事件与市场表现 - 2026年2月3日，上海期货交易所白银期货结束跌停，收盘于21,446元/千克，全天下跌16.71% [1][11] - 同日，伦敦白银现货收于79.2美元/盎司，考虑进口增值税后，上海期货交易所白银期货相比伦敦金属交易所白银溢价从1月末的29.8%大幅回落至收盘时的7.46% [1][11] - 2月4日凌晨夜盘，上海期货交易所白银主力合约反弹，收涨5.93%，报22,393元/千克 [1][11] 核心观点：流动性冲击 - 白银期货结束跌停，预示着由白银引发的本轮大宗商品市场流动性冲击已基本结束 [2][12] - 自2025年11月以来，白银接棒黄金和铜进入主升浪，与铜、锂共同构成商品市场强势的“三大支柱”，并激活了大宗商品的轮动上涨次序 [2][12] - 2026年大宗商品做多情绪沿“金银铂钯贵金属族群→铜铝锡镍等有色族群→原油及石油化工等产业链”链条传导 [2][12] - 本轮下跌同样呈现轮动特征，以2月2日为例，下跌次序为：“银/锡→铂/钯→沪镍→铜铝→原油/燃料油→碳酸锂” [2][12] - 下跌传导逻辑主要有两条：一是白银跌停触发追加保证金要求，导致抛售其他资产；二是交易者通过做空相关品种来对冲无法平仓的白银头寸风险 [2][12] - 白银流动性出清的过程即是市场风险缓释的过程，其打开跌停板标志着流动性冲击告一段落 [2][12] 波动率与风险现状 - 白银期货尚未完全度过流动性风险期，波动率仍处极端高位 [3][13] - 2月2日白银期货跌停时，其期权平值隐含波动率高达148% [3][13] - 2月3日打开跌停板后，白银波动率仍保持在100%，远高于2025年27%的平均水平 [3][13] - 同期，黄金期货平值隐含波动率也处于接近40%的历史高位，高于2025年19%的平均水平 [3][13] - 黄金需要时间、白银需要空间来进一步消解残留的流动性风险 [3][13] 板块投资逻辑与“错杀”机会 - 流动性冲击并未改变大宗商品核心板块的基本面逻辑，部分被“误伤”的品种在风险平息后，将回归基本面定价，可能提供更好的介入时机 [4][14] 贵金属板块 - 长期支撑逻辑未变，全球主权货币信用弱化及“去美元化”叙事仍是黄金价格的重要支撑 [4][17] - 短期美联储政策预期骤变和流动性出清终结了1月份的“疯涨”，市场需要时间消化政策不确定性 [4][17] - 黄金预计将在关键支撑位（如60日均线）附近震荡整理，为下一次上涨蓄力 [4][17] 有色金属板块 - 铜、铝等品种的供需“价值之锚”依然稳固 [5][18] - 人工智能、新能源、芯片等“新经济”的繁荣持续改善铜、铝的新增需求预期 [5][18] - 需求增量与供给紧缺形成的“短缺叙事”是核心定价逻辑，基本面坚实的品种仍具多头配置价值 [5][18] 化工板块 - 行业景气度在2026年有望继续抬升，是“反内卷”主线的延伸 [6][19] - 成本端受地缘政治影响，原油走强改善了下游价格预期 [6][19] - 需求端呈现结构性分化，储能等新兴产业需求快速增长，推动行业在2025年下半年结束“降价去库”，2026年有望进入“主动补库”阶段 [6][19] - 精细化工板块供需格局改善，是被贵金属下跌“错杀”的重要领域 [6][19] 新能源金属板块 - 碳酸锂作为“反内卷”核心品种，至2025年末价格较年内低点累计涨幅超过120% [7][20] - 在需求端增速托底和供给端产能重组推动成本上升的综合作用下，板块正逐步走向供需平衡 [7][20] - 新能源金属板块仍具多头配置机会，有望延续“反内卷”主线龙头品种的表现 [7][20]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 新能源金属恐慌情绪反复，短期剧烈波动，中期宽幅震荡，长期硅价重心或抬升，锂价因供需改善预期价格重心上移 [2][3] - 工业硅市场情绪反复，价格震荡运行 [4][8] - 多晶硅政策预期反复，价格宽幅震荡 [4][9] - 碳酸锂市场情绪走弱，盘中跌停，短期供需紧平衡，价格震荡运行 [4][10] 根据相关目录总结 行情观点 工业硅 - 截至2月5日，通氧553新疆8800元/吨、云南9600元/吨，421新疆9050元/吨、云南10050元/吨；截至上周国内库存439350吨，环比-3.0%；1月产量32万吨，同比+7.1%，环比-10.1%；12月出口59036吨，环比+7.6%，同比+2.4%；12月国内光伏新增装机40.18GW，同比-43.30%，环比+82.47% [8] - 供应端西北大厂月底减产，2月供应量或降，西南枯水期开工下滑；需求端多晶硅需求偏弱，有机硅需求持稳，铝合金需求有限；若大厂减产，2月供需平衡或好转，硅价短期有支撑，中长期仍承压 [8] 多晶硅 - 2月5日N型致密料成交均价为57.5元/千克，广期所多晶硅仓单数量8580手；2025年12月出口约1670.41吨，1 - 12月累计出口约25115.57吨，12月进口约1872.81吨，1 - 12月累计进口约19051.01吨 [9] - 供应端西南产能减产，产量偏低且预计延续收缩；需求端需求偏弱，库存累积，仓单数量攀升；因2026年4月1日光伏出口退税取消，一季度国内光伏或抢出口，短期需求有提振，价格或宽幅震荡 [9] 碳酸锂 - 2月5日主力合约收盘价较上日-9.81%至132780元/吨，合约总持仓-45040手；电池级碳酸锂早盘现货价格147250元/吨，晚盘139250元/吨；工业级早盘144250元/吨，晚盘139250元/吨，当日仓单-327手 [10] - 基本面较强但边际走弱，情绪影响大；1月供应强，2月或部分企业检修减产，需求较好，1 - 2月供需紧平衡；需关注储能和车端负反馈及二季度供应放量节奏 [10] 行情监测 工业硅 - 未提及具体监测内容 多晶硅 - 未提及具体监测内容 碳酸锂 - 未提及具体监测内容 中信期货商品指数（2026 - 02 - 05） - 综合指数：商品指数2401.01，-0.84%；商品20指数2745.41，-0.99%；工业品指数2300.28，-0.97% [49] - 板块指数新能源商品指数：今日涨跌幅-4.30%，近5日涨跌幅-4.70%，近1月涨跌幅-5.30%，年初至今涨跌幅-0.52% [51]

市场冲击与现状 - 2026年2月3日，上期所白银期货收盘于21,446元/千克，全天下跌16.71%[1] - 同日，SHFE白银期货相比LME白银的溢价从1月末的29.8%大幅回落至7.46%[1] - 2月4日凌晨，SHFE白银主力合约夜盘收涨5.93%，报22,393元/千克[1] - 2月2日白银期货期权平值隐含波动率达到148%，2月3日仍保持在100%，远高于2025年平均27%的水平[5] - 截至2月3日收盘，黄金期货平值隐含波动率接近40%，高于2025年全年平均19%的水平[5] 核心逻辑与配置观点 - 贵金属长期上涨逻辑未改，支撑因素包括美国财政货币政策“双宽”、全球政治右翼化及“去美元化”叙事[3] - 大宗商品下跌次序为“银/锡→铂/钯→沪镍→铜铝→原油/燃料油→碳酸锂”，白银是本次流动性冲击的中心品种[5] - 有色金属（如铜、铝）受益于AI算力、新能源等“新经济”需求，其“短缺叙事”的价值锚依然稳固[6] - 化工板块受益于“反内卷”主线下的供给收缩和新兴需求（如储能），景气度有望在2026年继续抬升[6] - 新能源金属（如碳酸锂）价格自2025年低点累计涨幅超过120%，在供需改善下仍具多头配置机会[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 恐慌情绪缓和，新能源金属止跌回升，碳酸锂供需延续偏紧格局，工业硅和多晶硅供需趋松，企业主动控制产量适应走弱的需求，短期碳酸锂和多晶硅大幅上涨，中期政策预期反复新能源金属宽幅震荡，长期硅供应端收缩预期强价格重心可能抬升，锂矿产能上升但需求预期提高，供需改善预期推高价格重心 [2] 各品种观点总结 工业硅 - 观点为市场情绪反复，硅价震荡运行，中期展望震荡。截至2月3日，通氧553新疆8800元/吨、云南9600元/吨，421新疆9050元/吨、云南10050元/吨；截至上周国内库存439350吨，环比-3.0%；1月产量32万吨，同比+7.1%，环比-10.1%；2025年累计生产405.5万吨，同比-13.7%；12月出口59036吨，环比+7.6%，同比+2.4%；1 - 12月累计出口72万吨，同比-0.6%；12月国内光伏新增装机40.18GW，同比-43.30%，环比+82.47%；2025年累计装机315.07GW，同比+13.67% [7] - 主要逻辑是供应端西北大厂月底减产，2月供应量或降，西南枯水期开工下滑；需求端多晶硅需求偏弱，有机硅需求持稳，铝合金需求有限，若大厂减产2月供需平衡或好转，硅价短期有支撑，中长期仍承压 [7] 多晶硅 - 观点为政策预期反复，多晶硅价格宽幅震荡，中期展望震荡。2月3日N型致密料成交均价为57.5元/千克，环比0元/千克；广期所最新多晶硅仓单数量8510手，环比+40手；2025年12月出口量约1670.41吨，1 - 12月累计出口约25115.57吨，12月进口量约1872.81吨，1 - 12月累计进口约19051.01吨 [8] - 主要逻辑是供应端枯水季西南产能减产，产量处于偏低水平且将延续收缩；需求端需求偏弱，硅片排产低，库存和仓单数量攀升，但一季度国内光伏或抢出口，对短期需求有提振，价格或宽幅震荡 [9] 碳酸锂 - 观点为节前备货意愿强，碳酸锂企稳回升，中期展望震荡偏强。2月3日主力合约收盘价较上日+11.82%至148100元/吨，合约总持仓+1204手至689400手；电池级碳酸锂早盘现货价格146600元/吨，较上日环比-1750元/吨，晚盘市场价格146600元/吨，较上日环比+5050元/吨；工业级碳酸锂早盘价格143600元/吨，较上日环比-2400元/吨，晚盘价格146600元/吨，较上日环比+5050元/吨，当日仓单+843手至33084手 [10] - 主要逻辑是当前碳酸锂供需双强，情绪对价格影响大，1月供应预计维持强劲但有企业减产，需求表现好，下游备货积极，1月预计供需维持紧平衡，应关注回调买入机会 [10] 行情监测总结 未提及具体监测内容，仅列出了工业硅、多晶硅、碳酸锂三个品种的监测分类 [11][13][25] 中信期货商品指数总结 - 2026年2月3日综合指数：商品指数2374.28，-1.93%；商品20指数2707.14，-2.40%；工业品指数2290.30，-0.97% [47] - 新能源商品指数2026年2月3日数据：今日涨跌幅+2.53%，近5日涨跌幅-8.61%，近1月涨跌幅-4.30%，年初至今涨跌幅+2.18% [49]

报告行业投资评级 - 对有色金属行业评级为“看好”，并维持该评级 [5] 报告核心观点 - 核心观点为“风物长宜放眼量”，认为在美国长期债务问题未得到根本解决前，贵金属长期牛市行情并未终结，但短期价格与隐含波动率仍处高位，建议中长期看好贵金属的投资者短期内不急于上仓位，等待商品价格稳定后再次关注低位布局机会 [2][7][12] - 锌作为“逆全球化”的基础材料，供需向好价格有望持续上行，市场对此关注明显不足，建议积极关注 [7][13] - 金铜比已接近0.4达到历史高位，在贵金属中长期上行趋势下，工业金属铜有望在比价效应下继续加速上涨，且全球铜矿平均品位下滑、资本开支不足，中期供给紧张趋势不改，继续看好板块中期投资价值 [7][14] - 贵金属板块短期不急于上仓位，但从长期看全球资金对现有法币体系信任的瓦解未有本质改变，仍看好其在2026年维持中期上涨，建议等待价格稳定后再次布局 [7][15] 根据相关目录分别总结 钢铁行业 - **供需**：临近春节淡季基本面偏弱，本周螺纹钢消耗量为176万吨，环比明显下降4.92%，但同比大幅上升2176.13% [16][21]；铁水日均产量为227.98万吨，周环比微幅下降0.05% [21] - **库存**：社会库存与钢厂库存分化，钢材社会库存合计891万吨，周环比上升2.56%，钢厂库存合计388万吨，周环比微幅下降0.22% [24] - **盈利**：钢材成本总体减少，但盈利分化，螺纹钢长流程成本周环比微幅下降0.10%，单吨毛利为63元，周环比微幅下降2元；螺纹钢短流程成本周环比微幅上升0.38%，单吨毛利为-87元，周环比明显下降18元 [32] - **钢价**：整体小幅下跌，普钢综合价格指数为3428元/吨，周环比微幅下降0.20% [36] 新能源金属 - **供给**：2025年12月中国碳酸锂产量为85900吨，同比大幅上升69.09%，环比明显上升4.37%；氢氧化锂产量为22819吨，同比明显上升2.33%，环比明显上升2.1% [39]；2025年12月中国镍生铁产量同比大幅下降11.58%，印尼镍生铁产量同比大幅上升7.51% [41] - **需求**：2025年12月中国新能源乘用车产量为158.58万辆，同比明显上升9.02%；销量为158.45万辆，同比明显上升4.41% [43] - **价格**：锂价镍价明显下降，钴价变动平稳，截至2026年1月30日，国产电池级碳酸锂价格为15.95万元/吨，周环比明显下降5.62%；LME镍结算价为17540美元/吨，周环比明显下降5.85% [48][50] 工业金属 - **供给**：铜冶炼厂粗炼费（TC）为-50.20美元/千吨，周环比小幅下降0.80% [60]；2025年11月全球精炼铜产量为237.1万吨，同比明显上升3.63% [63]；2025年12月电解铝开工率为98.31%，环比小幅上升1.05个百分点，产量为380万吨，环比明显上升3.22% [69][72] - **需求**：2025年12月中国制造业PMI为50.1%，环比小幅上升0.9个百分点；美国制造业PMI为47.9%，环比微幅下降0.3个百分点 [74] - **库存**：铜、铝库存上升，本周LME铜库存周环比明显上升1.91%，上期所铝库存周环比明显上升10.01% [82] - **成本与盈利**：2025年11月主要省份电解铝单吨盈利多数走高，其中新疆、山东、内蒙单吨盈利分别环比明显上升485元、471元、502元 [86][87] - **价格**：LME铜结算价为13370美元/吨，周环比明显上升3.48%；LME铝结算价为3110美元/吨，周环比明显下降2.05% [89][90] 贵金属 - **价格与持仓**：截至2026年1月30日，COMEX金价报收4907.5美元/盎司，周环比明显下降1.52%；截至2026年1月27日，COMEX黄金非商业净多头持仓数量为205396张，周环比大幅下降16.09% [95][96] - **利率与通胀**：本周美国10年期国债收益率为4.26%，环比微幅上升0.02%；2025年12月美国核心CPI当月同比为2.6%，环比持平 [104] 板块表现 - 本周上证综指报收4118点，周内下降0.44%；申万有色板块报收10308点，周内上升3.37%；申万钢铁板块报收2848点，周内下降1.68% [105][106] - 个股方面，申万有色板块中湖南黄金上涨幅度最大；申万钢铁板块中金洲管道上涨幅度最大 [112] 投资建议与标的 - **锌板块**：建议关注驰宏锌锗、中金岭南、株冶集团（买入） [7][120] - **铜板块**：建议关注紫金矿业（买入）、铜陵有色（买入），其他标的包括洛阳钼业、金诚信、江西铜业 [7][120] - **黄金板块**：建议关注赤峰黄金（买入），相关标的中金黄金、山金国际 [7][120]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 新能源方面恐慌性情绪蔓延，碳酸锂领跌新能源金属，短期有色整体恐慌情绪蔓延，中期政策预期反复呈宽幅震荡，长期硅供应端收缩预期强，锂矿产能上升但需求预期拔高，供需改善预期推高价格重心[1] - 工业硅市场情绪反复，硅价震荡运行[2][6] - 多晶硅政策预期反复，价格延续震荡[2][8] - 碳酸锂资金情绪悲观，锂价明显回调，短期供需紧平衡，预计价格震荡偏强[2][9] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 工业硅 - 截至2月2日，通氧553新疆8800元/吨、云南9600元/吨，421新疆9050元/吨、云南10050元/吨；截至上周，国内库存439350吨，环比 -3.0%；12月产量35.6万吨，同比 +6.2%，环比 -1.2%；12月出口59036吨，环比 +7.6%，同比 +2.4%；12月国内光伏新增装机40.18GW，同比 -43.30%，环比 +82.47%[6] - 供应端西北大厂月底减产，2月供应量或降，西南枯水期开工下滑；需求端多晶硅需求偏弱，有机硅需求持稳，铝合金需求有限；若大厂减产，2月供需平衡或好转，硅价短期有支撑，中长期仍承压[6] 多晶硅 - 2月2日N型致密料成交均价为57.5元/千克，广期所最新多晶硅仓单数量8470手，环比 +50手；2025年12月出口量约1670.41吨，进口量约1872.81吨[7] - 供应端西南产能减产，产量预计延续收缩；需求端需求偏弱，库存累积，仓单数量攀升；一季度国内光伏抢出口或提振短期需求，价格或宽幅震荡[8] 碳酸锂 - 2月2日主力合约收盘价较上日 -10.63%至132440元/吨，合约总持仓 -34807手；电池级碳酸锂早盘现货价格148350元/吨，晚盘141550元/吨；工业级早盘146000元/吨，晚盘141550元/吨；当日仓单 +1610手至32241手[9] - 当下供需双强，情绪影响大，1月供应强但部分企业减产，需求好于预期，预计供需维持紧平衡，关注回调买入机会[9] 行情监测 工业硅 未提及具体监测内容 多晶硅 未提及具体监测内容 碳酸锂 未提及具体监测内容 中信期货商品指数 - 2026年2月2日综合指数中，商品20指数2773.66，较上日 -4.55%；工业品指数2312.70，较上日 -2.62%[47] - 新能源商品指数2026年2月2日今日涨跌幅 -4.53%，近5日涨跌幅 -14.63%，近1月涨跌幅 -0.34%，年初至今涨跌幅 -0.34%[49]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[6] 核心观点 - 贵金属：全球地缘政治风险急剧上升，叠加美元走低，推动黄金等贵金属价格强势上涨，避险和滞涨交易是核心，长期配置价值不改[2][12] - 工业金属：宏观风险事件集中导致资金冲动，沪铜价格大幅上涨，铝价受外盘支撑及国内消费政策提振，中长期看铜铝价格仍有上涨空间[3][15][18][19] - 新能源金属：碳酸锂供应受检修影响，行业维持低库存并持续去库，价格高位刺激散单出货，但需求端受春节淡季影响预计环比下滑[4][22] - 其他小金属：市场现货紧张推动镨钕价格大幅上涨，镝铽价格因下游订单不足而走弱，预计短期内稀土价格波动调整[4][26] 根据相关目录分别总结 1 投资策略 1.1 贵金属 - 价格表现：周内LBMA黄金跌1.87%，COMEX黄金跌1.52%，但SGE黄金涨4.25%，SHFE黄金涨8.53%；白银SHFE价格周涨24.02%[11][78] - 驱动因素：美国总统特朗普重塑国际关系、美元指数周跌0.40%至97.1、中东局势紧张（如美国可能对伊朗采取军事行动、伊朗控制霍尔木兹海峡）共同推升避险需求[2][12] - 核心观点：全球关税和地缘政治不确定性背景下，避险和滞涨交易是黄金交易核心，长期配置价值不改[2][12] - 关注个股：黄金关注招金、灵宝、万国、紫金等；A股关注紫金矿业、中金黄金、赤峰黄金、西部黄金等；H股关注潼关、山金、招矿、集海等；白银等贵金属个股关注盛达、湖银、豫光、贵研、浩通等[2][13] 1.2 工业金属 - 价格表现：SHFE周涨幅锌(+5.1%)>铜(+2.3%)>铝(+1.1%)>铅(-1.3%)>锡(-4.8%)>镍(-5.4%)[14]；沪铜2603合约周四早盘收盘价暴涨6490元，涨幅+6.35%[3][15] - 铜市场点评：宏观风险事件集中导致资金冲动是主因，美元指数大跌（周三盘中跌至95.79创近四年新低）推动铜价，铜金比回落吸引资金关注，2026年电动车、风光储及算力需求将显著拉动铜需求，预计铜价仍有上涨空间[3][15][18] - 铝市场点评：外盘铝价受地缘局势、美国天然气价格暴涨及美元走低推动，1月28日收盘3263.5美元/吨，为2022年4月中旬以来高位；国内受适度宽松货币政策及商务部提振消费（汽车、家电、数码以旧换新）政策支撑，中长期国内供应天花板及能源不足持续扰动，新能源需求旺盛，铝价易涨难跌[3][19] - 关注个股：铜关注江铜、洛钼、盛屯、藏格、金诚信、北铜等；H股关注中色矿、五矿等；铝关注天山、宏创、云铝、神火、华通、宏桥、中孚等[3][20] 1.3 新能源金属 - 价格表现：电池级碳酸锂周跌9.8%，工业级碳酸锂周跌7.6%，碳酸锂期货周跌9%[21] - 锂市场点评：供应端，本周碳酸锂产量24060吨，环比下滑0.4%，部分锂盐厂春节前检修；库存方面，市场总库存108810吨，行业维持低库存并持续去库，锂盐厂散单出货意愿积极[4][22]；需求端，1月为传统淡季，储能需求预期乐观，但2月受春节放假影响，整体需求环比预计下滑[22] - 关注个股：锂关注大中、国城、雅化、盛新、天华、中矿、江特、赣锋等；低成本镍湿法冶炼项目关注力勤资源、华友钴业[4][25] 1.4 其他小金属 - 价格表现：氧化镨钕周涨11%，氧化镝周跌2.5%，氧化铽周跌3%；锑锭周涨1.2%，钨精矿周涨11.5%，钼精矿周涨0%[26] - 稀土市场点评：镨钕价格因市场现货紧张、下游接货、贸易商积极参与而大幅上涨；镝铽价格因下游订单不足、贸易商低价变现而走弱，预计短期内价格波动调整[4][26] - 关注个股：锑关注湖南黄金、华锡有色、华钰矿业；钼关注金钼股份、中金黄金、洛阳钼业；钨关注中钨高新、厦门钨业、章源钨业；稀土关注中国稀土、北方稀土、金力永磁、厦门钨业[4][26] 2 一周回顾 2.1 行业表现 - 截至1月30日，有色金属（申万）指数周涨3.4%，跑赢沪深300，在A股32个一级子行业中排名第四[27][28] - 有色板块三级子板块中黄金涨幅最大[32] 2.2 个股表现 - 本周涨幅前十：湖南黄金(61.08%)、白银有色(31.82%)、豫光金铅(31.70%)、西部黄金(30.30%)、怡球资源(27.35%)、中金黄金(23.00%)、博迁新材(20.82%)、铜陵有色(20.55%)、锌业股份(20.28%)、恒邦股份(20.12%)[5][37] - 本周跌幅前十：博威合金(-16.79%)、银邦股份(-16.06%)、盛新锂能(-15.09%)、金圆股份(-14.89%)、容百科技(-14.58%)、天华新能(-14.43%)、沃尔核材(-14.15%)、利源股份(-13.65%)、西藏城投(-13.64%)、江特电机(-13.25%)[38][40] 2.3 估值水平 - 截至1月30日，有色行业PE（TTM）估值为38.8倍，其中稀土及磁性材料PE估值最高[44] - 有色行业PB（LF）估值为3.28倍，处于所有行业中上水平，申万三级子行业中铝板块PB估值相对偏低[46] 3 重大事件 3.1 宏观动态 - 美国：1月29日美联储利率决议维持利率3.75%不变；1月28日美国M2货币供应量22.4万亿美元，前期22.3万亿美元[51] - 欧元区：1月30日欧元区季调后GDP同比前期值1.4%，预测值1.2%；失业率前期值6.3%[51] 3.2 行业动态 - 镍：Canada Nickel公司Crawford镍矿项目获批准，总投资约50亿加元，预计年产镍4.8万吨，项目寿命41年[53] - 铜：1月29日，伦铜突破14000美元，沪铜升破11万元，创历史新高，主要受宏观流动性宽松预期、美元走弱及房地产需求预期改善推动[53] - 锂：Pilbara 2025Q4锂精矿产量20.8万吨，环比下降7.5%，销量23.2万吨，SC6 CIF成交价达1336美元/吨，环比大幅上涨59%[55] - 金：瑞银上调2026年3–9月黄金目标价至6200美元/盎司（此前5000美元）[55] 3.3 个股动态 - 洛阳钼业：完成对Equinox Gold旗下金矿资产交割，合计黄金资源量501万盎司、储量387万盎司，预计2026年黄金年化产量6–8吨[56] - 湖南黄金：发布2025年业绩预告，预计归母净利润12.70–16.08亿元，同比增长50%–90%[56] - 中国稀土：预计2025年实现扭亏为盈，归母净利润1.43–1.85亿元[59] 4 有色金属价格及库存 4.1 工业金属 - 价格：截至1月30日，SHFE铜周涨2.3%至103680元/吨，长江现货铜周涨3.5%至104470元/吨；SHFE铝周涨1.1%至24560元/吨，长江现货铝周涨2.3%至24655元/吨[62][63] - 库存：全球铜库存108.02万吨，环比增加1.84万吨；全球铝库存124.89万吨，环比减少1.20万吨[63][65] - 加工费：国内现货铜粗炼加工费为-50.2美元/吨，精炼费为-5.02美元/磅[76] 4.2 贵金属 - 价格：截至1月30日，SHFE黄金周涨8.53%至1196.9元/克，SGE黄金周涨4.25%至1151.3元/克；SHFE白银周涨24.02%至29919元/千克[78][81] - 库存：SPDR黄金ETF持有量1087吨，环比微增0.05%；SLV白银ETF持仓量15523吨，环比减少3.52%[79]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 核心观点：金银比突破50，贵金属有望带领工业金属加速上涨 [2][7][12] - 核心逻辑：当前美国长期债务周期已进入晚期阶段，实物金属价格飙升是法币信任体系瓦解的本能反应，这一逻辑不仅适用于贵金属，工业金属同样有望在比价效应下加速上涨 [7][12] 根据相关目录分别进行总结 贵金属板块 - 市场动态：上周（2026年1月19日至23日）伦敦银现单日大涨7.48%，COMEX白银同日大涨7.15%，金银比自1月20日短暂突破50后再次向下突破50 [7][12] - 核心逻辑：根据Dalio《原则》与周期理论，全球正处于长期债务周期晚期阶段，央行被迫大量印钞维持债务滚动，持有现金和债券的回报将变为负值，贵金属价格上涨标志着对现有法币体系信任的瓦解 [7][12] - 后市展望：看好贵金属价格在2026年持续刷新历史记录 [7] 锌板块 - 核心逻辑：市场因国内基建地产不看好铅锌，但报告看好逆全球化背景下，亚非拉国家再工业化对地产基建需求的拉动 [7][13] - 供需分析：近期锌冶炼费持续下跌，表明锌矿供给持续紧张，原因包括主要冶炼厂春节前持续补库，以及2026年财政政策发力预期较强，国内需求下滑有限 [7][13] - 投资价值：锌作为“逆全球化”的基础材料，海外基建、厂房与消费均是刚需，市场对此关注明显不足 [7][13] 铝板块 - 核心逻辑：地缘事件后，全球各国对上游资源安全担忧加剧，供应链与产业链保供能力诉求强化，看好供应链自主可控程度高、具备产业链保供能力与竞争优势的电解铝产业链 [7][13] - 供给保障：2026年几内亚铝土矿中资权益产量已过半，我国电解铝产业链上游矿石资源供给保障能力明显增强；2026-28年国内仍有部分氧化铝项目投产，氧化铝保供能力持续增强 [7][13] - 成本与需求：2021年以来全球工业与家庭平均电价明显上行，海外电解铝行业供电存隐忧；铜铝比维持在较高的4.17，高铜价下铝代铜需求有望持续体现，空调铝代铜产业化进程持续提速 [7][13] - 后市展望：看好铝价上行与氧化铝价下行背景下，电解铝企业中期盈利稳步增长 [7][13] 钢铁板块 - 市场状况：临近春节淡季基本面偏弱，期待减量政策提振行业 [14] - 供需数据：本周（报告期）螺纹钢消耗量为186万吨，环比明显下降2.53%，同比明显上升58.69% [14][19]；铁水日均产量为228.10万吨，周环比微幅上升0.04% [19]；螺纹钢实际周产量为200万吨，周环比明显上升4.86% [19] - 库存数据：钢材社会库存合计868万吨，周环比微幅上升0.25%；钢厂库存合计389万吨，周环比明显上升2.09% [22] - 成本盈利：本周螺纹钢长流程成本周环比小幅下降0.99%，单吨毛利为65元；短流程成本周环比微幅下降0.26%，单吨毛利为-69元，周环比明显下降24元 [30] - 价格表现：本周普钢综合价格指数为3434元/吨，周环比小幅下降0.67%；螺纹钢价格为3329元/吨，周环比小幅下降1.00% [33][34] 新能源金属板块 - 锂供给：2025年12月中国碳酸锂产量为85900吨，同比大幅上升69.09%，环比明显上升4.37%；氢氧化锂产量为22819吨，同比明显上升2.33%，环比明显上升2.1% [37] - 镍供给：2025年12月，中国镍生铁产量同比大幅下降11.58%；印尼镍生铁产量同比大幅上升7.51%；中国硫酸镍产量同比明显下降6.79% [39] - 需求端：2025年12月中国新能源乘用车产量为158.58万辆，同比明显上升9.02%；销量为158.45万辆，同比明显上升4.41% [41] - 价格表现：截至2026年1月23日，国产电池级碳酸锂价格为16.9万元/吨，周环比明显上升8.16%；锂精矿(5.5-6.5%,CIF中国)平均价为3300美元/吨，周环比大幅上升15.38% [46][47]；LME镍结算价为18630美元/吨，周环比小幅上升5.70% [46][48] 工业金属板块 - 铜供给：本周现货中国铜冶炼厂粗炼费(TC)为-49.80美元/千吨，环比明显下降7.33% [57]；2025年11月全球精炼铜产量为237.1万吨，同比明显上升3.63% [60] - 铝供给：2025年12月电解铝开工率为98.31%，环比小幅上升1.05个百分点；电解铝产量为380万吨，同比小幅上升1.41%，环比明显上升3.22% [66][69] - 需求指标：2025年12月中国制造业PMI为50.1%，环比小幅上升0.9个百分点；美国制造业PMI为47.9%，环比微幅下降0.3个百分点 [71] - 库存情况：本周LME铜库存环比大幅上升19.59%；上期所铝库存环比明显上升6.01% [79] - 成本盈利：2025年11月，新疆、山东、内蒙地区电解铝单吨盈利分别环比明显上升485元、471元、502元；云南地区单吨盈利环比明显下降528元 [83][84] - 价格表现：本周LME铜结算价为12921美元/吨，周环比小幅下降0.61%；LME铝结算价为3175美元/吨，周环比小幅上升0.89% [86][87] 贵金属市场数据 - 价格与持仓：截至2026年1月23日，COMEX金价报收4983.1美元/盎司，周环比明显上升7.85%；截至1月20日，COMEX黄金非商业净多头持仓数量为244770张，周环比明显下降2.57% [90][91] - 宏观环境：本周美国10年期国债收益率为4.24%，环比持平；2025年12月美国核心CPI当月同比为2.6%，环比持平 [97] 板块市场表现 - 指数表现：本周上证综指报收4136点，周内上升0.84%；申万有色板块报收9972点，周内上升6.03%；申万钢铁板块报收2897点，周内上升7.31% [99][100] - 个股表现：申万有色板块中，湖南白银上涨幅度最大；钢铁板块中，金洲管道上涨幅度最大 [107] 投资建议与标的 - 黄金板块：建议关注赤峰黄金(600988，买入)，相关标的包括中金黄金(600489)、山金国际(000975) [7][113] - 锌板块：相关标的包括驰宏锌锗(600497)、中金岭南(000060)、株冶集团(600961，买入) [7][113] - 铝板块：建议关注天山铝业(002532，买入)、华峰铝业(601702，买入)，相关标的包括神火股份(000933)、云铝股份(000807)、中国铝业(601600) [7][113]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 核心观点：金银比突破50，贵金属有望带领工业金属加速上涨[2][7][12] - 核心逻辑：当前美国长期债务周期已进入晚期阶段，实物金属价格飙升是法币信任体系瓦解的本能反应，这一逻辑不仅适用于贵金属，工业金属同样有望在比价效应下加速上涨[7][12] 根据相关目录分别进行总结 贵金属板块 - 市场动态：上周（2026年1月19日至23日）伦敦银现单日大涨7.48%，COMEX白银同日大涨7.15%，金银比自1月20日短暂突破50后再次向下突破50[7][12] - 核心逻辑：根据Dalio《原则》与周期理论，全球正处于长期债务周期晚期阶段，当央行被迫大量印钞维持债务滚动时，持有现金和债券的回报将变为负值，贵金属价格上涨标志着资金对现有法币体系信任的瓦解[7][12] - 后市展望：看好贵金属价格在2026年持续刷新历史记录[7] 锌板块 - 核心逻辑：市场因国内基建地产不看好铅锌，但报告看好逆全球化背景下，亚非拉国家再工业化对地产基建需求的拉动[7][13] - 供需分析：近期锌冶炼费持续下跌，表明锌矿供给持续紧张，一方面由于主要冶炼厂在春节前持续补库，另一方面2026年财政政策发力预期较强，国内需求下滑有限，叠加亚非拉国家再工业化，国内与海外镀锌板需求有望增长[7][13] - 投资观点：锌作为“逆全球化”的基础材料，海外基建、厂房与消费均是刚需，市场对此关注明显不足[7][13] 铝板块 - 核心逻辑：地缘事件之后，全球各国对于上游资源安全担忧强化，看好供应链自主可控程度较高、具备产业链保供能力与较强竞争优势的电解铝产业链[7][13] - 供给保障：2026年几内亚铝土矿中资权益产量已过半，我国电解铝产业链上游矿石资源供给保障能力明显增强；2026-28年国内氧化铝仍有部分项目投产，我国氧化铝保供能力持续增强[7][13] - 成本与需求：2021年以来全球工业与家庭平均电价明显上行，海外电解铝行业供电存隐忧；铜铝比依然维持在较高的4.17，高铜价下铝代铜需求有望持续体现[7][13] - 后市展望：看好铝价上行与氧化铝价下行背景下，电解铝企业中期盈利稳步增长，以及空调铝代铜产业化进程持续提速[7][13] 钢铁板块 - 供需情况：本周（报告期）螺纹钢消耗量为186万吨，环比明显下降2.53%，同比明显上升58.69%[14][19]；铁水产量周环比微幅上升0.04%，螺纹钢产量周环比明显上升4.86%[16][19] - 库存情况：钢材社会库存与钢厂库存分化，社会库存合计868万吨，周变动0.25%，钢厂库存合计389万吨，周变动2.09%[22] - 成本盈利：本周澳大利亚61.5%PB粉矿价格明显下降1.83%[26][31]；螺纹钢长流程成本周环比小幅下降0.99%，短流程成本周环比微幅下降0.26%；长流程螺纹钢毛利周环比持平，短流程毛利周环比明显下降24元[29][30] - 钢价表现：本周普钢价格指数小幅下降0.67%，螺纹价格为3329元/吨，周环比小幅下降1.00%[33][34] 新能源金属板块 - 锂供给：2025年12月中国碳酸锂产量为85900吨，同比大幅上升69.09%，环比明显上升4.37%；氢氧化锂产量为22819吨，同比明显上升2.33%，环比明显上升2.1%[37][38] - 镍供给：2025年12月，中国镍生铁产量同比大幅下降11.58%，印尼镍生铁产量同比大幅上升7.51%[39][40] - 需求：2025年12月我国新能源乘用汽车月产量为158.58万辆，同比明显上升9.02%，销量为158.45万辆，同比明显上升4.41%[41][43]；2025年12月中国不锈钢表观消费量达282万吨，同比明显下降6.40%[44][45] - 价格：截至2026年1月23日，国产99.5%电池级碳酸锂价格为16.9万元/吨，周环比明显上升8.16%；锂精矿(5.5-6.5%,CIF中国)平均价为3300美元/吨，周环比大幅上升15.38%[46][47]；LME镍结算价格为18630美元/吨，周环比明显上升5.70%[46][48] 工业金属板块 - 铜供给：本周现货中国铜冶炼厂粗炼费(TC)为-49.80美元/千吨，环比明显下降7.33%[57]；2025年11月全球精炼铜产量(原生+再生)为237.1万吨，同比明显上升3.63%[60][61]；2025年12月废铜累计进口量为2342512吨，环比大幅上升11.36%，同比明显上升4.23%[62][64] - 铝供给：2025年12月电解铝开工率为98.31%，环比小幅上升1.05个百分点，电解铝产量为380万吨，同比小幅上升1.41%，环比明显上升3.22%[66][69] - 需求：2025年12月中国制造业PMI为50.1%，环比小幅上升0.9个百分点，美国制造业PMI为47.9%，环比微幅下降0.3个百分点[71][72] - 库存：本周LME铜库存环比大幅上升19.59%，上期所铜库存明显上升5.82%；上期所铝库存环比明显上升6.01%[79][81] - 铝成本与盈利：本周全国一级氧化铝平均价3264元/吨，环比微幅下降0.43%[82][83]；2025年11月新疆、山东、内蒙单吨电解铝盈利分别明显上升485元、471元、502元，云南单吨盈利明显下降528元[83][84] - 价格：本周LME铜结算价12921美元/吨，周环比小幅下降0.61%；LME铝结算价3175美元/吨，周环比小幅上升0.89%[86][87] 贵金属市场数据 - 价格与持仓：截至2026年1月23日，COMEX金价报收4983.1美元/盎司，周环比明显上升7.85%；截至2026年1月20日，COMEX黄金非商业净多头持仓数量为244770张，周环比明显下降2.57%[90][91] - 宏观数据：本周美国10年期国债收益率为4.24%，环比持平；2025年12月美国核心CPI当月同比为2.6%，环比持平[95][97] 板块市场表现 - 指数表现：本周上证综指报收4136点，周内上升0.84%；申万有色板块报收9972点，周内上升6.03%；申万钢铁板块报收2897点，周内上升7.31%[99][100] - 个股表现：申万有色板块中，湖南白银上涨幅度最大；申万钢铁板块中，金洲管道上涨幅度最大[107][109][110] 投资建议与标的 - 黄金板块：建议关注赤峰黄金(600988，买入)，相关标的包括中金黄金(600489，未评级)、山金国际(000975，未评级)[7][113] - 锌板块：相关标的包括驰宏锌锗(600497，未评级)、中金岭南(000060，未评级)、株冶集团(600961，买入)[7][113] - 铝板块：建议关注天山铝业(002532，买入)、华峰铝业(601702，买入)，相关标的包括神火股份(000933，未评级)、云铝股份(000807，未评级)、中国铝业(601600，未评级)[7][113]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[5] 报告核心观点 - 贵金属价格创历史新高，基本面推动锂价上涨，有色金属行业整体表现强劲[1] 投资策略：贵金属 - 贵金属加速上涨并突破历史新高，COMEX黄金接近5000美元/盎司，COMEX白银突破100美元/盎司大关[1][11] - 全球债市遭遇集体抛售，美债和日债领跌，日债收益率历史性突破4%关口，为三十余年首次[1][11] - 欧洲多国宣布抛售美债，丹麦表示将在月底前清仓所持全部1亿美国国债，引发连锁反应，推升市场避险情绪和对贵金属的配置需求[1][11] - 短期美联储降息预期摇摆，贵金属呈现易涨难跌格局；中长期在全球关税政策和地缘政治不确定性背景下，避险和滞涨交易仍是黄金交易核心，长期配置价值不改[1][11] - 黄金个股关注招金灵宝万国紫金黄金，A股关注紫金矿业、中金、赤峰及西金等，H股关注潼关、山金、招矿及集海等[1][12] - 银铂钯作为黄金的贝塔，个股关注盛达、湖银、豫光、贵研及浩通等[1][12] - 具体价格周涨幅：LBMA黄金涨10.56%，COMEX黄金涨10.28%，LBMA白银涨26.70%，COMEX白银涨29.41%[10][81] 投资策略：工业金属 - 工业金属价格震荡，SHFE环比涨跌幅锡（+21.9%）>镍（+6.4%）>锌（+2.6%）>铜（-0.1%）>铝（-0.4%）>铅（-1.5%）[13] - 铜：宏观面，中国2025年GDP增速5%，国内央行定调2026年维持宽松货币政策，年内降准降息还有空间；“十五五”规划中国电网投资超4万亿，同比增速40%[2][14] - 铜：海外地缘政治问题（如美国欲抢夺格陵兰岛）使美元指数走弱，支撑铜价；但基本面需求端偏谨慎，精铜社会库存持续累库，预计下周国内铜价运行区间在97000-103000元/吨[2][17] - 铝：供应端内蒙古新产能释放较慢，行业理论开工产能维持在4427万吨；需求端因春节临近、成本高位、订单不足，铝棒和铝板企业有减产情况[18] - 铝：海外局势缓和，下游需求减少，铝锭库存累库，对价格有利空作用，预计下周现货铝价高位震荡运行[2][18] - 铜个股关注江铜、洛钼、盛屯、藏格、金诚信及北铜，H股关注中色矿及五矿等；铝个股关注天山、宏创、云铝、神火、华通、宏桥及中孚等[2][19] 投资策略：新能源金属 - 碳酸锂价格持续上涨，电池级碳酸锂周涨+8.23%，工业级碳酸锂周涨+8.41%，碳酸锂主力合约周涨+24.16%[20] - 基本面持续向好：碳酸锂行业周度库存持续去库，周度产量环比下滑，供应端扰动频发，叠加下游需求旺盛[2] - 供应端：部分锂盐厂安排检修影响产量，江西矿端扰动及地缘政治因素影响远期供应；行业整体库存水平偏低，本周呈现去库趋势[20] - 需求端：下游排产较月初预测有所上涨但环比仍下滑，储能领域需求预期乐观；出口退税政策调整刺激电池企业一季度“抢出口”，推动乐观预期[23] - 预计1-2月碳酸锂市场呈现供需双弱格局，但供应端扰动短期内难以证伪，看涨情绪未消退[2][20] - 锂个股关注大中，国城、雅化、盛新、天华、中矿、江特及赣锋等；低成本镍湿法冶炼项目利润长存，关注力勤资源、华友钴业[2][23] 投资策略：其他小金属 - 稀土镨钕系市场高位震荡，价格从66.2万元/吨触底后回暖上行至67.8万元/吨[24] - 年关将近备库订单收尾，市场现货成交量减少，但受上游减产供应收紧支撑，镨钕系产品较难下跌，年前仍有部分看涨预期[3][24] - 中重稀土市场表现冷清，供过于求格局延续，镝价调整至630万元/吨以内，下游订单释放缓慢[24] - 锑个股建议关注湖南黄金、华锡有色、华钰矿业；钼关注金钼股份、中金黄金、洛阳钼业；钨关注中钨高新、厦门钨业、章源钨业；稀土关注中国稀土、北方稀土、金力永磁、厦门钨业[3][24] 一周市场回顾 - 有色金属（申万）指数本周上涨6.0%，跑赢沪深300，位居A股32个一级子行业第五位[27][29] - 有色板块三级子板块中黄金涨幅最大[31] - 本周涨幅前十个股：志特新材（49.21%）、湖南白银（47.44%）、白银有色（42.45%）、盛达资源（27.35%）、盛新锂能（26.38%）、锐新科技（25.84%）、威领股份（24.91%）、山金国际（23.26%）、博迁新材（22.30%）、鹏欣资源（21.19%）[3][36] - 本周跌幅前十个股：江西铜业（-7.02%）、洛阳钼业（-6.14%）、江丰电子（-5.48%）、容百科技（-3.94%）、菲利华（-3.54%）、深圳新星（-3.31%）、豪美新材（-2.87%）、宏创控股（-2.68%）、蓝晓科技（-1.92%）、东阳光（-1.58%）[36][39] 行业估值 - 截止至1月23日，有色行业PE（TTM）估值为37.31倍[41] - 申万三级子行业中，稀土及磁性材料PE估值最高；铝、铜板块未来随着产能供应弹性限制以及绿色金属附加值增高，估值仍有上升空间[41] - 有色行业PB（LF）估值为3.28倍，位居所有行业中上水平；申万三级子行业中，铝PB（LF）估值相对偏低[43] 重大行业事件 - 宏观：中国2025年GDP为140.19万亿元，同比增长5.0%；中国人民银行开展9000亿元中期借贷便利（MLF）操作[48] - 宏观：美国总统特朗普称已就格陵兰岛问题与北约秘书长达成协议框架，并取消原定2月1日生效的关税措施[48] - 行业（金）：Endeavour Silver以4000万美元对价出售墨西哥Bolañitos银金矿[53] - 行业（锂）：Sibanye-Stillwater芬兰Keliber锂项目采取分阶段启动方案，规划年产约1.5万吨电池级氢氧化锂[53] - 行业（铝）：力拓集团计划自2026年10月起将澳大利亚Yarwun氧化铝精炼厂产量削减40%，年产量减少约120万吨[53] - 行业（铜）：西藏巨龙铜业二期建成投产，达产后年矿产铜将达30-35万吨，预计2026年铜产量为25万吨[56] 有色金属价格及库存 - 工业金属价格（截至1月23日周涨跌幅）：LME铜涨1.3%，SHFE铜跌-0.1%；LME铝涨0.8%，SHFE铝跌-0.4%；LME锡涨23.9%，SHFE锡涨21.9%；LME镍涨5.7%，SHFE镍涨6.4%[61][63][64] - 工业金属库存：全球铜库存106.18万吨，环比增加4.78万吨；全球铝库存126.09万吨，环比增加1.75万吨[64] - 贵金属价格（截至1月18日周涨跌幅）：LBMA黄金涨10.56%至4984.0美元/盎司；COMEX白银涨29.41%至103.3美元/盎司[81][84] - 贵金属库存：SPDR黄金ETF持有量1087吨，环比增1.09%；SLV白银ETF持仓量16090吨，环比增0.18%[82]