报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 25Q1亏损同比收窄及现金流改善释放积极信号，预计公司2025 - 2027年营业收入分别为4.27/5.08/6.05亿元，对应增速为15.0%/19.0%/19.1%，归母净利润分别为 - 2.38/-1.59/-1.03亿元，分别减亏30.7%/33.3%/34.9%，对应每股盈利为 - 1.96/-1.31/-0.85元；给予公司2025年15倍PS，目标市值64.1亿元，目标价52.93元 [7] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为3.71/4.27/5.08/6.05亿元，同比增速分别为 - 24.3%/15.0%/19.0%/19.1%；归母净利润分别为 - 3.43/-2.38/-1.59/-1.03亿元，同比增速分别为 - 19.2%/30.7%/33.3%/34.9%；每股盈利分别为 - 2.84/-1.96/-1.31/-0.85元；市盈率分别为 - 16/-23/-35/-53倍；市净率分别为5.0/6.4/7.8/9.2倍 [3] 公司基本数据 - 总股本12,112.95万股，已上市流通股9,396.61万股，总市值58.21亿元，流通市值58.21亿元，资产负债率23.58%，每股净资产8.49元，12个月内最高/最低价78.90/24.75元 [4] 运营效率与现金流 - 2025年Q1销售/管理/研发费用率分别为57.06%/47.43%/75.76%，同比变化 - 31.44/+4.57/-14.46pct；2024年全年销售回款4.56亿元，同比增加11.56%，高于营收规模；2025Q1经营活动现金流净额同比改善47.0% [7] 业绩情况 - 2024年公司营业收入3.71亿元，同比下降24.31%；归母净利润 - 3.43亿元，同比亏损扩大；2025Q1营业收入同比增长2.59%，归母净利润同比减亏5.74%，扣非净利润同比减亏6.0% [7] 分业务与行业收入 - 2024年基础软件业务收入2.85亿元，同比下降28.5%，占比76.84%，其中大数据与云基础平台/分布式数据库/智能分析工具收入同比 - 39.4%/-4.2%/-54.0%；应用与解决方案收入0.73亿元，同比下降8.0%；金融（40.5%）、政府（29.3%）为两大主力，收入同比 - 4.9%/-30.2% [7] AI战略与业务突破 - 推出Sophon LLMOps大模型运营平台、星环知识平台TKH；大模型相关业务斩获近5000万元订单，覆盖金融、政府、能源等领域；与宏碁合作的AIPC搭载无涯·问知系统，实现“云端协同” [7] 财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如2024 - 2027年营业总收入分别为3.71/4.27/5.08/6.05亿元，毛利率分别为50.7%/58.2%/58.8%/59.2%等 [8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 52.93 元 [1][7] 报告的核心观点 - 25Q1 亏损同比收窄，大模型业务初现突破，公司短期处技术投入与市场拓展阶段，但亏损收窄及现金流改善释放积极信号 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027E 营业总收入分别为 3.71 亿、4.27 亿、5.08 亿、6.05 亿元，同比增速为 -24.3%、15.0%、19.0%、19.1%；归母净利润分别为 -3.43 亿、-2.38 亿、-1.59 亿、-1.03 亿元，同比增速为 -19.2%、30.7%、33.3%、34.9% [3] 公司基本数据 - 总股本 12112.95 万股，已上市流通股 9396.61 万股，总市值 58.21 亿元，流通市值 58.21 亿元，资产负债率 23.58%，每股净资产 8.49 元，12 个月内最高/最低价 78.90/24.75 元 [4] 运营效率与现金流 - 2025Q1 销售/管理/研发费用率分别为 57.06%/47.43%/75.76%，同比变化 -31.44/+4.57/-14.46pct；2024 年全年销售回款 4.56 亿元，同比增加 11.56%；2025Q1 经营活动现金流净额同比改善 47.0% [7] 业绩情况 - 2024 年公司营业收入 3.71 亿元，同比下降 24.31%；归母净利润 -3.43 亿元，同比亏损扩大；2025Q1 营业收入同比增长 2.59%，归母净利润同比减亏 5.74%，扣非净利润同比减亏 6.0% [7] 业务与行业收入 - 2024 年基础软件业务收入 2.85 亿元，同比下降 28.5%，占比 76.84%；应用与解决方案收入 0.73 亿元，同比下降 8.0%；金融、政府收入占比 40.5%、29.3%，同比 -4.9%/-30.2% [7] AI 战略与业务突破 - 推出 Sophon LLMOps 大模型运营平台、星环知识平台 TKH；大模型相关业务斩获近 5000 万元订单，与宏碁合作的 AIPC 搭载无涯·问知系统 [7] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入分别为 4.27/5.08/6.05 亿元，归母净利润分别为 -2.38/-1.59/-1.03 亿元，给予公司 2025 年 15 倍 PS，目标市值 64.1 亿元，目标价 52.93 元，维持“推荐”评级 [7]

上证指数分析 - 上证指数日线收阳线但未满足变盘标准(成交量超1.5万亿或涨幅超1.5%) 仅视为止跌信号而非正式反弹 [1] - 日线下跌趋势未结束 关键支撑位3277点 节前反转概率低 节后周三周四可能出现中线机会 [1] - 30分钟线显示第五笔下跌未完成 当前策略仍以减仓为主 反弹压力位3377点 [2] - 5分钟线显示明日可能冲高回落 时间窗口10:00-11:00 波动区间3360-3377点 [2] 创业板与科创板 - 创业板日线下跌未止 30分钟线第四笔反弹建议减仓 5分钟线三笔结构待观察 [3] - 科创板涨1.6%未形成关键K线 30分钟线需等待冲高回落 5分钟线有中枢构建机会 [3] 异动板块分析 - 计算机软件板块日线涨4%形成关键K线 启动AB上涨 建议等待节后回调低吸机会 [3] - 无人驾驶板块26家涨停 日线启动上涨 30分钟线需等待回调企稳 [3] - 化学制药板块持续高位异动 建议逢高减仓 [3] 主力资金动向 - 主力资金净流入前三：软件(31亿) ETF(25亿) 消费电子(17亿) [4] - 主力资金净流出前二：通用设备(9亿) 电池(7亿) [4]

市场表现 - 中证科创创业50指数2025年5月29日强势上涨1.30%，成分股中华大九天涨幅达14.14%，百利天恒上涨5.54%，康龙化成上涨5.37%，金山办公、中微公司等个股跟涨 [1] - 科创创业指数ETF(588400)同日上涨1.33%，近1年累计涨幅达12.58% [1] - 科创创业指数ETF盘中成交1154.93万元，近1年日均成交2809.60万元 [3] 产品特征 - 科创创业指数ETF最新规模达16.96亿元，近3月份额增长1.23亿份，新增份额位居可比基金前3 [3] - 该ETF紧密跟踪中证科创创业50指数，覆盖新能源、芯片、生物医药、计算机软件等新兴行业龙头，前十大权重股合计占比56.66% [3] - 前十大权重股包括宁德时代、中芯国际、汇川技术、寒武纪、海光信息、迈瑞医疗、阳光电源、澜起科技、中微公司、中际旭创 [3] 行业趋势 - 科技创新被视为实现我国新旧动能转换的重要手段，自2024年4月新"国九条"发布以来，科创投资政策持续加码 [3] - A股硬科技含量持续提升，但全球视角下仍有提升空间 [3] - 内外政策对冲下，A股市场有望延续震荡上行趋势，市场指数整体仍有上涨机会 [4] 投资工具 - 场外投资者可通过中证科创创业50ETF发起联接基金（013316）布局中国科技创新投资机会 [4]

电子凭证会计数据标准推广应用启动，财 税数字化企业有望受益 核心观点 事件： 5 月 19 日，财政部、央行等 9 部委联合印发《关于推广应用电子凭证会计数据标准 的通知》（以下简称"通知"），要求即日起在全国范围内推广应用电子凭证会计 数据标准，各单位需在 3 年内完成会计软件的升级，支撑相关标准的全面应用。 投资建议与投资标的 计算机行业 行业研究 | 动态跟踪 我们认为，《关于推广应用电子凭证会计数据标准的通知》的发布，将对电子凭证 的使用带来实质性推动，财税数字化企业有望凭借其在电子凭证服务领域的布局和积累 而受益，建议投资者关注博思软件(300525，未评级)、中科江南(301153，未评级)、税 友股份(603171，买入)等企业。 风险提示 电子会计数据凭证推广速度不及预期风险；行业竞争激烈导致价格风险；按单位数 量和收费标准测算过于乐观风险； 国家/地区 中国 行业 计算机行业 报告发布日期 2025 年 05 月 20 日 看好（维持） 浦俊懿 021-63325888*6106 pujunyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050004 | 透过财报看算力 ...

报告行业投资评级 - 看好（维持），相对强于市场基准指数收益率 5%以上 [5][13] 报告的核心观点 - 5月19日，财政部、央行等9部委联合印发《关于推广应用电子凭证会计数据标准的通知》，要求即日起在全国范围推广应用电子凭证会计数据标准，各单位需在3年内完成会计软件升级以支撑标准全面应用 [2] - 电子凭证存在使用卡点，明确标准后将显著提升便利性，9部委发布的数据标准为电子凭证全流程各环节处理提供标准与规范，可大大提升使用便利度 [8] - 电子凭证覆盖广泛的组织与个人，四类平台将在电子凭证推广中发挥重要作用，通知要求电子凭证开具分发平台等4类平台在电子凭证相关方面发挥推广扩面作用 [8] - 财税数字化企业将在电子凭证推广中获得较好的价值增量，电子凭证会计数据标准的推广使用将推动财税数字化企业业务，相关市场容量大，博思软件、中科江南等企业已在相关领域领先，未来将受益 [8] 投资建议与投资标的 - 建议投资者关注博思软件(300525，未评级)、中科江南(301153，未评级)、税友股份(603171，买入)等企业 [3]

资金流向变化 - 宽基ETF遭赎回 科技主题ETF强势吸金 多只科技主题ETF份额创历史新高 [1] - 华夏上证科创板50成份ETF净申购额达31.02亿元 国联安半导体ETF净申购额13.76亿元 嘉实上证科创板芯片ETF净申购额11.04亿元 [2] - 易方达国证机器人产业ETF份额达10.66亿份创历史新高 博时科创板人工智能ETF 广发上证科创板人工智能ETF 银华上证科创板人工智能ETF份额均创新高 [2] 科技主题ETF扩容 - 易方达数字经济ETF 工银瑞信数字经济ETF 嘉实数字经济ETF 富国数字经济ETF等正在发行 [2] - 兴银科创综指ETF 华泰柏瑞科创半导体设备ETF 富国恒生A股专精特新企业ETF联接基金 南方科创成长ETF等正在发行 [3] - 易方达上证科创板200ETF 汇添富上证科创板新材料ETF 广发上证科创板人工智能ETF联接基金等即将启动发行 [3] 机构调研动态 - 近一个月计算机软件 半导体行业获机构调研均超3000次 电子设备制造行业获调研2600次以上 [4] - 星石投资 淡水泉投资 富国基金等调研安集科技 高毅资产 睿远基金等调研韦尔股份 国泰基金 兴证全球基金等调研中控技术 [4] - 机构关注上市公司盈利情况及全球化布局 韦尔股份称通过产品结构优化和供应链梳理增效有望提升毛利率 中控技术称通过产品技术输出和海外并购加速全球化 [4] 科技投资前景 - 大模型 智能汽车 机器人 无人机 创新药等领域技术突破受益于工程师红利 中国进入科技工程师红利大周期 [5] - AI应用落地机会受关注 如汽车智能驾驶 拥抱AI的互联网巨头 AI硬件 AI算力等 [5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 海天瑞声2024年扭亏为盈，海外市场与多模态需求驱动增长，全球化布局深化，数据标注业务持续突破，AI浪潮有望带来业绩增量，预计2025 - 2027年营收和归母净利润保持增长 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024年营业总收入2.37亿元，同比增长39.45%；归母净利润1133.61万元，同比增长137.31%；扣非净利润497.35万元，同比增长111.44% [2] - 2024年第四季度单季营收8752.55万元，同比增长31.03%，环比增长53.20%；归母净利润754.74万元，同比增长335.08%，环比增长123.80%；扣非净利润691.18万元，环比增长297.79% [2] - 2025年第一季度营业收入6980.95万元，同比上升71.75% [2] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为3.00亿、3.81亿、4.66亿元，同比增速分别为26.6%、27.0%、22.2%；归母净利润分别为0.26亿、0.30亿、0.33亿元，同比增速分别为130.8%、14.3%、10.7% [4][8] 公司基本数据 - 总股本6032.52万股，已上市流通股6032.52万股，总市值59.66亿元，流通市值59.66亿元 [5] - 资产负债率8.22%，每股净资产12.35元，12个月内最高/最低价136.08/41.30元 [5] 业绩增长原因 - 2024年整体毛利率达66.46%，同比上升10.45个百分点，因高毛利数据集产品收入占比提升及定制服务效率优化 [8] - 2024年期间费用率64.40%，同比下降21.69个百分点，但销售费用同比增长14.59%，达2730万元，市场拓展投入增加；研发费用6343.91万元，占营收26.76%，投向算法平台和大模型技术储备 [8] - 2024年境外收入达1.14亿元，同比增长89.53%，占总营收48.1%，客户覆盖多国，东南亚新建数据交付体系进入爬坡阶段 [8] - 自主研发的「DOTS - AD自动驾驶数据平台」获2024年高工智能汽车「金球奖·技术突破奖」，提升智能驾驶市场竞争力 [8] - 2024年新增研发超150个训练数据集产品，自有知识产权标准化产品储备超1700个，覆盖多场景，2025年一季度计算机视觉和自然语言业务收入同比高速增长 [8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 海天瑞声2024年顺利扭亏为盈，数据标注业务持续突破，AI浪潮有望带来业绩增量，预计2025 - 2027年营收和归母净利润保持增长 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024 - 2027E营业总收入分别为2.37亿、3.00亿、3.81亿、4.66亿元，同比增速分别为39.5%、26.6%、27.0%、22.2% [4] - 2024 - 2027E归母净利润分别为1100万、2600万、3000万、3300万元，同比增速分别为137.3%、130.8%、14.3%、10.7% [4] - 2024 - 2027E每股盈利分别为0.19、0.43、0.50、0.55元，市盈率分别为510、221、193、175倍，市净率分别为7.8、7.7、7.6、7.5倍 [4] 公司基本数据 - 总股本6032.52万股，已上市流通股6032.52万股，总市值和流通市值均为59.66亿元 [5] - 资产负债率8.22%，每股净资产12.35元，12个月内最高/最低价为136.08/41.30元 [5] 业绩情况 - 2024年营业总收入2.37亿元，同比增长39.45%；归母净利润1133.61万元，同比增长137.31%，扭亏为盈；扣非净利润497.35万元，同比增长111.44% [2][8] - 2024年整体毛利率66.46%，同比上升10.45个百分点，期间费用率64.40%，同比下降21.69个百分点 [8] - 2024年Q4单季营收8752.55万元，同比增长31.03%，环比增长53.20%；归母净利润754.74万元，同比增长335.08%，环比增长123.80%；扣非净利润691.18万元，环比增长297.79% [2] - 2025年第一季度营业收入6980.95万元，同比上升71.75% [2] 业务发展 - 全球化布局深化，2024年境外收入1.14亿元，同比增长89.53%，占总营收48.1%，东南亚新建数据交付体系进入爬坡阶段 [8] - 数据标注业务持续突破，自主研发的「DOTS - AD自动驾驶数据平台」获2024年高工智能汽车「金球奖·技术突破奖」 [8] - 2024年新增研发超150个训练数据集产品，自有知识产权标准化产品储备超1700个，覆盖多场景 [8] - 2025年一季度计算机视觉和自然语言业务收入同比高速增长 [8] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2024A - 2027E进行预测，如2024 - 2027E营业成本分别为8000万、8800万、1.13亿、1.39亿元等 [9] - 涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率预测，如2024 - 2027E营业收入增长率分别为39.5%、26.6%、27.0%、22.2%等 [9]

核心观点 - 4月美国通胀低于预期且继续回落，关税影响尚待显现，中美互降关税使美国通胀和衰退风险下降，美联储短期内降息紧迫性不强；预计5月信贷增长好于4月；看好基化、计算机、互联网传媒、海外TMT等行业部分公司，对京东集团因外卖业务调整盈利预测 [2][3] 总量研究 宏观 - 4月美国通胀低于预期且较上月回落，家具家电等价格环比小涨，服装、二手车价格环比下跌，关税影响待显现；中美互降关税使美国通胀风险弱化，当前关税税率上调带动1.0个百分点通胀上行，关税下调使衰退风险下降，美联储短期内降息紧迫性不强 [2] 债券 - 4月经调整后的信贷同比增速保守估计保持在8%左右，5月出台大量支持性政策且美降低对华商品进口税率，预计5月信贷增长明显好于4月 [3] 行业研究 基化 - 持续看好低估值、高股息、业绩好的“三桶油”及油服板块，如中国石油、中国石化等；看好国产替代趋势下的材料企业，如晶瑞电材、彤程新材等；看好农药化肥及民营大炼化板块，如万华化学、华鲁恒升等；看好维生素及蛋氨酸板块，如安迪苏、浙江医药等 [4] 公司研究 基化 - 预计争光股份2025 - 2027年归母净利润分别为1.17、1.96、2.65亿元，折EPS分别为0.87、1.46、1.98元/股；公司是国内领先的离子交换与吸附树脂企业，实现部分进口替代，荆门新产能投产在即，有望在多领域发展并推进国产替代，首次覆盖给予“买入”评级 [5] 计算机 - “AI产品榜网站榜（2025年4月榜单）”发布，纳米AI搜索表现亮眼，看好三六零互联网商业化业务的AI升级；下调25 - 26年归母净利润预测至 - 0.05/0.71亿元，新增2027年归母净利润预测值1.51亿元，维持“增持”评级 [7] 互联网传媒 - 国内AIGC原生应用起步，美图在生活和生产力场景产品有市场份额，考虑订阅等高毛利率业务占比提升，小幅上修25 - 26年经调整归母净利润预测至8.5/11.4亿元人民币（较上次预测 + 2%/+3%），新增27年经调整归母净利润预测14.2亿元，维持“买入”评级 [8] - 腾讯音乐竞争壁垒稳固，SVIP发展预计提振ARPPU，非订阅业务收入有望贡献增量，订阅APPPU提升和规模效应下利润有望持续释放，小幅上修25 - 27年经调整归母净利润预测至93.5/109.1/125.0亿元（较上次预测 + 4.2%/+4.6%/+6.6%），维持“增持”评级 [9] 海外TMT - 地平线机器人24年ADAS一体机市场份额第一，25年“智驾平权”有望推动硬件累计出货量破千万，短中长期成长逻辑清晰，叠加解禁和入通后有更多流动性注入，“国产替代 + 自主可控”背景下有标的稀缺性和溢价空间，维持“买入”评级 [10] 零售 - 京东集团1Q25营收3010.8亿元，同比增长15.8%，GAAP归母净利润108.9亿元，同增52.7%，Non - GAAP口径下归母净利润127.6亿元，同增43.4%；考虑外卖在1Q25处于起步期，下调2025/2026/2027年Non - GAAP归母净利润预测14%/12%/11%至448.14/505.74/531.82亿元，公司强化用户心智，外卖有望提升业务协同，维持“买入”评级 [10]