核心观点 - 国泰海通证券战略看多2025中国股市"转型牛"，认为行情关键动力是无风险利率下降与风险认识系统性降低 [1] - 央行举措扫清股市流动性障碍，长期国债与存款利率下降，政策推动社会风险评价降低 [1] - 新兴科技是主线，周期金融是黑马，投资机遇包括金融与高分红、新兴科技成长、周期消费复兴 [1] - 6月组合涉及非银、银行、海外科技等多领域个股，主题推荐AI智能体、具身智能等 [1][3] 行业与板块 - 非银金融和银行板块被重点推荐，江苏银行、招商公路等个股入选6月组合 [1][3] - 海外科技板块受关注，涉及芯碁微装、新大陆等个股 [1][3] - 电子、机械、军工、计算机、传媒、医药、有色、煤炭、钢铁、食饮化妆品、家电、交运、公用事业等多个板块被提及 [3] 投资机遇 - 金融与高分红领域存在投资机会，陕西煤业、柳钢股份等周期股被推荐 [1][3] - 新兴科技成长领域关注AI智能体、具身智能等主题 [1] - 周期消费复兴领域涉及东鹏饮料、燕京啤酒、美的集团等个股 [3] 市场动力 - 无风险利率实质性下降，政策推动社会风险评价降低 [1][3] - 增量入市与长期入市进入历史转折点，投资者对估值收缩边际影响减小 [3] - 预期变动主要矛盾转变为贴现率下降，尤其是无风险利率与风险认识系统性降低 [3]

中证全指自由现金流指数表现 - 截至2025年6月5日午间收盘 中证全指自由现金流指数下跌0 18% [1] - 成分股涨跌互现 易明医药领涨10 00% 锦泓集团上涨9 99% 石英股份上涨6 21% 德邦股份领跌9 84% 菜百股份下跌5 13% 西王食品下跌4 46% [1] - 自由现金流ETF基金最新报价0 99元 盘中换手2 27% 成交1618 39万元 近1周日均成交8338 77万元 排名可比基金前2 [1] 自由现金流ETF基金特点 - 紧密跟踪中证全指自由现金流指数 选取100只自由现金流率较高的上市公司证券作为样本 [2] - 前十大权重股包括美的集团 中国神华 中国海油等 合计占比65 68% [2] - 行业分布均衡 家电 石油石化 交运 食饮 煤炭等行业占比较高 市值分布均衡且在小市值上维持一定暴露 [1] 自由现金流指数投资逻辑 - 聚焦"稳定现金奶牛" 避免财报粉饰 回归"真盈利" [1] - 低利率+资产荒时代下 在防御以外加一些"质量" [1] - 各期限收益和风险收益比排名靠前 近期稳定战胜红利指数 [1] 前十大权重股表现 - 美的集团下跌0 13% 权重2 66% 中国神华上涨0 18% 权重2 64% 中国海油无涨跌 权重2 46% [4] - 五粮液上涨0 36% 权重2 21% 中远海控下跌1 05% 权重1 91% 陕西煤业下跌0 05% 权重1 61% [4] - 中煤能源下跌0 77% 权重0 97% 中国铝业上涨0 30% 权重0 87% 中国动力下跌1 60% 权重0 49% 云天化上涨2 09% 权重0 43% [4]

食饮行业 - 白酒行业分化加剧，25Q2产业景气度仍在寻底，头部公司淡季韧性凸显，本轮调整周期呈现U型，调整幅度较小但周期拉长，短期股价已反应悲观预期，有望迎来估值修复[2] - 啤酒饮料板块旺季将至，经营环比改善，饮料处于单品势能释放阶段，结构性增长明显[3] - 大众品板块表现分化，休闲食品结构性红利明显，魔芋制品打开第二成长曲线，调味品和乳制品收入边际改善，竞争格局优化可期[3] 化妆品行业 - 2025年1-4月化妆品社零累计同比+4%，跑输社零大盘0.7pct，需求整体平稳，头部国货表现亮眼，新国货崛起由美妆扩散至个护领域[6] - 行业趋势包括个护老品类新产品创新加速，重组胶原持续景气，情绪价值催化文化需求，平价消费趋势延续[6] - 美护板块成长属性明显，品牌分化加剧，优选产品创新带动高成长标的，关注边际改善企业[7] 批零社服行业 - 高中教育行业仍有7-8年人口红利期，政策支持扩容，从职普分流到职普融合[12] - 情绪与体验消费产业发展加速，黄金品类工艺创新满足年轻消费者需求，茶饮咖啡面临产品、渠道和技术迭代[12] - AI商业化加速，新技术应用于实体设备，传统零售变革动力强，新渠道如零食折扣、城市奥莱等崛起[13] 家电行业 - 内销市场龙头复苏引领行业集中度提升，外销市场品牌出海和产能碎片化布局成为良机[17] - 新消费趋势包括高颜值产品设计提供情绪价值，AI+机器人对家电产品形态迭代，智能短途出行工具景气向上[17] - 投资建议关注家电细分龙头海内外份额提升机会，内需细分市场机会和新消费主线[17] 轻工行业 - 家具板块乘国补东风扭转颓势，营收增速边际改善，存量房市场走强和以旧换新政策支撑需求[20] - 出口链业绩分化，海外布局提速，造纸行业成本端拐点确认，特种纸表现优于大宗纸[20] - 24Q4盈利见底，25Q1浆价见顶，25Q2浆价拐点确认，盈利边际改善[20] 纺服行业 - 国内市场品牌表现分化，基本面稳健高股息龙头估值修复，海外市场高端户外运动龙头及休闲服饰龙头表现较优[24] - 25年行业趋势看好运动赛道尤其高端细分领域，家纺板块受益房地产企稳，电商平台流量向头部品牌倾斜[25] - 纺织制造板块关税不确定性叠加北美宏观环境走弱，看好商业模式具壁垒、下游需求成长性强的优质龙头[25] 农牧行业 - 宠物食品国产品牌市场竞争力提升，外资进口下滑趋势延续，高端国产主粮迎来替代机遇[29] - 养殖产业链生猪下半年出栏量增长，猪价预期同比下降，后周期动保饲料板块有望迎来周期复苏[30] - 种植产业链加征关税导致玉米、大豆进口量调减，粮价上行预计持续，种子行业核心品种值得关注[30] 互联网行业 - 下半年继续看好恒生科技，AI催化+基本面趋势向上为主线，商业模式优、中长期壁垒稳固企业更具潜力[34][35] - 中国资产重估叙事发酵，港股估值仍不算高，国内政策发力驱动基本面修复，资金面持续改善[34] 医药行业 - 2017-2022年CXO、创新药、消费医疗是最大主线，2023年板块估值回落，2024年业绩增速稍有回落但创新国际竞争力增强[38][39][40] - 预计25年医保筹资及销售逐步回暖，创新、并购促进行业供给侧升级，板块处于机构持仓低配，潜力较大[40] 传媒行业 - AI应用发展可长期关注优势赛道与优质产品趋势，部分赛道已有初步成绩，建议关注优秀产品布局和潜力公司[43] - 用户规模方面成熟产品聚集流量，AI助手与图片编辑类靠前，用户粘性方面社交互动产品功能相对完善[43][44] - 重点产品包括综合助手赛道豆包推出视频通话功能，AI视频产品效果优秀，AI陪伴产品用户粘性突出[44] 计算机行业 - 2025年是AI应用落地开花之年，能真正成为业务增长驱动引擎，创造新需求[47] - 科技自立自强刻不容缓，计算机板块机构持仓仅3%左右，景气度边际修复，一季度营收增速不错，继续看好[48] 电子行业 - DeepSeek R1基于算法优化降低算力芯片性能要求，加速适配国产算力，引领国产AI生态闭环[51] - 推理需求带动算力总量扩张，ASIC承接更多推理工作，端侧AI智能升级驱动硬件体验质变[51][52] 通信行业 - 算力新迭代需求供给仍好，技术演进布局卡位，光模块关注硅光、CPO等技术演进机会[55] - 连接大扩展走向空天地一体化，卫星互联网是发展6G通信重要一环，5G-A商业应用启动[56] - 红利稳增长以电信运营商为代表的通信国央企盈利稳健，分红率上行，新业务转型价值重估[56] 机械行业 - 2025年中美人形机器人产业共振，聚焦技术引领和商业化驱动两条主线[63] - 关注抗冲击执行器和灵巧手，触觉传感器和模仿学习是关键，产业进入"1到100"阶段[63][64] 非银金融行业 - 证券行业自营转型是重要命题，固收业务提升策略交易能力，权益业务增配高股息OCI[73] - 财富管理和资产管理业务资管加速变革，公募发展新起点，推荐业务结构均衡的头部综合券商[73] - 保险行业预计25年NBV平稳增长，资产端提升权益配置，财产险盈利稳定特征延续[76] 银行业 - 预计2025年银行业营收承压但净利润保持正增，息差降幅收窄，估值有望回升[79] - 国内政策环境利好稳健经营，监管重视行业息差合理水平，中长期资金入市利好增量资金流入[79][80] - 个股建议关注优质地区城商行和存贷款修复迹象的股份行[81]

港股消费板块表现 - 6月4日早盘港股消费板块活跃 中证港股通消费主题指数高开高走 [1] - 港股消费ETF(159735)涨1.36% 成交额超2700万元 换手率超4% [1] - 成分股中思摩尔国际涨超6% 小鹏汽车-W 泡泡玛特 吉利汽车 理想汽车-W 小米集团-W涨幅居前 [1] - 港股消费ETF跟踪中证港股通消费主题指数 该指数选取港股通范围内流动性好 市值大的50只消费主题股票 [1] 政策与行业动态 - 商务部启动2025年"服务消费季"活动 着力推动商旅文体健融合发展 [1] - 培育"旅游+" "美食+" "体育+" "演艺+" "会展+" "数字+" "IP+" "冰雪+" "列车+" "电影+"等融合消费场景 [1] - 通过优惠促销 品鉴体验 线路发布 展示推介 技能竞赛等形式创新服务消费场景 [1] 机构观点 - 预计2025年休闲旅游景气度延续确定性较高 中长期看好服务业消费占比提升 [2] - 推荐配置餐饮板块 酒店 人力资源板块 景区 OTA优质个股 免税板块 [2] - 食饮板块Q1季报保持高质量 4月以来总体稳定 重点看好白酒 低度酒 餐饮链细分龙头 休闲零食 [2] - 两会提出大力提振消费 中央发布《提振消费专项行动方案》指引消费复苏 [2]

行业趋势解析 - 全效健康化成为核心方向，消费者关注天然成分与功能属性，健康概念相关零食销售额同比提升[1] - 情绪价值驱动产品创新，社交属性与情感寄托成为卖点，联名款产品通过话题营销引发关注，社媒互动量同比增长72%[2] - 场景多元化推动产品创新，便携包装零食销售额同比提升，即饮饮料向"健康餐替"延伸[3] - 文化融合创新成为亮点，国潮元素与地域特色被融入产品，结合传统文化营销推动社媒总浏览量同比增长43%[3] 市场洞察分析 - 即饮饮料品类中，大瓶装咖啡、果味饮品成热点，电商渠道声量同比增267%，山姆等渠道销售额增长187%[3] - 牛奶/乳制品高端化、功能化趋势显著，A2-β酪蛋白产品因营养优势抢占市场[4] - 低度酒饮增长由情绪释放与微醺场景驱动，果味低度酒社媒声量提升，年轻女性成为主力消费人群[5] - 饼干膨化/糖巧布丁品类健康化转型加速，无糖、非油炸产品趋势契合度高[6] 创新解决方案 - TrendCloud知势云平台通过全域数据整合，实现从趋势发现到全域洞察的全链路管理[7] - 平台融合电商、社媒及垂直行业数据，提供品类趋势榜、人群画像、竞品监控等分析工具[7] - 基于AI大语言模型、知识图谱等技术实现实体提取、消费者打标及概念生成[7] - 服务全球5000余家客户，包括宝洁、伊利、元气森林等，助力品牌提升新品成功率（案例中某品牌新品上市即实现销售额增长80%）[7] 宏观经济背景 - 2024年GDP首破130万亿元，同比增长5%[22] - 2024年粮油食品类商品零售额同比增长5.3%，餐饮收入同比增长9.9%[23] - 2020-2024E中国超重/肥胖症人数持续增长，2024年达277.4百万人[26] - 2020-2023中国企业工作人员每周平均工时从45.7小时增至47.9小时[26] 消费者行为变化 - 78%消费者乐于探索创新味道的美食[26] - 45%消费者比去年购买了更多具有"健康"功效的产品[35] - 一人食经济市场规模2025年预计突破1.8万亿，2024年销售额同比增长16%[32] - 功能性食品市场规模2024年达4858亿，2029年预计达17600亿[35] 产品创新案例 - 空刻免煮冲泡意面、三得利乌龙茶迷你版等产品满足便携需求[32] - 每日黑巧鲜萃榛子巧克力、悦鲜活A2型鲜牛奶等产品主打健康概念[35] - 六神花露水味产品等联名款通过话题营销引发关注[2] - 鲁菜经典口味、天津特色风味被融入零食饮料[3]

报告核心观点 - 6月配置关注三大方向，包括科技产业趋势、题材催化、中期基本面改善方向如创新药、军工电子等；美元指数有望跌破前低，带动A股开启新一轮“东升西落”交易；继续看好成长，“宽货币+弱美元”下成长风格占优 [2][3][7] 本月十大金股推荐 机械：纽威股份 - 全球工业阀门龙头，受益LNG、海工船舶景气上行，25上半年海外订单增速维持30%以上；产品布局、技术实力、客户资源优势显著；产能有序扩张 [12][13] - 关键假设为全球油、气资本开支维持增长，公司持续拓展中高端产品线与下游 [14] - 有别于大众的认识是阀门产品具备研发、渠道壁垒，核电领域有相关资质和项目；股价催化剂为油/气/船产业链景气度上行等 [15][16] 商社：小商品城 - 管理义乌国际商贸城，主业经营前景广阔，新业务空间大；市场涨租落地，全球数贸中心预计2025年10月开业，主业利润有望增长 [18][19] - 关键假设为市场涨租、义乌市场扩建、新业务快速发展 [20] - 有别于大众的认识是主业利润稳定性高、具备成长性，美国关税影响小；股价催化剂为全球数贸中心开业 [21][22] 电子：精智达 - FT高速机和HBM专用CP测试机验证顺利，下游重要客户催化多，与其他客户对接加速，SOC测试机业务开展迅速，弹性空间巨大 [23][24] - 关键假设为FT、CP测试机验证顺利，下游重要客户扩产顺利 [25] - 有别于大众的认识是验证通过概率高，适合左侧布局；股价催化剂为相关订单及验证结果等 [26][27] 军工：航天电子 - 聚焦宇航电子和无人系统，有望在卫星互联网等带动下实现业绩高速增长 [29] - 关键假设为商业航天产业化提速、星间链路技术突破与需求放量等 [30][31] - 有别于大众的认识是业绩弹性将提高，有望吸纳优质资产；股价催化剂为大卫星星座组网等 [32][33] 食饮：青岛啤酒 - 短期受益餐饮修复和换届管理强化，具备弹性空间，中期攻守兼备 [35] - 关键假设为月度高频延续性强，5 - 8月旺季天气转暖 [38] - 有别于大众的认识是短期库存低位、营销积极，中期啤酒赛道攻守兼备；股价催化剂为量价节奏等 [39][40] 医药：千红制药 - 预计2025 - 2027年实现收入和归母净利润增长，维持“买入”评级 [41] - 关键假设为常州方圆制药破产重整落地、肝素API销量提升、创新药研发取得进展 [43] - 有别于大众的认识是忽视了QHRD106的潜力；股价催化剂为创新药管线临床数据读出等 [41] 传媒互联网：分众传媒 - 维持“买入”评级，业绩稳健增长，成本控制有效，市占率提升，收购新潮传媒后有提升空间 [44] - 关键假设为消费低迷背景下梯媒广告价值凸显，日用消费品牌主业绩韧性较强 [46] - 有别于大众的认识是日用消费品牌主广告投放力度大，分众市占率不断扩大；股价催化剂为股东回报力度加大等 [47][48] 环保公用：绿色动力 - 24年自由现金流大增，分红超预期，运营提质增效ROE提升，布局京津冀等区位，B端拓展潜力大 [50][51] - 关键假设为资本开支持续下降、化债及收费政策推进、项目运营提质增效 [52][53] - 有别于大众的认识是垃圾焚烧逻辑兑现典型；股价催化剂为现金流改善等 [54][55] 电新：三花智控 - 特斯拉人形机器人业务有望带来利润弹性，国内外双驱动传统制冷需求超预期，汽零热管理部件龙头业绩稳健增长 [58][59] - 关键假设为人形机器人领域特斯拉进展顺利，公司进入供应链获主要份额等 [60] - 有别于大众的认识是人形机器人业务有望占据主导份额；股价催化剂为特斯拉人形机器人业务进展超预期等 [61][62] 电新：汇川技术 - 首提“AI + 人形”战略布局，通用自动化份额持续提升，新能源车规模效应有望提升净利率 [64][66] - 关键假设为人形机器人产品等获市场认可，工控行业复苏等 [67] - 有别于大众的认识是人形机器人定位整机、下游工业场景认知深；股价催化剂为人形机器人进展超预期等 [68][69] 本月十大金股财务数据 - 展示十大金股2025E、2026E、2027E的营业收入、归母净利润、EPS等财务信息 [72]

日美消费社会变迁历程 - 日本消费社会演进分为四个阶段：大正世代及昭和初代引领第一到第二消费社会过渡，新人类一代和部分婴儿潮一代主导第三消费社会，婴儿潮一代子女和新人类一代子女推动第四消费社会 [1] - 美国各世代消费特征鲜明：婴儿潮一代注重产品独特优势，X世代偏好"时间节约型"产品，Y世代热衷绿色消费，Z世代贡献网络社交、数字影音等领域的消费 [1][17] - 世代更迭推动主流消费观念更新，日本新人类一代和美国婴儿潮一代(50年代)的消费偏好具有相似性 [9][13] 中国消费社会现状与提升空间 - 中国90后、95后消费观念与日本新人类一代(60年代)、美国婴儿潮一代(50年代)相似，注重精神满足和个性化消费 [2][21] - 中国服务消费占比仅46.1%，显著低于日美历史同期水平，医疗保健、娱乐等领域存在巨大提升空间 [2][42][43] - 1965-2000年日本"康乐"相关消费占比持续扩大，1959-1980年美国服务消费占比提升前三为医疗保健(+7.9pct)、金融保险(+3.0pct)、娱乐(+2.2pct) [35][38] 第三消费社会特征 - 第三消费社会消费者更注重商品象征价值及情感体验，品牌理念从"教主"转向"配角" [3][10] - 日本1965-2000年家庭消费结构中食品/服装/家居支出占比下降14.8pct，医疗/交通/教育支出显著上升 [35] - 美国1959-1980年服务消费占比提升6.1pct至53.6%，日本1980-1999年提升15.8pct至56.6% [45] 悦己消费三大方向 - 情绪资源供给：宠物经济(食品/药品/供应链)、IP潮玩(盲盒/卡牌)、寺庙经济(精神慰藉) [6][11] - 情绪化解方案：美妆美护(国货美妆/胶原蛋白)、黄金珠宝(精品金饰)、新式食饮(茶饮/健康零食) [6][11] - 情绪释放渠道：户外经济(运动装备)、微醺经济(啤酒/预调酒)、烟草(电子烟) [6][11] 消费观念转变驱动因素 - 日本1980-1990年25-29岁未婚率从23.4%升至39.7%，单身家庭娱乐支出占比达18% vs 非单身家庭9.9% [24][26][28] - 日本劳动时间从1980年135小时/月持续下降，1995年奢侈品市场规模达978亿日元 [31][33] - 中国Z世代在人均可支配收入增速(16%)高于GDP增速(14%)的环境下成长，推动个性化消费 [21][22]

每周一景： 云南玉龙雪山 点击右上角菜单，收听朗读版 【 固收】经贸会谈联合声明后债市的重要变化：三重逻辑 中美关税摩擦缓和程度较大，引发现券快速熊陡。 我们认为可以分微观、中观和宏观，从三个维度去看待 经贸会谈联合声明后的债市变化。其一，微观维度，我们认为短期债市的调整空间可能相对有限，大概率 不会回补前期关税摩擦爆发时全部的缺口；其二，中观维度，从中期债市行情的走向看，我们认为曲线陡 峭化的方向较为确定，中短久期凸点 + 信用债 + 杠杆策略占优；其三，宏观维度，债市的长期逻辑或正 向着更为自信的叙事方向转变，"每调买机"的思维需要变化，后续择券可能逐步更重于择时。 其一，从微观维度看，长债利率上行幅度有限，或难回补全部缺口。 5 月 12 日经贸会谈联合声明公布 后，现券快速熊陡。我们认为此轮长债利率回调空间或偏窄， 1.70% 可能是第一个阻力位，资金宽松是 债市行情最关键的安全垫。 5 月 12 日 DR007 中枢在 1.5% ，仅略高于 7 天 OMO 利率 10bp ，一年 期国股行存单发行在 1.6% ，资金体感较为宽裕。考虑到此前一揽子货币政策中宣布的 50bp 降准在 5 月 15 日生 ...

报 告 正 文 关税下调大超预期，当下加征多少？ 根据联合声明的内容，美国对我国征收的125%对等关税，幅度降至初始的34%。其中10%的基础关税与其 他国家一样征收，剩下24%的关税在90天内暂停实施，等待后续谈判。由于此前美方已经豁免了超2成中国商品的对等关税，则实际关税下降幅 度会更少一些。 当下我国对美总出口关税水平约41%，包括截至去年底的11%实际关税，今年2-3月因芬太尼问题加征的20%，以及最新对等关税的10%。如果 考虑美国额外豁免的部分商品，则整体关税水平降至38%。 直接出口代替转口，抢出口或仍持续。 由于我国与他国，对美出口关税差额将大幅缩小，则转口贸易规模或出现逆转，贸易流将转换为直接对 美出口。同时考虑到特朗普贸易政策多变，其暂停的24%关税后续仍可能继续征收，那么抢出口行为仍将持续，并支撑我国出口。 年内看好出口，国内有何影响？ 年内我们看好出口，一方面，对等关税加征幅度回落，利好直接对美出口；另一方面，俄乌冲突缓和，欧洲经 济重铸也将进一步拉动我国出口，我们在《欧洲振兴，如何带动我国出口？——掘金欧洲系列之二》已外发报告中测算，欧洲振兴或至少拉动 我国出口1个百分点。不过，外部 ...

红利低波ETF表现 - 5月7日红利低波ETF（512890）上涨0.81% 成交额达2.76亿元 连续3天获得资金净申购 最新份额143.51亿份创历史新高 规模达159.14亿元 [1] 金融监管动态 - 金融监管总局表示银行保险机构业务有序开展 主要监管指标处于健康区间 大型金融机构"压舱石"作用明显 中小金融机构改革化险取得阶段性成效 [1] - 前4个月银行资本充足率和保险偿付能力充足率稳中向好 不良贷款率同比下降约0.1个百分点 拨备覆盖率同比上升约10个百分点 [1] 券商观点汇总 - 中泰证券维持2025年三大投资方向推荐：1)债券、公用事业、红利 2)恒生科技与AI上游轮动 3)黄金、核电设备、军工等安全类资产 [1] - 湘财证券认为A股处于新"国九条"行情与类"四万亿"投资重叠趋势 中期关注科技、绿色、消费及基建领域 短期关注红利板块、消费领域和新质生产力相关科技板块 [2] - 华创证券5月推荐年报后红利属性改善标的 包括银行、交运、食饮、家电等行业 认为当前红利资产已具备绝对收益性价比 [3] 投资工具建议 - 投资者可通过红利低波ETF（512890）及其联接基金（A类007466 C类007467 Y份额022951）进行布局 [4]