行业投资评级 - 报告对消费者服务行业的投资评级为“推荐（维持）” [2] 核心观点 - 清明假期出游数据展现韧性，为后续五一及暑期旺季奠定积极基调，全面看好服务消费复苏 [5] - 清明假期全社会跨区域人员流动量达8.4亿人次，同比增长约5% [5] - 四川A级旅游景区接待游客577.06万人次，门票收入6074.09万元，同比增长14.51% [5] - 湖北A级旅游景区接待游客836.87万人次，较2025年同比增长14.05% [5] - 出行链条全线繁荣，下沉市场与长线游共振，预计铁路客运量约5767.9万人次，同比增长约8.2%，水路客运量372.5万人次，同比增长约9.8% [5] - 飞猪数据显示清明假期国内酒店预订间夜量同比增长约40%，同程旅行数据显示武汉酒店预订热度同比增长176% [5] - 结合各地持续推出的文旅惠民促消费政策，看好旅游出行及相关消费板块的投资机会 [5] 相关投资标的 - 供需走向平衡的酒店：君亭酒店、锦江酒店、首旅酒店、华住集团、亚朵、金陵饭店 [5] - 产业趋势清晰、经营稳健的人力资源服务：科锐国际、北京人力 [5] - 免税新政、封关落地的免税板块：中国中免、珠免集团 [5] - 动能切换，中场客流持续增长的博彩：银河娱乐、金沙中国等 [5] - 线上和线下业态深度融合的互联网平台：美团、阿里巴巴等 [5] - 产业链纵向一体化构建优势的茶餐饮：蜜雪冰城、古茗、瑞幸咖啡、小菜园、绿茶集团、达势股份等 [5] - 具备产品创新力的旅游景区：三峡旅游、长白山等 [5] - 发展潜力较大的体育板块：力盛体育、珠江股份、Keep、英派斯、交运股份等 [5] 行情回顾与市场表现 - 报告期内（2026年03月30日至2026年04月03日），社会服务行业涨跌幅为-3.01%，跑输同花顺全A（-2.28%）、沪深300（-1.37%）及中信消费者服务指数（-2.10%）[8] - 恒生指数涨跌幅为1.05%，恒生大湾消费服务指数涨跌幅为1.59% [8] - 板块涨幅靠前标的：新濠国际发展（10.82%）、古茗（8.38%）、绿茶集团（6.61%）[5] - 细分板块周涨跌幅：互联网电商（-3.57%）、酒店餐饮（-2.11%）、贸易（-4.21%）、一般零售（-3.44%）、专业连锁（-0.80%）、旅游及景区（-4.60%）、教育（-3.88%）[15] - 包含美股港股A股的商社细分板块年初至今表现：餐饮（-4.69%）、零售电商（-14.56%）、酒店（4.22%）、旅游景区（-8.46%）、教育（-3.56%）、专业服务（-20.23%）[19] - A股成交额：周五（16653.67亿元）较前一周最后一个交易日下降10.53% [27] - 沪深300成交额：周五（3732.35亿元）较前一周最后一个交易日下降15.27% [27] - 中信消费者服务指数成交额：周五（55.51亿元）较前一周最后一个交易日下降14.80% [27] - 港股恒生指数成交额：周四（2436.28亿港元）较前一周最后一个交易日下降7.39% [28] - 港股恒生大湾消费服务成交额：周四（52.28亿港元）较前一周最后一个交易日增长9.74% [28] 重要公司公告摘要 - **顺丰同城**：2025年度收入228.99亿元，同比增长45.4%；净利润2.78亿元，同比增长109.7% [33] - **美高梅中国**：2025年度经营收益347.88亿港元，同比增长10.8%；归母净利润50.75亿港元，同比增长10.2% [33] - **特海国际**：2025年度收入8.41亿美元，同比增长8.0%；年内溢利3630万美元，同比增长69.8%；整体平均翻台率提升至3.9次/天 [33] - **金沙中国**：2025年度净收益总额74.4亿美元，同比增长5.1%；本集团利润8.96亿美元，同比下降14.3% [33] - **思考乐教育**：2025年度收益7.86亿元，同比下降7.8%；公司拥有人应占年内净亏损7770万元，由盈转亏 [33] - **君亭酒店**：披露湖北文旅部分要约收购进展，拟收购1168.65万股，占总股本6.01%，要约价格25.71元/股 [33] 行业政策与动态 - **促消费政策**：商务部拟推出离境退税2.0等措施优化入境消费环境，2025年外国人出入境8203.5万人次，同比增长26.4% [37] - **促消费政策**：商务部拟研究制定扩大游艇消费措施，推动向大众化转型 [37] - **促消费政策**：安徽发布通知要求全面落实带薪年休假制度，鼓励错峰休假 [38] - **促消费政策**：上海2026年将统筹发放3000万元“六业”融合消费券，首批800万元于4月至5月上线 [38] - **行业展会**：第六届中国国际消费品博览会将于4月13日至18日在海南举办，预计新品发布超200件，数量较去年翻一番 [38] - **旅游签证**：韩国面向中国14个城市居民推出十年多次往返签证，并放宽申请门槛 [39] - **出行成本**：国内航线燃油附加费自4月5日起上调，800公里（含）以下航段由10元上调至60元，800公里以上由20元上调至120元 [39] - **旅游惠民**：烟台发布旅游卡覆盖24家景区免首道门票，吉林推出春季文旅礼包，长白山景区北、西景区3月31日至4月30日免门票 [39] - **产业融合**：教育部部署推动“人工智能+教育”，加快AI融入教育全要素、全过程 [39]

行业投资评级 - 报告对消费者服务行业给予“推荐”评级，并维持该评级 [2] 核心观点 - 清明假期出游数据展现韧性，为后续五一及暑期旺季奠定积极基调，报告全面看好服务消费复苏 [5] - 清明假期全社会跨区域人员流动量达8.4亿人次，同比增长约5% [5] - 四川A级旅游景区接待游客577.06万人次，门票收入6074.09万元，同比增长14.51% [5] - 湖北A级旅游景区接待游客836.87万人次，较2025年同比增长14.05% [5] - 出行链条全线繁荣，下沉市场与长线游共振，铁路客运量约5767.9万人次，同比增长约8.2%，水路客运量372.5万人次，同比增长约9.8% [5] - 飞猪数据显示清明假期国内酒店预订间夜量同比增长约40%，同程旅行数据显示武汉酒店预订热度同比增长176% [5] - 结合各地持续推出的文旅惠民促消费政策，报告看好旅游出行及相关消费板块的投资机会 [5] 行情回顾与市场表现 - 报告期内（2026年03月30日至04月03日），社会服务行业周涨跌幅为-3.01%，同期沪深300指数涨跌幅为-1.37%，中信消费者服务指数涨跌幅为-2.10% [5][8] - 恒生指数周涨跌幅为1.05%，恒生大湾消费服务指数周涨跌幅为1.59% [5][8] - 板块内涨幅靠前的标的包括：新濠国际发展（10.82%）、古茗（8.38%）、绿茶集团（6.61%） [5] - 从细分板块周涨跌幅看：餐饮（0.29%）、酒店（1.17%）、零售电商（-2.40%）、旅游景区（-4.48%）、教育（-0.59%）、专业服务（-3.12%） [19] - A股社服相关细分板块周涨跌幅分别为：互联网电商（-3.57%）、酒店餐饮（-2.11%）、贸易（-4.21%）、一般零售（-3.44%）、专业连锁（-0.80%）、旅游及景区（-4.60%）、教育（-3.88%） [15] - 成交额方面，A股中信消费者服务指数周五成交额55.51亿元，较前一周最后一个交易日下降14.80% [27] - 港股恒生大湾消费服务指数周四成交额52.28亿港元，较前一周最后一个交易日增长9.74% [28] 重点公司公告摘要 - **顺丰同城**：2025年度收入228.99亿元，同比增长45.4%；净利润2.78亿元，同比增长109.7% [5][33] - **美高梅中国**：2025年度经营收益347.88亿港元，同比增长10.8%；经调整EBITDA为100.05亿港元，同比增长10.4% [5][33] - **特海国际**：2025年度收入8.41亿美元，同比增长8.0%；年内溢利3630万美元，同比增长69.8%；整体平均翻台率提升至3.9次/天 [5][33] - **金沙中国**：2025年度净收益总额74.4亿美元，同比增长5.1%；经调整物业EBITDA为23.10亿美元，同比下降0.7% [5][33] - **思考乐教育**：2025年度收益7.86亿元，同比下降7.8%；公司拥有人应占年内净亏损7770万元，由盈转亏 [5][33] - **君亭酒店**：披露要约收购事项进展，湖北文旅拟部分要约收购1168.65万股，占总股本6.01%，要约价格25.71元/股 [5][33] 近期行业动态与政策 - **促消费政策**：商务部拟推出离境退税2.0等措施优化入境消费环境，2025年外国人出入境8203.5万人次，同比增长26.4% [37] - **促消费政策**：商务部拟研究制定扩大游艇消费措施，推动游艇消费大众化转型 [37] - **促消费政策**：安徽省发布通知要求全面落实带薪年休假制度，推动职工应休尽休 [38] - **促消费政策**：上海市2026年将统筹发放3000万元“六业”融合消费券，首批800万元将于4月至5月上线 [38] - **展会活动**：第六届中国国际消费品博览会将于4月13日至18日在海南举办，预计新品发布超200件，数量较去年翻一番 [38] - **旅游便利**：韩国面向中国14个城市居民推出十年多次往返签证，并放宽多次入境签证申请门槛 [39] - **出行成本**：国内航线燃油附加费自4月5日起上调，800公里（含）以下航段由10元上调至60元，800公里以上航段由20元上调至120元 [39] - **地方文旅**：吉林省推出春季文旅礼包，长白山景区北、西景区自3月31日至4月30日实行免门票政策 [39] - **产业融合**：教育部部署会提出全面深入推动“人工智能+教育”，加快AI融入教育全要素、全过程 [39] 相关投资标的 - 报告列出了八大细分领域的相关投资标的，包括酒店、人力资源服务、免税、博彩、互联网平台、茶餐饮、旅游景区及体育板块 [5]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [4][11] 报告核心观点 - 2025年第四季度境内有限服务酒店RevPAR同比转正，验证经营拐点，经营数据改善有望延续 [1][3] - 境内有限服务酒店利润显著增长，但境外业务亏损扩大拖累了整体业绩 [2] - 公司拓店节奏稳健，2026年计划新开业1200家，并预计国内酒店收入将实现6%-7%的增长 [3] 2025年业绩总结 - **整体业绩**：2025年实现营业收入138.1亿元，同比下降1.79%；归母净利润9.3亿元，同比增长1.58%；扣非归母净利润9.5亿元，同比大幅增长75.2% [1] - **分红计划**：计划每10股派发现金红利5.1元（含税），合计派发现金红利5.44亿元，分红率达58.76% [1] - **业务拆分**： - **酒店业务**：总收入136亿元，同比下降1.60%；净利润8.5亿元，同比增长8.14% [2] - **境内有限服务酒店**：营收近95亿元，同比增长1.81%；归母净利润14.9亿元，同比增长23.55%；扣非归母净利润14.1亿元，同比增长64.48% [2] - **境外有限服务酒店**：营收4.8亿欧元，同比下降13.41%；归母净亏损8264万欧元，亏损同比扩大2575万欧元 [2] - **全服务酒店**：收入25.4亿元，同比增长6.71%；净利润0.3亿元，同比增长40.04% [2] - **食品及餐饮业务**：收入2.1亿元，同比下降13.05%；净利润1.8亿元，同比下降2.4% [2] 经营数据与运营情况 - **RevPAR表现**： - 2025全年境内有限服务酒店RevPAR为152.83元，同比下降2.95% [3] - 2025全年境内全服务酒店RevPAR为233.03元，同比下降7.86% [3] - 2025全年境外有限服务酒店RevPAR为39.79欧元，同比下降4.53% [3] - **关键拐点**：2025年第四季度单季境内有限服务酒店RevPAR同比增长0.14%，实现转正 [3] - **门店拓展**： - 2025年新开门店1314家，净增716家，其中有限服务酒店净增705家 [3] - 截至2025年末，已开业门店总数达14132家 [3] - 2026年计划新开业1200家，新签约1800家，拓店增速略有放缓 [3] 财务预测与估值 - **收入指引**：公司预计2026年收入同比增长1%-2%；若剔除计划中的资产组合优化及低效业务退出影响，预计持续经营收入同比增长4%-6%，其中国内酒店收入同比增长6%-7% [3] - **盈利预测**：报告预计公司2026-2028年营收分别为140.3亿元、145.9亿元、151.1亿元；归母净利润分别为11.5亿元、14.0亿元、16.2亿元 [4] - **关键财务指标预测（2026E-2028E）**： - 每股收益（元）：1.08、1.32、1.52 [5][12] - 净利润率：8.2%、9.6%、10.7% [12] - 净资产收益率：6.96%、8.20%、9.11% [5] - 市盈率（倍）：26.08、21.39、18.52 [5] 市场数据（截至2026年4月2日） - 收盘价：28.15元 [6] - 总市值：300.16亿元 [6] - 12个月股价区间：21.78元 ~ 29.20元 [6]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [6][8] 报告核心观点 - 特海国际2025年第四季度及全年业绩实现增长，翻台率持续改善为盈利修复奠定基础，但短期内因成本上升及战略投入导致利润率承压 [2][4] - 公司通过“红石榴计划”和“啄木鸟计划”并行推进全球网络扩张与门店优化，长期成长空间广阔，经营效率改善有望驱动利润率修复与弹性释放 [5] - 分析师预测公司2026至2028年收入与净利润将保持高速增长，对应市盈率逐步下降，估值具备吸引力 [6][13] 2025年第四季度及全年业绩表现 - 2025年第四季度实现收入2.30亿美元，同比增长10.2%，实现归母净利润4.47百万美元 [2] - 2025年全年实现收入8.41亿美元，同比增长8.0%，实现归母净利润0.36亿美元 [2] - 业绩增长主要源于翻台率与客流量提升带来的餐厅经营收入增加，以及业务网络的战略性持续扩张 [2] 盈利能力与成本费用分析 - 2025年第四季度毛利率为66.6%，同比下降1.0个百分点，主要因原材料及易耗品成本上升、成本占收入比重提高，以及业务扩张与顾客体验相关投入增加 [3] - 2025年第四季度员工成本费用率为32.2%，同比微降0.1个百分点，营收增长效率高于员工成本增长 [3] - 2025年第四季度公司净利率为1.9%，同比实现扭亏为盈 [3] 运营效率与餐厅层面表现 - 2025年第四季度整体翻台率为4.0次/天，同比提升0.1次/天 [4] - 分区域看，东南亚、东亚、北美洲及其他区域翻台率分别为3.8、5.1、4.1、3.9次/天，其中东亚区域翻台率同比提升0.3次，成为主要增长引擎 [4] - 餐厅层面经营溢利率从2024年第四季度的8.4%下降至2025年第四季度的5.7%，呈现阶段性下滑，主要受食材成本占比提升、业务扩张相关开支增加及部分餐厅资产减值亏损扩大影响 [4] 全球扩张与长期战略 - 2025年公司净新增4家门店，餐厅总数达到126家，覆盖14个国家 [5] - 公司推行“红石榴计划”聚焦品牌战略与全球扩张，以及“啄木鸟计划”对表现不佳门店进行动态调整，并积极拥抱技术变革与组织优化 [5] - 公司当前门店规模相对有限，全球扩张空间广阔，经营效率改善有望带来利润率修复 [5] 盈利预测与估值 - 预计公司2026至2028年营业收入分别为9.69亿美元、11.17亿美元、12.88亿美元，同比增长率分别为15.29%、15.24%、15.29% [6][13][14] - 预计公司2026至2028年归母净利润分别为0.50亿美元、0.72亿美元、0.98亿美元，同比增长率分别为38.31%、42.69%、36.79% [6][13][14] - 对应2026至2028年预测市盈率分别为19倍、14倍、10倍 [6][13]

投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][6] 核心观点 - 2025年业绩稳健收官，2026年将迎来周期改善与开店提速并行 [1] - 酒店行业在休闲旅游景气抬升基础上进入供需周期向上阶段，首旅如家基本盘稳健，开店目标提速的同时更侧重结构升级与优化 [4] - 后续需关注公司内生外延扩张节奏与激励进一步优化 [4] 2025年财务业绩总结 - 2025年收入76.07亿元，同比下降1.86% [1][10] - 2025年归母净利润8.11亿元，同比增长0.58%；扣非归母净利润7.41亿元，同比增长1.09% [1][10] - 销售费用率同比增加1.3个百分点，主要因OTA及营销投入增加；管理费用率微增0.4个百分点，主要因开发人员成本提升但办公费用管控严格 [1][10] - 2025年第四季度收入18.25亿元，同比下降2.03%；归母净利润0.56亿元，同比下降32.10%，主要受投资收益、减值和所得税率等因素影响 [1][10] - 公司拟每股派发现金分红0.45元（含税），分红率提升至61.95%（2024年为49.85%） [1][10] 酒店业务经营与扩张 - 2025年新开门店1510家，同比增长11.6%；其中标准店新开832家，同比增长17.2% [2][15] - 新开门店中，经济型酒店402家，中高端酒店430家 [2][15] - 截至2025年末，在营酒店总数7802家（含境外2家），经济型/中高端/轻管理/其他占比分别为26.4%/29.4%/44.0%/0.3%，中高端占比持续提升 [2][15] - 2025年末储备店1584家，其中标准店储备1181家，同比增长25.1%，为2026年扩张目标奠定基础 [2][15] - 公司目标2026年新开1600-1700家店，并计划在2026年底冲击“万店”规模，预计需兼顾内生发展与潜在并购机会 [2][15] 季度经营数据与业务分部 - 2025年第四季度，全部酒店RevPAR为134元，同比持平；平均房价220元，同比增长0.5%；出租率60.8%，同比下降0.3个百分点 [3][16] - 不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR同比增长0.3%（平均房价+0.8%，出租率-0.3个百分点） [3][16] - 成熟酒店RevPAR同比下降4.0%（平均房价-0.6%，出租率-2.1个百分点） [3][16] - 2025年酒店业务收入70.94亿元，同比下降1.95%；分部净利润6.21亿元，同比下降1.03% [3][16] - 酒店运营收入同比下降7.54%，主要因直营店减少及RevPAR降低；酒店管理收入同比增长11.14%，主要因特许酒店增加 [3][16] - 景区业务营业收入5.13亿元，同比下降0.71%；净利润1.93亿元，同比增长0.36% [3][16] 盈利预测与估值 - 报告下调2026-2028年归母净利润预测至9.5亿元、10.7亿元、11.7亿元（此前预测为10.6亿元、12.3亿元） [4][17] - 下调后，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为19倍、17倍、16倍 [4][17] - 根据盈利预测表，2026-2028年营业收入预计分别为77.87亿元、80.46亿元、82.66亿元，同比增长2.4%、3.3%、2.7% [5] - 2026-2028年归母净利润预计分别为9.52亿元、10.67亿元、11.68亿元，同比增长17.4%、12.0%、9.5% [5] - 2026-2028年每股收益（EPS）预计分别为0.85元、0.96元、1.05元 [5] - 2026-2028年EBIT利润率预计分别为20.2%、23.4%、24.4% [5] - 2026-2028年净资产收益率（ROE）预计分别为7.7%、8.3%、8.8% [5]

投资评级 - 投资评级为“买入”，且维持该评级 [4] 核心观点总结 - 报告认为小菜园经营稳健，坚守长期主义，作为大众便民中式餐饮的领头羊，拥有优质供应链、精细化考核体系，门店标准化维度表现优异，且门店利润率较高，支撑门店快速拓张，预计未来随着门店逐步拓张，有望支撑公司中长期业绩 [4][6] - 2025年公司业绩稳健增长，实现收入53.45亿元，同比增长2.6%；实现净利润7.15亿元，同比增长23.2%；净利率达13.4%，同比提升2.2个百分点 [6] - 门店经营表现稳健，2025年“小菜园”门店日均翻台率达3.0次，同店日均销售额达2.15万元 [6] - 公司正持续进行全国布局、数字化及供应链升级，2025年净增门店146家，总数达819家，其中“小菜园”门店807家，覆盖全国14个省份，42.5%的门店位于三线及以下城市；马鞍山中央工厂预计于2026年上半年投产，将强化供应链与成本优势 [6] - 基于盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.27亿元、9.11亿元、10.93亿元，同比增速分别为1.7%、25.2%、20.1%；当前股价对应市盈率分别为10倍、8倍、7倍 [5][6] 财务数据与预测总结 - **基本数据**：截至2026年3月30日，收盘价6.96港元，总市值81.92亿港元，资产负债率35.74% [2] - **盈利预测（人民币）**： - 营业收入：预计2026E/2027E/2028E分别为55.85亿元、65.99亿元、74.89亿元，同比增长4.5%、18.2%、13.5% [5] - 归母净利润：预计2026E/2027E/2028E分别为7.27亿元、9.11亿元、10.93亿元，同比增长1.7%、25.2%、20.1% [5] - 每股收益：预计2026E/2027E/2028E分别为0.62元、0.77元、0.93元 [5] - 净资产收益率：预计2026E/2027E/2028E分别为25.9%、28.0%、28.7% [5] - **2025年业务拆分**：堂食业务收入32.61亿元，同比增长2.2%；外卖业务收入20.65亿元，同比增长3.0% [6] 公司经营与战略总结 - **门店拓展**：2025年净增门店146家，门店总数增至819家，“小菜园”品牌门店达807家 [6] - **市场布局**：门店覆盖全国14个省份，42.5%的“小菜园”门店位于三线及以下城市 [6] - **数字化运营**：持续提升数字化管理能力，推出“88VIP”等更丰富的会员形式，以提升客户体验和复购率 [6] - **供应链建设**：马鞍山中央工厂预计2026年上半年投产，旨在提升供应链标准化管理水平，保障品质与口味统一，进一步强化成本与规模优势 [6]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 核心财务业绩与预测 - 2025年公司实现收入129.1亿元，同比增长46.9%；经调整净利润25.7亿元，同比增长66.9% [1] - 2025年下半年增长提速，25H2实现收入72.5亿元，同比增长51.6%，经调整净利润达14.89亿元，同比增长90.9% [1] - 盈利能力持续提升，2025年毛利率为33.0%，同比提升2.4个百分点；经调整净利率为19.9%，同比提升2.39个百分点 [1] - 成本管控能力增强，销售及分销开支/行政开支/研发开支占收入比重分别为5.44%/2.83%/1.73%，同比变化-0.01/-0.72/-0.92个百分点 [1] - 报告预计公司2026-2028年收入分别为164.4亿元、200.1亿元、232.5亿元，同比增长27.3%、21.7%、16.2% [3] - 报告预计公司2026-2028年经调整净利润分别为32.8亿元、39.3亿元、45.4亿元，同比增长27.4%、20.2%、15.3% [3] 门店网络扩张与战略 - 截至2025年末，公司门店总数达到13,554家，净增3,640家，同比增长37%；其中新开4,292家，同比增加2,705家，同比增长170%；关闭652家，同比减少22家，同比下降3% [2] - 公司坚持区域加密和深耕下沉市场战略，截至2025年末，国内门店中一线/新一线/二线/三线/四线及以下城市门店数占比分别为3%/15%/28%/29%/25% [2] - 二线及以下城市的门店数量占比从2024年末的80%提升至2025年末的82%，乡镇门店占比从2024年末的41%提升至44% [2] - 截至2025年末加盟商数量达6,675名，净增加3,640名，加盟商流失率为6.6%，同比下降0.9个百分点 [2] 单店经营表现与增长驱动力 - 2025年公司实现总GMV 327亿元，同比增长46.1%；单店GMV 286万元，同比增长21.3%；单店日均GMV 7,800元，同比增长20.0% [3] - 单店日均售出杯数456杯，同比增长18.8%；经计算单杯售价约17.2元，同比上涨1.9%，实现量价齐升 [3] - 单店增长主要得益于成功的新品推出、外卖平台竞争向消费者提供补贴，以及咖啡品类的有效拓展 [3] - 当前公司已有超1.2万家门店配备咖啡机 [3] 核心投资观点 - 公司区域密集和供应链壁垒构成现制茶饮行业强α，保障中长期开店效率和空间 [3]

投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（维持）[5] - 核心观点：报告认为古茗2025年业绩表现亮眼，增长由门店扩张和单店销售额增长双轮驱动，公司在国内仍有较大开店空间，且具备较强的研发推新和扩品类能力，预计将带动市场份额持续提升[5][7] 公司基本数据与市场表现 - 截至2026年3月31日，公司收盘价为27.30港元，一年内股价区间为14.52至31.28港元，总市值约为64.92亿港元，资产负债率为64.91%[3] - 2025年公司实现营业收入129.14亿元，同比增长46.9%，其中销售商品及设备收入102.69亿元（同比增46.1%），加盟管理服务收入26.28亿元（同比增50.2%），直营门店销售收入0.16亿元（同比增14.7%）[7] - 2025年公司实现归母净利润31.09亿元，同比增长110.3%，实现经调整净利润25.75亿元，同比增长66.9%[7] 门店网络与运营表现 - 渠道扩张：截至2025年12月31日，古茗门店网络覆盖中国超过200个各线级城市，门店总数达13,554家，同比增长36.7%，其中在二三线及以下城市的门店数量占比达82%，同比提升2个百分点[7] - 单店运营：2025年，古茗门店单店日均GMV达7.8千元，同比增长20%，单店日均出杯数达456杯，同比增长19%，增长主要受益于新品推出、销售品类扩大及外卖平台补贴[7] - 会员体系：截至2025年底，古茗小程序注册会员数达2.06亿名，季度活跃会员达5200万名[7] 财务预测与估值 - 收入预测：预计公司2026至2028年营业收入分别为161.53亿元、196.68亿元、228.29亿元，同比增速分别为25.1%、21.8%、16.1%[6] - 利润预测：预计公司2026至2028年归母净利润分别为34.28亿元、41.47亿元、47.65亿元，同比增速分别为10.2%、21.0%、14.9%[6][7] - 盈利能力：预计2026至2028年毛利率稳定在33.0%，净利率分别为21.2%、21.1%、20.9%，净资产收益率（ROE）分别为45.5%、43.1%、39.7%[6][8] - 估值水平：基于当前股价，对应2026至2028年预测市盈率（P/E）分别为17倍、14倍、12倍[7]

投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（维持）[1] - 核心观点：公司2025年收入利润均超预期，成长空间广阔，维持“买入”评级[6] - 当前股价为27.260港元，总市值648.29亿港元[1] 2025年财务业绩表现 - 2025年营收129.1亿元，同比增长46.9%[6] - 2025年经调整利润25.7亿元，同比增长66.9%[6] - 2025年经调整核心利润28.1亿元，同比增长77.8%[6] - 2025年毛利率33.0%，同比提升2.43个百分点[8] - 2025年净利率24.12%，同比提升7.14个百分点[8] - 2025年经调整利润率19.9%，同比提升2.4个百分点[8] 门店运营与增长 - 2025年净开门店3647家，年末门店总数达13554家[7] - 2025年新开门店4292家，开店速度超预期[7] - 2025年GMV为327亿元，同比增长46.1%[7] - 2025年单店日均GMV为7800元，同比增长21.3%[7] - 截至2025年底，在浙江、江苏、福建、江西、广东5个省份门店数量突破1000家，安徽、湖南、湖北、广西4个省份门店数量突破500家，关键规模省份增至9个[7] 盈利能力提升驱动因素 - 毛利率提升主要系产品结构优化，高毛利率产品占比提升[8] - 毛利率提升亦受益于供应链效率提升及规模效应释放[8] - 净利率提升主要系毛利率提升背景下，费用控制及运营效率改善[8] 未来展望与增长策略 - 预计2026年将继续进行渠道下沉及门店加密[9] - 计划增加新店开店、老店商圈位置优化、老店翻新[9] - 将增加咖啡等品类渗透，以支撑单店增长[9] - 成熟市场门店经验可复制，国内开店空间仍较为广阔[9] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年公司归母净利润为32.2/38.6/45.8亿元，同比增速分别为+3.5%/+20.1%/+18.5%[6] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为18.5/15.4/13.0倍[6] - 根据预测，2026-2028年营业收入分别为160.38亿元、195.02亿元、233.58亿元，同比增速分别为24.2%、21.6%、19.8%[11] - 根据预测，2026-2028年毛利率稳定在33.0%-33.2%之间[11]

投资评级与估值 - 报告给予锦江酒店“买入”评级，当前股价为26.77元，合理价值为34.66元 [1][3] - 估值基于2026年30倍市盈率，对应合理价值34.66元/股 [7] 核心观点与业绩表现 - **核心观点：** 公司第四季度每间可出租客房收入转正，业绩表现靓丽 [1] - **2025年第四季度业绩：** 收入为35.7亿元，同比增长9%；归母净利润为1.8亿元，实现扭亏为盈（2024年第四季度亏损2亿元）；扣非归母净利润为1.1亿元，同样扭亏为盈（2024年第四季度亏损1亿元）[7] - **2025年全年业绩：** 收入为138.1亿元，同比小幅下降1.8%；归母净利润为9.3亿元，同比增长1.6%；扣非归母净利润为9.5亿元，同比大幅增长75% [7] - **盈利能力显著改善：** 2025年第四季度毛利率为38.8%，同比提升5.7个百分点；归母净利率为5%，同比大幅提升11个百分点 [7] 业务分项与经营数据 - **分业务净利润（2025年）：** 境内有限服务酒店贡献归母净利润14.9亿元，同比增长23.5%；境外有限服务酒店亏损6.6亿元，同比增亏2.1亿元；全服务酒店净利润为3304万元，同比增长8.8% [7] - **关键经营指标（2025年第四季度）：** 境内有限服务酒店的每间可出租客房收入同比转正，增长0.1%；平均每日房价同比微降0.2%；入住率同比提升0.2个百分点，其中直营店每间可出租客房收入同比增长9%，改善幅度优于整体 [7] - **开店与规模：** 2025年新开业酒店1314家，净增716家；截至期末，开业酒店总数达14132家，客房总数136.8万间，同比增长6%；公司计划2026年新增开业酒店1200家，新增签约酒店1800家 [7] 财务预测与展望 - **收入预测：** 预计2026-2028年营业收入分别为140.93亿元、144.74亿元、150.31亿元，增长率分别为2.0%、2.7%、3.8% [2][11] - **净利润预测：** 预计2026-2028年归母净利润分别为12.32亿元、15.42亿元、18.45亿元，增长率分别为33.1%、25.1%、19.7% [2][7][11] - **每股收益预测：** 预计2026-2028年每股收益分别为1.16元、1.45元、1.73元 [2][11] - **公司指引：** 公司预计2026年收入增长1-2%，若剔除资产组合优化及退出低效业务的影响，预计增速为4-6%，其中境内收入增速预计为6-7% [7]