2025年经营业绩 - 实现营业收入114.09亿元人民币 [3] - 实现利润总额5.01亿元人民币 [3] - 经营活动现金流量净额同比增长207.13% [3] - 全年新签合同额合计35.32亿美元，同比增长4.19% [3] 1. 国际工程承包新签合同额21.06亿美元，生效合同额18.80亿美元，同比增长62.91% [3] 2. 装备制造业务新签合同额16.41亿元人民币，同比增长9.99% [3] 3. 工程投资与运营业务新签合同额4.75亿美元 [3] 业务发展亮点与战略 - 装备制造业务海外市场取得突破，索道、环保起重装备等进入乌兹别克斯坦、亚洲及南美洲等新市场 [4] - “十四五”期间营业收入、利润总额较2021年实现跨越式增长，生效合同额处于历史高位 [5] - 国际工程承包业务高质量发展，核心原因包括优化市场布局、强化全产业链协同、提升项目开发质量与融资创新 [7] “十五五”发展规划重点 - 推动共建“一带一路”走深走实，深度参与海外工业化建设 [6] - 强化“一体两翼”格局，提升国际工程咨询设计能力与高端装备制造海外布局 [6] - 突出工程承包业务前伸后延，参与项目前期规划与后期服务 [6] - 发展投建营业务，在优势地区持有稳定收益的运营资产 [6] - 强化科技创新驱动，向科技型专业化工程公司转变 [6] 股东回报与市值管理 - 上市以来累计分红金额32.4亿元人民币 [8] - 未来现金分红比例不低于当年可供分配利润的40% [8] - 2025年首次实施股份回购，截至2026年2月末回购453.13万股，支付资金3988.33万元人民币 [8]

总体利润表现 - 2026年1-2月全国规模以上工业企业利润总额为10245.6亿元，同比增长15.2%，较2025年12月的5.3%大幅回升9.9个百分点[1][2] - 利润增长由量、价、利润率三因素同步改善驱动：工业增加值增速升至6.3%（提升1.1个百分点），PPI同比升至-0.9%（提升1个百分点），营收利润率累计值达4.92%（同比高0.39个百分点）[2] - 1-2月规模以上工业企业毛利润同比增长6.9%，上年全年为持平[2] 行业结构分析 - 上游行业利润快速恢复：采矿业利润同比增长9.9%（上年全年为下降26.2%），原材料制造业利润同比大幅增长88.3%（较上年全年加快71.1个百分点）[2] - 中游装备及高技术制造业拉动显著：装备制造业利润同比增长23.5%（加快15.8个百分点），高技术制造业利润同比增长58.7%（加快45.4个百分点），对工业利润总体拉动达7.9个百分点（增强5.5个百分点）[2] - 计算机通信电子行业利润同比增速高达203.5%，对工业总体利润增速的拉动高达8.6个百分点[2] - 下游消费品制造业表现分化：仅食品加工、纺织、农副食品加工、造纸行业利润同比增长，家具制造、木材加工、酒饮料茶等行业利润同比回落[2] 财务与运营状况 - 工业企业资产和负债扩张提速：2月末资产和负债同比增速分别为5.5%和5.8%，分别较上月提升1.2和1.6个百分点[2] - 产成品库存与营收增速同步上行：2月末产成品存货同比增长6.6%（较上月提升2.7个百分点，为2023年4月以来最快），营业收入累计同比增长5.3%（较上月提升4.2个百分点，为近三年最快）[2] - 应收账款有所累积：1-2月应收账款累计同比增速7.1%（较去年12月提升2.4个百分点），应收账款平均回收期为76.4天（较上年同期提升1.5天）[2] 风险提示 - 报告提示风险包括：稳增长政策落地效果不及预期、海外经济衰退、地缘政治冲突升级等[1][7]

投资评级 - 报告对天地科技维持“买入”评级 [3] 核心观点 - 公司2025年业绩短期承压，但长期成长动力明确，且当前高净现金、高分红、低估值凸显投资价值 [3] 2025年业绩表现与短期承压原因 - 2025年公司实现营业收入292.42亿元，同比下降4.21% [1] - 实现归母净利润24.47亿元，同比下降6.67% [1] - 扣非后归母净利润12.89亿元，同比下降47.31%，反映核心经营情况 [1][3] - 业绩承压主要受两大主业影响：煤炭生产业务营收同比下降26.30%，主要受煤价下行及生产计划调整影响 [3]；煤机制造板块营收同比下降5.84%，主要受下游客户严控资本开支和市场竞争加剧影响 [3] - 归母净利润降幅较小主要得益于上半年完成沁南能源51%股权的挂牌转让，确认投资收益25.27亿元，对冲了主营业务下滑 [3] - 年末合同负债较年初下降29.45%至22.56亿元，显示订单短期承压 [3] 长期成长驱动力：煤矿智能化 - 煤矿智能化是行业高质量发展的必然趋势，国家政策持续鼓励和支持自动化、智能化技术及设备应用 [3] - 公司作为煤矿智能化建设的引领者，主导或参与了全国60%以上的智能化工作面建设 [3] - 公司在智能开采、智能掘进等领域具备全系统核心技术和装备优势 [3] - 随着煤矿智能化改造和设备更新需求持续释放，公司作为行业龙头有望持续受益 [3] 财务亮点与投资价值 - 截至2025年末，公司净现金水平约为202亿元（以货币资金93.2亿元及债权投资125.2亿元合计数扣除带息债务16亿元测算） [3] - 充裕的净现金为公司抵御行业周期波动和持续回报股东提供了坚实基础 [3] - 公司发布2025年度利润分配预案，拟每10股派发现金红利3.00元（含税），合计派发现金12.42亿元，分红率高达50.74% [3] - 以2026年3月26日收盘价测算，股息率达5.06% [3] - 公司具备典型的中特估特征，截至2026年3月26日收盘PB估值仅0.96倍，提供了较强的安全边际 [3] 盈利预测 - 预测公司2026-2028年归属于母公司的净利润分别为26.54亿元、27.84亿元、30.03亿元 [3] - 预测公司2026-2028年EPS分别为0.64元/股、0.67元/股、0.73元/股 [3] - 预测公司2026-2028年营业收入分别为338.11亿元、359.51亿元、388.16亿元，同比增速分别为15.6%、6.3%、8.0% [5] - 预测公司2026-2028年毛利率分别为32.2%、32.1%、33.4% [5]

投资评级 - 报告对天地科技(600582)维持“买入”评级 [3] 核心观点 - 公司2025年主营业务短期承压，但长期成长驱动力明确，且当前高净现金、高分红、低估值使其投资价值凸显 [3] - 2025年业绩下滑主要受煤炭生产与装备制造两大核心业务影响，但通过资产处置获得大额投资收益，部分对冲了主营下滑 [3] - 煤矿智能化是行业高质量发展的必然趋势，公司作为行业引领者，主导或参与了全国60%以上的智能化工作面建设，将长期受益于政策推动和设备更新需求 [3] - 公司净现金充裕，分红率高，估值处于低位，具备显著的安全边际和长期投资价值 [3] 2025年财务业绩总结 - 2025年公司实现营业收入292.42亿元，同比下降4.21% [1] - 实现归母净利润24.47亿元，同比下降6.67% [1] - 扣非后归母净利润为12.89亿元，同比下降47.31%，反映核心经营业务承压 [1][3] - 毛利率从2024年的30.5%下降至2025年的25.6% [5] - ROE从2024年的10.7%下降至2025年的9.6% [5] 主营业务分析 - **煤炭生产业务**：受煤价下行及生产计划调整影响，该板块全年营收同比下降26.30% [3] - **装备制造业务**：受下游客户严控资本开支和市场竞争加剧影响，煤机制造板块营收同比下降5.84% [3] - **业绩支撑因素**：2025年上半年完成沁南能源51%股权的挂牌转让，确认投资收益25.27亿元，是归母净利润降幅远小于扣非净利润的主要原因 [3] 订单与长期驱动 - 公司年末合同负债较年初下降29.45%至22.56亿元，显示短期订单承压 [3] - 长期来看，煤矿智能化建设加速推进，是国家政策持续鼓励的方向，将为公司提供核心成长驱动力 [3] - 公司在智能开采、智能掘进等领域具备全系统核心技术和装备优势 [3] 财务状况与股东回报 - 截至2025年末，公司净现金水平约为202亿元（货币资金93.2亿元及债权投资125.2亿元合计数扣除带息债务16亿元） [3] - 公司发布2025年度利润分配预案，拟每10股派发现金红利3.00元（含税），合计派发现金12.42亿元，分红率高达50.74% [3] - 以2026年3月26日收盘价测算，股息率达5.06% [3] - 截至2026年3月26日收盘，公司PB估值仅0.96倍，具备“中特估”特征和较强的安全边际 [3] 盈利预测 - 预测公司2026-2028年归属于母公司的净利润分别为26.54亿元、27.84亿元、30.03亿元 [3] - 预测2026-2028年EPS分别为0.64元/股、0.67元/股、0.73元/股 [3] - 预测2026-2028年营业收入分别为338.11亿元、359.51亿元、388.16亿元，同比增速分别为15.6%、6.3%、8.0% [5] - 预测毛利率将从2025年的25.6%回升至2026-2028年的32.2%、32.1%、33.4% [5]

整体供需判断 - 2026年1-2月整体需求增速（6.6%）超过供给增速（6.3%），供强需弱问题有所改善[3] - 2025年全年需求增速（1.3%）显著低于供给增速（5.9%），供需偏离较大[3] 中游制造业表现 - 中游制造业供需矛盾快速缓解，滚动一年需求增速升至9.6%，投资增速降至-1.8%，供需差值扩大至11.4%[3] - 中游装备制造业PPI环比强劲，1月为0.42%，2月为0.39%，均为历史同期高位[4] - 装备制造业对工业增长贡献率达47.4%，1-2月增加值增速为9.3%，出口相关行业如铁路船舶航空航天（32.1%）、汽车（27.7%）增长强劲[5] 生产与价格指标 - 工业企业产销率同比降幅收窄，2026年1-2月为-0.1%，2025年为-0.4%[3] - PPI同比降幅收窄至-0.9%，CPI同比回升至1.3%[24] 需求侧细分数据 - 社会消费品零售总额1-2月同比增速回升至2.8%，以旧换新相关商品合计增速降幅收窄至-0.9%[6] - 出口增速大幅提升，1-2月同比达21.8%[24] - 固定资产投资1-2月同比增速为1.8%，其中基建投资（新口径）增速为11.4%[6][24] 房地产市场 - 房地产销售与投资降幅收窄，1-2月销售面积同比-13.5%，投资同比-11.1%[5] - 土地市场持续偏冷，百城住宅类土地成交总价2月同比增速为-51.1%[5]

生产端 - 1-2月工业增加值同比增长6.3%，较前值提高1.1个百分点，其中装备制造业和高技术制造业分别增长9.3%和13.1%[3][16] - 服务业生产同比增长5.2%，较前值上行0.2个百分点[3][16] - 1-2月工业企业产销率为95.4%，供需关系仍有待改善[16] 固定资产投资 - 1-2月固定资产投资同比增长1.8%，远超预期的-2.7%[14] - 制造业投资累计同比增长3.1%，较前值回升2.5个百分点，电气机械等行业投资改善显著[4][21] - 广义基建投资当月同比大幅回升25.8个百分点至9.8%，主要受益于财政资金前置发力[4][23] - 房地产投资累计同比为-11.1%，降幅较前值收窄6.1个百分点[5][30] 消费端 - 1-2月社会消费品零售总额（社零）当月同比增长2.8%，较前值回升1.9个百分点[6][14] - 服务零售额累计同比增长5.6%，服务与商品零售增速剪刀差扩大至3.1个百分点[6][14][38] - 家电、烟酒、粮油和鞋服对社零增长贡献较大，分别贡献约0.40、0.36、0.32和0.31个百分点[6][35] 总体评估与展望 - 1-2月主要经济数据普遍好于市场预期，经济实现“开门红”[7][14] - 报告认为权益市场在消化地缘风险后有望重回上行通道，但房地产和消费内需回升基础尚不稳固[7][41] - 主要风险包括政策变化超预期及美国经济超预期衰退[8][42]

通胀回归的行业格局 - 历史复盘显示，通胀回归周期中上游资源品（煤炭、有色、石化、化工）最为受益，毛利率平均提升5-10个百分点，利润弹性强[3][5] - 制造业与消费行业整体承压但分化明显，其表现与产业周期景气度高度相关，例如20-21年新能源周期下电力设备、汽车仍实现高增长[3][5] - 公用事业（电力热力、燃气）因终端价格受政策调控，成本传导困难，在PPI上行期间利润持续承压[3][5] 油价上涨的传导路径与成本依赖 - 油价上涨通过三条主要路径传导：公用事业链、化工链、金属链，其中对公用事业链（尤其是燃气）的冲击最为直接和显著[3][6][7] - 燃气行业对石油天然气开采的完全消耗系数高达59%，电力热力对煤炭开采的完全消耗系数为25%[6][10] - 化工品对石油依赖度高（完全消耗系数约15%），并通过化纤、橡胶塑料（完全消耗系数超50%）广泛影响下游装备制造和消费品[6][8][10] - 装备制造业受金属链传导影响大，电气机械对有色金属的完全消耗系数达38%，通用设备为22%[6][10] 行业的成本传导能力 - 公用事业类行业成本传导难度最大，因其价格受政策调控[15][18] - 上游制造业（钢铁、有色、化学原料）成本传导普遍流畅（传导系数约1或以上），但实际效果受下游需求（如地产周期）影响[3][15][18] - 装备制造业整体传导难度较大（传导系数0.2-0.3），反映中游竞争激烈、定价权弱，其中汽车、机械、运输设备、仪器仪表压力尤甚[3][15][18] - 消费品制造业中，服装、印刷、娱乐用品成本传导难度较大（传导系数低于0.5）[15][18] 油价上涨对利润的定量影响 - 测算显示，油价上涨10%对利润冲击最大的是燃气行业，利润总额预计下降114%[3][24][25] - 上游制造业中，橡胶塑料利润预计下降14%，金属制品下降9%，非金属矿物制品（建材）下降8%[3][24][25] - 装备制造业中，汽车行业利润预计受影响较大（-10%），其他多在-5%至0%左右[3][24][25] - 消费品行业中，服饰业利润预计下降8%，娱乐用品下降11%[3][24][25]

报告行业投资评级 - 报告对所覆盖的全部公司均给予“买入”评级 [5] 报告核心观点 - 报告为一份“焦点股份”清单，列出了招银国际研究团队覆盖并看好的多行业公司 [2][5] - 该清单在近期进行了调整，新增了两家公司，删除了一家公司 [7] - 在最近一期回顾中，该26只股票组成的投资组合（平均权重）在特定期间内平均回报为-3.0%，跑输同期MSCI中国指数（-2.2%）0.8个百分点，其中11只股票跑赢基准 [10] 按公司及行业分类总结 汽车行业 - **吉利汽车 (175 HK)**：目标价25.00港元，较当前股价有41%上行空间，市值244亿美元，2024年市盈率为9.7倍 [5] - **正力新能 (3677 HK)**：目标价18.00港元，较当前股价有109%上行空间，市值28亿美元 [5] 物流行业 - **极兔速递 (1519 HK)**：目标价13.40港元，较当前股价有37%上行空间，市值111亿美元 [5] 装备制造行业 - **三一国际 (631 HK)**：目标价20.60港元，较当前股价有46%上行空间，市值59亿美元 [5] 原材料行业 - **创新实业 (2788 HK)**：为最新新增至焦点股份清单的公司，评级买入，市值84亿美元，目标价32.00港元，较当前股价有1%上行空间 [5][7] 可选消费行业 - **波司登 (3998 HK)**：目标价5.55港元，较当前股价有36%上行空间，市值61亿美元，2024年股息率为6.1% [5] - **锅圈食品 (2517 HK)**：目标价4.80港元，较当前股价有26%上行空间，市值13亿美元 [5] - **瑞幸咖啡 (LKNCY US)**：目标价54.68美元，较当前股价有55%上行空间，市值100亿美元 [5] 必选消费行业 - **珀莱雅 (603605 CH)**：目标价129.83元人民币，较当前股价有91%上行空间，市值39亿美元 [5] - **华润饮料 (2460 HK)**：目标价11.87港元，较当前股价有21%上行空间，市值30亿美元 [5] 医药行业 - **三生制药 (1530 HK)**：目标价37.43港元，较当前股价有75%上行空间，市值69亿美元 [5] 保险行业 - **中国平安 (2318 HK)**：目标价90.00港元，较当前股价有42%上行空间，市值1,566亿美元 [5] - **友邦保险 (1299 HK)**：目标价89.00港元，较当前股价有4%上行空间，市值1,150亿美元 [5] 券商行业 - **富途控股 (FUTU US)**：目标价228.00美元，较当前股价有49%上行空间，市值213亿美元 [5] 互联网行业 - **腾讯 (700 HK)**：目标价760.00港元，较当前股价有38%上行空间，市值6,413亿美元 [5] - **快手 (1024 HK)**：目标价88.00港元，较当前股价有47%上行空间，市值333亿美元 [5] - **阿里巴巴 (BABA US)**：目标价206.40美元，较当前股价有51%上行空间，市值3,254亿美元 [5] - **携程集团 (TCOM US)**：目标价83.00美元，较当前股价有59%上行空间，市值359亿美元 [5] 房地产行业 - **华润万象生活 (1209 HK)**：目标价53.96港元，较当前股价有21%上行空间，市值130亿美元 [5] - **绿城服务 (2869 HK)**：目标价6.61港元，较当前股价有59%上行空间，市值17亿美元 [5] 科技行业 - **立讯精密 (002475 CH)**：目标价75.55元人民币，较当前股价有51%上行空间，市值529亿美元 [5] - **瑞声科技 (2018 HK)**：目标价60.55港元，较当前股价有83%上行空间，市值49亿美元 [5] - **鸿腾精密 (6088 HK)**：为最新新增至焦点股份清单的公司，评级买入，目标价7.33港元，较当前股价有30%上行空间 [5][7] 半导体行业 - **中际旭创 (300308 CH)**：目标价707.00元人民币，较当前股价有29%上行空间，市值886亿美元 [5] - **生益科技 (600183 CH)**：目标价90.00元人民币，较当前股价有41%上行空间，市值226亿美元 [5] - **北方华创 (002371 CH)**：目标价460.00元人民币，较当前股价有1%上行空间，市值482亿美元 [5] 软件与IT服务行业 - **Datadog (DDOG US)**：目标价196.90美元，较当前股价有54%上行空间，市值451亿美元 [5]

县域经济整体格局 - 全国GDP超3000亿元的县域达到6个，比上一年增加1个[3][5] - 全国GDP千亿县已超过70个，去年迎来大扩容[7] - 中西部地区的千亿县数量越来越多，成为县域经济发展的一大亮点[8] 领先县域经济表现 - 昆山市2025年地区生产总值达5615.34亿元，同比增长5.8%，连续22年位居全国综合实力百强县市榜首[3] - 昆山市2025年规上工业总产值突破1.3万亿元，同比增长4.9%，占苏州比重达26.6%[3] - 江阴市2025年地区生产总值为5272.18亿元，与昆山存在300多亿元差距[3] - 江阴市拥有境内外上市公司达66家，数量在县域中领跑[3] - 晋江市2025年GDP达3861.8亿元，经济总量稳居全国百强县前三[4] - 晋江市民营经济占比达97%，孕育了安踏、恒安等50余家上市企业[4] - 慈溪市2025年GDP达3013.87亿元，成为浙江省首个经济体量突破3000亿元的县市[5] - 义乌市2025年地区生产总值达2693.3亿元，按不变价计算同比增长7.9%[6] 核心产业与集群 - 昆山市工业是核心支柱，已培育形成8000亿级电子信息、3000亿级装备制造两大核心集群[3] - 昆山市构建“2+3+3”新兴产业体系，主导产业为新一代电子信息、高端装备制造，并聚焦智能网联汽车、具身智能、低空飞行器三大新兴赛道[3] - 晋江市有“中国鞋都”之称，拥有安踏、361°、特步、鸿星尔克等一系列知名运动品牌[4] - 晋江市在服装产业拥有七匹狼、柒牌、劲霸、九牧王等知名品牌，以及恒安这样的生活用纸龙头企业[4] - 慈溪市家电产业是第一大支柱产业和传统特色优势行业，全球热卖的许多小家电都是“慈溪造”[5] - 湖北省支持县域发展特色产业，例如宜都的新能源材料、汉川的纺织服装、仙桃的无纺布、大冶的先进金属材料等[9] 发展模式与政策支持 - 晋江市在改革开放中走出符合实际的乡村工业化道路，打造出享誉海内外的“晋江模式”[4] - 安徽省四部门联合出台《关于进一步推进县域特色产业集群发展的若干措施》，提供“全生命周期+全链条”式的政策支持，包含12条具体举措[9] - 县域经济发展应当从当地实际出发，选择有比较优势的产业，不同县域及与中心城市之间存在分工[9]

2026年1-2月进出口数据核心观点 - 2026年1-2月中国累计出口额达6565.78亿美元，同比增长21.8%，远超市场预期的+7.33% [4] - 2026年1-2月中国累计进口额达4429.6亿美元，同比增长19.8%，远超市场预期的+6.94% [4] - 2026年1-2月实现贸易顺差2136.18亿美元，较2025年12月的1141.07亿美元大幅增长 [4] 出口高增长驱动因素 - 海外需求保持旺盛，中国高附加值产品竞争优势显著，多元化市场优势巩固 [5] - 高新技术产品、集成电路和汽车是出口的主要拉动项 [5] - 劳动密集型产品出口恢复同比正增长 [5] 未来出口展望 - 短期来看，美伊冲突以及高基数效应可能对出口同比增速造成扰动 [5] - 长期来看依然乐观，原因包括：中国制造业体系完整优势不断凸显，在汽车、电子、装备制造等领域已形成竞争优势 [5] - 新兴市场需求强劲，其制造业PMI持续位于荣枯线之上，“一带一路”沿线国家基础设施投资需求旺盛，将带动工程机械、建材、机电设备等出口增长 [5] - 美欧方面，年内美国总统特朗普访华可能边际缓和中美关系，同时AI投资需求旺盛以及欧盟“宽财政”周期上行也将进一步支撑中国出口 [5]