报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年4月28日至5月2日，超长信用债成交量上升，低估值成交占比上升，超长城投债新疆、四川成交量上升，超长产业债公用事业、石油石化行业成交量上升，超长信用债配置价值提升 [1][2][5] 根据相关目录分别进行总结 超长信用债成交量上升，低估值成交占比上升 - 本周超长信用债每日成交活跃度上升，平均每日成交笔数为3.3笔，前值为3.0笔，成交量为303亿元，较上周环比上升12.64%，产业债每日成交活跃度高于城投债，剩余期限在7 - 10年的超长信用债成交笔数和成交量上升较多 [2][11][12] - 机构久期偏好下降，本周超长信用债平均成交期限为9.83年，较上周下降0.31年，超长城投债平均成交期限较上周下降1.07年，产业债平均成交期限较上周下降0.14年 [3][12] - 超长信用债成交收益率较上周上升，本周达2.37%，较上周上升1bp，超长城投债上升8bp，超长产业债下降1bp；低估值成交占比上升至53%，超长产业债上升较多，从上周的38%升至本周的53%，剩余期限在15 - 20年的信用债低估值成交占比下降约55个百分点 [3][13] 超长城投债：新疆、四川成交量上升，河北低估值成交占比边际上升 - 本周新疆超长城投债成交量较高，达14.7亿元，河北、山东等地成交量较上周下降较多，新疆、四川成交量较上周上升，山东、江苏等地成交量较前两周下降较多，北京、江苏等地成交量较前三周下降较多 [4][15] - 本周超长城投债成交久期达8.68年，辽宁成交久期拉长0.12年，安徽成交久期缩短14.03年 [4][17] - 本周辽宁、山东城投债成交收益率超3%，山东、北京成交收益率较上周分别上升38bp和32bp，福建、浙江成交收益率较上周分别下降21bp和16bp，新疆低估值成交占比较上周下降86个百分点，河北、湖北等地低估值成交占比较上周上升较多 [4][17] 超长产业债：公用事业、石油石化行业成交量上升，商贸零售、煤炭行业低估值成交占比下降 - 本周公用事业行业超长产业债成交量较高，达98.6亿元，公用事业、石油石化行业成交量较上周分别上升57.6亿元和21.1亿元，综合行业成交量较上周下降约34.9亿元，公用事业、银行等行业成交量较前两周上升，公用事业、石油石化行业成交量较前三周下降较多 [5][20] - 公用事业、综合行业超长产业债成交期限缩短较多，本周较上周分别缩短2.31年和0.85年，有色金属、交通运输行业成交期限拉长较多，本周较上周分别拉长9.79年和5.92年 [5][24] - 本周社会服务和煤炭行业超长产业债成交收益率较上周分别上升65bp和48bp，电子行业低估值成交占比达100%，商贸零售、煤炭等行业低估值成交占比较上周下降较多 [7][24]

纪要涉及的行业或公司 涉及全球股市、中国资产、美国股市、黄金市场、中小成长股、中国内需和外需板块、权重股等行业和资产类型 纪要提到的核心观点和论据 - **关税冲击修复**：4月下旬关税冲击影响显现，欧美股市强于中国权益市场，需求侧商品表现差；4月2日起全球风险资产波动率收敛，各主要市场反弹，5月2日收盘价超关税影响消除前水平，部分创新高，表明关税冲击对股市影响基本修复[1][2] - **中国资产韧性**：以沪深300为代表，中国资产关税冲击后表现低于4月2日水平，商品侧更差；虽需求侧受冲击表现弱，但对美贸易依赖度下降使其有韧性，市场未充分定价该因素[1][3] - **美国股市纠结**：非农数据超预期使美股创新高，但GDP数据不及预期，特朗普政府可能甩锅及美联储降息节奏可能延后，且商贸零售业绩不佳、制造业回流效果不明显，导致美股反弹脆弱[1][4][5] - **中国政策应对**：加强与非美经济体合作，释放与美接触信息；节假日中国资产反弹但市场定价麻木，制造业PMI回落幅度达历史前三，软数据走弱传导至实体经济，预计出台内需政策应对外部贸易不确定性并促进国内需求[1][6] - **宏观波动预测**：2025年第二季度美国宏观波动放大，特朗普推动制造业回流效果有限且民调回落，政策可能调整；中国明确外部谈判结果并出台内需政策，共同导致全球市场波动加剧[1][7] - **下游盈利修复**：2022年起下游领域盈利逐步修复，今年一季度和去年四季度开始恢复，中游见盈利底部；内需板块一季报表现好的公司可能受市场关注[1][8] - **黄金市场换挡**：人民币资产修复削弱黄金中国需求支撑，资金可能回流人民币资产；黄金回调后进入换挡时期，逐步企稳蓄力[1][9] - **中小成长股反弹**：中小市值等因子涨幅靠前，缓和预期下中小领域资金回补，主动偏股基金仓位回补多；但预期顺利谈判及货底仓不回撤短期不可持续；AI是最大产业趋势，但上市公司数据显示AI应用侧在中国上市公司中未崭露头角且数据下降[10] - **中国内需、外需及权重股走势**：倾向购买中国内需板块，外需构建中的工业资本品或中间品及权重股如银行、保险等值得关注；市场观点偏震荡结构切换格局，更看好权重股，对中小成长保持审慎态度[11][12] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 做空人民币和美元、做多黄金不可持续，中国资产被低估，历史上黄金相对于美元大趋势需有与美国抗衡的经济体存在[9] - 中国资产位置低且人民币被低估，但不完全等于市场全面上涨，维稳力量和主题炒作可能褪去[10]

北向资金持股市值 - 截至2025年3月31日，北向整体持股市值为2.24万亿元人民币，较2024Q4末增长257亿元，占A股自由流通市值比5.5%，较上期下降0.09% [8] - 长线配置型外资银行持股市值1.71万亿元，较上期增长108亿元，占比4.2%；短线交易型外资券商持股市值0.38万亿元，较上期增长112亿元，占比0.93% [8] - 各类型北向资金占A股市值比环比降速较2024Q4显著改善 [11] - 北向整体2025Q1换手率15.3%，环比下降1.3个百分点，交易热度回落 [12] 风格偏好 - 北向整体超配市值、动量、波动率、非线性市值、盈利、成长、杠杆风格，低配贝塔、BP、流动性 [17] - Q1北向对动量增配幅度最大，其次为流动性与成长，动量与流动性配置由24Q4减配转为25Q1增配 [17] - 外资银行超配市值、动量、波动率、盈利、成长、杠杆，低配贝塔、非线性市值、BP、流动性 [20] - 外资券商超配市值、动量、波动率、非线性市值、盈利、成长、杠杆，低配贝塔、BP、流动性 [25] 板块偏好 - 北向整体在消费板块持仓市值占比最高（6.9%），其次为金融（6.0%）；周期板块持仓占比提升0.1% [28] - 外资银行在消费板块持仓占比5.5%，金融4.4%；科技板块持仓占比提升0.1% [32] - 外资券商在消费板块持仓占比1.04%，金融0.99%；周期与消费板块持仓占比分别提升0.15%和0.05% [38] 行业偏好 - 北向整体25Q1持仓占比提升前5行业：汽车、商贸零售、消费者服务、机械、电子 [42] - 外资银行25Q1持仓占比提升前5行业：商贸零售、电子、汽车、机械、钢铁 [45] - 外资券商25Q1持仓占比提升前5行业：汽车、有色金属、食品饮料、石油石化、国防军工 [51] 指数配置 - 北向整体25Q1持仓占比变动：上证50（-0.5%）、沪深300（-0.3%）、中证500（-0.2%）、中证1000（+0.1%）、创业板指（-0.1%） [58] - 外资银行25Q1持仓占比变动：上证50（-0.5%）、沪深300（-0.3%）、中证500（-0.1%）、中证1000（+0.1%）、创业板指（-0.1%） [62] - 外资券商25Q1持仓占比变动：上证50（+0.041%）、沪深300（-0.003%）、中证500（-0.098%）、中证1000（+0.003%）、创业板指（+0.011%） [66] 北向因子表现 - "踵事增华"因子25Q1多空收益：全A（4.6%）、中证1000（5.0%）、中证500（1.9%）、沪深300（2.9%） [72] - 该因子全历史季度IC均值5.1%，ICIR2.74，IC胜率90.3%，多空组合年化12.3%，夏普2.07 [72] - 在中证1000内多头超额表现最突出（3.5%），全A内多头超额3.9% [72]

中金公司观点 - A股一季度业绩边际改善 国内外环境偏积极 节后有望迎来"开门红" [1] - 配置建议关注景气回升且受关税影响小的领域 如AI产业链(云计算 算力 机器人 智能驾驶)及对美敞口不高的出口链(工程机械 电网设备 商用车) [1] - 现金流优质的红利板块值得关注 包括水电 电信运营商 食品饮料行业龙头 [1] 中泰证券观点 - 银行股红利属性凸显 建议关注大行 招行和优质城农商行投资价值 [1] 中信建投观点 - 全球避险情绪降温 A股流动性及关税战放缓推动情绪回暖 五一假期消费提振内需 [2] - AI领域加速发展 大模型多模态迭代与场景化应用持续突破 [2] - 一季报显示利润端改善 行业营收增速分化 建议关注高景气行业如电子 机械设备 计算机 汽车 家电等 [2] - 5月市场或维持震荡 风险偏好边际改善可能推动风格转向成长 [2]

中信建投（601066）证券研报认为，上周全球市场避险情绪降温，风险偏好回升，A股在流动性支撑及 关税战节奏放缓的支撑下投资者情绪有所回暖。国内五一假期消费动能提振推动内需持续改善；AI领 域呈现加速发展态势，大模型多模态迭代与场景化应用持续突破。A股上市公司一季报披露收官，利润 端改善，行业营收增速呈结构性分化，关注能够维持高景气的行业。展望5月，市场或维持震荡格局， 短期风险偏好继续边际改善，或推动市场风格阶段性转向成长。关注行业：电子、机械设备、计算机、 汽车、家电、农林牧渔、商贸零售、美容护理、社会服务等。 ...

市场展望 - 中信证券预计5月A股风险偏好回升，呈现主题轮动特征，重点关注低机构持仓主题型交易机会 [1] - 广发证券认为短期A股负面一季报靴子落地，TMT反应度模型处于下限位置，5-6月看好科技股机会 [2] - 申万宏源指出业绩验证期结束，科技景气线索强化，短期可能引领市场脉冲式反弹 [3] - 华西证券表示人民币升值有助提振中国资产，AI+有望成为5月配置主线 [5][6] - 国金证券维持市场波动率趋于上行的观点，中小盘成长风格将切换至大盘价值防御 [7] - 兴业证券观察到科技成长风格回归，TMT领涨A股，调整后性价比显现 [8] - 信达证券预计5-7月市场可能震荡回撤但幅度可控，三季度后期或回归牛市 [11][12] 行业配置 - 中信证券建议聚焦三大趋势：中国自主科技能力提升、欧洲重建自主防务、中国完善社会保障激发内需 [1] - 广发证券中期关注中性股息组合，短期看好景气成长组合代表的景气投资风格 [2] - 申万宏源更看好科技布局机会，中期关注国内AI算力和具身智能投资机会 [3] - 民生证券推荐受益中国需求构建的消费行业、全球经济秩序重塑下的资源品和资本品、低估值金融 [4] - 国金证券建议减持仅靠流动性驱动的AI端侧，增配光芯片、智能座舱等结构性科技成长方向 [7] - 银河证券建议A股关注安全边际较高资产、科技主线、政策提振的大消费板块 [9] - 中泰证券建议关注业绩改善与政策导向双向奔赴的TMT、内需消费潜力方向、电力板块 [10] 投资风格 - 广发证券指出板块可能以轮动和主题投资为主，对估值、拥挤度等指标敏感 [2] - 申万宏源观察到消费赚钱效应处于高位而科技处于低位，科技更具布局机会 [3] - 兴业证券认为科技板块调整充分，悲观情绪消退后景气优势和产业趋势催化将占优 [8] - 中泰证券认为A股将体现独立性和韧性，短期波动是逢低关注良机 [10]

报告核心观点 - 假期担忧风险未发生，节后A股或震荡反弹，今年5月A股可能震荡偏强，行业配置聚焦科技，部分消费也有机会 [1][3] A股五月可能震荡偏强 假期期间担忧风险基本未发生，节后可能震荡反弹 - 海外风险未发生，国内政策积极落地，中美谈判可能性增大，地方政府债置换额度发行进度超70%，多地出台地产宽松政策 [1][6] - 美国经济数据回落，海外流动性宽松预期不变，美联储降息概率大，美元指数维持低位 [1][6] - 国内出行和消费数据火爆，“五一”假期人员流动量增长，商品房成交面积增速改善，电影票房突破3亿，文旅消费需求旺盛 [1][6] 今年5月A股可能震荡偏强 影响5月A股走势的主要因素是政策和外部事件、基本面 - 5月A股表现多偏弱，2010 - 2024年上证综指仅6次5月上涨 [1][9] - 政策宽松或外部事件积极，上证综指5月可能上涨，如2014年“新国九条”发布；否则可能偏弱，如2010、2011年欧债危机 [9] - 基本面强弱有影响，如2013、2015年地产销售增速回升，上证综指上涨 [9] - 流动性是涨跌重要因素，如2013、2021年人民币汇率升值，上证综指上涨 [9] 今年5月政策和外事件偏积极，A股可能震荡偏强 - 政策和外部事件偏积极，国内财政和货币政策5月或加速实施，行业政策大概率出台；5月中美谈判或提振情绪，科技产业会议密集召开，美联储议息会议影响小 [3][13] - 5月经济和盈利基本面延续弱修复，消费增速或回升，投资增速可能上升，出口增速或回落，工业企业利润增速可能继续回升 [3][17] - 5月流动性维持宽松，宏观流动性宽松，股市资金流入可能回升 [3][22] 5月行业配置：聚焦科技，部分消费可能也有配置机会 5月科技和消费可能是配置主线 - 历史上5月消费旺季，消费、大金融行业占优，政策导向和产业趋势上行的行业表现偏强 [28] - 今年5月消费和科技可能占优，“五一”假期出行和消费火爆，政策支持提振消费和科技创新 [28][30] 5月科技可能有超额收益 - 历史经验5月科技行业大概率有超额收益，受产业和政策催化驱动，如2016年人工智能和VR带动电子、计算机行业走强 [31] - 今年5月科技可能偏强，科技产业大会密集召开，DeepSeek R2将发布，政策支持科技创新 [31] 5月一季报较好的行业可能表现占优 - 复盘历史，一季报较好的行业5月表现偏强，如2016年计算机；较差的行业表现偏弱，如2016年煤炭和钢铁 [34] - 当前一季报盈利增速较高的行业有农林牧渔、钢铁等，可能有机会 [34] 5月建议逢低配置科技和部分消费 - 关注政策和产业趋势向上的计算机、机器人等科技行业，如计算机国产软件和AI大模型取得进展 [37] - 关注政策和旺季催化下的食品、社服等消费行业，如食品行业成本改善，社服行业假期收入有望提升 [44] - 关注大金融、电力等低估值红利行业，如银行净息差低，电力暑期用电高峰或提振景气 [48]

根据提供的量化择时周报内容，以下是量化模型和因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：市场情绪结构指标模型** - **模型构建思路**：通过多个细分指标综合评估市场情绪，采用打分法合成整体情绪指标[7][8] - **具体构建过程**： 1. 选取9个分项指标（如行业间交易波动率、主力买入力量等），每个指标根据布林轨道位置打分（-1/0/1）[8] 2. 指标方向定义：正向指标（如价量一致性）得分越高情绪越乐观，负向指标（如行业交易拥挤度）反之[8] 3. 合成公式：对全部分项指标等权求和后取20日均线，最终指标范围[-6,6][8] - **模型评价**：能有效捕捉历史情绪拐点，如2024年10月突破2分后市场回暖[9] 2. **模型名称：MASS均线排列打分模型** - **模型构建思路**：通过均线排列关系判断行业趋势强弱[18] - **具体构建过程**： 1. 对N日均线（长期N=360，短期N=60）计算相邻均线相对位置得分：短均线在上得1分，否则0分[18] 2. 标准化得分至0-100区间并求平均，得到趋势得分[18] 3. 通过长短趋势得分均线的交叉信号（100/20日均线）生成多空观点[18] 3. **模型名称：RSI风格择时模型** - **模型构建思路**：利用相对强弱指标判断风格轮动[22] - **具体构建过程**： 1. 计算风格指数净值比值的RSI： $$RSI = 100 - \frac{100}{1 + \frac{Gain}{Loss}}$$ 其中Gain为N日内上涨日均值，Loss为下跌日均值[22] 2. 通过20日与60日RSI的相对位置判断风格占优方向（20日>60日则分子端风格占优）[22] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：主力买入力量** - **构建思路**：反映主力资金净流入水平[8] - **具体构建**：通过主力资金净流入数据标准化后结合布林轨道位置打分[8] 2. **因子名称：科创50成交占比** - **构建思路**：衡量资金风险偏好[8] - **具体构建**：计算科创50成交量占全A比例，突破布林上轨得1分，跌破下轨得-1分[8][14] 3. **因子名称：价量一致性** - **构建思路**：评估资金情绪稳定性[8] - **具体构建**：结合价格趋势与成交量变化方向的一致性程度打分[8] 模型的回测效果 1. **市场情绪结构指标模型** - 当前数值：0.8（2025/4/30）[9] - 分项指标得分变化：主力买入力量从4/18的-1升至4/30的+1[12] 2. **MASS均线排列模型** - 看多行业得分：美容护理（72.88）、银行（74.58）[19] - 看空行业得分：房地产（20.34）、商贸零售（27.12）[19] 3. **RSI风格模型** - 价值风格占优：国证成长/价值RSI=51.60（20日）vs 48.92（60日）[25] - 大盘风格占优：申万小盘/大盘RSI=48.84（20日）[25] 因子的回测效果 1. **主力买入力量因子** - 4月30日得分：+1（较4/18低点显著回升）[12] 2. **科创50成交占比因子** - 4月30日得分：-1（持续低于布林下轨）[12][14] 3. **价量一致性因子** - 4月30日得分：0（从前期-1回升至中性）[12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 重庆百货2025年一季报显示营收下降但归母净利润增长，公司主动缩减汽贸业态致收入下降，同时加速原有业态调改并进军便利店业态，费用管控得当，低毛利汽贸业态占比下降使毛利率稳中有升，有望持续强化区域龙头地位 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 25Q1实现营收42.76亿元，同比降11.85%；归母净利润4.75亿元，同比增9.23%；扣非归母净利润4.45亿元，同比降0.16%；非经常性损益0.30亿元，主要来自公允价值变动损益 [1] - 预计2025 - 2027年营收为178.46亿、184.67亿、191.36亿，归母净利润为13.81亿、14.58亿、15.30亿，对应PE为10倍、10倍、9倍 [4] - 2023 - 2027年营业收入分别为189.91亿、171.39亿、178.46亿、184.67亿、191.36亿，归属母公司净利润分别为13.09亿、13.15亿、13.81亿、14.58亿、15.30亿等多项财务指标有相应变化 [5] 营收地区与业态分布 - 重庆营收41.78亿，占97.72%，同比降11.96%；其中百货收入6.31亿，占14.76%，同比降10.55%；超市收入18.98亿，占44.38%，同比降2.58%；电器收入7.96亿，占18.62%，同比增0.77%；汽贸收入8.09亿，占18.93%，同比降35.26%；其他收入0.44亿，占1.04%，同比降16.08% [2] - 四川地区营收0.97亿，占2.28%，同比降3.73%；其中百货收入0.61亿，占1.43%，同比降6.87%；超市收入0.36亿，占0.84%，同比增2.12% [2] 业态调整 - 25Q1末公司合计业态275家，包括百货50家、超市149家、电器42家、汽贸34家 [3] - 24年调改超市10家，计划25年至少调改38家门店，着力提高场店竞争力 [3] - 2025年4月26日在重庆开设第一家100平方米的社区便利店，有望依托供应链等优势实现重庆便利店市场的整合 [3] 费用与毛利率情况 - 25Q1公司费用率19.21%，同比增1.34pct；其中销售费用率14.19%，同比增0.98pct；管理费用率4.73%，同比增0.50pct；研发费用率0.00%，同比降0.10pct；财务费用率0.29%，同比降0.03pct；费用管控得当，费用率长期平稳，Q1各项费用金额均同比下降，因收入下滑综合费用率略有提高 [3] - 25Q1公司毛利率29.64%，同比增1.44pct；归母净利率11.11%，同比增2.14pct；扣非归母净利率10.41%，同比增1.22pct；毛利率上升主要系低毛利的汽贸业态占比下降 [3] 股价与市值情况 - 2025年4月29日收盘价31.64元，12个月股价区间17.13 - 34.24元，总市值139.3893亿元，总股本4.41亿股，A股4.41亿股，B股/H股0股，日均成交量400万股 [6] - 1个月、3个月、12个月绝对收益分别为5%、6%、24%，相对收益分别为8%、7%、20% [9]

市场融资余额变动 - 截至4月29日市场最新融资余额为17913.26亿元较上个交易日环比减少13.50亿元 [1] - 申万一级行业中12个行业融资余额增加19个行业融资余额减少 [1] 融资余额增加的行业 - 公用事业行业融资余额增加最多较上一日增加3.15亿元环比增幅0.73% [1][2] - 汽车行业融资余额增加2.60亿元环比增幅0.30% [1][2] - 通信行业融资余额增加1.06亿元环比增幅0.17% [1][2] - 家用电器行业融资余额增加1.01亿元环比增幅0.41% [1][2] - 纺织服饰行业融资余额增幅最高环比增长1.28%最新融资余额为67.95亿元 [1][2] - 煤炭行业融资余额增加0.82亿元环比增幅0.51% [1][2] - 钢铁行业融资余额增加0.68亿元环比增幅0.45% [1][2] 融资余额减少的行业 - 医药生物行业融资余额减少最多较上一日减少4.27亿元环比降幅0.35% [1][2] - 计算机行业融资余额减少2.76亿元环比降幅0.20% [1][2] - 机械设备行业融资余额减少2.35亿元环比降幅0.26% [1][2] - 商贸零售行业融资余额环比降幅居前下降0.97%最新融资余额为214.77亿元 [1][2] - 美容护理行业融资余额环比下降0.83%最新融资余额为54.29亿元 [1][2] - 农林牧渔行业融资余额环比下降0.73%最新融资余额为259.07亿元 [1][2]