经济运行总体情况 - 5月以来首都经济运行总体平稳、稳中有进，稳就业稳经济系列政策协同发力落地见效 [2] 优势产业表现 - 1—5月全市规上工业增加值同比增长6.8%，比1—4月提高0.2个百分点 [3] - 战略性新兴产业增长16.9%，比去年同期提高3.8个百分点 [3] - 电子行业增长27.2%，汽车行业增长13.9% [3] - 1—4月信息服务业收入同比增长13.6%，比1—3月提高1.9个百分点 [3] - 北证50指数年内涨幅接近36%，在全市场主要指数中居首位 [3] 有效需求扩大 - 1—5月固定资产投资增长17.8%，高技术产业投资增长81%，基础设施投资增长16.2% [4] - 1—5月全市市场总消费额同比增长1.3%，比1—4月提高0.3个百分点 [4] - 服务性消费增长4.9%，5月全市举办大型文体活动近百场，重点景区接待人数增长32.1% [4] - 1—5月全市接待入境游客及旅游花费金额分别增长54.1%、56.7%，离境退税商品销售额同比增长104% [4] - 5月全市新设外资企业数量同比增长11.5%，比去年同期提高22.8个百分点 [4] 就业与物价 - 全市城镇调查失业率保持较低水平 [5] - 5月居民消费价格下降0.1%，服务价格上涨0.4% [5]

新动能发展现状 - 高技术产业销售收入5月份同比增长15%，数字经济核心产业销售收入同比增长11.2%，企业采购数字技术金额同比增长10.9% [1] - 工业机器人制造销售收入同比增长13.2%，特殊作业机器人制造销售收入同比增长28.3% [2] - 高技术制造业PMI连续4个月保持在扩张区间 [2] 数实融合与产业升级 - 大数据、云计算、人工智能等技术加速向各行各业渗透，驱动产业升级和优化经济结构 [1] - 企业受益于数字化赋能、赋值和赋智，产业链和价值链得到全方位改造升级 [1] - "人工智能+"行动深入推进，具身智能等加快商业化进程 [2] 外贸领域新动能 - 保税维修等外贸新业态不断涌现，全国已累计落地保税维修项目280多个 [2] - 高技术、高附加值产品竞争力增强，外贸"含新量"和"含金量"不断提高 [2] 未来发展方向 - 以科技创新为核心引领，形成更多新的增长点 [3] - 持续推动新旧动能加快转换，开辟新领域和新赛道 [3]

中美经贸关系现状 - 中美经贸合作形成优势互补、互利共赢格局，为两国人民和世界经济增长作出重要贡献 [1] - 2024年美国对华服务贸易顺差达273亿美元，2022年美资企业在华销售额4905亿美元，远超中资企业在美786亿美元销售额 [1] - 综合考虑货物贸易、服务贸易和本地销售额三项因素，中美经贸往来不存在明显失衡 [1] 贸易数据与结构分析 - 中国经常账户顺差占GDP比例从2007年9.9%降至2024年2.2% [2] - 美国对华货物贸易逆差占其总体逆差比例从2018年47.5%降至2024年24.6%，但美国全球货物贸易逆差规模2024年达1.2万亿美元 [2] - 按贸易增加值核算，美国对华货物贸易逆差将大幅缩减，显示当前统计方法高估实际逆差 [2] 美国政策对经贸影响 - 美国高技术产业优势未充分释放，主因是滥用国家安全概念将经贸问题政治化 [2] - 美国新增多项对华歧视性限制措施，包括AI芯片出口管制、停止EDA软件销售等，导致美企错失中国市场机遇 [2] - "小院高墙"和"脱钩断链"政策违背经济规律，阻碍正常经贸往来 [2] 中国开放政策与市场机遇 - 中国通过进博会、广交会、服贸会等平台积极扩大进口，打造世界共享大市场 [3] - 中国推动进口贸易促进创新示范区建设，提升贸易便利化水平，为全球经济发展注入新动能 [3] - 中国超大规模市场为包括美国在内的各国企业提供更多发展机遇 [3] 未来合作方向 - 中美经贸关系本质是优势互补、共生共赢，需拆除人为壁垒畅通合作渠道 [3] - 作为全球前两大经济体，加强合作有利于稳定全球产业链供应链 [3] - 平等协商和务实合作是解决分歧、实现互利共赢的有效途径 [3]

投资趋势变化 - 高技术产业投资增速首次被制造业整体反超，打破后疫情时代高技术产业作为增长引擎的常态[1] - 新能源和半导体领域投资已显现产能过剩迹象，行业技术迭代快导致部分"新"技术迅速落后[3] - 民间投资持续落后于国资央企投入，显示更注重财务回报的资本趋于谨慎[4] 企业盈利改善 - 除汽车行业外，多个制造业细分领域利润开始反弹，与2023年末的假反弹形成对比[5] - 制造业固定资产投资与整体利润的剪刀差缩小，资本开支冲动可能转向股东回报[9] 行业结构性变化 - 汽车行业面临监管反内卷要求，叠加全球IPO和并购活动减少，资本约束收紧[11] - 高技术服务业保持强劲增速，整体服务业景气度持续优于制造业[14] 消费市场分化 - 服务业受制于优质供给不足，即时性消费特性导致供需失衡[19] - 新消费（情感属性/高差异化）表现显著优于传统消费，科技+消费模式提升产品差异化[21] - 影视行业春节档爆发与全年收缩并存，验证优质内容供给不足制约消费释放[21]

转型新阶段特征 - 2022 年起经济转型进入新阶段，地产经济贡献趋势下行，地产基建行业增加值增速降至 2%以下，非地产基建行业保持 5% - 6%增速[18] - 终端需求压力大，PPI 和 CPI 表现弱，2025 年中游（73.6%）、下游（73.5%）产能利用率低于上游（79%），外需板块固定资产周转率降至 2.5 左右[23] - 居民、企业和地方政府受报表冲击，居民住房资产占比近六成，房价回调冲击大，企业营收增速降至负增长，地方财政广义支出预算完成度在 95.0%左右[31] 政策革新与产业蜕变 - 2024 年 9 月底政策框架全面优化，赤字率达 4%，特殊再融资债发行规模超 1.6 万亿，《保障中小企业款项支付条例》施行[40] - 高技术产业占比“初具规模”，2024 年高技术行业增加值占比达 16.3%，数字经济核心产业增加值占 GDP 比例达 10%左右[44] - 2025 年居民信心“筑底”，出行意愿抬升，服务消费供需两旺，人均 GDP 达 1 万美元后服务业消费占比每年提升约 0.6%[49] 关税冲击与产业升级 - 关税 1.0 时期产业升级提速，汽车、手机行业突破，低附加值行业出口占比下降，高附加值占比上升，一般贸易顺差占比升至 73.1%[56][60] - 关税 2.0 对低附加值行业冲击大，高附加值行业“难替代性”强，对美出口规模总占比达 47%，关税冲击弹性在 0.3 倍以下[6][81][95] 下半年关注方向 - 政策更注重高质量发展，2025 年下半年关注“反内卷”“服务业”，“反内卷”站位高、涉及面广、协同性强[7][101][128] - 服务业是经济破局切入点，我国居民消费率低，服务贸易占 GDP 比仅 5.3%，2025 年服务业投资增速回升至 4.1%[118]

全社会用电量 - 4月份全社会用电量7721亿千瓦时，同比增长4.7% [5] - 分产业用电：第一产业用电量110亿千瓦时（+13.8%），第二产业5285亿千瓦时（+3%），第三产业1390亿千瓦时（+9%），城乡居民生活用电936亿千瓦时（+7%） [5] - 前4月全社会用电量累计31566亿千瓦时（+3.1%），规模以上工业发电量29840亿千瓦时 [6] - 前4月分产业用电：第一产业424亿千瓦时（+10%），第二产业20497亿千瓦时（+2.3%），第三产业5856亿千瓦时（+6%），城乡居民生活用电4789亿千瓦时（+2.5%） [6] 对外直接投资 - 前4个月全行业对外直接投资575.4亿美元（+7.5%），其中非金融类直接投资510.4亿美元（+5.6%） [9] - 共建"一带一路"国家非金融类直接投资127.8亿美元（+16.4%） [9] - 对外承包工程完成营业额471.1亿美元（+6.8%），新签合同额765.9亿美元（+22.4%） [9] - "一带一路"国家承包工程完成营业额379.9亿美元（+5.2%），新签合同额645.4亿美元（+17.4%） [9] 吸收外资 - 前4月全国新设外商投资企业18832家（+12.1%），实际使用外资3207.8亿元人民币（-10.9%） [11] - 分行业：制造业实际使用外资840.6亿元人民币，服务业2312.5亿元人民币 [11] - 高技术产业实际使用外资967.1亿元人民币，其中电子商务服务业（+137%）、航空航天器及设备制造业（+86.2%）、化学药品制造业（+57.8%）、医疗仪器设备及器械制造业（+4.9%） [11] - 分来源地：东盟对华投资增长42.9%，日本（+74.2%）、瑞士（+68.4%）、英国（+54.6%）、韩国（+22.3%）、德国（+12.3%） [11]

科技创新与税费政策 - 第一季度支持科技创新和制造业发展的主要政策减税降费及退税达4241亿元 [1] - 税费支持政策聚焦研发投入、创业投资、研发设备、重点产业链等领域，夯实企业创新主体地位 [1] - 高新技术企业减按15%税率征收企业所得税，技术转让、开发及相关服务收入免征增值税 [3] 行业增长数据 - 前4个月高技术产业销售收入同比增长13.9%，显著高于全国总体增速 [2] - 科技成果转化服务销售收入同比增长33.6%，数字经济核心产业同比增长9.7% [2] - 制造业企业销售收入同比增长4.7%，其中装备制造业、数字产品制造业、高技术制造业分别增长9.4%、12.6%、12.2% [2] - 计算机制造、智能设备制造等先进制造业销售收入同比分别增长23.8%、15.7% [2] 政策效果与未来方向 - 结构性减税降费政策推动创新动能增长，促进科研成果转化为生产力 [2][3] - 制造业高端化、智能化、绿色化持续推进，加速迈向全球价值链中高端 [3] - 建议对高新技术企业、研发密集型企业设立专项税收优惠政策，如税收减免、加速折旧等 [3] - 税费优惠政策促进"科技—产业—金融"良性循环，推动资金链与创新链产业链人才链深度融合 [4]

东部地区特别是经济大省增长态势良好。4月份，东部地区增长较快，销售收入同比增长4.8%。其中， 部分经济大省发挥重要支撑作用，浙江、广东、北京销售收入同比分别增长7.3%、6.6%和5.4%，增速 明显快于全国平均水平，特别是在人工智能等创新产业带动下，装备制造业和高技术产业等实现加快发 展。 目前，建筑、铁路、公路、水运、水利、能源、机场等领域的工程项目，吸纳流动农民工就业的，主要 以项目方式向税务部门申报工伤保险。国家税务总局最新税务数据显示，2025年一季度，全国以项目方 式申报工伤保险的工程项目数量累计3.9万个，同比增长9.4%；工程总造价金额累计1.9万亿元，同比增 长4.8%，我国重点工程项目总体推进顺利，项目投资增长势头良好。 在工程项目中，民生工程仍是建设重点。比如，广东"黄埔区下沙社区珠江村旧村改造二期"和安徽"庐 阳区龙高照片区城市更新"项目的总造价均超30亿元。广东、广西、贵州等多地改建学校教学楼、运动 场修缮等，为广大中小学生提供安全温馨的学习环境；浙江、四川、重庆等地建设城市"口袋公园"，方 便大家强身健体；浙江、安徽等地扩建养老院、修建老年食堂、扩围老年活动中心，提升老年人生活质 ...

民营上市公司整体表现 - A股近三分之二的上市公司是民营企业 科创板、创业板、北交所约八成公司是民企 新三板约九成是民企 [1] - 沪市主板民企营业收入同比增长2.6% 高于市场整体水平 总资产周转率同比转增 存货周转率同比提升 经营性现金流同比增幅逐季扩大 [1] - 科创板195家民营企业实现营业收入、净利润双增长 41家营业收入增速超50% 86家净利润增速超50% [1] - 深市民营企业超七成（1586家）实现盈利 北交所67%民企营业收入保持增长 26家营业收入同比增长30%以上 [1] 研发投入与创新驱动 - 民营上市公司整体研发强度4.19% 显著高于市场平均水平 [2] - 沪市主板民企研发投入达2664亿元 研发强度高于主板整体水平 科创板民企研发投入846亿元 同比增长5.31% 深市民企研发投入5287.77亿元 同比增长4.12% [2] - 多家行业龙头研发投入超百亿元 新能源、生物医药、先进制造等领域公司研发投入占营收比重超10% [2] 资本市场支持措施 - 北交所2024年新上市公司九成为民企 融资金额超40亿元 深市约200家民企推出股权激励或员工持股计划 规模超20万股 [3] - 沪深北交易所民营上市公司积极回购增持 科创板154家公司上市后营收翻番 70家净利润翻倍或扭亏为盈 [3] - 2024年科创板160余家次民企公告拟投资建设新项目 新能源、先进制造、农业、生物医药等领域公司受益于政策支持 [3] 未来发展展望 - 民营上市公司研发创新和技术应用将获更多支持 助力拓展发展空间 [4]

报告行业投资评级 - 股指走势评级为震荡 [5] 报告的核心观点 - 4月经济数据平淡，出口高增与内需低迷形成鲜明对照，国内政策发力“疲惫期”逐渐显现，政策支撑领域增速回落 [2][31] - 新质生产力领域增长有韧性，对应股市中北证50指数、小微盘指数风险偏好较高，但顺周期未发力、通胀低迷、居民信心偏弱制约股指，2025年企业盈利增长或仅3%左右 [2][31] - 今年前5个月股市上涨靠估值扩张，当前估值水平高，后续支撑估值扩张是难题，长周期看股指有空间，中短期需警惕估值回调压力 [2][31] 根据相关目录分别进行总结 修复动能减弱，供给端好于需求端 - 4月作为关税战升级首月，中国各项经济指标同比走弱，除工增外不及市场预期，反映国内经济压力显现 [1][9] - 4月工增、社零、固投季调环比增速分别为0.22%、0.24%、0.1%，处于历史季节性低位，修复力度偏弱，社零略好 [9] - 同比看，供给侧工业和服务业产出增速维持在6%以上，需求侧社零和固定资产投资当月同比仅5.1%和3.5%，前4个月累计供给侧表现好于需求侧 [9] 供给侧：新质生产力成为稳健来源 - 工业和服务业同比增速回落，但新质生产力在结构上成为稳健来源 [11] - 4月工业中高技术产业增速10%，对关税战等外围冲击有韧性，增速高且回落幅度小，与内需相关的采矿和公用事业受需求低迷影响下滑 [11] - 4月工业增加值增速和工业出口交货值增速偏差大，出口交货值增速仅0.9%，受美国加征关税和去年高基数效应影响，4月出口强劲依赖原材料支撑 [12] - 服务业整体增速维持在6%，信息技术服务业等新业态有韧性，批发和零售业等传统行业供给收缩幅度大 [12] 消费增长不及预期，悦己消费增长较快 - 4月社零增速回落至5.1%不及预期，商品零售和服务零售额累计增速仍在扩张，国内消费大体稳健 [18] - 餐饮收入同比增5.2%涨幅收窄，或存在低价内卷现象；商品零售中金银珠宝、文化办公、化妆品类产品增长，建筑装潢类零售增速由负转正，刚需消费品、汽车和通讯类产品增长放缓 [18] 投资端：房地产跌幅扩大 - 5月固定资产投资增速3.5%，较上月回落0.8个百分点，制造业、广义基建、房地产投资增速分别为8.2%、9.6%、 -11.3%，制造业和基建增速高位回落，房地产投资跌幅扩大 [23] - 广义基建中电力公用事业、交通运输业、水利环境业投资增速分别为24.5%、4.1%、6.1%，较上月回落，中央财政发力边际放缓，地方财政受化债掣肘且项目缺乏 [23] - 房地产投资和销售端双双走弱，新开工和竣工增速同比跌幅扩大，销售面积同比跌幅扩大，房价同比跌幅收窄但环比不乐观，一线城市二手房环比有止跌乏力迹象，居民缩表削弱促消费政策，政策应加大力度维稳房地产市场 [26]