产品发布与迭代 - 新华财经近期为其债券市场情绪雷达上新了“国利货币同业存单买卖力量对比指数” [1] - 该指数聚焦于流动性强、交易活跃的货币市场工具——同业存单（NCD） [1] - 此次上新填补了短端交易品类的市场情绪监测空白 [1] 指数功能与设计 - 国利货币“买卖力量对比指数”是基于实时交易数据，追踪不同类型机构对特定债券的买入/卖出行为，计算得出的综合情绪指标 [1] - 指数数值区间为（-100, 100），绝对值越大表示买卖力量对比越强 [1] - 指数在（0, 100）区间代表“买入力量”大于“卖出力量”，在（-100, 0）区间代表“买入力量”小于“卖出力量”，0代表均衡，0*代表无有效交易 [1] - 指数以5分钟级频率更新，动态反映不同类型机构在市场中的买卖势能分布 [1] - 该指数支持十年期国债、十年期国开债、三十年期债券、地方债、银行二永债、TLAC非资本债、NCD同业存单共七大债券品种 [1] - 指数支持银行、券商、广义基金、保险和其他类型机构共5大类型机构的分类追踪 [2] 应用场景与价值 - 该指数适合于交易时段的市场趋势监测、同业的交易方向分析等业务场景 [1] - 指数曲线能直观展现某类机构在不同时段对特定债券品种的交易倾向 [2] - 通过示例显示，该指数能揭示市场机构分化，例如银行净买入（指数54）、保险净卖出（指数-31）、基金大幅减持（指数-40）等 [4] - 债券市场情绪雷达聚合了七大债券类型的买卖力量对比指数、资金市场行情和债券资金资讯等多路实时信息 [4] - 该功能帮助投资者一站式洞悉市场深度、效率变化，辅助风险管理，清晰判断“谁在买什么债、谁在卖什么债，买卖方谁占优势” [4] - 该功能主要服务于银行的金融市场部、券商等非银机构的固定收益或自营部门，助力交易员实时跟盘并捕捉交易机会 [4] - 该功能自2025年上线以来受到市场广泛关注和好评 [4] 产品获取方式 - 用户可登录新华财经专业终端，通过“债券”—“行情报价”—“市场情绪雷达”或输入快捷键“MKRD”进行浏览和操作 [6] - 用户也可通过新华财经接入指数实时行情，将其嵌入本地内部系统中结合业务场景使用 [6]

债市要闻 - 中共中央政治局常务委员会会议强调坚持和完善党的领导制度体系，为“十五五”时期中国式现代化建设提供根本保证 [2] - 商务部表示中方持续深化中委经贸关系的意愿不会改变，反对美方霸权行径，中拉经贸合作秉持平等互利原则 [3] - 美国截至1月3日当周首次申请失业救济人数为20.8万人，低于预期的21.2万人，但较前值19.9万人小幅回升 [4] - 美国持续申领失业救济金人数增加5.6万人至191.4万人，为感恩节后持续回升 [4] - 美国11月职位空缺数降至14个月低点，每个失业者对应的职位空缺数降至0.91个，为2021年3月以来最低 [4] 大宗商品市场 - 1月8日，WTI 2月原油期货收涨近3.2%至57.76美元/桶，布伦特3月原油期货收涨约3.4%至61.99美元/桶 [5] - COMEX 2月黄金期货收跌0.04%至4460.7美元/盎司 [5] - NYMEX天然气价格收跌4.48%至3.406美元/盎司 [5] 资金面与公开市场操作 - 1月8日，央行开展99亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，因当日无到期，实现净投放99亿元 [6] - 资金面平稳偏松，DR001上行0.21个基点至1.270%，DR007上行1.15个基点至1.474% [7] - 质押式回购利率R001为1.342%，较前日上行0.59个基点，R007为1.526%，下行0.62个基点 [8] - Shibor隔夜利率为1.270%，上行0.40个基点，1周利率为1.462%，上行1.20个基点 [8] 利率债市场 - 受股市、商品走弱提振，债市有所修复，10年期国债活跃券收益率下行1.05个基点至1.8880% [9] - 10年期国开债活跃券收益率下行1.90个基点至1.9750% [9] - 各期限国债收益率普遍下行，其中30年期国债收益率下行2.05个基点至2.3145% [9] - 国开债招标发行多只债券，包括10年期发行规模110亿元，5年期发行规模80亿元等 [10] 信用债市场 - 1月8日，产业债“20宝龙MTN001”成交价格跌超28%，“24产融02”跌超7% [10] - 碧桂园公告4只境内债自1月9日起复牌，发行人已完成现金提前偿付 [11] - 富力地产公告截至2025年11月末，合并报表范围内逾期债务本金余额387.25亿元 [11] - 蓝光发展公告截至2025年末，公司及下属子公司逾期债务本息金额约605.61亿元 [13] - 广州交投集团鉴于市场波动较大，取消发行“26粤交投MTN002” [11] - 同济堂医药处于破产清算阶段，“18同济01”、“18同济02”尚有4.602亿元本息未兑付 [11] 可转债市场 - 1月8日，A股上证指数、深证成指、创业板指分别收跌0.07%、0.51%、0.82%，全天成交额2.83万亿元 [14] - 转债市场主要指数集体收涨，中证转债、上证转债、深证转债分别收涨0.39%、0.39%、0.37% [14] - 转债市场成交额979.67亿元，较前一交易日放量51.61亿元 [14] - 385支转债中246支收涨，精装转债涨超18%，奥瑞转债涨超12% [14] - 蓝帆转债公告董事会提议下修转股价格 [17] - 环旭转债公告将提前赎回，鼎龙转债公告不提前赎回且未来3个月内若再度触发条款亦不赎回 [17] 海外债券市场 - 1月8日，各期限美债收益率普遍上行，2年期收益率上行2个基点至3.49%，10年期收益率上行4个基点至4.19% [18] - 2/10年期美债收益率利差扩大2个基点至79个基点，5/30年期利差收窄1个基点至111个基点 [19] - 美国10年期通胀保值国债损益平衡通胀率保持在2.27%不变 [20] - 主要欧洲经济体10年期国债收益率走势分化，德国上行2个基点至2.83%，英国下行2个基点至4.40% [21] - 中资美元债中华融金融相关多只债券价格涨幅居前，单日涨幅在1.5%至2.9%之间 [23] - 中资美元债中，国瑞健康、华夏幸福、绿地全球投资、理想汽车及中芯国际等债券价格跌幅居前，单日跌幅在1.6%至7.8%之间 [23]

日本国债市场动态 - 10年期日本国债收益率在1月9日上升0.5个基点至2.08% [1]

市场泡沫与流动性 - 理查德·伯恩斯坦顾问公司警告，过剩的流动性正将资产价格推升至远超基本面支撑的水平，形成一场“全面狂欢” [1] - 该公司副首席投资官指出，当前市场处于“全面泡沫”之中，范围已蔓延至人工智能之外，包括加密货币、迷因股、特殊目的收购公司、投资级债券和高收益债券 [1] - 该观点将泡沫归因于宽松的货币与财政政策，认为其导致了脱离基本面的估值狂欢 [1] 人工智能热潮与信贷市场 - 人工智能热潮令信贷投资者尤为担忧，因为若AI繁荣成功，债券持有人无法分享超额收益；若其失败，投资者将承担损失 [1] - 市场关注科技巨头承诺投入AI基础设施的数千亿美元资金，其中大部分将通过美国债务市场筹集 [1] - 数据显示，微软、Alphabet、亚马逊和Meta未来一年的资本支出预计将增长34%，达到约4400亿美元 [1] - 有观点质疑投资者为何愿意为一项可能五到十年后就过时的技术，提供长达40年的融资 [1] 公司债市场观点与操作 - 理查德·伯恩斯坦顾问公司已完全退出公司债市场，而一年前其还对该领域超配 [1] - 该公司解释，当利差跌破90个基点时，相对价值命题就不再成立 [2] - 截至周三，美国高等级信贷风险溢价升至78个基点，且自去年5月以来一直低于90个基点 [2] - 警告称，若美联储降息步伐或幅度不及市场预期，今年信贷利差可能进一步走阔，经济增长放缓程度超预期是另一大风险 [2] 当前看好的投资领域 - 鉴于公司债利差已处于微薄水平，该公司转而看好抵押贷款凭证、抵押贷款支持证券、高等级浮动利率债务以及欧洲股票的投资价值 [2] - 认为高质量的欧洲股票最具吸引力，因为那里有财政刺激政策，货币政策也相当支持，同时盈利增长正在加速 [2]

宏观经济与流动性环境 - 2026年一季度宏观经济呈现弱复苏态势，货币政策维持宽松基调，为信用债市场提供有利环境 [1] - 基本面修复节奏温和，资金面易松难紧，债券利率有望启动下行行情，或现年内低点 [2] - 央行对流动性管理的态度预计较2025年初更为宽松，资金利率贴近利率走廊下沿运行的概率较大，将提升信用债套息策略的安全边际 [2] - 若2026年美国进一步降息，中国汇率约束将减弱，不排除货币政策放松节奏加快的可能，货币市场利率存在补降空间 [3] 市场供需格局 - 信用债供需格局有望阶段性缓和，优化投资环境 [2] - 历史数据显示，2021年至2025年1月（除2023年外）信用债发行额普遍在1.2万亿元至1.3万亿元左右，净融资额超3000亿元，当前市场消化能力已显著提升 [2] - 需求端方面，尽管春节前银行理财配债力量较弱，但摊余债基密集开放将形成重要需求支撑 [2] - 申万宏源预测，2026年一季度摊余债基进入开放期的规模将超过2600亿元，其配置需求有望缓解市场供需压力 [3] 投资策略与布局 - 一季度信用债投资机会集中于中短端套息与中长端优质品种两大主线 [4] - 中短端信用债套息策略是机构共识的稳健选择，信用债套息空间处于历史中性偏高位置，在资金面稳定背景下，中短端套息加杠杆策略更具实操价值 [4] - 华西证券建议重点关注3年期以内品种，采用杠杆策略增厚收益 [4] - 城投债可选择2027年6月之前到期的高票息品种，优选江苏、山东、浙江等区域中收益率在1.8%以上的个券 [4] - 鉴于2年至3年期信用债收益率曲线呈陡峭化，骑乘收益提升，建议重点布局隐含评级在AA（2）及以上、斜率较高的个券 [4] - 中长端品种在2026年一季度将迎来阶段性博弈机会，核心驱动力源自摊余债基开放与超跌修复行情 [4] - 2025年一季度至三季度，摊余债基投资标的已从利率债切换至信用债，对2年至5年的普信债增持明显，2026年一季度密集开放期叠加投资风格延续，将对2年至5年期（尤其是4年至5年）的普信债形成需求支撑 [5][6] - 华西证券建议关注剩余期限在4.5年至5.5年、隐含评级AA+及以上、收益率达2.1%以上且超额利差大于0的公募非永续债 [6] - 二永债为超跌修复的重点关注品种，2025下半年中长久期大行二永债因基金销售新规担忧显著超跌，当前新规正式稿落地且设置1年过渡期，市场担忧情绪大幅缓和，这类品种有望迎来修复行情 [6] - 其中，4年期的二永债性价比突出，持有期收益率料显著高于同期限普信债 [6] 市场风险因素 - 信用债ETF年底冲量行情在一季度难以持续，跨年后排名压力缓解，部分冲量资金可能流出，需警惕后续成分券流动性回落和估值回调压力 [7] - 基金年末冲量后，1月规模可能出现回落，叠加春节前居民取现影响，短期资金面可能出现阶段性收紧 [7] - 理财估值改革的后续影响仍需跟踪，部分理财探索新的估值方法，可能导致二永债投资结构重新倾向理财（含委外），但也需警惕后续潜在的监管风险 [7] - 公募基金费率新规落地后的负债端赎回压力、信用债供给放量超预期等因素，均可能对市场情绪形成扰动 [7] - 2026年信用债将带着低利差点位开局，安全垫不充分，在化债进度接近尾声的阶段，市场可能重新思考长期信用利差定价，导致等级利差拉大 [8] - 各机构需要高度关注需求端变化引发的通胀上行压力，预计2026年年中附近，PPI同比可能转正，若提前超预期回升，将对债市形成实质性制约 [8]

文章核心观点 - 债市于1月8日明显回暖，国债期货与现券同步走强，但市场整体缺乏明确方向，预计将继续区间震荡 [1] - 市场杠杆行为活跃，质押式回购成交规模重回8.5万亿元高点，需关注后续流动性变化 [1] - 机构普遍认为2026年将处于低利率环境，货币政策有望靠前发力，长债利率或先下后上，一季度可能存在博弈利率下行的窗口 [6] 行情跟踪 - **国债期货**：全线收涨，30年期主力合约涨0.37%报111.00，10年期主力合约涨0.15%报107.79，5年期主力合约涨0.09%报105.60，2年期主力合约涨0.02%报102.358 [2] - **利率债**：银行间主要利率债收益率午后下行，10年期国开债收益率下行2.2BPs报1.9720%，10年期国债收益率下行1.6BP报1.8825%，30年期国债收益率下行2.25BPs报2.3125% [2] - **可转债**：中证转债指数上涨0.39%报509.26点，成交970.51亿元，精装转债、奥锐转债等涨幅居前，分别上涨18.93%、12.19% [2] 海外债市 - **美国国债**：收益率涨跌不一，2年期涨1.45BP至3.470%，10年期跌2.16BPs至4.147%，30年期跌3.17BPs至4.829% [3] - **日本国债**：收益率全线大幅回落，10年期下行5.1BPs至2.07%，20年期下行2.4BPs至3.072% [3] - **欧洲国债**：主要国家10年期国债收益率普遍下跌，德债跌3BPs至2.811%，法债跌3.1BPs至3.520%，英债跌6.5BPs至4.415% [3] 一级市场 - **金融债发行**：进出口行1.2521年期和5.5041年期金融债中标收益率分别为1.4444%和1.7827%，全场倍数分别为2.6和4.08 [4] - **国开债发行**：国开行3年期和7年期金融债中标收益率分别为1.6783%和1.94%，全场倍数分别为3.43和4.96 [4] 资金面 - **公开市场操作**：央行开展99亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，因当日无到期，实现净投放99亿元 [5] - **买断式逆回购**：央行开展11000亿元3个月期买断式逆回购操作，等量对冲当月到期量，为连续第三个月等量续作 [5] - **资金利率**：Shibor短端品种多数上行，隔夜品种报1.27%（上行0.4BP），7天期报1.462%（上行1.2BP） [5] 机构观点 - **国泰基金**：公募债基通过客户分层与差异化优势构建生态，纯债基金聚焦配置型资金，“固收+”基金加速工具化转型，债券型ETF成为短期交易核心工具 [6] - **中信证券**：预计2026年处于低利率环境，货币政策或靠前发力带动长债利率下行，三季度后随经济修复与通胀预期升温，利率可能震荡上行 [6] - **申万固收**：预计2026年货币政策在数量投放上保持慷慨，可能降准1-2次、降息1次，一季度因政府债供给后置、资金面易松难紧，长端利率或出现博弈下行的窗口和年内低点 [6]

2026年一季度信用债市场核心观点 - 核心观点为中短端套息策略安全性较高，同时可关注并博弈3至5年期限信用债的投资机会 [2] 市场回顾与现状 - 2025年四季度信用债市场呈现收益率下行、信用利差收窄的态势，中短端表现尤为强劲 [2] - 当前信用债市场整体收益率和信用利差均处于历史较低分位数水平 [2] 2026年一季度市场展望与策略 - 对2026年一季度信用债市场持谨慎乐观态度 [2] - 建议维持中短端（1-3年）信用债的套息策略，认为其安全性无虞 [2] - 建议可积极关注并博弈3-5年期限信用债可能出现的阶段性交易机会 [2] 行业与品种配置建议 - 建议关注城投债、产业债中的优质主体，以及部分被错杀的个券 [2] - 在期限结构上，建议以中短端为主，适度拉长久期至3-5年以博取收益 [2]

全球债券市场发行概况 - 截至1月7日，全球企业与政府通过多种货币筹集约2450亿美元资金，创下同期历史最高纪录 [1] - 一月通常是全球债券发行最繁忙的月份之一，企业提前确保资金，投资者则将新资金投入运作 [3] 美国市场 - 截至本周二，近40家投资级公司已售出720亿美元债券，创下有记录以来最繁忙的两天发行日程 [1] - 芯片制造商博通公司通过多批次交易筹集45亿美元 [1] - 承销商预计，下周美国各大银行公布业绩后，将掀起一轮发债狂潮 [3] - 高收益债券市场迎来一个月来最繁忙的一周，自周一以来已有44.5亿美元债券定价，风险更高的CCC评级债券也在进行发行推介 [3] - 公司债券利差总体保持紧缩，突显出市场对信用债的强烈需求 [4] 欧洲市场 - 周三一级市场单日新债发行规模创纪录，发行主体筹资超过570亿欧元（约合666亿美元） [3] - 市场交易涵盖各类发行人，企业纷纷发售不同期限的多批次债券，以利用积极的市场情绪 [3] - 欧洲的发债节奏周四很可能持续，意大利和葡萄牙已委托的交易预计将进入市场 [4] 亚洲市场 - 借款方本周已筹集超过220亿美元资金，未来几天可能还有更多发行 [4] 市场驱动因素 - 此前在12月推迟借款计划的发行方正蜂拥入市，以期在下周开始的财报静默期前锁定资金 [1] - 借款方试图抢跑，赶在与人工智能项目相关的一波预期债券发行潮之前 [1] - 需求始终与供给同步，新发行债券几乎无需提供发行溢价让步 [1] - 稳健的企业财报、具有韧性的消费者以及仍具吸引力的高评级债券收益率都在本周助推了需求 [3] - 发行人正争相进入市场，以锁定有吸引力的融资成本，这受益于新年期间投资者旺盛的需求 [4] 具体交易案例 - 法国电信公司Orange SA通过分五批次的高评级美元交易筹集60亿美元，显示出市场对长期证券的强劲需求 [1] - 本周三有十一家借款方进入市场，预计本周末前将有更多交易落地，本周发行量有望达到2020年以来最高水平 [2]

欧元区主要国家国债收益率变动 - 法国10年期国债收益率下跌3.4个基点，报3.520% [1] - 意大利10年期国债收益率下跌2.4个基点，报3.511% [1] - 西班牙10年期国债收益率下跌2.3个基点，报3.249% [1] - 希腊10年期国债收益率下跌3.8个基点，报3.378% [1]

市场表现与驱动因素 - 美国国债周三多数收高，主要驱动因素是上午公布的ADP私营部门就业数据弱于预期，推动国债走强 [1][2] - 长端收益率当日下行接近5个基点，短债收益率几乎没有变化，短债在日内回吐了涨幅 [1][2] - 美国国债期权市场对10年期收益率下行的押注需求持续，英国国债的相对强势提供了额外支撑 [1][2] 关键经济数据 - 12月份ADP私营部门就业人数增加4.1万人，低于市场预估的5万人 [1][2] - 该数据公布后，国债期货升至盘中高点，延续了之前的涨势 [1][2] 公司债发行情况 - 公司新债发行依旧繁忙，本周累计发行总额升至非疫情时期的新高 [1][2] - 共有11家发行人合计发行了163.5亿美元新的投资级债券 [1][2] 收益率与利差 - 截至美东时间下午3:30，关键国债收益率分别为：2年期3.4653%，5年期3.6924%，10年期4.1377%，30年期4.8182% [1][3] - 关键收益率曲线利差收窄：2年期/10年期利差报66.83个基点，5年期/30年期利差报112.4个基点 [1][3] - 在纽约时间下午3点过后，2年/10年与5年/30年利差接近日内低点，分别收窄约4个基点和3个基点 [1][2]