1999 年 6 月 30 日， A 股市场在经历了激动人心的" 5.19 "行情第一浪上涨后进入调整态势。当 日一根 2% 以上的阴线，稍许刺破了一些场内积淀的牛市亢奋。 此前，上证指数史上少有的在一个半月内上涨 70% 以上，上证指数创下诞生以来的十年新高，史无 前例的上攻到 1700 点以上（下图）。 急速上涨后的突然暂停和阴线，总会令人感到焦虑和不知所措，当年的专业机构中也是如此。 由于 "5.19" 行情中的表现有阶段性落后，一家 机构 内部发生了激烈的争论和问责，最终导致了团 队的震动。至于个人投资者中，各种后悔和捶胸顿足更是常见现象。 而一位当年名气爆棚，拥有大量拥趸的 " 股评家 " 更是在此后的分析文章中认为，错过了 1999 年 6 月底的顶部后， 未来一年 A 股都很难再创新高，将进入个股选择阶段。 但事实上。这些预测都低估了市场的 " 力量 " ，日后看，在经历了一些结构性的热点机会轮动后， 上证指数在 2000 年重拾升势，走出了长达一年多的牛市行情，不仅创出了新高，也演绎了上个世 纪最具持续性的 A 股上涨趋势来。 华尔街股谚说，不要浪费每一次调整。其背后的用意或许并不是单纯的看多 ...

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价103.36元 对应2025年38倍PE估值 [3][6] 核心观点 - 业绩符合预期 2025年上半年实现营收15.1亿元 同比增长27.0% 归母净利润4.3亿元 同比增长40.6% [9] - 核心产品派格宾在乙肝临床治愈领域持续放量 临床认可度提升 [9] - 盈利能力持续改善 上半年净利率28.3% 同比提升2.7个百分点 销售费用率39.6% 同比下降2.4个百分点 [9] - 研发管线取得重大进展 长效生长激素于2025年5月获批上市 YPEG-EPO进入III期临床准备阶段 [9] - 多个创新药物处于不同临床阶段 包括干扰素α2b喷雾剂(I期完成)、ACT300(I期完成)、AK0706(I期)、ACT500(I期)等 [9] 财务表现 - 2024年营业收入28.17亿元 同比增长34.1% 归母净利润8.28亿元 同比增长49.0% [5] - 预计2025年营业收入36.33亿元 同比增长29.0% 归母净利润11.08亿元 同比增长33.9% [5] - 毛利率稳定在93%以上水平 2024年达93.5% 净利率持续提升 从2023年26.4%升至2024年29.4% [5] - 净资产收益率表现优异 2024年达37.4% 预计2025-2027年维持在35%以上 [5] - 每股收益持续增长 预计2025-2027年分别为2.72元、3.66元、4.58元 [3][5] 估值比较 - 当前股价82.73元(2025年8月28日) 总市值336.55亿元 [6] - 基于可比公司平均市盈率38.34倍(2025E) 给予公司38倍PE估值 [3][10] - 公司2025年预测市盈率30.4倍 低于部分可比公司 [5][10] 业绩增长驱动因素 - 派格宾临床证据不断积累 乙肝临床治愈研究项目处于技术审评阶段 [9] - 公司参与支持的"强盾"项目探究肝癌预防效果 [9] - 研发投入持续加大 2025年上半年研发费用率11.6% 同比提升2.0个百分点 [9] - 规模效应显现 运营效率提升 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价103.36元 对应2025年38倍PE估值 [3][6] 核心观点 - 业绩符合预期 上半年实现营收15.1亿元 同比增长27.0% 归母净利润4.3亿元 同比增长40.6% [9] - 核心产品派格宾持续放量 临床认可度提升 净利率28.3%同比增加2.7个百分点 销售费用率39.6%同比减少2.4个百分点 [9] - 研发管线取得重大进展 长效生长激素获批上市 YPEG-EPO进入III期临床准备阶段 多个创新药处于I期临床研究 [9] 财务表现 - 2025年上半年营收15.1亿元 归母净利润4.3亿元 扣非净利润4.3亿元 [9] - 预计2025年营收36.33亿元(+29.0%) 归母净利润11.08亿元(+33.9%) 每股收益2.72元 [5] - 毛利率稳定在93%以上 净利率持续提升至30.5% ROE维持在35%以上高水平 [5] 业务进展 - 派格宾循证医学证据持续积累 慢性乙型肝炎临床治愈研究处于技术审评阶段 [9] - 参与支持"强盾"项目 研究抗病毒治疗方案对肝癌预防的影响 [9] - 研发费用率11.6%同比提升2.0个百分点 显示研发投入力度加大 [9] 估值比较 - 当前股价82.73元 对应2025年市盈率30.4倍 低于可比公司平均38.34倍 [5][6][10] - 市盈率显著低于三生国健(33.81倍) 神州细胞(128.69倍)等同行 [10] - 市净率9.9倍 低于行业平均水平 [5] 增长预期 - 2025-2027年营收复合增长率约30% 净利润复合增长率约33% [5] - 2027年预计营收达62.32亿元 归母净利润18.62亿元 [5] - 每股收益将从2025年2.72元增长至2027年4.58元 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价20.52元 基于2025年38倍市盈率[3][7] 盈利预测调整 - 调整2025-2027年每股收益预测至0.54/0.69/0.85元（原预测0.54/0.61/0.67元）[3] - 下调2025年费用预测 下调2025年收入预测但上调2026-2027年收入预测[3] - 预计2025年营业收入66.83亿元（同比增长9.5%）2026年74.24亿元（增长11.1%）2027年82.72亿元（增长11.4%）[5][12] - 预计2025年归属母公司净利润10.09亿元（同比增长308.6%）2026年12.97亿元（增长28.6%）2027年15.94亿元（增长22.9%）[5][12] 业务表现亮点 - 25H1实现收入33.7亿元（同比-0.4%）归母净利润6.9亿元（同比-0.9%）扣非归母净利润6.6亿元（同比+2.3%）[10] - 结构性心脏病产品营收3.3亿元（同比+32.1%） 封堵器国内累计销售额超2亿元 海外植入超60例[10] - 冠脉植介入营收8.8亿元（同比+3.6%）保持稳定增长[10] - 乐普云智科技营收2.8亿元（同比+8.6%）AI-ECG生命体征监测产品覆盖多场景[10] - 仿制药营收9.8亿元（同比+3.9%）零售渠道库存清理完成[10] - 经营性净现金流6.4亿元（同比+300.5%）因费用资金管控加强[10] 创新业务进展 - 聚乳酸面部填充剂（"童颜针"）正处于商业化推广阶段[10] - 注射用交联透明质酸钠凝胶（"玻尿酸"）已进入申报注册阶段 预计25Q3国内获批[10] - 注射用重组A型肉毒毒素已启动一期临床研究[10] - GLP-1/GCG/GIP三靶点候选药物完成肥胖和2型糖尿病二期临床试验 为国内首个进入临床二期的三重受体激动剂[10] 财务指标预测 - 毛利率预计从2024年60.9%提升至2027年63.9%[5][12] - 净利率预计从2024年4.0%恢复至2027年19.3%[5][12] - 净资产收益率预计从2024年1.6%提升至2027年9.2%[5][12] - 市盈率预计从2024年146.4倍降至2027年22.7倍[5][12]

证券研究报告 | 策略点评 2025 年 08 月 29 日 投资要点 分析师：孟之绪 执业编号：S0300524080001 电话： 邮箱：mengzhixu@ykzq.com 投资策略研究 粤开市场日报-20250829 今日关注 指数涨跌情况：今日 A 股主要宽基指数多数收涨。截止收盘，沪指涨 0.37%， 收报 3857.93 点；深证成指涨 0.99%，收报 12696.15 点；创业板指涨 2.23%， 收报 2890.13 点；科创 50 跌 1.71%，收报 1341.31 点。总体上全天个股涨少 跌多，Wind 数据显示，全市场 1997 只个股上涨，3305 只个股下跌，121 只个 股收平。沪深两市今日成交额合计 27983 亿元，较上个交易日缩量 1725 亿元。 行业涨跌情况：今日申万一级行业涨跌各半，综合、电力设备、有色金属、 食品饮料、医药生物行业领涨，涨幅分别为 3.86%、3.12%、2.44%、2.42%、 1.42%；家用电器、交通运输、计算机、通信、银行行业领跌，跌幅分别为 1.82%、 1.69%、1.48%、0.80%、0.76%。 板块涨跌情况：今日涨幅居前概念板 ...

创业板系列指 创业板ETF 截至午间收盘，创业板指数上涨2.3%，创业板成长指数上涨1.6%，创业板中盘200指数下跌0.4%，创业板ETF（159915）半日成交额超50亿 截至午间 该指数 跟踪创业板指数 该指数由创业板中市值大、流 动性好的100只股票组成,战 略新兴产业占比较高,电力设 备、医药生物、电子行业合计 占比超55% 截至午间 该指数; 2. 3 创业板200ETF易方达 跟踪创业板中盘200指数 该指数由创业板中市值中等、 流动性较好的200只股票组成, 反映创业板市场中盘代表性公 每日经济新闻 ...

股价表现 - 百济神州股价创历史新高 达271元 涨幅9.72% [1] - 成交金额10.59亿元 成交量410.66万股 换手率3.57% [1] - 最新A股总市值311.8亿元 流通市值311.8亿元 [1] 行业表现 - 医药生物行业整体涨幅1.21% [1] - 行业内278只个股上涨 普蕊斯、华海药业等3只涨停 [1] - 204只个股下跌 *ST苏吴跌5.22% 数字人跌4.60% 普瑞眼科跌4.58% [1] 融资数据 - 两融余额4.76亿元 融资余额4.69亿元 [1] - 近10日融资余额减少7553.46万元 环比下降13.87% [1] 机构评级 - 近10日3家机构给予评级 [1] - 中金公司8月15日研报给予目标价310元 [1] 财务业绩 - 上半年营业收入175.18亿元 同比增长46% [2] - 净利润4.5亿元 同比增长115.63% [2] - 基本每股收益0.32元 加权平均净资产收益率1.76% [2]

调研概况 - 8月28日共62家公司被机构调研 其中基金参与50家公司的调研活动[1] - 10家以上基金扎堆调研公司共10家[1] - 迈瑞医疗最受关注 参与调研基金达65家 海创药业和巨人网络均获26家基金调研[1] 板块分布 - 基金调研公司中深市主板16家 创业板28家 沪市主板1家 科创板4家 北交所1家[1] - 医药生物行业最多共9家 电子行业7家 计算机行业4家[1] 市值分布 - 总市值500亿元以上公司共4家 包括迈瑞医疗和顺丰控股等千亿级公司[1] - 总市值不足100亿元公司共29家 包括德瑞锂电 英华特 富邦科技等[1] 市场表现 - 近5日28只基金调研股上涨 熵基科技涨17.08% 英华特涨14.27% 民爆光电涨11.83%[2] - 22只下跌 瑞迈特跌9.51% 恒帅股份跌8.58% 海泰新光跌6.79%[2] 资金流向 - 近5日17只基金调研股资金净流入 兴蓉环境净流入1.31亿元居首[2] - 顺丰控股净流入6378.46万元 云图控股净流入4104.52万元[2] 业绩表现 - 50家基金调研公司已公布半年报 南极光净利润同比增982.43%[2] - 完美世界净利润同比增384.52%[2] 重点公司调研情况 - 迈瑞医疗(医药生物)获65家基金调研 收盘价247.08元 近5日涨0.56%[2] - 海创药业(医药生物)获26家基金调研 收盘价58.18元 近5日跌5.23%[2] - 巨人网络(传媒)获26家基金调研 收盘价30.60元 近5日涨2.00%[2] - 银轮股份(汽车)获22家基金调研 收盘价38.94元 近5日涨4.73%[2] - 飞凯材料(电子)获18家基金调研 收盘价24.07元 近5日涨4.11%[2]

创业板股东户数变化总体情况 - 282只创业板股票公布截至8月20日最新股东户数 其中142只股东户数下降 100只增长 降幅超一成的有20只 [1] 股东户数降幅显著个股 - 华康洁净股东户数10900户 较8月10日下降27.60% 筹码集中期间股价上涨6.11% 换手率165.35% 主力资金净流出3823.25万元 上半年净利润1868.30万元 同比增长273.48% [1] - 设研院股东户数32795户 下降24.78% 筹码集中期间股价下跌23.32% 换手率164.75% 上半年亏损2524.51万元 [1] - 海泰科股东户数10095户 下降24.35% 筹码集中期间股价上涨5.35% 换手率207.56% 上半年净利润3638.00万元 同比增长383.49% [1] 股东户数连续下降个股 - 33只创业板股股东户数连续减少3期以上 华平股份股东户数28052户 连续减少11期 累计降幅14.33% [2] - 中旗股份股东户数21875户 连续减少7期 累计降幅33.35% [2] - 海辰药业股东户数20339户 连续减少7期 累计降幅47.27% [2] - 创益通 海辰药业 汇中股份累计降幅分别为47.69% 47.27% 35.83% [2] 市场表现与资金动向 - 最新一期筹码集中股8月11日以来平均上涨2.01% 博苑股份上涨58.87% 奕东电子上涨46.30% 创益通上涨32.87% [2] - 杠杆资金加仓47只筹码集中股 博苑股份融资余额增长123.71% 腾亚精工增长88.78% 开创电气增长64.75% [2] 行业分布特征 - 筹码集中股中机械设备行业24只 医药生物行业16只 计算机行业15只 [2] 半年报业绩表现 - 141只筹码集中股公布半年报 富士莱净利润同比增长12430.96% [3] 股东户数降幅榜单前列个股 - 恒勃股份股东户数5423户 下降20.00% 筹码集中期间股价下跌5.16% 属于汽车行业 [3] - 深水规院股东户数26604户 下降17.05% 股价下跌11.49% 属于建筑装饰行业 [3] - 德固特股东户数16648户 下降15.44% 股价下跌6.48% 属于机械设备行业 [3] - 奕东电子股东户数18901户 下降15.00% 股价上涨46.30% 属于电子行业 [3] - 博亚精工股东户数16283户 下降14.38% 股价上涨13.30% 属于机械设备行业 [3]

市场表现 - 上证指数收盘3843.60点，上涨1.14%或43.25点 [1] - 深证成指收盘12571.37点，上涨2.25%或276.30点 [1] - 沪深300指数收盘4463.78点，上涨1.77%或77.66点 [1] - 创业板指数收盘2827.17点，上涨3.82%或103.97点 [1] - 科创50指数收盘1364.60点，大涨7.23%或92.05点 [1] - 北证50指数收盘1554.43点，微涨0.26%或3.99点 [1] 行业板块表现 - 通信行业领涨7.14%，电子行业上涨5.53%，国防军工上涨2.29% [2] - 计算机行业上涨2.05%，非银金融上涨1.49% [2] - 煤炭行业下跌0.81%，农林牧渔下跌0.73%，纺织服饰下跌0.47% [2] - 食品饮料下跌0.38%，医药生物下跌0.20% [2] 概念板块表现 - 铜缆高速连接概念上涨5.61%，共封装光学(CPO)上涨5.13% [2] - F5G概念上涨5.12%，光刻机概念上涨5.12%，国家大基金持股上涨4.40% [2] - 转基因概念下跌1.81%，阿尔茨海默概念下跌1.07% [2] - 重组蛋白概念下跌1.01%，粮食概念下跌1.01%，猴痘概念下跌0.91% [2] 市场交易特征 - 沪深两市成交额2.97万亿元，较前一交易日缩量1948亿元 [5] - 全市场超2800只个股上涨，呈现涨多跌少格局 [5] - 市场热点集中在算力和芯片方向，CPO等算力硬件股维持强势 [3][5] - 芯片股集体大涨，医药股展开调整 [3] 政策与消息面 - 工信部印发指导意见支持卫星通信产业发展，推动手机直连卫星应用 [4] - 上海市发布加快推进城中村改造实施意见，优先改造需求迫切区域 [4] - 商务部代表团访问加拿大并召开经贸联委会，后续将赴美会见官员 [4] - 各市房地产政策在需求端持续发力优化 [5] 宏观环境分析 - 美国经济维持韧性，8月标普PMI整体好于预期 [5] - 美联储主席态度转鸽释放9月降息信号 [5] - 广义财政前置发力后，预计3-4季度交界处迎来财政发力窗口期 [5] 市场驱动因素 - 本轮上涨核心来自产业政策驱动与流动性充裕 [5] - 居民"存款搬家"仍有较大潜力，市场情绪保持高涨 [5] - 在驱动力未发生边际变化情况下，市场大概率保持向上态势 [5] 配置建议 - 建议关注科技成长板块和金融板块 [5] - "反内卷"成为政策聚焦领域，周期行业和新能源或在下半年迎来业绩改善 [5]