报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当周市场交易逻辑从单边看涨转向震荡调整，基本面处于累库阶段，高库存与宏观预期影响铜价，沪铜和伦铜处于上涨初期、周期低位，下周铜价在高库存与旺季预期间博弈，3月中下旬是验证库存拐点关键窗口，若去库启动铜价有望反弹，累库持续则警惕回调风险 [2][55] 核心矛盾与策略建议 核心矛盾 - 市场交易逻辑转变，从“供应紧缺+新兴需求爆发”转向“高库存+宏观不确定”，节后处于累库阶段，产业链企业开工率逐渐恢复，高库存拖累近月合约，宏观预期影响远期合约，跨月价差收窄 [2] - 阴极铜和LME铜当前处于上涨初期、趋势向上、周期低位，沪铜做多风险收益比1.53，伦铜做多风险收益率1.67，均为中等风险收益比，适度参与 [2] 交易型策略建议 - 沪铜最新价格分位数99.5%，近一周年化波动率19.21%，高于上周和历史波动率；LME铜最新价格分位数99.1%，近一周年化波动率14.8%，高于上周，低于历史波动率 [9] - 阴极铜和LME铜处于上涨初期、趋势向上、周期低位，沪铜价格区间【99605，105151】，价格重心102378；伦铜价格区间【12669，13514】，价格重心13091 [9] - 沪铜做多风险收益比1.53%，伦铜做多风险收益率1.67%，均为中等风险收益比，适度参与 [9] 基差、月差及对冲套利策略建议 - 基差策略中性，库存叙事逆转、宏观权重上升、AI叙事弱化，关注美联储政策、美国铜关税进展、冶炼减产、AI需求落地等因素 [11] - 3月6日基差-70元/吨，处于历史分位数12.9%，未来1 - 2周扩大概率46.5%，方向中性 [12] - 月差策略中性，连一&连三月差主要波动区间【-100，250】，当前月差-220，预计月差扩大概率44%，缩小概率56% [12] - 跨境价差策略关注跨市反套，当前沪伦比值7.86，位于42%历史分位数，重点关注美元指数、LME铜库存、基金净多持仓指标，美元指数与跨境比值呈强正相关，伦铜库存呈强负相关 [12] 企业套保策略建议 - 企业原料库存低、节后有补库需求，近期铜价波动率较节前回落，但预期后市波动率将放大，建议用期货在支撑位附近分批建仓，用场外期权买入向上敲出累计期权 [19] - 第一支撑位99605，第二支撑位98421，第三支撑位96170，建议入场区间98421 - 106213 [19] 本周重要信息与下周关键事件解读 本周重要信息 - 利多信息：国家将深化“人工智能 +”行动，“十五五”末人工智能相关产业规模将增长到10万亿元以上；继续实施“两新”政策，释放消费潜力，推动“两重”建设等工作；智利2月对中国铜出口量低位回升，但对华铜矿出口量下滑，国内铜精矿现货加工费维持低位 [20] - 利空信息：LME跟踪仓库铜库存增加20,675吨，至282,200吨，增幅创2024年8月以来最大，库存水平创2024年10月以来新高；3月5日国内市场电解铜现货库存延续累库趋势，但周内累库幅度有所放缓；美元走强，交易员削减对美联储降息的押注 [21][22] - 产业链动态：五矿资源Khoemacau铜矿二期扩建项目启动，目标产能13万吨/年，计划2028年第一季度完成，公司预计2026年资本支出16 - 17亿美元，整体计划2026年总铜产量提升至52万吨；五矿资源寻求并购机会扩充铜矿资产组合；江西铜业子公司收购SolGold plc部分股权获批准；加拿大矿企Capstone Copper 2025年业绩创纪录，预计2026年铜产量20 - 23万吨 [23][24] - 其他信息：2025年来自中东地区的再生铜进口量占中国全年再生铜进口总量的6.15%，以伊冲突对中国国内再生铜供应量影响有限；LME拟对仓位限制规则进行重大调整，增强对市场风险的洞察力，提高监管效率 [25] 下周关键事件解读 下周将发布中国CPI、PPI，美国CPI、PCE物价指数等宏观经济指标 [27] 盘面价量与资金解读 内盘解读 - 当周美以伊冲突加剧，原油价格大涨，通胀担忧情绪渐起，铜价受制于库存高企和宏观预期利空，量价齐跌，跌破关键支撑位和10W关口 [30] - 沪铜加权指数交易量环比下降17.8%，持仓量环比增加0.24%，市场投机度在50中位值下方波动 [30] - 沪铜主力合约价格在102049附近波动，区间【100030，104540】，周五夜盘收于100250元/吨，周内减仓3907手，周内跌2.41%，振幅4.36% [30] - 沪铜跨月价差收窄，5 - 3合约价差回归至500元/吨以内，交仓意愿可能降低，交易所进入去库周期 [30] 外盘解读 - 当周LME铜和Comex铜缩量整理，LME铜价区间【12722，13433】，收于12869美元/吨，周内仓差 - 394手，环比跌1.65%，振幅5.43%；COMEX铜价区间【574.7，609.55】，收于583.75美分/磅，周内仓差 - 6299手，环比下跌2.13%，振幅5.84% [33] - LME期限结构远期小幅升水，近一周LME铜价走势强于Comex铜价，LC价差持续倒挂，Comex铜库存小幅流出，活跃合约持仓量高位回落，COMEX铜投机者净多头头寸减少2504手，至48455手 [34] 现货价格与利润分析 现货价格与冶炼利润 - 后半周铜现货价格跌幅扩大，贴水幅度收窄，精铜现货冶炼收入周环比回落，冶炼企业采购与出货意愿偏弱，洋山铜溢价回落，铜进口利润与再生铜进口利润大幅回升，精废价差明显回落 [38] - 节后铜价下跌，铜加工企业采销心态好转但未完全恢复，华北、山东、河南采购意愿最强，上海洋山港地区采购意愿大幅回落，华北、河南、鹰潭地区卖出意愿较强 [38] - 精铜杆、再生铜杆、黄铜棒、电线电缆、漆包线企业周度开工率环比大幅回升，预计下周部分企业开工率继续提升 [39] 进口利润与进口量 - 当周铜进口利润环比回升，再生铜进口利润环比继续回升，沪伦比值回升，铜进口窗口打开，LC价差倒挂，洋山铜溢价回落，保税区库存回落 [41] - 截至3月5日，电解铜上海保税区库存5.74万吨，较2月26日减少0.08万吨；广东保税区库存0.96万吨，较2月26日增加0.02万吨 [41] - 后期进口预期存在变化，矿商转向中国和欧洲买家，但制造企业削减采购量，刚果（金）铜矿出口不容乐观，部分贸易商取消或推迟年度长单 [41] 库存分析 - 节后洋山港溢价回落，铜直接清关流入关内，国内铜库存累积速度较快，LC价差倒挂，LME铜仓库累库明显，Comex铜累库速度放缓且持续小幅流出，全球铜显性库存达130.7万吨 [44] - 截至3月6日，上期所铜注册仓单315488吨，库存425415吨，LME铜注册仓单271850吨，注销仓单11475吨，库存284325吨，COMEX铜库存597938吨 [44] - LME铜总库存数量环比大幅回升，主要是美国仓库库存增加，美国港口仍有大量铜流入，但贸易商和制造商支付的溢价大幅下降 [44][45] 供需推演与及价格预期 供给推演 - 3月中国电解铜预计产量环比增加5.28万吨至119.68万吨，升幅4.62%，同比上升6.51%，1 - 3月累计产量累计同比增幅10.11%，增加32.28万吨 [49] - 3月生产天数增加，虽有两家冶炼厂计划检修，但预计对电解铜产量无影响，前期检修企业产量恢复，新投产冶炼厂爬产，3月产量创历史新高，4 - 5月将迎来冶炼厂集中检修，预计产量走低 [49] 需求预期 - 春节后多数铜加工企业开工率回升，3月电解铜制杆、铜板带、铜管、黄铜棒、铜线缆企业开工率分别为66.01%、74.28%、77.88%、45.66%、69.44%，环比分别回升15.86、29.59、14.7、12.58、13.83个百分点 [52] 价格预期 - 当周铜价从高位回落，核心逻辑切换为震荡调整格局，下周铜价在高库存现实与旺季预期间博弈，3月中下旬是验证库存拐点的关键窗口，若去库启动铜价有望企稳反弹，累库持续则需警惕二次回调风险 [55] - 操作策略上，产业客户若盘面跌破10W关口，下方空间先看98000 - 99000，前期已购库存可决定是否保值，库存低位可在价格跌破10W后根据生产周期采购；投机客户可考虑波动率回升策略 [55]

报告行业投资评级 - 有色板块铜品种投资评级为震荡偏多 [1] 报告的核心观点 - 沪铜主力合约夜盘收盘价 CU2604 为 100980 元/吨，较上一交易日夜盘收盘价下跌 0.71%；次主力合约 CU2605 夜盘收于 101220 元/吨，跌幅 0.68%；COMEX 铜主力合约 HGK26E 收盘价为 5.827 美元/磅（按汇率换算为 88642 元/吨），较上一交易日下跌 1.3%；LME CA03ME 收于 12859 美元/吨（按汇率 6.9003 换算为 88731 元/吨），跌幅 1.29% [1] - 2025 年全球精炼铜供应过剩，WBMS 数据显示过剩 38.51 万吨，ICSG 数据显示过剩 38 万吨；市场对美联储 3 月降息概率明显下调，美元走强压制铜价；2025 年 8 月后全球显性库存持续上升，截止 2 月中旬已翻倍至接近 100 万吨，高铜价抑制铜消费；市场担心美国未来对精炼铜加征关税，LME 铜欧洲库存自 2025 年 4 月起从接近 7 万吨持续下降至 1.39 万吨，COMEX 铜库存自 2025 年 4 月起从不足 10 万短吨持续上升至 60.04 万短吨 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 沪铜主力合约夜盘收盘价 CU2604 100980 元/吨，较上一交易日夜盘收盘价下跌 0.71%；沪铜次主力合约 CU2605 夜盘收于 101220 元/吨，跌幅 0.68%；截止北京时间 2026 - 03 - 06 06:00，COMEX 铜主力合约 HGK26E 收盘价为 5.827 美元/磅（按汇率换算为 88642 元/吨），较上一交易日下跌 1.3%；LME CA03ME 收于 12859 美元/吨（按汇率 6.9003 换算为 88731 元/吨），跌幅 1.29% [1] 重要资讯 - 3 月 4 日，智利 2 月铜出口量为 16.96 万吨，对中国出口量 3.90 万吨；2 月铜矿石和精矿出口量为 116.95 万吨，对中国出口量 7.66 万吨 [1] - 3 月 3 日，江西铜业（0358.HK）全资子公司江西铜业（香港）投资有限公司以每股 28 便士现金收购索尔黄金（SolGold plc）方案获英国法院裁决庭审批准 [1] - 3 月 3 日，加拿大卡普斯通（Capstone）铜业预计 2026 年铜产量为 20 - 23 万吨 [1] - 受洪水影响，赞比亚边境一座桥梁坍塌，刚果（金）主要铜出口走廊中断，铜矿出口物流受直接干扰 [1] 市场逻辑 - 2025 年全球精炼铜供应过剩，WBMS 数据显示过剩 38.51 万吨，ICSG 数据显示过剩 38 万吨 [1] - 市场对美联储 3 月降息概率明显下调，美元走强压制铜价 [1] - 2025 年 8 月后全球显性库存持续上升，截止 2 月中旬已翻倍至接近 100 万吨，高铜价抑制铜消费 [1] - 市场担心美国未来对精炼铜加征关税，LME 铜欧洲库存自 2025 年 4 月起从接近 7 万吨持续下降至 1.39 万吨，COMEX 铜库存自 2025 年 4 月起从不足 10 万短吨持续上升至 60.04 万短吨 [1] 交易策略 - 暂无 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 电解铜市场最大基本面矛盾是全球铜矿进入枯竭期后供应增速降低和采矿精炼成本提高，大级别思路是回调后入场做多 [6] - 美国总统特朗普11月中期选举前需关注地缘问题及对华贸易干扰政策，铜金融属性使其成金银后最佳避险品种，小级别波动大，建议回调企稳后逢低买入做多头配置，105000点突破前谨慎追高，当前贴水较深，基差盘可尝试交易元宵节后复工加速 [6] 各目录总结 周报小结 - 宏观经济方面，特朗普中期选举前伊朗不是最后不稳定因素，美伊冲突对铜基本面无直接影响，但铜金融属性受避险资金关注，后续需关注古巴、格陵兰岛等地及对华贸易打压，宏观因素不确定性为铜价提供底部支撑 [4] - 铜精矿节后成交未恢复活跃，TC价格继续走低，截至3月2日，TC报价维持 -51美元，4月船期铜矿TC报价 -55美元，铜矿紧张局面未缓解 [4] - 电解铜价格回踩拉升，现货市场出货存压贴水加深，2026年铜价维持100000 - 105000区间内波动，高位横盘，下游生产未完全恢复，社库与保税区库存增加 [4] - 下游需求完全恢复尚待时日，元宵节后验证“金三银四”，高铜价下下游采购意愿谨慎，多数企业复工延至2月末，建筑与家电行业新增订单平淡，新能源汽车与光伏领域订单稳定，支撑高品位铜杆需求但未扭转整体疲态 [5] 一、电解铜市场价格 1.1 电解铜上游市场价格 - TC价格持续处于低位，20%铜精矿市场价与TC价有相应走势 [8] - 展示精废铜现货价格、精废价差、铜进口利润等数据及走势 [10][12] 1.2 电解铜期现市场价格 - 降息预期推升仓单溢价，展示沪铜期现价格、外盘铜期货价、洋山保税区对LME溢价等数据及走势 [15][17][19] 1.3 外盘铜持仓数据 - 海外投机氛围有明显提升，展示海外交易所库存合计、LME铜仓单构成、LME铜基金持仓、COMEX铜非商业持仓等数据及走势 [22] 二、电解铜生产与库存 2.1 电解铜上游供应 - 供应端增速有限，展示铜精矿、电解铜、废铜净进口量数据及走势 [30] 2.2 电解铜生产与库存 - 展示电解铜月度产量与开工率、生产成本与利润、周度库存等数据及走势 [34] 三、宏观数据与下游消费 3.1 美元指数与美债利率 - 非农数据后美元反常坚挺，展示美元指数与美债长短利差、美元实际利率、美债收益率及长短利差、美国基准利率与通胀等数据及走势 [41] 3.2 美国经济数据 - 8月非农爆冷再推升降息预期，展示美国就业人数、市场信心指数、社会零售额与库存、欧美央行总资产、GDP同比、股指收盘价等数据及走势 [50] 3.3 中国经济数据 - 7月新增贷款转负，PMI略高于荣枯线，展示中国M1、M2增速，M2与社融增速，金融机构贷款，中美欧制造业前瞻指数，社会消费品零售总额累计同比，GDP累计同比等数据及走势 [62][69] 3.4 中国铜下游消费数据 - 电网、新能源托底，展示电解铜月度需求、铜箔开工率、终端产量增速、固定资产投资完成额增速等数据及走势 [76]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告指出美国政治极化及政策不确定性加剧，关税政策影响铜库存结构，全球铜矿供给紧张但中国企业积极布局海外资源；需求侧中国新能源等领域发展带动铜需求上升，铜战略地位日益凸显；预计2026年铜价呈高位震荡、先扬后抑、中枢上移走势，建议投资者采取逢低做多等策略[3][200][202] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 铜产业链分析 - 铜自然属性优良，在电子电气、机械冶金、建筑装饰等领域应用广泛[16] - 产业链上游提供原料，中游冶炼加工，下游广泛应用，废铜回收贯穿始终，利润与定价权集中在上游[18][20] - 全球铜市场矿业端集中、贸易端寡头主导，中国企业海外扩张打破垄断[24] - 火法和湿法冶炼是主要工艺，铜材分四大类，铜线和压延铜合金产量占比大[25][28] - 终端消费集中在电力等五大领域，占铜总消费九成以上[30] 第二部分 铜期货和期权合约介绍 - 阴极铜期货合约有明确文本和交割制度，包括完税、保税交割及仓库、厂库交割方式，规定了交割期和程序[31][34] - 阴极铜期权合约有详细文本，包括标的物、类型等要素，交割制度含自动行权、行权配对和保证金制度[37][40] 第三部分 铜价行情回顾 - 近二十年沪铜期货价格分四个阶段，由全球流动性、中国需求周期与供给扰动驱动[43] - 2025年铜价受多种因素驱动震荡上行，年末突破10万元/吨[49] - 2025 - 2026年2月底沪铜日均成交量、持仓量和沉淀资金同比增加，沉淀资金仅次于黄金、白银[57][58] 第四部分 宏观经济对铜价的影响分析 - 美联储降息为铜价提供中长期支撑，目前处于高利率观望期，3月降息概率低[61][64] - 美元指数与铜价负相关，其下行促进铜进口和采购，2026年2月跌至阶段低点，铜价上涨[65][66] - 中国适度宽松货币政策为铜价提供支撑，制造业PMI和PPI显示景气水平回落，但有色金属相关PPI对铜价有支撑[70][74][76] 第五部分 铜供给分析 - 2025年全球矿山铜和精炼铜产量增长，铜矿产量增速放缓，中资企业成增长引擎，供给结构性紧张[79] - 智利铜矿产量增速放缓，受事故和品位下降影响，产量预期下调[83] - 2025年中国铜矿进口量增长，精炼铜进口量下降，企业海外并购提升自有权益[90][91] - 2025年中国精炼铜产量增长，企业通过多种策略实现逆势扩张[92][93] 第六部分 铜需求分析 - 2025年中国铜材产量增长，新能源等领域驱动高端铜材需求[97][99] - 电力行业是铜消费最大领域，发电设备和移动通信基站设备产量增长带动铜需求[100][108] - 2025年中国新能源汽车和充电桩数量增长，未来三年充电桩铜材需求稳定[109][112] - 2025年中国工业机器人和集成电路产量增长，对铜材需求增加[113][116] - 2025年中国空调和冰箱产量增长，冰箱行业对铜需求边际拉动减弱[117][122] - 2025年中国精炼铜和未锻轧铜及铜材出口量和金额增长，出口结构受美国关税政策影响[123][126] 第七部分 铜库存及持仓分析 - LME铜库存先降后升，受供需、政策和库存转移影响；COMEX铜库存大幅增长，是政策套利和进口商囤货所致；沪铜库存冲高回落，年末回升但仍处低位[127][131][136] - 2025年1 - 6月国内隐性库存回落，7月后回升，广东库存稳定[140][141][143] - LME铜投资基金净多头持仓增加，COMEX铜非商业净多头持仓先升后降，沪铜前20名会员净持仓由多转空[144][148][152] 第八部分 铜市场套利分析 - 金铜比、银铜比和油铜比受美联储降息、关税政策和地缘政治影响，波动较大[156][160][164] - 沪铜期货和现货价格受多种因素推升，基差正负交替，正基差略多[172] - 近月和次近月合约价差一季度呈Contango结构，二季度呈Back结构，下半年波动小[173][174] 第九部分 铜期权分析 - 2025年铜期权成交量高于2024年，持仓量稳步走高，看涨情绪占优[178][180] - 铜期权隐含波动率全年有三次较大波动，12月底因降息预期升温达到波峰[181][184] 第十部分 铜企业期货套保案例 - 某企业为规避价格波动风险开展套期保值业务，通过期货操作锁定采购成本[185][186] - 套保存在市场、流动性和交易风险[188] 第十一部分 铜价技术分析 - 铜价季节性特征明显，年初平稳或回升，二季度现高点，年中至三季度回调或震荡，四季度翘尾，价格重心上移[191] - 2025年初至2026年2月，压力位和支撑位差值变化反映市场波动和情绪变化[195][196] 第十二部分 2026年铜价展望及策略推荐 - 供给端全球铜矿资本开支不足、品位下滑等因素导致供给刚性约束，库存低位支撑价格[199] - 需求端新能源和AI算力建设拉动铜需求，国内需求有韧性，宏观因素利好铜价[200] - 2026年铜价高位震荡、先扬后抑、中枢上移，建议投资者逢低做多、波段操作、套保对冲[202] 附录 铜相关股票价格及涨跌幅统计表 - 展示了截止2026 - 02 - 26部分上游、中游和下游铜相关公司股票的价格及涨跌幅[203][204][205]

报告行业投资评级 - 铜：中性 [6] 报告的核心观点 - 3月铜市处于供需再平衡关键期，供应端全球库存高位上旬有压力，需求端元宵节后复工改善但高铜价抑制补库，库存去化存不确定性，矿端偏紧，宏观面多空交织，铜价预计震荡缓慢上行，若原油价格持续走高对铜价相对有利 [6] - 建议现货企业3月上旬谨慎采购，利用深贴水结构逢低按需补库；中游加工企业优先消化节前库存，关注中下旬库存去化信号后加大采购力度；持货商逢高降低库存敞口；期货套保在100000元/吨至104600元/吨区间上下沿操作并调整比例 [6] 各部分总结 期货行情 - 2026年3月5日，沪铜主力合约开于101640元/吨，收于101080元/吨，较前一交易日收盘-0.57%，夜盘开于100440元/吨，收于100980元/吨，较午后收盘上涨0.35% [1] 现货情况 - 沪铜现货贴水预计延续稳步修复态势，隔月C月差收敛，持货商交仓意愿下降，供应端国产铜及进口货源到货，社会库存高位，流通货源充裕，需求端下游企业复工复产，沪期铜价格走跌，下游逢低采购意愿提升，订单活跃度增加，现货整体成交活跃度有望平稳 [2] 重要资讯汇总 - 地缘方面，中东冲突局势升级，伊朗与美国、以色列矛盾激化，美国追加资源支持战争；关税方面，美国24个州起诉阻止特朗普政府新关税措施，特朗普援引《1974年贸易法》对全球多数产品征收15%关税 [3] 矿端情况 - 五矿资源寻求并购扩充铜矿资产组合，聚焦拉美及非洲未投产但开发成熟、临近投产的规模化项目，部分目标资产短期内或进入市场，Las Bambas铜矿针对秘鲁下月大选制定应急预案，今年投入8亿至8.5亿美元用于设施升级 [4] 冶炼及进口方面 - 伦敦金属交易所对仓库运营商PAC Global Services Spain处以25万英镑（约合334175美元）罚款，因其违反仓库协议，该事件或影响其仓库注册资质及市场声誉 [4] 消费情况 - 此前高铜价抑制需求，企业采购情绪偏弱，分领域看电力领域订单支撑强，建筑、通信等领域订单偏弱，终端消费分化；节后社会库存超预期累积，高库存压制现货；3月随着终端行业全面复工，电力、新能源等领域需求向好，但建筑等传统领域复苏缓慢，整体消费全面恢复需时日，3月中下旬市场真实供需矛盾将显现，库存去化进度是关键观察指标 [5] 库存与仓单方面 - LME仓单较前一交易日变化3850.00吨至282200吨，SHFE仓单较前一交易日变化1157吨至303632吨，3月5日国内市场电解铜现货库57.72万吨，较此前一周变化1.72万吨 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沪铜今日低开高走，日内偏弱，中东地缘冲突外溢资金避险情绪，且战争增加通货膨胀预期，美联储降息预期下降、日期推迟，有色金属承压；2月中国电解铜产量环比减少、同比上升且低于预期值，预计3月产量环比增长、同比上升或创历史新高；因铜精矿趋于短缺，国内废铜需求量预计增多，供给缺口靠海外进口弥补；铜价连续上行，下游终端高价抵触情绪严重，铜材端需求弱化，行业淡季叠加高铜价，下游铜材表现预计继续承压 [1] 各目录总结 期现行情 - 期货方面，沪铜低开高走，日内偏弱 [4] - 现货方面，今日华东现货升贴水 -140 元/吨，华南现货升贴水 -115 元/吨，2026 年 3 月 3 日 LME 官方价 12864 美元/吨，现货升贴水 -44 美元/吨 [4] 供给端 - 截至 2 月 24 日，现货粗炼费（TC） -50.97 美元/干吨，现货精炼费（RC） -5.02 美分/磅 [9] 基本面跟踪 - 库存方面，SHFE 铜库存 30.25 万吨，较上期增加 1970 吨；截至 3 月 2 日，上海保税区铜库存 9.11 万吨，较上期增加 0.25 万吨；LME 铜库存 25.77 万吨，较上期持平；COMEX 铜库存 60.13 万短吨，较上期增加 175 短吨 [13]

1. 报告行业投资评级 未提及 2. 报告的核心观点 沪铜主力合约低位震荡，持仓量减少，现货贴水，基差走强基本面原料端，铜精矿全球供应或持续偏紧，原料成本支撑逻辑偏强供给端，节后国内电解铜开工率回升，进口窗口或打开，国内铜供给量提升需求端，下游复工复产，“金三银四”传统消费旺季到来，下游铜材开工预计增长整体来看，沪铜基本面或处于供需回升阶段，国内库存季节性累库但速率或放缓期权方面，平值期权持仓购沽比为1.52，环比-0.1024，期权市场情绪偏多头，隐含波动率略降技术上，60分钟MACD双线位于0轴下方，红柱走扩建议轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 3. 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铜期货主力合约收盘价101,660.00元/吨，环比-440.00；LME3个月铜收盘价13,083.00美元/吨，环比+128.00 [2] - 主力合约隔月价差-250.00元/吨，环比-10.00；主力合约持仓量194,959.00手，环比-2939.00 [2] - 期货前20名持仓-71,128.00手，环比+3051.00；LME铜库存257,675.00吨，环比0.00 [2] - 上期所库存阴极铜391,529.00吨，环比+119054.00；LME铜注销仓单12,800.00吨，环比+25.00 [2] - 上期所仓单阴极铜302,475.00吨，环比-2856.00；COMEX铜库存601,338.00短吨，环比-378.00 [2] 现货市场 - SMM1铜现货价101,495.00元/吨，环比-230.00；长江有色市场1铜现货价102,010.00元/吨，环比+175.00 [2] - 上海电解铜CIF（提单）47.00美元/吨，环比0.00；洋山铜均溢价45.00美元/吨，环比-0.50 [2] - CU主力合约基差-165.00元/吨，环比+210.00；LME铜升贴水（0 - 3）-43.95美元/吨，环比+30.06 [2] 上游情况 - 进口铜矿石及精矿270.43万吨，环比+17.80；国铜冶炼厂粗炼费（TC）-50.43美元/千吨，环比+0.10 [2] - 铜精矿江西92,290.00元/金属吨，环比+170.00；铜精矿云南92,990.00元/金属吨，环比+170.00 [2] - 粗铜南方加工费2,400.00元/吨，环比+100.00；粗铜北方加工费1,900.00元/吨，环比+100.00 [2] - 精炼铜产量132.60万吨，环比+9.00；进口未锻轧铜及铜材440,000.00吨，环比+10000.00 [2] 产业情况 - 铜社会库存41.82万吨，环比+0.43；废铜1光亮铜线上海68,090.00元/吨，环比-200.00 [2] - 江西铜业硫酸（98%）出厂价1,080.00元/吨，环比+50.00；废铜2铜（94 - 96%）上海82,450.00元/吨，环比-100.00 [2] 下游及应用 - 铜材产量222.91万吨，环比+0.31；电网基本建设投资完成额累计值6,395.02亿元，环比+791.13 [2] - 房地产开发投资完成额累计值82,788.14亿元，环比+4197.24；集成电路当月产量4,807,345.50万块，环比+415345.50 [2] 期权情况 - 沪铜20日历史波动率44.55%，环比-0.05；40日历史波动率36.00%，环比-0.51 [2] - 当月平值IV隐含波动率23.97%，环比-0.0246；平值期权购沽比1.52，环比-0.1024 [2] 行业消息 - 美联储官员对2026年降息不确定，需考虑伊朗问题溢出效应，继续压低通胀 [2] - 2月中国制造业采购经理指数49.0%，下降0.3个百分点；非制造业商务活动指数49.5%，上升0.1个百分点；综合PMI产出指数49.5%，下降0.3个百分点 [2] - 美国2月ISM制造业指数52.4，预期51.5，前值52.6 [2] - 六部门联合发布促进光伏组件综合利用指导意见，推动产业健康有序发展 [2] - 欧元区2月CPI同比上涨1.9%，高于1月的1.7%和预期；核心CPI加速至2.4%，高于预期和前值；服务业通胀率升至3.4% [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 通过梳理特朗普任期关税和关键矿产时间线，分析COMEX和LME铜价走势差异、COMEX铜库存变化、美国铜及其制品进出口情况，测度不同性质的美国COMEX铜库存占比和美国铜超额库存，探讨关税和关键矿产政策对铜市场的影响 [2][6][9] 根据相关目录分别进行总结 本轮特朗普任期关税和关键矿产时间线梳理 - 2月1日特朗普签署行政令对墨西哥、加拿大、中国商品加征关税 [2] - 2月10日宣布对进口钢铁和铝征收25%关税 [2] - 2月25日启动铜进口调查，市场预期2025年铜关税达25% [2] - 2月27日宣布对加墨关税3月4日生效，对中国商品关税同日额外增加10% [2] - 3月6日签署对加墨关税修正案，符合协定产品免征关税 [2] - 3月26日宣布对进口汽车征收25%关税 [2] - 4月2日签署“对等关税”行政令，部分商品豁免 [2] - 4月8日提高中国输美商品“对等关税”至84% [2] - 4月9日对大部分经济体暂停对等关税90天，对中国输美商品税率提至125% [2] - 5月12日中美降低对等关税至10% [2] - 6月3日提高进口钢铁和铝及其衍生制品关税至50% [2] - 7月9日宣布8月1日起对进口铜征收50%关税 [2] - 7月30日宣布对进口半成品铜产品及衍生产品征50%关税，部分铜产品不受约束 [2] - 8月11日中美暂停24%“对等关税”90天，维持10%对等关税 [2] - 8月15日扩大钢/铝产品50%关税范围 [2] - 8月25日发布《2025年关键矿产清单草案》，将铜列入 [2] - 10月30日中美达成成果共识，取消部分关税，延长排除措施 [2] - 11月6日正式公布《2025年关键矿产清单》，铜纳入战略矿产清单 [2] 232关税涉及到的铜品类税目 涉及7401 - 7419、8544等多个税目，HS编码前六位数国际通用，之后各国自行细分 [3] COMEX和LME铜价走势差异分析 - 本轮特朗普任期前，COMEX铜和LME铜价基本一致，价差小 [6] - 2025年2月，COMEX铜相对LME铜明显上涨，隐含税率10%左右 [6] - 2025年7月9日，COMEX铜相对LME铜跳涨，隐含税率25%左右 [6] - 2025年7月30日，COMEX铜相对LME铜跳水至基本一致，价差小 [6] COMEX铜库存分析 - 2024年下半年以来，LME和COMEX铜库存整体增长 [9] - 2025年2月，COMEX铜库存增速加快，持续到2026年2月 [9] - 2025年8月25日，COMEX铜库存跳增，后以原速度上升 [9] - 2025年11月6日，COMEX铜库存增速再次加快 [9] 美国铜及其制品进出口分析 - 通常美国进口以精炼铜为主，出口以铜废料为主 [12] - 2025年2月，美国精炼铜进口快速增长 [12] - 2025年7月30日，美国精炼铜进口快速减少 [12] - 2025年11月6日，美国精炼铜进口快速增长 [12] 汇总到时间线看 |美东时间|关税内容| LME/COMEX价格|库存|进出口| | --- | --- | --- | --- | --- | |2025年2月|特朗普对钢铝征收232关税以及对铜开启232调查|COMEX铜相对LME铜明显上涨，比值1.1左右，隐含税率10%|COMEX铜库存增速明显加快|美国精炼铜进口快速增长| |2025年7月9日|特朗普宣布将从8月1日起对所有进口到美国的铜征收50%的232关税|COMEX铜相对LME铜跳涨，比值1.25左右，隐含税率25%|/|/| |2025年7月30日|特朗普宣布将从8月1日起对进口半成品铜产品及铜密集型衍生产品普遍征收50%的关税，不包括部分铜产品|COMEX铜相对LME铜跳水至基本一致，比值1左右|/|美国精炼铜进口快速减少| |2025年8月25日|美国内政部发布《2025年关键矿产清单草案》，将铜列入|/|COMEX铜库存跳增，随后以之前的速度上升|/| |2025年11月6日|美国内政部正式公布《2025年关键矿产清单》，将铜纳入美国战略矿产清单|/|COMEX铜库存增速再次加快|美国精炼铜进口快速增长| [14] 测度不同性质的美国COMEX铜库存占比 - 第一段COMEX铜库存超额增长是232关税影响 [17] - 第二段COMEX铜库存超额增长是关键矿产影响，包含年末铜价上涨需求挤出 [17] 测度不同性质的美国铜超额库存 - 总量方面：美国超额库存总量预计96.4万吨，232关税引致71.5万吨，铜价大涨下游需求减少引致1.3万吨，关键矿产引致23.6万吨 [18] - 显性库存方面：美国60.1万吨COMEX铜库存中，正常库存预计9.4万吨，超额库存预计50.7万吨，232关税引致37.6万吨，铜价大涨下游需求减少引致0.7万吨，关键矿产引致12.4万吨 [19] - 隐性库存方面：隐性库存中超额库存预计45.7万吨，232关税引致33.9万吨，铜价大涨下游需求减少引致0.6万吨，关键矿产引致11.2万吨 [20]

报告核心观点 - 中东地缘扰动加剧，沪铜预计偏强运行 [1] 价格数据 - 节后沪铜盘面震荡上行 [9] - 节后铜现货供应压力增加，铜现货贴水承压走扩 [12] 基本面数据 - 本周铜精矿TC指数平均价为 -50.43 美元/吨，与节前基本持平、仍低 [16] - 本周港口铜精矿库存环比增 4.6 万吨至 51.4 万吨 [20] - 精废价差较节前有所回落 [21] - 国内 2 月生产天数减少、电解铜产量预计环比降但同比增；3 月产量预计重新提升 [24] - 铜现货进口窗口关闭 [25] - 节后电解铜现货库存、保税区库存均累库 [28] - 本周 LME 铜库存、COMEX 铜库存延续累库 [30] - 节后精铜杆复工进度偏缓，下游消费仍待回暖 [31] - 马年伊始，多省份密集发布汽车以旧换新政策配套细则 [34] - 海外订单量提升，部分组件厂在手订单可观 [35] - 3 月空冰洗排产总量较去年同期实绩减 4% [37] 宏观经济数据 - 中共中央政治局召开会议，讨论十五五规划纲要草案和政府工作报告 [41] - 美 1 月核心 PPI 创一年最快增速、意外升温，美联储货币政策复杂化加剧 [44] - 美联储理事米兰重申 2026 年需降息 100 个基点 [47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价强弱分析为震荡偏强，价格区间为100000 - 120000元/吨 [3] - 伊朗地缘政治扰动增强且铜长期基本面良好，但基本面现实偏弱，预计价格保持坚挺，上方空间受限 [6] - 建议投资者逢低买货，低资金成本者可关注无风险期限套利机会 [6] 根据相关目录分别进行总结 交易端 - 波动率方面，LME、INE铜波动率上升，SHFE、COMEX铜波动率下降，LME铜价波动率处于19%附近，沪铜波动率约46%且较前周小幅回落 [11] - 期限价差方面，沪铜期限结构走弱，LME铜现货贴水缩窄，COMEX铜近端C结构缩窄 [13][15] - 持仓方面，SHFE铜持仓增加2.47万手至57.85万手，LME、INE持仓减少 [16] - 资金和产业持仓方面，LME商业空头净持仓从2月13日4.46万手降至2月20日4.45万手，CFTC非商业多头净持仓从2月17日5.93万手降至2月24日5.84万手 [22] - 现货升贴水方面，国内铜现货从平水转贴水，洋山港铜溢价回升，美国铜溢价保持7.5美分/磅，鹿特丹铜溢价维持190美元/吨，东南亚铜溢价持稳在120美元/吨 [26][29] - 库存方面，全球总库存增加，社会库存增量明显，国内社会库存、保税区库存、COMEX库存、LME铜库存均上升 [30][33] - 持仓库存比方面，伦铜持仓库存比回落，沪铜持仓库存比处历史同期偏低位置 [34] 供应端 - 铜精矿进口同比增加，港口库存增加，加工费持续弱势，冶炼亏损小幅回升 [37][40] - 再生铜进口量同比增加，国产量同比大幅上升，精废价差缩窄，进口盈利缩窄 [41][46] - 粗铜进口环比增加，加工费回升 [49] - 精铜产量同比增加，进口减少，铜现货进口亏损扩大 [52] 需求端 - 开工率方面，1月铜管和铜板带箔开工率回升且高于去年同期，2月26日当周电线电缆开工率边际回升 [56] - 利润方面，铜杆加工费处于历史同期低位，铜管加工费回落，铜板带和锂电铜箔加工费持稳且处于低位 [58][60] - 原料库存方面，1月铜杆企业原料库存处于历史同期中性偏低位置，铜管原料库存处于历史同期低位，电线电缆周度原料库存边际回升 [61] - 成品库存方面，1月铜杆成品库存处于历史同期高位，铜管成品库存处于历史同期中性偏低位置，电线电缆周度成品库存减少 [64] 消费端 - 表观消费良好，电网投资是重要支撑，1 - 12月实际消费量和表观消费量同比增长，电网投资增速放缓 [69][71] - 空调产量下降，12月国内空调产量同比下降18.66%；新能源汽车产量处于历史同期高位，2026年1月国内新能源汽车产量同比增长2.56% [72]