投资评级与盈利预测 - 报告对赛分科技维持**“增持”**评级 [3][6] - 基于2026年60倍市盈率，给予公司目标价**24.60元**，当前股价（2026年4月22日）为21.39元 [3][6] - 预测公司2026-2028年每股收益分别为**0.41元、0.56元、0.75元**（原2026-2027年预测为0.40元和0.52元，本次对2026年预测略有上调）[3] 核心观点与业绩表现 - **业绩高增长且盈利提升，2026年第一季度全面提速**：2025年公司实现营收**4.03亿元**，同比增长**28%**；扣非净利润**1.17亿元**，同比增长**50%**；净利率为**31.6%**，同比提升**4.2个百分点**；三费（销售/研发/管理）费用率同比下降**4.3个百分点**。2026年第一季度实现营收**1.14亿元**，同比增长**36%**；扣非净利润**0.34亿元**，同比增长**46%**；毛利率和净利率分别达**76.5%**（同比+2.3个百分点）和**31.3%**（同比+2.8个百分点）[9] - **下游需求旺盛，工业纯化板块驱动增长**：分业务看，2025年分析色谱板块营收**1.30亿元**，同比增长**2.5%**，增长稳健，其中境内年采购超50万元的核心客户收入同比增长**43.51%**。工业纯化板块营收**2.72亿元**，同比大幅增长**45.0%**，营收占比提升至**67.4%**（同比+8.0个百分点），是增长主要驱动力。工业纯化板块中，抗体产品收入**1.55亿元**（同比+136.3%），胰岛素/多肽/GLP-1产品收入**1.02亿元**（同比+78.3%），主要得益于生物类似药和GLP-1药物放量 [9] - **产能扩张与海外布局顺利**：扬州一期工厂运行高效，生产计划达成率与订单交付率均达**100%**。扬州二期项目（年产**20万升**）预计2026年年底建成。美国填料生产基地正在建设中，建成后将新增**5万升**境外填料产能。截至2025年末，公司已积累**30个以上**出海项目案例，并有两款工业填料进入美国药企抗体项目临床二期阶段 [9] 财务预测摘要 - **营收与利润预测**：预测公司2026-2028年营业收入分别为**5.11亿元、6.43亿元、7.97亿元**，同比增长**26.9%、25.7%、23.9%**。预测归属母公司净利润分别为**1.70亿元、2.34亿元、3.11亿元**，同比增长**34.4%、37.7%、32.6%** [5] - **盈利能力持续改善**：预测毛利率从2025年的**71.4%**稳步提升至2028年的**72.9%**；预测净利率从2025年的**31.4%**显著提升至2028年的**39.0%**；预测净资产收益率（ROE）从2025年的**10.4%**提升至2028年的**16.5%** [5] - **估值水平**：报告预测公司2026-2028年市盈率（PE）分别为**52.4倍、38.0倍、28.7倍**；市净率（PB）分别为**5.8倍、5.1倍、4.4倍** [5] 行业与可比公司 - 报告将赛分科技归类于**医药生物**行业 [6] - 在可比公司估值比较中，选取了百普赛斯、泓博医药、成都先导、蓝晓科技、纳微科技作为可比公司，其2026年预测市盈率平均值为**61.04倍**，调整后平均值为**60倍**。报告给予赛分科技2026年**60倍**市盈率，与调整后的行业平均值一致 [10]

核心观点 - 主动偏股基金的“资产-负债”正向循环初现端倪，负债端资金从净流出转为净流入，基金持有人情绪可能从“害怕失去”转向“害怕错过”[2] - 主动偏股基金的资产配置“大切换”迈入新阶段，持仓集中度下降，配置向通信、化工、医药、计算机、石油石化等板块倾斜，且负债端增量资金开始成为创造超额回报的来源之一[3] - 2026年4月以来，随着北上资金与两融回流，A股反弹，主动偏股基金业绩明显回升，其定价权的回归可能正在路上[5] 1. 主动偏股基金的“资产-负债”正向循环初现端倪 1.1 仓位与港股配置 - 2026Q1主动偏股基金整体股票仓位从2025Q4的86.30%回落至84.34%，其中A股仓位从73.96%微升至74.00%，港股仓位从12.34%降至10.34%，仓位回落均源于港股配置下降[2][11] - 2026Q1南下资金净买入1966.53亿元，权益基金持有港股市值占南下比例从2025Q4的16.46%降至15.03%，主动与被动基金持有港股规模已基本相当[2][14] 1.2 业绩与因子暴露 - 2026Q1主动偏股基金收益率中位数约为-0.79%，连续两个季度“微亏”，约57.53%的基金跑赢业绩基准，较2025Q4的47.82%有所改善[2][17] - 绩优基金（前40%）在超预期、红利低波因子上暴露较高，同时具备高估值、高股价分位数、强动量特征，内部呈现追逐超预期景气与追逐红利低波的两级分化[2][20] 1.3 负债端资金流向 - 2026Q1主动偏股基金负债端从2025Q4净流出1114.41亿元转为整体净流入939.55亿元，结束了连续11个季度的净流出；新成立基金规模1120.31亿元，升至2022Q1以来单季度高点[2][25] - 2026Q1被动偏股基金负债端从2025Q4净流入2377.98亿元转为大幅净流出8488.75亿元，结束了连续11个季度的净流入[2][25] - 业绩前40%的主动基金均获净申购，且获得净申购的基金往往能取得正收益，显示“强者恒强”特征[2][26][31] - 主动偏股基金持有人整体仍保持浮盈，但较2025Q4回落，在浮盈回落背景下基金反而获得增量资金，显示持有人情绪可能从“害怕失去”转向“害怕错过”，“资产-负债”正向循环初现端倪[2][30] 2. 2026Q1主动偏股基金：资产大切换迈入新阶段 2.1 持仓集中度与风格配置 - 2026Q1主动偏股基金持仓集中度回落，CR50、基尼系数均下降，对前50大/100大重仓股的持仓规模占自由流通市值比例继续回落，呈现分散化特征[3][42][45] - 风格上主要加仓中盘/小盘成长、大盘/小盘价值，减配大盘成长、中盘价值板块[3][46] 2.2 行业配置方向 - 主要加仓通信（配置比例从12.19%升至13.54%）、化工（从5.18%升至6.30%）、医药（从8.09%升至8.58%）、计算机、石油石化等板块[3][48] - 主要减仓电子（配置比例从23.38%降至21.80%）、有色、家电、传媒等板块[3][48] - 前10大重仓A股仍多与AI相关，同时贵州茅台、药明康德等被重新净买入[3][48][50] - 对AI硬件（光模块、PCB、半导体等）的配置比例达31.5%，超配比例达17.7%，处于历史高位，已超过“宁组合”峰值，但未超过“茅指数”和2007年前后金融地产的峰值水平[3][52] 2.3 负债端资金开始贡献超额 - 重仓煤炭、石油石化、化工、通信等板块的基金业绩靠前，且选择重仓这些板块的基金比例上升，同时这些基金的负债端获得了增量资金[3][56][58] - 市场增量资金方面，有色、传媒、电新、公用事业、化工等板块在2026Q1获得两融较多净买入且龙虎榜活跃度较高，而股票ETF则净卖出各类板块[3][56][60][62] - 这意味着除了市场共识和两融等资金方向，主动偏股基金自身的负债端增量资金可能已成为超额回报的来源之一[3][56] 2.4 “大切换”的新阶段特征 - 赛道基金（连续4个季度重仓相同行业）占比有所回升，显示部分基金正持续重仓新领域[3][65][67] - 主动基金重仓股的平均重仓期与负债端持有人的平均持有期继续回落，显示资产端在相同领域内挖掘新个股，负债端也有新资金进场[3][68][71] - 满足净值新高且当季未遭遇历史最大回撤的主动偏股基金比例重新升至历史高位，这是持仓趋势明朗化的特征[3][72][75] - 2025年以来，模仿绩优主动基金持仓组合能获得超额回报，2026年前两个月“抄作业”仍是较好选择（3月因外部冲击回撤），这是观测“资产-负债”正向循环的重要依据[3][73][76] - 重仓不同板块的基金重回正向循环的进度分化扩大：重仓TMT、周期、资源品板块的基金负债端持有人浮盈水平较高，在重回正向循环中占优；重仓医药、消费板块的基金负债端持有人浮盈回落甚至浮亏，可能仍需面临负债端反复[3][76][79] 3. “固收+”基金配置 - 2026Q1“固收+”基金规模从2025Q4的26493.20亿元继续回升至31063.97亿元，股票仓位从11.38%升至11.93%，A股仓位从9.99%升至10.78%，续创2024年以来新高[4][77][81] - 负债端新发规模从526.87亿元继续回升至574.20亿元，同时被净申购4048.60亿元，被赎回的规模占比从40.39%回落至33.84%[4][82] - 配置上主要加仓煤炭、通信、食品饮料、化工等板块，减仓有色、非银、公用事业等板块，与主动偏股基金共同增配了煤炭、通信、化工、石油石化等方向[4][58] 4. 2026年4月以来市场动态 - 4月以来，A股各类投资者先大多净卖出，随后在美伊冲突阶段缓和、北上资金与两融快速回流下明显反弹[5] - 近期更多类型投资者回流，主动偏股基金、龙虎榜（游资）均有所回流[5] - 行业上，两融、龙虎榜、北上资金共同净买入电子、通信、有色等4月强势板块；股票ETF则净卖出大多板块；基于测算，主动偏股基金主要净买入通信、电新、计算机等板块[5] - 与之对应，4月以来主动偏股基金业绩明显回升，但新发基金规模有所回落；考虑到新发往往滞后于净值曲线，在基金持有人思路转变后，未来可能重回“资产-负债”正向循环，主动偏股基金定价权的回归可能正在路上[5]

投资评级与核心观点 - 报告给予美好医疗“买入”评级，并维持该评级 [3][6] - 根据市盈率估值法及可比公司估值水平，给予公司2026年41倍市盈率，对应目标价为28.70元 [3] - 报告核心观点认为公司海外产能建设顺利，业务正朝多元化发展 [2] - 报告假设公司呼吸机与人工耳蜗组件两大基石业务修复尚需时间，其他多元化业务增速较快但体量有待进一步成长 [3] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：公司2025年实现营业收入16.3亿元（1,625百万元），同比增长2.0%；归母净利润2.8亿元（283百万元），同比减少22.2% [5][10] - **2025年第四季度**：实现营业收入4.3亿元，同比减少1.5%；归母净利润0.7亿元，同比减少29.3% [10] - **2026年第一季度**：实现营业收入4.0亿元，同比增长36.3%；归母净利润0.6亿元，同比增长9.3%，显示业绩自2025年受关税扰动后有所修复 [10] - **盈利预测**：预测公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.70元、0.84元、1.01元 [3][5] - **营收与利润增长预测**：预测2026-2028年营业收入分别为20.48亿元、23.85亿元、28.04亿元，同比增长26.0%、16.5%、17.6%；预测同期归属母公司净利润分别为4.01亿元、4.77亿元、5.77亿元，同比增长41.7%、19.1%、20.8% [5] - **盈利能力指标**：预测2026-2028年毛利率分别为39.9%、39.6%、39.4%；净利率分别为19.6%、20.0%、20.6%；净资产收益率（ROE）分别为10.2%、11.0%、11.8% [5] 业务运营与战略发展 - **海外产能建设**：马来西亚三期生产基地已建成并逐步投入使用，2025年公司海外营收达13.7亿元，占总营收的84.2% [10] - **供应链与全球化**：通过海外建厂适配大客户对供应链多元化的需求，实现从中国制造向全球制造的转型，有效对冲潜在的地缘政治风险，并为承接更多全球顶级医疗器械厂商的CDMO订单提供核心产能保障 [10] - **业务多元化拓展**： - **基石业务**：维持呼吸机、人工耳蜗组件的领先地位 [10] - **血糖管理**：胰岛素注射笔与连续血糖监测（CGM）产品均进入批量交付阶段 [10] - **脑机接口**：在精密注塑、微组装、封装检测等核心能力方面取得新突破，并与头部客户达成深度合作 [10] - **增长曲线**：通过业务多元化拓展，在核心技术不断扩张的同时，有望孵化和打造出第二、第三新增长曲线 [10] 估值与市场表现 - **当前股价与目标价**：截至2026年4月21日，股价为26.44元，目标价为28.70元 [6] - **历史股价区间**：52周最高价/最低价分别为43.3元/16.44元 [6] - **市场表现**：过去12个月绝对表现为上涨40.39%，相对沪深300指数表现为上涨14.42% [7] - **可比公司估值**：报告列举了多家可比公司的市盈率估值，美好医疗2026年预测市盈率为37.5倍，处于所列公司2026年预测市盈率范围（18.75倍至129.26倍）内 [5][11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年4月22日可转债市场整体偏强，跟随权益市场追“光”，小盘券表现突出，软硬件、半导体涨幅居前 [1] - 华兴转债公告强赎，收盘涨10.94%至189.47元，正股涨7.66%；苏利转债、旺能转债即将满足强赎条件 [1] - 卫宁健康拟3000万元至5000万元回购股份；寿仙谷公告延期至4月29日披露2025年年度报告 [1] 相关目录总结 转债行情 - 万得可转债正股等权指数现价207.09，涨0.75%，成交额1555亿元，年初至今涨10.68% [2] - 万得可转债低价指数现价211.10，涨0.15%，成交额90亿元，年初至今涨3.34% [2] - 万得可转债小盘指数现价265.87，涨0.91%，成交额590亿元，年初至今涨8.38% [2] - 万得可转债双低指数现价272.00，涨0.09%，成交额167亿元，年初至今涨1.18% [2] - 万得可转债等权指数现价257.69，涨0.79%，成交额804亿元，年初至今涨7.08% [2] - 万得可转债金融指数现价147.59，涨0.01%，成交额14亿元，年初至今跌0.12% [2] - 万得可转债AAA指数现价147.50，涨0.09%，成交额28亿元，年初至今涨0.45% [2] 板块行情 - 硬件设备板块现价9241.88，涨3.74%，年初至今涨26.51%，有13只转债 [2] - 半导体板块现价6312.17，涨2.81%，年初至今涨18.48%，有16只转债 [2] - 软件服务板块现价5803.03，涨1.78%，年初至今涨26.18%，有18只转债 [2] - 医疗设备与服务板块现价6977.44，涨0.81%，年初至今涨0.98%，有12只转债 [2] - 有色金属板块现价9205.88，涨0.66%，年初至今涨17.17%，有10只转债 [2] - 机械板块现价10262.72，涨0.63%，年初至今涨7.89%，有34只转债 [2] - 非银金融板块现价9375.92，涨0.58%，年初至今跌11.62%，有2只转债 [2] - 建材Ⅱ板块现价9829.02，涨0.57%，年初至今涨18.31%，有6只转债 [2] - 工业贸易与综合板块现价3949.53，涨0.49%，年初至今涨2.08%，有2只转债 [2] - 汽车与零配件板块现价16185.24，跌3.96%，年初至今涨17.04%，有18只转债 [2] - 化工板块现价7004.78，涨0.47%，年初至今涨12.46%，有51只转债 [2] - 医药生物板块现价10196.12，涨0.46%，年初至今涨0.67%，有22只转债 [2] - 房地产Ⅱ板块现价2744.11，涨0.40%，年初至今跌4.33%，有2只转债 [2] - 造纸与包装板块现价2691.37，涨0.38%，年初至今涨4.44%，有6只转债 [2] - 钢铁Ⅱ板块现价3003.55，涨0.34%，年初至今涨2.58%，有5只转债 [2] - 环保Ⅱ板块现价2707.76，涨0.30%，年初至今涨10.54%，有11只转债 [2] - 电气设备板块现价10935.12，涨0.24%，年初至今涨13.75%，有23只转债 [2] - 家电Ⅱ板块现价8302.70，涨0.23%，年初至今跌3.58%，有8只转债 [2] - 煤炭Ⅱ板块现价8106.73，涨0.20%，年初至今涨17.09%，有3只转债 [2] - 企业服务板块现价2030.87，跌0.06%，年初至今跌2.27%，有4只转债 [2] - 建筑板块现价2461.51，跌0.16%，年初至今涨7.26%，有17只转债 [2] - 国防军工板块现价6787.18，跌0.18%，年初至今跌0.02%，有3只转债 [2] - 公用事业Ⅱ板块现价4866.32，涨0.19%，年初至今跌0.19%，有17只转债 [2] - 可选消费零售板块现价2532.45，跌0.28%，年初至今跌15.10%，有3只转债 [2] - 家庭用品板块现价4813.17，跌0.32%，年初至今跌8.21%，有2只转债 [2] - 食品饮料板块现价11760.21，跌0.47%，年初至今涨6.02%，有4只转债 [2] - 纺织服装Ⅱ板块现价2369.80，跌0.48%，年初至今涨1.02%，有4只转债 [2] - 媒体娱乐板块现价3233.16，跌0.52%，年初至今涨1.68%，有1只转债 [2] - 消费者服务板块现价4817.88，跌0.66%，年初至今跌5.42%，有1只转债 [2] - 银行板块现价6999.77，跌0.69%，年初至今跌2.52%，有6只转债 [2] - 交通运输板块现价2976.45，跌0.75%，年初至今跌1.69%，有16只转债 [2] - 日常消费零售板块现价4798.69，跌0.90%，年初至今跌10.97%，有4只转债 [2] - 耐用消费品板块现价7076.53，跌0.95%，年初至今跌1.56%，有7只转债 [2] 已公告强赎 - 振华转债现价430.33，强赎价100.31，最后交易日2026/4/20，最后转股日2026/4/23，转股价值432.93，剩余规模0.01亿元，转债占正股流通市值比0.00% [2] - 亿纬转债现价136.89，强赎价100.03，最后交易日2026/4/20，最后转股日2026/4/23，转股价值137.15，剩余规模0.63亿元，转债占正股流通市值比0.04% [2] - 汇成转债现价230.08，强赎价100.29，最后交易日2026/4/22，最后转股日2026/4/27，转股价值

核心观点 - 报告认为，当前A股市场短期业绩因素正占据主导，行情呈现结构性特征，但考虑到业绩密集披露期进入尾声且风险待释放，资金观望情绪可能抬升，配置上可等待业绩明朗后再做选择 [2][33] - 中期视角下，配置逻辑应围绕政策端的“稳”字展开，长期收益源于在稳环境中对有增长前景方向的配置能力，超额收益则来自对非稳态市场环境择时机会的把握 [33] - 政策层面，国务院部署推进服务业扩能提质，旨在发挥服务业在支撑产业升级、满足民生需求和带动就业方面的作用，未来服务业将获得准入、融资等多方面支持 [2][32] 市场回顾与表现 - 在近5个交易日（4月17日-4月23日），主要指数多数收涨：上证综指涨0.93%，创业板指涨2.59%，沪深300涨1.05%，中证500涨1.41% [2][7] - 市场成交有所放量，统计区间内两市成交总额为12.78万亿元，日均成交额达2.56万亿元，较前五个交易日的日均成交额增加2326.56亿元 [2][13] - 行业表现方面，申万一级行业涨多跌少，通信、电子、国防军工行业涨幅居前，而农林牧渔、医药生物、综合行业跌幅居前 [2][27] 政策动态：服务业扩能提质 - 4月21日，国务院发布《关于推进服务业扩能提质的意见》，是对年初“实施服务消费提质惠民行动”要求的进一步部署，今年提振消费的主要抓手正从商品消费转向服务消费 [2][32] - 针对生产性服务业，政策要求全链条补强薄弱环节，重点提及科技服务、现代物流、软件和信息服务、金融服务等6个领域，具体举措包括布局新兴产业孵化器、建设国家人工智能应用中试基地、深入实施“人工智能+”行动等 [2] - 在金融领域，政策要求建立“投早、投小、投长期、投硬科技”的全生命周期融资体系，显示从中间服务环节多措并举支持科技领域发展 [2] - 未来服务业领域将迎来清理不合理限制、优化准入环境、健全融资增信体系、支持优质主体上市融资等支持举措 [2][32] 市场策略与行业配置 - 截至4月23日，上市公司2026年一季报披露率仅有13.9%，其中电子、电力设备等高景气领域的归母净利润同比增速高于整体水平 [2][34] - 结合产业端增量催化预期，行业配置可重点关注以下方向： 1. **算力板块**：AI通胀叠加超大规模智算集群建设，以及DeepSeek V4有望深度适配国产算力带来的投资机会 [2][34] 2. **电力设备行业**：国内政策部署算电协同，叠加海外能源转型推升出海预期下的投资机会 [4] 3. **有色金属**：部分品种供给刚性，叠加美元信用体系走弱背景下的投资机会 [4] - 此外，在地缘风险尚存叠加低利率环境推动中长期资金入市的背景下，还可关注高股息品种（如煤炭、银行）的配置机会 [4]

基金市场规模与变化 - 截至2026年一季度，公募基金市场基金总数为13845只，总资产净值为37.34万亿元，较2025年末小幅回落[4] - 货币基金规模最大，达15.58万亿元，占全部基金规模的48.33%；债券型基金规模11.07万亿元，占比27.77%；股票型基金规模5.11万亿元，占比11.91%[5] - 股票型基金规模一季度大幅缩水超9000亿元，债券型基金和QDII规模亦小幅缩水；混合型基金和FOF规模均增加超800亿元；货币市场基金规模持续攀升，增幅达4%[5] 大类资产配置 - 基金持有最多的资产为债券，市值21.06万亿元，占基金资产总值比例53.61%；其次为股票，市值8.06万亿元，占比22.31%[7] - 从市值增长率看，股票资产市值增长率为-10.70%，现金资产增长率为10.97%，基金资产增长率为22.86%，其他资产增长率为29.28%[9] 持股行业分布 - 持股市值行业配置中，制造业为第一大重仓行业，占股票投资市值比56.60%；金融业排名第二，占比7.70%；信息传输、软件和信息技术服务业位列第三，占比5.26%[9] 重仓持股TOP20 - 宁德时代蝉联公募基金第一大重仓股，2329只基金重仓持有，持股总市值1606.42亿元[13] - 中际旭创、新易盛分别以持股总市值1312.93亿元、1144.67亿元位列第二、三位；腾讯控股降至第四位，持股总市值1002.40亿元[13] - 港股中，阿里巴巴、小米集团、美团分别被基金重仓持有782.03亿元、452亿元、434.42亿元[13] 持股数增加TOP20 - 相较于2025年年报，2026年一季度共有1462只基金重仓股获基金增持[16] - 包钢股份增持股数位列第一，从4.42亿股增至13.51亿股，增持9.09亿股，总市值33.90亿元[16] - 中国石油增持6.17亿股至9.96亿股；招商轮船、中天科技、广汇能源、亨通光电、中国电信、TCL科技等增持均超过2亿股[16] - 港股商汤增持2.36亿股至31.82亿股；中国海洋石油、小米集团、吉利汽车增持均超过2亿股[16] 持股数减少TOP20 - 紫金矿业被减持股数最多，从30.66亿股降至21.35亿股，减持9.31亿股[17] - 兴业银行、招商银行、中国平安、中国东航、长江电力一季度被减持超4亿股[17] 基金发行情况 - 2026年一季度公募基金新发基金份额为3240亿份，相比2025年年底增长358亿份[26] - 一季度新发基金数量最多的是股票型基金，达153只；混合型基金和债券型基金分别为111只和54只[22]

上证50ETF建信（510800）当日开盘表现 - 4月23日，上证50ETF建信（510800）开盘下跌0.07%，报1.386元 [1] - 其重仓股开盘涨跌互现，其中恒瑞医药上涨1.06%，药明康德上涨0.68%，紫金矿业上涨0.08% [1] - 部分重仓股下跌，贵州茅台下跌0.11%，中国平安下跌0.09%，中信证券下跌0.49%，招商银行下跌0.05% [1] - 长江电力、兴业银行、工商银行开盘涨跌幅为0.00% [1] 上证50ETF建信（510800）产品基本信息与业绩 - 该ETF的业绩比较基准为上证50指数收益率 [1][2] - 基金管理人为建信基金管理有限责任公司，基金经理为薛玲 [1][2] - 产品自2017年12月22日成立以来，累计回报为38.51% [1][2] - 产品近一个月的回报为1.61% [1][2]

核心观点 - 2026年第一季度，主动偏股基金规模重回增长，而被动基金规模回落，市场整体呈现周期及小盘成长风格并重的特征，加仓思路主要围绕资源品和科技两条主线展开 [2][4] - 主动基金重点加仓受益于地缘冲突的资源品（如基础化工、石油石化、煤炭）以及聚焦AI主线的科技领域（如通信、半导体、电网设备），同时港股配置比例继续下降 [2][4] - 被动基金的持仓变化显示其对国防军工、医药生物、基础化工等行业的配置显著提升，风格上偏向中证500、周期及小盘指数，且相对于主动基金，在电子、有色金属等行业超配比例有所提升 [4][60] 主被动基金总量对比 - **基金规模**：2026年第一季度，主动基金规模增加545亿元至4.02万亿元，被动基金规模大幅减少9812亿元至4.50万亿元，被动基金规模继续领先主动基金 [11][12] - **基金申赎**：主动偏股类老基金净赎回规模收窄，净赎回1454亿份，其中偏股混合型基金净赎回488亿份；被动指数型老基金大幅净赎回1417亿份 [13] - **基金仓位**：四类主动偏股公募基金平均仓位为86.3%，较2025年第四季度下降1.48%，各类型基金仓位普遍回落 [16] - **持股集中度**：主动偏股基金持股集中度回落，前20大、前50大和前100大重仓股的持股市值占比分别为30.77%、44.39%和57.55%，分别较前期下降3.35%、3.85%和3.18% [20] - **港股配置**：主动偏股基金对港股持仓规模延续下降，2026年第一季度港股重仓总规模为2613亿元，在全部重仓股总市值中的占比从2025年第四季度的16.23%下降至13.94%，环比下降2.29% [4][65] 主动基金配置特点分析 - **板块配置**：主动偏股基金对创业板及科创板配比继续回升，主板配比下降，其中主板占比57.95%（环比-0.43%），创业板占比25.30%（环比+0.44%），科创板占比16.62%（环比+0.11%） [32] - **风格偏好**：基金持仓呈现周期及小盘成长风格并重，中证1000、国证价值、周期指数成分重仓占比环比升幅靠前，分别提升2.2%、1.4%和1.2% [34] - **大类行业**：主动基金加仓资源品、新能源、中游制造，减仓消费、金融地产、TMT，其中资源品持仓环比上升1.32%至14.67%，新能源产业链环比提升0.84%至19.98%，中游制造环比提升0.72%至26.35% [36][40] - **一级行业**：重点加仓通信、电力设备、基础化工，减仓电子、有色金属、汽车，通信行业持仓占比大幅提升1.96%至13.1%，电力设备提升1.25%至12.7%，基础化工提升1.15%至4.4% [38][43] - **内外资共识与分歧**：主动基金与北上资金在通信、基础化工、交通运输、电力设备、机械设备行业一致加仓，在有色金属、非银金融、汽车、家用电器行业一致减仓，在传媒、电子、商贸零售行业则操作相反 [47] 被动基金配置特点分析 - **板块配置**：被动基金重仓中主板及科创板占比提升，创业板占比下降，主板占比60.1%（环比+2.14%），创业板占比22.5%（环比-3.09%），科创板占比17.2%（环比+0.97%） [54] - **风格偏好**：中证500、周期、巨潮小盘指数持仓占比环比升幅靠前，分别提升4.3%、4.2%和2.4% [56] - **一级行业**：国防军工、医药生物、基础化工占比显著提升，非银金融、银行、食品饮料占比下降，其中国防军工持仓占比从2.0%提升至3.0%，医药生物从5.2%提升至6.2%，基础化工从0.8%提升至1.8% [60] - **相对主动基金的超配**：被动基金相对主动基金超配比例提升的行业主要集中在电子（+3.1%）、有色金属（+1.9%）、国防军工（+1.2%）和汽车（+1.2%） [61] 主被动基金重仓个股 - **主动基金重仓股**：前二十大重仓股包括中际旭创（持股市值728.1亿元）、宁德时代（708.9亿元）、新易盛（670.2亿元）等，主要集中在通信、电力设备和电子行业 [64] - **主动基金港股持仓**：重仓持股中市值最高的港股包括腾讯控股（334.6亿元）、阿里巴巴-W（189.6亿元）和中国海洋石油（160.8亿元），但整体港股配置比例和数量均呈下降趋势 [65][69] - **被动基金重仓股**：前二十大重仓股包括宁德时代（持股市值800.1亿元）、贵州茅台（603.5亿元）、中际旭创（526.9亿元）等，行业分布与主动基金有重叠但权重不同 [70]

核心观点 在政策鼓励、产业加速整合、资本市场赋能的三重驱动下，围绕产业链强链补链的专精特新“小巨人”企业并购重组活跃 [3][25] 报告通过对2025年1月1日至2026年3月31日期间923例A股专精特新“小巨人”上市公司并购重组事件的梳理，发现并购活动高度集中于先进制造、信息技术等战略性产业，核心逻辑是产业链的补链、强链、延链 [7] 从区域看，粤港澳大湾区的并购活动产业导向更为清晰，大额交易集中于“补链强链”关键环节 [3][20] 专精特新“小巨人”企业并购重组活跃 - **并购活动整体活跃且高度集中**：统计期间内共梳理出923例并购重组事件 [3] 在470例有清晰行业注明的事件中，电子、机械设备、基础化工、计算机、医药生物五大行业合计发生320例，占比超过65% [7] - **电子行业并购最为突出**：电子行业发生127例并购事件，主要集中于半导体产品（39例）、电子设备和仪器（40例）、电子元件（29例）三大细分领域 [8] 电子和电力设备行业合计156例并购，主要目的是连接上下游、赋能传统产业升级 [9] - **并购深入产业链关键环节**：上游领域中基础化工、特种金属、半导体材料等细分领域并购活跃，核心目标是保障供应链安全及突破技术瓶颈 [3][10] 中游领域通过并购集成软件、控制、传感等技术，向“智能化解决方案提供商”转型 [10] 下游并购主要围绕获取整体解决方案能力和终端市场渠道 [10] - **控制权变更与交易方特征**：专精特新“小巨人”企业并购事件中约有三分之一涉及控制权变更 [3][14] 产业资本、地方国资及私募基金是重要的市场参与方，“A收A”案例增多，资本市场成为产业整合的重要平台 [3][14] - **未来并购趋势展望**：预计并购将愈发聚焦半导体、人工智能、新能源、生物制造等国家战略性新兴产业，链式并购将更加密集和深入 [18] 国有资本的引领作用有望加强，投后整合与管理协同能力将变得更为关键 [18] 粤港澳大湾区内专精特新并购重组产业导向清晰 - **并购规模与集中度**：统计期间内，粤港澳大湾区内涉及专精特新“小巨人”的并购重组事件共有33例，涉及总金额约70.39亿元 [3][19] 平均单笔交易金额为2.43亿元，前五大交易合计约36.54亿元，占总金额的51.91%，头部效应显著 [19] - **大额交易集中于关键环节**：按金额计，电子行业以16.35亿元位居首位，主要分布在半导体（5例，8.56亿元）、其他电子II（1例，4.16亿元）等领域 [20][21] 通信行业单笔交易金额达11.48亿元，有色金属行业受单笔10.54亿元交易拉动，总金额为11.52亿元 [20][21] 大额交易多集中于通信、关键材料、核心软件等“补链强链”关键环节 [3][20] - **并购目的以横向整合和资产调整为主**：横向整合事件有9例，合计金额43.34亿元，单笔平均约4.82亿元，是平均交易金额最大的目的类型 [22][24] 资产调整事件有17例，合计金额22.55亿元 [23][24] 与全国样本相比，该区域内资产调整与横向整合的活跃度均显著高于全国平均水平，产业导向清晰 [3][23] 投资建议 - **关注两大并购方向**：建议关注新质生产力领域内的行业外延并购，以及“强链补链”扩张并购 [3][25] - **把握区域整合机会**：可跟踪进行中的粤港澳大湾区链主上市公司与专精特新配套企业的整合机会，把握产业链关键节点资产收购、上下游协同并购带来的价值重估与成长机遇 [3][25]

投资评级与目标价 - 报告给予通化东宝“买入”评级，并维持该评级 [4][7] - 基于2026年29倍市盈率估值，报告给出目标价为11.02元 [4] - 报告发布日（2026年4月21日）公司股价为9.75元 [7] 核心观点与业绩表现 - **业绩强势反转**：2025年公司实现营业收入29.47亿元，同比增长46.7%；归属母公司净利润12.19亿元，实现全面扭亏（2024年为亏损0.42亿元）[11] - **利润改善原因**：主营业务盈利回暖，同时转让特宝生物股权带来10.99亿元非经常性投资收益 [11] - **员工持股计划**：2025年公司推出两期员工持股计划，考核覆盖业绩和研发指标，彰显管理层信心 [11] 业务分析 - **三代胰岛素快速放量**：2025年胰岛素类似物销量同比增幅超100%，其收入首次超越人胰岛素 [11] - **市场地位稳固**：公司胰岛素整体市占率稳居行业第二，人胰岛素市占率升至45%以上并稳居国内第一，甘精、门冬系列市占率亦稳步提升 [11] - **海外业务高增长**：2025年海外市场营收2.03亿元，同比增长97.2%，已成为重要增长极 [11] - **海外布局**：胰岛素制剂及原料药、GLP-1产品在欧美及多个新兴市场取得进展，构建“原料药＋制剂”全链条海外产品体系 [11] 研发管线与未来增长 - **胰岛素类似物**：赖脯25R和超速效赖脯胰岛素即将NDA [11] - **GLP-1受体激动剂**：司美格鲁肽降糖适应症即将NDA；德谷胰岛素利拉鲁肽已完成III期全部患者入组 [11] - **GLP-1创新药**：GLP-1/GIP双靶点激动剂THDBH120减重适应症II期完成全部患者入组；口服小分子GLP-1受体激动剂THDBH110的Ia期临床正进行数据分析和试验总结 [11] - **痛风新药**：XO/URAT1双靶点新药THDBH150/151已完成IIa期临床且达到主要终点 [11] - **研发管线评价**：报告认为公司研发管线已形成良好梯队，长期成长动能持续扩充，第二增长曲线有望逐步兑现 [11] 财务预测 - **营收预测**：预测公司2026-2028年营业收入分别为32.93亿元、36.78亿元、41.00亿元，同比增长率分别为11.7%、11.7%、11.5% [4][6] - **每股收益预测**：预测公司2026-2028年每股收益分别为0.38元、0.45元、0.55元（原2026-2027年预测值分别为0.32元、0.38元） [4] - **利润率预测**：预测公司2026-2028年净利率分别为22.3%、24.0%、26.4% [6]