报告行业投资评级 - 行业投资评级：推荐（维持）[6] 报告核心观点 - 核心观点：建议关注受益于六氟磷酸锂涨价的多氟多和深圳新星，受益于磷化工高景气度的云天化，以及受益于化工反内卷的龙头企业如兴发集团、宝丰能源等[5] 行业走势 - 11月第1周化工板块（申万）上涨3.54%，上证A指上涨1.09%，板块落后大盘2.45个百分点[2] - 化工板块（申万）动态PE为22.57倍，高于2015年来的平均PE 11.23%[2] - 涨幅排名前5的个股分别为：清水源（+47.78%）、佛塑科技（+33.38%）、澄星股份（+24.63%）、海新能科（+23.47%）、芭田股份（+21.72%）[2] - 跌幅排名前5的个股分别为：凯美特气（-18.64%）、广信材料（-5.88%）、上海家化（-4.39%）、阳谷华泰（-3.96%）、杭州高新（-3.82%）[2] 细分子行业走势 - 11月第1周化工行业25个子行业上涨，7个子行业下跌[3] - 上涨子行业前五名：磷肥（+18.15%）、磷化工及磷酸盐（+13.61%）、无机盐（+12.12%）、复合肥（+9.47%）、氮肥（+5.82%）[3] - 下跌子行业前五名：日用化学产品（-2.39%）、玻纤（-2.33%）、其他橡胶制品（-2%）、涂料油漆油墨制造（-0.86%）、维纶（-0.66%）[3] 化学品价格走势 - 根据256个产品价格统计，周涨幅排名前5的产品：叶酸（+20%）、硝酸（+10.43%）、硫磺（+9.95%）、氯化亚砜（+8.61%）、石油焦（+7.23%）[4] - 周跌幅排名前5的产品：液氯（-34%）、丁二烯（-7.69%）、三氯乙烯（-6%）、SBS（-5.9%）、双氧水（-5.17%）[4] 化学品价差走势 - 根据75个产品价差统计，周涨幅排名前5的产品价差：三聚磷酸钠价差（+27.63%）、乙烯价差（+26.06%）、丙烯（石脑油制）价差（+20.37%）、DMF价差（+17.44%）、辛醇价差（+16.18%）[4] - 周跌幅排名前5的产品价差：丙烯（甲醇制）价差（-826%）、丁二烯（碳四制）价差（-172.54%）、丙烯（丙烷制）价差（-49.51%）、丁二烯（丁烯制）价差（-46.15%）、PX（石脑油制）价差（-44.17%）[4] 重要品种周度库存变化 - 重要品种中库存变化排名前五的产品：涤纶长丝（-26.81%）、毒死蜱（-14.29%）、环氧丙烷（8.53%）、醋酸（-7.88%）、聚酯切片（-6.31%）[5] 行业要闻回顾 - 2025/11/3：美国打击委内瑞拉的传言扰乱市场，国际油价跌宕起伏后趋稳，纽约原油2025年12月期货结算价每桶60.98美元，比前一交易日上涨0.41美元，涨幅0.68%[86] - 2025/11/4：OPEC明年一季度将暂停增产，国际油价连续第四个交易日小幅上涨，布伦特原油2026年1月期货结算价每桶64.89美元，比前一交易日上涨0.12美元[86] - 2025/11/5：制造业数据走软和美元汇率走强，国际油价回跌，纽约原油2025年12月期货结算价每桶60.56美元，比前一交易日下跌0.49美元，跌幅0.80%[86] - 2025/11/6：美国原油库存意外大幅增长，国际油价继续下跌，纽约原油2025年12月期货结算价每桶59.6美元，比前一交易日下跌0.96美元，跌幅1.59%[86] - 2025/11/7：市场担心供应过剩，国际油价连续三天下跌，纽约原油2025年12月期货结算价每桶59.43美元，比前一交易日下跌0.17美元，跌幅0.29%[88] 上市公司重要公告 - 回天新材：2025年11月3日与重庆太蓝新能源有限公司签订《战略合作协议》，围绕固态电池及其关键材料领域开展合作[89] - 达威股份：2025年11月4日向175名激励对象授予限制性股票523.48万股，授予价格10.09元/股[89] - 颖泰生物：2025年11月5日股东华邦生命健康股份有限公司解除股份质押352,000,000股，占其所持股份61.82%，占公司总股本28.72%[89] - 康普化学：2025年11月6日与长寿经济技术开发区管理委员会签署投资协议，计划总投资10亿元用于年产8万吨新能源新材料项目和年产2万吨金属萃取剂项目[89] - 华融化学：2025年11月7日公告为子公司提供总额度不超过284,000.00万元的连带责任保证额度[89]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周市场高位震荡，涨价因素与未来预期主导热点，指数遵循技术指标波动，回补缺口后反弹，在4000点附近震荡 [4] - 周五晚间美股“V型反转”，全球资本市场情绪好转，10月国内CPI由降转涨、PPI降幅收窄利好企业利润，A股成交活跃，股指将震荡上行 [4] - 期货基差下跌时扩大，周三贴水达最大值，周四反弹贴水收敛且持仓下降，周五持仓进一步下降贴水收敛显示空头减仓迹象 [4] 各部分总结 第一部分 周度核心要点分析及策略推荐 一周要闻 - 10月31日吴清主席文章提出提高资本市场制度包容性、适应性 [3] - 受AI泡沫等影响，美股本周全线下跌，纳指创4月初后最大单周跌幅 [3] - 2025年10月居民消费价格同比涨0.2%，全国工业生产者出厂价格同比降2.1%，降幅收窄，环比由平转涨0.1% [3] - 10月中国出口增速-1.1%，进口增速1.0% [3] - 10月制造业采购经理指数为49.0%，较上月降0.8个百分点 [3] - 2025年三季度我国经常账户顺差13948亿元，资本和金融账户逆差13948亿元，来华直接投资保持净流入 [3] - 11月7日中国证监会与财政部发布《证券结算风险基金管理办法》，12月8日起施行，修订对风险基金交纳比例差异化调整 [3] 综合分析 - 本周市场高位震荡，磷肥等商品价格上涨推动相关板块走强，AI投资预期等成热点，银行股逆势上行，指数回补缺口后反弹，在4000点附近震荡 [4] - 周五晚间美股“V型反转”，全球资本市场情绪好转，10月国内CPI由降转涨、PPI降幅收窄利好企业利润，A股成交活跃，股指将震荡上行 [4] - 期货基差下跌时扩大，周三贴水达最大值，周四反弹贴水收敛且持仓下降，周五持仓进一步下降贴水收敛显示空头减仓迹象 [4] 策略推荐 - 单边：震荡上行，逢低做多（上证指数3980点附近），不追高 [5] - 套利：IM\IC多2512 + 空ETF的期现套利 [5] - 期权：逢低牛市价差 [5] 第二部分 周度数据追踪 A股指数表现 - 展示中证1000、中证500、沪深300、上证50指数在2025年11月3 - 7日的表现 [9] A股成交情况 - 展示A股市场成交额及主要指数成交占比情况，数据截至2025年10月30日 [12][13] A股涨跌情况 - 展示A股市场涨跌家数占比、涨跌停情况，数据截至2025年11月7日 [15] A股融资情况 - 展示融资余额、融资余额占A股流通市值比、融资净买入额、融资买入额占A股成交额比情况 [19][20] A股行业表现 - 展示行业周涨跌幅和行业热度情况 [23] A股行业资金流向 - 展示行业周度资金净买入和行业周度融资净买入情况 [26] A股市场融资 - 展示IPO融资和定向增发融资的募集资金及数量情况 [28][29] A股指数估值 - 展示同花顺全A等多个指数的市盈率、市净率相关数据，包括PE - TTM、分位数、中位数等 [31] 股指期货基差变化 - 展示IM、IC、IF、IH股指期货不同合约基差变化情况，时间从10月9日至11月7日 [33] 股指期货成交持仓变化 - 展示IM、IC、IF、IH股指期货成交和持仓变化情况，时间从10月9日至11月6日 [36] 股指期现货成交对比 - 展示IM、IC、IF、IH股指期货主力、全部合约与对应现货指数成交对比情况 [38] 股指期货主力持仓 - 展示IF、IC、IM、IH股指期货前五、前十净空头持仓情况 [41]

行业投资评级 - 行业评级为“推荐” [6] 核心观点 - 报告标题及核心建议为关注“磷矿及自主可控新材料” [1] - 具体建议关注拥有磷矿资源的低估值龙头云天化 [5] - 具体建议关注晶圆制造关键原材料光刻胶生产企业 [5] 行业整体走势 - 10月第2周化工板块（申万）上涨4.62%，领先上证A指（上涨1.80%）2.82个百分点 [2] - 化工板块（申万）动态PE为26.40倍，高于2015年来的平均PE 17.05% [2] - 涨幅前五个股：澄星股份（+26.15%）、和邦生物（+17.8%）、石大胜华（+16.28%）、湖北宜化（+15.6%）、神马股份（+14.03%） [2] - 跌幅前五个股：华软科技（-25.82%）、上海新阳（-9.95%）、凯美特气（-9.84%）、东材科技（-8.53%）、宏昌电子（-7.21%） [2] 细分子行业走势 - 10月第2周化工行业29个子行业上涨，3个子行业下跌 [3] - 上涨子行业前五：磷化工及磷酸盐（+8.71%）、磷肥（+6.76%）、维纶（+6.12%）、无机盐（+5.64%）、氨纶（+5.13%） [3] - 下跌子行业：玻纤（-0.76%）、其他橡胶制品（-0.31%）、其他化学制品（-0.31%） [3] 化学品价格走势 - 周涨幅前五产品价格：液氯（+58.91%）、双氧水（+5.53%）、异丙醇（+4.5%）、软泡聚醚（+3.29%）、环氧丙烷（+3.26%） [4] - 周跌幅前五产品价格：一氯甲烷（-14.89%）、氯化苄（-14%）、维生素VE（-9.78%）、布伦特原油（-6.05%）、泛酸钙（-5.26%） [4] 化学品价差走势 - 周涨幅前五产品价差：三聚氰胺价差（+522.86%）、有机硅DMC价差（+37.16%）、丙烯水合法异丙醇价差（+34.41%）、丙烯（丙烷制）价差（+25.04%）、丙酮加氢法异丙醇价差（+23.3%） [4][41] - 周跌幅前五产品价差：乙烯价差（-196.02%）、PTA价差（-150.41%）、丁二烯（碳四制）价差（-20.4%）、辛醇价差（-15.55%）、正丁醇价差（-14.47%） [4][41] 重要品种库存变化 - 库存增加前五产品：甲醇（+21.97%）、乙二醇（+19.55%）、涤纶长丝（+15.34%）、环氧丙烷（+10.15%）、尿素（+8.83%） [5][64] 行业要闻回顾（原油市场） - 2025/9/28：担心俄罗斯供应受限，欧美原油期货上涨1%，布伦特原油期货突破每桶70美元 [97] - 2025/9/30：预计全球原油供应量将增加，欧美原油期货下跌超3% [97] - 2025/10/09：美国石油需求增长加之地区地缘政治紧张，欧美原油期货涨至近一周高点 [97] - 2025/10/10：巴以双方达成停火协议，国际油价盘中震荡后收低 [97] - 2025/10/11：担心贸易和经济问题打压需求，欧美原油期货下跌4%左右，WTI原油跌破每桶60美元 [99]

**钾肥行业** * **2024年全球钾肥供应创历史新高** 全球氯化钾（MOP）产量达1660万吨 同比增长10% 贸易量达5990万吨 同样增长10% 主要得益于加拿大和俄罗斯及前苏联企业的产量恢复 但尚未完全恢复至2021年水平[1][2] * **2024年中国资源型钾肥产量小幅增长** 同比增加1.65% 其中氯化钾（MOP）下降1.9% 而硫酸钾（SOP）则大幅增长15.6% 中国是全球最大的硫酸钾生产国 对全球资源性钾肥产量增加贡献大[1][2] * **全球钾肥需求显著增长** 主要受价格下降 政府支持 以及与氮肥和磷肥相比具有竞争力的价格等因素驱动 南美大豆需求增加也对市场产生了积极影响 中国进口大量巴西大豆 相当于间接推动了巴西约四分之一的钾肥需求[1][3][4] * **2025年全球钾肥供应预计与2024年基本持平或略低** 但现有数据显示可能略有增加 俄罗斯前8个月出口925万吨 同比增长7% 白俄罗斯出口800万吨 同比增长16% 老挝上半年出口同比下降8%[1][5] * **未来新增产能集中在中国 俄罗斯和老挝** 预计2025年至2029年全球新增钾肥产能1470万吨 约40%投资来自中国 俄罗斯和老挝将是未来几年钾肥产量增长较快的地区[1][7] * **尾矿库回填对减少地陷风险至关重要** 长期有利于钾肥产量增加 但短期可能放缓项目节奏[1][6] * **全球现场钾肥成本下降** 2024年为128美元/吨 同比下降5.8% 预计2025年小幅增至131美元/吨[1][10] * **2025年大合同价格较高** 因海外市场库存普遍偏低和主要供应商运作影响 但中国仍保持全球最低价 中国与东南亚钾肥价格差异显著 过去十年价差波动范围从负5美元到81美元不等[11] **磷肥与磷矿石行业** * **2025年上半年磷矿石产量同比增长显著** 产量接近5900万吨 湖北和云南两省占全国总产量超过60%[12][13] * **磷肥领域保持稳定增长但出口受限** 一铵上半年产量约560万吨 同比增长6.3% 二铵产量约640万吨 同比下降 开工率低于60% 国内消费方面 一铵表观消费量458万吨 同比增加22.9% 二铵表观消费量530万吨 同比上涨8.5%[12][13] * **磷矿石库存持续下降** 目前中国库存约为160万吨 已触底 印度库存量约为100万吨 但随着进口增加正在快速回升 巴西库存因创纪录进口而恢复[12] * **新增磷矿石产能规划庞大但实际释放有限** 2025年至2029年规划新增产能接近6500万吨 但实际释放预计仅为30%左右 即不到600万吨 主要集中在湖北 云南和贵州三省[12][14] * **国内磷矿石自给率不足 进口更具经济优势** 2025年上半年进口量约为100万吨 国内自给率仅为98%左右 进口磷矿石平均价格约为90美元 而国内价格高出100至200元人民币 沿海地区进口更具经济优势[15] * **新能源领域对磷矿石需求显著增长** 预计2025年新能源领域对磷酸铁锂的需求将超过310万吨 同比增长20% 新能源行业对磷矿石需求增长约30% 达到700万吨左右 其中储能电池增速接近30%[12][16][17] * **磷矿石价格预计维持高位** 自2020年以来价格迅速上涨 高品位资源价格接近1000元人民币 预计下半年到2026年 价格将维持在800至1000元之间 因新增产能释放不如预期且硫磺等原材料价格居高不下[19] * **行业长期格局稳定** 传统磷肥内需基本稳定向下 每年消费量保持在1000万吨左右 加上出口500多万吨以及新能源需求200至300万吨 总体格局变化不大 若出口管制放松 价格仍将在高位运行[22]

行业整体表现 - 基础化工行业535家企业实现主营收入13528.68亿元 同比增长4.53% 归母净利润783.71亿元 同比增长0.28% [1] - 31个二级子行业中20个子行业营收增长 显示产业结构持续优化 [1] 子行业业绩增长 - 钾肥子行业4家公司合计主营收入131.29亿元 同比增长3.57% 归母净利润56.63亿元 同比大涨39.69% [2] - 氟化工子行业6家企业主营收入334.88亿元 同比增长29.96% 归母净利润45.75亿元 同比大增137.42% [2] - 改性塑料子行业16家企业主营收入603.19亿元 同比增长20.7% 归母净利润15.31亿元 同比增长29.64% [3] 增长驱动因素 - 钾肥行业受益于海外供给减少 全球需求旺盛及地缘政治冲突影响 [2] - 氟化工制冷剂R32价格显著上涨 主要得益于配额管理政策优化市场供应结构 [2] - 改性塑料增长得益于终端市场需求分化 新兴领域动能强劲及向人形机器人、低空飞行等新兴市场布局 [3] 子行业业绩下滑 - 炭黑子行业5家企业主营收入212.95亿元 同比增长1.52% 归母净利润0.78亿元 同比大降24% [4] - 钛白粉子行业9家企业主营收入306.5亿元 同比下降10.92% 归母净利润19.62亿元 同比大降38.55% [4] - 轮胎子行业11家企业主营收入1016.13亿元 同比下降11.24% 归母净利润68.5亿元 同比大降21.07% [4] 行业挑战 - 炭黑行业新增产能释放导致设备开工率和产能利用率总体偏低 [4] - 钛白粉行业因市场整体稳中走弱导致盈利大幅下行 [4] - 轮胎行业受原材料价格上涨、竞争白热化及海外贸易政策变动影响 [4] 政策影响 - 国家推进"反内卷"政策 依法治理企业低价无序竞争 推动落后产能有序退出 [5] - 政策有望缓解纯碱、氨纶、染料、尿素、钛白粉、有机硅等子行业产能重复建设问题 [5]

欧盟碳边境调节机制对摩洛哥的影响 - 欧盟碳边境调节机制将于2026年1月正式生效 对六大类进口产品所含碳进行定价 包括水泥 钢铁 铝 化肥 电力和氢能 [1] - 摩洛哥受直接影响最大的行业是磷肥 钢铁 水泥和铝 农业和农食品行业将受到间接影响 需满足欧洲关于可追溯性和碳足迹的新要求 [1] - 摩洛哥受CBAM的直接影响相对有限 估计仅占GDP的0.3% [1] 摩洛哥的应对策略与机遇 - 摩洛哥可将CBAM转化为竞争力杠杆 巩固其作为区域脱碳先锋地位 [1] - 得益于对可再生能源的大规模投资和初步绿色税基的建立 CBAM不仅代表税收 也是转变生产方式和加速能源转型的机会 [2] - 基于现有的欧盟-摩洛哥绿色伙伴关系 双方将支持绿色项目并促进可再生能源证书的国际认可 [2] 市场前景与竞争优势 - 通过采用清晰的碳报告标准 摩洛哥能巩固其在欧洲的市场份额 [2] - 摩洛哥未来有望成为可靠的区域低碳产品供应商 [2]

**行业与公司** 农化行业（钾肥、磷化工、农药）[1] **核心观点与论据** **钾肥行业高景气** - 钾肥价格持续上涨：国内港口价3,200元/吨（Q3较Q2涨200元/吨），海外FOB价格突破300-350美元（较年初涨70-80美元），巴西CFR价格370-380美元，东南亚接近400美元[2] - 供给收缩：俄罗斯、白俄罗斯产量减少，加拿大Nutrien上半年产量同比降低，中国1-8月钾肥产量325万吨（同比减20%），全年预计减产100万吨[1][3][4] - 需求超预期：性价比高于磷肥（钾肥400美元 vs 磷肥700-800美元），库存低位（港口库存160万吨，同比降50%）[4] - 景气度持续：价格高位维持至2027年上半年（加拿大必和必拓矿推迟投产），推荐亚钾国际（老挝10亿吨氯化钾储量）、东方铁塔（年产量120万吨）[5] **磷化工资源属性强化** - 磷矿石价格坚挺：湖北30%品位船板价1,040元/吨，云南货场价970元/吨（8月底持平上月）[6] - 供需紧平衡：7月产量同比增10%、环比降9.5%，进口12万吨（同比增20%、环比降33%），表观消费量1,116.6万吨（同比增10%）[7] - 新能源需求支撑：磷酸铁锂同比增产（环比略降），行业亏损但支撑上游需求[9] - 政策利好：新矿产资源法推动矿业高质量发展，长期价格中枢维持高位，推荐云天化、兴发集团、湖北宜化[10][11] **农药行业底部复苏** - 周期反转：行业经历三年下行周期，2025年4月价格指数触底反弹[12] - 出口增长：预计全年出口量同比增超10%（去年基数+30%），草甘膦价格27,300元/吨（较年初23,000元/吨涨近20%）[13] - 涨价驱动：海外种植面积增加、补库需求旺盛、孟山都可能退出市场、关税政策（美巴50%关税预期）[14][15] - 关注创制能力企业：扬农化工、江山股份、海利尔、利尔化学等[16] **其他重要内容** - 磷肥出口利润高：海内外价差1,599元（一铵）、1,540元（二铵）[8] - 投资逻辑：降息预期下看好资源品收益及低估值、高股息标的[1][9] - 风险提示：环保压力、资源禀赋限制、项目投产延期[3][12]

行政处罚事件 - 公司因非法占地被福泉市自然资源局处以罚款21.12万元并没收非法占用土地上新建的建筑物和其他设施 [1] - 非法占用土地总面积为2112.39平方米，用于修建磷石膏质量提升与改性关键技术研究及示范建设项目及其附属设施 [1][2] - 违法行为发生于2024年1月，处罚决定日期为2025年8月27日，处罚依据为《中华人民共和国土地管理法》等相关法规 [2] 公司基本信息 - 公司全称为瓮福（集团）有限责任公司，成立于2008年4月18日，法定代表人为陈少平，注册资本为46.09亿元 [2][3] - 公司股东包括中国信达（股票代码：01359.HK）和贵州磷化集团等，拥有38家全资及控股子公司和11家参股子公司 [3] - 公司在信用中国网站上被标注为“存续 守信激励对象”，拥有168项行政许可和1项行政处罚记录 [2] 业务与规模 - 公司是国家在“八五”、“九五”期间为保障国家粮食安全而建设的五大磷肥基地之一，员工总数超过7400人 [3] - 已建成以贵州福泉为核心，甘肃金昌、四川达州、福建上杭为支撑的四大生产和研发基地，并正在推进第五大核心基地建设 [3]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[5] 报告核心观点 - 基础化工行业处于需求旺季 粘胶短纤景气度有望向好[6][12] - 细分行业粘胶短纤开工率处于较高水平 库存快速下降 价差（盈利水平）有所提升[6][12] - 中期建议关注供给端受配额约束的制冷剂行业、"反内卷"受益行业及内需驱动对冲关税冲击的行业[8][25] 基础化工行业市场概况 - 2025年9月1日至9月5日基础化工行业周度下跌1.36% 在申万一级行业涨跌幅中排名第20位[5][10] - 周度涨幅前五股票分别为大东南、鹿山新材、泰和科技、领湃科技、键邦股份[5][10] - 周度跌幅前五股票分别为同益中、美联新材、建业股份、*ST亚太、阿科力[5][10] 细分行业粘胶短纤 - 粘胶短纤是政策限制新建类产品 近期开工率处于较高水平[6][12] - 库存快速下降 价差（盈利水平）有所提升[6][12] - "金九银十"传统需求旺季到来 粘胶短纤需求有望提升[6][12] 投资建议 - 短期关注粘胶短纤景气度提升机会[8][25] - 中期关注三大方向：供给端受配额约束的制冷剂行业（巨化股份、三美股份、永和股份、东岳集团）[8][25] - "反内卷"受益行业如钛白粉（龙佰集团）[8][25] - 内需驱动对冲关税冲击的行业如磷肥（云天化）、民爆（广东宏大）[8][25]

有色金属 - 海外降息预期升温推动伦铜价格反弹突破9000美元 铜在CCL成本占比超30% 2024Q3铜价急涨曾触发行业龙头两月内两次提价 [1] - AI服务器、消费电子、汽车电子需求共振 龙头CCL厂已满产 铜价每涨100美元导致CCL毛利率压缩1.5-2个百分点 成本推升可能引发二次涨价潮 [1] - 湖南新龙矿业事故停产影响中国10%产能和全球6%供应 停产超一个月将加剧全球缺口 8月底首批出口配额放开可能推动锡价复制Q1走势 [1] 人工智能产业 - 政策提出2027年智能终端/智能体普及率超70% 2030年超90% 2035年全面进入智能社会 [2] - 政策亮点是将普及率纳入量化KPI 意味着财政支持、央企采购、补贴和示范工程将围绕70%-90%目标倒排工期 [2] 生猪养殖 - 政策基调由稳产保供转向去化过剩 通过环保、信贷和补贴压减低效产能 7月末能繁母猪存栏环比下降0.02% 结束连续18个月增长 [3] - 能繁母猪存栏每下降1%对应猪价中长期上涨5% 叠加出栏体重下调和生产效率提升 2026年猪价中枢可能抬升至16-17元/公斤 [3] - 险资和FOF将养殖板块调入类高股息组合 政策托底和现金流改善背景下龙头分红率有望从40%提升至60-70% 股息率达4-6% [3] 化工行业 - 磷肥出口政策2025年起实行双轨制 Q4和Q1保供 Q2和Q3配额出口 形成跨周期调控机制 [4] - 海外磷酸二铵FOB价格803美元/吨 国内出厂价4000元/吨 单吨出口利润超2000元 配额比例决定行业Q3盈利弹性 [4] 金融板块 - 中国平安NBV同比增长39.8% 银保渠道增长16% 高股息股票当年增持161亿元 权益资产增配银行和公用事业可能使2025年综合投资收益率维持5%以上 [5] - 银行业政策让利趋缓 息差触底且不良率下行 估值底部结合高股息和资金轮动 三季度可能跑出相对收益 杭州银行、江苏银行、青岛银行被多家外资调入核心持仓 [5]