核心观点 - 全球被动元件需求明显加速，国内相关公司估值相对偏低，看好被动元件产业链投资价值 [2] - AI算力需求仍在快速增长，相关产业链的盈利高增长仍将持续 [3] - 特斯拉干法电极规模化量产，有望提升国内厂商验证意愿，并成为固态电池工程化的重要基础工艺 [6] - 白酒行业2026年大概率进入“弱复苏+分化加剧”阶段，基本面改善更多体现为龙头与强区域酒企的相对优势提升 [9] 产业综合组 - **被动元件行业**：全球最大厂商日本村田制作所2025年第三财季（10-12月）电容营收2391亿日元，同比增长12.2%，电感/EMI滤波器营收564亿日元，同比增长9.5% [2] - **被动元件行业**：村田当季电容订单2681亿日元，同比增长29.4%，订单额与销售额的比值连续5个季度高于“1” [2] - **被动元件行业**：公司表示AI服务器领域对MLCC等元件需求增长，2026年能否满足需求是重大课题，目前未讨论涨价但会审慎考量市场行情 [2] - **被动元件行业**：国内被动元件公司PE估值整体在30~40倍，相对其他电子产业链估值偏低 [2] - **半导体行业**：AMD 2025年第四财季营收102.7亿美元，同比增长34%，高于华尔街预期的96.5亿美元约6.4% [3] - **半导体行业**：AMD当季数据中心营收54亿美元，创公司单季历史最高纪录，同比增长39%，增速较三季度的22%加快 [3] - **半导体行业**：AMD四季度营业利润28.5亿美元，同比增长41%，较分析师预期的24.7亿美元高15.4% [3] - **半导体行业**：AMD预计一季度营收在95亿至101亿美元之间，区间中值约98亿美元，略高于分析师共识预期的93.9亿美元 [3] 先进制造组 - **电池技术**：特斯拉实现干电极工艺规模化生产，标志着该技术从概念验证进入实际制造可行性验证阶段 [6] - **电池技术**：干法电极工艺在良率与稳定性达标后，可显著降低能耗、设备链条与厂房复杂度，更适配硫化物等固态前道材料体系 [6] - **电池技术**：干法电极工艺核心设备为辊压成膜设备，单GWh价值量约5000万元，混料和纤维化环节单GWh价值量2000-3000万元，整体显著高于传统湿法前道 [6] - **电池技术**：特斯拉的突破有望显著提升国内头部电池厂与设备厂对干法路线的验证意愿及资本开支优先级 [6] - **电池技术**：长期看，干法电极工艺有望成为固态电池工程化的重要基础工艺之一，降低固态产业化门槛 [6] 消费组 - **农业/种业**：隆平高科预告2025年全年归母净利润1.3到1.9亿元，同比增长14%到67%，扣非后净利润6000到8800万元，实现对上一年大额亏损的实质性扭亏 [8] - **农业/种业**：业绩改善核心在于海外巴西业务从“拖累项”转为减亏主因，新管理团队通过优化营销与渠道、推进精益降本，使毛利率同比提升约8个百分点 [8] - **农业/种业**：隆平高科巴西业务以人民币银团贷款置换当地高息雷亚尔贷款并加强套保管理，财务费用同比下降超90%，汇兑收益显著改善 [8] - **农业/种业**：在国内行业供需偏弱、库存偏高的背景下，公司水稻业务保持收入稳健、利润改善，市占率已超20% [8] - **农业/种业**：公司玉米业务虽处行业低谷，但凭借转基因与耐密植品种的先发储备与推广优势，经营表现相对同行更稳 [8] - **农业/种业**：隆平高科通过定增及子公司引战合计补充超20亿元资金，有息负债和利息支出持续下降，财务安全边际明显抬升 [8] - **农业/种业**：管理层判断巴西业务改善具备持续性，力争2026年实现全面扭亏；国内在行业出清与转基因商业化推进下，龙头份额与盈利中枢有望稳中抬升 [8] - **白酒行业**：今世缘管理层表示，春节虽有9天长假，但节庆集中效应未完全释放，渠道与终端信心偏谨慎，动销较去年同期大概率下一个台阶，“量弱价稳”是主基调 [9] - **白酒行业**：各价位产品均承压，但结构分化加剧，100元以内与800元以上的两端价位占比小幅提升，中间价格带压力更为明显 [9] - **白酒行业**：库存压力主要集中在经销商环节，终端备货意愿偏低、开瓶数同比下降，去库节奏取决于真实消费改善 [9] - **白酒行业**：消费场景正在恢复，但呈现更谨慎、更务实的特征，宴席桌数和单桌人数下降，单次消费强度回落 [9] - **白酒行业**：管理层对2026年第一季度行业开瓶数同比仍为负增长已有预期，行业修复并非V型反转 [9]

涉及的行业与公司 * **行业**：电子行业，具体为**被动元件**细分领域[1][2] * **公司**：**村田制作所**，全球主要的MLCC（多层陶瓷电容器）制造商[1][2] 核心财务表现与原因 * 公司4Q25净销售额为**4675亿日元**，同比增长**4.3%**[1][2] * 4Q25营业利润为**379亿日元**，同比大幅下降**50.2%**[1][2] * 营业利润大幅下滑的主要原因是，收购的SAW Filter子公司Resonant相关业务认列了**商誉减损损失**[1][2] 核心产品需求与订单情况 * 公司主力产品**MLCC**在**人工智能服务器领域需求旺盛**[1][2] * 4Q25整体订单额为**5007亿日元**，环比增长，同比大幅增长**11.5%**[2] * 其中，**电容订单额**表现尤为突出，同比暴增**29.4%**，达到**2681亿日元**[2] * 4Q25的**BB值（订单出货比）为1.07**，意味着订单额略大于销售额[2] * 公司的BB值已**连续5个季度高于1**，显示需求持续强劲[2] 管理层观点与潜在动向 * 公司社长中岛规巨表示，目前**尚未讨论MLCC涨价事宜**[2] * 但同时认为，应**根据市场行情进行审慎考量**，暗示未来存在根据供需情况提价的可能[2]

公司产品与应用 - 公司MLCC产品广泛应用于汽车、工业控制、新能源、通讯、家电、医疗、服务器、无人机等下游终端应用领域 [2] - 公司MLCC产品荣获“国家级制造业单项冠军产品”称号 [2] 公司战略与前景 - 公司将紧抓国产替代的趋势 [2] - 公司将持续提升核心竞争力与经营业绩 [2]

文章核心观点 - 中国台湾被动元件大厂国巨、厚声、华新科等自2026年1月起密集发布电阻产品涨价通知，标志着台系电阻厂正式加入本轮被动元件涨价潮[3][4][5][6][7] - 本轮涨价潮始于2025年，最初由钽电容引领，后扩散至电阻、电感等品类，涨价驱动因素主要包括关键原材料（如白银）价格飙升以及AI基础设施等高端需求暴增[11][13][14][15] - 现货市场在元旦前后经历短暂的价格波动和供应紧张后，目前已基本恢复平静，价格进入高位横盘阶段，台系原厂近期的涨价函对现货市场影响有限[9][10][11] 台系电阻大厂密集涨价 - **国巨**：宣布自2026年2月1日起，对部分电阻产品（如RC0402、RC0603等）进行价格调整，调涨幅度约15-20%，主因是芯片产品线成本显著上涨，尤其是贵金属价格飙升[5]；其旗下凯美也通知自1月26日起调涨0402-1206厚膜电阻价格15%[5] - **厚声**：在国巨发布涨价函同一天，预告将调涨0402-1206尺寸的电阻价格，公司设备月产能约600亿颗[6] - **华新科**：集团旗下久尹于1月8日宣布调涨热敏电阻价格15%-20%、压敏电阻调涨20%-25%[7]；华新科本厂于1月21日正式通知，自2月1日起对尺寸0201至1206的电阻产品进行价格调整[7] - **跟涨效应**：台系中小型电阻厂酝酿跟涨，例如天二科技的厚膜电阻订单大增20-30%，订单出货比（B/B）飙至1.5以上[7]；风华高科在台转投资的光颉，第一季将针对薄膜电感调涨10-40%[7] 市场反应与现状 - **元旦前后市场波动**：元旦前，厂商密集发布涨价函导致现货市场出现暂停报价、涨价现象[9]；元旦后的一两周，部分型号仍未完全恢复正常供应，但大部分渠道已恢复报价[9] - **当前市场状态**：被动市场目前已基本恢复平静，价格进入高位横盘阶段，近期变化不大[9] - **电阻品类价格变化**：电阻是更火热的品类，整体价格较元旦前大约上涨了10-20%，主要涨价型号是0201-1206[10]；涨价主要集中在元旦刚结束的那一周，之后价格波动越来越小[10] - **台系原厂涨价函影响有限**：台系电阻大厂近期发布的涨价函对现货市场未带来太大影响，因涨价启动时客户已开始备货，且现货市场在台系原厂出函前已将大部分电阻型号普遍调涨过一轮[11] - **其他品类情况**：电容整体价格涨幅不大，但聚合物钽电容和高容高压的陶瓷电容等个别紧缺型号仍缺货[11]；磁珠、电感也出现明显涨价[9][11] 本轮涨价潮的演进与驱动因素 - **涨价演进时间线**： - 2025年4月：松下与国巨旗下基美发布钽电容涨价函，拉开序幕[11] - 2025年5-10月：新云、京瓷、基美等陆续发布钽电容涨价通知[11] - 2025年11月起：涨价开始向电阻、电感、磁珠等品类扩散，台庆科、风华高科等发布调价通知[11] - 2025年12月：国内多家被动元件厂商（如合科泰、昶龙科技等）密集发布涨价函，覆盖厚膜电阻、贴片电阻等产品；风华高科、顺络电子再次发布调价通知[12] - 2026年1月：国巨及旗下凯美、厚声、华新科相继发布电阻产品涨价通知[12] - **核心驱动因素**： - **原材料成本压力**：关键原材料价格暴涨，例如NYMEX白银期货在2025年全年涨幅高达143%，其他金属如锡、铜、铋、钴等也在涨价[13][14] - **AI等高端需求暴增**：AI基础设施需求快速增长，例如一台英伟达GB300服务器约需3万颗MLCC，单个机柜用量高达44万颗，预计到2030年，AI服务器对MLCC的需求将较2025年增加约3.3倍[14][15][16] - **行业背景**：过去几年被动元件不缺货，分销商库存水位已降至安全水位以下，随着AI基建等需求抵消消费电子疲弱，分销商备货意愿大增，加剧了供需紧张[8]

核心观点 报告认为，在当前市场环境下，通过“分域研究”进行差异化策略配置是提升投资组合表现的关键[6] 银行板块的存贷形势呈现“节奏前置、总量趋稳”的特征，大型银行在扩表方面更具优势[16][19] 理财市场在规模高增的同时收益承压，“存款+基金”成为资产配置新主线[21][24] 太空光伏作为新兴赛道，技术迭代将开启全新增长空间，其中p型HJT及钙钛矿叠层电池技术路线备受关注[27][28] 被动元件行业受成本驱动进入涨价周期，且AI服务器等高端需求有望拉长行业景气度[32][35] 白羽鸡行业因种源扰动短期供给偏紧，景气有望延续，而蛋鸡行业则需等待产能去化[38][39] 总量研究：金融工程 - 报告提出“分域多策略”研究框架，核心是通过引入条件变量对样本分组，以识别不同市场子域中的差异化规律，从而应对传统多因子策略拥挤的问题[6][7] - 相比因子打分法，采用线性回归法进行风格分域的结果更贴近市场实际变化，例如分域后成长风格平均权重达56%，价值风格为21%[8] - 在不同风格域内采用差异化的选股逻辑：大盘成长域注重远期业绩增长与估值匹配度[10] 小盘成长域注重业绩弹性和技术形态[11] 价值域按照高分红、低估值思路筛选，但发现增长率指标在规避“伪低估”样本上更有效[11] 均衡域内则严控风格偏离，按指数增强框架选股[12] - 多策略组合采用“域内等权、域间加权”方式融合，各风格域组合具有互补效应，能平滑整体回撤，其中小盘成长域年化超额收益率表现最好，约20%[14] 最终多策略组合年化收益率为22.91%，相比基准指数年化超额收益率为12.72%，年化跟踪误差为6.23%[14] 行业与公司研究：银行 - **存贷形势**：预计2026年第一季度新增信贷占全年比重达62%-65%，但1月中上旬信贷投放节奏偏慢，可能与银行主动控制有关[16] 预计1月人民币贷款新增5.2-5.3万亿元，同比小幅多增，但全年贷款总量预计新增15.5万亿元左右，同比少增，贷款收益率下行幅度将放缓[16] - **存款形势**：大型银行一般性存款增长超预期，资负缺口压力不大，存款“开门红”总量或超预期，部分得益于理财资金回流及居民到期定存留存率好于预期[17] - **潜在风险**：需关注居民存款财富化趋势带来的存款稳定性问题，这可能干扰银行的资产配置行为，并带来流动性风险指标调节需求[18] 2026年银行整体到期居民定存约47-54万亿元[18] - **投资建议**：大型银行在存贷“开门红”中占据扩表优势和业绩确定性，建议关注国有大行及财富客群优势股份行[19] 行业与公司研究：理财市场 - **规模与增长**：截至2025年末，理财规模增至33.29万亿元，全年增长3.34万亿元，同比增长11.15%，增长主要由“存款搬家”逻辑驱动[22] 若加回季末回表规模，2025年12月理财规模或实际达到历史高点约33.7万亿元[22] - **产品与收益**：短期限固收类产品仍是增长主力，风险偏好未明显抬升，R2产品占比约2/3[23] 2025年理财产品收益率均值为1.98%，首次低于2%[23] 比价效应提供支撑，例如2025年9月1M以内持有期理财产品收益率为1.66%，基本与3年期定存实际利率1.69%持平[23] - **资产配置**：资产端呈现“存款+基金”配置主线，2025年末存款规模达10.06万亿元，占比28.2%，均为历史最高[24] 公募基金持仓规模为1.82万亿元，占比5.10%，亦创历史新高，第四季度主要增配货币基金（2768亿元）、科创债ETF（1249亿元）等[24] - **行业格局**：非持牌银行机构理财规模为2.58万亿元，占全市场7.75%，其“清零”时点尚待明确[25] 行业与公司研究：电力设备与新能源（太空光伏） - **技术路径演进**：太空光伏正从高成本的III-V族多结电池（成本20万-30万元/平方米）转向成本更低的硅基电池，SpaceX采用PERC电池推动了低轨卫星大规模部署[27] - **当前最优技术**：p型HJT电池因抗辐射性能优、可薄片化（50-70μm）、银耗低（5mg/W）等优势，成为当前最适配太空场景的晶硅技术路线[28] - **未来终极方案**：晶硅钙钛矿叠层电池理论效率极限超43%，抗辐射性能优异且具自修复能力，产业化路径清晰，有望成为太空光伏的终极方案[28] - **市场前景**：马斯克计划通过SpaceX等构建轨道数据中心，规划5年内年部署100GW太阳能AI卫星，这将为光伏行业开辟全新的百GW级增长市场[29] - **受益标的**：包括设备厂商迈为股份、捷佳伟创等，以及深度布局太空光伏技术的电池厂商东方日升、钧达股份等[30] 行业与公司研究：电子（被动元件） - **涨价情况**：2025年以来，国巨、华新科、松下、风华高科、顺络电子等头部企业陆续调涨产品价格，涨价幅度普遍在5%-30%之间，中小厂商也已跟进[32] - **涨价动因**：本轮涨价主要由上游银、钯、钌、锡、铜等金属原材料价格持续上涨驱动，人力、电力成本上升也构成压力[34] - **需求结构**：除消费电子需求稳定外，AI服务器、新能源汽车、工业等新兴领域需求旺盛，其中AI服务器MLCC市场空间预计以每年30%增速提升，2030年将达到2025年的3.3倍[35] - **周期判断**：报告认为，由于高端需求增长及国内厂商渗透，本轮产业上行周期有望比以往更长、更具持续性[36] - **投资建议**：建议关注三环集团、顺络电子、江海股份、法拉电子等[36] 行业与公司研究：农林牧渔 - **白羽鸡**：海外疫情导致祖代引种暂停，短期供给弹性偏弱，支撑价格[38] 2025年12月全国白羽肉鸡销售均价7.44元/公斤，环比上涨0.31元/公斤[38] 益生股份12月鸡苗销量6174.34万只，环比增长20.09%[40] - **黄羽鸡**：需求淡季叠加补栏回落，价格承压，12月中速黄羽鸡销售均价11.77元/公斤，环比下降3.07%[39] 温氏股份12月肉鸡销量1.09亿只，环比下降7.06%[42] - **蛋鸡**：蛋鸡存栏基数仍偏高，养殖持续亏损，有望加速淘汰产能，为蛋价提供底部支撑[39] 12月鸡蛋棚前批发价2.89元/公斤，环比下降0.79%[39] - **企业数据**：仙坛股份12月鸡肉销售均价9218.25元/吨，环比上涨13.20%[41] 圣农发展12月鸡肉销售均价9383.47元/吨，环比上涨1.52%[41] 公司研究：建发股份 - **业绩预告**：公司预计2025年度归母净利润为-100亿元到-52亿元，同比转亏，主要受子公司联发集团和美凯龙业绩下滑及计提减值影响[43] - **业务分析**：2025年前三季度，供应链运营业务实现归母净利润23.39亿元，同比增长4.21%，表现稳健[44] 房地产业务归母净利润为-2.26亿元[44] - **海外业务**：2025年公司非中国大陆的海外业务规模约140亿美元，同比增长37%[45] - **房产销售**：子公司建发国际集团2025年权益销售金额909.3亿元，同比下降12.0%[46]

行业核心观点 - 全球被动元件市场进入新一轮上行周期，本轮周期由成本上涨驱动，通胀因素占主导，供需层面维持正常水平[1] - 不同于以往以消费电子需求为主的周期，AI服务器、新能源汽车、工业控制等新兴领域需求快速增长，叠加国内厂商在高端品类的持续渗透，本轮上行周期有望更长、更有持续性[1] 主要厂商涨价情况 - **国巨**：自2025下半年起多次调价，旗下基美于2025年6月和10月分别对低压中小型钽电容、高端钽电容涨价10%-15%、20%-30%[2]；2025年12月对中高压、高容值、车规级MLCC及厚膜电阻涨价10%-20%[2]；2026年1月宣布因晶圆成本上涨，自2月1日起对部分消费级电阻涨价15-20%[2] - **松下**：已通知对30-40个型号规格的钽电容调涨15-30%，预计2026年2月1日起生效[2] - **风华高科**：2025年11月发布涨价函，对电感磁珠类产品调升5%-25%，对压敏电阻及瓷介电容的银电极全系列产品调升10%-20%，对厚膜电路类产品调升15%-30%[2] - **华新科**：由于人力、电力、物料成本上升，自2026年2月1日起对从0201到1206尺寸的全阻值电阻产品进行价格调整[2] - **顺络电子**：2025年12月底通知自2026年1月1日起对部分叠层电感磁珠、陶瓷电感、功率电感、压敏电阻及车载磁珠产品进行价格调整[3] - **中小型厂商**：包括厦门宏发、南充溢辉电子等一批厂商也相继对厚膜贴片电阻、特种晶片电阻及半导体器件等多个品类调价，调涨幅度普遍在5%-20%之间[3] 供应端驱动因素 - 上游金属原材料（如银、钯、钌、锡、铜）价格持续上涨是主要推动力，导致生产成本显著上升[4] - 原材料涨价压力通过中间粉料、金属浆液、磁材及配套辅材环节向下游传导，宝钢磁业、山东春光磁电等头部粉料企业也已发布涨价函[4] - 主要厂商的产能利用率（稼动率）2025年以来维持在较高水平，且有进一步提升趋势[4] 需求端结构性变化 - 消费电子等传统需求保持稳定，AI服务器、新能源汽车、工业等新兴领域需求旺盛且强劲增长[5] - 以AI服务器为例，每台大约配备1.5至2.5万颗MLCC，村田预计AI服务器中MLCC市场空间将以每年30%的增速提升，2030年将达到2025年的3.3倍[5] 相关投资标的 - 建议关注标的：三环集团(300408.SZ)、顺络电子(002138.SZ)、江海股份(002484.SZ)、法拉电子(600563.SH)[6] - 受益标的：风华高科(000636.SZ)、铂科新材(300811.SZ)、洁美科技(002859.SZ)、麦捷科技(300319.SZ)[6]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 全球被动元件市场进入新一轮上行周期，本轮涨价由上游原材料及人力电力等成本上涨驱动，通胀因素占主导[5][6] - 不同于以往以消费电子需求为主的周期，AI服务器、新能源汽车、工业控制等新兴领域需求快速增长，叠加国内厂商在高端品类的持续渗透，本轮产业上行周期有望更长、更有持续性[7][8] 本轮涨价情况总结 - **国巨**：2025年6月和10月，旗下基美分别对低压中小型钽电容、高端钽电容涨价10%-15%、20%-30%；2025年12月，对中高压、高容值、车规级MLCC及厚膜电阻涨价10%-20%；2026年1月，因晶圆成本显著上涨，宣布自2月1日起对部分消费级电阻涨价15-20%[5] - **松下**：已通知对30-40个型号规格的钽电容调涨15-30%，预计2026年2月1日起生效[5] - **风华高科**：2025年11月对电感磁珠类产品调升5%-25%，压敏电阻类产品调升10%-20%，瓷介电容类产品调升10%-20%，厚膜电路类产品调升15%-30%[5] - **华新科**：由于人力/电力/物料成本上升，自2026年2月1日起对从0201到1206尺寸的全阻值电阻产品进行价格调整[5] - **顺络电子**：2025年12月底通知，自2026年1月1日起对部分叠层电感磁珠、陶瓷电感、功率电感、压敏电阻及车载磁珠产品进行价格调整[5] - **其他厂商**：一批中小型厂商也相继对厚膜贴片电阻、特种晶片电阻及半导体器件等多个品类调价，调涨幅度普遍在5%-20%之间[5] 供应端分析总结 - 上游金属原材料（如银、钯、钌、锡、铜）价格持续上涨是主要推动力，导致生产成本显著上升[6] - 涨价压力通过中间粉料、金属浆液、磁材及配套辅材环节向下游传导，头部粉料企业也已发布涨价函[6] - 主要厂商的稼动率2025年以来维持在较高水平，且有进一步提升趋势[6] 需求端分析总结 - 消费电子等传统需求保持稳定，AI服务器、新能源汽车、工业等新兴领域需求旺盛、强劲增长[7] - 以AI服务器为例，每台大约配备1.5至2.5万颗MLCC，村田预计AI服务器中MLCC市场空间将以每年30%的增速提升，2030年将达到2025年的3.3倍[7] 投资建议总结 - 建议关注：三环集团、顺络电子、江海股份、法拉电子[8] - 受益标的：风华高科、铂科新材、洁美科技、麦捷科技[8]

黄金市场动态 - 现货黄金价格盘中最高突破4967美元/盎司，国内部分品牌金饰克价大幅上涨，如老庙黄金单日涨52元/克 [2][7] - 高盛将2026年12月黄金目标价上调至5400美元/盎司，华西证券预计2026年金价涨幅在10%-35%区间 [2][7] - 广发期货认为贸易摩擦和地缘风险推动资金配置，支撑金价中长期上涨 [2][7] 港股公司回购 - 2026年以来港股市场回购金额超110亿港元，腾讯控股累计回购超60亿港元，小米集团拟回购不超25亿港元B类普通股 [2][7] - 尽管今年回购公司数量和金额较去年同期减少，但龙头公司回购力度不减，有助于稳定股价和提升财务指标 [2][7] 英特尔业绩与股价 - 英特尔美股盘前股价下跌13%，其第四季度营收未达预期，且表示第一季度无法满足季节性需求供应量 [2][7] - 公司代工业务进展落后于投资者期待，此次表现打击了市场信心 [2][7] 比特币与量子计算风险 - Coinbase首席研究员警告约33%的比特币供应面临量子计算风险，Jefferies策略主管已清仓比特币转配黄金 [3][8] - 量子计算机可能破解比特币加密算法，近70%的脆弱比特币源于地址重复使用 [3][8] - 比特币今年相对黄金下跌，投资者重新评估其“数字黄金”地位 [3][8] 被动元件行业提价 - 原材料涨价促使被动元件巨头华新科、国巨、松下等宣布自2月1日起对部分产品调价 [3][8] - 除上游成本上升外，下游AI发展也推动了产业扩容，A股相关上市公司股价表现良好，多家公司净利润同比增长 [3][8] 房地产市场观点 - 半夏投资李蓓认为，过去两个月二手房挂牌量持续下滑且跌幅收窄，房地产市场核心矛盾的供应问题已逆转 [3][8] - 综合各方面证据，房地产市场很可能在两个季度内见底，后续将迎来十年级别的上升周期 [3][8] 私募基金处罚 - 证监会对浙江瑞丰达资产管理有限公司及相关责任人员罚没超4100万元，并对实控人采取终身证券市场禁入措施 [3][8] - 此举彰显了对私募基金违法违规“零容忍”的态度，基金业协会也注销了相关管理人登记 [3][8] A股公司业绩预增 - 1月23日晚间，新强联、永创智能、联化科技等多家A股公司发布业绩大幅预增公告 [4][9] - 例如新强联预计2025年度净利润增长1093.07% - 1307.21%，主要受益于风电行业需求回暖及成本管控优化 [4][9] 国家队调仓与ETF资金流向 - 最新公募基金2025年四季报显示，中央汇金对部分宽基ETF进行了大幅减持，如华泰柏瑞沪深300ETF、华夏上证50ETF等总份额低于其2025年末持仓 [4][10] - 自1月14日以来，全市场有10只宽基ETF遭遇超百亿元净流出 [4][10] A股市场行情 - 1月23日创业板指放量涨0.63%，光伏、商业航天概念持续爆发，多股涨停，保险、油气等板块下跌 [4][5][10] - 消息面上，马斯克提及太空光伏等利好相关概念，酒泉等地发布了商业航天产业规划 [4][5][10]

特朗普关税政策与欧美股市 - 特朗普于1月17日宣布对欧洲8国加征关税，但5天后（1月21-22日）又宣布不实施原定于2月1日生效的关税 [2][7] - 政策反复导致欧美股市出现报复性反弹，但特朗普政策的不确定性仍令市场担忧 [2][7] 中国央行流动性操作 - 中国人民银行于1月23日开展9000亿元MLF操作，期限1年期，实现净投放7000亿元，为连续第11个月加量续做 [2][7] - 本月还通过买断式逆回购净投放3000亿元，使得1月中期流动性净投放总额达到10000亿元，旨在应对政府债券发行等因素导致的流动性收紧 [2][7] TikTok美国数据安全方案 - TikTok于1月23日宣布成立TikTok美国数据安全合资有限责任公司，负责美国的数据保护与算法安全 [2][7] - 合资公司股权结构为：甲骨文、银湖资本、MGX各持股15%，字节跳动保留19.9%股份，仍为最大单一股东 [2][7] - TikTok美国公司由字节跳动全资控股，负责电商等商业活动及全球产品互联互通 [2][7] 黄金价格动态 - 1月23日现货黄金价格震荡下行，此前亚市曾创历史新高 [3][8] - 价格回调原因包括：特朗普在格陵兰问题上态度转变缓和地缘紧张局势，避险买盘消退；美元指数小幅回升；以及技术图表显示黄金处于超买状态 [3][8] 商业航天行业动态 - 1月23日，商业航天概念股异动，多只股票涨停 [3][8] - 行业近期利好不断：蓝箭航天科创板IPO审核进入“已问询”阶段；穿越者举行太空旅游发布会；SpaceX和蓝色起源分别有卫星网络计划 [3][8] - 券商观点认为，商业航天将迎来密集发射，行业发展前景广阔 [3][8] 英特尔业绩指引 - 英特尔公布的四季度业绩超华尔街预期，但发布的2026年第一季度业绩指引表现疲软 [3][8] - 公司预计一季度营收区间低于市场预期，调整后每股收益持平 [3][8] - 尽管其代工业务营收达45亿美元，且新服务器芯片销量好，但产能无法满足季节性需求影响了业绩预期，导致股价在盘后交易中一度大跌10% [3][8] 被动元件行业提价 - 华新科、国巨、松下等被动元件龙头企业宣布自2月1日起对部分产品提价，涨幅在15% - 30% [4][9] - 涨价原因包括核心金属材料价格波动加剧成本压力，以及新兴市场发展和产能需求增加 [4][9] - AI发展推动产业扩容，AI服务器主板MLCC用量大幅提升，加剧了供需矛盾 [4][9] 国投白银LOF异常交易 - 1月23日，国投白银LOF复牌后收盘下跌1.15%，但溢价率高达50.89% [4][10] - 该基金自去年12月以来多次发布溢价风险提示和停牌公告 [4][10] - 因其投资标的为白银期货，期货市场对公募基金持仓有限制，且该基金持仓接近红线，无法满足大量申购需求，导致套利调节失效，未来可能继续停牌 [4][10] 公募基金2025年四季报持仓 - 公募基金2025年四季报披露完毕，偏股型基金四季度重仓股出炉 [4][10] - 中际旭创、新易盛取代宁德时代、腾讯控股，位列第一、第二大重仓股 [4][10] - 信息技术板块获较多增持，恒生科技龙头股遭减持；中国平安从第41名升至第15名，挤入前二十大重仓股 [4][10] 证监会处罚瑞丰达 - 证监会对浙江瑞丰达资产管理有限公司及关联私募机构、实际控制人孙伟等作出行政处罚 [5][10] - 上海证监局对瑞丰达及关联私募机构共罚没2800余万元，对5名责任人员罚款1300余万元，对实际控制人处以终身市场禁入 [5][10] - 协会注销相关私募管理人登记，违法犯罪线索将移送公安机关 [5][10]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出电子行业的整体投资评级 [1][2][4] 报告的核心观点 * 日本半导体材料厂Resonac宣布自3月1日起调涨覆铜板（CCL）等PCB材料售价，涨幅达**30%**以上，主要因玻纤布等原材料供应紧张、价格飙升 [2][19] * 继龙头厂商建滔涨价后，Resonac的调价进一步确认了覆铜板行业的涨价趋势 [2][28] * 展望后续，原材料价格维持高位、下游PCB稼动率高、AI覆铜板挤占常规产能以及行业集中度高等因素，预计将使覆铜板产品调价趋势延续，相关公司业绩和盈利能力有望持续提升 [2][28] * 从成长性看，英伟达新平台产品Rubin有望采用**M8.5+**乃至更高端的**M9**材料，将大幅提升覆铜板产品价值量，并带动铜箔、电子布、树脂等原材料升级，预计**HVLP4**、**LowDK二代布**及**Q布**供应紧张，旺季供需缺口加大，产品价格有望进一步走高 [2][28] 根据相关目录分别进行总结 一、行情回顾及估值 * **板块表现**：申万电子板块近2周（01/09-01/22）累计上涨**5.84%**，跑赢沪深300指数**6.14**个百分点，在申万31个行业中排名第**6**名；1月累计上涨**13.00%**，跑赢沪深300指数**10.98**个百分点，排名第**4**名 [9] * **估值水平**：截至1月22日，SW电子板块PE TTM（剔除负值）为**67.35**倍，处于近5年**99.61%**分位、近10年**99.80%**分位 [2][14] 二、产业新闻 * **覆铜板涨价**：日本Resonac宣布自3月1日起调涨CCL等PCB材料售价，涨幅达**30%**以上 [2][19] * **被动元件涨价**：华新科宣布自2月1日起对所有阻值规格的电阻涨价，国巨也对部分关键系列产品选择性涨价，涨幅约**10%**至**20%** [2][19] * **AI服务器增长**：TrendForce预计今年全球AI服务器出货量同比增长**28.3%**，整体服务器出货量增长**12.8%** [2][19] * **苹果AI产品**：苹果计划在2026年下半年推出基于谷歌Gemini模型的聊天机器人“CAMPOS” [2][19] 三、公司公告 * **胜宏科技**：预计2025年归母净利润为**41.60**至**45.60**亿元，同比增长**260.35%**至**295.00%** [19] * **金安国纪**：预计2025年归母净利润为**2.80**至**3.60**亿元，同比增长**655.53%**至**871.40%** [19] * **德福科技**：预计2025年归母净利润为**0.97**至**1.25**亿元，同比增长**139.57%**至**151.00%** [19] * **方正科技**：预计2025年归母净利润为**4.30**至**5.10**亿元，同比增加**67.06%**到**98.14%** [19][20] 四、行业数据 * **智能手机出货**：2025年第四季度，全球智能手机出货量为**3.36**亿台，同比增长**2.28%**；2025年11月，中国智能手机出货量为**2875**万台，同比增长**1.98%** [21] * **液晶面板价格**：2025年12月，32寸、43寸、50寸、55寸、65寸液晶面板价格分别为**33**、**60**、**91**、**114**和**162**美元/片，价格环比变动**0**、**0**、**0**、**0**、**-1**美元/片 [23] 五、周观点 * 覆铜板行业涨价趋势明确，受原材料成本、下游需求及AI产品挤占产能等多重因素驱动，相关公司盈利有望持续改善 [2][28] * 技术升级（如英伟达Rubin平台采用**M8.5+**/**M9**材料）将驱动覆铜板价值链提升，并引发上游原材料（铜箔、电子布、树脂）同步升级，高端材料供应紧张局面可能加剧 [2][28] 重点跟踪个股及理由 * **沪电股份(002463.SZ)**：2025前三季度营收**135.12**亿元，同比增长**49.96%**，受益于高速运算服务器、AI等对PCB的结构性需求增加 [29] * **立讯精密(002475.SZ)**：2025前三季度营收**2209.15**亿元，同比增长**24.69%**，深耕消费电子、通信与数据中心、汽车三大业务 [29] * **鹏鼎控股(002938.SZ)**：2025前三季度营收**268.55**亿元，同比增长**14.34%**，稳步推进各业务板块及新产品 [29] * **胜宏科技(300476.SZ)**：预计2025年归母净利润**41.60-45.60**亿元，同比增长**260.35%-295.00%**，受益于AI算力等领域高端PCB产品大规模量产 [29] * **工业富联(601138.SH)**：2025前三季度营收**6039.31**亿元，同比增长**38.40%**，作为北美头部客户核心供货商，提供数据中心全供应链服务 [29]