司2025年及26Q1业绩因核心甜味剂产品价格下滑而承压，但当前部分产品已出现提价迹象，且公司在新兴领域布局打开成长空间，当前估值低于可比公司，维持“买入”评级 [4][6] 财务业绩与预测 - 2025年公司实现营业收入49.11亿元，同比下降7%；归母净利润3.47亿元，同比下降38% [4] - 2025年第四季度（25Q4）营业收入为13.68亿元，同比增长9%，环比增长24%；但归母净利润为-0.44亿元，同环比均由盈转亏 [4] - 预计2026年第一季度（26Q1）归母净利润为0.90-1.10亿元，同比下降63%至55% [6] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为6.01亿元、7.81亿元、10.16亿元，对应每股收益（EPS）为1.06元、1.37元、1.79元 [5][6] - 基于三氯蔗糖价格假设下调，将2026-2027年归母净利润预测从10.06亿元、12.43亿元下调至6.01亿元、7.81亿元 [6] 业务运营与市场分析 - 2025年食品添加剂销量为3.33万吨，同比下降22%；但销售毛利率提升至30.37%，同比增加3.22个百分点 [6] - 受消费需求疲软影响，2025年国内三氯蔗糖出口量同比下滑19%至15132吨，安赛蜜出口量同比下滑15%至16513吨 [6] - 2026年1-2月需求回暖，三氯蔗糖出口量同比上涨47%至3813吨，安赛蜜出口量同比上涨5%至2902吨 [6] - 2026年3月以来安赛蜜价格快速上涨，截至4月14日价格为5万元/吨，月环比上涨52%，年内上涨32% [6] - 公司当前拥有三氯蔗糖年产能1.3万吨，安赛蜜1.4万吨，麦芽酚1万吨，产品涨价将为后续业绩带来修复弹性 [6] 项目进展与未来成长 - 定远二期项目核心装置（如年产60万吨硫酸、15万吨双氧水等）在2025年稳步运行 [6] - 新能源材料与电子化学品项目进展：年产8万吨电子级双氧水项目于2025年2月投产；年产7.1万吨湿电子化学品升级项目陆续投产；年产1万吨双氯磺酰亚胺酸（LiFSI前驱体）项目于7月投产并高负荷运行，计划2026年扩产 [6] - 年产20万吨合成氨粉煤气化项目于2025年12月建设完成，进入调试阶段 [6] - 马来西亚生产基地项目已完成选址和投资备案 [6] - 合成生物学领域：酶改甜菊糖苷项目建成投产并实现良好效益；圆柚酮、瓦伦西亚橘烯、红没药醇等产品已完成产业化或市场导入；多种天然甜味剂的研发取得阶段性成果 [6] 估值与比较 - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为21倍、16倍、13倍 [5][6] - 当前估值低于可比公司2026年市盈率均值34倍 [6] - 公司拟向全体股东每10股派发现金2.0元（含税），预计派发现金总额1.12亿元，占2025年归母净利润的32.39% [4]

报告行业投资评级 - 螺纹钢：区间运行 [1] - 热卷：区间运行 [1] - 铁矿石：谨慎看多 [1] - 焦炭：谨慎看多 [1] - 焦煤：谨慎看多 [1] - 锰硅：谨慎看多 [1] - 硅铁：谨慎看多 [1] - 玻璃：谨慎看空 [1] - 纯碱：谨慎看空 [1] 报告的核心观点 - 螺纹钢产量环比下降需求上升库存去化但总库存仍偏高，电炉谷电利润好企业生产积极，铁水产量增加，供需偏弱，中期区间偏弱运行 [1][4][5] - 热卷供增需降库存下降，华东去库停滞，供需平稳，铁水产量回升，钢材基本面弱，钢价中期区间偏弱运行 [1][4][5] - 铁矿石铁水产量增加，钢厂按需补库，港口库存去化，外矿发货增加，供需中性，宏观环境转暖，价格坚挺，谨慎看多 [1][8][9] - 焦炭二轮提涨在博弈，短期焦企开工持稳部分地区检修，铁水产量增加，焦企库存去化，供需平衡，区间运行，谨慎看多 [1][11][12] - 焦煤国内煤矿开工率增加，假期临近下游补库开启，线上竞拍成交率和成交价上升，口岸成交冷清，近月合约交割压力大，价格或反复，谨慎看多 [1][15][16] - 锰硅产区供应转增需求下降，本期去库0.15万吨，主流锰矿山5月报价上涨，成本支撑强，锰协联盟启动合金公用仓建设，短期上下行驱动有限，区间看待 [1][19][20] - 硅铁产区供应增加需求下降，本期去库约0.5万吨，标志性钢厂4月招标定价环比持平，短期上下行驱动有限，区间看待 [1][19][20] - 玻璃生产利润不佳，冷修产线增加也有复产，产量预计低位，需求弱，下游采购意愿不强，上中游去库压力大，下游库存低，供需双弱，低位运行，谨慎看空 [1][23][24] - 纯碱生产平稳部分亏损但产量高位，需求弱，玻璃日熔量低，下游采购积极性差，库存同期高位，现货贴水，基本面弱，延续偏弱运行，谨慎看空 [1][27][28] 各品种相关数据总结 钢材 - 期货价格：螺纹01为3189涨38，螺纹05为3121涨26，螺纹10为3172涨39；热卷01为3378涨35，热卷05为3339涨32，热卷10为3362涨38 [2] - 现货价格：唐山普方坯3000涨20，螺纹唐山3170涨30等；热卷天津3250涨10等 [2] - 基差：螺纹01:上海61跌18，热卷01:上海 -18涨5等 [2] - 期货价差：RB 10 - 01为 -17涨1，HC 10 - 01为 -16涨3等 [2] - 现货价差：螺纹上海 - 唐山80跌10，热卷 - 螺纹上海110涨20等 [2] 铁矿石 - 期货价格：铁矿01为768涨7，铁矿05为813涨10，铁矿09为787涨8 [6] - 现货价格：PB粉780涨6，杨迪粉755涨3，BRBF粉815涨5 [6] - 价差/比价：i01 - 05为 -45跌10，RB01/i01为4.15跌0.24等 [6] - 基差：PB粉:01为64持平，杨迪粉:01为48跌3等 [6] - 海运费：巴西 - 青岛33涨0.4，西澳 - 青岛14涨0.1 [6] - 现货指数：普氏价格指数110.1跌0.5，普氏指数折人民币价格882跌3 [6] 焦炭 - 期货市场：焦炭1月合约1914涨45.5，01基差 -387跌67等 [10] - 现货报价：吕梁准一级冶金焦出厂价1330涨50，日照港一级冶金焦平仓价1570涨50等 [10] - 周度数据：全样本独立焦企产能利用率74.8%降0.2%，247家钢厂日均铁水产量239.5增0.1等 [10] 焦煤 - 期货市场：焦煤1月合约1469.5涨35.5，01基差 -140跌35.5等 [14] - 现货报价：吕梁主焦1440持平，古交主焦1300涨20等 [14] - 周度数据：样本洗煤厂产能利用率37.2%增1.3%，样本焦化厂日均焦炭产量51.4降0.2等 [14] 铁合金 - 期货价格：锰硅01为6268跌28，硅铁01为5768涨28等 [18] - 现货价格：硅锰6517:内蒙6050持平，硅铁72:内蒙5520涨20等 [18] - 基差：锰硅01:内蒙82涨28，硅铁01:宁夏82跌28等 [18] - 价差分析：SM 09 - 01为 -48跌4，SF 09 - 01为 -60涨4等 [18] - 周度数据：硅锰企业开工率28.9%增1.1%，187家硅锰企业产量168105增5775等 [18] 玻璃 - 期货市场：FG01收盘价1167涨12，FG05收盘价965跌4等 [22] - 基差&价差：主力基差 - 华北75涨4，FG5 - 9为 -126跌17等 [22] - 现货市场&产业链：湖北1070跌10，中国1156跌3等，煤制利润 -31降2等 [22] 纯碱 - 期货市场：SA01收盘价1304涨9，SA05收盘价1171涨3等 [26] - 基差&价差：主力基差4涨7，SA5 - 9为 -76跌6等 [26] - 现货市场&产业链：沙河1175涨10，华东1250持平，开工率84.8%增0.53%等 [26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 甲醇2609短期震荡、中期震荡偏强、日内震荡偏弱、整体偏弱运行，因地缘风险降温，预计本周二国内甲醇期货维持震荡偏弱走势 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 价格行情驱动逻辑 - 上周末美伊缓和氛围被打破，伊朗商船遇袭致美伊冲突升级，伊朗关闭霍尔木兹海峡，虽20日双方在巴基斯坦谈判但分歧大，地缘溢价回升提振能化商品 [5] - 国内甲醇供应维持高位，下游需求负反馈，港口和内陆库存去化节奏放缓，累库周期来临 [5] 涨跌幅度计算说明 - 有夜盘品种以夜盘收盘价为起始价，无夜盘品种以昨日收盘价为起始价，当日日盘收盘价为终点价计算涨跌幅度 [2] 强弱判断标准 - 跌幅大于1%为弱势，跌幅0 - 1%为偏弱，涨幅0 - 1%为偏强，涨幅大于1%为强势 [3] 偏强/偏弱适用范围 - 偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 报告对能源化工多个品种进行分析，给出趋势判断及投资建议，如对二甲苯、PTA、MEG 中期趋势偏强，橡胶震荡偏强等，同时关注地缘政治、供需变化等因素对各品种的影响 [2][8][9][10] 各品种总结 对二甲苯、PTA、MEG - 对二甲苯：中期趋势偏强，地缘局势使波动率放大，供应持续收缩，需求端聚酯开工负荷或降，PX 供需双弱，短期震荡，中期关注减产落地，可关注月差 9 - 1 正套操作 [2][8] - PTA：中期趋势偏强，仓单量高压制 5 - 6 月差，装置开工率下降，5 月或去库，单边价格关注 5800 - 6000 区间支撑，关注 7 - 9/9 - 1 正套头寸 [2][9] - MEG：中期偏强，霍尔木兹海峡通航不明，短期观望，港口库存回升，供应充足，单边价格上冲无力，中长期供应收缩或去库，关注 9 - 1 正套 [2][10] 橡胶 - 震荡偏强，期货市场价格、成交量、持仓量等上升，前 20 名会员净空持仓减少，现货市场部分价格上涨，青岛地区天胶库存下降，预计下周期一般贸易库或继续去库 [2][11][12][13] 合成橡胶 - 短期高位震荡，中期缓步下移，基本面丁二烯转弱，顺丁有韧性，价格中枢或下移，交易逻辑随地缘消息面变化快 [2][14][16] PP、LLDPE - LLDPE：近端供应缩量，原料松动，地膜需求见顶，包装膜开工持稳，4 月检修及降负计划多，库存去化 [2][17][18] - PP：开工触底小幅回升，需求传导有限，C3 成本支撑转弱，PDH 检修高，下游需求环比改善，关注裂解及 PDH 装置边际变化 [2][17][18] 烧碱 - 上涨驱动不足，市场博弈焦点在高产量、高库存格局，供应端开工率高，产业利润好，液氯价格偏强，出口订单未扩张，未来关注液氯变化和能源套利 [2][22][24][25] 纸浆 - 震荡偏强，期货市场价格上涨，成交量、持仓量下降，仓单数量增加，现货市场针叶浆报盘跟涨，市场供需矛盾仍在，生活用纸价格或稳，关注盘面及下游补库意愿 [2][28][30][31][32] 玻璃 - 原片价格平稳，期货价格微涨，现货市场价格主流稳定，成本支撑价格，供应端压力大 [2][34][35] 甲醇 - 高位宽幅震荡，现货价格指数上涨，港口库存去库，中东地缘使供应缩量，期货单边价格预计宽幅震荡，关注下游节前补货需求 [2][37][41][42] 尿素 - 短期高位震荡，企业库存减少，期货市场主要矛盾转向出口预期及预期差，农业需求临近 5 月或转弱，09 合约上方压力位 1960 - 1970 元/吨，下方支撑位 1850 - 1860 元/吨 [2][43][44][45] 苯乙烯 - 高位震荡，做扩 bzn 阶段性止盈，BZ - EB 压缩利润止盈，纯苯去库，苯乙烯去库幅度小，部分工厂有库存压力 [2][46][47] 纯碱 - 现货市场变化不大，期货价格微涨，企业装置窄幅波动，下游需求不温不火，价格区间震荡 [2][49][51] LPG、丙烯 - LPG：地缘反复，近端支撑偏弱，CP 纸货价格下跌，国内 PDH 及液化气工厂有检修计划 [2][54][59][60] - 丙烯：利润修复，基本面存转弱预期，产业链开工率有变动，LPG 发运量有变化 [2][55] PVC - 偏强震荡，美伊谈判未达成，海峡封锁影响走势，国内 PVC 开工下滑，未来关注氯碱装置开工和出口情况 [2][61][62] 燃料油、低硫燃料油 - 燃料油：低开后小幅反弹，短期调整走势 [2][64] - 低硫燃料油：下方有支撑，外盘现货高低硫价差维持低位 [2][64] 集运指数（欧线） - 月底现货装载改善，关注宣涨落地节奏和幅度，主力 2606 合约减仓震荡，4 月 SCFIS 指数下跌，预计下一期在 1560 - 1610 点，5 月供需面或改善，远月合约建议宽幅震荡思路对待 [2][66][75][76][77] 短纤、瓶片 - 短纤：单边震荡，月差正套持有，期货偏弱震荡，现货工厂报价维稳，下游按需采购，产销高低分化 [2][80] - 瓶片：单边震荡，月差正套持有，上游原料下跌，工厂报价多稳，局部下调，市场交投淡，成交价格差异大 [2][80][81] 胶版印刷纸 - 反弹布空，现货市场价格稳定，需求疲软，成本利润不佳，期货价格上涨，基差有变化 [2][83][84][86] 纯苯 - 高位震荡，期货价格下跌，港口库存去库，市场成交一般，受中东局势缓和消息影响，地炼成交价格下跌 [2][88][89]

国泰海通晨报 2026 年 04 月 21 日 国泰海通证券股份有限公司 研究所 [汤蔚翔 Table_Authors] (分析师) 电话：021-38676172 邮箱：tangweixiang@gtht.com 登记编号：S0880511010007 [Table_ImportantInfo] 今日重点推荐 周明頔(分析师) 010-83939792 zhoumingdi@gtht.com S0880525080003 杨天昊(分析师) 010-83939791 yangtianhao@gtht.com S0880523080010 本次评级：增持 目标价：166.13 元 现价：131.31 元 总市值：61156 百万 公司年报点评：睿创微纳(688002)《业绩持续高增，民品加速 放量》2026-04-19 上调目标价至 166.13 元，维持"增持"评级。上调 2026-2027 年 EPS 至 3.32/4.17 元（前值 2.37/2.84 元），新增 2028 年 EPS 5.01 元。可比公司 2026 年平均 38.89 倍 PE，考虑到公司是多维感 知领域龙头，加速拓展激光、微波及商业 ...

| 指数名称 | 涨跌% | 指数名称 | 涨跌% | | --- | --- | --- | --- | | 国防军工 | 3.47 | 综合 | (1.44) | | 电子 | 1.56 | 建筑材料 | (0.60) | | 公用事业 | 1.35 | 煤炭 | (0.43) | | 计算机 | 1.16 | 房地产 | (0.40) | | 家用电器 | 1.14 | 石油石化 | (0.28) | 资料来源：万得，中银证券 证券研究报告——晨会聚焦 2026 年 4 月 21 日 | 4 月金股组合 | | | --- | --- | | 股票代码 | 股票名称 | | 0119.HK | 保利置业集团 | | 600428.SH | 中远海特 | | 1519.HK | 极兔速递-W | | 002648.SZ | 卫星化学 | | 002409.SZ | 雅克科技 | | 300750.SZ | 宁德时代 | | 600535.SH | 天士力 | | 600519.SH | 贵州茅台 | | 300662.SZ | 科锐国际 | | 603115.SH | 海星股份 | | 市场指数 | | ...