量化模型与构建方式 1. **模型名称**：封板率计算模型[16] **模型构建思路**：通过统计股票在交易日内达到涨停价并最终维持涨停收盘的情况，来衡量市场涨停板的封板强度，反映市场追涨情绪和资金封板意愿[16]。 **模型具体构建过程**：首先筛选出上市满3个月以上的股票。在目标交易日，找出所有盘中最高价达到涨停价的股票。然后，在这些股票中，统计收盘价仍为涨停价的股票数量。封板率即为收盘涨停的股票数除以盘中最高价涨停的股票数[16]。 **公式**： $$封板率 = \frac{最高价涨停且收盘涨停的股票数}{最高价涨停的股票数}$$[16] 2. **模型名称**：连板率计算模型[16] **模型构建思路**：通过统计连续两个交易日收盘涨停的股票比例，来衡量市场涨停板的持续性，反映市场热点题材的延续性和短线资金的接力情绪[16]。 **模型具体构建过程**：首先筛选出上市满3个月以上的股票。统计前一交易日（T-1日）所有收盘涨停的股票数量。然后，在这些昨日涨停的股票中，统计在目标交易日（T日）收盘仍为涨停的股票数量。连板率即为连续两日收盘涨停的股票数除以昨日收盘涨停的股票数[16]。 **公式**： $$连板率 = \frac{连续两日收盘涨停的股票数}{昨日收盘涨停的股票数}$$[16] 3. **模型名称**：大宗交易折价率计算模型[25] **模型构建思路**：通过计算大宗交易成交价格相对于该证券当日市值的折扣比例，来反映大额资金交易的折价水平，可用于观察机构或大股东的减持成本或交易意愿[25]。 **模型具体构建过程**：首先获取目标交易日所有大宗交易的成交总金额。然后，计算这些成交份额若按当日收盘价（或成交均价）计算所对应的总市值。折价率即为大宗交易总成交金额除以当日成交份额的总市值再减1[25]。 **公式**： $$折价率 = \frac{大宗交易总成交金额}{当日成交份额的总市值} - 1$$[25] 4. **模型名称**：股指期货年化贴水率计算模型[27] **模型构建思路**：通过计算股指期货价格与现货指数价格之间的基差，并将其年化，以标准化衡量不同期限合约的贴水或升水程度，反映市场对未来走势的预期和对冲成本[27]。 **模型具体构建过程**：首先计算基差，即股指期货主力合约价格减去其对应的现货指数价格（当期货价格低于现货价格时，基差为负，表示贴水）。然后，将基差除以现货指数价格，得到相对基差。最后，将此相对基差年化处理，乘以年化因子（250除以合约剩余交易日数），得到年化贴水率[27]。 **公式**： $$年化贴水率 = \frac{基差}{指数价格} \times \frac{250}{合约剩余交易日数}$$[27] **模型评价**：该指标综合反映了金融市场利率、股市分红、微观资金成本、套利力量和市场情绪等多方面因素，其变化能体现市场对未来的预期[27]。 模型的回测效果 1. 封板率计算模型，2026年4月24日封板率取值为68%[16] 2. 封板率计算模型，2026年4月24日封板率较前日变化为下降2%[16] 3. 连板率计算模型，2026年4月24日连板率取值为17%[16] 4. 连板率计算模型，2026年4月24日连板率较前日变化为下降1%[16] 5. 大宗交易折价率计算模型，2026年4月23日折价率取值为6.83%[25] 6. 大宗交易折价率计算模型，近半年以来平均折价率取值为7.20%[25] 7. 股指期货年化贴水率计算模型，2026年4月24日上证50股指期货主力合约年化贴水率取值为3.68%[27] 8. 股指期货年化贴水率计算模型，2026年4月24日沪深300股指期货主力合约年化贴水率取值为7.90%[27] 9. 股指期货年化贴水率计算模型，2026年4月24日中证500股指期货主力合约年化贴水率取值为9.43%[27] 10. 股指期货年化贴水率计算模型，2026年4月24日中证1000股指期货主力合约年化贴水率取值为11.48%[27] 11. 股指期货年化贴水率计算模型，近一年以来上证50股指期货主力合约年化贴水率中位数取值为1.39%[27] 12. 股指期货年化贴水率计算模型，近一年以来沪深300股指期货主力合约年化贴水率中位数取值为4.85%[27] 13. 股指期货年化贴水率计算模型，近一年以来中证500股指期货主力合约年化贴水率中位数取值为10.60%[27] 14. 股指期货年化贴水率计算模型，近一年以来中证1000股指期货主力合约年化贴水率中位数取值为12.84%[27] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：昨日涨停股今日收益因子[13] **因子构建思路**：通过计算前一交易日涨停的股票在今日的收益率，来观察涨停股在次日的表现，常用于衡量涨停板策略的溢价效应或反转效应[13]。 **因子具体构建过程**：首先筛选出上市满3个月以上且前一交易日（T-1日）收盘涨停的股票。然后，计算这些股票在目标交易日（T日）的收盘收益率（(T日收盘价 / T-1日收盘价) - 1）。该因子通常取这些股票收益率的平均值或中位数[13]。 2. **因子名称**：昨日跌停股今日收益因子[13] **因子构建思路**：通过计算前一交易日跌停的股票在今日的收益率，来观察跌停股在次日的表现，常用于衡量市场恐慌情绪的释放或超跌反弹的可能性[13]。 **因子具体构建过程**：首先筛选出上市满3个月以上且前一交易日（T-1日）收盘跌停的股票。然后，计算这些股票在目标交易日（T日）的收盘收益率（(T日收盘价 / T-1日收盘价) - 1）。该因子通常取这些股票收益率的平均值或中位数[13]。 因子的回测效果 1. 昨日涨停股今日收益因子，2026年4月24日因子取值为0.11%[13] 2. 昨日跌停股今日收益因子，2026年4月24日因子取值为-3.24%[13]

核心观点 - 报告认为，2026年4月24日A股市场呈现结构性分化修复格局，市场热点切换至锂电上游资源链等方向，但整体风险偏好的修复是局部性和交易性的，后续扩散需依赖产业催化、业绩兑现及增量资金[1][7] - 债券市场处于高位整理，短端稳定而长端及超长端波动风险加大，单边偏强行情或转向震荡[11] - 商品市场以结构性机会为主，能源链受地缘扰动支撑偏强运行，新能源材料则跌幅居前[9][16] 市场行情分析 股票市场 - A股三大指数集体收跌，上证指数收盘报4079.90点，下跌0.33%；深证成指收盘报14940.30点，下跌0.69%；创业板指收盘报3667.79点，下跌1.41%；科创50指数逆市上涨1.47%[2] - 市场总成交额约为2.66万亿元，较前一交易日缩量5.9%，市场活跃性仍维持较高水平[2] - 个股涨少跌多，上涨个股2031只，下跌个股3347只[2] - 行业板块涨幅居前的为基础化工（+1.79%）、食品饮料（+1.09%）、纺织服装（+0.90%）、有色金属（+0.89%）和电子（+0.14%）[5] - 概念板块领涨方向为锂矿（+6.99%）、盐湖提锂（+4.87%）、锂电电解液（+3.83%）、工业气体（+3.01%）、氟化工（+2.54%）、GPU（+2.39%）、动力电池（+2.30%）、磷化工（+2.09%）和锂电正极（+2.06%）[5] - 锂电上游资源链走强，反映市场围绕锂价反弹及原料端扰动预期进行交易，海外锂资源供给不确定性及储能与新能源需求边际改善是主要驱动因素[5] - 行业板块跌幅居前的为通信（-3.73%）、国防军工（-2.57%）、传媒（-2.18%）、农林牧渔（-1.32%）、电力及公用事业（-1.30%）和建筑（-1.25%）[7] - 概念板块领跌方向包括6G（-3.58%）、饲料精选（-3.34%）、水电（-3.33%）、大飞机（-3.11%）、中船系（-3.02%）、光通信（-2.90%）、商业航天（-2.90%）、炒股软件（-2.85%）和玻璃纤维（-2.80%）[7] - 市场呈现结构性轮动，资金从通信和军工等前期拥挤板块流出，回流至锂电资源、基础化工和有色金属等涨价与上游材料方向，市场主线暂时由高弹性成长切向资源制造[7] - 科创50、万得微盘股指数（+0.98%）、科创综指（+0.80%）和上证50（+0.58%）表现较好，显示资金或重新回流科创和小盘成长方向[7] 债券市场 - 国债期货市场走势分化，超长端领跌。30年期国债期货TL2606下跌0.50%，收盘价113.28元，成交额1469.35亿元；10年期国债期货T2606下跌0.04%，收盘价108.72元，成交额917.72亿元；5年期和2年期国债期货主力合约均上涨0.01%[11] - 央行开展50亿元7天期逆回购操作，利率1.4%，实现净投放45亿元，银行间流动性维持平稳偏松格局[11] - Shibor利率整体下行，7天Shibor报1.324%，较前一交易日下行0.5BP；14天Shibor报1.355%，下行0.7BP；1个月Shibor报1.405%，下行0.75BP[11] 商品市场 - 南华商品指数收于3055.53点，较前日下跌0.13%[9] - 领涨品种为低硫燃料油（+4.42%）、燃油（+3.28%）、LPG（+2.96%）、不锈钢（+2.02%）、原油（+1.93%）[9] - 领跌品种为烧碱（-2.93%）、铂（-3.73%）、沪银（-4.30%）、钯（-4.92%）、多晶硅（-9.00%）[9] - 能源链偏强运行，低硫燃料油表现强于原油，显示市场交易重心扩展至船燃、成品油及能源运输链条的供需扰动，中东局势等地缘风险提供支撑[16] - 不锈钢走强主要受印尼镍矿政策调整（HPM计算公式自4月15日起调整）及2026年镍矿RKAB配额审批节奏偏慢带来的成本支撑和供应偏紧担忧驱动[16] 交易热点追踪 - 近期热门品种及核心逻辑包括：人工智能（全球产业化加速）、商业航天（政策支持发展）、核聚变（产业化提速）、大消费（政策推动）、券商（A股成交额维持高位）、贵金属（央行增持与美联储降息）、能源化工（中东地缘政治影响供给）[13] - 权益市场当前以结构性机会为主，成长风格虽有修复但未转入全面普涨[15] - 债市未形成一致的进一步做多共识，短端稳定，长端和超长端受止盈情绪、风险偏好修复及供给预期扰动[17] - 商品市场以结构性机会为主，外部扰动、成本传导和供需边际变化是主要驱动[17]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出对整个纺织服装行业的投资评级，但重点覆盖的A股及港股公司均被给予“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 2026年第一季度，公募基金对港股纺织服装行业的持仓比例环比微幅上升，但仍处于历史低位，且低于该行业在港股通中的市值占比，反映出基金对该板块的整体关注度较低 [5][15] - 从持仓结构看，基金对个股的关注度出现显著分化，运动品牌龙头李宁和安踏体育的关注度明显提升，而多数其他公司关注度下降 [5][33] - 基于体育大年（冬奥会、世界杯）催化、供应链改善预期及公司自身基本面等因素，报告建议关注运动品牌龙头（李宁、安踏体育、361度、特步国际）、制造龙头（申洲国际、晶苑国际）以及品牌公司（波司登、江南布衣） [5][35][37] 根据相关目录分别进行总结 一、26Q1基金对港股纺服行业持仓比例环比上升 - 2026年第一季度，公募基金重仓和QDII持有的港股纺织服装行业市值占其港股总持股市值的比例为**0.39%**，环比2025年第四季度上升**0.01**个百分点 [5][15] - 该比例自2021年第二季度达到**8.92%**的历史峰值后，整体呈现波动下降趋势，当前水平远低于SW纺服港股通市值占港股通总市值的比例**1.04%** [5][15] 二、从重仓基金数量看，李宁居首，安踏体育、申洲国际次之 - 按重仓基金数量排名，2026年第一季度，李宁以**61**家居首，其次是安踏体育（**42**家）和申洲国际（**9**家） [5][19] - 环比变化显示，李宁（增加**25**家）和安踏体育（增加**11**家）的基金关注度显著提升，而申洲国际（减少**8**家）、特步国际（减少**4**家）等多数公司关注度下降 [19][20] 三、从重仓基金持股总数看，李宁居首，波司登、安踏体育次之 - 按持股总数排名，2026年第一季度，基金持有李宁**7827**万股，波司登**1076**万股，安踏体育**1070**万股 [5][21] - 持股数量环比变动显示，李宁（增加**1131**万股，+**16.9%**）、安踏体育（增加**378**万股，+**54.6%**）和江南布衣（增加**68**万股，+**17.2%**）获得增持，而特步国际（减少**4136**万股，-**84.0%**）和滔搏（减少**3316**万股，-**81.3%**）被大幅减持 [21][22][23] 四、从基金重仓市值看，李宁居首，安踏体育、申洲国际次之 - 按重仓持股市值排名，2026年第一季度，基金持有李宁的市值最高，为**14.79**亿元人民币，其次是安踏体育（**7.15**亿元人民币）和申洲国际（**1.80**亿元人民币） [5][24] - 持股市值环比变动显示，李宁（+**31.0%**）和安踏体育（+**42.1%**）市值增长显著，而申洲国际（-**56.4%**）、特步国际（-**86.8%**）和滔搏（-**82.8%**）市值大幅缩水 [25][27] 五、从基金重仓市值占公司流通市值比重来看，李宁居首，江南布衣、安踏体育次之 - 该指标反映了基金持股对个股的渗透程度，2026年第一季度，李宁以**3.03%**位居第一，其次是江南布衣（**0.88%**）和安踏体育（**0.38%**） [5][28] - 环比变动显示，李宁（增加**0.44**个百分点）、江南布衣（增加**0.11**个百分点）和安踏体育（增加**0.13**个百分点）的比重上升，而特步国际（下降**1.47**个百分点）和滔搏（下降**0.54**个百分点）的比重显著下降 [29][32] 六、港股纺织服装行业基金持仓变化小结及投资建议 - 基金对港股纺服板块整体配置比例低，但内部结构分化明显，资金向李宁、安踏体育等运动龙头集中 [33] - 李宁关注度提升源于产品渠道创新及实控人增持信心；安踏体育因业绩超预期及体育大年预期受益；361度因终端流水表现优于行业且估值较低 [33] - 投资建议分为五个方向： 1. 体育大年利好运动品牌龙头，建议关注李宁、安踏体育、361度、特步国际 [5][35] 2. 建议关注晶苑国际，受益于第一大客户优衣库处于上升周期、客户结构优化、产业链向上游延伸及布局埃及产能 [5][35] 3. 中东局势趋稳有望改善供应链担忧，建议关注申洲国际，其2026年业绩预计前低后高，且有望受益于耐克业绩拐点 [5][37] 4. 建议关注竞争力强、行业地位稳固的波司登 [5][37] 5. 建议关注业绩稳健、经营韧性强的江南布衣，其活跃会员数持续增加且具有高股息 [5][37]

南向资金持股变动 - 4月23日，南向资金增持申洲国际96.15万股 [1] - 近5个交易日中，有4天获得南向资金增持，累计净增持477.6万股 [1] - 近20个交易日中，有13天获得南向资金增持，累计净增持764.85万股 [1] - 截至目前，南向资金持有申洲国际1.15亿股，占公司已发行普通股的7.67% [1] 公司主营业务 - 公司是一家主要从事生产和销售针织服装产品的投资控股公司 [1] - 主营业务是以代工（OEM）及委托设计（ODM）相结合的方式为客户制造针织品 [1] - 产品类别包括运动类、休闲类、内衣类等其他针织品 [1] - 公司通过子公司还从事贸易业务和物业管理业务 [1] - 公司主要在国内和国外市场开展业务 [1]

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [3][5][11] - 基于2026年18倍市盈率估值，对应目标价12.99元 [3][11] - 当前股价（2026年4月23日）为10.97元，目标价隐含约18.4%的上涨空间 [3][5] 报告核心观点 - 2025年公司业绩增长稳健，分红方案亮眼，未来在爆品策略和供应链数智化推动下，盈利能力有望持续提升 [2][10] - 2025年公司收入和归母净利润同比分别增长6.1%和20.1%，扣非盈利增长约14% [4][10] - 国内家纺主业增长强劲，2025年扣除美国家具业务后收入同比增长近9%，线上和直营渠道毛利率分别提升约4个百分点和2个百分点 [10] - 美国家具业务2025年收入同比下降约6%，全年亏损2652万元，但较上年有所减亏 [10] - 2025年公司拟每股派息0.42元，结合中期分红，全年派息率接近100%，超出市场预期 [10] - 2026年第一季度业绩显示盈利弹性，收入和盈利同比分别增长约6%和31%，盈利增速超市场预期，综合毛利率同比提升3.6个百分点是核心原因 [10] - 公司爆品策略契合消费趋势（科技功能、环保可持续、东方审美文化），结合供应链数智化发展，预计未来三年盈利能力将持续上升 [10] 财务预测与估值 - 调整2026-2027年盈利预测，并引入2028年预测，预计2026-2028年每股收益分别为0.72元、0.83元和0.94元（原预测2026-2027年分别为0.76元和0.87元） [3][11] - 预计2026-2028年营业收入分别为53.19亿元、58.38亿元和63.46亿元，同比增长率分别为9.9%、9.8%和8.7% [4] - 预计2026-2028年归属母公司净利润分别为6.02亿元、6.88亿元和7.80亿元，同比增长率分别为15.8%、14.3%和13.3% [4] - 预计2026-2028年毛利率将持续改善，分别为51.4%、51.9%和52.1%；净利率分别为11.3%、11.8%和12.3% [4] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）将持续提升，分别为13.4%、13.9%和14.9% [4] - 基于2026年预测每股收益0.72元和18倍市盈率，得出目标价12.99元 [3][11] - 可比公司（调整后平均）2026年预测市盈率约为18倍 [12] 历史财务表现与近期股价 - 2025年营业收入为48.39亿元，同比增长6.1%；归属母公司净利润为5.20亿元，同比增长20.1% [4] - 2024年业绩基数较低，营业收入和归属母公司净利润同比分别下降14.2%和24.4% [4] - 截至2026年4月23日，公司股价过去1周、1月、3月、12月的绝对涨幅分别为6.2%、17.58%、9.81%和39.7%，均跑赢同期沪深300指数 [6] - 公司总股本为8.34亿股，A股市值约为91.47亿元 [5]

总量研究：策略与固定收益 - **核心观点：左侧配置窗口已至，关注“二次点火”成长资产** 报告认为，随着地缘风险缓和窗口打开，风险偏好回升，科技成长股将占优，其中应重点把握同时具备高增速（G）与向上加速度（Δg）的“二次点火”成长资产 [4] - **“二次点火”成长资产筛选框架** 报告提出新的景气投资框架，筛选标准为当前业绩增速高且财报Δg或预期Δg排名靠前 财报披露后对股价指引最强的指标是增长的边际变化（Δ类指标），其有效性排序为：△盈利增速>△收入增速>△ROE>收入增速>盈利增速 [6] - **推荐的一级行业** 财报Δg和预期Δg兼备的一级行业有**电力设备**和**有色金属** 财报Δg或预期Δg突出的一级行业有**传媒、计算机、建筑材料、美容护理** [7][8] - **推荐的二级行业** 财报Δg和预期Δg兼备的二级行业包括**其他电子Ⅱ、能源金属、玻璃玻纤、医疗服务、通信设备、航空机场**等 财报Δg或预期Δg突出的二级行业包括**游戏Ⅱ、农化制品**等 [7][8] - **机构调研热度变化** 从行业视角看，近期机构调研热度环比有所上升的行业包括**电力设备、汽车、计算机、轻工制造、农林牧渔、公用事业、美容护理** [11] - **《节能降碳工作的意见》解读** 该意见是落实2025年12月重提“双碳”目标的重要文件，表明政府既定政策并未受到外部冲击干扰 意见强调地方党委和政府负总责，并纳入考核问责机制，保障落实 [16][17][18] - **“双碳”+“反内卷”政策影响** 报告认为“双碳”+“反内卷”类似2016年的供给侧改革，目的是通过供给端约束提高物价和企业盈利，最终拉动消费和居民收入 国内物价上行和企业盈利改善的方向不会因油价波动而改变 [19][20][21] - **债市观点：警惕收益率上行风险** 报告认为近期债市收益率下行本质是“资产荒”逻辑再现，但随着非银资金持续买入长债，市场拥挤度在提高，需警惕收益率上行风险 类似2025年4-6月及10-11月的“一致看多”后可能引发收益率大幅上行 [22][30] 行业与公司研究：食品饮料 - **甘源食品业绩与展望** 公司2025年实现收入20.9亿元，同比下降7.1%，归母净利润2.08亿元，同比下降44.6% 2026年第一季度实现收入6.2亿元，同比增长22.5%，归母净利润0.66亿元，同比增长25.7% 预计2026-2028年归母净利润分别为3.3亿、4.0亿、4.6亿元 [32] - **甘源食品分业务表现** 2025年，公司电商和境外业务收入同比分别增长35.8%和38.5%，实现高增 2026年第一季度收入增长受益于春节旺季销售较好 [33] - **洽洽食品业绩超预期** 公司2026年第一季度营收22.22亿元，同比增长41.46%，归母净利润1.68亿元，同比增长117.82%，超预期 [40] - **洽洽食品盈利能力改善** 2026年第一季度净利率同比提升2.6个百分点至7.6%，毛利率同比提升5.6个百分点至25.1%，主要因原料价格回落 [42][43] 行业与公司研究：化工 - **蓝晓科技业绩受汇兑影响** 公司2025年实现营业收入27.86亿元，同比增长9.08%，归母净利润8.97亿元，同比增长13.96% 2026年第一季度实现归母净利润1.82亿元，同比下降5.81%，主要受汇兑收益减少影响 [37] - **蓝晓科技业务板块进展** 2025年，公司生命科学、金属资源、水处理板块营收同比分别增长12%、23%、9% 生命科学板块中，小核酸与多肽固相合成载体项目即将进入商业化生产 [38] - **博源化工新产能释放** 公司2026年第一季度实现归母净利润4.20亿元，同比增长23.85% 业绩增长主要得益于天然碱项目二期280万吨/年纯碱产能于2025年底建成并逐条投料试车 [46][47] - **博源化工分红与未来项目** 公司2025年度拟每10股派发现金红利3元，共计11.15亿元 计划建设的160万吨/年小苏打项目预计2026年中建成试车 [48] 行业与公司研究：非银金融、农林牧渔、地产建筑 - **同花顺现金流强劲增长** 公司2026年第一季度实现营收10.53亿元，同比增长41%，销售现金流入20.3亿元，同比增长72%，创历史同期最佳 市场新开户1204万户，同比增长61% [50][52] - **温氏股份鸡猪双主业对冲** 公司2025年实现生猪出栏4047.69万头，同比增长48.6% 2026年第一季度肉鸡业务盈利1.8亿元，受益于鸡价上行，鸡猪双主业周期对冲优势显现 [56][57] - **温氏股份高股东回报** 公司2025年度拟每10股派发现金红利2元，预计分红13.2亿元，加上股份回购，合计回报股东43.4亿元，占2025年归母净利润的82.8% [57] - **陆家嘴业绩与资源** 公司2025年实现营业收入181.7亿元，同比增长24.0%，但归母净利润12.3亿元，同比下降18.7%，主要因计提资产及信用减值损失12.8亿元 截至2025年末，公司有息负债703.4亿元，平均融资成本2.56%，同比下降50个基点 [61][63] 行业与公司研究：电子 - **水晶光电业绩稳健增长** 公司2025年实现营收69.28亿元，同比增长10.37%，归母净利润11.72亿元，同比增长13.84% 2026年第一季度营收17.21亿元，同比增长16.08% [65] - **水晶光电三大成长曲线** 公司业务分为消费电子、车载光学和AR/AI光学三大曲线 车载光学方面，AR-HUD产品7米以上投影距离市占率达22.95%，稳居行业第二 [66][68][69] - **奥海科技短期承压与AI拓展** 公司2026年第一季度归母净利润0.47亿元，同比下降62.60%，主要受材料涨价及前期投入影响 AI服务器电源业务已实现550W-8000W全覆盖，并通过收购香港量沃获取芯片代理优势，加速拓展 [71][72] 行业与公司研究：家电、纺服轻工、商社 - **禾赛科技发布6D全彩芯片** 公司发布全球首款6D全彩激光雷达超感光芯片，将搭载于ETX升级系列 2025年第四季度，ADAS激光雷达出货量达55万台，同比增长185%；Robotics激光雷达出货量达8.0万台，同比增长179% [76][77] - **稳健医疗营收双位数增长** 公司2025年实现营收109.49亿元，同比增长22.0%，归母净利润7.68亿元，同比增长10.4% 医疗耗材板块营收51.14亿元，同比增长31.0%，是增长核心驱动力 [80][83] - **珀莱雅业绩小幅下滑与推新** 公司2026年第一季度营收23.05亿元，同比下降2.3%，归母净利润3.67亿元，同比下降6.1% 公司计划在2026年陆续推出红宝石微珠精华、超模蓝管防晒等多款新品，以贡献增量 [89][91]

投资评级与核心观点 - 报告给予稳健医疗“增持”评级，并维持该评级 [3][6] - 报告核心观点认为，公司2026年第一季度平稳开局，预计全年消费品业务仍将保持良好增长 [2] - 基于2026年20倍市盈率估值，报告给出目标价34.2元 [3][6] 财务预测与估值 - 调整后盈利预测：预计公司2026-2028年每股收益分别为1.71元、2.01元和2.24元，原2026-2027年预测为2.10元和2.46元 [3][5][11] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为118.43亿元、127.15亿元和136.15亿元，同比增长率分别为8.2%、7.4%和7.1% [5] - 预计公司2026-2028年归属母公司净利润分别为9.96亿元、11.68亿元和13.03亿元，同比增长率分别为29.7%、17.2%和11.5% [5] - 预计公司2026-2028年毛利率将稳步提升，分别为48.2%、48.5%和48.7% [5] - 预计公司2026-2028年净利率将持续改善，分别为8.4%、9.2%和9.6% [5] - 基于2026年预测每股收益1.71元和20倍市盈率，得出目标价34.2元 [3][6] - 当前股价32.44元（2026年4月22日），对比目标价有约5.4%的潜在上涨空间 [6] 近期业绩与经营分析 - 2025年全年业绩：营业收入同比增长22%至109.49亿元，归母净利润同比增长10%至7.68亿元，扣非归母净利润同比增长19% [10] - 2025年第四季度业绩承压：收入同比增长5%，归母净利润同比下降75%，主要受汇兑损失增加、利息收入减少、所得税率上升及计提资产减值损失2.5亿元等因素影响 [10] - 2026年第一季度业绩：在去年同期高基数（收入与利润均增约36%）上，实现平稳开局，收入与归母净利润同比分别增长3%和1%，汇兑损失是影响盈利的重要因素之一 [10] - 2025年经营质量良好：经营活动净现金流增长约32%，显著高于盈利水平；存货与应收账款周转天数分别下降约4天和2天；年末货币资金及交易性金融资产合计约44亿元，资产负债率仅为33% [10] - 分红政策：2025年拟10派3元，加上中期分红，全年派息比率达57%，相比以往明显提升 [10] 业务展望 - 消费品业务：在持续强化大单品逻辑和社媒传播的推动下，预计2026年收入有望实现两位数增长 [10] - 医疗业务：考虑到地缘动荡及海外去年集中补库等因素，预计2026年出口面临一定挑战，但内需仍将保持良好增长，整体医疗业务有望实现正增长 [10] - 盈利增长前景：伴随2025年减值、税率等扰动因素的同比影响消除，预计从2026年开始公司盈利增速将明显超越收入增长 [10] 财务数据摘要 - 历史与预测每股收益：2024年1.19元，2025年1.32元，2026-2028年预测为1.71元、2.01元、2.24元 [5] - 历史与预测净资产收益率：2024年6.1%，2025年6.8%，2026-2028年预测为8.3%、9.0%、9.4% [5] - 历史与预测市盈率：2024年27.2倍，2025年24.6倍，2026-2028年预测为19.0倍、16.2倍、14.5倍 [5] - 历史与预测市净率：2024年1.7倍，2025年1.6倍，2026-2028年预测为1.5倍、1.4倍、1.3倍 [5] 市场表现与公司信息 - 公司股价近期表现：截至报告发布前，近1周、1月、3月、12月的绝对表现分别为-4.19%、-2.67%、-10.95%、-27.87%，均跑输同期沪深300指数 [7] - 公司基本信息：总股本5.82亿股，A股市值188.91亿元，属于纺织服装行业 [6]

投资评级与估值 - 报告给予稳健医疗“增持”评级，并维持该评级 [3][6] - 基于2026年20倍市盈率估值，得出目标价为34.2元，当前股价（2026年4月22日）为32.44元 [3][6] - 可比公司调整后平均市盈率（2026E）为20倍，与报告所用估值倍数一致 [12] 核心观点与业绩回顾 - 2025年全年公司营业收入为109.49亿元，同比增长22.0%；归属母公司净利润为7.68亿元，同比增长10.4% [5][10] - 2025年第四季度业绩承压，收入同比增长5%，归母净利润同比下降75%，主要受汇兑损失增加、利息收入减少、实际所得税率上升及计提资产减值损失2.5亿元等因素影响 [10] - 2026年第一季度实现平稳开局，在去年同期高基数（收入与净利润均增长约36%）上，收入与归母净利润同比分别增长3%和1%，汇兑损失是影响盈利的重要因素 [10] - 公司经营质量良好：2025年经营活动净现金流增长约32%，存货与应收账款周转天数分别下降约4天和2天，年末货币资金及交易性金融资产合计约44亿元，资产负债率仅为33% [10] - 公司提升股东回报，2025年年报拟10派3元，结合中期分红，全年派息比率达到57% [10] 业务展望与盈利预测 - 预计2026年公司消费品业务收入有望维持两位数增长，医疗业务内需保持良好增长，但出口因海外补库及地缘动荡等因素面临挑战 [10] - 随着2025年减值、税率等扰动因素在同比层面的消除，预计从2026年开始公司盈利增速将明显超越收入增长 [10] - 报告调整了盈利预测，预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.71元、2.01元和2.24元（原预测2026-2027年分别为2.10元和2.46元） [3][11] - 调整预测的主要原因是：下调了医用耗材业务收入增速，上调了销售费用比率和实际所得税率 [11] 财务预测摘要 - 预计2026-2028年营业收入分别为118.43亿元、127.15亿元和136.15亿元，同比增长率分别为8.2%、7.4%和7.1% [5] - 预计2026-2028年归属母公司净利润分别为9.96亿元、11.68亿元和13.03亿元，同比增长率分别为29.7%、17.2%和11.5% [5] - 盈利能力持续改善，预计毛利率将从2025年的47.6%稳步提升至2028年的48.7%，净利率将从7.0%提升至9.6% [5] - 预计净资产收益率（ROE）将从2025年的6.8%提升至2028年的9.4% [5] - 估值水平：基于预测，公司2026-2028年市盈率（PE）分别为19.0倍、16.2倍和14.5倍 [5]

投资评级与核心观点 - 报告未明确给出新的投资评级，但提及维持对公司利润的乐观判断 [3] - 核心观点：李宁公司2026年第一季度流水整体良好，科技赋能与渠道优化并行，公司维持全年收入高单位数增长、净利率在高单位数水平的指引 [1][3] 2026年第一季度运营表现 - 整体零售流水（不包括李宁YOUNG）按年录得中单位数增长 [1] - 分渠道流水增长：直营渠道录得10%-20%低段增长，批发渠道录得低单位数增长，电商渠道录得高单位数增长 [1] - 直营渠道中，奥莱渠道实现双位数增长，正价店为个位数增长 [1] - 童装（李宁YOUNG）表现强劲，或实现快速增长，表现优于大货 [1] - 包含童装的同口径全渠道流水为高单位数增长 [1] - 分品类看：运动生活品类预计有较好增长，篮球品类仍处下滑但跌幅收窄，跑步品类因去年Q1高基数增速有所放缓 [2] - 折扣与库存：在行业需求偏弱复苏背景下，推测线上线下折扣同比去年Q1略有加深，预计库销比指标维持良好，库龄结构健康 [2] 渠道发展状况 - 截至一季度末，李宁大货销售点（不包括李宁YOUNG）共计6,075个，年初至今净减少16个 [2] - 大货渠道中，直营零售业务净减少46个，批发业务净增加30个 [2] - 童装（李宁YOUNG）销售点共计1,464个，年初至今净减少54个 [2] - 公司仍处于渠道调整周期，一季度为关店相对集中季度，推测下半年新开店有望更多 [2] - 上海南京东路龙店旗舰店计划下半年开出 [3] 产品与品牌战略 - 公司持续以科技创新为驱动，超䨻胶囊科技产品自25年底推出后市场反馈亮眼，产品应用逐步推广 [3] - 荣耀金标系列在Q1受益于冬奥会曝光，占比阶段性略高，但全年预计贡献度有限 [3] - 龙店与荣耀金标系列聚焦中产人群通勤多场景品质穿搭，与大货形成差异化 [3] 财务预测与估值 - 维持2026年指引：全年收入实现高单位数增长，全年净利率在高单位数水平 [3] - 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为32.24亿元、36.10亿元、40.53亿元 [3] - 对应2026-2028年市盈率（PE）分别为14.41倍、12.87倍、11.46倍 [3] - 预计2026-2028年营业总收入分别为325.66亿元、351.16亿元、375.85亿元，同比增长率分别为10.03%、7.83%、7.03% [4][6] - 预计2026-2028年归属母公司净利润同比增长率分别为9.82%、11.97%、12.27% [6] - 预计2026-2028年毛利率分别为49.05%、49.15%、49.25%，销售净利率分别为9.90%、10.28%、10.78% [6] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.25元、1.40元、1.57元 [4][6]

投资评级 - 报告未明确给出新的投资评级，但提及维持对公司利润的乐观判断 [3] 核心观点 - 公司2026年第一季度流水整体表现良好，科技赋能与渠道优化并行 [1] - 公司维持2026年全年收入高单位数增长、净利率在高单位数水平的指引 [3] - 在奥运周期背景下，报告维持对公司利润的乐观判断 [3] 2026年第一季度运营情况总结 - 整体零售流水（不包括李宁YOUNG）按年录得中单位数增长 [1] - 分渠道流水增长：直营渠道录得10%-20%低段增长，批发渠道录得低单位数增长，电商渠道录得高单位数增长 [1] - 直营渠道表现亮眼主要受奥特莱斯（奥莱）渠道双位数增长拉动，正价店为个位数增长 [1] - 童装（李宁YOUNG）表现强劲，预计实现快速增长，表现优于大货 [1] - 包含童装的同口径全渠道流水为高单位数增长 [1] 折扣与库存状况 - 在行业需求偏弱复苏背景下，推测第一季度线上线下折扣同比去年第一季度略有加深 [2] - 预计库销比指标维持良好，库龄结构健康 [2] 渠道调整与拓展 - 截至第一季度末，李宁大货销售点数量共计6,075个（不包括李宁YOUNG），年初至今净减少16个 [2] - 大货渠道中，直营零售业务净减少46个，批发业务净增加30个 [2] - 童装（李宁YOUNG）销售点数量共计1,464个，年初至今净减少54个 [2] - 公司仍处于渠道调整周期，第一季度为关店相对集中季度，推测下半年新开店有望更多 [2] 分品类表现 - 预计运动生活品类有较好增长 [2] - 篮球品类仍处下滑但跌幅收窄 [2] - 跑步品类因去年第一季度高基数，增速有所放缓，但超䨻胶囊科技产品市场反馈亮眼 [2] 科技创新与品牌建设 - 公司持续以科技创新为驱动，超䨻胶囊自2025年底推出后产品应用逐步推广 [3] - 预计上海南京东路龙店旗舰店计划于下半年开业 [3] - 荣耀金标系列第一季度受益于冬奥会曝光，占比阶段性略高，但全年预计贡献度有限 [3] - 龙店与荣耀金标系列聚焦中产人群通勤多场景品质穿搭，与大货形成差异化 [3] 财务预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为32.24亿元、36.10亿元、40.53亿元，同比增长率分别为10%、12%、12% [3][4] - 预计公司2026-2028年营业总收入分别为325.66亿元、351.16亿元、375.85亿元，同比增长率分别为10.03%、7.83%、7.03% [4][5] - 预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.25元、1.40元、1.57元 [3][4] - 对应2026-2028年市盈率（PE）分别为14.41倍、12.87倍、11.46倍 [3] - 预计毛利率将稳步提升，从2025年的48.95%升至2028年的49.25% [5][6] - 预计销售净利率从2025年的9.92%提升至2028年的10.78% [6] - 预计净资产收益率（ROE）从2025年的10.63%提升至2028年的12.25% [6]