A股市场整体表现 - 2026年3月6日，A股主要指数悉数上涨，上证指数收报4124.19点，上涨0.38%；深证成指收报14172.63点，上涨0.59%；创业板指收报3229.3点，上涨0.38% [1] - 两市合计成交22001.49亿元，较上一交易日减少1898.89亿元 [1] 两市主力资金流向 - 当日沪深两市主力资金全天净流出46.02亿元，其中开盘净流出112.88亿元，尾盘转为净流入12.02亿元 [2] - 从最近五个交易日数据看，主力资金流向波动较大，3月6日净流出46.02亿元，而前一日（3月5日）为净流入81.80亿元，3月3日则出现大幅净流出1304.45亿元 [3] - 当日超大单资金净买入88.18亿元 [3] 各板块主力资金流向 - 沪深300指数当日主力资金净流出6.54亿元，创业板净流出38.80亿元，科创板净流出14.27亿元 [4][5] - 从最近五个交易日看，各板块主力资金流向与大盘趋势一致，波动显著，例如创业板在3月3日净流出504.24亿元，3月5日则净流入47.67亿元 [5] - 在尾盘资金流向上，3月6日创业板和科创板分别实现净流入3.10亿元和3.81亿元，而沪深300尾盘微幅净流出0.22亿元 [5] 行业资金流向 - 基础化工行业表现突出，涨幅达2.80%，主力资金净流入103.76亿元，居各行业之首，资金流入较多个股为新和成 [6][7] - 医药生物、电力设备、农林牧渔、非银金融行业也实现资金净流入，净流入额分别为96.28亿元、61.69亿元、58.02亿元和57.42亿元，涨幅在1.45%至2.94%之间 [7] - 有色金属行业资金净流出60.70亿元，跌幅为0.86%，是资金流出最多的行业；通信、电子、石油石化、传媒行业也呈现资金净流出状态 [7] 机构龙虎榜交易情况 - 机构净买入额最高的个股为烽火通信，尽管股价下跌7.06%，但机构净买入26380.95万元；联特科技在股价涨停（20.00%）的情况下，获机构净买入13446.31万元 [11] - 机构净卖出额较高的个股包括大余重工（净卖出17954.68万元，股价跌7.39%）、福晶科技（净卖出14425.25万元，股价跌6.28%）和华通线缆（净卖出13867.38万元，股价跌7.75%） [11] 机构最新关注个股 - 多家券商发布对个股的最新评级与目标价，其中理泰来获东吴证券“买入”评级，目标价39元，较最新收盘价26.61元有46.56%的上涨空间 [13] - 百济神州-U获天风证券“买入”评级，目标价340.97元，较最新价238.49元有42.97%的上涨空间；九号公司-WD获“强推”评级，目标价70元，较最新价48.20元有45.23%的上涨空间 [13] - 中牧股份获中信证券“买入”评级，目标价10元，较最新收盘价8.01元有24.84%的上涨空间 [13]

会议概况 - 中金公司将于2026年3月10日至11日在深圳福田香格里拉大酒店举办春季投资策略会 [2][3] - 会议将包含主题演讲与六大行业分会场讨论 [18][19] 主要演讲嘉宾 - 香港中文大学伟伦经济学教授、经济学系主任宋将发表演讲 [5] - 香港中文大学(深圳)公共政策学院院长、前海国际事务研究院院长郑永年将发表演讲 [8] - 中金公司首席经济学家、研究部负责人、中金研究院院长彭文生将发表演讲 [8] - 中金公司资深董事总经理、首席策略分析师缪延亮将发表演讲 [11] - 会议设有圆桌讨论环节，嘉宾包括瓢资本、希烽光电、自变量机器人、智谱华章等公司创始人或高管 [12][15] 总量主题演讲议程 (3月10日) - **13:30-14:10**：中国宏观经济展望与美国宏观经济展望，由中金公司研究部执行总经理、中金美国证券首席经济学家刘政宁主讲 [16][17] - **14:10-15:20**：A股市场展望、港股及海外市场展望、大类资产展望，分别由首席国内策略分析师李求索、首席海外策略分析师文『、大类资产配置分析师Kh昭主讲 [18] - **15:20-15:50**：北上楼市拐点渐行渐近，由不动产与空间服务分析师吴主讲 [18] - **15:50-16:10**：春风夏雨，债市行情渐次展开，由固定收益首席分析师陈健恒主讲 [18] - **16:10-16:30**：跨国企业成长记—对全球化的思考，由国际研究分析师鑫主讲 [18] - **16:30-16:50**：量化投资新趋势：AI赋能，从技术到认知，由量化及ESG首席分析师刘均伟主讲 [18] - **16:50-17:10**：全球大宗商品展望：高波动后，如何轮动，由大宗研究首席分析师郭朝辉主讲 [18] - **17:10-17:30**：美元和人民币春季汇率展望，由外汇研究首席分析师李刘阳主讲 [18] 行业分会场议程 (3月11日 上午) 分会场一：科技与AI - **09:00-09:45**：互联网与AI及其他 [19] - **09:45-10:30**：电子（含半导体）与AI算力基建的下半场 [19] - **10:30-11:15**：通信设备与2026年ICT产业的投资机遇 [19] - **11:15-12:00**：软件电信教育与AI营销赛道的价值重构及中国品牌出海新机遇 [19] 分会场二：消费 - **09:00-09:45**：轻工零售美妆与供给提质、需求升级 [19] - **09:45-10:30**：旅游酒店及餐饮与服务消费新蓝海 [19] - **10:30-11:15**：纺织服装珠宝与户外品牌的崛起 [21] - **11:15-12:00**：家电与智慧家居与消费级3D打印 [21] 分会场三：高端制造与能源 - **09:00-09:45**：汽车及出行设备与汽车产业链作为物理AI全链路载体 [21] - **09:45-10:30**：机械军工与聚焦高景气赛道，关注出口与周期机会 [21] - **10:30-11:15**：风光公用环保与探索绿电消纳优化：抽水蓄能、绿色甲醇 [21] - **11:15-12:00**：电力设备新能源与筑基待势，万象启新 [21] 行业分会场议程 (3月11日 下午) 分会场四：大消费与金融 - **13:30-14:15**：食品饮料与筑底接近尾声，聚焦高质量增长 [21] - **14:15-15:00**：农林牧渔与行至中局，品名进新 [21] - **15:00-15:45**：银行与为何银行需要保持一定的利润空间 [21] - **15:45-16:30**：保险与再迎黄金时代 [21] 分会场五：不动产、金融与医药 - **13:30-14:15**：不动产与REITs与2026投资机会 [21] - **14:15-15:00**：非银金融及金融科技与投资中国优质券商正当时 [21] - **15:00-15:45**：传媒与AI应用新思考：办公与娱乐 [22] - **15:45-16:30**：医药生物与AI+自动化+全球协同：创新药研发的新范式 [22] 分会场六：周期与材料 - **13:30-14:15**：交通运输物流与新周期下航空航运投资机会 [22] - **14:15-15:00**：有色金属与乘风破浪 [22] - **15:00-15:45**：油气化工&基础材料与工程与太空材料 [22] 受邀参会公司 (部分列举) - **银行**：中信银行、民生银行、渣打集团、成都银行、杭州银行、汇丰控股 [22] - **非银金融及金融科技**：指南针、九方智投控股、江苏金租、易鑫集团、乐信、连连数字、水滴公司、HASHKEY、OSL集团 [22] - **不动产与REITs**：天健集团、新鸿基地产、农产品、南山控股及多只公募REITs产品 [23] - **油气化工与基础材料**：荣盛石化、卫星化学、龙佰集团、恒力石化、兖矿能源、宝钢股份、北新建材等数十家公司 [23][24] - **交通运输物流**：厦门象屿、韵达股份、东航物流、深圳机场、海航控股、吉祥航空、春秋航空 [25] - **有色金属**：中稀有色、金力永磁、北方稀土、天齐锂业、华友钴业、中金黄金等数十家公司 [26] - **电力设备新能源**：京泉华、天赐材料、国电南瑞、中创新航、格林美等数十家公司 [26][27] - **机械军工**：杰瑞股份、大族数控、优必选、中控技术、中航科工、中国船舶、中联重科等数十家公司 [28] - **风光公用环保**：明阳智能、钧达股份、长江电力、晶科能源、天合光能等数十家公司 [29][30] - **汽车及出行设备**：长安汽车、奇瑞汽车、均胜电子、中国重汽、九识智能、道通科技等数十家公司 [31] - **TMT（通信、电子、互联网、软件等）**：海康威视、联想集团、立讯精密、中微公司、TCL科技、京东、第四范式、金山办公、智谱华章等数十家公司 [32][33][34] - **消费（纺织服装、家电、旅游、农业、轻工、食品饮料、医药等）**：波司登、海尔智家、百胜中国、温氏股份、钱大妈、上海家化、伊利股份、爱尔眼科、康龙化成等数十家公司 [35][36][37]

核心观点 - 均线指标对提升A股行业投资表现具有帮助，其有效性取决于行情的“持续时间”与“波动幅度”两个关键因素 [1][2] - 在A股震荡市特征下，均线周期越短相对越有效，整体效果呈现“日度 > 周度 > > 月度”的规律 [1][2] - 根据均线有效性，行业可分为三类：适合长周期均线的成长领域、适合短周期均线的顺周期及主题领域、以及不适合使用均线指标的价值及高股息板块 [3][4] 均线指标的总体有效性及适用周期 - 均线作为趋势指标，其投资逻辑直观，当收盘价上穿均线时买入，下穿时卖出 [1][15] - 基于申万一级行业2015年1月至2025年11月的回测，参考特定均线能帮助投资者取得更好的投资表现，提升年化夏普比率 [1][16] - 均线提升投资表现的效果与周期负相关：周期越短，效果越好，相同周期下日度均线效果优于周度，周度远优于月度 [1][20] - 日度均线中，常见参数（除120日均线外）对投资表现均有显著提升，且存在“5日均线效果 > 10日 > 20日 > 60日”的规律 [20] - 周度均线中，5MA及10MA对提升投资表现有帮助，其对应的年化夏普比率分别为0.23和0.21，而20MA、60MA、120MA的效果则显著降低或为负向拖累 [21] - 月度均线各常见参数（5MA, 10MA, 20MA, 60MA, 120MA）下的年化夏普比率（分别为0.00, 0.02, -0.01, -0.01, -0.05）均低于指数自身的平均夏普比率0.07，在A股不值得重点关注 [21] - 对于机构投资者，日度均线交易过于频繁（5MA、10MA、20MA平均持仓时间仅为6天、10天及14天），周度均线（对应平均持仓时间为29天、42天及54天）更值得关注，报告后续研究均基于周度均线展开 [22][23] 均线有效性的决定因素与A股市场特征 - 均线在行业端是否有效，关键在于能否有效把握上涨行情并规避下跌风险 [2][27] - 逻辑上，行业行情持续越久、股价波动幅度越大，均线的有效性越高；反之，均线容易发出滞后信号导致“两头挨打” [2][27] - 历史数据验证，行业年化波动率越高、行情平均持续时间越久，根据均线操作获得的夏普比率也越高 [27] - A股市场在大多数时候走势较为震荡，缺乏持续性强的趋势行情，因此使用长周期均线容易“两头挨打”，而短周期均线能更好地获取上涨收益并规避下跌风险，整体呈现“均线越短相对越有效”的特征 [2][34] 基于均线有效性的行业分类 第一类：适合长周期均线（如10MA）的行业 - 特征：股价波动幅度大、行情持续时间久 [3][41] - 适用逻辑：长周期均线虽信号滞后，但能更好过滤虚假信号，适用于波动足够大、趋势足够长的行情 [3][41] - 主要集中在成长领域，例如：电力设备、电子、计算机、传媒、通信、医药生物等一级行业，以及光伏设备、电池、能源金属、创新药等重要细分行业 [41][56][65] - 部分顺周期行业因股价波动大、持续性较好也适用，如食品饮料、钢铁、美容护理、工程机械、工业金属等 [86] 第二类：适合短周期均线（如5MA）的行业 - 特征：股价波动幅度及行情持续时间相对适中，或波动幅度大但持续时间短 [3][42] - 适用逻辑：短周期均线能避免长周期信号的过度滞后，更好地捕捉收益并避免大幅回撤 [3][42] - 主要集中在两类： 1. **顺周期板块**：需求有周期性，供给相对刚性，股价有一定弹性。包括轻工制造、商贸零售、机械设备、汽车、纺织服饰、基础化工、有色金属、环保、房地产、农林牧渔、建筑材料等一级行业，以及造纸、汽车零部件、养殖业、玻璃玻纤等细分行业 [42][97][106] 2. **主题行情**：波动幅度大但持续时间短。包括软件开发、计算机设备、通信设备、人形机器人、证券等细分行业 [42][140] 第三类：不适合使用均线指标的行业 - 特征：股价波动幅度小、行情持续时间短 [4][42] - 不适用逻辑：即使参考短周期均线，信号也容易在行情尾声才发出，不仅没有指导意义，反而可能频频发出错误信号 [4][42] - 主要集中在传统价值及高股息板块，这些行业多处于成熟或衰退期，业绩缺乏想象空间，股价弹性不足。例如：家用电器、石油石化、煤炭、公用事业、建筑装饰、银行、交通运输等一级行业，以及白色家电、基础建设、国有大型银行、铁路公路等细分行业 [43][154][162] - 此外，国防军工、社会服务、贵金属、白酒等行业近年股价波动率可能下降，导致均线指标提升投资表现的效果也不明显 [193]

固收与宏观经济观察 - 提出科学评价“春节月”PMI的三种方法：传统方法看是否超过50%；关注当期值相对于上一期值的变化；与历史分位数（如中位数和1/4分位数）相比 [5] - 2025年四季度以来推动物价回升的积极因素不断累积，2025年12月CPI当月同比涨幅达到0.8%，较8月提高了1.2个百分点 [5] - 判断通过各类政策措施协同发力改善总供求关系，实现“居民消费价格涨幅2%左右”的预期目标是有条件的 [5] 能源与碳中和政策 - 2026年政府工作报告提出培育壮大新兴产业和未来产业、实施超大规模智算集群、算电协同等新基建工程、大力发展绿色低碳经济 [5] - 政府工作报告对单位国内生产总值二氧化碳排放提出具体目标：2026年降低3.8%左右，“十五五”期间累计降低17% [5] 汽车行业政策与展望 - 2026年汽车行业政策延续消费提振+产业升级的核心导向 [7] - 判断以旧换新政策延续，预计2026年汽车总量或仍靠政策驱动 [7] - 判断高阶智驾或迎商业化拐点，国内外人形机器人规模量产在即，看好零部件的结构性投资机会 [7] 食品饮料行业观点 - 白酒板块：全年维度继续推荐，核心在于地产价格企稳对居民财富效应预期改善，政府工作报告提及制定城乡居民增收计划 [7] - 大众品板块：当前阶段首推速冻主线，“再通胀”主线下冻品价格逻辑有望改善；休闲食品建议逢低布局；乳制品板块看好银发经济逻辑 [7] 医药生物行业政策与方向 - 政府工作报告明确打造生物医药等新兴支柱产业、培育脑机接口等未来产业 [7] - 报告提及实施医疗卫生强基工程、完善儿科和精神卫生服务体系、有效防控基孔肯雅热等传染病疫情 [7] - 报告涉及健全基本医保参保长效机制、优化医药集采措施、推出商业健康保险创新药目录、长期护理保险制度覆盖3亿人 [7] 海底捞公司跟踪 - 海底捞2026年春节超预期的经营数据，验证了其复苏韧性与龙头壁垒 [8] - 公司短期业绩与长期逻辑均获强化，驱动因素包括管理层更迭后的效率提升、新品类带来的增长潜力及高股息的价值支撑 [8]

香港经济与金融发展 - 香港国际金融中心地位稳固，全球金融中心指数评分排名世界第三[2] - 港股IPO规模按年上升两倍，高居全球第一[2] - 营商环境开放高效，经济自由度排名世界第一，世界竞争力排名重返全球前三[2] - 国际调解院总部、亚洲基础设施投资银行及国际统一私法协会办事处落户香港[2] - 科创成为香港经济发展新引擎，母公司在海外或内地的驻港公司数量超过1万间，创历史新高[2] - 北部都会区、河套香港园区建设加速推进[2] - 人才集聚效应显现，世界人才排名大幅跃升至全球第四、亚洲第一[2] 2025年港股IPO市场表现 - 2025年港股表现亮眼，有8只超大型新股上市[3] - 其中四只挺进全球十大IPO募资企业：宁德时代、紫金黄金国际、三一重工、赛力斯[3] - 恒瑞医药、三花智控、海天味业、奇瑞汽车紧随其后[3] - 八只超大型新股每只融资均超过100亿港元，占总融资额约五成，是港交所重夺全球IPO募资冠军的基石[4] - 宁德时代、三一重工、赛力斯、恒瑞医药、海天味业、三花智控均为A股上市公司，其赴港合计募资1033.2亿港元，占港股年内新股募资总额约38.25%[4] - 2025年已有包括纳芯微等19家A股上市公司新增登陆港股，合计募资约1400亿港元，占港交所年内IPO募资总额比例接近一半[4] - 小马智行-W、禾赛-W、文远知行-W等中概股公司回归港股，完成"港股+美股"双重上市[4]

市场整体表现 - 3月4日A股市场主要指数全线下跌，上证指数收于4082.47点，下跌0.98%；深证成指收于13917.75点，下跌0.75%；创业板指收于3164.37点，下跌1.41% [1] - 两市合计成交23657.54亿元，较上一交易日减少7637.56亿元 [1] 主力资金流向概况 - 3月4日沪深两市全天主力资金净流出499.60亿元，其中开盘净流出198.53亿元，尾盘净流出38.18亿元 [2] - 最近五个交易日（2月26日至3月4日），两市主力资金持续净流出，其中3月3日净流出额最大，达1304.45亿元 [3] 主要板块资金流向 - 3月4日，沪深300指数板块主力资金净流出141.69亿元，创业板净流出217.14亿元，科创板净流出23.13亿元 [4] - 从最近五个交易日数据看，创业板资金净流出压力最大，3月3日单日净流出504.24亿元 [5] - 各板块尾盘资金亦呈净流出状态，3月4日沪深300、创业板、科创板尾盘分别净流出12.78亿元、17.13亿元和2.13亿元 [5] 行业资金流向分化 - 国防军工、电力设备、农林牧渔、有色金属和公用事业五个行业在3月4日实现主力资金净流入，其中国防军工行业涨幅1.29%，净流入67.61亿元，居首位 [6][7] - 非银金融、电子、银行、医药生物和计算机行业主力资金净流出居前，其中非银金融行业下跌1.87%，净流出72.15亿元 [7] 机构龙虎榜动态 - 3月4日龙虎榜数据显示，机构净买入额最高的个股为石化油服，日涨跌幅10.05%，机构净买入21423.45万元 [10] - 机构净卖出额最高的个股为中曼石油，日涨跌幅6.96%，机构净卖出80451.03万元 [11] 机构最新关注个股 - 多家机构发布个股最新评级与目标价，其中国投证券给予湘电股份“买入”评级，目标价20.4元，较最新收盘价14.11元有44.58%的上涨空间 [12] - 天风证券给予潍柴动力“买入”评级，目标价44.45元，较最新收盘价26.42元有68.24%的上涨空间 [12]

核心观点 - 报告认为，应继续把握景气度有支撑的周期涨价、科技制造两大投资主线[1][4][5][40] - 3月市场受宏观事件、基本面及地缘风险影响，波动可能放大，但两大主线仍具配置价值[5][41] 一、 市场回顾 - 2月A股市场缩量震荡，小盘和红利风格占优，行业出现“高切低”轮动[4][8] - 上证指数上涨1.1%，中证2000、中证红利分别上涨4.8%和2.2%，创业板指、科创50分别下跌1.1%和1.4%[8] - 申万31个行业中有23个上涨，钢铁、建材、环保、机械设备、国防军工、煤炭、基础化工等行业涨幅居前（5%-10%）[4][8] - 科技板块内部从AI切换至先进制造，电力设备、国防军工、机械设备领涨[4][8] 二、 行业景气跟踪 2.1 上游周期 - **有色金属**：价格高位震荡，多数品种处于近两年90%以上高分位[4][12][14] - 贵金属：黄金高位震荡，收于5200美元/盎司以上，银价下跌近20%，两者均处近两年98%以上高分位[14] - 工业金属：铜价与上月基本持平，铝价回落，两者仍处近两年95%以上高分位[12][14] - 小金属：稀土价格环比上涨25.1%，锑价环比上涨4.3%[13][14] - **石油化工**：整体偏强运行，多数化工品延续涨价趋势[4][12][14] - 原油：布伦特原油期货价环比上涨8.2%，NYMEX汽油期货价环比上涨20.0%[15] - 化工品：多数品种上涨，石油化工、橡胶、塑料、农化类别表现偏强[14][15] - **黑色金属**：整体偏弱，需求疲软，仅浮法玻璃价格出现底部改善[4][12][14] - 钢铁：多数品种价格调整，处于近两年20%以下低分位[14][16] - 建材：水泥、混凝土价格微跌，浮法玻璃价格环比上涨2.8%[14][16] 2.2 中游制造 - **新能源**：产业链材料成本压力边际缓和[2][4][17] - 价格：2月光伏硅料、硅片价格环比分别下跌6.9%和7.8%，电池链六氟磷酸锂、电解液价格环比分别下跌11.6%和6.6%[2][18] - 需求：1月动力电池装车量环比大幅下滑57.2%[2][18] - **机械设备**：内需修复出现分化信号[2][19] - 1月挖掘机械国内、出口销量环比虽回落，但同比分别显著增长61.4%和40.5%[2][18] - 重卡销量同比、环比均实现正增长，1月销量达105,352辆[18] - **汽车**：内需显著走弱，行业景气承压[2][19] - 1月乘用车销量环比下滑30.2%，新能源汽车销量环比大幅下滑44.8%[2][18] - 商用车销量环比下降15.6%，但表现相对坚挺[19] 2.3 TMT - **半导体**：涨价趋势延续，AI产业支撑需求[2][4][20] - 2月DXI指数环比上涨6.1%，同比涨幅已超12倍[2][20] - 12月全球和中国半导体销售额分别维持2.7%和3.8%的环比正增长[2][20] - **算力硬件**：PCB、光模块维持高景气[2][20][22] - 1月台股PCB原料、制造营收同比分别增长26.4%和29.4%[2][20] - 2025年12月光模块出口金额、数量维持在近两年高位[2] - **软件与传媒**：部分领域出现乐观信号[2][22] - 12月国内软件业务收入环比增长2.6%，绝对规模处近两年高位[20][22] - 1月国产游戏版号发放数量达177个，同、环比均正增长[2][20] 2.4 下游消费 - **整体特征**：内需整体仍偏弱，部分行业出现价格改善信号[3][4] - **必需消费**：猪肉、生丝、乳制品价格表现偏弱，但白酒价格企稳[3][23] - 2月猪肉、生丝价格环比回落，生鲜乳价格处历史低位[3][23] - 飞天茅台批发参考价环比回升5.1%[23] - **可选消费与医药**：社会服务景气偏弱，创新药交易活跃[3][23] - 1月电影票房收入同比下滑69.1%[23] - 1月创新药对外授权交易总金额环比大增84.7%至311.8亿美元[23] 2.5 公用交运与地产金融 - **公用交运**：油运价格因地缘风险催化大幅上涨[3][26][29] - 1月原油运输指数环比上涨21.0%，处于近两年99.5%高分位[27][29] - **地产建筑**：销售偏弱但二手房价格企稳，建筑业PMI回落[3][26][29] - 2月30大中城市商品房日均成交面积同比下滑28.0%[27] - 2月二手房挂牌价指数环比小幅增长0.2%[27] - 1月建筑业PMI回落至48.8%[3][27] - **金融**：A股市场成交缩量[26][29] - 2月A股日均成交额环比下降24.1%至2.31万亿元[27][29] 三、 行业估值比较 3.1 估值变动 - 2月多数周期、制造、公用事业类行业估值扩张[5][30] - 综合行业PE估值提升20%，钢铁行业PB估值提升10%[30] - TMT内部分化，电子和计算机估值扩张约2%，传媒估值收缩[5][30] - 银行、非银、商贸零售等行业估值明显收缩[30] 3.2 估值水位 - **估值处于历史偏高分位（>80%）**：有色金属、机械设备、国防军工、汽车、电子、计算机、通信、商贸零售[5][33] - **估值处于历史中枢附近（30%-80%）**：煤炭、基础化工、钢铁、电力设备、纺织服饰、医药生物、轻工制造、社会服务、美容护理、传媒、建筑装饰、交通运输、环保、石油石化、家用电器、公用事业[33] - **估值处于历史偏低分位（<30%）**：建筑材料、农林牧渔、食品饮料、房地产、银行、非银金融[5][34] 四、 市场展望与配置建议 - **周期涨价主线**：短期地缘风险或继续驱动周期品涨价，中期具备较高配置价值，除有色外，多数周期行业PB估值仍处合理区间（石油/化工/建材/煤炭等）[5][41] - **科技制造主线**：持续看好TMT高景气，短期关注AI算力硬件（半导体/通信/PCB等）；中游制造的产能和盈利周期有望继续改善（机械设备/电力设备/军工）[5][41] - **消费与金融**：关注估值低位博弈机会，短期关注景气边际改善信号及“两会”政策带来的阶段性机会[5][41]

核心观点 - 2026年2月北交所新股首日平均涨幅达140%，网上申购资金均值超8000亿元，打新热度维持高位，但首日涨幅与顶格收益环比有所回落 [2][3] - 北交所IPO节奏维持较快态势，2026年前2月已有8家公司上市募资25亿元，公司质量持续提升，2024年平均营收8.1亿元、归母净利润1.0亿元 [3][23][42] - 北交所打新规则与沪深市场存在核心差异，主要为无市值要求但需现金全额申购，适合账户中留有数百万至数千万可用资金的投资者 [7][9][10] - 基于中性场景假设，报告预测未来一年1000万元和1500万元账户的打新实际年化收益率分别有望达到5.0%和4.7% [3][77] 发行情况与市场表现 - **发行节奏与规模**：2026年2月有3家公司在北交所上市，合计募资6.7亿元，延续了较快的发行速度 [3][19][23]。2026年前2月累计8家公司上市，募资总额25亿元，而2025年全年为26家公司上市募资75亿元 [20][23] - **首日涨幅分析**：2026年2月新股首日平均涨幅为140%，环比有所下降，市场热情有所降温 [3][24][28]。2025年全年新股首日平均涨幅高达368%，2026年前2月平均涨幅为175% [3][27][28] - **申购热度与中签率**：2026年2月网上申购资金平均达8039亿元，维持高位 [3][30]。网上中签率均值为0.0246%，打新竞争日益激烈，新股稀缺性凸显 [3][31] - **公司财务质量**：2026年前2月新上市公司的2024年财务数据显示质量提升，平均营收8.1亿元，平均归母净利润1.0亿元，平均毛利率达35%，与2025年水平基本持平 [3][42][44][46] 打新规则与收益测算 - **规则核心差异**：北交所打新采用网上现金申购为主，无持仓市值要求，但需在申购时（T日）全额缴付资金，资金在T+2日退回 [7][8][10]。这与沪深市场需市值配售、获配后才缴款的规则形成鲜明对比 [9][10] - **申购资金上限与账户规模**：2026年2月新股平均申购资金上限为1010万元，2026年前2月均值提升至1379万元，“顶格申购”容量达千万元水平或成常态 [3][33][36]。报告建议打新账户规模在1000万元左右，以实现资金效率与收益的较好平衡 [36] - **近期打新收益**：2026年2月顶格申购预期收益为1.1万元，其中爱得科技的顶格申购绝对收益预计最高，达0.54万元 [3][37][40][68]。2026年2月，1000万元、1500万元、2000万元账户的打新预期收益率分别为0.10%、0.07%、0.06% [74][76] - **收益预测与年化估算**：根据2026年前2月数据推算，1000万元账户打新年化收益率或可达3.06% [3][76]。在中性场景（假设全年发行50家、首日涨幅350%、中签率0.030%）下，模型预测未来一年1000万元和1500万元账户的打新实际收益率分别有望达到5.0%和4.7% [3][77] IPO储备与审核动态 - **过会与储备项目**：2026年2月有5家公司成功过会，涵盖高端制造零部件、智能装备等领域，多家公司预计募资超4亿元 [3][49][52]。截至2026年2月底，共有200家公司正在筹备北交所IPO，其中已过会未上市公司32家 [3][56] - **审核周期**：2026年2月新上市公司的平均审核周期为386天，整体周期较长，但较2025年水平有所缩短 [3][57] - **新三板挂牌储备**：2026年2月新三板新挂牌公司达18家，其中4家2024年营收超10亿元，3家归母净利润超1亿元，平均营收6.0亿元，平均归母净利润0.6亿元 [3][59][61]。这些公司多集中于高端装备、新材料等领域，大量企业满足北交所上市财务标准，是重要的上市后备力量 [61][63]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2月指数走势高位震荡，中证转债指数全月涨约0.89%，明显低于1月5.82%涨幅，进入高位震荡，转债市场整体仍处系统性高估且高波动区间，价格中枢较25Q4明显上移，2月中旬后出现估值挤泡沫和情绪降温 [3][7] - 分风格看，偏股转债估值自春节后大幅压缩5.91pct，超其他风格，或因春躁获利盘、拥挤度高和风偏收敛止盈压力，也受临强赎风险前置化影响 [3][11] - 行业配置2月风格切换，传媒等出现较强弹性，前期大涨的部分科技进入阶段性休整或高位震荡 [3][12] - 供需方面，再融资新规下供给端或逐步改善，2月转债净退出，但新券受理速度为2023年“827”新政、2024年新“国九条”以来同期最高，资金方面，2月部分投资者持有面值环比回落较大，年金和保险持有规模回落或解释2月末估值压缩与调整 [3][15][18] - 3月预计高位震荡，防守优先下建议波动中做结构性择券，短期环境复杂，高估值与地缘冲突叠加，风偏阶段性收缩概率不低，历史经验显示中东冲突或使权益和转债经历“先回调、后修复”震荡过程，可“先等一跌”，待估值回落后择机做多 [3][21][22] - 建议关注利柏、华医、万凯、恒逸、皓元、利扬、华辰、瑞可、精测2、中贝十大转债 [3][24] 根据相关目录分别进行总结 2月转债市场复盘 - 指数走势：2月中证转债指数全月涨约0.89%，2月27日收于525.2点，明显低于1月5.82%涨幅，进入高位震荡，节前升至526.44点，阶段涨幅约+3.61%，节后回落至525.20点，微跌约–1.05%，与主流股指对比，跑输小盘，强于宽基 [7] - 估值情况：转债市场整体仍处系统性高估且高波动区间，截至2026/2/27，百元溢价率约36.6%，对应2018年以来约97%分位，收盘价中位数约142.7元，价格中枢较25Q4明显上移，2月中旬后全口径转股溢价率中位数和隐含波动率自局部高点回落，分风格看，偏股转债估值压缩幅度超其他风格 [10][11] - 行业配置：2月内部风格切换，传媒、家电等出现较强弹性，前期大涨的部分科技进入阶段性休整或高位震荡，金融特别是非银行金融明显偏弱，消费大盘表现中性略弱，高股息防御整体稳健但缺乏弹性 [12] - 资金方面：2月沪市可转债+可交债保险、QFII&RQFII等持有面值环比回落较大，年金和保险持有规模回落或解释2月末估值压缩与调整，在权益慢牛+资产荒背景下，转债市场或震荡趋平 [15] - 供给方面：2月转债净退出，新券受理速度为2024年以来最高水平，再融资新规下供给端或逐步改善，12月全月转债市场净供给-66.53亿元，月末转债规模5236亿元，2月3只转债上市，上市规模15.45亿元，两所受理7只转债发行预案，面值规模共68.99亿元 [18] 3月，转债波动中做结构 - 3月转债预计高位震荡，防守优先下建议波动中做结构性择券，短期环境复杂，高估值与地缘冲突叠加，风险偏好阶段性收缩概率大，春季行情进入“下半场”，两会与一季报使行情从“预期驱动”转向“业绩验证”，有盈利弹性与业绩支撑的方向有望获资金青睐，中期国内“宽财政+宽货币”格局未逆转，转债仍具配置价值 [21] - 短期需重视高估值与外部地缘冲突叠加下的波动与回撤风险，中东冲突或使权益和转债经历“先回调、后修复”震荡过程，当前转债估值对权益市场波动和条款变化高度敏感，可“先等一跌”，待估值回落后结合两会政策和一季报精选个券做多 [22] - 3月转债策略建议“防守优先、兼顾结构”，仓位上控制回撤，风格与配置上从偏重高弹性转向平衡低估与均衡配置，防御端以中价、大盘等平衡/偏债转债为主，进攻端在科技成长、涨价驱动的资源/顺周期等主线少量配置基本面扎实、估值不过分、条款温和的新老券，关注中高价、临期和高赎回进度品种条款风险 [23] 个券：3月十大转债 - 防御端关注银行、公用事业等对应转债，利用股息与债底保护平滑组合波动，进攻端在科技成长、涨价驱动的资源/顺周期等主线选择估值未完全透支、条款/股东行为可控的个券，利用顺周期复苏+高股息价值对冲科技成长高波动，延续成长+价值哑铃配置，建议关注利柏、华医、万凯、恒逸、皓元、利扬、华辰、瑞可、精测2、中贝 [24] 市场一周走势 - 截至周五收盘，上证指数收于4162.88点，一周上涨1.98%，中证转债收于525.20点，一周下跌0.23%，股市行业涨幅前三为钢铁、有色金属、基础化工，跌幅前三为传媒、消费者服务、食品饮料 [26] - 本周艾为转债上市，两市169只转债上涨，占比46%，涨跌幅居前五和后五的转债分别有对应名单，59只转债转股溢价率抬升，占比16%，估值变动居前五和后五的转债也有对应名单 [28] 重要股东转债减持情况 - 本周帝欧水华发布转债减持公告，还列出大股东转债持有比例较高的发行人相关情况，包括减持人、配售持有比例、现持有比例及是否减持 [35][36] 转债发行进展 - 一级市场审批节奏一般，本周奥普特、申菱环境股东大会通过，佐力药业、震裕科技交易所受理 [37] 私募EB项目更新 - 本周暂无私募EB项目进度更新 [38] 风格&策略：小额低评级偏债占优 - 采用月末调仓方式回测并剔除A-以下评级和已公告强赎标的，本周转债市场小额低评级偏债风格占优，截至本周最后一个交易日，高评级转债相对低评级转债超额收益-0.57pct，大额转债相对小额转债超额收益-0.03pct，偏股转债相对偏债转债超额收益-0.04pct [39] 一周转债估值表现：转债百元溢价率震荡 - 本周转债市场百元溢价震荡上行，截至本周最后一个交易日，转债市场百元溢价率收于36.59%，较节前最后一个交易日上涨0.69%，处于近半年以来98.3%历史分位，近一年以来99.2%历史分位，同期全口径转债转股溢价率中位数下降4.86pct至29.17%，市值加权转股溢价率（剔除银行）下降3.28pct至41.5% [46] - 偏股转债转股溢价率中位数收于16.76%，较节前最后一个交易日下跌4.09pct，处于近半年以来74.7％历史分位，偏债转债纯债溢价率中位数收16.97%，较前周下降0.37pct，处于近半年以来91.5%历史分位 [46] - 极端定价方面，截至本周最后一个交易日，转债市场跌破面值、债底、YTM大于3的转债个数分别为1只，数量分别处于2016年以来11%、20.7%、4%历史分位，银行转债YTM中位数-5.69%，低于3年企业债AAA到期收益率7.51pct，AA-至AA+偏债转债YTM中位数-4.89%，低于3年企业债AA到期收益率6.9pct [51] - 调整百元溢价率震荡上行，剔除债性、剩余期限等因素影响的调整百元溢价率水平-0.01%，处于近半年以来的19.1%历史分位，2018年以来35.3%历史分位，仅考虑债底的调整百元溢价率处于近半年以来98.2%历史分位，2018年以来98.4%历史分位 [64]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026 年 2 月 9 日沪深北三大交易所联合推出《优化再融资一揽子措施》，引导资本市场资源向科技创新和新质生产力聚集，相应板块转债发行有望加速恢复，自 2025 年四季度以来转债发行规模已非季节性恢复，各环节审批时间快速缩短，预期年内发行转债规模期望值为 916.6 亿元，今年三季度发行或相对密集 [1][8][9][25] - 3 月权益市场波动或放大，避险板块有望获短期交易窗口，可关注估值低位的医药消费、交运公用等板块，科技成长仍是今年主线，PPI 超预期修复可关注化工、有色等涨价表现；转债市场估值处历史极高位，消化压力待释放，交易思路以抓权益结构性机会为主，仓位回归审慎中性，规避高估值次新券和双高转债 [3][37][42] - 2 月转债市场震荡走强，小盘风格领先，估值整体环比抬升 2.01pct，行业板块不同程度走强，制造及周期相对热度居前，金融地产偏弱；新券发行延续清淡，预案节奏放缓，沪深两所持有者继续缩量，公募基金表现相对积极 [4] 根据相关目录分别进行总结 转债审批在加速，今年发行预测怎么看 - 2026 年 2 月 9 日沪深北三大交易所联合推出《优化再融资一揽子措施》，将“轻资产、高研发投入”标准从科创板引入沪深主板，缩短未盈利科创企业再融资时间间隔，放宽破发公司再融资渠道，拓宽募集资金投向，旨在引导资源向科技创新和新质生产力聚集，相应板块转债发行有望加速恢复 [8][9] - 自 2025 年四季度以来转债发行规模非季节性恢复，除同意注册至转债上市平均用时稳定外，其余环节 2024、2025 年用时明显增长，2025 年下旬开始恢复，董事会预案至转债上市各环节审批时间快速缩短 [9] - 假设审批速度恢复至 2023 年及以前水平，以 2018 - 2023 年及 2025Q4 至 2026 年 2 月上市转债发行数据为样本，董事会预案、股东大会通过等环节 2026 年内可完成概率分别为 39.5%、69.7%等，对应环节待发预案规模计算期望值，2026 年可转化为转债上市规模约为 1065.9 亿元 [24] - 考虑各环节批复后中止实施概率、年内完成上市概率和待发预案规模，预期年内期望发行转债 916.6 亿元，发行时序分布较平均，今年三季度或相对密集 [25][29] 3 月推荐重点关注个券 - 2 月转债组合涨幅为 2.81%，跑赢基准指数 3.66pct，华辰、星球、华医涨幅明显 [30] - 3 月将“华创可转债”重点关注组合调整为星球、三峡 2、易瑞等 12 只转债，择券策略包括自上而下和自下而上，择券要求包含持仓、评级、流动性等方面 [32][35][36] 策略展望：估值消化进行时，回归审慎中性 - 3 月权益市场波动或放大，避险板块有望获短期交易窗口，可关注估值低位的医药消费、交运公用等板块，科技成长仍是今年主线，PPI 超预期修复可关注化工、有色等涨价表现 [37] - 转债市场年初抢配置力量春节后放缓，4、5 月有结构性压力，节后止盈诉求强化，估值以消化为主，当前转债估值处 39%的历史极高位，消化压力待释放，交易思路以抓权益结构性机会为主，仓位回归审慎中性 [42] - 估值消化中，次新券、超高价转债估值回落突出，但仍远离理性区间，后市应规避高估值次新券和强赎预期不明的双高转债，平价结构配置回归均衡，重点挖掘正股 [43] 市场回顾：转债与正股延续偏强，估值震荡抬升 行情表现：宽基指数普遍上涨，周期表现亮眼 - 2 月转债市场震荡走强，小盘风格领先，万得全 A 指数涨 2.34%，中证转债指数涨 0.89%，估值整体环比抬升 2.01pct，沪深 300 涨 0.09%，中证 500 涨 3.44%，中证 1000 涨 3.71%，中证 2000 涨 4.80% [49] - 2 月权益市场整体热度延续，制造及周期相对热度居前，节前资金有止盈及避险情绪，节后上海地产放开管控、重要会议提及经济建设，春节至两会日历效应强化市场预期，两融余额快速增加，权益市场风偏积极 [52] 资金表现：权益及转债成交热度降温，两融余额节后快速增长 - 2026 年 2 月 1 日至 27 日，中证转债日均成交额 754.23 亿元，较 1 月减少 18.04%，万得全 A 日均成交额 23,107.23 亿元，较 1 月减少 24.11%，权益市场日成交额降温 [53] - 2 月两融余额节后快速增长，截至 2 月 26 日，沪深融资融券余额合计约 2.66 万亿元，较 1 月底减少 480.13 亿元，26 日较 13 日增长 787.03 亿元；2 月大部分行业遭融资净卖出，仅传媒等少数行业融资净买入 [56] 转债估值：估值整体抬升，小盘、科技更强 - 分行业看，截至 2 月 28 日，多行业转股溢价率抬升，金融板块斜率明显，家电、农牧等行业转股溢价率均值分别抬升 14.37、1.40 等 pct，国防军工等行业转股溢价率下降；从大类板块看，科技、金融等板块拟合溢价率上升，消费板块相对偏弱 [58] - 多数评级及规模转债估值抬升，截至 2 月 28 日，AAA/AA + 等高评级转债拟合溢价率抬升 1.59pct 等，不同规模转债拟合溢价率均有上升 [66] 供需情况：新券发行延续清淡，预案节奏放缓 2 月份 1 只转债发行，3 只转债新券上市 - 2 月转债新券发行仅海天转债，规模 8.01 亿元；艾为转债、龙建转债、尚太转债上市，合计规模 46.35 亿元，发行延续清淡，环比规模降低 [67] - 2 月网上新券发行申购减少，平均有效申购金额 8.79 万亿元，环比 - 81.38%，网上中签率 0.0009%，环比减少 0.0018pct [73] - 待发规模合计约 1,383.75 亿元，截至 2 月 28 日，5 家上市公司拿到转债发行批文，拟发行规模 43.87 亿元，7 家转债发行已通过发审会，等待批文，合计规模 69.66 亿元，2 月 5 家新增董事会预案，合计规模 124.20 亿元，预案规模环比减少 54.55%，同比持平 [74][78] - 2026 年 3 月退市转债数量及规模增加，截至 2 月 27 日合计余额为 164.59 亿元，14 只转债将摘牌 [81] - 4 只转债董事会提议下修，4 只转债公告下修结果，2 月 10 只转债公告不下修，15 只转债公告预计下修；12 只转债公告提前赎回，多只转债公告不提前赎回或预计满足赎回条件 [84][88] 1 月沪深两所持有者继续缩量，公募基金表现相对积极 - 1 月沪深两所合计持有可转债面值为 5588.32 亿元，较 1 月底减少 80.60 亿元，降幅 1.46%，上交所减少 39.54 亿元，降幅 1.17%，深交所减少 41.06 亿元，降幅 1.91% [92] - 1 月沪深两所公募基金持有可转债面值合计 2400.76 亿元，环比 + 6.88%，占比 44.08%，环比抬升 3.44pct；企业年金持有可转债面值合计 838.43 亿元，环比 - 4.64%，占比 15.39%，环比 - 0.51pct；券商持有沪深两所转债规模缩量 [94][95]