全球及A股市场整体表现 - 11月18日全球股市遭遇“黑色星期二”，韩国综合指数和日经225指数均下跌超过3% [1] - A股市场4106只个股收跌，沪指下跌0.81%至3939.81点，创业板指下跌1.16%至3069.22点，深证成指下跌近1% [1][2] - 市场成交额略有增加，从昨日的1.93万亿元增至1.95万亿元，沪深京两融余额重返2.5万亿元 [2] - 31个申万一级行业中有26个板块收跌，其中17个板块跌幅超过1% [5] - 全天1277只个股收涨，62只个股涨停；4106只个股收跌，36只个股跌停 [8] 领跌板块与个股 - 煤炭、电力设备、钢铁、有色金属、基础化工等板块领跌，跌幅均约3% [1][5] - 煤炭行业指数下跌3.17%，电力设备行业指数下跌2.97%，钢铁行业指数下跌2.85%，有色金属行业指数下跌2.80% [6] - 动力电池回收、磷化工、氟化工、有机硅等概念指数跌幅较大，分别为-3.75%、-3.17%、-3.95%、-4.72% [4][5] - 电源设备个股宁德时代下跌1.48%，阳光电源下跌近5% [8][9] - 多氟多、天赐材料跌停，跌幅分别为-9.99%和-10.00% [9] 逆市上涨板块与个股 - TMT板块逆市护盘，传媒板块收涨1.60%，计算机板块上涨0.93%，电子板块微涨0.12% [2][6][7] - 半导体、计算机软件、华为海思、Sora概念收涨，Sora概念涨幅达3.67% [4][5] - 计算机板块掀起涨停潮，思创医惠、光云科技“20cm”涨停，浪潮软件、榕基软件等多股涨停 [7][8] - 高带宽内存、Web3.0、短期互动游戏、AI语料等概念指数涨幅居前，分别为2.48%、2.45%、2.20%、2.58% [5] - 蓝色光标上涨近12%，周涨幅累计超过25% [8][9] 市场下跌原因分析 - 美联储释放鹰派信号导致市场对降息预期降温，美元走强压制北向资金流向 [9] - 权重股表现疲软，宁德时代因股东减持计划下跌，金融板块集体走弱 [9] - 沪指跌破关键支撑位引发恐慌性抛售，市场交投缩量，承接力不足 [9] - 亚太市场全线大跌导致资金风险偏好维持低位，上证指数4000点关口成为多空博弈焦点 [10] - 前期市场涨幅较大需时间消化，岁末政策空窗缺乏方向，海外市场波动加剧压制投资者情绪 [11] 机构观点与投资策略 - 尾盘TMT板块出现资金回流护盘，北上资金略有回流，显示机构正逐步在低估值及科技补涨领域布局 [9] - 若科技股仓位偏高可适度减仓，若同时持有核心科技与主题科技品种，建议优先兑现主题端 [1][11] - 建议采用“双线布局”策略：关注低估值金融、红利板块，并小仓位参与TMT中具备补涨潜力的细分领域 [12] - 科技板块中长期配置价值突出，政策支持力度不减，AI产业发展对半导体、算力、自动驾驶等方向有拉动 [11][13] - 配置可聚焦成长赛道（如AI算力及应用、半导体、医药）和受益于“反内卷”政策的领域（如电新、钢铁、有色） [13]

科技板块机构配置现状 - 公募基金对科技相关板块的配置比例已进入历史高位区间，科技（TMT:电子+计算机+通信+传媒）仓位达到40.16% [1][4] - 电子、通信两大科技行业的机构配置分位数均处于历史最高位置，且超配幅度明显，其中电子行业机构的超配幅度超过10% [4] - 筹码日趋集中，部分基金已显露退意，三季报显示部分基金减持短期涨幅较高的热门标的，四季度以来亦有基金经理对科技股持仓进行调整 [1][5] 坚守者观点 - 认为AI产业还处于早期发展阶段，随着大模型进步，未来几年有望看到AI应用规模增长，实现资本投入与AI收入正向循环 [2] - 国内企业AI资本开支启动较晚，阿里巴巴宣布未来3年投入3800亿元用于云基础设施和AI建设，与海外市场千亿美元资本开支相比存在较大差距，后续有较大提升空间 [2] - 在市场震荡调整时，资金依然持续流入人工智能主题ETF，近一周净申购额48.68亿元，近一个月净申购额44.23亿元 [3] - 短期科技板块或有所震荡，但中长期科技是十分确定的投资方向 [3] 撤退者观点 - 风险是股价快速涨出来的，AI概念股公布抢眼三季报后股价未强势上行，预示调整开始，部分机构将仓位降至七成左右 [4] - 将40%作为一轮产业浪潮下机构持仓重要参考阈值，当前机构持有科技仓位已处于非常高水平，类比历史新能源板块持仓接近40%及茅指数持仓约45% [4] 观望者观点 - 机构明显加大科技板块调研力度，近一个月半导体、电子设备制造、计算机软件等行业接受机构调研次数均超2000次 [7] - 市场对AI大厂业绩敏感度提高，估值隐含预期较高，未来核心关注AI大厂盈利兑现能力 [7] - 科技股具备高估值、高波动、高潜在风险收益比特征，投资应坚持挑选价值创造能力强、安全边际高的企业，而非追逐市场热点 [7]

文章核心观点 - 临近年末机构调仓 科技股年内强势领跑但机构持仓已处历史高位 导致机构对后市看法出现显著分歧 主要分为坚守、撤退和观望三大阵营 [1] 机构对科技板块持仓情况 - 截至三季度末公募基金对科技（TMT）板块的配置比例达到40.16% [4] - 电子、通信两大科技行业的机构配置分位数均处于历史最高位置 且超配幅度明显 其中电子行业机构超配幅度超过10% [4] - 机构持仓水平参考阈值约为40% 历史上新能源板块持仓接近40% “茅指数”持仓水平约为45% [4] 坚守者观点 - 认为AI产业尚处于早期发展阶段 未来几年有望看到AI应用规模增长 实现资本投入与AI收入正向循环 [2] - 国内企业AI资本开支启动较晚 例如阿里巴巴宣布未来3年投入3800亿元 与海外市场千亿美元资本开支相比存在较大差距 后续有较大提升空间 [2] - 即使短期海外市场有AI泡沫讨论 对国内而言尚不存在此问题 [3] - 在市场震荡调整时资金持续流入 人工智能主题ETF近一周净申购48.68亿元 近一个月净申购44.23亿元 [3] 撤退者观点 - 认为风险是股价快速涨出来的 当AI概念股公布抢眼三季报后股价未强势上行 即意识到调整开始 并顺势降低仓位 [4] - 在筹码集中度提升过程中 部分基金已显露退意 基金三季报显示减持短期涨幅较高热门标的 四季度以来有基金经理对科技股持仓进行调整 [5] 观望者观点与市场动向 - 观望者多为过去几个月才买入AI概念股 面临盈利回吐和加仓或撤退的抉择 [7] - 机构近期明显加大科技板块调研力度 近一个月半导体、电子设备制造、计算机软件等行业接受机构调研次数均超2000次 [7] - 上市公司业绩及核心业务后续发展成为机构关键考量因素 市场对AI大厂业绩敏感度提高 未来核心关注AI大厂盈利兑现能力 [7] - 科技股投资应坚持正确方法 股价中长期表现取决于企业内在价值创造 组合构建核心是挑选价值创造能力强、安全边际高的企业 [7]

产品概况 - 全市场首只聚焦港股芯片产业链的港股信息技术ETF（代码：159131）上市，跟踪中证港股通信息技术综合指数（港股通信息C）[1] - 该产品是市场上高度稀缺的重仓港股芯片产业链的ETF [1] - 基金场内简称为港股信息技术ETF，基金代码为169131，基金经理为曹旭辰、张放 [6] 指数构成与特点 - 标的指数由70%硬件和30%软件构成，重仓港股半导体、电子、计算机软件板块 [1] - 指数不含阿里巴巴、腾讯、美团等大市值互联网企业，定位为港股AI硬科技 [1] - 指数涵盖42只港股硬科技公司，第一大权重股中芯国际权重达20% [1] - 前五大权重股合计占比50%，前十大权重股合计占比71%，龙头股权重集中度高 [1] 历史业绩表现 - 自2022年底至2025年10月31日，标的指数累计涨幅达89.60%，年化收益率为25.71% [1][4] - 同期表现优于港股通科技指数（年化收益16.16%）、恒生科技指数（年化收益13.97%）和港股通互联网指数（年化收益9.92%）[1][4] - 指数最大回撤为-36.31%，小于其他对比的港股科技类指数 [4] - 2024年指数涨幅为87.41%，2025年以来涨幅为54.15% [4] - 指数近五个完整年度涨跌幅分别为：2020年45.54%，2021年-9.54%，2022年-34.47%，2023年-0.25%，2024年21.58% [4]

市场近期表现与情绪 - 上周A股在4000点附近高位震荡，周线小幅收涨，市场交投活跃，但板块轮动加快 [1] - 前期表现突出的AI+科技股出现明显调整，资金流向消费和医药等方向 [1] - 投资者普遍存在畏高情绪，特别是年内涨幅较大的科技领域存在明显高切低情绪 [1] - 近期市场风偏下降主因包括绝对收益账户兑现离场情绪以及重大事件落地后的利好出尽情绪 [1] 核心指数估值分析 - 沪深300指数2023年以来涨幅为21.65%，当前滚动市盈率约为14.1倍，处于历史约64%的分位数水平 [2] - 沪深300指数股息率-十年期国债利率隐含的风险溢价为0.73，明显高于历史均值以上一倍标准差 [2] - 中证500指数2023年以来涨幅为25.01%，当前市盈率约为34倍，位于历史62%左右的分位数 [2] - 中证500指数隐含的风险溢价明显高于历史一倍标准差 [2] - 创业板指2023年以来涨幅为38.47%，市盈率约41倍，位于历史35%的分位点，其风险溢价反映出的低估程度甚至高出了两倍标准差 [2] 全球市场估值比较 - 沪深300指数14.1倍的PE远低于美国标普500指数（PE约29.1倍）、纳斯达克指数（PE约42.3倍）、日本日经225指数（PE约23.2倍）和印度sensex指数（PE约23.2倍） [3] - 上述四个全球主要指数的风险溢价均已处于历史均值一倍标准差以下，反映投资者情绪极度乐观 [3] - A股显著的估值差使其在全球资产配置中吸引力持续增强，今年9月份外资流入中国股市规模达46亿美元，创去年11月以来新高 [3] 市场整体判断与展望 - 股市并未出现泡沫化，更多是过度悲观预期的修复，且修复仅集中在局部景气上行的成长和周期行业 [4] - 对A股的乐观态度建立在清晰的政策蓝图、稳健的经济基本面、持续改善的流动性以及健康的估值与市场结构之上 [4] - 市场期待的是“慢牛”行情，而非短期“疯牛” [4]

投资评级 - 对税友股份的投资评级为“买入”，且为维持该评级 [1][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度报告业绩超市场预期，前三季度实现收入14.26亿元，同比增长11.10%，归母净利润1.10亿元 [6] - 第三季度单季利润大幅增长，归母净利润达0.39亿元，同比增长42.33%，主要因AI产品由研发转向市场阶段导致研发费用率下降 [6] - 联营云业务加速发展，无形资产显著增长至2.67亿元，较年初增长42.78%，增量主要来自联营云业务收户费用资本化，预示客户数有望加速提升 [6] - 公司是AI应用领域稀缺标的，预计2025年业务转变，2026年开始量价齐升，长期有望成为税务领域AI核心玩家 [6] - 维持盈利预测，预计2025年至2027年公司收入分别为23.8亿元、29.8亿元、38.6亿元，归母净利润分别为1.86亿元、2.84亿元、4.13亿元 [6] 市场与财务数据 - 截至2025年11月06日，公司收盘价为50.53元，一年内股价最高65.50元，最低26.60元，市净率为8.1，股息率为0.40% [1] - 流通A股市值为20,510百万元，每股净资产为6.21元，资产负债率为37.98% [1] - 2025年前三季度销售费用为2.57亿元，同比增长20.05%，研发费用为3.37亿元，同比增长3.37% [6] - 前三季度整体毛利率为59.19%，较去年同期60.52%略有下降 [6] - 合同负债为7.68亿元，虽较年初8.55亿元有所回落，但仍维持高位，显示在手订单饱满 [6] - 经营性现金流量净额为-2.46亿元，净流出同比扩大，应收账款增长至2.81亿元，主要为G端回款递延所致 [6] 财务预测 - 预测营业总收入2025E为2,382百万元（同比增长22.5%），2026E为2,976百万元（同比增长24.9%），2027E为3,857百万元（同比增长29.6%）[5] - 预测归母净利润2025E为186百万元（同比增长64.9%），2026E为284百万元（同比增长52.8%），2027E为413百万元（同比增长45.4%）[5] - 预测每股收益2025E为0.46元/股，2026E为0.70元/股，2027E为1.02元/股 [5] - 预测毛利率2025E为56.8%，2026E为58.0%，2027E为59.1% [5] - 预测净资产收益率（ROE）2025E为7.1%，2026E为10.3%，2027E为13.9% [5] - 预测市盈率2025E为111，2026E为72，2027E为50 [5]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“强烈推荐”，并予以维持 [1] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年前三季度业绩持续高速增长，实现营业收入51.48亿元，同比增长39.34%，实现归母净利润2.29亿元，同比增长50.72% [4][8] - 2025年第三季度单季增长加速，实现营业收入18.48亿元，同比增长42.87%，实现归母净利润7056.80万元，同比增长48.26% [8] - 报告看好公司未来发展，主要基于其智能汽车和智能物联网两大业务的强劲发展势头 [8][9] 智能汽车业务进展 - 公司推出滴水AI OS与AI BOX，把握汽车智能化发展机遇，形成“软硬协同”技术组合 [8] - 滴水OS 1.0 Evo是面向中央计算的AI原生整车操作系统，旨在赋予汽车自主交互决策能力 [8] - 公司与吉利汽车集团联合发布基于NVIDIA的AI BOX产品，首次实现7B大模型在车端实时流畅运行 [8] 智能物联网业务表现 - 公司智能物联网业务发展势头强劲，2025年上半年该业务实现收入12.70亿元，同比大幅增长136.14% [9] - 物联网业务覆盖行业手持终端、智能视觉与边缘计算、智能会议系统、机器人、AI PC、可穿戴设备等多个垂直品类 [9] - 公司机器人产品已在多家世界500强企业完成批量落地案例，销售网络覆盖全国及主要海外国家与地区 [9] 财务预测与估值 - 报告调整业绩预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.62亿元、6.77亿元、8.31亿元 [9] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.22元、1.47元、1.80元 [6][9] - 以2025年11月6日收盘价计算，对应2025-2027年的市盈率（P/E）分别为54.9倍、45.5倍和37.1倍 [6][9] - 预计公司毛利率将保持在31%左右，净利率将从2025年的9.2%提升至2027年的9.7% [6][11]

港股芯片产业链市场表现 - 11月6日A+H半导体芯片行情火热 港股芯片产业链表现尤为出色 港股通信息C指数盘中涨逾2% [1] - 指数成份股中 蓝思科技大涨超6% 中芯国际和华虹半导体涨超5% 宏腾精密 中国民航信息网络 九方智投控股 英诺赛科等多股涨超4% [1] - 港股信息技术ETF（159131）为全市场首只聚焦港股芯片产业链的ETF 已于上周结束募集并成立 即将上市 支持T+0交易 是投资港股芯片半导体产业链的高度稀缺品种 [2] 港股信息技术ETF产品结构 - 港股信息技术ETF（159131）标的指数由70%硬件和30%软件构成 重仓港股半导体 电子和计算机软件行业 [3] - 指数涵盖41只港股硬科技公司 其中中芯国际权重达19% 小米集团-W权重10.28% 华虹半导体权重5.11% [3] - 指数前十大成份股包括中芯国际（晶圆厂 权重19.41%） 小米集团-W（消费终端 权重10.28%） 联想集团（消费终端 权重7.98%） 商汤-W（AI数据 权重6.96%） 舜宇光学科技（摄像头 权重5.64%） 华虹半导体（晶圆厂 权重5.11%） 金蝶国际（AI财税 权重5.06%） 优必选（消费终端 权重5.03%） 比亚迪电子（电子零部件 权重3.03%） 美图公司（AI设计 权重2.75%） [4] - 该指数不含阿里巴巴 腾讯 美团等大市值互联网企业 锐度更高 更易捕捉港股AI硬科技行情 [3]

美国政府停摆 - 美国政府停摆进入第35天 追平历史最长纪录[4] - 停摆导致对贫困人口的食品援助首次中断 联邦雇员面临停薪[4] - 参议院已十多次投票反对众议院通过的临时拨款议案 国会僵局持续[4] IBM业务调整 - IBM本季度将裁员数千人 裁员将影响全球员工人数的低个位数百分比[7] - 公司继续将重点转向高增长的软件和服务[7] - IBM希望通过其红帽部门从云服务支出增加中获益[7] 加密货币市场 - 比特币价格下跌6%至100,870美元 自6月下旬以来首次跌破10万美元[10] - 比特币盘中一度跌至99,966美元[10] - 以太坊价格下跌近10%至3,296美元[10] 苹果公司产品策略 - 苹果公司准备首次进军低价笔记本电脑市场 开发经济型Mac电脑[12] - 新设备代号J700 针对学生、企业及普通用户 主要用途为网页浏览和文档处理[12][13] - 该产品目前处于积极测试阶段 计划于明年上半年推出[13] 人工智能行业动态 - Perplexity AI指责亚马逊因Comet浏览器进行法律威胁 称其存在霸凌行为[15] - Comet助手可帮助用户在亚马逊上查找商品并完成购买[15] - Perplexity称收到来自亚马逊的咄咄逼人的法律威胁 要求停止该做法[15]

中美首脑会晤与政策支持 - 中美首脑10月30日会晤成果超预期，利好半导体、AI算力等行业 [1] - “十五五”规划建议强调采取超常规措施，全链条推动集成电路等重点领域关键核心技术攻关取得决定性突破 [1] - 政策明确推动量子科技、生物制造、氢能和核聚变能等成为新的经济增长点，并要求全面实施“人工智能+”行动 [1] 港股信息技术ETF产品概况 - 华宝基金于10月27日至10月31日火线启动全市场首只港股信息技术ETF（159131）全网发售 [2] - 该ETF跟踪中证港股通信息技术综合指数，标的指数由41只港股硬科技公司构成 [2][3] - 截至2025年10月30日，华宝基金旗下权益类ETF资产管理规模达1316.15亿元，在同业中排名领先 [2] 标的指数构成与特点 - 港股通信息C指数成份股由“70%硬件+30%软件”构成，细分行业权重为消费电子41.53%、半导体29.79%、计算机软件27.79% [3] - 指数剔除了市值较大的互联网企业，锐度更强，更易捕捉港股AI硬科技行情 [3] - 指数前五大权重股合计占比51%，前十大权重股合计占比72%，龙头股权重集中度高 [5] - 指数样本每半年调整一次，单个成份股权重上限一般平衡至15% [5] 指数历史表现与估值 - 2022年12月30日至2025年9月30日期间，港股通信息C指数累计涨幅达110.93%，显著超越其他港股科技类指数 [5][6][8] - 同期该指数年化收益率为31.63%，年化夏普比率为0.96，最大回撤为-36.31% [6][8] - 截至2025年10月16日，该指数市盈率为42.68倍，处于近3年的51.92%分位点，大幅低于创业板指、纳斯达克等全球主要科技指数 [6] 市场资金动向与IPO环境 - 截至10月30日，中芯国际港股已连续7日出现南向资金净买入，累计净买入金额达30.44亿港元 [1] - 今年以来南向资金净买入累计已达1.25万亿港元，彰显国内资金配置港股需求持续增长 [6] - 2025年前9个月，港交所IPO融资总额达1829亿港元，位居全球第一，国内科创公司成为港股融资主力 [6] - 国际长线资金积极参与港股科创企业新股发行，反映出国际市场对中国科技创新的关注与信心 [6]