行业投资评级 - 维持行业“推荐”评级 [5][7] 核心观点 - 六部门印发促消费实施方案，提出到2027年形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点的目标 [3] - 重点关注美护、IP衍生品、黄金珠宝等新消费板块 [5] - 周大福、六福集团等黄金珠宝公司近期同店销售数据亮眼 [2][4] 市场表现总结 - 本周（2025.11.24-2025.11.28）商贸零售指数上涨3.45%，社会服务指数上涨3.92%，美容护理指数上涨0.50% [2][14] - 三大消费板块在31个一级行业中分别排名第9、第6和第26位 [2][14] - 主要股指表现：上证综指上涨1.40%，深证成指上涨3.56%，沪深300指数上涨1.64% [2][14] - 细分板块中教育行业涨幅达8.47%，一般零售上涨4.78%，互联网电商上涨3.62% [2][16] 行业重点事件及数据 政策层面 - 六部门印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》 [3][22] - 方案提出到2030年基本形成供给与消费良性互动的高质量发展格局 [3][22] 美护行业 - 锦波生物获得菲律宾D类医疗器械注册证 [3][22] - 国内首款液态PCL三类医疗器械正式启动 [3][22] 出行链 - 同程旅行25Q3营收55.09亿元，同比增长10.4%；经调整净利润10.60亿元，同比增长16.5% [3][22] - 2025年第48周全国民航执行客运航班量近10.3万架次，日均航班量14733架次，同比上升4.5% [3][22] IP衍生品 - 《疯狂动物城2》首日票房2.28亿元，创中国影史进口动画电影单日票房纪录 [3][25] - 泡泡玛特等公司推出联名产品，部分隐藏款溢价达4.8倍 [3][25] 零售行业 - 周大福2026财年上半年中国内地同店销售额上升2.6%，10月1日至11月18日期间大陆同店销售增幅达38.8% [4][25] - 六福集团2026财年中期营收68.43亿港元，同比增长25.6%；归母净利润6.19亿港元，同比增长42.5% [25] - 阿里即时零售业务25Q3收入229.06亿元，同比增长60% [4][26] - 美团25Q3营收954.88亿元，微增2%，净亏损186.32亿元 [4][26] - 盒马启动合作伙伴成长计划，目标扶植10个年销售额超10亿元的合作伙伴 [4][26] 投资建议与重点标的 - 推荐关注美护、IP衍生品、黄金珠宝板块 [5][27] - 具体推荐标的包括：上美股份、巨子生物、丸美生物、润本股份、珀莱雅、潮宏基、福瑞达等 [5][27]

市场表现总结 - A股全天震荡拉升，沪指重返3900点上方，收盘报3914.01点，上涨0.65%（涨25.41点）[1] - 深证成指收盘报13146.72点，上涨1.25%（涨162.64点）；创业板指收盘报3092.50点，上涨1.31%（涨39.91点）[1] - 沪深300指数上涨1.10%至4576.49点；科创50指数上涨0.72%至1336.76点；北证50指数表现最佳，上涨1.52%至1408.79点[1] 板块表现分析 - 有色金属板块领涨申万行业，涨幅达2.85%；通信板块紧随其后，上涨2.81%；电子、商贸零售和社会服务板块分别上涨1.58%、1.41%和1.35%[2] - 概念板块中智能音箱表现最突出，上涨3.71%；AI手机概念上涨3.39%；金属锌和金属铅概念分别上涨2.86%和2.79%；AI眼镜概念上涨2.77%[2] - 农林牧渔板块表现最弱，下跌0.43%；环保板块下跌0.23%；房地产板块微跌0.06%；非银金融和食品饮料板块涨幅较小，分别为0.03%和0.17%[2] 市场动态与资金流向 - 沪深两市全天成交额达1.87万亿元，较上个交易日放量2881亿元[5] - 市场呈现涨多跌少格局，全市场超3300只个股上涨[3] - 消费电子板块集体爆发，有色金属板块表现活跃，商业航天概念延续强势，电池板块冲高回落[3] 宏观经济数据 - 11月份制造业PMI为49.2%，较上月上升0.2个百分点，景气水平有所改善但仍处荣枯线以下[3][4] - 11月份非制造业商务活动指数为49.5%，较上月下降0.6个百分点，三年来首次跌破荣枯线[4] - 综合PMI产出指数为49.7%，比上月下降0.3个百分点[4] 政策与外部环境 - 美联储12月维持利率不变的概率为12.4%，降息25个基点的概率升至87.6%[5] - 国内11月供需弱势叠加政策真空期，经济向上动能偏弱[5] - 12月政策与全球流动性进入关键窗口，重点关注三大会议：12月份的政治局会议、中央经济工作会议和12月10日的美联储议息会议[5] 投资建议 - 建议进行均衡配置，重点关注有色金属、新能源、科技成长和红利等板块[5] - 国内经济基本面有望在政策加力背景下逐渐改善，预计能实现全年"5%左右"的经济增长目标[5]

核心观点 - 制造业景气度在收缩区间小幅回升，11月制造业PMI为49.2%，环比上升0.2个百分点 [6] - 制造业采购备货意愿有待进一步提升，采购和在手订单指数虽环比分别上升0.5和1.0个百分点，但仍处于收缩区间 [7] - 年末年初基建、保障房等固定资产投资项目或在蓄力，部分原材料和装备制造业需求回暖 [7][8] - 非制造业PMI指数环比下滑0.6个百分点至49.5%，位于荣枯线以下 [8] 市场指数表现 - 上证综指收盘3914.01点，上涨0.65% [3] - 深证成指收盘13146.72点，上涨1.25% [3] - 沪深300指数收盘4576.49点，上涨1.10% [3] - 中小100指数收盘8008.75点，上涨1.40% [3] - 创业板指收盘3092.50点，上涨1.31% [3] 行业表现 - 有色金属行业涨幅居前，上涨2.85% [4] - 通信行业上涨2.81%，电子行业上涨1.58% [4] - 商贸零售行业上涨1.41%，社会服务行业上涨1.35% [4] - 农林牧渔行业下跌0.43%，环保行业下跌0.23% [4] - 房地产行业微跌0.06%，非银金融微涨0.03% [4] 12月金股组合 - 保利置业集团(0119.HK)、极兔速递-W(1519.HK) [5] - 招商轮船(601872.SH)、万华化学(600309.SH) [5] - 安集科技(688019.SH)、华友钴业(603799.SH) [5] - 安井食品(603345.SH)、长白山(603099.SH) [5] - 菲利华(300395.SZ) [5] 制造业PMI细分指标 - 新订单指数49.2%，环比上升0.4个百分点 [6] - 新出口订单指数47.6%，环比上升1.7个百分点 [6] - 生产指数50.0%，环比上升0.3个百分点 [6] - 原材料库存指数47.3%，环比持平 [6] - 产成品库存指数47.3%，环比下降0.8个百分点 [6] - 从业人员指数48.4%，环比上升0.1个百分点 [6] - 供货商配送时间指数50.1%，环比微升0.1个百分点 [6] - 生产经营活动预期指数53.1%，环比上升0.3个百分点 [6] 价格指数表现 - 主要原材料购进价格指数53.6%，环比上升1.1个百分点 [7] - 出厂价格指数环比上升0.7个百分点 [7] - 黑色金属冶炼加工业出厂价格指数明显回升 [7] - 专用设备制造业出厂价格指数上升2.8个百分点 [7] - 通用设备制造业出厂价格指数上升6.6个百分点 [7] 非制造业PMI表现 - 非制造业商务活动指数49.5%，环比下滑0.6个百分点 [8] - 新订单指数45.7%，环比下滑0.3个百分点 [8] - 新出口订单指数47.9%，环比回升1.7个百分点 [8] - 从业人员指数45.3%，环比回升0.1个百分点 [8] - 供应商配送时间指数51.2%，环比上升0.3个百分点 [8]

市场指数表现 - 截至12月1日收盘，上证综指上涨0.65%，收于3914.01点 [1] - 深证成指上涨1.25%，收于13146.72点 [1] - 创业板指上涨1.31%，收于3092.5点 [1] - 沪深两市A股共计75只涨停 [1] 强势个股分析 - 国晟科技（603778）连板数为16天11板，换手率26.61%，成交额21.52亿元，龙虎榜净买入额2288.46万元，最高价创一年来新高，所属建筑装饰行业 [1] - 实达集团（600734）连板数为8天6板，换手率29.32%，成交额33.47亿元，龙虎榜净买入额3.3亿元，所属通信行业 [1] - 梅雁吉祥（600868）连板数为4天3板，换手率10.3%，成交额7.51亿元，龙虎榜净买入额8099.93万元，最高价创一年来新高，所属公用事业行业 [1] - 苏豪汇鸿（600981）为2连板，换手率7.25%，成交额5.15亿元，龙虎榜净买入额1743.16万元，最高价创一年来新高，所属商贸零售行业 [1] - 杰瑞股份（002353）为2连板，换手率8.26%，成交额35.24亿元，龙虎榜净卖出2.27亿元，最高价创一年来新高，所属机械设备行业 [1] - 航天发展（000547）为2连板，换手率8.98%，成交额21.09亿元，龙虎榜净买入额2.58亿元，所属国防军工行业 [1] - 昀冢科技（688260）为3天2板，换手率19.92%，成交额10.93亿元，龙虎榜净卖出3718.61万元，最高价创一年来新高，所属电子行业 [1] - 福蓉科技（603327）为首板，换手率5.62%，成交额5.93亿元，龙虎榜净买入额7794.78万元，最高价创一年来新高，所属电子行业 [1] - 华融化学（301256）为首板，换手率13.71%，成交额9.97亿元，龙虎榜净买入额6707.93万元，最高价创一年来新高，所属基础化工行业 [1] - 贝隆精密（301567）为首板，换手率42.78%，成交额4.8亿元，龙虎榜净买入额5844.44万元，最高价创一年来新高，所属电子行业 [1] 强势概念板块 - 智能音箱概念板块涨幅居首，上涨3.71%，下跌成分股占比7.02%，上涨成分股占比92.98% [2] - AI手机概念板块涨幅第二，上涨3.39%，下跌成分股占比29.63%，上涨成分股占比70.37% [2] - 金属锌概念板块涨幅第三，上涨2.86%，下跌成分股占比12.82%，上涨成分股占比79.49% [2] - 金属锆概念板块上涨2.79%，下跌成分股占比17.14%，上涨成分股占比80.0% [2] - AI眼镜概念板块上涨2.77%，下跌成分股占比19.76%，上涨成分股占比80.24% [2] - 无线耳机概念板块上涨2.75%，下跌成分股占比16.49%，上涨成分股占比82.47% [2] - WiFi6概念板块上涨2.62%，下跌成分股占比16.07%，上涨成分股占比83.93% [2] - 智能穿戴概念板块上涨2.56%，下跌成分股占比13.62%，上涨成分股占比85.45% [2] - 光刻胶概念板块上涨2.48%，下跌成分股占比20.83%，上涨成分股占比79.17% [2] - 星闪概念板块上涨2.36%，下跌成分股占比18.67%，上涨成分股占比80.0% [2]

核心观点 - A股市场于报告日呈现普涨格局，主要指数全线上扬，市场成交额显著放大[1] - 有色金属、通信、电子等行业领涨，科技及周期板块表现强势[1] - 智能音箱、MCU芯片、冰雪旅游等概念板块涨幅居前，市场热点集中在科技与消费领域[2] 市场回顾：指数表现 - 沪指上涨0.65%，收报3914.01点[1] - 深证成指上涨1.25%，收报13146.72点[1] - 创业板指上涨1.31%，收报3092.50点[1] - 科创50指数上涨0.72%，收报1336.76点[1] - 全市场3396只个股上涨，1868只个股下跌，184只个股收平，呈现涨多跌少局面[1] 市场回顾：成交情况 - 沪深两市合计成交额18739亿元，较上个交易日放量2881亿元[1] 市场回顾：行业表现 - 申万一级行业中，有色金属行业涨幅达2.85%，通信行业涨幅达2.81%，电子行业涨幅达1.58%[1] - 商贸零售行业上涨1.41%，社会服务行业上涨1.35%[1] - 仅农林牧渔行业下跌0.43%，环保行业下跌0.23%，房地产行业微跌0.06%[1] 市场回顾：概念板块 - 涨幅居前概念板块包括智能音箱、MCU芯片、冰雪旅游、光刻机、工业金属精选等[2] - 物联网、TWS耳机、GPU、中芯国际产业链、稀土、电路板等板块表现活跃[2] - 6G、AI穿戴设备、航运精选、AI手机等新兴科技概念受到市场关注[2]

公司战略举措 - 汇嘉时代于11月29日正式推出旗下首家即时零售线上超市，标志着公司全面布局即时零售赛道 [1] - 线上购物平台已同步登陆小程序、美团外卖、淘宝闪购（饿了么）三大主流渠道 [1] - 公司选择以核心门店为支点，充分发挥其仓店合一与本地化优势，加速建设线上消费场景 [2] 市场推广与运营策略 - 平台设置满59元免费配送门槛，并推出新客满99元减20元、老客满99元减10元且不限次数的差异化满减活动 [4] - 平台首批上线3000余款SKU，覆盖生鲜蔬果、低温乳品、粮油副食等民生刚需品类 [4] - 通过小程序、美团外卖、淘宝闪购三大渠道同步上线，形成公域引流与私域运营的双域闭环 [4] - 针对不同渠道设置差异化配送半径：美团外卖与淘宝闪购覆盖5公里，官方小程序聚焦3公里核心区域 [3] 行业背景与趋势 - 2024年国内即时零售市场规模已突破5000亿元，生鲜、日用百货等民生品类成为消费主力 [2] - 即时零售凭借线上下单、小时达甚至分钟达的核心优势，成为连接消费者与实体零售的关键纽带 [2] - 相较于全国性品牌，区域型企业在地区消费习惯洞察、供应链本地化适配等方面具备天然优势 [2] 核心竞争力与发展前景 - 区域零售企业的核心竞争力将集中在本地化供应链能力、履约效率与用户运营三大维度 [5] - 公司开启即时零售布局是其业务数智化升级的体现，为区域零售企业的数字化转型提供了可参考路径 [5] - 平台联动汇嘉宅猫会员体系，拓宽新消费场景，扩大新会员注册，以强化用户粘性 [4]

2025年回顾：行业表现与数据 - 2025年1-9月社会消费品零售总额达到365,877亿元人民币，同比增长4.5%，除汽车以外的消费品零售额增速为4.9% [1] - 化妆品品类前三季度社零销售额同比增长3.9%，表现相对平稳 [1] - 黄金珠宝品类受益于去年低基数及金价持续抬升，前三季度社零销售额同比增长11.5% [1] - 前三季度跨境电商进出口额约2.06万亿元人民币，增长6.4%，在外部关税影响下表现稳健 [1] - 宠物、潮玩、个护、珠宝等赛道中，能够洞察新消费人群需求并实现产品创新升级的新消费龙头企业表现亮眼 [2] - 2025年行情两大核心主线是把握新消费产业趋势和传统消费的困境反转预期，年初表现积极但后期随基本面演绎出现行情降温和标的缩圈 [2] 2026年展望：核心发展方向 - 新市场方向包括在国内探索边际增量空间，如线下渠道调改带来的客群回流和即时零售等商业模式创新红利，同时继续将出海作为中国品牌打开增量市场的重要方式 [3] - 新需求方向强调基于对新兴消费群体偏好的洞察，围绕产品的情绪价值和实用价值，在IP+与AI+方向探索产品创新，以实现企业销售的破卷增长 [3] - 平台化方向指出在存量竞争加剧背景下，单一产品和品牌生命周期缩短，需打造平台化机制并通过内生外延方式挖掘新机会，以保障增长的持续性和确定性 [3]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，预期相对沪深300指数涨幅10%以上 [19] 报告核心观点 - 消费新政明确构建“三大万亿级+十大千亿级”消费矩阵，预计催生数万亿元新增市场空间 [3] - AI技术融合赋能成为政策重点，鼓励平台型企业运用AI工具挖掘用户需求、打造沉浸式消费体验 [3] - 政策驱动入境消费热潮，文旅消费多点开花，离境退税商品销售额同比增长近一倍 [3] - 建议关注三大投资主线：老年用品、消费电子等万亿级赛道龙头；潮玩、国潮服饰等千亿级热点标的；AI赋能下的零售创新及供应链服务商 [3] 市场周度回顾 - 上周大消费板块全线收涨，社会服务、商贸零售、纺织服饰、家用电器、美容护理、食品饮料周涨跌幅分别为+3.92%、+3.45%、+2.75%、+1.78%、+0.50%、+0.07% [3] - 各板块领涨个股包括海欣食品（+45.38%）、勤上股份（+25.66%）、奥康国际（+18.76%）、茂业商业（+51.11%）、中国高科（+30.67%）、延江股份（+22.02%） [3] - 领跌个股包括岩石股份（-11.03%）、ST德豪（-4.93%）、九牧王（-19.01%）、青木科技（-4.97%）、中科云网（-5.31%）、依依股份（-7.67%） [3] 行业要闻及重点公司公告 行业要闻 - 六部门发布《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》，提出到2027年构建“三大万亿级+十大千亿级”消费矩阵 [3] - 市场监管总局实施儿童和学生用品安全守护三年行动，今年已抽查相关用品2.6万批次 [15] - 国家药监局化妆品标委会审查通过33个化妆品标准及技术指南，推动产业高质量发展 [15] - 众信旅游滑雪品牌搜索量同比增长300%，新雪季冰雪游产品需求旺盛 [15] - 《移动电源安全技术规范》国家标准即将落地，引入更严苛安全测试标准 [15] - 中日航班取消率上升，上海浦东=大阪关西航线取消率高达30.1% [15] 公司公告 - 同程旅行前三财季总营收145.56亿元，同比增长11.09%；股东应占利润22.87亿元，同比增长40.85% [16] - 梦天家居股票连续5个交易日涨停，累计涨幅61.08%，市盈率91.93倍远高于行业平均水平17.01倍 [16] - 水星家纺回购注销13.72万股限制性股票，回购价格6.36元/股加利息 [16] - 佩蒂股份计划以5000万-7000万元自有资金回购股份，价格不超过26元/股 [16] - ST西发拟现金收购嘉士伯所持拉萨啤酒50%股权，实现100%控股 [16] - 乐歌股份控股股东计划增持公司股份，金额不低于4000万元不超过8000万元 [17]

国内工业企业表现 - 10月规模以上工业企业利润同比增速由正转负至-5.5%，前值为21.6%[2][4] - 10月工业增加值同比增速为4.9%，较前值6.5%回落[2][4] - 10月PPI同比为-2.1%，较前值-2.3%略有收窄[2][4] - 10月营业收入利润率同比从18.7%大幅回落至-5.7%[2][4] - 10月规模以上工业企业营收同比增速为-3.3%，降幅较前值-3.1%走阔[4] 国内外需求指标 - 11月PMI边际回升0.2个百分点，新出口订单指数上升1.7点[10][14] - 美国11月消费者信心指数终值降至51，当前状况指数创历史新低至51.1[7] - 美国“黑五”购物季消费者平均计划支出同比减少4%至622美元[2][7] - 11月BCI录得51.6，企业融资环境指数和投资前瞻指数分别上行至52.5和61.2[10][12] 政策与市场动态 - 中央反内卷政策推动磷酸铁锂价格从3.48万元/吨上涨12.5%至3.91万元/吨[15][17] - 本周A股市场反弹，沪指涨1.4%，沪深300涨1.6%，创业板指涨超3%[22][24]

根据提供的研报内容，以下是关于量化模型和因子的总结。 量化模型与构建方式 1. **模型名称：价格分段体系**[16][19] * **模型构建思路**：通过分析价格数据，识别市场在不同时间尺度（如日线、周线）上的趋势阶段[16] * **模型具体构建过程**：模型涉及dea指标，用于判断价格走势，但报告中未提供具体的计算步骤和公式[19] 2. **模型名称：微观市场结构择时模型**[17][20] * **模型构建思路**：通过监测“知情交易者活跃度”这一指标，来判断市场内部结构变化，从而进行择时[17] * **模型具体构建过程**：报告指出该指标与市场走势同步，但未详细说明其具体构建过程和计算公式[17][20] 3. **因子名称：分析师行业景气预期因子**[21][22] * **因子构建思路**：基于分析师对上市公司未来业绩的一致预测数据，构建反映行业景气度的因子[21] * **因子具体构建过程**：具体计算了两个指标： * 滚动未来12个月ROE（ROEFTTM）的环比变化[21][22] * 一致预期净利润滚动未来12个月（FTTM）增速的环比变化[21][22] 报告未提供具体的计算公式，仅展示了计算结果[21][22] 4. **因子名称：BARRA风格因子**[24][25] * **因子构建思路**：采用经典的BARRA风险模型框架，从多个维度（如价值、成长、动量、市值等）刻画市场的风格偏好[24] * **因子具体构建过程**：报告列举了多种风格因子，包括换手、财务杠杆、盈利波动、盈利质量、盈利能力、投资质量、长期反转、EP价值、BP价值、成长、动量、非线性市值、市值、波动率、贝塔、股息率等[24][25]。报告未详细描述每个因子的具体构建公式，仅展示了其近期收益表现[24][25] 模型的回测效果 （报告中未提供相关量化模型的具体回测效果指标取值） 因子的回测效果 1. **分析师行业景气预期因子**，本周一致预期ROE环比变化：有色金属 3.11%[22]，商贸零售 2.51%[22]，电力设备 1.37%[22]，...；本周一致预期净利润增速环比变化：商贸零售 16.90%[22]，电力设备 10.59%[22]，公用事业 9.91%[22]，... 2. **BARRA风格因子**，本周收益：换手 0.2%[25]，财务杠杆 -0.2%[25]，盈利波动 0.0%[25]，盈利质量 0.1%[25]，盈利能力 -0.2%[25]，投资质量 -0.1%[25]，长期反转 0.1%[25]，EP价值 -0.1%[25]，BP价值 0.1%[25]，成长 0.1%[25]，动量 1.0%[25]，非线性市值 -0.3%[25]，市值 -0.5%[25]，波动率 -0.2%[25]，贝塔 0.7%[25]，股息率 -0.1%[25]