制造业PMI总体走势 - 9月份制造业PMI为49.8%，较8月上升0.4个百分点，实现连续两个月回升 [1][2] - 生产指数、新订单指数、采购量指数等10个分项指数环比上升，升幅在0.1至1.4个百分点之间 [2] - 生产指数明显回升，采购量指数、生产经营活动预期指数回升，显示企业生产经营活动有恢复迹象 [2] 制造业价格指数分化 - 购进价格指数和出厂价格指数下降，指数降幅在0.1至0.9个百分点之间 [2] - 装备制造业和消费品制造业购进价格指数均在50%以上且环比上升，出厂价格指数虽在50%以下但环比上升 [3] - 高技术制造业购进价格指数在扩张区间内环比上升，出厂价格指数与上月持平 [3] - 基础原材料行业购进价格指数较上月下降2.2个百分点，出厂价格指数下降4.5个百分点至略高于45% [3] 非制造业商务活动指数 - 9月份非制造业商务活动指数为50%，环比下降0.3个百分点，位于临界点 [1][4] - 金融业商务活动指数升至60%以上，且好于去年同期，货币金融服务业和资本市场服务业均有良好表现 [1][4] - 电信广播电视和卫星传输服务业商务活动指数连续两个月稳定在60%以上，互联网及软件技术服务业指数连续2个月稳定在55%以上 [4] - 邮政业商务活动指数和新订单指数较上月均有明显上升，指数均在60%以上 [4] 建筑业活动表现 - 建筑业商务活动指数虽较上月上升，但仍在50%以下，房屋建筑业和土木工程建筑业指数均在50%以下 [5] - 三季度建筑业商务活动指数均值为49.7%，低于二季度和去年同期均值水平 [6] 季度回顾与四季度展望 - 三季度制造业PMI均值为49.5%，较二季度均值和去年同期均值均上升0.1个百分点 [6] - 三季度非制造业商务活动指数均值为50.1%，服务业指数均值为50.2%，高于二季度和去年同期 [6] - 节假日、促销季等因素将提振消费品市场需求，系列基础设施建设和重点项目发力将带动基础原材料和装备设施需求 [6] - 年末的“年底效应”与“节日效应”将带动投资和消费相关需求集中释放 [7] - 9月制造业生产经营活动预期指数为54.1%，较上月上升0.4个百分点，连续三个月上升 [7] - 非制造业业务活动预期指数连续12个月稳定在55%以上 [7] - 农副食品加工、汽车、铁路船舶航空航天设备等行业生产经营活动预期指数均位于较高景气区间 [7]

制造业PMI分析 - 9月份制造业PMI为49.8%，较8月上升0.4个百分点，实现连续两个月回升 [1][3] - 生产指数、新订单指数、采购量指数等10个分项指数环比上升，升幅在0.1至1.4个百分点之间 [3] - 生产指数明显回升，采购量指数、生产经营活动预期指数回升，显示企业生产经营活动有恢复迹象 [3] - 订单类指数均处于荣枯线以下，市场需求不足问题仍需高度重视 [1][3] 市场价格走势分化 - 装备制造业和消费品制造业购进价格指数均在50%以上且环比上升，出厂价格指数虽在50%以下但环比上升，显示原材料购进价格加快上升，产成品销售价格降势收窄 [4] - 高技术制造业购进价格指数在扩张区间内环比上升，出厂价格指数与上月持平，显示原材料购进价格加快上升，产品销售价格稳定 [4] - 基础原材料行业购进价格指数较上月下降2.2个百分点，出厂价格指数较上月下降4.5个百分点至略高于45%，显示购进价格上升势头放缓，产品销售价格加快下降 [4] 非制造业运行状况 - 9月份非制造业商务活动指数为50%，环比下降0.3个百分点，位于临界点，整体运行平稳 [1][6] - 金融业商务活动指数升至60%以上，且好于去年同期，货币金融服务业和资本市场服务业均有良好表现 [1][5][6] - 电信广播电视和卫星传输服务业商务活动指数连续两个月稳定在60%以上，互联网及软件技术服务业商务活动指数连续2个月稳定在55%以上 [6] - 建筑业商务活动指数虽较上月上升，但仍在50%以下，房屋建筑业和土木工程建筑业活动指数均在50%以下，显示投资相关建筑活动短期增长乏力 [1][7] 季度回顾与展望 - 三季度制造业PMI均值为49.5%，较二季度均值和去年同期均值均上升0.1个百分点，表明经济恢复势头有所巩固 [9] - 三季度非制造业商务活动指数均值为50.1%，服务业指数均值为50.2%高于二季度和去年同期，建筑业指数均值为49.7%低于二季度和去年同期 [10] - 9月制造业生产经营活动预期指数为54.1%，较上月上升0.4个百分点，连续三个月上升 [11] - 非制造业业务活动预期指数连续12个月稳定在55%以上，企业乐观预期相对稳定 [11]

制造业PMI总体表现 - 2025年9月制造业PMI为49.8%，环比上升0.4个百分点，但仍处于收缩区间[1] - 制造业生产指数大幅上升1.1个百分点至51.9%，创近6个月新高[2] - 新订单指数环比上升0.2个百分点至49.7%，市场需求改善[2] 制造业PMI回升驱动因素 - 季节性因素推动：过去10年9月PMI平均环比上升约0.3个百分点，今年天气扰动消退助力回升[2] - 政策效果显现：消费贷贴息和以旧换新第三批国补资金投放提振耐用消费品需求[2] - 外部环境改善：中美马德里经贸会谈结果提振市场信心，生产经营活动预期指数上升0.4个百分点至54.1%[2] 制造业细分行业表现 - 高技术制造业PMI为51.6%，环比小幅回落0.3个百分点，保持较高景气[4] - 装备制造业PMI大幅上升1.4个百分点至51.9%，受设备更新政策和机电出口拉动[5] - 消费品制造业PMI上升1.4个百分点至50.6%，与国补资金投放和出口正增长相关[5] - 基础原材料行业PMI为47.5%，环比回落0.5个百分点，因“反内卷”对价格拉动减弱[5] 非制造业与建筑业 - 9月非制造业商务活动指数为50.0%，环比下降0.3个百分点[1] - 服务业PMI为50.1%，环比下降0.4个百分点，受节后淡季和节日时点影响[6] - 建筑业PMI为49.3%，环比上升0.2个百分点，但连续两个月收缩[7] 价格与宏观展望 - 工业品价格低迷：PPI同比降幅预计收窄至-2.3%，受消费需求不振和房地产投资拖累[3] - 三季度GDP增速预计为4.7%，较二季度回落0.5个百分点[7] - 10月制造业PMI预计小幅降至49.6%左右，关注美国高关税和房地产调整影响[8]

制造业PMI总体表现 - 9月份中国制造业采购经理指数（PMI）为49.8%，较上月上升0.4个百分点，连续2个月上升，但仍位于荣枯线之下 [1] - 非制造业商务活动指数为50.0%，比上月下降0.3个百分点 [1] - 政策推动的经济回升因素与市场引导的经济收缩力量仍处激烈角力之中 [1] 制造业生产活动 - 生产指数为51.9%，较上月上升1.1个百分点，连续2个月上升，连续5个月运行在扩张区间 [4] - 采购量指数为51.6%，较上月上升1.2个百分点 [4] - 从业人员指数为48.5%，较上月上升0.6个百分点 [4] - 部分行业企业在销售旺季预期下增加产成品储备，产成品库存指数为48.2%，较上月上升1.4个百分点 [4] 制造业市场需求 - 新订单指数为49.7%，较上月上升0.2个百分点，连续2个月上升 [4] - 新出口订单指数为47.8%，较上月上升0.6个百分点，同样连续2个月上升 [4] - 出口需求下降势头有所收窄，受"新三样"优势持续巩固、传统出口重点装备行业稳定发力以及出口市场多元化策略继续推进等因素带动 [4] 制造业价格表现 - 购进价格指数为53.2%，较上月下降0.1个百分点 [4] - 出厂价格指数为48.2%，较上月下降0.9个百分点 [4] - 装备制造业、高技术制造业和消费品制造业市场供需同步扩张带动市场价格向好运行，基础原材料行业供需两端加快下滑导致市场价格有所偏弱 [5] 制造业企业预期 - 生产经营活动预期指数为54.1%，比上月上升0.4个百分点，连续三个月回升 [5] - 农副食品加工、汽车、铁路船舶航空航天设备等行业生产经营活动预期指数均位于57.0%以上较高景气区间 [5] - 在市场价格向好运行以及完成全年经营目标等因素带动下，制造业生产活动将持续稳中有增 [5] 非制造业表现 - 建筑业商务活动指数为49.3%，环比上升0.2个百分点 [8] - 服务业商务活动指数为50.1%，环比下降0.4个百分点 [8] - 暑期消费相关活动出现淡季回调，住宿餐饮、文体娱乐和景区服务相关行业商务活动指数较上月均有不同程度下降 [9] 非制造业亮点领域 - 邮政业商务活动指数和新订单指数较上月均有明显上升，环比升幅均超5个百分点，指数均在60%以上 [8] - 今年以来，邮政业商务活动指数持续运行在53%以上，表明居民线上购物消费持续保持较快增长态势 [8] - 金融和新动能相关活动持续向好，居民线上购物较为活跃 [8] 四季度展望 - 节假日、促销季等因素将提振消费品市场需求，系列基础设施建设和重点项目发力将带动基础原材料和装备设施需求释放 [5] - "新三样"内外需求将保持较好扩张势头 [5] - 年末的"年底效应"与"节日效应"将带动投资和消费相关需求集中释放，建筑业和服务消费景气度均将有所回升 [10] - 宏观调控政策有望持续加码，一系列系统性政策举措将逐步显效，市场预期有望稳步改善 [10]

宏观政策与整体经济态势 - 宏观政策有望加码推出和落实，以激活企业投资需求和居民消费需求，使内需市场尽快转入持续活跃扩张轨道[1] - 9月份制造业PMI为49.8%，较上月上升0.4个百分点，连续2个月上升，但仍位于荣枯线之下[1] - 9月份非制造业商务活动指数为50.0%，比上月下降0.3个百分点[1] 制造业供需状况 - 9月份制造业生产指数为51.9%，较上月上升1.1个百分点，连续2个月上升，连续5个月运行在扩张区间[4] - 新订单指数为49.7%，较上月上升0.2个百分点，连续2个月上升[4] - 新出口订单指数为47.8%，较上月上升0.6个百分点，连续2个月上升，出口需求下降势头有所收窄[4] 制造业价格与采购活动 - 9月份制造业购进价格指数为53.2%，较上月下降0.1个百分点；出厂价格指数为48.2%，较上月下降0.9个百分点[5] - 采购量指数为51.6%，较上月上升1.2个百分点；产成品库存指数为48.2%，较上月上升1.4个百分点[4] 企业预期与行业表现 - 9月份制造业生产经营活动预期指数为54.1%，比上月上升0.4个百分点，连续三个月回升[6] - 农副食品加工、汽车、铁路船舶航空航天设备等行业生产经营活动预期指数均位于57.0%以上较高景气区间[6] 非制造业运行情况 - 9月份建筑业商务活动指数为49.3%，环比上升0.2个百分点；服务业商务活动指数为50.1%，环比下降0.4个百分点[9] - 非制造业业务活动预期指数连续12个月稳定在55%以上，三季度均值为55.9%[9] 消费与市场活动 - 9月邮政业商务活动指数和新订单指数较上月均有明显上升，环比升幅均超5个百分点，指数均在60%以上，显示居民线上购物活动较为活跃[9] - 在暑期之后的淡季因素影响下，住宿餐饮、文体娱乐和景区服务相关行业商务活动指数较上月均有不同程度下降[10]

制造业PMI与产需 - 8月制造业PMI为49.4%，较前值回升0.1个百分点[1][11][12] - 生产指数回升0.3个百分点至50.8%，连续4个月位于临界点以上[1][3][12] - 新订单指数回升0.1个百分点至49.5%，市场需求景气水平略有改善[1][3][12] 外需与贸易 - 新出口订单指数回升0.1个百分点至47.2%[1][15] - 进口指数回升0.2个百分点至48%[1][15] - 中美贸易条件持续缓和可能减少出口扰动[1][15] 价格与库存 - 主要原材料购进价格指数回升1.8个百分点至53.3%，连续三个月回升[2][26][39] - 出厂价格指数回升0.8个百分点至49.1%[2][26][39] - 原材料与出厂价格价差升至4.2个百分点[2][26] - 采购量指数回升0.9个百分点至50.4%，产成品库存下降0.6个百分点至46.8%[2][26] 非制造业 - 非制造业PMI回升0.2个百分点至50.3%[2][11][35] - 服务业PMI回升0.5个百分点至50.5%[2][35] - 建筑业PMI下降1.5个百分点至49.1%，受季节性因素影响[2][36] 行业分化 - 高技术制造业PMI上升1.3个百分点至51.9%，装备制造业上升0.2个百分点至50.5%[12] - 医药、计算机通信电子设备等行业产需明显高于制造业总体[3][12] - 纺织服装服饰、木材加工及家具等行业PMI低于临界点[3][12] 企业规模 - 大型企业PMI上升0.5个百分点至50.8%[33] - 中型企业PMI下降0.6个百分点至48.9%[33] - 小型企业PMI上升0.2个百分点至46.6%[33] 债券市场 - 债券市场有望延续"牛陡"行情，利率债长端更具性价比[3][39] - 信用债需严控低评级风险，聚焦高评级短久期[3][39] - 可转债需关注政策催化与正股弹性较强的品种[3][39] 风险提示 - 地缘政治风险如俄乌冲突加剧[4][40] - 美联储货币政策超预期[4][40] - 海外经济增速不及预期[4][40] - 国内通胀超市场预期[4][40] - 上市公司业绩不及预期[4][40] - 市场波动超预期[4][42]

制造业PMI表现 - 8月制造业PMI为49.4%，环比上升0.1个百分点[1] - 新订单指数升至49.5%，生产指数升至50.8%，分别环比上升0.1和0.3个百分点[2] - 高技术制造业PMI为51.6%，环比大幅回升1.3个百分点[3] - 新出口订单指数47.2%，环比微升0.1个百分点但仍低于10年平均水平48.0%[2] 非制造业与建筑业 - 非制造业商务活动指数为50.3%，环比上升0.2个百分点[1] - 服务业PMI为50.5%，环比上升0.5个百分点[4] - 建筑业PMI为49.1%，环比下降1.5个百分点[1] 价格与外部环境 - 主要原材料购进价格指数显著上涨，预计8月PPI同比降幅收窄至-2.8%[3] - 中美经贸会谈延长暂停加征关税90天，稳定市场信心[2] - 美国与多经济体关税上调，未来出口增速可能较快回落[6] 政策与展望 - 四季度预计推出促消费政策，包括降息降准和财政支持[6] - 9月制造业PMI预计回落至49.3%左右，三季度景气度较二季度回落[6]

8月PMI产业分化特征 - 制造业PMI为49.4（前值49.3）小幅企稳 服务业PMI为50.5（前值50.0）明显好转 建筑业PMI为49.1（前值50.6）显著回落 [5] - 三大产业销售价格同步改善：制造业出厂价格指数49.1（前值48.3） 服务业销售价格指数48.5（前值47.7） 建筑业销售价格指数49.7（前值49.2） [6] 制造业细分表现 - 生产指数50.8（前值50.5）强于订单 新订单指数49.5（前值49.4）和新出口订单47.2（前值47.1）均低于荣枯线 [8][9][10] - 高技术制造业PMI达51.9（前值50.6）表现强劲 装备制造业50.5（前值50.3）与基础原材料行业48.2（前值48.0）小幅改善 [10] - 消费品行业PMI降至49.2（前值49.5）成为主要拖累 受高温天气影响明显 [10] 价格指标连续回升 - 原材料购进价格指数53.3环比上升1.8个点 出厂价格指数49.1环比上升0.8个点 均为连续第三个月上行 [11][12] - 新能源汽车销售价格环比上升4.6个点 新能源行业上升2.6个点 生物产业上升2.9个点 显示反内卷政策初显效果 [12] 库存结构变化 - 产成品库存指数降至46.8（前值47.4） 原材料库存指数升至48.0（前值47.7） 企业主动回补原材料库存 [15][16] - 大型企业PMI改善至50.8（前值50.3）显著优于中型企业48.9（前值49.5）和小型企业46.6（前值46.4） [17] 企业预期与盈利改善 - 生产经营活动预期指数53.7（前值52.6）创4月以来新高 与物价预期改善相关 [17] - 6-7月工业企业利润同比降幅连续收窄 7月规上工业企业利润总额同比-1.5%（前值-4.3%）盈利表现优于量级 [17] 建筑业收缩原因 - 高温多雨天气导致施工放缓 同时受财政支出节奏影响 [18] - 7月狭义财政基建三项支出同比-3.6%（前值-9.9%）处于低位 政策性金融工具尚未完全传导至开工端 [18] 经济软指标信号 - EPMI与PMI环比表现优于BCI 因BCI样本中小型企业较多 [19] - 价格指标连续改善与建筑业走弱形成对比 后续关注两重项目推进与PPI中枢抬升可能性 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年8月三大指数均有回升，景气水平总体扩张，企业生产经营活动总体扩张有所加快 [1][7] - 2025年下半年经济增速或不会明显下行，物价等结构性问题趋势性好转，股债配置继续切换，债券收益率、股市有望持续上行 [9] 根据相关目录分别进行总结 制造业 - 8月制造业PMI为49.4%，环比提升0.1pct，同比提升0.3pct，景气水平有所改善 [4] - 高技术、装备、基础原材料行业PMI环比提升，消费品行业PMI环比下降，随刺激消费政策落地实施，消费品行业PMI有望企稳回升 [4] - 生产指数环比提升0.3pct，连续4个月位于扩张区间，制造业生产扩张加快 [4] - 生产经营活动预期指数环比提升1.1pct，连续两个月回升，市场预期向好 [4] - 大型、小型企业景气水平环比提升，大型企业PMI连续4个月处于扩张区间 [5] 非制造业 - 8月非制造业PMI为50.3%，环比提升0.2pct，同比持平，仍处扩张区间 [6] - 建筑业PMI环比下降1.5pct，受极端天气频发等不利因素影响，建筑生产施工放缓，回落至收缩区间 [6] - 服务业PMI环比提升0.5pct，升至年内高点，景气水平明显回升 [6] - 新订单指数环比提升0.9pct，业务活动预期指数环比提升0.4pct，服务业企业对近期市场发展前景较为乐观 [6] 综合 - 8月综合PMI为50.5%，环比提升0.3pct，同比提升0.4pct，连续32个月保持在扩张区间，企业生产经营活动总体扩张有所加快 [7] 市场 - 本周10Y国债活跃券于1.75%-1.80%区间波动，10Y国开活跃券于1.83%-1.89%区间波动，债市交易仍对经济数据脱敏，整体情绪较为脆弱，对利空事件反应敏感度强于利多事件 [8]

制造业PMI总体表现 - 3月制造业PMI降至49.5% 位于50%临界点附近 受国内疫情散发和国际地缘政治冲突影响 [2][3] - 生产指数和新订单指数均降至收缩区间 新出口订单指数下降1.8个百分点 结束两连升走势 [3] - 供应商配送时间指数下降1.7个百分点 制造业供应链稳定性受冲击 [3] 高技术制造业 - 高技术制造业PMI为50.4% 继续位于扩张区间 虽较上月回落但保持韧性 [2][4] - 从业人员指数和业务活动预期指数分别为52.0%和57.8% 高于制造业总体3.4和2.1个百分点 [4] - 企业推进海外数字化战略和智能化工厂建设 对市场前景保持信心 [4] 企业规模分化 - 大型企业PMI为51.3% 高于制造业总体1.8个百分点 继续保持扩张态势 [2][5] - 大型企业运行相对稳定 虽较上月下降0.5个百分点但仍处景气区间 [2][5] - 中小企业经营压力加大 受需求收缩和供给冲击双重影响 [5] 基础原材料行业 - 基础原材料行业PMI为49.5% 较上月上升1.2个百分点 生产经营活动稳中有增 [4] - 购进价格指数高于装备制造业/高技术制造业/消费品行业超10个百分点 内部消化部分成本压力 [4] - 重要原材料保供稳价政策取得成效 支撑行业稳定运行 [4] 非制造业与建筑业 - 非制造业商务活动指数降至临界点以下 主要受疫情影响 [5] - 建筑业景气水平小幅上升 因气候转暖施工进度加快 [5] - 信息服务业商务活动指数持续保持较高水平 新动能发展稳定 [5] 市场预期与政策建议 - 生产经营活动预期指数为55.7% 虽较上月下降3个百分点但仍高于2021年四季度均值53.9% [5] - 企业预期整体保持乐观 预计疫情受控后产需将逐步恢复 [5] - 需抓紧扩大内需政策落实 推进重大项目早开工早见效 确保重要生产资料供给安全和价格稳定 [6]