报告投资评级 - 投资评级：增持 [1][6][7] 核心观点 - 公司2026年第一季度业绩延续快速增长，营收同比增长34.13%至29.15亿元，归母净利润同比大增197.20%至9.30亿元，超出市场预期 [3][4] - 业绩高增长主要得益于刻蚀设备与薄膜设备两大核心业务的持续放量，其中薄膜设备成为重要的新增长引擎 [3] - 公司平台化成长逻辑不断兑现，在刻蚀、薄膜沉积及MOCVD等多个关键半导体设备领域的技术和产品验证进展顺利，为未来持续增长奠定基础 [5] - 分析师维持对公司2026-2028年的盈利预测，预计营收和净利润将保持快速增长，并维持“增持”评级 [6][7] 2026年第一季度业绩表现 - **营收与增长**：2026Q1实现营收29.15亿元，同比增长34.13% [3] - **盈利能力**： - 归母净利润为9.30亿元，同比增长197.20%；扣非归母净利润为4.78亿元，同比增长60.09% [4] - 净利率为31.51%，同比提升17.32个百分点；扣非净利率为16.38%，同比提升2.66个百分点 [4] - **毛利率与费用**： - 整体毛利率为39.89%，同比下降1.64个百分点，推测与新品导入验证有关 [4] - 期间费用率为26.32%，同比下降2.51个百分点，其中研发费用率同比下降3.37个百分点，规模效应显现 [4] - 研发支出为9.08亿元，同比增长32.15% [4] - **非经常性损益**：非经损益为4.53亿元，同比增加4.38亿元，主要因出售部分持有的拓荆科技股票产生处置损益4.67亿元 [4] 核心业务进展 - **刻蚀设备**： - 推测仍为公司主要收入构成，针对先进逻辑和存储器件制造的高端产品新增付运量显著提升 [3] - 设备可覆盖65nm到3nm及更先进工艺，满足95%以上刻蚀需求 [5] - CCP刻蚀设备：下一代90:1超高深宽比低温刻蚀设备正在验证，全面覆盖存储刻蚀需求 [5] - ICP刻蚀设备：取得140:1的高深宽刻蚀结果，已付运至国内领先存储客户端认证 [5] - **薄膜设备**： - 收入快速放量，成为业绩增长重要新引擎 [3] - 为先进存储/逻辑开发的LPCVD、ALD等多款设备顺利进入市场，覆盖率不断增加，新增付运量快速增长 [3] - ALD设备性能达到国际领先水平，多款核心介质沉积设备客户验证进展良好 [5] - 减压EPI设备在成熟制程验证成功，部分先进工艺进入量产验证；常压外延设备进入晶圆验证阶段 [5] - **MOCVD设备**：四款用于SiC/GaN功率器件、Micro LED及红黄光LED的新设备已进入客户端验证阶段，并获部分批量订货 [5] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2026-2028年营收分别为159.14亿元、211.50亿元、273.08亿元，同比增长28.5%、32.9%、29.1% [6][9] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为29.42亿元、43.77亿元、56.83亿元，同比增长39.3%、48.7%、29.8% [6][9] - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028年EPS分别为4.69元、6.98元、9.07元 [6][9] - **估值水平**：以2026年4月27日收盘价352.01元计算，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为75.01倍、50.42倍、38.83倍 [6][9]

报告投资评级 - 投资评级：增持 [1] 核心观点 - 报告认为，精测电子半导体业务收入与订单快速增长，已成为公司业绩核心驱动力，量检测设备在先进制程领域进展顺利，同时先进封装业务有望成为未来重要增长点，基于公司较强的市场竞争力和出色成长性，维持“增持”评级 [1][3][6][8] 财务表现与业绩分析 - 2025年公司营收为33.48亿元，同比增长30.51%；2026年第一季度营收为7.39亿元，同比增长7.26% [3] - 分业务看，2025年半导体业务收入13.18亿元，同比大幅增长71.6%，占公司半导体业务收入比例超90%的量检测订单加速确认是主因；显示业务收入17.55亿元，同比增长10.31%；新能源业务收入1.69亿元，同比增长1.09% [3] - 2026年第一季度，半导体业务收入3.02亿元，同比增长42.19%；显示业务收入3.90亿元，同比增长1.92%；新能源业务收入0.35亿元，同比下降54.62% [3] - 截至2026年第一季度末，公司合计在手订单约42.31亿元，其中半导体业务订单约25.33亿元，同比增长51.86%，占比接近60% [3] - 2025年公司归母净利润为8202万元，扣非归母净利润为2354万元，均同比实现扭亏为盈；销售净利率为2.51%，同比提升11.20个百分点 [4] - 2025年公司整体毛利率为46.73%，同比提升6.76个百分点；其中半导体业务毛利率为49.65%，同比提升3.90个百分点；显示业务毛利率为46.31%，同比提升7.95个百分点 [4] - 2026年第一季度，公司归母净利润为4271万元，同比增长13.61%；毛利率为45.44%，同比提升3.69个百分点 [5] 业务进展与未来展望 - 在半导体量检测领域，公司稳步实现前道全领域布局，应用于先进制程领域（28nm以下）的新签订单占比超过60%，部分主力产品已完成7nm交付及验收，更先进制程产品在验证中，明场设备14nm已交付 [6] - 在后道电测（ATE）领域，子公司武汉精鸿2025年实现收入0.74亿元，公司在先进存储、SOC、第三代功率半导体领域构建了全景测试体系，并推出新品满足HBM高端测试需求 [6] - 在先进封装领域，公司通过增资湖北星辰进行布局，已建成国内领先的12英寸先进封装研发线，核心工艺全面贯通，正在进行客户导入与小批量生产；该业务2025年营收7.36亿元，同比增长92.67% [6][7] - 展望2026年，公司半导体在手订单充足，随着先进制程确收节奏加快，叠加显示领域持续复苏，收入端有望持续快速增长 [3] 盈利预测与估值 - 报告调整了公司2026-2027年营收预测，分别为42.98亿元、56.48亿元，同比增长28.4%、31.4%；归母净利润预测分别为3.35亿元、6.29亿元，同比增长308.6%、87.6% [8] - 新增2028年营收预测为72.14亿元，同比增长27.7%，归母净利润预测为10.35亿元，同比增长64.6% [8] - 以2026年4月27日股价139.75元计算，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为116.66倍、62.17倍、37.78倍 [8]

2026 年 4 月 28 日 公司研究/新股覆盖研究 投资要点： 中科仪（920186.BJ） 国产半导体真空泵龙头，技术壁垒深厚，为"专精特新"小巨人 中科仪是中国领先的半导体制造设备核心部件提供商及真空科学仪器 设备供应商，主营业务涵盖干式真空泵和真空科学仪器设备的研发、生产、 销售及相关技术服务。公司起源于 20 世纪 50 年代中国科学院下属真空科研 单位，实际控制人为中国科学院控股有限公司，国家集成电路产业投资基金 为公司第二大股东。干式真空泵为公司主要收入来源，主要客户覆盖长江存 储、长鑫科技、中芯国际、北方华创、隆基绿能等头部企业。 分析师： 干式真空泵行业受半导体、光伏及大科学装置需求拉动，国产替代加速， 市场空间持续扩大。全球集成电路市场规模预计 2026年将增至 8,743亿美元， 中国大陆半导体设备市场已连续四年成为全球最大市场，2024 年市场规模达 495.5 亿美元。据测算，2024 年全球集成电路领域干式真空泵需求约 12.57 万台，市场规模约 125.74 亿元；中国大陆需求约 5.21 万台，市场规模约 52.11 亿元。光伏产业在"双碳"目标驱动下中长期向好，2024 ...

投资评级与核心观点 - 报告给予中科飞测（688361.SH）“买入”评级，并予以维持 [4] - 核心观点：考虑到公司新产品及迭代产品持续快速突破，上调盈利预测；鉴于国产量/检测设备国产化率低，公司处于订单快速放量阶段，未来成长动力强劲 [13] - 报告将公司2026年、2027年归母净利润预测上调至3.8亿元、6.2亿元（此前为2.6亿元、4.2亿元），并新增2028年预测为10.9亿元 [13] 公司财务表现与预测 - **2025年业绩**：营收20.53亿元，同比增长48.75%；归母净利润0.59亿元，同比实现扭亏为盈；毛利率49.93%，同比提升1.03个百分点 [6] - **2025年第四季度业绩**：营收8.52亿元，同比增长49.94%，环比增长70.47%；归母净利润0.73亿元，同比增长81.74%，环比增长1906.37% [6] - **2025年分业务毛利率**：检测设备毛利率为53.29%，同比+0.77个百分点；量测设备毛利率为41.91%，同比+4.38个百分点 [6] - **2025年期间费用率**：同比下降5.0个百分点，主要因营收规模扩大摊薄费用，其中研发投入大幅增长及股份支付费用增加 [6] - **25Q4利润率分析**：毛利率同比下滑3.58个百分点至47.04%，但净利率同比上升1.51个百分点至8.61%，主要系期间费用率同比大幅下降5.11个百分点 [7] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为30.29亿元、45.52亿元、68.27亿元，同比增长率分别为48%、50%、50% [4] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为3.78亿元、6.18亿元、10.90亿元，同比增长率分别为545%、63%、76% [4][16] - **盈利能力预测**：预计2026-2028年毛利率分别为50.0%、50.8%、52.1%；净利率分别为12.5%、13.6%、16.0%；净资产收益率（ROE）分别为7.0%、10.4%、15.6% [16] 行业与市场机遇 - **全球及中国市场**：2025年全球半导体量检测设备市场规模达190.9亿美元，占全球半导体制造设备约15%；中国大陆市场规模达44.5亿美元，占全球23.3%，2020-2025年复合增长率为19.46% [8] - **市场空间结构**：根据VLSI数据，2024年各类型设备中，明场设备市场空间占比最大（19.4%），其次为图形缺陷检测（10.2%）和无图形检测（10.0%） [10] 公司技术与产品布局 - **核心技术路线**：构建“光学+电子束+X光”三大核心技术路线的全面完整战略布局 [8] - **产品组合**：形成了集成电路制造所有关键工艺环节所需的主要种类设备产品组合 [8] - **光学类设备**：八大系列设备（如图形缺陷检测、无图形检测、光学关键尺寸量测等）已批量量产并在国内头部客户产线应用，市占率稳步快速增长 [10] - **电子束类设备**：电子束关键尺寸量测设备（市场空间占比6.1%）已完成样机研发，正在进行客户工艺验证 [10][11] - **X光类设备**：高深宽比刻蚀结构量测设备已通过国内头部存储客户产线验证；硅通孔铜填充空隙量测设备已出货头部存储客户进行验证 [9] - **软件解决方案**：三大系列智能软件（良率管理、缺陷自动分类、光刻套刻分析反馈系统）已全部应用于国内头部客户，与硬件设备结合提供一站式良率管理解决方案 [11] 产能扩张与项目进展 - **广州产业化基地**：总投资超6亿元的IPO募投项目已顺利投产，大幅提升产能规模 [12] - **上海张江项目**：总投资超15亿元的研发测试及产业化项目已于2025年5月开工 [12] - **深圳总部项目**：总投资6.7亿元的研发、生产、运营一体化升级建设项目顺利推进 [12]

投资评级与目标 - 报告对拓荆科技(688072)给予“增持”评级 [1][8] - 最新收盘价为412.73元，总市值为1,166.76亿元 [1] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年及2026年第一季度收入延续高速增长，2025年营收65.19亿元，同比增长58.87%，2026年第一季度营收11.12亿元，同比增长56.97% [3] - 2026年第一季度盈利水平大幅提升，归母净利润为5.71亿元，同比大幅转盈，销售净利率达50.54%，同比提升71.95个百分点 [5] - 公司在手订单充足，截至2025年末在手订单达110亿元，为未来增长提供支撑 [3] - 报告看好公司在薄膜沉积设备领域的竞争优势，以及先进封装业务构筑的第二成长曲线 [6] 分产品收入分析 - **PECVD设备**：2025年收入51.42亿元，同比增长75.27%，得益于PECVD Stack、ACHM、PECVD Bianca等先进产品批量通过验证并规模化量产 [3] - **ALD设备**：2025年收入3.01亿元，同比增长191.82%，PE-ALD等多款设备量产规模快速提升，首台TiN产品通过客户验证 [3] - **混合键合设备**：2025年收入1.36亿元，同比增长41.92%，多台晶圆对晶圆(W2W)设备完成验收 [3] 盈利能力与费用分析 - **毛利率**：2025年毛利率为34.95%，同比下降6.73个百分点，推测与先进制程新品验证相关；2026年第一季度毛利率显著改善至41.69%，同比提升21.80个百分点 [4][5] - **费用率**：2025年期间费用率为24.17%，同比下降8.02个百分点，其中研发费用率同比下降6.62个百分点，规模效应显现；2026年第一季度期间费用率为29.44%，同比下降12.74个百分点 [4][5] - **净利润**：2025年归母净利润为9.27亿元，同比增长34.67%；扣非归母净利润为7.23亿元，同比增长103.05% [4] - **非经常性损益**：2025年非经损益为2.04亿元，同比减少1.28亿元；2026年第一季度非经损益同比增加4.35亿元，主要来自公允价值变动损益4.73亿元，显著增厚利润 [4][5] 业务展望与成长驱动 - **薄膜沉积设备**：公司以PECVD、ALD、SACVD、HDPCVD及Flowable CVD等技术深耕拓展，可支撑逻辑与存储芯片领域约100多种工艺应用，充分受益于先进逻辑与先进存储扩产 [6] - **三维集成设备（先进封装）**：涵盖W2W、D2W、熔融键合等七类产品，多台W2W设备获批量订单，首台晶圆对晶圆熔融键合设备通过验证，产品覆盖先进存储、逻辑、图像传感器等领域，预计2026年先进封装订单有望大幅提升 [6] 财务预测与估值 - **营收预测**：报告调整2026-2027年营收预测至91.27亿元、128.91亿元，同比增长40.0%、41.3%；新增2028年营收预测为177.43亿元，同比增长37.6% [7] - **归母净利润预测**：调整2026-2027年归母净利润预测至19.44亿元、29.97亿元，同比增长109.8%、54.2%；新增2028年预测为44.01亿元，同比增长46.8% [7] - **每股收益(EPS)预测**：2026-2028年EPS预测分别为6.88元、10.60元、15.57元 [7][8] - **估值水平**：以2026年4月27日股价412.73元计算，对应2026-2028年市盈率(PE)分别为60.02倍、38.93倍、26.51倍 [8]

报告投资评级 - 投资评级为“买进” [8] 核心观点总结 - 公司2026年第一季度业绩表现靓丽，营收同比增长34.1%至29.1亿元，扣非后净利润同比增长60%至4.8亿元，净利润增长197.2%至9.3亿元，主要得益于出售拓荆科技股权录得4.7亿元投资收益 [8][11] - 公司正从刻蚀设备龙头向平台型公司转型，逐步成为具备“刻蚀+薄膜沉积+量检测+湿法”四大前道核心工艺的厂商，实现了从“干法”向“干法+湿法+量检测”整体解决方案的关键跨越 [8][11] - 2026年中国半导体设备市场在AI算力爆发与国产化加速驱动下将迎来高景气度，头部晶圆厂与存储大厂高速扩产，资本开支有望超历史记录，公司作为国内龙头有望受益 [11] - 预计公司2026-2028年净利润分别为28.95亿元、39.06亿元和47.57亿元，同比增长37.1%、34.9%和21.8%，对应每股收益（EPS）分别为4.62元、6.23元和7.59元 [10][11] - 当前股价对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为76.2倍、56.5倍和46.4倍，考虑到半导体设备本土化需求迫切，维持买进评级 [8][10][11] 公司基本资讯与近期表现 - 公司属于机械设备产业，A股股价为352.01元，总市值为2206.81亿元，每股净值为38.85元，股价/账面净值为9.06 [2] - 过去一年股价涨幅为88.2%，过去一个月涨幅为15.2% [2] - 主要股东为上海创业投资有限公司，持股13.91% [2] - 机构投资者中，基金占流通A股比例为22.4%，一般法人占31.6% [4] - 产品组合以销售专用设备为主，占79%，销售备品备件占19%，设备维护占1% [3] 第一季度业绩详情 - 2026年第一季度实现营收29.1亿元，同比增长34.1% [11] - 第一季度实现净利润9.3亿元，同比增长197.2%，扣非后净利润为4.8亿元，同比增长60% [11] - 第一季度每股收益（EPS）为1.48元 [11] - 第一季度研发支出为9.1亿元，同比增长约32%，研发费用率为31.1%，用于推进六大类、超20款新设备的研发 [11] 财务预测与估值 - 预计2025-2028年营业收入分别为123.85亿元、169.93亿元、227.57亿元和271.29亿元 [14] - 预计2025-2028年归属于母公司所有者的净利润分别为21.11亿元、28.95亿元、39.06亿元和47.57亿元 [10][14] - 预计2025-2028年每股收益（EPS）分别为3.37元、4.62元、6.23元和7.59元，同比增长率分别为30.7%、37.1%、34.9%和21.8% [10] - 基于2026年4月27日股价，对应2025-2028年市盈率（P/E）分别为104.5倍、76.2倍、56.5倍和46.4倍 [10] 行业前景与公司战略 - 2026年，中国半导体设备市场在AI算力爆发与国产化加速的双重驱动下，将呈现前所未有的高景气度 [11] - 头部晶圆厂与存储大厂（如长鑫、长存）高速扩产，资本开支有望超历史记录，有助于设备企业获得更多订单，推动国产设备从“点状突破”向“链式突围”迈进 [11] - 公司正通过内生和外延方式进入设备产业链的其他领域，目标是成为覆盖四大前道核心工艺的平台型公司，从而在中国发展先进制程的过程中受益 [11]

精测电子 2026年4月27日电话会议纪要关键要点分析 一、 公司整体财务与订单表现 * **2025年度整体业绩**：公司实现营业收入33.48亿元，同比增长30.51%[3] 实现归属于上市公司股东的净利润8,202.07万元，成功扭亏为盈，较上年同期增加1.80亿元[3] 截至2025年末，总资产为116.53亿元，较期初增长15.64%[3] 归属于上市公司股东的净资产为43.42亿元，较期初增长25.34%[3] * **2026年第一季度业绩**：公司实现营业收入7.39亿元，同比增长7.26%[3] 实现归属于上市公司股东的净利润4,271.20万元，同比增长136.61%[3] * **在手订单情况（截至报告披露日）**：公司在手订单总额约42.3亿元[3] 其中半导体领域订单25.33亿元，显示领域订单9.79亿元，新能源领域订单7.19亿元[3] 半导体业务在手订单占公司整体比例接近60%，已成为经营业绩的核心支撑[3] 二、 半导体业务：核心支柱与增长引擎 * **2025年经营业绩**：半导体板块实现销售收入13.18亿元，同比增长71.60%[7] 归母净利润1.12亿元，成功扭亏为盈，同比增加1.43亿元[7] 毛利率为49.65%，同比上升3.90个百分点[7] * **订单结构先进化**：应用于28纳米及以下先进制程的新签订单占半导体领域新签订单总额的比例超过六成[7] 不含28纳米的先进制程在手订单占比已超过六成[15] * **2026年订单增长强劲**：2026年1月1日至今，半导体业务新签订单已超过4亿元，同比增长了50%以上[16] 公司有信心在2025年的基础上，2026年全年的订单能保持一个相对高速的增长[14] * **前道量检测业务占主导**：前道量检测领域的订单和营收占半导体板块整体的九成以上[7] 后道检测目前仍处于市场导入深化阶段，营收和订单占比较低[7] * **前道量检测核心产品进展**： * **膜厚系列产品**：累计出货超400台套，部分产品已完成7纳米制程产线的交付和验收[9] * **关键尺寸OCD量测设备**：累计出货超70台套，部分产品已完成7纳米制程产线的交付和验收[9] * **电子束缺陷复查设备**：累计出货超60台套，部分产品已完成7纳米制程产线的交付和验收[9] * **明场光学缺陷检测设备**：累计出货超7台套，28纳米制程产线设备已完成验收，14纳米制程产线设备已实现交付且产线验收进展顺利[9] * **硅片形貌量测设备**：已实现对国内大硅片制造厂商的批量出货，并完成国内头部大硅片制造企业产线的交付和验收[9] * **后道电测与核心器件布局**： * **后道电测**：已覆盖先进存储、SoC及第三代功率半导体的全场景测试体系[10] 存储芯片BI产品线已获多家客户重复订单，并推出了应用于HBM的BI测试系统[10] FT产品部分已批量出货[10] CP产品已导入国内Flash客户及微显示Micro-LED客户的量产线[10] SoC芯片测试机已实现批量出货[10] * **核心器件**：布局半导体探针卡，已实现从基础探针到完整探针卡的核心突破，相关产品已实现关键工具自动化量产交付[10] * **先进封装第二增长曲线**：公司通过投资湖北星辰进行深度布局[10] 湖北星辰已建成12英寸先进封装研发线，核心工艺已全面贯通，正在进行客户导入和小批量生产，量产线建设已启动[10] 公司现有的前道量检测核心产品已全部导入先进封装产线[10] 公司开发的晶圆外观检测设备已实现小批量出货[10] * **毛利率提升原因**：先进制程业务（毛利率相对较高）比例不断提升，带动整体毛利率持续优化[15] 2025年年底披露的两个大额订单（合计金额接近11-12亿元）中先进制程占比较高[15] 三、 显示业务：稳健增长与前沿布局 * **2025年经营业绩**：显示领域实现营收17.55亿元，同比增长10.31%[11] 实现归母净利润2.06亿元，同比增长223.46%[11] 毛利率为46.31%，同比上升7.95个百分点[11] * **增长驱动因素**：受益于LCD大尺寸及超大尺寸产能扩张、国内头部客户OLED 8.6代线扩建以及OLED领域资本开支上行[4][5] 客户与产品结构持续优化，毛利率明显提升[5] * **未来发展战略**：在巩固LCD存量市场和产线升级优势的同时，重点布局OLED产线新增的产业投资机会[12] 积极向智能光学、精密光学仪器领域延伸[12] 加大在Micro-OLED、Micro-LED、AR/VR等前沿方向的研发投入[12] * **前沿领域进展**：受益于AI终端入口的趋势以及Meta的引领作用，市场增速非常快[19] 2026年以来，公司在Micro LED和Micro OLED相关设备的订单增长显著且进展顺利[19] 四、 新能源业务：面临挑战与积极调整 * **2025年经营状况**：新能源业务实现销售收入1.69亿元，同比增长1.09%[13] 归母净利润亏损8,586.25万元，亏损额同比增加50.29%[13] 毛利率为27.41%，同比下降3.40个百分点[13] * **2026年展望与措施**：2026年该板块仍处于亏损状态[15] 公司已对管理团队进行了调整，目前已取得很不错的效果，在手订单情况也实现了较好的增长[15] 希望并有信心在2026年进一步收窄亏损[15] 五、 研发投入与战略整合 * **研发投入强度**：2025年，公司研发投入总额为8.12亿元，同比增长11.12%，占营业收入的24.25%[5] 其中，半导体检测领域投入4.65亿元，同比增长30.03%[5] 2026年第一季度，公司研发投入为1.80亿元，同比增长18.76%[5] * **专利积累**：截至2025年11月30日，公司已取得2,627项专利，其中1,239项为发明专利[5] * **战略整合动作**： * 收购上海新静威少数股东权益，旨在提升半导体领域核心资产的持股比例，深化对半导体量检测业务板块的整合与管理[6][7] * 收购金积微（上海精测金电半导体科技有限公司）少数股东约22%的股权，后续将根据整体规划，不断提高在半导体领域的投入并进行更深度的整合[14] * **业务重心转移**：半导体业务的订单已占公司总订单接近60%，营收占比接近40%，利润占比接近一半，已成为上市公司最核心、最主要的业务板块[14] 六、 行业与市场展望 * **半导体行业驱动力**：当前半导体产业由AI算力基础设施、先进逻辑芯片、先进封装和高端存储器这三大核心因素共同驱动[19] * **下游扩产动态**：从2025年下半年开始，半导体行业，特别是在先进制程和存储领域，出现了比较明显的变化[14] 2026年，北京、上海、深圳、合肥等核心区域的主要大厂扩产情况也比较明显[14] 北方、华东、长三角及华南地区的先进存储和先进逻辑厂商的扩产落地动作在持续加速[16] * **先进封装市场**：随着先进封装领域资本开支的逐步兴起，这将为公司的半导体设备业务开辟一个很好的第二增长曲线[16] * **地域布局**：公司半导体业务主要在上海和武汉，将利用武汉在光、芯、算领域的地缘优势，对接更多产业机会[20]

行业投资评级 - 报告对机械设备行业给予“强于大市”的投资评级 [1] 核心观点 - 报告核心聚焦于磷化铟（InP）材料扩产景气，并认为金属有机化学气相沉积（MOCVD）设备是产业链中的核心瓶颈与高弹性环节 [1][4] - 光模块需求快速放量，而InP扩产周期较长，叠加外延环节的需求放大效应及MOCVD设备交付与爬坡约束，设备端出现明显供需错配 [4] - 看好光通信领域MOCVD设备及其核心零部件供应商 [4] - 2026年有望成为中国商业航天景气元年，行业进入运力降本拐点，商业模式将从国家任务驱动转向市场盈利驱动 [41] 行业与市场行情回顾 - 本周（2026年4月20日至4月24日）沪深300指数上涨0.86%，机械设备板块下跌1.08%，在申万一级行业中排名第21位（共31个行业）[4][8] - 本周机械设备子板块中，涨幅前三为：激光设备 (+4.72%)、磨具磨料 (+1.95%)、制冷空调设备 (+1.41%)；跌幅后三为：工程机械器件 (-5.39%)、其他自动化设备 (-5.00%)、其他通用设备 (-3.08%) [4][10] - 本周机械设备行业PE-TTM估值为43.7倍，处于近一年78.10%分位值 [11] - 本周机械设备板块中，涨幅前五公司分别为蜀道装备（+32.66%）、优利德（+26.02%）、江苏北人（+25.4%）、众合科技（+25%）、星球石墨（+23.94%）[23] InP材料与MOCVD设备产业链分析 - **需求端**：2026年全球InP衬底需求约260–300万片（折2英寸），而有效供给仅约75万片，供需缺口巨大 [3] - 需求核心来自光模块，单只800G光模块通常对应约8对InP激光器与探测器，1.6T模块对应8–16对 [3] - LightCounting预计，2026年800G及以上光模块出货约6,300万只，较2025年（2,400万只）增长约2.6倍 [4] - **供给端**：InP衬底市场格局集中，可交易供给扩产节奏偏审慎（中期约1.4–2.4倍），垂直整合器件厂的产能基本不对外销售，导致市场可流通供给增长滞后 [3] - **MOCVD设备格局**：在InP/As-P光通信外延设备领域，MOCVD竞争格局高度集中，2024年AIXTRON市占率约77%，Veeco约8% [3] - AIXTRON在6英寸InP量产中形成标准化方案，在扩产周期中更依赖既有产线复制；Veeco在均匀性与成本端具备竞争力，主要通过渗透率提升与工艺替代获取增量 [3] 重点公司观点 - **北方华创 (002371)**：2025年实现营业收入393.5亿元，同比增长30.9%；归母净利润55.2亿元，同比下降1.8% [25] - 公司正处于平台化扩张与新品集中导入阶段，短期利润承压主要因研发投入显著增加（全年54.4亿元，同比增长47.0%）及新产品导入期成本较高 [25][26] - 预计公司2026-2028年分别实现营收506.7/637.8/778.7亿元，归母净利润74.6/98.8/125.5亿元 [27] - **东威科技 (688700)**：公司为全球领先的电镀设备制造商，垂直连续电镀设备在中国市占率50%以上 [30] - 预计公司2025E/2026E/2027E归母净利润分别为1.47/2.36/3.25亿元，同比增长112.5%/60.5%/37.3% [29] - **燕麦科技 (688312)**：2025年实现营业收入6.19亿元，同比增长24.33%；归母净利润1.36亿元，同比增长41.68% [32] - 公司软板测试主业景气，半导体测试业务加速突破，硅光晶圆检测设备已实现海外晶圆厂交付 [32][34] - 预计公司2026–2028年营业总收入为8.70/10.93/13.14亿元，归母净利润为1.84/2.13/2.44亿元 [35] - **芯碁微装 (688630)**：公司为全球PCB直接成像设备龙头供应商，2024年全球市场份额15.0% [38] - 预计公司2025–2027年归母净利润分别为3.09/4.27/5.40亿元，同比增长92.6%/37.8%/26.5% [37] - 全球直写光刻设备市场规模预计将从2024年的约112亿元增长至2030年的约190亿元，CAGR为9.2% [38] 商业航天行业深度分析 - 预计中国商业火箭发射服务市场规模将由2025年102.6亿元提升至2030年473.9亿元，对应CAGR约35.8% [41] - 从价值量结构看，发动机（54%）与箭体结构（24%）合计在火箭发射服务环节价值量占比达78% [41] - 商业火箭单位入轨成本呈阶梯式下行：从一次性发射阶段约5.5万元/kg，有望在远期二子级实现复用后逼近0.5万元/kg [42] - 中国已申报低轨星座中，超23.7万颗卫星需按ITU规则在2039年前完成部署，发射需求具备较强刚性 [41] 相关行业数据与预测 - **PCB行业**：受AI服务器需求驱动，Prismark预计2025年全球PCB产值同比增长7.6%至791亿美元，其中18层以上高多层板增长达41.7% [30] - 全球PCB设备市场规模预计从2024年约71亿美元增长至2029年108亿美元，CAGR为8.7% [30] - **FPC市场**：全球FPC软板市场规模有望由2024年128亿美元增至2029年155亿美元 [33] - **直写光刻设备**：全球先进封装领域直写光刻设备市场预计由2024年的2亿元跃升至2030年的31亿元，CAGR达55.1% [39]

报告行业投资评级 - 强于大市 [1] 报告核心观点 - InP（磷化铟）材料扩产景气，聚焦MOCVD设备链投资机会 [1] - AI数据中心驱动光模块需求快速放量，向上游传导至InP衬底及外延环节，导致供需缺口扩大，MOCVD设备成为产业链瓶颈与弹性核心环节 [3][4] - 看好光通信领域MOCVD设备及其核心零部件供应商，并建议沿产业链同步布局PCB设备、半导体设备及其他自动化环节 [4][5] 周度行情回顾 - **市场整体表现**：本周（2026/04/20-2026/04/24）沪深300指数上涨0.86%，机械设备板块下跌1.08%，在申万一级行业中排名第21/31位 [4][8] - **子板块涨跌幅**： - 涨幅前三：激光设备 (+4.72%)、磨具磨料 (+1.95%)、制冷空调设备 (+1.41%) [4][10] - 跌幅后三：工程机械器件 (-5.39%)、其他自动化设备 (-5.00%)、其他通用设备 (-3.08%) [4][10] - **板块估值**：本周机械设备行业PE-TTM估值为43.7倍，处于近一年78.10%分位值 [11] - **个股表现**： - 涨幅前五：蜀道装备 (+32.66%)、优利德 (+26.02%)、江苏北人 (+25.4%)、众合科技 (+25%)、星球石墨 (+23.94%) [23] - 跌幅前五：科捷智能 (-23.32%)、安培龙 (-19.16%)、欧科亿 (-18.73%)、禾信仪器 (-18.51%)、安达智能 (-17.25%) [23] InP材料与MOCVD设备行业分析 - **需求端**：2026年全球InP衬底需求约260-300万片（折2英寸），而有效供给仅约75万片，供需缺口巨大 [3] - **需求驱动**：需求核心来自光模块，单只800G光模块通常对应约8对InP激光器与探测器，1.6T模块对应8-16对 [3] - **供给端**：可交易供给（如住友电工、北京通美）扩产节奏审慎；垂直整合厂商（如Coherent）产能基本内部锁定，导致市场可流通供给增长滞后 [3] - **设备环节**：供需缺口在外延环节被放大，叠加MOCVD设备交付周期长、产线爬坡慢，设备端成为供给约束 [3] - **设备竞争格局**：InP/As-P光通信外延设备市场高度集中，2024年AIXTRON市占率约77%，Veeco约8% [3] - AIXTRON：依托超3000台装机基础及G10-AsP平台，在6英寸InP量产中形成标准化方案，受益逻辑偏总量驱动 [3] - Veeco：以Lumina/Lumina+平台切入，在均匀性与成本端具备竞争力，受益逻辑偏结构驱动（渗透率提升与工艺替代）[3] - **市场空间**：LightCounting预计，2026年800G及以上光模块出货约6300万只，较2025年（2400万只）增长约2.6倍 [4] 重点覆盖公司观点 - **北方华创 (002371)** - 2025年实现营业收入393.5亿元，同比增长30.9%；归母净利润55.2亿元，同比下降1.8% [25] - 利润承压主因研发投入大幅增加（全年54.4亿元，同比增长47.0%）及新产品导入期成本较高、定价策略影响 [25] - 预计2026-2028年营收分别为506.7亿元、637.8亿元、778.7亿元，归母净利润分别为74.6亿元、98.8亿元、125.5亿元 [27] - 维持“买入”评级 [27] - **东威科技 (688700)** - 公司为全球领先的电镀设备制造商，垂直连续电镀设备在中国市占率50%以上 [30] - 预计2025-2027年营业收入分别为10.64亿元、14.59亿元、18.90亿元，归母净利润分别为1.47亿元、2.36亿元、3.25亿元 [29] - 行业背景：Prismark预计2025年全球PCB产值同比增长7.6%至791亿美元，其中18层以上高多层板增长达41.7% [30] - 首次覆盖，给予“买入”评级 [29] - **燕麦科技 (688312)** - 2025年实现营业收入6.19亿元，同比增长24.33%；归母净利润1.36亿元，同比增长41.68% [32] - 软板（FPC）测试主业景气，全球FPC市场规模有望从2024年128亿美元增至2029年155亿美元 [33] - 半导体测试业务加速突破，硅光晶圆检测设备已实现海外晶圆厂交付 [34] - 预计2026-2028年营业总收入为8.70亿元、10.93亿元、13.14亿元，归母净利润为1.84亿元、2.13亿元、2.44亿元 [35] - 维持“买入”评级 [35] - **芯碁微装 (688630)** - 公司为全球PCB直接成像（LDI）设备龙头，2024年全球市场份额15.0% [38] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.09亿元、4.27亿元、5.40亿元 [37] - 行业驱动：AI服务器等带动高阶PCB需求；先进封装领域直写光刻设备市场预计从2024年2亿元跃升至2030年31亿元，CAGR达55.1% [39] - 首次覆盖，给予“买入”评级 [37] 商业航天行业深度观点 - **核心结论**：2026年中国商业航天进入运力降本拐点，行业从国家任务驱动转向市场盈利驱动 [41] - **市场规模**：预计中国商业火箭发射服务市场规模将从2025年102.6亿元提升至2030年473.9亿元，CAGR约35.8% [41] - **降本路径**：通过火箭可复用等技术，单位入轨成本呈阶梯式下行，从一次性发射约5.5万元/kg，有望远期逼近0.5万元/kg [42] - **投资建议**：建议关注动力系统、卫星通信系统、材料与结构件、测试与验证环节的相关公司 [44] 行业数据跟踪（摘要） - **制造业PMI**：报告包含中国制造业PMI及新订单PMI图表 [49] - **PPI数据**：3月全部工业品PPI同比0.5%，环比+1.0% [48] - **原材料价格**：报告跟踪了中国稀土价格指数、LME铜库存、布伦特原油价格及中国原油产量等数据 [52][59]

市场供给与审核动态 - 上两周新增定增项目24宗，其中竞价18宗，竞价预案数创近三个月新高[4] - 上两周终止定增项目12宗，环比增加9宗；发审委通过4宗，环比减少2宗；证监会通过7宗，环比减少7宗[4] - 正常待审定增项目677宗，其中已过会/注册待发项目为67宗，环比减少11宗[4] - 非简易程序项目从预案到过会的平均周期延长至252天，而过会到注册的周期缩短至57天[19] 发行与市场热度 - 上两周上市定增项目6宗，募资总额110.59亿元，环比大幅下降67.25%[4] - 5宗竞价项目全部募足，平均有19家机构参与报价，但平均申报入围率降至43.50%，环比下降17.26个百分点[4] - 竞价项目平均申报溢价率为7.78%，平均基准折价率为10.64%，平均市价折价率为7.01%，环比均有所下降[4] 解禁收益表现 - 上两周解禁的11宗竞价项目，解禁绝对收益率均值为28.91%，超额收益率均值为16.21%，环比分别下降19.48和23.85个百分点[4] - 竞价解禁正收益占比为90.91%，环比上升24.24个百分点[4] - 上两周解禁的5宗定价项目，解禁绝对收益率均值为82.36%，超额收益率均值为88.49%，环比分别上升22.62和74.85个百分点，胜率100%[4] 收益构成与行业分化 - 竞价解禁收益中，行业β贡献（申万一级行业涨幅均值）为12.52%，个股α贡献（个股涨幅均值）为14.91%[4] - 电子、电力设备、基础化工行业在发行-解禁期间涨幅较高，而医药生物、汽车行业承压[4] - 定价解禁收益中，平均市价折价率为32.44%，行业β贡献为-0.97%，个股α贡献为20.18%[4]