美国流动性宽松预期强化，看多基本金属 20250627 摘要 美国 7 月面临多重关键事件：国会休会前夕的投票、对欧盟关税豁免到 期以及美联储潜在降息决策，这些因素共同影响商品市场和下半年流动 性预期，尤其是 7 月 4 日经济刺激法案落地与否至关重要。 美联储官员释放降息信号，主席鲍威尔暗示关税积极变化是降息条件， 市场传闻中美贸易缓和，若 7 月经济刺激落地，将形成宽财政和宽流动 性双重支持，利好基本金属需求和抗通胀能力。 COMEX 铜与 LME 铜价差扩大至 1,400 美元/吨，溢价率达 14.2%，主 因市场预期美国可能落地铜的 232 调查，叠加 LME 限制多单交易， COMEX 市场更为积极，推动价差走高，带动伦铜和沪铜走强。 国内铜市场远期价格疲软，远月合约从 Contango 转为 Backwardation，不利于权益投资，因股票市场偏好现货价格上涨且远 期基差扩大的走势，当前状况可能导致投资者对股票投资持谨慎态度。 宏观预期上调、流动性释放、现货低库存以及中报季临近，共同支撑基 本金属价格上行，业绩、宏观预期和短期交易行为共振，有望推动基本 金属价格上涨。 Q&A 2025 年 7 ...

基本金属短期交易因素影响超过基本面 20260629 摘要 2025 年铜价逼仓行情预期在 10,000 美元/吨附近，与当前基本面相符， 现货期货价差回落显示投机情绪趋于理性，大型企业采购放缓，上期所 和 LME 净多单持仓接近高位但未过度投机。 有色金属基本面连续三至四周边际走弱，铜铝全产业链库存停止去化并 小幅累库，下游铜材和铝材开工率、加工费及盈利均呈下降趋势。 有色金属市场 7 至 8 月上旬将进入传统淡季，高温和休假不利于消费， 前期关税政策透支部分需求，市场面临回归基本面的短调风险。 当前有色金属板块估值中性，商品价格和板块估值偏谨慎。铝行业景气 度偏弱，铝棒毛利处于近一年低位，铝棒厂库下降但社库增加，电解铝 厂库累库反映需求疲软。 铜需求相对偏弱，电解铜产量连续四周下降但厂库库存上升，下游铜杆 产量连续三周下降，进一步印证需求下降趋势。 预计未来一年商品价格可能经历两次调整，短期受抢关税、抢出口、抢 转口及淡季因素影响，长期受美国关税政策负面影响，建议波段性操作。 短期滞胀预期支撑金价，大幅调整可能性小，长期新兴国家央行及险资 购金提供底部支撑，预计金价在 3,100 至 3,400 美元区间 ...

报告行业投资评级 - 推荐 [4] 报告的核心观点 - 看好未来黄金价格，黄金资源股盈利预期增强，估值较低；看好未来白银价格 [16] - 铜价中期易涨难跌，长期向好 [17] - 看好 2025 年铝价 [17] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 一周重点新闻：美联储理事鲍曼暗示或支持 7 月降息；特朗普喊话鲍威尔应降息；鲍威尔称劳动力市场疲软、通胀率下降可能提前降息，关税会使通胀上升 [23][24][43] - 价格及库存：COMEX 黄金下跌 2.90%至 3,286.10 美元/盎司，COMEX 白银上涨 0.60%至 36.17 美元/盎司；SHFE 黄金下跌 1.56%至 766.40 元/克，SHFE 白银上涨 1.48%至 8,792.00 元/千克；金银比下跌 3.48%至 90.86；SPDR 黄金 ETF 持仓增加，SLV 白银 ETF 持仓增加 [1][25][26] - 行情分析：以色列和伊朗停火，黄金本周震荡回调；地缘冲突降温，7 月提前降息可能性不大，美债利率回落，债务担忧缓解，黄金回归债务和货币宽松交易方向 [43][44] - 投资建议：受益标的为【赤峰黄金】等多家黄金企业和【盛达资源】等白银企业 [16] 基本金属 - 一周重点新闻：美国关税政策影响全球铜市场；Antofagasta 与中国冶炼厂铜精矿加工费敲定为 0；日本第三季度铝升水环比下跌；美国一季度氧化铝进口量大幅增长 [45][46][47] - 价格及库存：LME 市场铜、铝、锌、铅价格上涨，SHFE 市场同理；库存方面，LME 市场铜、锌、铅库存减少，铝库存增加，SHFE 市场铜、铝库存减少，锌、铅库存增加 [47][48] - 铜：市场聚焦挤仓行情，宏观情绪转暖，需求预期增强；供应端多家冶炼厂铜精矿供应紧张，长单 TC 压力大；需求端精铜杆企业开工率下降，再生铜杆开工率上升；库存上期所和 LME 减少，COMEX 增加；中期易涨难跌，长期向好，受益标的有【紫金矿业】等 [7][72][74] - 铝：产能运行稳健，供应端良好但铝水转化率高；需求端下游进入淡季，整体需求支撑不足；库存上期所减少，LME 增加；看好 2025 年铝价，受益标的有【中国铝业】等 [77] - 锌：美国降息预期起，美指下跌，锌冶炼厂罢工且库存低位，提振锌价；下游开工率下滑，需求有转弱压力；库存上期所增加，LME 减少 [78] - 铅：原生铅冶炼企业检修，再生铅企业复产意愿上升但产量恢复不及预期；消费端部分企业采购情绪好转；库存上期所增加，LME 减少 [79][81] 小金属 - 一周重点新闻：格陵兰资源公司获 30 年钼开采许可证 [82] - 价格变化：镁锭价格上涨 0.62%；钼铁、钼精矿、五氧化二钒、钒铁价格下跌 [89][90][92] - 行情分析：镁下游谨慎采购，低库存支撑价格；钼、钒上下游博弈，价格震荡下行且有进一步走弱可能 [89][92] 行情回顾 - 行业板块表现：本周上证指数、沪深 300 上涨，SW 有色金属板块上涨 5.11%；细分行业中锂、铜等上涨，黄金下跌 [96] - 个股表现：周涨幅前五为诺德股份等，周跌幅前五为中一科技等 [102]

市场表现 - 周二国际现货金价开盘3368.34美元，最高3370.56美元，最低3295.29美元，报收3323.74美元，下跌44.45美元，跌幅1.32%，振幅2.23% [1] - 周二美元指数开盘98.38点，最高98.40点，最低97.69点，报收97.96点，下跌420点，跌幅0.43%，振幅0.72% [3] - 周二Wellxin贵金指数开盘6747.72点，最高6776.92点，最低6604.47点，报收6703.65点，下跌46.85点，跌幅0.69%，振幅2.55% [4] 商品市场动态 - 国际现货银价下跌0.48%，报收35.91美元；铂金价格上涨1.58%，报收1317.83美元；钯金价格下跌0.93%，报收1064.75美元 [4] - NYMEX国际原油价格下跌3.3%，报收65.01美元；伦铜下跌0.31%，伦铝下跌0.93%，伦铅上涨0.25%，伦锌下跌0.2%，伦镍上涨0.44%，伦锡下跌0.34% [4] - 美股标普上涨1.11%，道指上涨1.19%，纳指上涨1.43% [4] 市场逻辑分析 - 美元指数与金价同向下跌，显示避险需求退潮，可能与伊以停火协议有关 [5] - 特朗普通过社交媒体喊话压制油价，导致油价加速下跌，并影响其他商品市场表现 [10] - 美联储主席鲍威尔言论影响美元走势，提及通胀可能不如预期强劲，暗示可能提前降息，但驳回了7月降息的可能性 [12] 商品与美元关系 - 常态下美元趋势走强对应商品承压，美元贬值对应商品走强，但经济景气度或地缘政治因素可能打破这一关系 [16] - 当前商品市场与美元同向下跌，可能受特朗普与华尔街协作打压油价等短期特殊因素影响 [13] - CRB商品指数与标普高盛商品指数趋势背离，主要因美国压制油价以抑制通胀 [18] 宏观趋势展望 - 美元与商品市场同向下跌的短期现象不可持续，商品市场宏观牛市结构未受破坏，长期均线支撑依然有效 [19] - 若美元中期见底，商品市场可能进一步受冲击，但美国经济金融也将面临压力 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金因地缘冲突再起；白银高位回落；铜缺乏明确驱动，价格震荡；铝现实仍不弱；氧化铝重心略下移；锌承压运行；铅短期供需双弱，中期可偏多；锡紧现实弱预期；镍矿端担忧有所降温，冶炼供应弹性饱满；不锈钢负反馈传导减产增加，供需双弱低位震荡 [2] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 黄金沪金2508昨日收盘价794.36，日涨幅1.17%；Comex黄金2508收盘价3452.60，涨幅1.36%；伦敦金现货收盘价3433.00，涨幅1.10%；黄金ETF持仓增加3至940.49；趋势强度为0 [5] - 白银沪银2508昨日收盘价8791，跌幅0.31%；Comex白银2508收盘价36.370，跌幅0.11%；伦敦银现货收盘价36.299，跌幅0.24%；白银ETF持仓减少54至14675.36；趋势强度为0 [5] 铜 - 沪铜主力合约昨日收盘价78010，跌幅0.76%，夜盘收盘价78350，涨幅0.44%；伦铜3M电子盘收盘价9648，跌幅0.44%；5月铜矿砂及其精矿进口量239.5万吨，1 - 5月累计进口量1240.6万吨，同比增加7.4%；5月未锻轧铜及铜材进口量42.7万吨，1 - 5月累计进口量216.9万吨，同比减少6.7%；趋势强度为0 [10][12] 铝和氧化铝 - 铝沪铝主力合约收盘价20440，较前一日涨45；LME铝3M收盘价2503，较前一日跌17；国内铝锭社会库存46.30万吨，较前一日持平；趋势强度为0 [13] - 氧化铝沪氧化铝主力合约收盘价2852，较前一日跌43；国内氧化铝平均价3287，较前一日跌15；趋势强度为0 [13] 锌 - 沪锌主力收盘价21815，跌幅1.22%；伦锌3M电子盘收盘价2626.5，跌幅0.66%；趋势强度为 - 1 [16] 铅 - 沪铅主力收盘价16945，涨幅0.33%；伦铅3M电子盘收盘价1992.5，涨幅0.03%；趋势强度为0 [18] 锡 - 沪锡主力合约收盘价263690，跌幅0.55%；伦锡3M电子盘收盘价32780，涨幅0.24%；趋势强度为0 [21][22] 镍和不锈钢 - 镍沪镍主力收盘价119920，较前一日跌80；1进口镍收盘价120650，较前一日跌350；趋势强度为0 [25] - 不锈钢主力收盘价12550，较前一日跌35；某冷轧厂暂定6 - 7月继续停产检修，预计影响量级11 - 13万吨；趋势强度为0 [25][28] 宏观及行业新闻 - 中国5月社融增量2.29万亿元，新增人民币贷款6200亿元，新增人民币存款近2.18万亿元，M2 - M1剪刀差缩小 [5][10][13] - 国常会研究优化药品和耗材集采有关举措，推进“好房子”建设 [9][23] - 周末伊朗同以色列持续互袭，伊朗官员考虑封锁霍尔木兹海峡，以色列袭击伊朗最大天然气田 [9][23] - 媒体称以色列暗杀胡塞高级领导人失败，胡塞武装否认 [9][23] - 英国首相称敲定美英贸易协议已无“障碍” [8][23] - 日美元首通话，同意加快部长级磋商以达成互利协议 [8][23]

2025年06月16日 星期一 商品期货早班车 招商期货 黄金市场 招商评论 贵 金 属 市场表现：上周五贵金属市场因伊以冲突再次冲高；基本面：美国宣布 23 日起对钢制家电加征关税，洗衣机 冰箱在列；美国 5 月 PPI 同比 2.6%，预期 2.6%，前值 2.4%，5 月份美国 PPI 整体涨幅依然温和，核心 PPI 创下 2024 年 8 月以来的最低水平；美国 6 月 7 日当周首次申请失业救济人数 24.8 万人，高于预期的 24.2 万 人，也高于前值 24.7 万人，为 2024 年 10 月以来的最高水平。国内黄金 ETF 前一交易日重新流入，COMEX 黄金库存 1175 吨，减少 4 吨；上期所黄金库存 18 吨，继续微增，伦敦 5 月黄金库存 8598 吨；上期所白银 库存 1210 吨，比前一交易日减少 16 吨，金交所白银库存上周库存减少 28 吨至 1319 吨，COMEX 白银库存 15495 吨，比前一交易日增加 8 吨；伦敦 5 月库存增加 500 多吨至 23367 吨；印度 3 月白银进口减至 120 吨左右。全球最大白银 etf--iShares 持有量为 14729 ...

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 黄金非农小幅超预期，白银高位回落，铜因美元回落支撑价格，铝震荡偏强，氧化铝继续下行，锌短期回落，铅供需双弱区间震荡，锡紧现实弱预期，镍现实支撑与弱势预期博弈价格震荡运行，不锈钢负反馈传导减产增加钢价区间震荡 [2] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 黄金昨日收盘价沪金2508为785.16涨幅0.98%，夜盘收盘价786.02涨幅0.65%；Comex黄金2508为3376.00涨幅0.93%；伦敦金现货为3365.15涨幅1.13%。白银昨日收盘价沪银2508为8819跌幅0.93%，夜盘收盘价8787.00跌幅0.53%；Comex白银2508为36.360跌幅0.80%；伦敦银现货为36.346跌幅0.63%。黄金趋势强度为0，白银趋势强度为0 [5][7] - 宏观及行业新闻包括美国5月CPI同比增2.4%，核心CPI环比增0.1%连续四个月低于预期；特朗普对伊朗核谈判“信心减弱”，美将减少驻伊拉克使团规模，原油盘中大涨超5%等 [5][8] 铜 - 沪铜主力合约昨日收盘价78610跌幅0.86%，夜盘收盘价78580跌幅0.04%；伦铜3M电子盘昨日收盘价9691涨幅0.45%。铜趋势强度为0 [9][11] - 宏观及行业新闻有美国宣布23日起对钢制家电加征关税；美国5月核心PPI环比温和增长0.1%低于预期，增速创近一年新低，美联储年内两次降息预期升温；加拿大铜矿商Hudbay Mineral因野火停止在马尼托巴省北部业务；中国5月铜矿砂及其精矿进口量为239.5万吨，1 - 5月累计进口量为1240.6万吨同比增加7.4%；5月未锻轧铜及铜材进口量为42.7万吨，1 - 5月累计进口量为216.9万吨同比减少6.7%；4月智利国家铜业公司铜产量同比增加20.5%至114600吨；卡库拉矿山西区于2025年6月7日重启采矿作业 [9][11] 铝和氧化铝 - 沪铝主力合约收盘价20395，LME铝3M收盘价2520；沪氧化铝主力合约收盘价2895。铝趋势强度为0，氧化铝趋势强度为0 [12][14] - 综合快讯为美国5月PPI与核心PPI均环比温和增长0.1%低于预期，核心PPI增速创近一年新低，美联储年内两次降息预期升温 [14] 锌 - 沪锌主力收盘价22085跌幅0.25%，伦锌3M电子盘收盘价2651跌幅0.28%。锌趋势强度为 - 1 [15] - 新闻是美国5月核心PPI环比温和增长0.1%低于预期，增速创近一年新低，美联储年内两次降息预期升温；美国上周首次申请失业救济人数略高预期，续请救济人数飙升至2021年底来最高 [15] 铅 - 沪铅主力收盘价16890涨幅0.27%，伦铅3M电子盘收盘价1993.5涨幅0.30%。铅趋势强度为0 [17][18] - 新闻同锌的新闻内容 [18] 锡 - 沪锡主力合约昨日收盘价265150跌幅0.14%，夜盘收盘价264180跌幅0.18%；伦锡3M电子盘昨日收盘价32560跌幅0.06%。锡趋势强度为0 [20][24] - 宏观及行业新闻同贵金属部分的宏观及行业新闻 [22] 镍和不锈钢 - 沪镍主力收盘价120000，不锈钢主力收盘价12585。镍趋势强度为0，不锈钢趋势强度为0 [25][29] - 宏观及行业新闻包括3月3日加拿大安大略省省长福特针对美国关税威胁或停止向美国出口镍；4月27日中国恩菲EPC总承包的印尼CNI镍铁RKEF一期项目成功产出镍铁进入试生产阶段；印尼某重要金属加工园区内一座镍冶炼厂已恢复生产；菲律宾议会讨论通过禁止镍矿出口法案，5月9日市场有6月起实施禁令消息但真实性和时间待考；印尼某冷轧厂暂定6 - 7月继续停产检修；菲律宾镍业协会欢迎从矿业财政制度法案最终版本中删除原矿出口禁令条款 [25][28]

报告核心观点 2025下半年有色金属行业投资策略受宏观环境影响，各金属板块呈现不同态势，贵金属上行趋势未止，基本金属成本缓解、需求复苏，小金属周期筑底、积极变化涌现，各板块均有潜在投资机会[3]。 宏观环境 - 海外降息与国内逆周期政策共振，美国2023年7月停止加息，2024年9月开始降息，截至25年5月底降息100bp，联邦基金目标利率为4.25 - 4.50%，据美联储点阵图（2025.3），2025/2026年各降息50bp；2024年9月以来国内宏观政策积极乐观，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策[3][9] - 全球经济正逐步走出底部，全球制造业成品库存仍处于周期底部，全球PMI初现回暖，2024年9月 - 2025年2月中国制造业PMI由49.8回升至50.2，美国制造业PMI由47.2回升至50.3 [14] - 关注美国关税政策变动，4月2日特朗普宣布征收“基准关税”和“对等关税”，美国对中国实施34%的对等关税，对欧盟实施20%的对等关税，随后实施90天关税暂缓[15] 贵金属 黄金 - 黄金本质为金融产品，2022年前其价格由收益性属性主导，与10年期美债实际利率呈现稳定负相关，拟合优度高达86.9%；2022年下半年以来，金价与10年期美债收益率呈现正相关，核心定价因素由收益性转向安全性[26] - 2022年至今央行购金占比变动最大、需求增速最快，2020 - 2024年全球央行购金量占全球黄金需求比例由5%提升至21%，主要因美元储备信用弱化，全球信用格局重塑[30] - 中国央行时隔6个月后连续7个月增持黄金，截至5月末官方储备为7383万盎司，有望修复黄金上涨信心，支撑金价中枢上移[37] 白银 - 金银比处于90 +的历史相对高位，商品属性上工业需求占比55%，投资属性上生活需求占比24%、投资需求占比21%，光伏用银持续增长，2023/2024年同比增长64%/20%，供给相对刚性，增量有限[39][44] 基本金属 铝 - 铝土矿方面，25年1 - 4月几内亚铝土矿发运量大幅提升，价格中枢回落，未来海外增量主要集中在几内亚，但几内亚矿业政策收紧，下半年矿石供给或收紧，关注氧化铝生产成本变动[47][54][55] - 氧化铝随着新增产能投放，供应转为过剩，4 - 5月集中检修推动价格反弹，后续长期过剩格局未改[62] - 电解铝随着氧化铝及电力成本下降，行业利润由亏损转为大幅盈利，产能逼近天花板，新能源及电力领域提供需求增量，供需格局向好，铝价长期趋势向上[63][68][74] 铜 - 2025年铜精矿长单TC敲定为21.25美元/吨，冶炼厂可能亏损导致产能收缩，当前铜精矿TC已跌至 - 40 ~ - 50美元/干吨，COMEX铜较其他交易价差扩大，或反应关税预期[83][84] - 全球硫化矿2025年预期产量不及预期，25Q1全球主要矿企铜精矿产量355万吨，同比增长3%，需求端新能源 + 电网需求持续增长，预计供需紧平衡[87][94] 小金属 钴 - 刚果金暂停钴出口，供给端扰动加剧，预计影响25年全年供给量23%左右，钴价上涨短期确定性较高，长期也有一定持续性[98] - 随着库存逐步去化，供给紧张局势或将加剧，钴价有望二次上行，建议关注华友钴业、力勤资源等[102] 镍 - 当前镍价跌至1.6万美元/吨附近，处于火法成本线以下，成本端支撑作用较强，印尼占全球60%左右镍矿供给，若其削减开采配额，镍供给或收缩，驱动镍价上行[107] - 需求端传统不锈钢需求增速相对稳定，供给端存在扰动风险，预计镍价易涨难跌[108] 锂 - 短期锂供给仍然过剩，预计价格底部震荡，但成本曲线决定价格底部，跌至6万元/吨后继续下行空间不大[113] 稀土 - 2025年工信部新规强化稀土供给端中长期紧平衡格局，需求端受益政策和行业发展，价格底部反转可期[125] - 国际局势下稀土战略价值凸显，建议关注中国稀土、广晟有色、北方稀土等[128] 镁 - 镁铝价格倒挂，镁合金性价比提升，下游应用推广加速，除汽车轻量化外，低空经济、机器人发展为其打开远期空间，建议关注宝武镁业[133] 铀 - 全球核电发展向好，各国出台支持政策，AI技术为核电复苏提供支撑，预计到2035年全球核电装机容量将达514GWe [134][136][139] - 2024年全球矿山供应量约为5.9万吨铀，2025 - 2028年间各主要产区有项目提产/新增，全球矿山成本中枢抬升，支撑未来铀价[140][145]

欢迎加入交易理想国知识星球 文 | 对冲研投研究院 编辑 | 杨兰 摘要： 上周中市场情绪一度 r is k o n，主要在于中美最高领导人进行了通话，价格进一步反弹，但是周五的非农数据进一步推升了利率水 平，同时下调了前值，使得市场对经济增长重新有所担忧，价格高位有所回落。 核心观点 1、上周金价震荡，铜价冲高回落 贵金属方面，上周 COMEX 黄金上涨 0 .54%，白银 上涨 9 .24%；沪金2508合约 上涨 1 .48%，沪银2508 合约上涨 7.69%。主要工业金属价格中，COMEX铜、沪铜分别变动+2.78%、+1.71%。 2、COMEX铜价震荡上行 周一到周四连续反弹，周四见顶后周五也进一步回调。由于美国对钢铝的关税提升至 50%，对铜征加25%关税的担忧再次导 致美铜明显走强，到周中市场情绪一度risk on，主要在于中美最高领导人进行了通话，价格进一步反弹，但是周五的非农数 据进一步推升了利率水平，同时下调了前值，使得市场对经济增长重新有所担忧，价格高位有所回落。 3、黄金高位震荡，白银大幅上行 基本金属市场复盘 （一）COMEX/沪铜市场观察 上周 COMEX铜价冲高回落，周一到周 ...

行业投资评级 - 强于大市 | 维持 [1] 核心观点 - 看好贵金属板块表现，建议择机超配，未来白银有望快速补涨至 50 美金/盎司 [4] - 铜价维持震荡偏强，未来或围绕贸易和宏观定价持续震荡，在风偏提升情况下，以 C3 成本 95%分位 - 9350 美金作为底部支撑 [5] - 看好铝价上行，在中美贸易缓解背景下，铝价预计保持向好趋势 [5] - 轻稀土价格上涨，建议逢低布局稀土磁材相关标的，稀土有望迎来量价齐升局面 [6] - 泰国禁止缅甸锡矿运输，短期锡供应趋紧 [6] 各部分总结 板块行情 - 有色金属行业本周涨幅为 3.05%，排名第 5 [16] - 本周有色板块涨幅排名前 5 的是万邦德、广晟有色、华光新材、盛达资源、兴业银锡；跌幅排名前 5 的是本钢板材、新钢股份、盛德鑫泰、三钢闽光以及罗 [17] 价格 - 基本金属：本周 LME 铜上涨 1.83%、铝上涨 0.12%、锌上涨 1.25%、铅上涨 0.51%、锡上涨 6.70% [19] - 贵金属：本周 COMEX 黄金上涨 0.54%、白银上涨 9.24%、NYMEX 钯金上涨 3.64%、铂上涨 8.51% [19] - 新能源金属：本周 LME 镍上涨 1.21%、钴下跌 0.42%、碳酸锂下跌 0.82% [19] 库存 - 基本金属：本周全球显性库存铜去库 12077 吨、铝去库 12001 吨、锌去库 1846 吨、铅去库 2520 吨、锡去库 1092 吨、镍去库 174 吨 [34]